1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 創(chuàng)業(yè)板 50：基本面支撐較強(qiáng)的中高端制造業(yè)龍頭 3 HYPERLINK l _TOC_250006 創(chuàng)業(yè)板 50 當(dāng)前基本面支撐較強(qiáng) 3 HYPERLINK l _TOC_250005 創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度支撐來(lái)自于其行業(yè)分布 3 HYPERLINK l _TOC_250004 短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度有望繼續(xù)走強(qiáng) 6 HYPERLINK l _TOC_250003 中長(zhǎng)期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板 50 的投資價(jià)值凸顯 8 HYPERLINK l _TOC_250002 中長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)格有望重新回歸代表新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板 8 HYPERLINK l

2、_TOC_250001 高研發(fā)投入與海外滲透率提升高端制造業(yè)龍頭超額收益兩大支柱 9 HYPERLINK l _TOC_250000 3. 總結(jié) 11圖表目錄圖 1：2020 年年報(bào)和 2021 年一季報(bào)，主要板塊與指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊?3圖 2：創(chuàng)業(yè)板 50 市值分布占比 4圖 3：創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 20 年年報(bào)盈利行業(yè)分布占比 4圖 4：累計(jì)凈利潤(rùn)增速邊際改善的一級(jí)行業(yè) 4圖 5：從兩年復(fù)合增速來(lái)看，凈利潤(rùn)增速邊際改善的一級(jí)行業(yè) 5圖 6：創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 21Q1、20Q4 行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率及對(duì)指數(shù)增速貢獻(xiàn) 5圖 7：印度新增確診病例（萬(wàn)） 6圖 8：主要國(guó)家每百人接種疫苗情況（劑次） 6圖

3、9：2019 各國(guó)原料藥供應(yīng)占比 6圖 10：年初至今地方政府出臺(tái)關(guān)于新能源汽車(chē)支持政策 7圖 11：新能源汽車(chē)同比增速 8圖 12：新能源汽車(chē)銷(xiāo)售滲透率 8圖 13：創(chuàng)業(yè)板指與滬深 300 業(yè)績(jī)?cè)鏊俨睿? 年復(fù)合增速） 8圖 14：納指 100 長(zhǎng)期跑贏納指綜合 9圖 15：納指 100 長(zhǎng)期跑贏標(biāo)普 500 9圖 16：研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重（ ） 10圖 17：美國(guó)電氣設(shè)備行業(yè)海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比 10圖 18：美國(guó)通信計(jì)算機(jī)電子設(shè)備海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比 10圖 19：美國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比 10圖 20：創(chuàng)業(yè)板 50 海外營(yíng)收占比 10創(chuàng)業(yè)板 50：基本面支撐較強(qiáng)的中高端制造業(yè)龍頭創(chuàng)業(yè)

4、板 50 當(dāng)前基本面支撐較強(qiáng)在市場(chǎng)主要板塊中，創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度持續(xù)走強(qiáng)，基本面支撐較強(qiáng)。從 20Q4 來(lái)看，無(wú)論是從絕對(duì)增速還是修復(fù)幅度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板 50 整體都具有較強(qiáng)的基本面支撐：創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 20Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?97.5 ，增速環(huán)比改善幅度達(dá)到 50 個(gè)百分點(diǎn)以上且絕對(duì)增速在主要市場(chǎng)板塊中一騎絕塵。而從21Q1 的絕對(duì)增速來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板50 業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步提升至130.4 ，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板及 A 股其他主要板塊。而從兩年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊俚慕嵌龋M(jìn)一步驗(yàn)證了降低基數(shù)效應(yīng)影響后創(chuàng)業(yè)板 50 較強(qiáng)的景氣度?？紤]疫情沖擊下，21Q1 的業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軙?huì)存在低基數(shù)效應(yīng)抬升的問(wèn)題，因此，我們通過(guò)

5、19Q1 為基底的復(fù)合增速來(lái)盡量剔除基數(shù)效應(yīng)的影響。而從兩年復(fù)合增速來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 21Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?53.4 ，在 A 股主要板塊中僅低于科創(chuàng)板。圖 1：2020 年年報(bào)和 2021 年一季報(bào)，主要板塊與指數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鏊侔鍓K累計(jì)凈利潤(rùn)增速（%）20Q320Q421Q121Q1-20Q4復(fù)合增速（19Q1為基底）全部 A 股-6.6%6.0%69.0%63.0%8.2%主板-9.8%4.7%68.5%63.8%7.3%創(chuàng)業(yè)板21.5%37.0%69.3%32.3%30.2%創(chuàng)業(yè)板指27.1%31.8%44.2%12.3%48.6%創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏）26.1%53.5%105.6%5

6、2.2%44.7%創(chuàng)業(yè)板 5059.3%82.4%123.8%41.4%53.4%科創(chuàng)板51.2%58.1%138.0%79.9%107.9%科創(chuàng) 5019.3%50.6%69.8%19.1%64.4%滬深 300-7.4%0.7%40.6%39.9%6.8%上證 50-10.6%-3.3%33.0%36.3%5.8%中證 500-6.9%-0.4%123.1%123.4%9.2%中證 1000-11.1%3.8%143.2%139.4%17.8%資料來(lái)源：Wind，創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度支撐來(lái)自于其行業(yè)分布從行業(yè)分布來(lái)看，景氣度較高的醫(yī)藥、電氣設(shè)備等行業(yè)占比較高，這也有力的支撐了板塊基本面的走

7、強(qiáng)。從市值和盈利占比來(lái)看，醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備兩個(gè)行業(yè)占比分別為 72 和57 ，這也使得上述兩個(gè)行業(yè)基本代表了板塊的景氣度。圖 2：創(chuàng)業(yè)板 50 市值分布占比圖 3：創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 20 年年報(bào)盈利行業(yè)分布占比非銀金融4傳媒7其他8電子9電氣設(shè)備44醫(yī)藥生物28非銀金融5其他11電子11傳媒16電氣設(shè)備27醫(yī)藥生物30資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，而從行業(yè)景氣度來(lái)看，20Q4 和 21Q1 醫(yī)藥、電氣設(shè)備行業(yè)景氣度都在走強(qiáng)。從 A 股的行業(yè)景氣度來(lái)看，電氣設(shè)備環(huán)比分別改善 16.3 和 82.6 個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥分別環(huán)比改善 6.8 和50.9 個(gè)百分點(diǎn)，景氣度均顯著改善。而從兩年

8、復(fù)合增速來(lái)看（以 2019Q1 為基底，減少基數(shù)效應(yīng)影響），醫(yī)藥 Q1 環(huán)比改善幅度在 10 個(gè)百分點(diǎn)以上，電氣設(shè)備雖然環(huán)比略有回落，但 21Q1 和 20Q4 業(yè)績(jī)?cè)鏊倬?50 附近。在上述兩大板塊景氣度走強(qiáng)的支撐下，創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度也持續(xù)改善。而從內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)來(lái)看，21Q1 醫(yī)藥和電氣設(shè)備板塊合計(jì)拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)板 50 業(yè)績(jī)?cè)鏊?80 個(gè)百分點(diǎn)以上，20Q4也合計(jì)拉動(dòng) 40 個(gè)百分點(diǎn)以上，是創(chuàng)業(yè)板 50 業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)板塊。圖 4：累計(jì)凈利潤(rùn)增速邊際改善的一級(jí)行業(yè)行業(yè)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120Q4-20Q321Q1-20Q4趨勢(shì)圖有色金屬-56.8

9、-30.6-10.0135.3344.5145.2209.2傳媒-49.9-43.0-25.1109.399.2134.4-10.1通信-54.9-20.9-9.163.6108.672.645.0化工-107.2-69.8-18.825.16415.643.96390.5機(jī)械設(shè)備-43.89.219.460.8175.641.4114.8輕工制造-35.9-21.7-7.220.8164.628.0143.8計(jì)算機(jī)-118.1-45.3-32.6-9.2320.023.4329.2家用電器-46.7-31.5-15.47.4105.922.898.5電氣設(shè)備-11.026.639.756.0

10、138.616.382.6鋼鐵-41.4-28.4-13.11.6240.214.7238.6公用事業(yè)-28.85.715.023.554.68.531.1銀行5.5-9.4-7.70.74.68.43.9采掘-85.2-80.7-31.2-24.01046.57.21070.5非銀金融-23.6-22.8-6.50.622.77.122.1國(guó)防軍工38.924.820.627.7-13.27.1-40.9醫(yī)藥生物-18.110.224.831.682.56.850.9建筑材料-38.0-1.45.411.294.35.783.1紡織服裝-80.8-57.9-30.2-24.8285.25.4

11、310.0建筑裝飾-30.4-8.1-0.54.075.24.571.2電子-10.419.225.729.6153.83.9124.2食品飲料-0.79.712.115.826.43.810.6汽車(chē)-81.2-27.5-4.9-1.5509.93.4511.4房地產(chǎn)-42.4-17.0-10.7-11.8-14.9-1.1-3.0商業(yè)貿(mào)易-74.0-42.3-48.7-61.6193.7-12.9255.2休閑服務(wù)-151.6-122.9-86.5-102.4218.7-15.9321.1交通運(yùn)輸-120.4-98.1-73.5-91.4381.6-18.0473.0農(nóng)林牧漁388.9182

12、.3122.237.34.1-84.9-33.3綜合11.8-2.841.6-84.64.8-126.289.5資料來(lái)源：Wind，圖 5：從兩年復(fù)合增速來(lái)看，凈利潤(rùn)增速邊際改善的一級(jí)行業(yè)行業(yè)2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q121Q1-20Q4（ ）農(nóng)林牧漁-32.72.621.237.852.5133.895.975.7101.926.2電子-6.2-3.2-1.4-5.0-12.37.012.725.451.826.4電氣設(shè)備19.52.81.1-7.19.616.026.454.148.3-5.8有色金屬-0.3-

13、0.6-6.9-39.6-46.5-30.5-17.228.243.615.5鋼鐵7.924.6-1.2-13.0-41.7-34.1-30.2-24.942.467.3輕工制造-9.1-5.3-4.2-15.3-24.8-17.6-7.316.138.922.8化工-0.39.97.5-11.4-51.7-19.6-10.333.343.6機(jī)械設(shè)備32.723.118.4-7.0-13.319.418.236.728.2-8.5采掘17.022.020.720.0-62.6-54.2-18.2-13.427.340.7醫(yī)藥生物21.914.08.0-7.6-2.38.314.210.422.

14、712.3食品飲料27.225.921.319.010.215.115.714.612.2-2.3建筑裝飾14.59.49.46.7-10.7-2.03.95.511.05.5汽車(chē)-11.2-13.5-15.5-23.6-62.1-29.4-17.0-14.010.824.8建筑材料90.950.946.137.5-1.18.811.514.38.6-5.7國(guó)防軍工86.046.232.14.878.028.035.725.78.5-17.3公用事業(yè)22.920.512.84.2-7.69.716.412.76.3-6.4銀行5.96.67.06.36.2-1.5-0.43.85.11.3通信

15、19.6-52.7171.454.425.934.4-0.5-34.9家用電器14.415.715.82.5-28.2-13.3-2.711.1-1.0-12.1非銀金融42.935.025.616.813.313.627.128.7-3.3-32.0傳媒-6.4-8.0-8.4-41.1-33.7-23.441.9-5.2-47.1綜合53.417.817.428.519.511.314.3-65.3-6.159.2紡織服裝7.4-6.2-5.3-28.9-58.6-40.9-38.1-20.7-10.89.8商業(yè)貿(mào)易11.516.131.0-0.5-46.9-32.2-23.2-41.9-

16、11.630.3交通運(yùn)輸15.56.50.3-5.5-89.4-46.9-70.1-25.244.9休閑服務(wù)50.728.818.61.1-65.3-26.1房地產(chǎn)25.127.423.113.0-16.40.01.6-2.0-27.9-25.9計(jì)算機(jī)44.427.115.1-22.5-14.0-7.59.4-31.2-40.6資料來(lái)源：Wind，圖 6：創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù) 21Q1、20Q4 行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率及對(duì)指數(shù)增速貢獻(xiàn)同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)(21Q1)同比增長(zhǎng)（21Q1）同比增長(zhǎng)貢獻(xiàn)(20Q4)同比增長(zhǎng)率（20Q4）醫(yī)藥生物59.99195.7037.41115.50電氣設(shè)備24.98168.07

17、9.2741.85電子16.17103.906.7534.61非銀金融10.55118.677.62160.91傳媒4.8634.5512.91229.10食品飲料2.8752.704.86-528.29計(jì)算機(jī)1.7641.372.7136.84通信-0.43-13.770.7131.88機(jī)械設(shè)備0.9967.61-1.85-53.70有色金屬1.45244.111.06239.09化工1.18353.481.54-284.12公用事業(yè)-0.58-77.01-0.61-17.20指數(shù)123.7882.39資料來(lái)源：Wind，短期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板 50 景氣度有望繼續(xù)走強(qiáng)從短期來(lái)看，醫(yī)藥、電氣設(shè)備等行業(yè)

18、的景氣度有望繼續(xù)提升，進(jìn)而對(duì)創(chuàng)業(yè)板 50 形成重要的基本面支撐。第一，印度疫情再度全面爆發(fā)，將再度支撐醫(yī)藥板塊景氣度走強(qiáng)。自 3 月下旬以來(lái)，印度疫情大幅反彈，截至 5.7，印度單日新增確診病例突破 40 萬(wàn)人，累計(jì)確診 2188 萬(wàn)人；而與此同時(shí)，從疫苗接種率來(lái)看，印度每百人接種僅為 11.13 劑次，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，且相比于同為人口大國(guó)的中國(guó)，印度接種疫苗的速度正在與中國(guó)逐步拉大。印度疫情的再度爆發(fā)，在一定程度對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥景氣度形成支撐。一方面，國(guó)內(nèi)原料藥和仿制藥企可能會(huì)因?yàn)楂@得更多的訂單。中國(guó)和印度是全球兩大原料藥供應(yīng)國(guó)，2019 年份額分別為 11 和 17 ，在特色原料藥領(lǐng)域是競(jìng)爭(zhēng)

19、關(guān)系。一旦疫情加劇，印度原料藥出口供應(yīng)將會(huì)受到較大影響，而在需求剛性的情況下，部分訂單可能會(huì)轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，有利于國(guó)內(nèi)藥企擴(kuò)大市場(chǎng)份額。另一方面，印度疫情造成的醫(yī)療資源擠兌，將會(huì)增強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械相關(guān)出口需求的支持。據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，僅 4 月以來(lái)，我國(guó)已對(duì)印度運(yùn)送了超 26000 臺(tái)呼吸機(jī)和制氧機(jī)，醫(yī)藥材及藥品近 3800 噸。而從印度疫情當(dāng)前的發(fā)展來(lái)看，相關(guān)需求可能會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。圖 7：印度新增確診病例（萬(wàn)）圖 8：主要國(guó)家每百人接種疫苗情況（劑次）2,5002,0001,5001,0005000印度:累計(jì)值確診病例當(dāng)日新增(右軸)50403020100美國(guó)中國(guó)印度英國(guó)法國(guó)806040200202

20、0-122021-012021-022021-032021-04資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 9：2019 各國(guó)原料藥供應(yīng)占比印度17中國(guó)11意大利8日本9世界其他地區(qū)41美國(guó)14資料來(lái)源：Clarivate，第二，在“碳中和”目標(biāo)下，新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)提升有比較明確的趨勢(shì)性，景氣度有較強(qiáng)的保證。隨著 2060 年“碳中和”目標(biāo)明確，新能源汽車(chē)作為重要的綠色能源消費(fèi)方式，需求端的上行有更明確的趨勢(shì)性。從近期地方政府的動(dòng)態(tài)來(lái)看，今年以來(lái)，天津、安徽、北京、上海、海南等多個(gè)省級(jí)單位均發(fā)布文件支持新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，主要包含鼓勵(lì)個(gè)人消費(fèi)者增加新能源汽車(chē)消費(fèi)（放寬個(gè)人申請(qǐng)資格、免除購(gòu)

21、置稅、汽車(chē)下鄉(xiāng)）、推動(dòng)充電站規(guī)范化管理（機(jī)動(dòng)車(chē)不得占用充電站位置）、增加投資規(guī)模（新建充電樁）三個(gè)方面，地方政府的積極態(tài)度也表明在碳中和目標(biāo)約束和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要求下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的政策支持力度較強(qiáng)。而從一季度的銷(xiāo)量來(lái)看，新能源汽車(chē)同比 351 ，這也反映出需求端的放量。實(shí)際上，自2020 年開(kāi)始，整個(gè)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量同比增速持續(xù)上升，并在今年一季度快速走高，這背后固然有低基數(shù)的影響，但也確實(shí)有需求端上行的支持。而按照新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年），到 2025 年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量滲透率將達(dá)到 20，而目前新能源車(chē)的銷(xiāo)量滲透率只有不到 8 ，未來(lái)幾年將是滲透率快速提升的幾年，對(duì)應(yīng)

22、全產(chǎn)業(yè)鏈都將進(jìn)入到景氣周期。圖 10：年初至今地方政府出臺(tái)關(guān)于新能源汽車(chē)支持政策日期省份政策名稱(chēng)相關(guān)內(nèi)容2021/1/5天津天津市進(jìn)一步促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)的補(bǔ)充措施為進(jìn)一步釋放汽車(chē)消費(fèi)潛力，制定六項(xiàng)補(bǔ)充措施。一是新增小客車(chē)個(gè)人增量指標(biāo)。二是放寬個(gè)人增量指標(biāo)申請(qǐng)資格。三是設(shè)置企業(yè)投資類(lèi)其他指標(biāo)。四是調(diào)整小客車(chē)更新指標(biāo)有效期限。五是引導(dǎo)個(gè)人與單位理性參與指標(biāo)申請(qǐng)。六是提高使用區(qū)域指標(biāo)登記小客車(chē)的通行便利2021/1/11安徽安徽省智能汽車(chē)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施方案電動(dòng)汽車(chē)充電站運(yùn)到 2025 年，在關(guān)鍵技術(shù)突破、生態(tài)體系構(gòu)建、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政策法規(guī)體系等方面取得重大進(jìn)展。管理規(guī)范提出，電動(dòng)汽車(chē)充電站應(yīng)引導(dǎo)燃油

23、車(chē)不得占用充電專(zhuān)用泊位而在2021/1/22北京汽車(chē)消費(fèi)若干措施的進(jìn)一步深化公務(wù)用車(chē)改革;制定新能源充換電站、加氫設(shè)施建設(shè)支持政策。通知關(guān)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)明確要培育壯大新型消費(fèi)。實(shí)施培育發(fā)展新消費(fèi)三年行動(dòng)。落實(shí)新能源汽2021/1/29云南健康發(fā)展 22 條措施的車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅、購(gòu)置補(bǔ)貼、停車(chē)優(yōu)惠等政策，除不能滿(mǎn)足特定要求外，意見(jiàn)全省各級(jí)黨政機(jī)關(guān)、國(guó)有企事業(yè)單位新增和更新的公務(wù)用車(chē)原則上使用新能源汽車(chē)。2021 年新建各類(lèi)充電樁不少于 20 萬(wàn)個(gè)。2021/2/2天津天津市 2021 年 20 項(xiàng)該工程提出要建設(shè)公共充電設(shè)施。增建新能源機(jī)動(dòng)車(chē)充電設(shè)施，在居民小民心工程區(qū)建設(shè)公共充電樁 2000

24、 臺(tái)。上海市鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)和新政自 2021 年 3 月 1 日起施行,有效期至 2023 年 12 月 31 日。新辦法明2021/2/10上海使用新能源汽車(chē)實(shí)施確個(gè)人用戶(hù)名下沒(méi)有使用本市專(zhuān)用牌照額度注冊(cè)登記新能源汽車(chē)的，可以辦法繼續(xù)免費(fèi)申領(lǐng)新能源專(zhuān)用牌照額度海南省清潔能源汽今年海南省計(jì)劃推廣 2.5 萬(wàn)輛新能源汽車(chē)，新建充電樁 10000 個(gè)，確保今2021/2/23海南車(chē)推廣 2021 年行動(dòng)計(jì)年年底純電動(dòng)汽車(chē)與充電樁總體比例保持在 2.5:1 以下，確保到 2021 年底，劃全省新能源汽車(chē)占汽車(chē)保有量占比超過(guò) 5。2021/2/25上海上海市加快新能源到 2025 年,上海市新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)規(guī)

25、模達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,本地新能源汽車(chē)2021/1/22吉林營(yíng)管理規(guī)范吉林省人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)“無(wú)人值守”的自助式充電電動(dòng)汽車(chē)充電站內(nèi)，則宜采用智能化、充電停車(chē)一體化等新技術(shù)解決非充電車(chē)輛、完成充電車(chē)輛占用充電車(chē)位的問(wèn)題。對(duì)購(gòu)置的新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅，加大留學(xué)回國(guó)人員購(gòu)買(mǎi)國(guó)產(chǎn)免稅小汽車(chē)優(yōu)惠政策宣傳力度;計(jì)劃組織開(kāi)展 10 場(chǎng)(次)自主品牌“汽車(chē)下鄉(xiāng)”活動(dòng);2021/3/4海南2021/4/7北京202/3/31海南汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施計(jì)劃(2021-2025 年)海南省支持電動(dòng)汽車(chē)換電站建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)北京市氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展 實(shí) 施 方 案 (2021-2025 年)(征求意見(jiàn)稿

26、)海南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要( 公開(kāi) 版)年產(chǎn)量超過(guò) 120 萬(wàn)輛,新能源汽車(chē)產(chǎn)值突破 3500 億元,占全市汽車(chē)制造業(yè)產(chǎn)值 35 以上;核心技術(shù)攻關(guān)取得重大突破;綠色交通能源體系加速實(shí)現(xiàn),個(gè)人新增購(gòu)置車(chē)輛中純電動(dòng)汽車(chē)占比超過(guò)50 ,網(wǎng)約出租車(chē)新能源汽車(chē)占比超過(guò)50 ;網(wǎng)聯(lián)化智能化應(yīng)用能力明顯提升;基礎(chǔ)設(shè)施配套持續(xù)優(yōu)化;政策體系不斷完善。于 2021 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日建設(shè)的換電站，擬一次性給予項(xiàng)目設(shè)備投資額 15 的建設(shè)補(bǔ)貼。到 2025 年，新增 37 座加氫站建設(shè)，燃料電池車(chē)?yán)塾?jì)推廣突破 1 萬(wàn)輛，京津冀區(qū)域累計(jì)實(shí)現(xiàn)

27、氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)規(guī)模 1000 億元以上。并在京北、京南規(guī)劃氫能應(yīng)用示范區(qū)。至 2025 年，公共領(lǐng)域新增和更換車(chē)輛 100 使用清潔能源汽車(chē)，電動(dòng)汽車(chē)與充電基礎(chǔ)設(shè)施總體車(chē)樁比在 2.5:1 以下。資料來(lái)源：地方政府網(wǎng)、發(fā)改委、全國(guó)能源信息平臺(tái)、搜狐汽車(chē)、國(guó)際能源網(wǎng)，圖 11：新能源汽車(chē)同比增速圖 12：新能源汽車(chē)銷(xiāo)售滲透率（左軸單位萬(wàn)輛）300,000250,000200,000150,000100,00050,0000800銷(xiāo)量:新能源汽車(chē):當(dāng)月值（輛）同比增速（右軸）60040020002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01202

28、0-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-200150100500銷(xiāo)量:新能源汽車(chē)滲透率（右軸）10%8%6%4%2%0%資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，中長(zhǎng)期內(nèi)創(chuàng)業(yè)板 50 的投資價(jià)值凸顯中長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)格有望重新回歸代表新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)重新回歸創(chuàng)業(yè)板。市場(chǎng)風(fēng)格占優(yōu)的背后，其實(shí)是業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的變化。自 2020 年 Q3 開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)深化，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)不在，雙方的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨铒@著收斂，市場(chǎng)風(fēng)格從 7 月開(kāi)始也更加偏向傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為代表的滬深 300。而在 PPI 高位運(yùn)行的背景下，可能滬深 300

29、 在接下來(lái) 1-2 個(gè)季度左右還將繼續(xù)占優(yōu)。但是，更中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)期的風(fēng)格趨勢(shì)（2-3 年的拐點(diǎn)），由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新興產(chǎn)業(yè)盈利預(yù)期的相對(duì)強(qiáng)弱決定，而盈利的相對(duì)強(qiáng)弱，又與信用擴(kuò)張的方向密切相關(guān)。于是，決策層傾向于讓哪個(gè)方向的產(chǎn)業(yè)加杠桿，最終哪類(lèi)產(chǎn)業(yè)的盈利趨勢(shì)和風(fēng)格就會(huì)更加占優(yōu)。上圖中的三次重要拐點(diǎn)（13、16、19）都不例外。目前來(lái)看，不管是根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)模型、還是決策層對(duì)加杠桿的態(tài)度（抑制地產(chǎn)、地方政府債務(wù)，同時(shí)加強(qiáng)科創(chuàng)直接融資），都決定了中長(zhǎng)期新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)更占優(yōu)的趨勢(shì)還遠(yuǎn)未結(jié)束，如圖中的紅色趨勢(shì)線。圖 13：創(chuàng)業(yè)板指與滬深 300 業(yè)績(jī)?cè)鏊俨睿? 年復(fù)合增速）50.040.030.020

30、.010.00.0-10.0指數(shù)比值：創(chuàng)業(yè)板指/滬深300（右軸）業(yè)績(jī)?cè)鏊俨睢?年復(fù)合增速】：創(chuàng)業(yè)板指-滬深300（左軸，pcts）0.850.750.650.550.450.35-20.02012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01資料來(lái)源：Wind，0.252.2. 高研發(fā)投入與海外滲透率提升高端制造業(yè)龍頭超額收益兩大支柱從中長(zhǎng)期來(lái)看，科技/中高端制造業(yè)龍頭的超額收益率更加顯著。從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，代表時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的科技龍頭在中長(zhǎng)期的超額收益較為顯著。從 80年代至今，納指 100 長(zhǎng)期要顯著跑贏

31、納指綜合、標(biāo)普 500、道瓊斯工業(yè)等主流指數(shù)，僅在科網(wǎng)泡沫破滅后出現(xiàn)短暫的修正。這主要有兩個(gè)原因：一方面，80 年代以來(lái)納斯達(dá)克吸納全球大量的高科技企業(yè)，是近幾十年時(shí)代發(fā)展的縮影。從英特爾、思科、微軟，到蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜，再到 AMD、臉書(shū)、奈飛、特斯拉等，均是各時(shí)代科技浪潮的領(lǐng)軍企業(yè)，他們也具有最前沿的研發(fā)與創(chuàng)新技術(shù)。另一方面，納斯達(dá)克 100 指數(shù)是頭部科技企業(yè)，每年調(diào)整成份股，且隨著行業(yè)格局日漸成熟，不斷開(kāi)發(fā)全球市場(chǎng)，龍頭公司的全球占有率不斷提升，進(jìn)推動(dòng)盈利能力持續(xù)得到提升，支撐著股價(jià)以及納指 100 持續(xù)走高。圖 14：納指 100 長(zhǎng)期跑贏納指綜合圖 15：納指 100 長(zhǎng)期跑贏標(biāo)

32、普 5001.10納指100長(zhǎng)期跑贏納指綜合1.000.900.800.700.600.500.400.30納指100/納指綜合3.803.302.802.301.801.300.801985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190.30納指100/標(biāo)普500納指100長(zhǎng)期跑贏標(biāo)普500198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)板 50 這些中高端

33、制造業(yè)龍頭而言，高研發(fā)投入以及海外滲透率的提升，是支撐其在未來(lái)持續(xù)跑贏的兩大支柱。一方面，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)成份股具有明顯的高研發(fā)投入特征，這種研發(fā)支出是其持續(xù)創(chuàng)新與盈利的基礎(chǔ)。自 2016 年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板 50 研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重自 3.47%上升至2020 年的 6.13%，除了 2020 年因?yàn)橐咔闆_擊有所回落以外，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。相比之下，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的 A 股其他主要板塊研發(fā)支出占比基本維持不變或者小幅上升，上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如創(chuàng)業(yè)板 50。而從絕對(duì)比例來(lái)看，截至 2020 年，創(chuàng)業(yè)板 50 研發(fā)支出占營(yíng)收比重僅低于科創(chuàng)板，接近全部 A 股的 3 倍，研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，這也將在

34、中長(zhǎng)期成為其創(chuàng)新和盈利的重要基礎(chǔ)。圖 16：研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重（%）121086420201520162017201820192020科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板50成份創(chuàng)業(yè)板全部A股滬深300資料來(lái)源：Wind，另一方面，中高端制造業(yè)有望在全球化過(guò)程中不斷提升海外滲透率，進(jìn)而獲得更強(qiáng)的 ROE穩(wěn)定性。從美股的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，80-90 年代以來(lái)，美股公司全球化擴(kuò)張的步伐，是支撐美股各行業(yè)龍頭盈利和股價(jià)再上臺(tái)階的關(guān)鍵。全球化擴(kuò)張不只帶來(lái)這些行業(yè)龍頭公司新的成長(zhǎng)空間，而且也驅(qū)使行業(yè)周期性弱化，甚至能獲得盈利能力中樞的抬升。對(duì)于 A 股公司而言，中高端制造業(yè)的全球化可能性更大，尤其是 2020 年海外疫情持續(xù)導(dǎo)致的

35、停工停產(chǎn)，是一輪中國(guó)制造業(yè)全球化國(guó)運(yùn)的開(kāi)始。而在前文的分析中我們看到，創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)的主要成分股中，醫(yī)藥、電氣設(shè)備、電子占比較高，整個(gè)板塊以中高端制造業(yè)為主。從創(chuàng)業(yè)板海外營(yíng)收占比來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板 50 的波動(dòng)中樞已經(jīng)從 2010 年以前的 10 附近提升至 2012 年以后的 20 -30 ，而在 2020 年疫情之后，很有可能是新一輪創(chuàng)業(yè)板 50 海外滲透率擴(kuò)張。隨著海外滲透率的提升，可以部分抵消國(guó)內(nèi)需求的波動(dòng)性，使得創(chuàng)業(yè)板 50 的公司 ROE 具備更強(qiáng)的穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)應(yīng)更高的估值水平。圖 17：美國(guó)電氣設(shè)備行業(yè)海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比圖 18：美國(guó)通信計(jì)算機(jī)電子設(shè)備海外營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比100%80%60%40%20%1984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180%電氣機(jī)械及器材制造業(yè)海外 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比（MA5）100%50%0%通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè) 海外 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比（MA5）198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018資料來(lái)源：Wind，資