1、新基建四大賽道研究分析報告新基建四大賽道，在變革中尋求發(fā)展核心邏輯：精選新基建四大賽道，在變革中尋求確定性投資機會2020年受新冠疫情影響，全球需求端不確定性增強，新基建成為托底經(jīng)濟新抓手，通信行業(yè)投資向5G、云計算、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向聚焦，賦能行業(yè)邁向新紀元。新冠疫情的爆發(fā)與蔓延給經(jīng)濟造成下行壓力，一季 度行業(yè)整體營收和凈利潤均有所下滑，但隨著國家大力發(fā)展新基建，5G和云計算加速發(fā)展，IDC、云視頻、北斗、 專網(wǎng)等細分板塊逆勢增長，帶動通信行業(yè)估值、機構配比等參數(shù)均有所提升。隨著5G商用和云基建的推進，云視 頻、車聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等5G新應用將快速崛起，商業(yè)模式將逐步清晰。202

2、0年是通信行業(yè)變革之年，以云為基，以5G為根，通信新應用將鑄就下一個十年新經(jīng)濟，建議沿著新基建四大 賽道，在變革中尋求確定性投資機會?！八拇筚惖馈保?）5G基礎設備建設：運營商5G投資加速，拉動上游元器 件及中游設備景氣度高企；2）云計算及數(shù)據(jù)中心：數(shù)據(jù)中心首獲中央定調，5G新應用來臨，云巨頭和運營商大 力投入云基建帶動云產(chǎn)業(yè)鏈迎來拐點向上加速發(fā)展大機遇；3）5G新應用：5G標準R16版本凍結，國六標準加持， AIOT應用進入新紀元，看好模組、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、 VR/AR、超高清等5G新應用方向率先落地 大機遇；4）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)首次納入新基建范疇，海外巨頭超前發(fā)展空天

3、衛(wèi)星通信，行業(yè)加速發(fā)展。重點推薦IDC、光模塊、5G設備及配套、物聯(lián)網(wǎng)、超高清、AR/VR、車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等5G全面落地建設受益細 分領域。隨著運營商5G設備招標的全面開啟，疊加全球數(shù)通市場持續(xù)回暖，設備商、無線射頻及光通信存在確定 性投資機會。中央定調推進數(shù)據(jù)中心發(fā)展，云巨頭和運營商大力投入云基建，云產(chǎn)業(yè)鏈迎來歷史性發(fā)展機遇。5G 時代為“人工智能+萬物互聯(lián)”的大時代，物聯(lián)網(wǎng)、超高清、AR/VR、車聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等應用將逐步落地。投資建議：建議沿著四條主線5G基建、云計算、5G新應用、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局優(yōu)勢白馬標的和優(yōu)質成長公司。重點 推薦：5G賽道：中興通訊、光迅科技、天孚通信、中國聯(lián)通

4、；云計算賽道：寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、中 際旭創(chuàng)、新易盛、星網(wǎng)銳捷、會暢通訊；5G新應用賽道：移遠通信、廣和通、鴻泉物聯(lián)、當虹科技等； 衛(wèi)星互 聯(lián)網(wǎng)賽道：海格通信；建議關注：移為通信、紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡、有方科技、世嘉科技、威勝信息、中海達、 中國衛(wèi)通、太辰光、數(shù)據(jù)港、科華恒盛（電新組覆蓋）。風險提示：中美摩擦升級、疫情持續(xù)蔓延、5G投資不及預期、云計算發(fā)展不及預期、物聯(lián)網(wǎng)及5G下游應用發(fā)展不及預期。- 2 -目錄新疫情帶來新不確定性，新基建成為托底經(jīng)濟重要抓手2020年通信行業(yè)變革之年：尋找未來科技新應用方向以云為基，以5G為根，通信新應用鑄就下一個十年新經(jīng)濟投資建議：精選新基建四大賽

5、道，在變革中尋求確定性投資機會- 3 -2020年之變：新冠疫情在全球蔓延，需求側不確定性增強資料來源：wind、招商證券圖：新冠疫情全球累計確診及新增情況0510010202020-01-202020-06-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-20全球(不含中國)確診病例累計值（百萬）全球(不含中國)確診病例當日新增(萬)5449443994991042019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-0220

6、20-032020-042020-05OECD綜合領先指標摩根大通全球制造業(yè)PMI圖：OECD綜合領先指標及摩根大通全球制造業(yè)PMI情況1100,00010,0001,000100100100,00080,00060,00040,00020,0002020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-20全國確診病例當日新-30%-20%-10%0%10%12月3月4月5月受新冠疫情影響，需求端不確定性增強。在國內，2020年初新冠疫情爆發(fā)，一季度GDP下跌6.8%，經(jīng)濟下行明 顯。從拉動經(jīng)濟的三輛馬車來看，投資、消費、進出口金額均

7、出現(xiàn)大幅下滑。從四五月份數(shù)據(jù)來看，預期二季 度經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖環(huán)比好轉，但同比仍有下降的風險。在2月中下旬，新冠疫情在全球蔓延，疫情的蔓延增加了投資的系統(tǒng)性風險，在一定程度上抑制了全球投資需 求。新冠疫情導致全球失業(yè)率大幅上升，根據(jù)世界勞工組織報告，全球1/6年輕人因疫情失業(yè)，其中，美國4月 份失業(yè)率達到14.7%，5月份失業(yè)率達到13.3%，失業(yè)率的提高使得居民收入大幅下降，抑制了消費需求。圖：國內新冠疫情確診及累計病例圖： 2020年工業(yè)增加值、消費、投資、進出口等均下滑- 4 -2020年之變：5G和云計算賦能，通信新基建重要性進一步凸顯通信是其他“新基建”領域的基礎，無論是新能源充電樁、工業(yè)

8、互聯(lián)網(wǎng)還是特高壓建設，都離不開5G以 及云計算的賦能。中央高層會議多次強調新基建的重要性，豐富了新基建的內涵，指明通信行業(yè)投資的 方向聚焦5G通信基建、云計算/數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。通信行業(yè)以2B和2G投資為主， 在政策的驅動下將率先落地，未來隨著政策的持續(xù)強化，以5G基建為代表的投資有望超出預期。存量PPP項目總投資規(guī)模約17.6萬億元，新基建規(guī)模不足1000億元，發(fā)展空間較大。5G基礎設施：投資規(guī)模到2025年合計大致在2-2.5萬億之間，累計帶動投資規(guī)?；驅⒊^3.5萬億；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：預計20-25年歷年新增投資規(guī)模合計在6000-7000億之間；數(shù)據(jù)中心：目前市場規(guī)模超千

9、億，預計未來將保持30%以上復合增速增長；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：預計2025年將有至少1050億市場規(guī)模，帶動上下游產(chǎn)業(yè)市場規(guī)?？蛇_3500億-5600億。圖： “新基建”發(fā)展空間較大資料來源：21數(shù)據(jù)新聞實驗室、招商證券- 5 -2020年之變：外部環(huán)境趨緊，中美兩國進入科技全面競爭狀況20202019201820172016美對中興做出裁決2017年3月，美國商務部 等政府部門就遵循美國出 口管制條例及美國制裁法 律情況的調查與中興通訊 達成協(xié)議，對其罰款8.9億 美元。美對華為首次制裁美國總統(tǒng)頒布行政令將華為 及70余家關聯(lián)企業(yè)列入 “實體清單”。美對中興二次制裁 2018年4月，美國商務 部對中

10、興通訊激活為期 七年的拒絕令，實施第 三輪處罰。美對中興首次制裁2016年3月，美國商務部 工業(yè)與安全局（BIS）針對 中興通訊及其三家關聯(lián)公 司實施出口管制，要求美 國出口管制條例下的產(chǎn)品 供應商須申請出口許可證， 才可以向中興通訊供應該等產(chǎn)品美對華為二次制裁2020年5月，美國商務部發(fā)布 消息稱，關注華為破壞之前實 體限制清單的努力，美國將限 制其產(chǎn)品設計和生產(chǎn)使用美國 技術。美制裁多家中國科技企業(yè)美對大疆、海康威視、大華科技、曠視科技等八家科技列入貿易管制黑名單美將360、云從科技、烽火科技等33家中 國公司/機構列入“實體清單”，將定性中 國航天、中國中車、浪潮集團、中國船 舶等20家

11、企業(yè)為中國“軍方所有或控制”， 或將對這些公司實施經(jīng)濟制裁?？萍寄Σ临Y料來源：搜狐新聞、新浪新聞、中興通訊和華為官網(wǎng)、招商證券- 6 - 7 -2020年之變：板塊年初出現(xiàn)較大漲幅，呈現(xiàn)底部反轉態(tài)勢資料來源：wind、招商證券資料來源：wind、招商證券表：2020年上半年通信行業(yè)（自年內最低點）漲幅前十個股公司名稱年初市值（億元）當前市值（億元）市值增長年內股價最低點股價增長（自年內最低點）中國衛(wèi)通452.80880.0094.35%11.3194.52%寶信軟件375.18804.65114.47%32.70112.94%數(shù)據(jù)港79.92200.90151.38%35.40169.49%大

12、唐電信94.30134.7042.84%7.7098.31%鵬博士87.66133.9352.78%4.40112.50%天孚通信76.10133.3675.25%32.00109.53%奧飛數(shù)據(jù)40.84107.87164.15%29.59210.30%高鴻股份52.4682.7857.79%4.45104.94%富春股份34.7675.34116.77%3.42218.71%通光線纜25.9939.9253.62%6.0187.69%圖：通信指數(shù)與主要標的年初出現(xiàn)較大漲幅1200%1000%800%600%400%200%0%-200%申萬指數(shù)中興通訊光環(huán)新網(wǎng)寶信軟件奧飛數(shù)據(jù)天孚通信光迅科

13、技2020年第一季度板塊業(yè)績：專網(wǎng)、云視頻、IDC、北斗板塊逆勢增長單季度來看，第一季度行業(yè)整體營收1691.73億元，同比下降10.12%，行業(yè)總體凈利潤為38.62億元，同比 下滑48.78%。按照整體法，第一季度行業(yè)整體毛利率略有改善，同比上升0.26個百分點，管理費用率同比 略有提升，銷售費用率同比略有下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑。若剔除中興通訊和中國聯(lián)通，實現(xiàn)總營收 738.65億，同比下降20.47%，總體凈利潤為16.86億元，同比下降66.62%。從細分板塊來看，IDC、云視 頻、北斗、專網(wǎng)表現(xiàn)良好。圖：2020年一季度細分板塊營收和凈利潤增速情況410%-380% -150%-1

14、00%-50%0%50%100% 360%- 8 -超高清軍工信息化專網(wǎng) 移動網(wǎng)絡優(yōu)化無線射頻 物聯(lián)網(wǎng) 云視頻 通信運營通信技術服務廣電 光纖光纜北斗 通信設備 光器件 光模塊IDC2020Q1營收增速2020Q1凈利潤增速-3300% -430%-7080%-7030%-3350%資料來源：wind、招商證券2020年通信板塊先揚后抑：通信行業(yè)漲幅排名第16位截至2020年7月17日，本年度通信（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲10.85%，在28個行業(yè)中排名第16位。圖：本年度通信（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲11.83%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：wind、招商證券圖

15、：通信行業(yè)指數(shù)近20年漲跌幅情況150%100%50%0%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-50%-100%資料來源：wind、招商證券- 9 -2020年大力投入新基建：估值水平較年初有明顯提升2020年為5G商用元年，且受新冠疫情影響，中央將新基建作為應對經(jīng)濟下行的重要舉措，運營商資本開 支大幅增加，行業(yè)估值水平在一季度有所增加，二季度受整體利潤上行和國內疫情逐漸緩和的影響，整 體估值有所上升，板塊整體估值從年初37.10（2019.12.27）上升至47.34（

16、2020.7.17），估值相對年初 提升27.6%，仍然處在歷史相對低位附近。圖：行業(yè)估值處于歷史低點附近47.3413.72020406080100通信行業(yè)(申萬)滬深300資料來源：wind、招商證券- 10 -機構持倉占比：一季度通信板塊機構持倉有所回升一季度，通信行業(yè)的機構持股比例為2.36%，較二季度增加0.69個百分點。在申萬一級28個子行業(yè)中，通信 板塊機構持股比例排名第13。從具體個股看，中興通訊、光環(huán)新網(wǎng)、億聯(lián)網(wǎng)絡、中國聯(lián)通、中天科技機構持股比例居前。圖：2016-2020年Q1通信行業(yè)（申萬）機構持倉配比情況3.17%3.13%3.31%2.66%1.88%2.10%2.3

17、2%2.35%2.13%1.40%1.54%2.07%2.13%1.37%1.79%1.67%2.36%4%3%3%2%2%1%1%0%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1圖：一季度申萬通信行業(yè)個股主動型偏股基金持股比例前十名57.16%15.58%7.49%7.31%4.75%1.80%1.47%1.47%1.46%0.54%70%60%50%40%30%20%10%0%中興通訊光環(huán)新網(wǎng)億聯(lián)網(wǎng)絡

18、中國聯(lián)通中天科技新易盛中際旭創(chuàng)亨通光電烽火通信杰賽科技- 11 -資料來源：wind、招商證券本年度重倉股所屬行業(yè)向多領域分散表：2018-2020年Q1年通信行業(yè)機構重倉股情況基金重倉股方面，近兩年5G相關產(chǎn)業(yè)鏈龍頭個股 均為機構重倉股，同時，機構持倉開始在云計 算、車聯(lián)網(wǎng)、云視頻等領域分散。2019年起機構重倉股向云計算、光模塊、光器 件、云視頻等領域分散，但中興通訊、中國聯(lián) 通、新易盛等5G產(chǎn)業(yè)鏈個股位列重倉股前列，其 中中興通訊獲機構大量增持。同時云計算、企業(yè) 通信、光纖光纜、光模塊等新方向備受關注。圖：2018-2020年Q1通信行業(yè)重點公司機構持倉情況資料來源：wind、招商證券2

19、018年重倉股細分板塊2019年重倉股細分板塊2020年Q1重倉股細分板塊烽火通信5G產(chǎn)業(yè)鏈中興通訊5G產(chǎn)業(yè)鏈中興通訊5G產(chǎn)業(yè)鏈中興通訊中國聯(lián)通中國聯(lián)通中國聯(lián)通星網(wǎng)銳捷新易盛光迅科技新易盛烽火通信高新興車聯(lián)網(wǎng)烽火通信光環(huán)新網(wǎng)IDC+云計算光環(huán)新網(wǎng)IDC+云計算平治信息億聯(lián)網(wǎng)絡企業(yè)通信網(wǎng)宿科技CDN+云計算億聯(lián)網(wǎng)絡云視頻中天科技光纖光纜海格通信軍工信息化光環(huán)新網(wǎng)IDC+云計算亨通光電海能達專網(wǎng)天孚通信光器件中際旭創(chuàng)光模塊億聯(lián)網(wǎng)絡云視頻太辰光杰賽科技通信技術服務70%60%50%40%30%20%10%0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019

20、Q3 2019Q4 2020Q1中興通訊新易盛光環(huán)新網(wǎng)中際旭創(chuàng)億聯(lián)網(wǎng)絡亨通光電中國聯(lián)通中天科技烽火通信- 12 -資料來源：wind、招商證券5G和云計算核心標的仍將成為機構加倉的方向資料來源：wind、招商證券通過機構持倉的情況判斷，未來5G和云計算產(chǎn)業(yè)鏈核心標的仍將成為未來機構加倉的方向。同時，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等當前基金持倉較少，但代表通信行業(yè)新成長方向的個股，此類個股存在投資機會。圖：2016-2020年Q1中興通訊等四家公司基金持股比例中國聯(lián)通0%5%10%15%02030402018-03-302019-03-302020-03-30光環(huán)新網(wǎng)光環(huán)新網(wǎng)股票價格（單位：元）基金持倉比例（單

21、位：%）20%0%20%1040%60%80%60504030201002017-03-312018-03-312019-03-312020-03-31中興通訊中興通訊股票價格（單位：元）基金持倉比例（單位：%）0%5%8060402002017-06-302018-06-302019-06-302020-06-30億聯(lián)網(wǎng)絡億聯(lián)網(wǎng)絡股票價格（單位：元）基金持倉比例（單位：%） 15%10%2017-03-312018-03-312019-03-312020-03-3110中國聯(lián)通股票價格（單位：元）基金持倉比例（單位：%）20%15%510%5%00%- 13 -目錄新疫情帶來新不確定性，新基

22、建成為托底經(jīng)濟重要抓手2020年通信行業(yè)變革之年：尋找未來科技新應用方向以云為基，以5G為根，通信新應用鑄就下一個十年新經(jīng)濟投資建議：精選新基建四大賽道，在變革中尋求確定性投資機會- 14 -時間運營商項目名稱采購內容及規(guī)模中標情況4月中國移動2020年5G二期無線網(wǎng)主設備集中采購本次5G無線網(wǎng)采購規(guī)模合計將近28萬站。華為、中興、愛立信、大唐3月中國移動2020年至2021年SPN設備新建部分集中采購本次招標共采購14.57萬端SPN設備。華為、烽火、中興、諾基亞塊69.38萬個。MR1設備240臺、MR2設備470臺華為、中興、新華三3月中國聯(lián)通2020年智能城域網(wǎng)核心匯聚設備集中采購MR

23、3設備740臺華為、中興、新華三MR4設備1190臺、MR5設備2280臺華為、中興、新華三、烽火4月中國聯(lián)通2020年5GC集中采購項目2C核心網(wǎng)2020年5GC集中采購項目2B核心網(wǎng)對全國31省市的5G核心網(wǎng)主設備進行集中采集華為、中興、諾基亞、愛立信華為、中興、諾基亞STN-ER設備167臺華為、中興、新華三1月中國電信2019-2020年STN設備建設工程集中采購項目STN-B設備4012臺華為、烽火、中興STN-A設備31829臺華為、和記奧普泰、欣諾通信、中興、新華三4月中國移動5G SA核心網(wǎng)新建設備集中采購2C全國8大區(qū)/31省公司新建5G SA核心網(wǎng)網(wǎng)元、NFV虛 擬化平臺設

24、備。華為、中興、愛立信5G SA核心網(wǎng)新建設備集中采購2B華為、中興4月中國電信& 2020年5G SA新建工程無線主設備聯(lián)合集中采 本次集采具體采購5G SA BBU、AAU等無線主設備， 中國聯(lián)通購項目預估規(guī)模為25萬站。華為、中興、愛立信、大唐3月中國聯(lián)通2020年智能城域網(wǎng)接入設備集中采購采購接入層設備整機部分42440臺，可插撥式光模華為、中興、烽火、新華三目4月中國電信2020年5G核心網(wǎng)新建工程主設備集中采購項 對全國31省市的5G核心網(wǎng)主設備進行集中采集。華為、中興、愛立信5G之變：運營商開始設備采購，進入5G規(guī)模落地實施階段運營商上半年完成多項5G設備采購，由預期走向落地。2

25、020年上半年，三大運營商無線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、核心 網(wǎng)的主設備采購招標項目已經(jīng)落地，為年內資本開支和建站規(guī)模的加碼提供上調空間，釋放對5G通信產(chǎn)業(yè) 鏈上游元器件和中游設備的需求。表：上半年運營商5G相關設備采購情況資料來源：運營商公告、招商證券整理- 15 - 16 -5G之變：國內企業(yè)占據(jù)國內5G設備市場的絕對份額中國5G無線網(wǎng)與承載網(wǎng)同步進入規(guī)模建設期，一超兩強多參與，國內企業(yè)統(tǒng)治格局明顯。在今年中國移動5G 二期無線網(wǎng)設備采購中，華為與中興共占據(jù)將近86%份額。在電信聯(lián)通的5G基站采購中華為約為55%，中興約 為33%。在5G承載網(wǎng)設備采購招標中，華為在三大運營商的5G承載網(wǎng)中的優(yōu)勢明顯，中

26、興也是傳統(tǒng)主流供應 商，烽火則在移動取得了超市預期場的份額。國內無線網(wǎng)承載網(wǎng)設備以華為一超中興烽火兩強為主。國內設備商發(fā)展存在不確定性，中興相對穩(wěn)定。受中美貿易摩擦波及，華為和烽火均受美國制裁，存在一定 的不確定性，相比而言中興經(jīng)營較為穩(wěn)定。目前國內三大運營商正高速推進5G建設，未來節(jié)奏有望進一步加 速，對設備商的供應能力提出較高要求，中興有望以穩(wěn)定的經(jīng)營保持較強的競爭優(yōu)勢。圖：中國移動（左）、電信聯(lián)通（右，預估值）2020年5G基站采購份額圖：中國移動首期SPN設備新建招標中標情況（規(guī)模）資料來源：運營商公告、招商證券資料來源：中國移動、招商證券57.2%28.7%11.5%2.6%華為中興

27、愛立信大唐54.9%33.1%10.0%2.0%華為中興愛立信大唐56.33%31.07%12.12%華為烽火中興貝爾0.47%- 17 -5G之變：無線設備市場由國內雙雄主導，集中度進一步提高資料來源：中國移動、招商證券整理測算26.00%26.00%48.00%47.67%28.97%23.36%55.00%33.33%11.67%4G時代：國內雙雄攻城略地，份額逐步提升。在2013年4G元年，中國移動共采購4G基站約20.7萬站，聯(lián)通采購 約5.2萬站，電信采購約6萬站，三家合計約31.9萬站。在2013年的中國移動首期TD-LTE無線基站主設備招標 中，華為和中興各取得26%，合計52

28、%的份額。通過后續(xù)各期的新建招標以及擴容建設，目前現(xiàn)網(wǎng)中的TD-LTE基 站設備中，華為份額占比已將近50%，中興份額占比已將近30%，兩者均有較大幅度的提升。5G時代：規(guī)模提升，國內企業(yè)鞏固份額優(yōu)勢。 2020年5G規(guī)模建設元年，三大運營商合計采購5G基站超過50萬 站，建設和投資力度遠超4G。近年來國內兩大通信設備商接連受到貿易打擊，國家信息安全和貿易安全顯得越 發(fā)重要。我們判斷，未來中國的5G網(wǎng)絡建設中，將仍是由國內兩大無線主設備商所主導。在5G新基建得到國家 強調的背景下，兩大無線主設備商將核心受益，預計華為份額有望提升至50%-55%，中興份額約占據(jù)1/3。圖：中國移動TD-LTE無

29、線主設備華為中興份額大幅提升（左圖4G首期份額，中間目前現(xiàn)網(wǎng)份額），預計5G時代兩者仍將占據(jù)主 要份額（右圖5G遠期份額）華為中興其他華為中興其他華為中興其他- 18 -2020年5G承載網(wǎng)與無線網(wǎng)同步進入規(guī)模建設期，規(guī)模遠超4G時代。與4G承載網(wǎng)先于無線網(wǎng)建設的節(jié)奏不同，5G時代承載網(wǎng)建設與無線網(wǎng)基本同步。從公開的數(shù)據(jù)看，中國移動和中國聯(lián)通首期的4G承載網(wǎng)項目分別都只 采購了5萬端的設備，5G時代光中國移動首期就集采了14.57萬端SPN設備，三大運營商的承載網(wǎng)設備采購規(guī)模 遠超4G時代。承載網(wǎng)設備份額進一步向頭部集中，向國內企業(yè)集中。以中國移動為例，在4G承載網(wǎng)PTN設備的首期集采中， 華

30、為和中興分別都獲得此次招標35%的市場份額，烽火則獲得15%的市場份額，國內企業(yè)占據(jù)超過8成的市場， 確立了國內企業(yè)在PTN承載網(wǎng)領域的優(yōu)勢地位。在5G承載網(wǎng)SPN設備首期集采中，華為占據(jù)絕對份額（56.3%），超過99%的份額由華為烽火中興三家所取得，進一步向國內企業(yè)集中。5G之變：承載設備市場由國內雙雄主導，集中度進一步提高資料來源：中國移動、招商證券圖：中國移動首期PTN設備采購份額分配情況35%35%10%14%4%2%華為烽火通信中興通訊 愛立信上海貝爾諾西、新郵通中標情況2009/12中國移中國移動首期動PTN設備集采5萬端設備華為、中興、貝爾、烽 火通信、愛立信、諾西 新郵通20

31、12/6中國聯(lián) 2012年IPRAN設 接入層設備5萬端，核 華為（50%）、中興通備集中采購心匯聚層設備5000端。（38%）、烽火、威發(fā)新世紀2013/10信集中采購項目 IPRAN產(chǎn)品中國電 談統(tǒng)簽類IP設備 包2是RANER加標包1：華為、中興、 2013年第一批統(tǒng) 標包1是EPCCE設備，標普天國脈、新郵通標包2：華為、中興、BSC/RNCCE設備, 標包3 普天國脈、新郵通是IPRANERB類匯聚路由標包3：烽火、華為、器加A類接入路由器。 上海貝爾、新郵通、中興資料來源：互聯(lián)網(wǎng)資料、招商證券整理表：運營商4G時代首期承載網(wǎng)設備采購情況時間運營商項目名稱采購內容及規(guī)模5G之變：年度

32、既定目標即將提前完成，5G基建加速加量疫情或成加快5G網(wǎng)絡建設催化劑。2020年受疫情影響，經(jīng)濟下行壓力較大，國家需要5G網(wǎng)絡建設作為拉動經(jīng) 濟增長的有力抓手。中國信息通信研究院預計2020年5G將帶動約4840億元的直接產(chǎn)出，1.2萬億元的間接經(jīng)濟 產(chǎn)出。疫情期間遠程診療、遠程會議、遠程監(jiān)控等不同場景對5G網(wǎng)絡需求有所提升?；臼?G網(wǎng)絡建設的關鍵，運營商5G網(wǎng)絡建設年度既定目標加快完成，年內有望增加投資。為響應國家關于加快5G網(wǎng)絡建設的政策指引以及出于自身加強先發(fā)優(yōu)勢的商業(yè)競爭考慮，目前運營商整體建設節(jié)奏加速，原 定三個季度的建設周期有望進一步壓縮。上半年運營商有望在完成現(xiàn)有規(guī)劃的超過58

33、萬基站建設的基礎上追 加投資，繼續(xù)保持網(wǎng)絡建設的高投入和快建設，全年5G基站建設有望突破80萬站。受運營商加快5G網(wǎng)絡建設 利好影響，通信板塊企業(yè)上半年銷售將有較大幅度提升，半年業(yè)績有望整體取得亮眼成績。表：三大運營商基站建設目標圖：我國5G基站建設維持較快速度資料來源：工信部、招商證券整理，1月份數(shù)據(jù)未公開，- 1為9估-算值14.516.419.824280510152025302020年1月底2020年2月底2020年3月底2020年4月底2020年5月底我國5G基站數(shù)量（萬個）資料來源：工信部、招商證券運營商建設目標當前進度中國移動力爭2020年底5G基站數(shù) 達到30萬站。截至2020

34、年6月6日，中 國移動今年新開通5G基 站約為9萬個。三季度完成25萬5G基站的建設計劃，較原定計劃 截至2020年6月6日，中 中國聯(lián)通 提前一個季度完成全年建 國聯(lián)通、中國電信今年 中國電信 設目標。并力爭在年底前 新開通共建共享基站約完成30萬個5G基站建設為9萬個. 目標。- 20 -5G之變：700MHz網(wǎng)絡建設帶來增量需求，推高5G投資熱潮中國移動攜手中國廣電共同建設700MHz的5G網(wǎng)絡，拉動更多建設需求。中國移動以有償?shù)姆绞较蛑袊鴱V電提 供數(shù)據(jù)傳輸、網(wǎng)絡運維、其他2G/4G/5G網(wǎng)絡等服務。兩者將以1:1的比例進行投資建設，建成網(wǎng)絡共同所有 共同使用。根據(jù)業(yè)界估算，700MHz

35、頻段實現(xiàn)全國覆蓋，需要約48萬座基站。我們預測中國移動和中國廣電有 望年內啟動基站設備采購，將催化5G基礎設施發(fā)展并迎來新一輪建設需求增量，進一步推高5G投資熱潮。700MHz是黃金頻譜，但5G建設復雜度難度較大，共建共享有望降低風險加快商用。700MHz是高品質黃金頻段， 但目前我國地面數(shù)字電視頻道在700MHz頻段集中度較高，清頻工作難度大成本高。中國移動和中國廣電共建 共享，可降低建設的成本和風險，利用中國移動豐富的經(jīng)驗和資源，盡快推動700MHz產(chǎn)業(yè)鏈的成熟商用。圖：中國移動與中國廣電的700MHz5G網(wǎng)絡共建共享合作內容資料來源：公司公告、招商證券中 國 移 動中 國 廣 電聯(lián)合確定

36、700MHz的5G網(wǎng)絡建設計劃，并以1:1的比例進行投資建設，所建成網(wǎng)絡共同所有且共同使用。網(wǎng)絡建設層面網(wǎng)絡運維與使用層面有償提供700MHz 5G基站到對接點 的傳輸承載 網(wǎng)有償開放共 享2.6GHz 5G網(wǎng)絡接入資源在700MHz 5G網(wǎng)絡具備商用 條件前，有償 提供2G/4G/5G 網(wǎng)絡服務有償提供700MHz 5G網(wǎng)絡的運維服務有償提供國 際業(yè)務的轉 接服務- 21 -5G之變：運營商重點投向5G無線網(wǎng)絡，并有望進一步加強資料來源：運營商公告、招商證券411180313.7%53.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%02004006008001000

37、1200160014001800200020192020E5G投資額（億元）5G投資占比運營商全年資本開支傾向5G無線網(wǎng)絡建設。三大運營商2020年預計資本開支約為3348億元，同比增長11.65%， 52.48%的投資將投向無線網(wǎng)絡建設。中國移動、中國聯(lián)通、中國電信2020年5G相關部分的投資分別約1000億 元、350億元和453億元，分別占各自總投資的55.6%、50.0%和53.3%，同比增長316.7%、343.0%和390.9%。運營商有望調整年內既定投資計劃，進一步向無線網(wǎng)傾斜，推動基站設備建設。我們判斷運營商在短期內有 望通過調整富余預算的方式，進一步加大5G基站設備的采購和建

38、設。以中國移動為例，我們測算今年其5G投 資按無線網(wǎng)：承載網(wǎng)：核心網(wǎng)及其他的比例拆分約為7:2:1。今年中國移動承載網(wǎng)SPN設備實際采購金額約為 95億元，與計劃投資之間存在較大空間，運營商有望調整投資，增加無線網(wǎng)絡設備采購量，推進5G網(wǎng)絡建設。圖：三大運營商5G投資實現(xiàn)大幅提升圖：三大運營商無線網(wǎng)絡建設投資占比最高54.48%45.52%無線網(wǎng)其他- 22 -5G之變：國際局勢不穩(wěn)定，電信設備市場格局存在變數(shù)全球電信設備市場略有下滑，市場格局或出現(xiàn)變動。根據(jù)DellOro最新的數(shù)據(jù)，2020Q1整個電信設備市場 的營業(yè)收入同比下降4%，低于市場增長預期。華為海外業(yè)務開展受到阻礙，一季度全球市

39、場份額相對于 2019年下降1個百分點至28%。諾基亞一季度市場份額同樣出現(xiàn)下滑。中興繼續(xù)保持2018年以后的增長趨勢。海外市場整體需求被壓制，華為或出現(xiàn)份額下滑。相對于國內5G建設的如火如荼，海外5G網(wǎng)絡建設較為緩 慢，特別目前海外疫情尚未完全受到控制，通信網(wǎng)絡建設需求受到壓制。華為海外市場的情況較為被動， 近期在部分國家的市場被競爭對手替換，可能出現(xiàn)市場份額的下滑。圖：全球電信設備商市場份額表：多國電信運營商更換電信設備供應商資料來源：DellOro 、招商證券BCE加拿大2020年6月愛立信華為Telefnica德國2020年6月愛立信華為運營商國家日期新供應商 原始供應商Telefni

40、ca阿根廷2018年6月愛立信華為TDC丹麥2019年3月愛立信華為Telia挪威2019年8月愛立信華為BT英國2020年4月愛立信華為立信Telus加拿大2020年6月 諾基亞、愛華為資料來源：lightreading、招商證券- 23 -5G之變：基站天線演進方案確定，競爭格局趨于穩(wěn)定資料來源：中國信科、招商證券設備商天線供應商華為自研，通過立訊精密、東山精密、 弗蘭德等代工中興世嘉科技(波發(fā)特)、通宇通訊、 摩比發(fā)展、京信通信等愛立信凱瑟琳、京信通信、通宇通訊、 摩比發(fā)展等諾基亞RFS、摩比發(fā)展、京信通信、通宇 通訊等大唐移動通宇通訊、武漢虹信等AFU方案成為確定性方案，設備商積極推進

41、方案切換。5G天線和濾波器向一體化方向演進，AFU設計成為主 流，今年向產(chǎn)業(yè)化演進確定性較高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調研的情況，華為的5G基站設計一直采用的是AFU天線解決 方案為主；中興將在今年逐步切換到AFU方案，已向天線供應商完成批量采購工作；愛立信和諾基亞也在推 進AFU方案的測試和驗證工作。AFU天線設計方案已受到市場認可并成為5G基站建設的確定性方案。主要設備商的5G天線供應格局趨于穩(wěn)定。各主流設備商的天線供應格局逐漸明朗，京信通信、摩比發(fā)展、 通宇通信作為老牌的基站天線企業(yè)，憑借天線領域的技術積累和產(chǎn)品化能力，成為各主流設備商的主要基 站天線供應商。世嘉科技則通過濾波器產(chǎn)品成為中興的核心供應

42、商，進而成為中興天線產(chǎn)品的主要供應商。圖：5G天線演進為AFU方案圖：主要設備商的天線供應商情況資料來源：招商證券整理- 24 -5G之變：陶瓷介質濾波器市場格局漸明，產(chǎn)業(yè)借助資本升級資料來源：產(chǎn)業(yè)鏈調研、招商證券整理主設備商濾波器供應商燦勤科技、東山精密（控股70%艾福電子）、大富科 華為技、武漢凡谷、春興精工、北斗星通（控股100%佳利電子）等世嘉科技（控股100%波發(fā)特）、國人通信、摩比發(fā)展、中興江西一創(chuàng)、通宇通訊（控股65%江嘉科技）、協(xié)誠五 金、京信通信等大富科技、武漢凡谷、世嘉科技（控股100%波發(fā)特）、 愛立信 春興精工、摩比發(fā)展、國華科技（風華高科控股49.49%）等諾基亞 大

43、富科技、武漢凡谷、春興精工、摩比發(fā)展、國華科技（風華高科控股49.49%）等濾波器廠商融資情況艾福電子3月3日，東山精密公告公司擬將其控股子公司艾福電 子分拆至深交所創(chuàng)業(yè)板上市。本次分拆完成后，東山 精密股權結構不變，且仍將維持對艾福電子的控制權6月30日，燦勤科技科創(chuàng)板上市獲受理，公司擬投入 燦勤科技 募集資金38.36億元，新建燦勤科技園項目、擴建5G通信用陶瓷介質濾波器項目和補充流動資金。協(xié)誠五金協(xié)誠五金日前已完成5000萬元A輪融資，投后估值達 3.6億元。本輪投資方包括相城金控、蘇州國發(fā)創(chuàng)投、 致道資本等。7月6日，國人科技創(chuàng)業(yè)板上市獲受理，公司擬投入募 國人科技 集資金10億元，用

44、于新一代移動通信射頻器件生產(chǎn)基地項目、研發(fā)中心項目和補充流動資金。陶瓷介質濾波器市場格局逐漸明晰。作為AFU天線的核心組成部分，陶瓷介質濾波器已獲得國內主流設備商的 積極推進批量應用。華為在陶瓷濾波器具有應用先發(fā)優(yōu)勢和穩(wěn)定供應，并通過相關一系列專利確定在產(chǎn)業(yè)鏈 的主導地位；中興近年與供應商協(xié)作推進，供應商的陶瓷介質濾波器化能力和量產(chǎn)能力得到較大提升。陶瓷 介質濾波器的市場格局逐漸得到明晰，與傳統(tǒng)金屬濾波器市場相比，不少新晉供應商也參與到市場競爭中。介質濾波器領域投資價值上升，多家相關廠商獲得上市或融資機會。華為陶瓷介質濾波器頭部供應商艾福電 子和燦勤科技，分別擬在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市。中興濾波器

45、供應商協(xié)誠五金和國人科技，近期分別獲得5000 萬元A輪融資和擬在創(chuàng)業(yè)板上市。市場資金聚焦陶瓷介質濾波器相關領域，介質濾波器相關標的投資價值上升。表：5G設備商的主要濾波器供應商表：主要濾波器廠商融資情況資料來源：招商證券整理5G之變：5G需求和云計算需求疊加，光模塊業(yè)績創(chuàng)歷史新高表：光模塊企業(yè)單季歸母凈利潤同比增速上半年雙市場共振，光模塊需求旺盛。上半年5G網(wǎng)絡及數(shù)據(jù)中 心同步進入高速發(fā)展階段，光模塊迎來雙市場共振的發(fā)展黃金 機遇。三大運營商5G承載網(wǎng)與無線網(wǎng)配套建設共同拉動前傳和 中/回傳光模塊需求；數(shù)據(jù)流量爆發(fā)式增長將刺激全球主流云 巨頭聚焦數(shù)據(jù)中心等基礎設施建設，持續(xù)提振高速光模塊需求

46、。公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2天孚通信23.5%61.6%32.7%-9.1%37.4%60.57%-105.55%中際旭創(chuàng)-32.7%-36.3%-8.5%9.9%54.4%68.52%125%新易盛991.1%519.0%154.3%202.4%73.4%158.33%-200%資料來源：wind、招商證券整理- 25 -光模塊供應高景氣，相關企業(yè)成長確定性高。光模塊行業(yè)景氣 度極高，一季度天孚通信、中際旭創(chuàng)和新易盛等公司均實現(xiàn)歸 母凈利兩位百分數(shù)的同比增長。大部分公司半年業(yè)績和二季度 單季業(yè)績都創(chuàng)歷史新高。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調研情況，目前相關企業(yè)

47、在手訂單飽滿，需求景氣度有望貫穿全年，業(yè)績增長確定性高。資料來源：公司公告、招商證券整理（2020Q2為業(yè)績預告中位值）-0.500.511.522.5圖：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信2020Q2業(yè)績創(chuàng)歷史新高（億元）新易盛中際旭創(chuàng)天孚通信- 26 -光模塊產(chǎn)業(yè)鏈進一步向國內企業(yè)集中，頭部企 業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)。LightCounting預測中國的中際旭 創(chuàng)、海信、光迅科技、華工正源和新易盛等五 家光模塊廠商有望在2020年進入全球前十，其 中中際旭創(chuàng)有望首次登頂排行榜。國內光模塊 供應商快速崛起，逐步打破國外壟斷市場，已 經(jīng)開始在全球市場發(fā)揮主導作用，未來幾年市 場份額有望超50%。5G之變：光模塊產(chǎn)

48、業(yè)鏈進一步向中國集中，頭部企業(yè)優(yōu)勢顯現(xiàn)表：無線（上）和傳輸（下）主設備商主要光模塊供應商表：近10年全球光模塊供應商Top10變化情況資料來源：C114通信網(wǎng)、LightCounting、招商證券無線主設 備商前傳光模塊供應商華為光迅科技、中際旭創(chuàng)、海信寬帶、華工科技、劍橋科技等中興光迅科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、華工科技等愛立信光迅科技、華工科技、Finisar等諾基亞光迅科技、華工科技、Finisar等傳輸主設備商中回傳光模塊供應商華為光迅科技、海信寬帶、索爾思、劍橋科技等中興光迅科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、劍橋科技等烽火光迅科技、華工科技、中際旭創(chuàng)、新易盛、劍橋科技等資料來源：招商證券整理排名2

49、010201620182020E1FinisarFinisarFinisar中際旭創(chuàng)2Opnext海信中際旭創(chuàng)Finisar3Sumitomo光迅科技海信海信4AvagoAcacia光迅科技光迅科技5Source PhotonicsFOIT(Avago)FOIT(Avago)Broadcom(Avago)6FujitsuOclaroLumentum/OclaroCisco(Acacia)7JDSU中際旭創(chuàng)AcaciaIntel8EmcoreSumitomoIntelLumentum9武漢電信器件有限公司LumentumAOI華工科技10NeoPhotonicsSource PhotonicsS

50、umitomo新易盛- 27 -云計算之變：云巨頭搶灘登陸，提出千億投資計劃，5G新紀 元帶動云計算實現(xiàn)確定性發(fā)展資料來源：wind、招商證券圖：騰訊資本開支有望重回高增長軌道云巨頭搶灘登陸，提出千億投資計劃。根據(jù)公開報道，4月20日，阿里云宣布未來3年再投2000億，用于云操作 系統(tǒng)、服務器、芯片、網(wǎng)絡等重大核心技術研發(fā)攻堅和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設；5月26日，騰訊宣布未來5年 將投入5000億，用于云計算、人工智能、服務器、大型數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡等重點領域。云資本開支重回上升軌道，云產(chǎn)業(yè)鏈迎來黃金發(fā)展期。阿里、騰訊大力投入云基建，有望帶動云巨頭資本開支 逐步回暖，隨著VR/AR、4K超高清

51、視頻等5G下游應用場景的逐步落地，疊加新冠疫情對遠程辦公、云視頻會 議、云游戲等應用發(fā)展帶來的增量需求，云產(chǎn)業(yè)鏈在5G時代將迎來黃金發(fā)展期。圖：阿里資本開支有望重回高增長軌道400%200%0%-200%01000020000阿里資本開支（百萬）YOYQoQ400%200%0%-200%01000020000騰訊資本開支（百萬）YOYQoQ- 28 -云計算之變：數(shù)據(jù)中心首獲中央定調，迎來黃金發(fā)展期中央密集推出新基建政策，數(shù)據(jù)中心首獲中央定調。自2012年7月發(fā)布“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展 規(guī)劃以來，數(shù)據(jù)中心的建設逐步提上日程，中央先后出臺政策規(guī)范IDC的準入要求、門檻、總體建設布局、

52、發(fā)展規(guī)劃及建設指南等。2020年IDC首獲中央定調，相關扶持政策密集出臺，落地節(jié)奏大幅加快，IDC建設迎來 黃金發(fā)展期。圖：中央密集部署新基建中央經(jīng)濟工作會議提及新基建，明確 了5G、人工智能、 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián) 網(wǎng)等“新型基礎設 施建設”的定位全面深化改革委員會第十二次會議基礎設施是經(jīng)濟社會發(fā)展的重 要支撐，要統(tǒng)籌傳統(tǒng)和新型基 礎設施發(fā)展，打造集約高效、 經(jīng)濟適用、智能綠色、安全可 靠的現(xiàn)代化基礎設施體系中央統(tǒng)籌推進新冠肺炎防控和 經(jīng)濟社會發(fā)展工作部署會議智能制造、無人配送、在線 消費、醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè) 展現(xiàn)出強大成長潛力。要以 此為契機，改造提升傳統(tǒng)產(chǎn) 業(yè)，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)上海市推進新型

53、基礎設施建設 行動方案（2020-2022年）統(tǒng)籌好全市工業(yè)用能指 標，向具有重要功能的互 聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設項目作 適當傾斜，研究繼續(xù)新增 一批互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心機架 數(shù)大力發(fā)展先進制造 業(yè)，出臺信息網(wǎng)絡等 新基建投資支持政 策，推進智能、綠色 制造國務院常務會議推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療 設備、5G網(wǎng)絡、工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展中央政治局會議中央政治局常務委員會會議 要加大公共衛(wèi)生服務、應急 物資保障領域投入，加快 5G網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)中心等新興 基礎設施建設進度中央政治局常委會會議資料來源：各部委官網(wǎng)、招商證券- 29 -云計算之變：云巨頭大力投入云基建，云產(chǎn)業(yè)鏈全線受益資料來源：招商證券我們以5000個機柜

54、規(guī)模的數(shù)據(jù)中心為測算基準，單機柜折合建設價格15萬，土地價值按照1億元計算；單機柜 可裝15臺服務器；組網(wǎng)架構為Leaf-Spine架構，Leaf/Spine層收斂比為1.5:1，路由器/Spine收斂比為2.5:1； 服務器、交換機、路由器使用的光模塊分別為25G、100G/400G、400G；服務器至Leaf交換機使用MPO-LC跳線、 Leaf交換機至Spine交換機使用MPO-MPO跳線，更遠距離的Spine交換機至路由器采用LC-LC跳線。假設阿里2000億里面有50%用于研發(fā)支出，剩余為云基建硬件支出，根據(jù)我們的測算，從投資構成來看，服務 器在投資額占比最大，投資占比為69.28%

55、,假設每臺服務器單價在4.5萬元，則對應服務器需求量超154萬臺； IDC占比為12.93%，IDC投資中，土建裝修投資占比17.10%、供配電系統(tǒng)46.82%、冷源空調暖通系統(tǒng)15.35%。假 設單機柜可裝15臺服務器，則對應機柜數(shù)超10萬個；交換機占比為8.31%；路由器占比為2.31%；光模塊占比為 6.91%；光纖連接器占比為0.25%。圖：云巨頭資本開支占比拆分- 30 -云計算之變：運營商大力投入云計算，今年開始大規(guī)模采購 交換機與服務器中國移動開啟大規(guī)模數(shù)據(jù)中心交換機招標，規(guī)模為2018年的4倍。2020年采購需求滿足期為1年，本次采購的 數(shù)量為2018年的4倍，從采購結果來看，

56、2020年數(shù)據(jù)中心交換機采購量達到21690臺，遠高于2019年的6930臺 和2018年的6827臺，核心合作方為銳捷網(wǎng)絡、華為和中興通訊。中國移動大規(guī)模采購PC服務器，2020年半年量已超2019年全年量。2020年采購需求滿足期為半年，采購量為 138272臺，已超2019年的全年采購量113376臺，全年采購量有望再創(chuàng)新高，核心合作方為華為、中興通訊和 中移全通。其中，華為和中興通訊最近三年都占據(jù)中國移動PC服務器采購量份額的50%以上。圖：中國移動大規(guī)模采購數(shù)據(jù)中心交換機6827693021690100005000025000200001500020182020銳捷 網(wǎng)絡 70%中移

57、 通信 30%2018年份額占比華為 69%中興 31%2019全年采購量（臺）2019年份額占比銳捷 網(wǎng)絡 50%華為 30%中興 20%2020年份額占比圖：中國移動大規(guī)模采購PC服務器173291113376138272050000100000150000200000201820192020（半年采購量）全年采購量（臺）華為30%中興 35%中移 全通 24%2020年份額占比中科 烽火可控 4% 7%中興 30%烽火 7%華為 26%浪潮中移 10%全通2%5%同方 2%中科可控新華 三 18%2019年份額占比22%浪潮 15%華為 43%烽火 7% 中移 全通 7%曙光 中興6%2

58、018年份額占比- 31 -云計算之變：二三線IDC市場將進一步過剩，一線供給向龍 頭集中，龍頭顯著受益我國二三線IDC市場全面擴張，供給過剩嚴峻態(tài)勢將進一步延續(xù)。我國二三線IDC市場近年來長期處于“供過于 求”的狀態(tài)，根據(jù)中數(shù)盟的調研報告，在數(shù)據(jù)中心行業(yè)突出問題的調查中，“西部空置率較高”排名首位， 在 對行業(yè)空置率的調查中，超過 40%的被訪者認為行業(yè)整體空置率高達40%60%，空置資源主要集中在中西部，部 分西部上架率不足10%；相比而言，北上廣深上架率則達到 60%-80%。在國家大力拉動新基建的背景下，我們認 為二三線IDC市場過剩狀態(tài)將進一步加劇。一線短期“結構性過?！?，但能耗控制

59、依舊嚴格，面臨“供給側結構性變革”，IDC市場有望重新洗牌，龍頭顯 著受益。目前大客戶在一線對于大規(guī)模IDC需求與日俱增，但目前大規(guī)模、高標準的有效需求仍得不到滿足，小 規(guī)模IDC確實存在簽約率不高的情況；其次，政策也要求進一步縮減一線小規(guī)模IDC，從而增加大規(guī)模IDC產(chǎn)能。 IDC龍頭的IDC項目均為大規(guī)模項目，且有能力去獲取小項目去產(chǎn)能轉化的能耗指標；另一方面，短期的“結構性 過?！睂е虏糠肢@客能力較低的中小IDC企業(yè)存在較大風險，在這種情況下，也給了龍頭大量并購擴大市場份額 的機會，有益于龍頭在一線城市的長遠發(fā)展。龍頭有望抓住擴張新機遇，在一線開啟新一輪擴張。資料來源：中數(shù)盟、各地方政府

60、官網(wǎng)、招商證券圖：IDC行業(yè)突出問題A西部數(shù)據(jù)中心普遍空置率高于50%A西部資源相對過剩E云的挑戰(zhàn)和機遇I行業(yè)并購與整合0%10%20%30%40%50%60%70%IDC服務商集成商/設備商表：一線城市IDC能耗相關政策B運營商互聯(lián)互通仍然較為困難，嚴重增加網(wǎng)絡帶寬成本，限制行業(yè)發(fā)展C部分大型互聯(lián)網(wǎng)客戶定制化要求高，壓低行業(yè)價格，對行業(yè)整體利潤造成影 響D云服務商吸收大量中小型客戶，搶占IDC傳統(tǒng)市場E部分大型互聯(lián)網(wǎng)客戶擠壓、收購中小型互聯(lián)網(wǎng)公司，造成高凈值客戶減少， 行業(yè)活性降低F行業(yè)本身過度競爭，造成利潤降低G出于對節(jié)能等方面的考慮，政府在中東部地區(qū)限制土地審批，在西部地區(qū)大 力支持發(fā)展