1、第一章1.1持有遠(yuǎn)期多頭指交易者同意在未來某一確定的時間以某一確定價格購入一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)； 持有遠(yuǎn)期空頭頭寸的交易者同意在未來某一確定時間以某一確定價格售出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。1.2答：交易者的套期保值是指當(dāng)公司面臨著某一資產(chǎn)價格帶來的風(fēng)險敞口時，通過在期貨或者期權(quán)市場中持有一定頭寸來對沖這一風(fēng)險敞口的活動。 而在投機(jī)中，公司并未面臨需要對沖的風(fēng)險敞口，而是就資產(chǎn)價格的未來波動個方向下賭注。 套期則涉及在兩個或者更多個不同市場中持有頭寸來鎖定一定的利潤。 目的不同：套期保值的目的是鎖定價格，消除資產(chǎn)價格變動風(fēng)險；而投機(jī)和套利者則是為了追逐利潤。 風(fēng)險不同：套利比投機(jī)面臨的風(fēng)險小，因為其自身

2、所持有的頭寸往往會相互抵消，風(fēng)險敞口較小。1.3簽訂遠(yuǎn)期合同時，投資者具有以$50購買資產(chǎn)的義務(wù)并且沒有選擇權(quán)，投資者必須按照合同約定的價格和數(shù)量購買標(biāo)的資產(chǎn)，但在簽訂遠(yuǎn)期合同時投資者不必付出成本。投資者持有期權(quán)時，投資者有以$50購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，且有選擇權(quán)，并不一定要執(zhí)行期權(quán)。不過在獲取期權(quán)時，投資者需要支付期權(quán)費(fèi)。1.4出售一份看漲期權(quán)是指將一份看漲期權(quán)賣給別人，出售者被成為看漲期權(quán)空頭。出售時空方獲得期權(quán)費(fèi)。當(dāng)多頭要求執(zhí)行期權(quán)時，空頭不能夠拒絕，必須按照執(zhí)行價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)。其收益是 -期權(quán)費(fèi)。不考慮期權(quán)費(fèi)的情況下，當(dāng)出售一份看漲期權(quán)時，收益是負(fù)的或零（取決于對方?jīng)Q定是否交易）。而購

3、買一份看漲期權(quán)時，收益是正的或零（取決于你決定是否交易）。1.5當(dāng)合約到期時若英鎊兌美元匯率為1.4900，投資者以每英鎊兌$1.5000的價格出售10萬英鎊，則損益為（1.50001.4900）*10萬=$1000當(dāng)合約到期時若英鎊兌美元匯率為1.5200，投資者以每英鎊兌$1.5000的價格出售10萬英鎊，則損益為（1.50001.5200）*10萬= -$20001.6（a）此時交易者將價值$0.482/磅的棉花以$0.500/磅的價格出售，損益為（0.500 0.482）*50000=$900 (b)此時交易者將價值$0.513/磅的棉花以$0.500/磅的價格出售，損益為（0.500

4、 0.513）*50000= - $6501.7賣出了一個看跌期權(quán)，這意味著如果合約的多頭方選擇執(zhí)行期權(quán)，我必須同意以$40的價格買進(jìn)100股 標(biāo)的股票，而我沒有選擇的權(quán)利。只有當(dāng)標(biāo)的股票的價格跌到$40以下，這個期權(quán)才會被執(zhí)行。設(shè)價格為P(P20時，總的收益為 X 22.33當(dāng)X20時，一份股票的收益為 X 20.83 當(dāng)X ，所以應(yīng)該賣空合約，即持有期貨空頭。應(yīng)賣出的合約數(shù)為（b）若公司打算把組合的值增加到1.5，即 =1.5因為 ,所以應(yīng)該買入合約，即持有期貨多頭應(yīng)買入的合約數(shù)為3.25 由于該公司的決策是對沖80%的風(fēng)險暴露，則公司針對2005年2月，2005年8月，2006年2月和2

5、006年8月預(yù)計買入的黃銅，應(yīng)分別買入32份期貨合約（=0.8*1 000 000/25 000）來進(jìn)行套期保值。公司實際支付的黃銅價格為期貨合約中規(guī)定的價格。對預(yù)計2005年2月買入的100萬磅黃銅進(jìn)行套期保值。在2004年10月以72.3美分每磅買入32張2005年3月期的黃銅期貨合約，繳納保證金64 000美元（=32*2 000），2005年2月以69.1美分每磅平倉，不考慮貨幣時間價值，每張期貨合約的損益為：（69.1-72.30）*25 000=-800美元，大于500美元，會導(dǎo)致追加保證金的通知。 黃銅現(xiàn)貨價格下降3美分每磅，買入25 000磅，則公司總的損益為：0.03*1 0

6、00 000-800*32=30 000-25 600=4 400美元 對預(yù)計2005年8月買入的100萬磅黃銅進(jìn)行套期保值。在2004年10月以72.8美分每磅買入32張2005年3月期的黃銅期貨合約，繳納保證金64 000美元，2005年8月以64.8美分每磅平倉，不考慮貨幣時間價值，每張期貨合約的損益為：（64.8-72.3）*25 000=-2 000美元，大于500美元，會導(dǎo)致追加保證金的通知。 黃銅現(xiàn)貨價格下降7美分每磅，買入25 000磅，則公司總的損益為：0.07*1 000 000-2 000*32=70 000-64 000=6 000美元 對預(yù)計2006年2月買入的100

7、萬磅黃銅進(jìn)行套期保值。由于有效期間在13個月內(nèi)的期貨合約流動性強(qiáng)，所以必須進(jìn)行向前延展的套期保值。 在2004年10月以72.8美分每磅買入32張2005年9月期的黃銅期貨合約，繳納保證金64 000美元，2005年8月以64.8美分每磅平倉，再以64.3美分每磅買入32張2006年3月期的黃銅期貨合約，2006年2月以76.7美分每磅平倉，不考慮貨幣時間價值，每張期貨合約的損益為（64.8-72.3）+（76.7-64.3）*25 000=1 225美元 黃銅現(xiàn)貨的價格上升5美分每磅，買入25 000磅，則公司總的損益為-0.05*1 000 000 *32=-10 800美元對預(yù)計2006

8、年8月買入的100萬磅黃銅進(jìn)行套期保值。 在2004年10月以72.3美分每磅買入32張2005年3月期的黃銅期貨合約，繳納保證金64 000美元，2005年8月以64.8美分每磅平倉，再以64.2美分每磅買入32張2006年9月期的黃銅期貨合約，2006年8月以88.2美分每磅平倉，不考慮貨幣時間兼職，每張期貨合約的損益為(64.8-72.3)+(88.2-64.2)*25 000=4 125美元 黃銅現(xiàn)貨價格16美分每磅，買入25 000磅，則公司總的損益為-0.16*1 000 000 *32=72 000美元3.26（a） P=50 000 000美元， A=1 250*250=312

9、 500美元 =0.87 為了完全對沖未來2個月的證券組合風(fēng)險，應(yīng)賣空139份合約（=0.87*50 000 000/312 500） （b）當(dāng)未來2個月的市場指數(shù)為1000時，期貨合約價格為1002.5，那么持有期貨空頭所獲得的收益為(1259-1002.5)*250*139=8913375 指數(shù)變動幅度為-20%，2個月的股息率為0.5%，所以市場收益率為-19.5%，3個月的無風(fēng)險利率為1%。所以2個月的證券組合的預(yù)期收益率為：1%+0.87*（-19.5%-1%）=-16.84% 2個月后證券組合的期望值（包括收到的紅利）為：50 000 000*（1-16.84%）=41582500

10、 2個月后頭寸的總預(yù)期價值為 41582500 =50495875 投資回報率為： （50 495 875-50 000 000）/50 000 000=0.99% 同理，可以計算得到當(dāng)未來2個月的市場指數(shù)水平為1100、1200、1300、1400時的2個月后頭寸的總預(yù)期價值和投資回報率現(xiàn)在的指數(shù)值125012501250125012502個月后的指數(shù)值10001100120013001400當(dāng)前的指數(shù)的期貨價格125912591259125912592個月后的指數(shù)的期貨價格1002.51102.7512031303.251403.5期貨頭寸的收益89133755429687.5194600

11、0-1537688-5021375市場收益-19.50%-11.50%-3.50%4.50%12.50%證券組合的預(yù)期收益-16.84%-9.88%-2.92%4.05%11.01%2個月后的預(yù)期證券組合價值（包括紅利）41582500450625004854250052022500555025002個月后頭寸的總預(yù)期價值5049587550492187.5504885005048481350481125投資回報率0.99%0.98%0.98%0.97%0.96%第四章4.1（a）連續(xù)復(fù)利計算的等價利率（b）每年一次復(fù)利計算的等價利率4.2LIBOR（London Interbank Offe

12、r Rate）倫敦銀行同業(yè)拆房利率，一家特定銀行報出的LIBOR指該銀行向同業(yè)銀行貸出大額資金時所收取的利率，可以理解為交易商愿意賣出的利率。LIBOR是英國銀行家協(xié)會（British Bankers Association）根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場報出的銀行同業(yè)拆借利率，進(jìn)行取樣并平均計算成為指標(biāo)利率。LIBID(London Interbank Bid Rate)倫敦銀行同業(yè)拆借利率，指該銀行愿意接受銀行同業(yè)存款資金時所愿支付的利率，可以理解為交易商愿意買入的利率。每個時點(diǎn)上，同一貨幣的LIBOR和LIBID的報價之間也會存在小的價差， LIBOR一般大于LIBID。4.3考慮票面價值為

13、100美元的債券。息票率為8%，半年支付一次，一次支付4 美元，收益率為10.4%，則a若已經(jīng)支付過一次利息，可以得知現(xiàn)在時間為第六個月末，此時債券價格為b設(shè)18個月期零息率為R，則：計算得到，R=10.42%4.4aR=10%b 得到R=9.76%c.d.得到R=9.57% 得到R=9.53% 4.5根據(jù)公式 計算得到2、3、4、5、6季度對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率分別是8.4%，8.8%，8.8%，9.0%，9.2%4.6如上題，第五個季度的遠(yuǎn)期利率為9.0%（連續(xù)復(fù)利），換算成按季度復(fù)利為9.102%根據(jù)公式 4.7cabcab到期期限到期期限比率比率這表明如果收益率曲線是向上傾斜，則于是所以c高于

14、a，而a又高于b因為同理，當(dāng)收益率曲線向下傾斜時，如圖2所示圖1圖24.8當(dāng)利率變化很小時，具有相同久期的兩個債券組合價值變化的百分比相同。 久期的局限性： a.對于收益曲線的一個很小的平移，組合價值的變動只取決于它的久期，而當(dāng)考慮到利率發(fā)生中等或者重大變化時，必須要考慮凸度因素，凸度不同的組合面對利率較大變化時的價值變化百分比不再相同。 b久期概念的一個嚴(yán)重問題是它假定素有利率變化幅度相同。而實際上，通常短期利率波動率高于長期利率的波動率，且兩者之間的相關(guān)性并不好。甚至有時短期利率的變化方向與長期利率的變化方向相反。4.11該債券賬面價值為100美元，息票率4%，每半年支付一次。 即該債券在

15、6個月，12個月，18個月和24個月時分別支付了2美元，30個月時支付利息和本金102美元，所以該債券的現(xiàn)金價值為：4.13由題意可知m=2, 并可計算得 所以， 即，2年期票面收益率為7.072%4.14根據(jù)公式 得到，第2、3、4、5年對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率分別為4%、5.1%、5.7%、5.7%4.25am=2，根據(jù)公式 得到連續(xù)復(fù)利的6個月期，12個月期，18個月期和24個月期的零息率分別為3.96%、4.45%、4.69%、4.94%b 所以，18個月后的6個月期對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率為5.69%按每半年及一次復(fù)利計算為5.75%c4.26由題意可知m=2, 并可計算得 所以， 設(shè)收益率為y通過試錯

16、法，得到y(tǒng)4.9%4.27a6個月期的零息率 6個月期債券6個月的收益為2美元，按每半年計一次復(fù)利的的6個月期零息率為（22）/98=4.08% 換算為連續(xù)復(fù)利為2ln（1+0.0408/2）=4.04% 12個月期的零息率 12個月期債券12個月的收益5美元，所連續(xù)復(fù)利的一年期利率為Ln（1+5/95）=5.13%18個月期的零息率 18個月期的債券價格為101美元，有效期內(nèi)的支付如下： 6個月期后 支付3.1美元 12個月期后 支付3.1美元 18個月期后 支付103.1美元 記R為18個月期的零息率，那么計算得R=5.44%，即18個月期的零息率為5.44% 24月期的零息率 24個月期

17、的債券價格為104美元，有效期內(nèi)的支付如下： 6個月期后 支付4美元 12個月期后 支付4美元 18個月期后 支付4美元 24個月期后 支付104美元記R為24個月期的零息率，那么計算得R=5.81%，即24個月期的零息率為5.81%b由上題知6個月期、12個月期、18個月期、24個月期的零息率分別為4.04%、5.13%、5.44%、5.81%，所以根據(jù)公式 可計算出612個月，1218個月，1824個月對應(yīng)的遠(yuǎn)期利率分別為：6.22%、6.06%、6.92%c6個月期債券：由題意可知m=2, 并可計算得 所以， 即，6個月期票面收益率為4.08%12個月期債券：由題意可知m=2, 并可計算

18、得 所以， 即，12個月期票面收益率為5.18%同理，18個月期和24個月期票面收益率分別為5.61%和5.88%4.28aA、B證券組合的久期計算如下表證券組合A時間付款金額現(xiàn)值權(quán)重時間*權(quán)重120001809.6748 0.4505 0.4505 1060002207.2766 0.5495 5.4949 合計80004016.9515 1.0000 5.9454 證券組合B5.9550002757.8128 1.0000 5.9500 合計50002757.8128 1.0000 5.9500 可以看出，兩個證券組合的久期相同b收益率上升0.1%的時候，兩個證券組合的變化如下表：證券組合A時間付款金額現(xiàn)值權(quán)重時間*權(quán)重120001807.8661 0.4527 0.4527 1060002185.3139 0.5473 5.4726 合計80003993.1799 1.0000 5.9254 證券組合B5.9550002741.4526 1.0000 5.9500 合計50002741.4526 1.0000 5.9500 A證券組合價值的變化百分比為（3993.1799-4016.9515）/4016.9515=-0.59%B證券組合價值的變化百分比為（2741.4526-2757.8128）/2757.8128=-0.59%c收益率上升5%