1、第八章 企業(yè)投融資決策及重組一、本章考情分析本章屬于中比較難的章節(jié)，但是也是比較重要的章節(jié)。每年平均分值大概在 21 分24 分之間，單選題一般在 7 分左右，多選題一般在 4 分左右，案例分析題一般在 10 分左右。針對(duì)本章的內(nèi)容，應(yīng)對(duì)的復(fù)習(xí)策略應(yīng)該是熟記常考點(diǎn)公式，多做習(xí)題。近年考點(diǎn)總結(jié)說(shuō)明：上表中的紅色字體表示的是重復(fù)性的考點(diǎn)二、本章的知識(shí)要點(diǎn)1頁(yè)小節(jié)知識(shí)要點(diǎn)第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念一、貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念年度單選題考點(diǎn)多選題考點(diǎn)案例分析題考點(diǎn)2009 年成本率，財(cái)務(wù)杠桿，總杠桿系數(shù)，折舊，率，縱向并購(gòu)，分拆（7 分）抵扣，公司分立（4 分）凈現(xiàn)值法（10 分）2010

2、 年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，綜合資本成本率，凈現(xiàn)金流量，凈現(xiàn)值，橫向并購(gòu)，資產(chǎn)置換，市凈率（7 分）現(xiàn)金流出量，以股抵債（4 分）資本資產(chǎn)定價(jià)模型和綜合資本成本率（10 分）2011 年資本成本率，信號(hào)傳遞理論，每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，凈現(xiàn)金流量，資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流量的影響，內(nèi)部率，吸收合并，要約收購(gòu)（8 分）資本成本的 ，債轉(zhuǎn)股， 成本（6分）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合資本成本率（8 分）2012 年資本成本率，信號(hào)傳遞理論，每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，初始現(xiàn)金流量，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出，投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)分立，以股抵債（8 分）緊縮，確定型決策方法（4 分）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和綜合資本成本率（10 分）第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念（新增內(nèi)

3、容）一、貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念概念 時(shí)間價(jià)值原理是財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)都是在特定的時(shí)空下進(jìn)行的。的時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式：（1）相對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值率，是扣除風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹縮水后的平均利潤(rùn)率或平均率。（2）絕對(duì)數(shù)，即時(shí)間價(jià)值額，是一定數(shù)額的與時(shí)間價(jià)值率的乘積。在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，即可以利率和利息代表時(shí)間價(jià)值。（二）貨幣的時(shí)間價(jià)值計(jì)算在貨幣可以再投資的假設(shè)基礎(chǔ)上，的時(shí)間價(jià)值通常是按復(fù)利計(jì)算的。下面分兩種情況介紹貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算。1、收付款項(xiàng)的復(fù)利終值和與現(xiàn)值（1）收付款項(xiàng)的復(fù)利終值2頁(yè)小節(jié)知識(shí)要點(diǎn)第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值

4、觀念一、貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念第二節(jié)籌資決策一、資本成本二、杠桿理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、籌資決策方法第三節(jié)投資決策一、固定資產(chǎn)投資二、長(zhǎng)期股權(quán)投資第四節(jié)并購(gòu)重組一、并購(gòu)重組動(dòng)因二、并購(gòu)重組方式及效應(yīng)三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估收付款項(xiàng)：在某特定時(shí)間點(diǎn)上支付（或收?。?，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)的收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐?xiàng)。終值：又稱將來(lái)值，是現(xiàn)在一定量在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和。F為終值，P為現(xiàn)值，為利率，為計(jì)息周期數(shù)，（1+i）n為復(fù)利終值系數(shù)，記為（FP，i，n）。終值系數(shù)可以通過(guò)查表獲得。復(fù)利終值系數(shù)表【例題 1】 ABC 公司向借款 2000 萬(wàn)元，期限為 5 年，年利率為 10，復(fù)利計(jì)息

5、，試計(jì)算到期時(shí)企業(yè)應(yīng)該償還的金額。通過(guò)查表，期限是 5 年，年利率為 10%的復(fù)利終值系數(shù)是 1.611，根據(jù)公式：F=P（1+i）n=P（FP，i，n）=2000（FP，10%，5）=20001.611=3222 萬(wàn)元（2）收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值：是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，是指將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的特定按照復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)3頁(yè)利率期數(shù)1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11.0101.0201.0301.0401.0501.0601.0701.0801.0901.10021.0201.0401.0611.0821.1031.1241.1451.1661.1881.21031.0301.0

6、611.0931.1251.1581.1911.2251.2601.2951.33141.0411.0821.1261.1701.2161.2621.3111.3601.4121.46451.0511.1041.1591.2171.2761.3381.4031.4691.5391.611復(fù)利終值公式：F=P（1+i）n=P（FP，i，n）值，也可以說(shuō)是為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在需要所需要的本金。計(jì)算公式為：(1 i)n 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記為（PF，i，n）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表【例題 2】 ABC 公司的某投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在 5 年后可獲得投資收益 600 萬(wàn)元，假定年利率為 10%，試計(jì)算該公司投資收

7、益的復(fù)利現(xiàn)值。通過(guò)查表，年利率是 10%，期限是 5 年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)是 0.6209，根據(jù)公式P=600（PF，10%，5）=6000.6209=372.542、年金的終值和與現(xiàn)值年金是指在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的等額、定期的系列收付款項(xiàng)。根據(jù)年金每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為后付年金，先付年金，遞延年金，永續(xù)年金等。例如，定期繳納保險(xiǎn)費(fèi)，用直提取的固定資產(chǎn)折舊，分期付款買房，等額支付都是年金問(wèn)題。按每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為后付年金、先付年金、遞延年金、永續(xù)年金等幾種?！竞蟾赌杲稹坑址Q普通年各期期末發(fā)生的年金。4頁(yè)利率期數(shù)1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%10.99010.98040.

8、97090.96150.95240.94340.93460.92590.91740.909120.98030.96120.94260.92460.90700.89000.87340.85730.84170.826430.97060.94230.91510.88900.86380.83960.81630.79380.77220.751340.96100.92380.88850.85480.82270.79210.76290.73500.70840.683050.95150.90570.86260.82190.78350.74730.71300.68060.64990.6209復(fù)利現(xiàn)值公式：P=F

9、 (1 i)n =F（PF，i，n）【先付年金】從第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱即付年金。【遞延年金】幾個(gè)周期內(nèi)不支付款項(xiàng)，到了后面幾個(gè)周期時(shí)才等額支付的年金形式?！居览m(xù)年金】是指無(wú)限期支付的年金。普通年金中當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，A即稱為永續(xù)年金。（1）后付年金的終值與現(xiàn)值后付年金又稱為普通年 各期期末發(fā)生的年金。年度01234540004000400040004000后付年金后付年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。設(shè)每年的支付金額為 A，利率為 i，計(jì)息期數(shù)為 n，則后付年金終值的計(jì)算公式為：5頁(yè)整理上式式中，分式稱為年金終值系數(shù)，記為（FA，i

10、，n），可通過(guò)查表獲得。上式也可以寫作 F=A（FA，i，n）后付年金終值系數(shù)表【例題 3】 ABC 公司的某項(xiàng)目在 5 年建設(shè)期內(nèi)每年從借款 100 萬(wàn)元，借款利息率為 10%，則該項(xiàng)目竣工后應(yīng)付本息和為多少？通過(guò)查表，年利率是 10%，期數(shù)是 5 年的后付年金終值系數(shù)是 6.105，根據(jù)公式F=A（FA，i，n）=1006.105=610.51 萬(wàn)元。后付年金的現(xiàn)值：指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為6頁(yè)利率期數(shù)1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.0001.00022

11、.0102.0202.0302.0402.0502.0602.0702.0802.0902.10033.0303.0603.0913.1223.1533.1843.2153.2463.2783.31044.0604.1224.1844.2464.3104.3754.4404.5064.5734.64155.1015.2045.3095.4165.5265.6375.7515.8675.9856.105后付年金終值公式：整理上式式中分式稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記為（P/A，i，n）可通過(guò)查表獲得。上式也可以寫作：P=A（P/A，i，n）后付年金現(xiàn)值系數(shù)表【例題 4】某企業(yè)租入設(shè)備，每年年末需要支付10

12、0 萬(wàn)元，年復(fù)利利率為 9%，則 5 年內(nèi)支付的總額的現(xiàn)值是多少？查表利率為 9%，5 年期數(shù)的年金現(xiàn)值系數(shù)是 3.8897，則根據(jù)公式P=A（P/A，i，n）=1003.8897=388.97 萬(wàn)元。（2）先付年金的終值與現(xiàn)值先付年金是指從第一期起，在一定時(shí)間內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，又稱為即付年金。年度012345先付年金40004000400040004000先付年金的終值：其最后一期期末的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。n 期先付年金與 n 期后付年金的付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，n 期先付年金終值比 n 期后付年金的終值多計(jì)算一期利息。方法一：在 n 期后付年金終值基

13、礎(chǔ)上乘上（1+i）就是 n 期先付年金終值，即后付年金終值：F=A（FA，i，n），在后付年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘上（1+i）7頁(yè)利率期數(shù)1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%10.99010.98040.97090.96150.95240.94340.93460.92590.91740.909121.97041.94161.91351.88611.85941.83341.80801.78331.75911.735532.94102.88392.82862.77512.72322.67302.62432.57712.53132.486943.90203.80773.71713.62993.5

14、4603.46513.38723.31213.23973.169954.85344.71354.57974.45184.32954.21244.10023.99273.88973.7908后付年金現(xiàn)值公式先付年金終值：方法二：在 n 期后付年金的基礎(chǔ)上，期數(shù)加 1，系數(shù)數(shù)值減去 1 得到的結(jié)果。先付年金的終值，也就是通過(guò)查閱后付年金終值系數(shù)表得到（n+1）期的值，然后減去 1，便到先付年金系數(shù)的值?！纠} 5】某公司決定連續(xù) 3 年與每年年初存入 100 萬(wàn)元作為住房基金，存款利率為 10%，則該公司在第 3 年年末能取出的復(fù)利終值為多少？該題目的要求是求先付年金的復(fù)利終值，根據(jù)公式F=A（F

15、A，i，n+1）1=100（4.6411）=364.1 萬(wàn)元。注意：要查利率是 10%，期數(shù)是 3+1=4 的年金終值系數(shù)。先付年金的現(xiàn)值：n 期先付年n 期后付年折現(xiàn)一期，因此在 n 期后付年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以（1+i）,便可求出 n 期先付年金的現(xiàn)值。或者是在后付年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減去 1，系數(shù)值加 1，所得的結(jié)果。通常記為（P/A，i，n-1）+1。其計(jì)算公式分別為8頁(yè)P(yáng)=A（P/A，i，n1）+1P=A（P/A，i，n）（1+i）F=A（FA，i，n+1）1F=A（FA，i，n）（1+i）（3）遞延年金與永續(xù)年金的現(xiàn)值遞延年金：指 幾個(gè)周期內(nèi)不支付款項(xiàng)，到了后面幾個(gè)周期內(nèi)才等額

16、支付的年金形式。年度012345400040004000遞延年金例如，貸一筆款項(xiàng)，要求從第 3 年年末開始等額還款 1000 元，至第 7 年年末還清。這筆款項(xiàng)兩年內(nèi)不用還，從第 3 年至第 7 年支付等額款項(xiàng)，實(shí)際還款期是從第 3 年開始的。這種形式的年為遞延年金。設(shè)年金發(fā)生期數(shù)為 n，遞延期數(shù)為 m，則遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P=A（P/A，i，n）（1+i）-m永續(xù)年金：普通年金中當(dāng) n 趨于無(wú)窮大的時(shí)候，A 即稱為永續(xù)年金。年度01234540004000400040004000永續(xù)年金通過(guò)求極限得出永續(xù)年金的公式：在實(shí)務(wù)中，優(yōu)先股有固定的股利而無(wú)到期日，因此優(yōu)先股利可以視為永續(xù)年金

17、。2013 年模擬題【單選題】下列選項(xiàng)中（）可以視為永續(xù)年金A 債券B 普通C 優(yōu)先D存款參考：C9頁(yè)P(yáng)=Ai：優(yōu)先股可以視為永續(xù)年金2013 年模擬題【單選題】某企業(yè)了 3 萬(wàn)只優(yōu)先股，股利是每股 5 元，利率是 2%，那么該公司的股利的現(xiàn)值是（）萬(wàn)元A750B700C650D600參考：A：根據(jù)公式 P=Ai=5*32%=750 萬(wàn)元。2013 年模擬題【單選題】某企業(yè)打算在某高校設(shè)置一筆性的獎(jiǎng)學(xué)金，每年的獎(jiǎng)學(xué)金數(shù)額是 8萬(wàn)元，利率是 4%，那么這筆獎(jiǎng)學(xué)金的現(xiàn)值是（）萬(wàn)元A100B200C300D600參考：B：該題的是永續(xù)年金，獎(jiǎng)學(xué)金屬于永續(xù)年金的一種。根據(jù)公式 P=Ai=84%=200

18、 萬(wàn)元。10頁(yè)項(xiàng)目?jī)?nèi)容三個(gè)值P：現(xiàn)值 F：終值 A：年金兩個(gè)i：利率 N：計(jì)息周期換算關(guān)系【收付】終值（PF）：FP（F/P，i，n）現(xiàn)值（FP）：PF（P/F，i，n）【年金】后付年金終值（AF）：FA（F/A，i，n）現(xiàn)值（AP）：PA（P/A，i，n）先付年金二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念（一）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概念1、風(fēng)險(xiǎn)：指由于未來(lái)影響的不確定性而導(dǎo)致其財(cái)務(wù)成果的不確定性。2、風(fēng)險(xiǎn)：投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)的時(shí)間價(jià)值的額外收益。3、表示方法：風(fēng)險(xiǎn)額和風(fēng)險(xiǎn)率。通常用風(fēng)險(xiǎn)率來(lái)計(jì)算。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資者預(yù)期的投資收益率包括兩部分，一是的時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率，二是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)

19、率，可以用下列公式表示：一般情況下，可以將國(guó)債的收益率看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率。風(fēng)險(xiǎn)率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的率越大。（二）單項(xiàng)資產(chǎn)（或單項(xiàng)投資項(xiàng)目）的風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量與概率有關(guān)系，并由此同期望、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等有關(guān)。對(duì)于衡量風(fēng)險(xiǎn)通常有以下 4 個(gè)環(huán)節(jié)1、確定概率分布概率是用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值。概率分布是將隨機(jī)事件各種可能的結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各種結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)概率。概率分布符合兩條規(guī)則所有的概率在 0 和 1 之間，即 0Pi1n所有結(jié)果的概率之和等于 1，即 Pii1 1例如下表：11頁(yè)經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生概率（Pi）投資者

20、的預(yù)期率=時(shí)間價(jià)值（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率）+風(fēng)險(xiǎn)率終值（AF）：FA（F/A，i，n）（1+i）終值（AF）：FA（F/A，i，n+1）-1現(xiàn)值（AP）：PA（P/A，i，n）（1+i）現(xiàn)值（AP）：PA（P/A，i，n+1）+1遞延年金現(xiàn)值（AP）：PA（P/A，i，n）（1+i）-m永續(xù)年金現(xiàn)值（AP）：PA/i2、計(jì)算期望值期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的平均值，它反映了預(yù)計(jì)的平均化，即在不確定性影響下，投資者的合理預(yù)期值。期望率的計(jì)算公式為：式中： K 為期望率， Ki 為第 i 種可能結(jié)果的能結(jié)果的個(gè)數(shù)。率， Pi 為第 i 種可能結(jié)果的概率，n 為可【例題 6

21、】甲公司準(zhǔn)備投資開發(fā) A 產(chǎn)品和 B 產(chǎn)品，假設(shè)預(yù)期收益只受未來(lái)市場(chǎng)狀況影響，且市場(chǎng)狀況只有三種，其各自概率分布和及各自狀況下的預(yù)期率如表所示，計(jì)算兩個(gè)產(chǎn)品的期望率。根據(jù)公式計(jì)算兩種產(chǎn)品的期望率：KA K1P1 K2P2 K3P3 =60%0.350%0.520%0.2=47%KB K1P1 K2P2 K3P3 =80%0.350%0.5（10%）0.2=47%可見兩種產(chǎn)品的期望率相同，但是 B 產(chǎn)品預(yù)期率的分散程度會(huì)比較大，這說(shuō)明，兩種產(chǎn)品項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性不同，B 產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性更大些。3、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差12頁(yè)市場(chǎng)情況發(fā)生概率預(yù)期率A 產(chǎn)品（%）B 產(chǎn)品（%）繁榮0.36080一般0.550500.

22、22010nK Ki Pi i1繁榮30%一般50%20%合計(jì)100%標(biāo)準(zhǔn)離差簡(jiǎn)稱標(biāo)準(zhǔn)差，是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度，即離散程度的一個(gè)數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式為：式中， 為期望率的標(biāo)準(zhǔn)離差， K 為期望率， Ki 為第 i 種可能結(jié)果的率， P i為 第 i 種結(jié)果的概率，n 為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。根據(jù)例題 6，計(jì)算兩種產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)離差： A = (60% 47%) 0.3 (50% 47%) 0.5 (20% 47%) 0.2 14.18%222B = (80% 47%) 0.3 (50% 47%) 0.5 (10% 47%) 0.2 31.32%222可見，該例中開發(fā) A 產(chǎn)

23、品的風(fēng)險(xiǎn)較小。標(biāo)準(zhǔn)離差是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。4、計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差不能用于比較不同期望率的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差和期望率的比值。在期望率不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的公式：式中：V 為標(biāo)準(zhǔn)離差率， 為標(biāo)準(zhǔn)離差， K 為期望率根據(jù)例題 6 中 A 產(chǎn)品和 B 產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)離差率：Va=14.18%47%=30.17%Vb=31.32%47%=66.64%.（三）風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)在標(biāo)準(zhǔn)離差率的基礎(chǔ)上，引入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) b 來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)率，計(jì)算公式13頁(yè)V

24、 = K如下：即風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)率的一個(gè)系數(shù)。在例題 6 中，假設(shè) A 產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)率系數(shù)為 10%，B 產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 20%，則兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)率分別為：如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為 5%，根據(jù)前面提到的公式，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的期望投資率：A 產(chǎn)品項(xiàng)目的投資率=5%+3.02%=8.02%B 產(chǎn)品項(xiàng)目的投資率=5%+13.33%=18.33%第二節(jié) 籌資決策一、資本成本資本成本概念：企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處資本指企業(yè)所籌集的長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期資本。資本成本從絕對(duì)量的來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。用資費(fèi)用是經(jīng)常性的；籌資費(fèi)用是籌資時(shí)支付的。資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本

25、成本，一般用相對(duì)數(shù)表示，稱為個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率。（一）個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率的一般公式：14頁(yè)小節(jié)知識(shí)要點(diǎn)第二節(jié)籌資決策一、資本成本二、杠桿理論三、資本結(jié)構(gòu)理論四、籌資決策方法投資率=時(shí)間價(jià)值（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率）+風(fēng)險(xiǎn)率風(fēng)險(xiǎn)率=風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率DDKKP fP(1 F )K 為資本成本率，用百分?jǐn)?shù)表示；D 為用資費(fèi)用額；P 為籌資額；F 為籌資費(fèi)用率，及籌資費(fèi)用與籌資額的比率；f 為籌資費(fèi)用額1、長(zhǎng)期資本成本率的測(cè)算（1）長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算Kl為長(zhǎng)期借款資本成本率；Il為長(zhǎng)期借款年利息額；L為長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；Fl為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)率；T為企業(yè)所得稅率

26、當(dāng)企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少可以忽略不計(jì)，公式可寫為Rl表示借款利息率【注意】當(dāng)借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，此時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。補(bǔ)償性余額是要求借款人在中保持按限額或?qū)嶋H借用額一定百分比計(jì)算的最低存款余額?！纠} 7】某公司從借款 200 萬(wàn)元，借款的年利率為 11%，每年付息，到期還本，籌資費(fèi)用率為 0.5%，企業(yè)所得稅率為 25%，則該筆借款的資本成本為：I (1 T )1L(1 F1)K 20011%125%20010.5%8.29%l2011 年【單選題】：某公司從l 億元，期限 3 年，年利率 7.5%，約定每年付息一次

27、，到期還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為 0.1%，公司所得稅稅率為 25%，則該公司該筆的資本成本率是()。A.4.42%B.4.72%C.5.63%D.7.60%15頁(yè)Kl Rl (1 T )K Il (1 T )lL(1 F )l參考：C：長(zhǎng)期借款的資本成本率的計(jì)算，根據(jù)公式I (1 T )1L(1 F1)K =1*7.5%*（125%）/1*(10.1%)=5.63%l（2）長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算企業(yè)債券資本成本中的利息費(fèi)用亦在所得稅前列支，但債券的籌資費(fèi)用一般較高。債券的籌資費(fèi)用即費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)。不考慮時(shí)間價(jià)值，公式如下：Kb為債券資本成本率；B為債券籌資額，按

28、價(jià)格確定Fb為債券籌資費(fèi)用率；Ib為債券每年支付的利息【例題 8】某公司面值 100 元，期限 5 年，票面利率為 12%的長(zhǎng)期債券。債券的票面金額是2000 萬(wàn)元，企業(yè)按溢價(jià)，價(jià)為 2200 萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為 2%，公司所得稅為 25%，則公司發(fā)行該債券的資本成本為Ib (1 T )B(1 Fb )K b200012%（125%）2200（12%）8.35%2、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 股權(quán)資本包括普通股、優(yōu)先股、留用利潤(rùn)。（1）普通股本資本成本率的測(cè)算兩種方式：股利折現(xiàn)模型：即先估計(jì)普通股的現(xiàn)值，再計(jì)算其成本。16頁(yè)K Ib (1 T )bB(1 F )bDtP0 (1 K)tt 1cP0

29、為普通股融資凈額Dt為普通股第t年的股利Kc為普通股權(quán)投資必要率，即普通股本資本成本率如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利 D 元，則公式為【例題 9】某公司采用固定股利政策，每年每股分派現(xiàn)金股利 1 元，普通股每股融資凈額 10 元，則該公司的普通股資本成本率為：Kc D 11010%P0如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為 G，則資本成本率按下式計(jì)算，D1 表示第一年的股利【例題 10】某公司采用固定增長(zhǎng)股利政策，如果第一年的每股股利為 1 元，每年股利增長(zhǎng)率為2%，普通股每股凈額為 10 元，則該公司的普通股資本成本率為：DKc 1 G1102%12%P0資本資產(chǎn)定價(jià)

30、模型，即的成本即為普通股投資的必要率，而普通股投資的必要率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率加上風(fēng)險(xiǎn)率，公式為：Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率；Rm為市場(chǎng)平均率；為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（2）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算K DpP0Kp為優(yōu)先股資本成本率；D為優(yōu)先股每股年股利；P0 為優(yōu)先股籌資凈額。（3）留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算。公司的留用利潤(rùn)（或留存收益）是由公司稅后利潤(rùn)形成的，17頁(yè)KcRf（RmRf）GDKc 1 P0屬于股權(quán)資本。留用利潤(rùn)的資本成本，是一種機(jī)會(huì)成本，留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。【多選題】（2009 年）在測(cè)算不同籌資方式的資本成本時(shí)，應(yīng)考慮抵扣的籌資方式有（ ）。A.長(zhǎng)期借款 C.普通股

31、 E.優(yōu)先股正確B.長(zhǎng)期債券D.留存收益AB選項(xiàng) CDE 都不考慮抵扣，這通過(guò)它們各自計(jì)算資本成本率的公式可以看出。2、綜合資本成本（1）綜合資本成本率概念：指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行平均測(cè)算。企業(yè)綜本率的決定：個(gè)別資本成本率和資本結(jié)構(gòu)（2）綜合資本成本率測(cè)算公式為Kw為綜合資本成本率；Kj為第j種資本成本率；Wj為第j種資本比例【例題 11】某公司投資一項(xiàng)目需要籌資 1000 萬(wàn)元，公司采用三種籌集方式，向借入 300 萬(wàn)，資本成本率為 10%，債券融資 300 萬(wàn)元，資本成本率為 13%，普通股融資 400 萬(wàn)元，資本成本率為 1

32、6%，則這筆錢的資本成本率為：nKw K jWj 300100010%300100013%400100016%13.3%j 1資本成本的作用：資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇和選擇追加籌資方式的依據(jù)，是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)?！締芜x題】某公司擬籌資 1000 萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)建一子公司，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)備選籌資方案，其相關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入下表，甲、乙兩個(gè)方案的其它情況相同。18頁(yè)籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本（%）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本（%）長(zhǎng)期借款16081507.5nnKw K jWj （式中： Wj 1）j

33、 1j 1對(duì)該公司的籌資可作的判斷是（）。A.選擇甲方案C.兩個(gè)方案無(wú)差別，可任選其一B.選擇乙方案D.資料不全，不能做出決策正確A二、杠桿理論財(cái)務(wù)中的“杠桿”：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。（一）營(yíng)業(yè)杠桿1、營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，指在某一固定成本的作用下，當(dāng)銷售額增減時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)更大幅度的增減，定量衡量這一程度用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。2、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（營(yíng)業(yè)額）變動(dòng)率的倍數(shù)EBIT EBITS SDOL19頁(yè)籌資方式籌資方案甲籌資方案乙籌資額

34、（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本（%）籌資額（萬(wàn)元）個(gè)別資本成本（%）長(zhǎng)期借款160（16%）8150（15%）7.5公司債券240（24%）10150（15%）11普通600（60%）15700（70%）15合計(jì)100012.68% （平均）100013.28% （平均）公司債券2401015011普通600合計(jì)1000式中：DOL 為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；EBIT 為息稅前利潤(rùn)； EBIT 為息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額；S 為營(yíng)業(yè)額；S 為營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)公式可變化如下：Q(P V )Q(P V ) FDOLQS CDOLSS C F式中DOLQ為按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；Q為銷售數(shù)量；P為銷售單價(jià)；V

35、為銷售量的變動(dòng)成本額；F為固定成本總額；DOLS為按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；C為變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率以銷售總額來(lái)確定3、營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)杠桿越高，表示息稅前利潤(rùn)對(duì)銷售量變化的敏感度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；營(yíng)業(yè)杠桿越低，表示企業(yè)息稅前利潤(rùn)受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（或每股利潤(rùn)）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) DFL指普通股每股稅后利潤(rùn)（EPS）變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比值。測(cè)算公式為：20頁(yè)2009 年【單選題】財(cái)務(wù)杠桿是由于()的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。 A、折舊B、固定經(jīng)

36、營(yíng)費(fèi)用 C、成本 D、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用參考：D：財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使用權(quán)益資本凈利率(或每股利潤(rùn))的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。EATEBITEPS EPSEBIT EBITEATDFLDFLEBIT其中：DFL 為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EAT 為稅后利潤(rùn)變動(dòng)額；EAT 為稅后利潤(rùn)額EBIT 為息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；EBIT 為息稅前利潤(rùn)額；EPS 為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為普通股每股稅后利潤(rùn)額財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變化如下：其中，I 為年利息額；EBIT 為息稅前利潤(rùn)額【例題 12】某公司全部資產(chǎn)為 750 萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債比率為 0.4，利率為 12%，所得

37、稅為 25%，在息稅前利潤(rùn)為 80 萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)為 29.48 萬(wàn)元，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)并說(shuō)明意義。EBIT EBIT I解：DFL80807500.412%1.82意義：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增減 1 倍時(shí)，普通股每股利潤(rùn)將增減 1.82 倍財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，籌資風(fēng)險(xiǎn)越高（三）總杠桿指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用，也稱聯(lián)合杠桿?？偢軛U的意義是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額（營(yíng)業(yè)額）變動(dòng)率的倍數(shù)?？偢軛U系數(shù) DTL 是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式為：【例題 13】某公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是 1.82，營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是 2，則總杠桿系數(shù)為DTLDOLDFL1.82

38、23.64該公司的銷售額增減一倍時(shí)，股本利潤(rùn)率以 3.64 倍的水平增減21頁(yè)2009 年【單選題】某公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 1.2，則該公司總杠桿系數(shù)為()?？偢軛U系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL EBITEBIT I三、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種的及其比例關(guān)系，其中重要的是負(fù)債比率。（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益觀點(diǎn)。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。（缺點(diǎn)：忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）【假設(shè)條件】：資本成本率和股權(quán)資本成本率固定不變2、凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)。在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的多少、比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系，

39、決定公司的真正價(jià)值的是公司的凈營(yíng)業(yè)收益（缺點(diǎn)：公司的價(jià)值不僅僅取決于經(jīng)營(yíng)業(yè)收益）【假設(shè)條件】：資本成本率是固定的，但股權(quán)資本成本率是變動(dòng)的3、傳統(tǒng)觀點(diǎn)折中理論。增加債權(quán)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債權(quán)資本規(guī)模必須適度，如果公司負(fù)債過(guò)高，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。（二）MM 資本理論1、基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決于其實(shí)際資產(chǎn)，而不是其各類債權(quán)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。【補(bǔ)充資料】MM理論的基本假設(shè)為：1.企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)即處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；2.現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的息稅前利潤(rùn)估計(jì)完全相同，即投資者對(duì)企

40、業(yè)未來(lái)收益和取得這些收益所風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是一致的；3.市場(chǎng)是完善的，沒(méi)有交易成本；4.投資者可同公司一樣以同等利率獲得借款；5.無(wú)論借債多少，公司及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，故負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；22頁(yè)A、1.00 B、1.20 C、1.44 D、2.40參考 ：C：總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.21.2=1.44。6.投資者預(yù)期的息稅前利潤(rùn)不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金；7.無(wú)公司所得稅。MM 理論得出的兩個(gè)重題命題一無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值（普通股資本與長(zhǎng)期債權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和）等于資產(chǎn)的預(yù)期收益額（息稅前利潤(rùn)）按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要率（綜合資本成本率

41、）予以折現(xiàn)。命題二利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的公司給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使公司的綜合資本成本率等于無(wú)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。2、MM 資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)命題一MM 資本結(jié)構(gòu)理論的公司所得稅觀點(diǎn)：有公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)公司的價(jià)值加上的節(jié)稅利益。按照修正的 MM 理論，公司債權(quán)比例與公司價(jià)值相關(guān)關(guān)系。命題二MM 資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)：隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)甚至的可能性也就越大，由此會(huì)增加公

42、司的額外成本（包括股本成本、破成本、成本的提高），降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利產(chǎn)成本或財(cái)務(wù)益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)成本或成本之間的平衡點(diǎn)。財(cái)務(wù)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率與的嚴(yán)重程度。（三）新的資本結(jié)構(gòu)理論1、成本理論。公司的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。該理論僅限于的成本。2、信號(hào)傳遞理論。公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的消息，以及公司如何市場(chǎng)的信息。按照這種理論，公司被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本，反之，

43、公司價(jià)值被時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本23頁(yè)3、啄序理論。公司傾向于首先采用籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這樣不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。按照該理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。2011 年【單選題】：如果市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)中，公司的價(jià)格被，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論中的信號(hào)傳遞理論，公司應(yīng)選擇()的方式籌資。AB債券C維持資本結(jié)構(gòu)不變D混合型參考：A：當(dāng)價(jià)格被時(shí)，應(yīng)該選擇股權(quán)方式籌資；當(dāng)價(jià)格被低估時(shí)，應(yīng)該選擇債權(quán)方式籌資。【單選題】（2008 年）根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是（ ）。權(quán)籌資、債權(quán)籌資、籌資B

44、.籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資C.籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資D.股權(quán)籌資、籌資、債權(quán)籌資正確C根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。四、資本結(jié)構(gòu)決策（一）資本結(jié)構(gòu)的影響主要有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)，企業(yè)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，企業(yè)投資者及管理的態(tài)度，行業(yè)特征及發(fā)展周期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政策及貨幣政策。（二）資本結(jié)構(gòu)的決策方法企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。有兩種方法：24頁(yè)1、資本成本比較法指在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的

45、綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)互相比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法?！纠} 14】A 公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額 5000 萬(wàn)元，有如下兩個(gè)籌資組合方案可供選擇，資料如下表所示，假設(shè)兩個(gè)籌資組合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。通過(guò)計(jì)算，方案的綜合資本成本率低，所以選擇方案。2、每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。測(cè)算公式如下：其中： EBIT 為息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，即每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)； I1 I2 為兩種增資方式下的長(zhǎng)期年利息；DP1 DP2 為兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利；N1 N2 為兩種增資方式下的

46、普通股股數(shù)；每股利潤(rùn)分析法決策規(guī)則：解出 EBIT25頁(yè)(EBIT I1 )(1 T ) DP1 (EBIT I2 )(1 T ) DP 2N1N2籌資方式初始籌資額籌資方案資本成本率占籌資總額的比例方案 綜合資本成本率初始籌資額籌資方案資本成本率占籌資總額的比例方案 綜合資本成本率長(zhǎng)期借款5006%10%5006.5%10%長(zhǎng)期債券10007%20%25008%50%普通股350015%70%200015%40%合計(jì)5000100%12.5%500011.05%（1）當(dāng)實(shí)際 EBIT 大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇固定型的籌資方式更有利，（2）當(dāng)實(shí)際 EBIT 小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇非固定型籌資方式，（

47、負(fù)債，優(yōu)先股是固定的，權(quán)益的是非固定的）2011 年【單選題】：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種籌資方案下普通股()。A每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)B息稅前利潤(rùn)相等時(shí)的每股利潤(rùn)點(diǎn)C每股利潤(rùn)相等時(shí)的息前利潤(rùn)點(diǎn)D息前利潤(rùn)相等時(shí)的每股利潤(rùn)點(diǎn)參考：A：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的含義2012 年【單選題】使用每股利潤(rùn)分析法選擇籌資方式時(shí)，所計(jì)算的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案普通股每股利潤(rùn)相等對(duì)的（）水平。A.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)B.息稅前利潤(rùn)C(jī)凈利潤(rùn)D.利潤(rùn)：B：無(wú)差別點(diǎn)的定義【多選題】利用每股利潤(rùn)分析法計(jì)算某公司普通股每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)為 80000 元，下列說(shuō)法正確的是（ ）。A.當(dāng)能力 EBIT 大

48、于 80000 元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利B.當(dāng)能力 EBIT 小于 80000 元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利C.當(dāng)能力 EBIT 大于 80000 元時(shí)，利用普通股籌資為宜D.當(dāng)能力 EBIT 小于 80000 元時(shí)，利用普通股籌資為宜E.當(dāng)能力 EBIT 小于 80000 元時(shí)，利用借款籌資為宜正確AD26頁(yè)當(dāng)企業(yè)的實(shí)際 EBIT 大于每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)時(shí)，利用固定型籌資方式（負(fù)債，優(yōu)先股）籌資較為有利。反之則相反。【案例分析題】（2010 年）某上市公司已上市 5 年，至 2009 年 12 月 31 日，公司的總資產(chǎn)已達(dá) 15 億元，公司的負(fù)債合計(jì)為 9 億元。公司正考慮上一

49、條新的生產(chǎn)線，總投資 5 億元，計(jì)劃全部通過(guò)外部融資來(lái)解決。經(jīng)測(cè)算，2009 年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率為 4.5%，市場(chǎng)平均率為 12.5%，該公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 1.1，公司債務(wù)的資本成本率為 6%。公司維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，初步?jīng)Q定總?cè)谫Y額中 2 億元使用元使用公開增發(fā)新股的方式。1.該公司進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)權(quán)衡的是（ ）。A.資本成本融資方式，3 億B.用C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)D.每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)正確 的影響。AC本題考查籌資決策的影響?；I資決策時(shí)要考慮資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（即籌資風(fēng)險(xiǎn)）用是指企業(yè)為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用?；I資決策不涉及用，所以選項(xiàng) B 不選。根據(jù)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)可以進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策

50、，題干中已經(jīng)告知“公司維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變”，所以選項(xiàng) D 不選。2.根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該公司的股權(quán)資本成本率為（ ）。A.9.9% C.13.3%2009 年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)B.13.0% D.15.9%率為 4.5%，市場(chǎng)平均率為 12.5%，該公司的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 1.1普通股投資的必要正確C率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（市場(chǎng)平均率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率）必要本題考查股權(quán)的資本成本。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下，的資本成本即為普通股投資的率。普通股投資的必要率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（市場(chǎng)平均率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率）=4.5%1.1（12.5%4.5%）=13.3%。3.假設(shè)該公司股權(quán)資本成本率為 16%，則該公司的綜合資本成本率為（ ）。A.9

51、.90% C.11.8%公司B.10.38% D.12.0%的資本成本率為 6%。公司維持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變，初步?jīng)Q定總?cè)谫Y額中 2 億元使用融資方式，3 億元使用公開增發(fā)新股的方式正確D本題考查綜合資本成本率的計(jì)算。綜合資本成本率=2/56%3/516%=12%。4.如果 5 億元的外部融資全部使用公開增發(fā)新股的融資方式，則該公司（ ）。A.每股收益會(huì)被攤薄27頁(yè)B.大股東控股權(quán)會(huì)被稀釋 C.資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)提高D.綜合資本成本率會(huì)提高正確ABD本題考查普通股融資方式的影響。增發(fā)新股會(huì)使每股收益被攤薄、大股東控股權(quán)被稀釋、綜合資本成本率會(huì)提高，而資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)降低。5.如果該公司所得稅率提高，則該公

52、司（ ）的資本成本率會(huì)降低。AC.增發(fā)新股正確ABB.債券D.留存收益本題考查資本成本率的相關(guān)內(nèi)容。在計(jì)算和債券資本成本率時(shí)會(huì)及時(shí)所得稅，所得稅率提高，會(huì)降低和債券資本成本率。所以選 AB。選項(xiàng) CD 屬于股權(quán)資本。第三節(jié) 投資決策企業(yè)投資決策主要是對(duì)長(zhǎng)期投資的決策，包括固定資產(chǎn)投資決策和長(zhǎng)期股權(quán)投資決策。一、固定資產(chǎn)投資（標(biāo)題題目有變化，但內(nèi)容無(wú)變化）企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要在進(jìn)行準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量估算的基礎(chǔ)上，用特定的指標(biāo)，包括貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)，對(duì)投資方案的可行性進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。（一）現(xiàn)金流量估算投資中的現(xiàn)金流量是指一定時(shí)間內(nèi)由投資引起各項(xiàng)現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。分為初

53、始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量【補(bǔ)充資料】現(xiàn)金流量中的現(xiàn)金：指企業(yè)的庫(kù)存現(xiàn)金和存款，還包括現(xiàn)金等價(jià)物，即企業(yè)持有的期限短、性強(qiáng)、容易轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資等。包括現(xiàn)金、可以隨時(shí)用于支付的存款和其他貨幣。28頁(yè)小節(jié)知識(shí)要點(diǎn)第三節(jié)投資決策一、固定資產(chǎn)投資二、長(zhǎng)期股權(quán)投資現(xiàn)金流量即指企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。1、初始現(xiàn)金流量：指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，總體是現(xiàn)金流出量，用負(fù)數(shù)或帶括號(hào)的數(shù)字表示，包括：（總結(jié)為三出一入）固定資產(chǎn)投資。包括固定資產(chǎn)的投入或建造成本、

54、成本和安裝成本資產(chǎn)投資。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金資產(chǎn)的投資。其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)，談判費(fèi)，費(fèi)。原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資資產(chǎn)投資其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目投入使用后，在其周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計(jì)算。一般按設(shè)定投資項(xiàng)目的每年銷售收入等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，成本（需要當(dāng)期支金的成本，不包括折舊）等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出。則：3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（總結(jié)為：三入）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入原來(lái)墊支在各種資產(chǎn)的的回

55、收停止使用的土地的變價(jià)收入【例題 15】S 公司準(zhǔn)備上一個(gè)新產(chǎn)品的生產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)為 5 年。項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資：廠房為 96 萬(wàn)元，購(gòu)置設(shè)備為 64 萬(wàn)元，凈增加額為 40 萬(wàn)元。采用直折舊，無(wú)殘值。項(xiàng)目終結(jié)時(shí)建筑物按 30 萬(wàn)元出售，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年銷售額增加 320 萬(wàn)元，每年固定成本（不包括折舊）增加 62 萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額增加 192 萬(wàn)元，設(shè)稅率為 25%，試計(jì)算現(xiàn)金流量，如表所示，根據(jù)已知條件，初始現(xiàn)金流量為 966440200 萬(wàn)元營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量為：每年的折舊為（966430）/5 26（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)折舊320621929664305125%966430556 萬(wàn)元2

56、9頁(yè)（公式二）每年凈現(xiàn)金流量（NCF）凈利折舊（公式一）每年凈現(xiàn)金流量（NCF）每年?duì)I業(yè)收入成本所得稅終結(jié)現(xiàn)金流量為：304070 萬(wàn)元注意：遵循的最基本的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入；2011 年【單選題】：某公司計(jì)劃投資一條新的生產(chǎn)線。生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司年銷售額增加 1000 萬(wàn)元，年成本增加 750 萬(wàn)元，年折舊額增加 50 萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為 25%，則該項(xiàng)目每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量是()萬(wàn)元。A.50B.150C.200D.

57、700參考：C：方法一：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）凈利折舊（100075050）（125%）50200 萬(wàn)方法二：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）每年?duì)I業(yè)收入成本所得稅=1000750（100075050）25%=200 萬(wàn)2011 年【單選題】.企業(yè)在估算初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時(shí)，均要考慮()的變化。A折舊B成本30頁(yè)年份012345初始（96）（64）（40）營(yíng)業(yè)5656565656終結(jié)3040合計(jì)（200）56565656126C資產(chǎn)D所得稅參考：C：在初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量的計(jì)算時(shí)，都要考慮資產(chǎn)的變化2012 年【單選題】某企業(yè)計(jì)劃 2012 年投資一個(gè)新的生產(chǎn)線項(xiàng)目，經(jīng)測(cè)算，該項(xiàng)目廠房

58、投資為 200 萬(wàn)元，設(shè)備投資為 500 萬(wàn)元，資產(chǎn)投資額為 50 萬(wàn)元；企業(yè)所得稅率為 25%。則該項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。A500.0B.525.0C.562.5D.750.0：D：初始現(xiàn)金流量=廠房投資+設(shè)備投資+資產(chǎn)投資=200+500+50=750（二）財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)（標(biāo)題題目有變化，但內(nèi)容無(wú)變化）財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)分為非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。1、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)指不考慮時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括投資回收期（靜態(tài)）和平均率。（1）投資回收期（靜態(tài)）指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為。計(jì)算方法：如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則公式為如果每年 NCF 不相

59、等，則計(jì)算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。見下表31頁(yè)年份012345每年凈現(xiàn)金流量（200）56565656126年末尚未收回的1448832原始投資額投資回收期每年NCF投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單，易懂，主要缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。（2）平均率（ARR）指投資項(xiàng)目周期內(nèi)平均的年投資額率。公式為：根據(jù) S 公司的例子，平均率5641265200100%35%采用平均率時(shí)，只有高于必要率的方案才可選。而在多個(gè)方案的互斥選擇中，則選擇平均率最高的方案。平均利潤(rùn)率法簡(jiǎn)單，易懂，易算，主要缺點(diǎn)是沒(méi)有考慮的時(shí)間價(jià)值。2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)指考慮貨幣時(shí)間價(jià)

60、值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值，率，獲利指數(shù)等。（1）凈現(xiàn)值指投資項(xiàng)目投入使用后的每年凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的率折算為現(xiàn)值，加總后減去初始投資以后的余額。計(jì)算公式為：其中：NPV 為凈現(xiàn)值； NCFt 為第 t 年的凈現(xiàn)金流量；k 為貼現(xiàn)率（資本成本率或企業(yè)要求的率）；n 為項(xiàng)目預(yù)計(jì)年限；C 為初始投資額。凈現(xiàn)值的另外一種算法：即凈現(xiàn)值是從投資開始至項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所有一切現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出）的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：nNPV CFATtt0 (1 k )t其中：n 為開始投資至項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的年數(shù)； CFATt 為第 t 年的現(xiàn)金流量；k 為貼現(xiàn)率（資本成本32頁(yè)nNCFtNPV未來(lái)總