1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250011 1、黑色商品定價邏輯 4 HYPERLINK l _TOC_250010 缺口與價格關(guān)系 4 HYPERLINK l _TOC_250009 趨勢變量與短期變量 4 HYPERLINK l _TOC_250008 產(chǎn)能利用率與價格 5 HYPERLINK l _TOC_250007 2、焦化利潤震蕩下移 5 HYPERLINK l _TOC_250006 焦炭需求趨勢及季節(jié)性變動 5 HYPERLINK l _TOC_250005 焦炭產(chǎn)能變動 6 HYPERLINK l _TOC_250004 焦炭產(chǎn)能利用率與利潤 7 HYPERLI

2、NK l _TOC_250003 3、焦煤價格區(qū)間震蕩 9 HYPERLINK l _TOC_250002 焦煤產(chǎn)能及產(chǎn)量季節(jié)性 9 HYPERLINK l _TOC_250001 焦煤產(chǎn)能利用率與價格 10 HYPERLINK l _TOC_250000 4.4 焦炭價格難創(chuàng)新高 10圖表索引圖 1：價格/利潤與產(chǎn)能利用率 4圖 2：247 鋼材鐵水日均產(chǎn)量 6圖 3：生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性 6圖 4：焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能的變化 7圖 5：焦化行業(yè)利潤與產(chǎn)能利用率 7圖 6：焦化行業(yè)利潤領(lǐng)先產(chǎn)能利用率 8圖 7：焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率走勢 8圖 8：煉焦精煤月度產(chǎn)量 9圖 9：煉焦煤產(chǎn)量季節(jié)性 9圖 10：焦

3、煤產(chǎn)能利用率與價格 10表 1：粗鋼下游需求 5表 2：煤炭產(chǎn)能變化 9導(dǎo)讀：鋼材的價格由利潤和成本構(gòu)成，鋼材供需研究的結(jié)果是利潤率的研究，成本的研究則是原料供需研究。為了能更好的研究螺紋鋼價格的未來走勢，我們信達(dá)黑色小組準(zhǔn)備從成本利潤角度分拆鋼材價格的驅(qū)動因素，推出從成本利潤看鋼材系列專題報告，本篇報告為本系列專題之三，本報告的目的研究鋼材原料成本端焦炭價格的走勢。1、黑色商品定價邏輯為了能更好的研究出焦炭未來價格的走勢，有必要對焦炭價格運行的幾個核心問題的概念進(jìn)行界定與探討。缺口與價格關(guān)系產(chǎn)出缺口：短期內(nèi)，行業(yè)的產(chǎn)能利用率達(dá)到上限，行業(yè)的供應(yīng)再也無法通過價格的提高去提高行業(yè)的產(chǎn)出水平。有缺

4、口的時候：供應(yīng)增加、需求減少價格不一定會下跌，也就是缺口定價，只要缺口在，價格就會繼續(xù)漲；價格不會邊際定價。無缺口的時候：由于供應(yīng)受價格調(diào)節(jié)，通過漲價來提高行業(yè)的生產(chǎn)積極性，提高行業(yè)的產(chǎn)能利用率，供應(yīng)能動態(tài)匹配上需求的增長，一旦需求下滑，而此時行業(yè)的供應(yīng)維持在較高的產(chǎn)能利用率或者說是生產(chǎn)狀態(tài)，價格就容易下跌，此時價格邊際定價。圖1：價格/利潤與產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心趨勢變量與短期變量供應(yīng)與需求都是隨著時間變化的流量，有許多因素能絕對供應(yīng)和需求量的大小，在這里我們把影響供需的因素按影響的時間長短分為趨勢性變量和季節(jié)性變量。趨勢線變量是對供需絕對量有長期作用力的，具有累積效

5、應(yīng)、短期作用力不會短期消失，比例經(jīng)濟(jì)增長、去產(chǎn)能政策、短期變量對供需只有短期的影響，影響的作用力會很快消失，比例季節(jié)性變量、環(huán)保限產(chǎn)政策，這些因素的作用力都是短暫的，隨著季節(jié)過去、相應(yīng)政策的退出，作用力就消失。產(chǎn)能利用率與價格價格是調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的信號：當(dāng)下游需求增加，行業(yè)價格或者利潤上升，此時行業(yè)收到價格或利潤的刺激，提高生產(chǎn)水平。長期來看由于行業(yè)企業(yè)眾多，不同企業(yè)的生產(chǎn)成本有一定差異，導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)曲線是單向結(jié)構(gòu)；在短期內(nèi)，價格行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)變化不大，一個價格/利潤水平對應(yīng)一個行業(yè)的產(chǎn)能利用率的狀態(tài)。不同行業(yè)價格調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率的時間不同：由于各行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備關(guān)停、關(guān)停設(shè)備經(jīng)濟(jì)性、生產(chǎn)決策的差

6、異，導(dǎo)致不同行業(yè)對價格的反應(yīng)速度是有區(qū)別 的。2、焦化利潤震蕩下移通過焦炭產(chǎn)能的變動以及需求變動，在假設(shè)最近幾年行業(yè)的供應(yīng)曲線變化不大，利用最近幾年的產(chǎn)能利用率與利潤的歷史數(shù)據(jù)對應(yīng)關(guān)系測算出今年焦化行業(yè)利潤大致的波動區(qū)間。焦炭需求趨勢及季節(jié)性變動鐵水產(chǎn)量增速的幾種情形：壓減粗鋼產(chǎn)量政策實施力度不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量的增速按照粗鋼下游需求的增速，預(yù)計今年粗鋼需求的增速6，在沒有政策對粗鋼供應(yīng)的影響下，我們預(yù)計今年鐵水的產(chǎn)量增速大概在6左右。表1：粗鋼下游需求需求201320142015201620172018201920202021房地產(chǎn)26,46826,23924,94625,62827,5662

7、9,63432,53835,14136,547同比增速11.4%-0.9%-4.9%2.7%7.6%7.5%9.8%8.0%4.0基建11,48811,40911,68712,06613,08612,77213,44113,91114,468同比增速7.0%-0.7%2.4%3.2%8.5%-2.4%5.2%3.5%4%建筑業(yè)-其它4,9365,1695,2425,2675,4545,7656,3426,9637,242同比增速6.9%4.7%1.4%0.5%3.6%5.7%10.0%9.8%4.0%機械14,12113,93413,65414,24915,57516,63418,79821,

8、59923,759同比增速2.3%-1.3%-2.0%4.4%9.3%6.8%13.0%14.9%10汽車5,2975,4015,6346,2586,8016,7066,3716,3076,686同比增速11%2%4%11%9%-1%-5%-1%6輕工3,3293,4953,5313,7253,8964,0834,3284,7444,934同比增速8.4%5.0%1.0%5.5%4.6%4.8%6.0%9.6%4造船1,8281,5941,7051,4621,7471,5091,5091,5551,586同比增速-23.5%-12.8%7.0%-14.3%19.5%-13.6%0.0%3.0%

9、2%其它5,6117,0934,0212,6042,81510,08511,10213,64714,057同比增速30.9%26.4%-43.3%-35.3%8.1%258.3%10.1%22.9%3凈出口4,8267,9369,9629,5786,2335,6385,2052,0433,000同比增速14.5%64.4%25.5%-3.9%-34.9%-9.5%-7.7%-60.7%46.8%需求匯總77,90482,27080,38380,83783,17392,82699,634105,911112,277同比增速8.7%5.6%-2.3%0.6%2.9%11.6%7.3%6.3%6.0

10、數(shù)據(jù)來源：Wind、鋼鐵業(yè)協(xié)會、信達(dá)研發(fā)中心壓減粗鋼產(chǎn)量政策實施力度不及預(yù)期或執(zhí)行時間點在三季度以后，在這種情形下，我們預(yù)計鐵水產(chǎn)量的增速為3。嚴(yán)格執(zhí)行壓減粗鋼產(chǎn)量政策，在這種情形下，我們預(yù)估今年鐵水產(chǎn)量的增速為0，與去年持平。高爐鐵水產(chǎn)量具有明顯的季節(jié)性：由于下游鋼材需求呈現(xiàn)較強的淡旺季，需求的旺季在三四月份，鐵水產(chǎn)量一般在4、5月較高；秋冬季產(chǎn)量逐漸下滑，主要由于環(huán)保限產(chǎn)、高爐檢修等因素影響。圖2：247鋼材鐵水日均產(chǎn)量圖3：鐵水產(chǎn)量的季節(jié)性2601.052502401.002302200.952102001901800.900.8520182019202020210.801月 2月 3月

11、 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心焦炭產(chǎn)能變動根據(jù)MySteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2020年全國已淘汰焦化產(chǎn)能6100萬噸，新增 3600萬噸，凈淘汰2500萬噸；2021年預(yù)計淘汰3110萬噸，新增6480萬噸，凈增加3370萬噸。圖4：焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能的變化56,00055,00054,00053,00052,00051,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-0

12、12021-032021-052021-072021-092021-1150,000數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心焦炭產(chǎn)能利用率與利潤利潤率的大小與焦化利潤的關(guān)系：短期內(nèi)當(dāng)焦化行業(yè)需求快速回升后，由于生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)量存在一定的時間滯后，需求大于供應(yīng)，價格上漲轉(zhuǎn)而去刺激生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)量，根據(jù)過去幾年焦化行業(yè)產(chǎn)能利潤率與對應(yīng)的行業(yè)利潤關(guān)系可以看出，長期來看，焦化行業(yè)利潤越高，刺激行業(yè)提高供應(yīng)，行業(yè)的整體產(chǎn)能利潤率提升，一般行業(yè)利潤提升30元/噸牽引行業(yè)產(chǎn)能利用率提升1%。圖5：焦化行業(yè)利潤與產(chǎn)能利用率10008006004002000-200-4006065707580859095數(shù)據(jù)來源：

13、Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心利潤率傳到產(chǎn)能利用率的提升一般需要1-2個月的時間：焦化行業(yè)利潤提升帶動焦化廠開工率上升：隨著焦化行業(yè)下游需求好轉(zhuǎn)，焦化 行業(yè)利潤開始回升，焦化企業(yè)也開始逐漸調(diào)整生產(chǎn)計劃，具體調(diào)整的生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括 對短期需求好轉(zhuǎn)的確定，開始提高短期生產(chǎn)計劃，加大原料采購等，而生產(chǎn)中這些 環(huán)節(jié)的調(diào)整是需求一定的時間，一般焦化行業(yè)利潤回升傳導(dǎo)至整個行業(yè)產(chǎn)量的提升 需要一個月左右的時間。圖6：焦化行業(yè)利潤領(lǐng)先產(chǎn)能利用率120095100090800856008040075200070-20065-40060焦化行業(yè)利潤產(chǎn)能利用率（剔除淘汰產(chǎn)能）數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心根據(jù)焦炭投產(chǎn)

14、的節(jié)奏，需求的趨勢以及季節(jié)性大致預(yù)估出今年焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率變化的情形：假設(shè)1：生鐵6%需求增速的情形下，焦化產(chǎn)能利用率波動的區(qū)間在88%- 97%之間，對應(yīng)行業(yè)利潤變動的區(qū)間在400-1000；目前焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率在91%，四月份焦炭產(chǎn)能利用率能達(dá)到93%，焦化行業(yè)利潤能夠止跌，然后4、5、6、7、8月能夠繼續(xù)擴張。圖7：焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率走勢100%95%90%85%80%1,000800600400200075%-200產(chǎn)能利用率（6假設(shè)）產(chǎn)能利用率（3假設(shè)）產(chǎn)能利用率（0假設(shè)）山西焦化行業(yè)利潤數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心假設(shè)2：生鐵3%需求增速的情形下，焦化產(chǎn)能利用率波動的區(qū)

15、間在88%- 95%之間，對應(yīng)行業(yè)利潤變動的區(qū)間在400-700；目前焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率在91%，四月份焦炭產(chǎn)能利用率能達(dá)到93%，焦化行業(yè)利潤能夠止跌，然后4、5、6月能夠繼續(xù)擴張。假設(shè)3：生鐵0%需求增速的情形下，焦化產(chǎn)能利用率波動的區(qū)間在85%- 94%之間，對應(yīng)行業(yè)利潤變動的區(qū)間在100-400；目前焦化行業(yè)產(chǎn)能利用率在91%，五月份焦炭產(chǎn)能利用率能達(dá)到94%，焦化行業(yè)利潤在五月才能夠止跌，然后5、6月能夠小幅反彈。3、焦煤價格區(qū)間震蕩焦煤產(chǎn)能及產(chǎn)量季節(jié)性過去兩年新增產(chǎn)能已大量投放,未來兩年新增產(chǎn)能增速將大幅下降：根據(jù)近期能源局及統(tǒng)計局公布的消息可以看出，預(yù)計19年全年在產(chǎn)產(chǎn)能在39億

16、噸左右，較18年底38億噸增長3.8%，隨著2018-2019新建產(chǎn)能的逐步竣工，2019-2020產(chǎn)能釋放的速度較快，2019、2020年生產(chǎn)產(chǎn)能分別在增速3.8%、2.6%；隨著新建產(chǎn)能完工未來幾年產(chǎn)能增速將低速增長，根據(jù)微觀的煤礦項目推算，預(yù)計2021年新增產(chǎn)能增速為1.7%。表2：2017-2021年煤炭產(chǎn)能變化單位：億噸單位：億噸2017H12017H22018H12018H220192020E2021E在產(chǎn)產(chǎn)能：34.133.3634.9135.3036.5736.1737.20在建產(chǎn)能剩余在建：10.9810.6110.0410.567.425.414.21新建4.334.424

17、.295.234.343.602.99改擴建1.261.211.001.180.980.810.67技術(shù)改造0.890.850.860.790.650.540.45資源整合4.514.143.893.372.792.321.93其中聯(lián)合試運行：3.743.633.383.733.663.092.47去產(chǎn)能-0.98-1.50-0.45-1.13-1.00-0.80-0.60生產(chǎn)產(chǎn)能35.0534.0036.8636.6438.0339.0339.69數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)煉焦煤供給彈性更大：煉焦煤占原煤的比重較少， 但由于前幾年優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能的投放，新投產(chǎn)的煤礦項目投產(chǎn)中煉焦煤的占比將

18、 會增加，隨著原煤產(chǎn)量的增加，煉焦煤的供給增速也將大幅增加，我們預(yù)估整體煤礦產(chǎn)能投放增速在 2021年為1.7%，而煉焦煤生產(chǎn)彈性大，預(yù)計2021年投產(chǎn)的產(chǎn)能增速大概在2-2.5%區(qū)間。圖8：煉焦精煤月度產(chǎn)量圖9：焦煤產(chǎn)量季節(jié)性450043004100390037003500330031002900270025001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1201620172018201920201.101.051.000.950.900.850.80數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心焦煤產(chǎn)量季節(jié)

19、性明顯：煤炭生產(chǎn)有較強的季節(jié)性，一般4、5、6月份開采的強度想對較高，而進(jìn)入冬季，由于天氣、安檢政策等影響，煤礦開采強度明顯趨緩，特別是12、1月；而2月份一般是傳統(tǒng)的春節(jié)時期，這個時候大部分民營礦山放假、只有少部分國有礦在開采，整天開采強度在2月份較低。焦煤產(chǎn)能利用率與價格通過焦煤產(chǎn)能投放及需求，預(yù)估出焦煤大致的產(chǎn)能利用率波動區(qū)間，由于每年1、2月是煤礦供應(yīng)較少的月份，中下游會提前補庫，來相應(yīng)平滑季節(jié)性。由于今年焦炭投產(chǎn)增速較快，粗鋼產(chǎn)量雖然受政策影響，但焦炭的產(chǎn)量相對于 2020年會有至少2%的增量，綜合評估來看，全年焦煤產(chǎn)能利用率波動區(qū)間與去年相當(dāng)，預(yù)計山西低硫主焦煤運行的價格區(qū)間在1300-1600之間，全年預(yù)計價格低點在二季度，1400左右，年底價格會有100-200元的上漲。圖10：焦煤產(chǎn)能利用率與價格1,6001,5501,5001,4501,4001,3501,3001,2501,20015%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心4.4 焦炭價格難創(chuàng)新高通過焦炭下游需求不同趨勢線增長速度的情形下，再綜合考慮生鐵產(chǎn)量的季節(jié)性、焦炭投產(chǎn)節(jié)奏、焦煤價格運行的節(jié)奏來大致推斷今年焦炭價格運行的區(qū)間：假設(shè)1：生鐵6%需求增速的情形下，焦化產(chǎn)能利用率波動的區(qū)間在88%-97%之間，對