1、1公司情況概覽2紫燕食品是國內(nèi)最大的佐餐鹵制食品企業(yè)。截止2020年末，公司全國擁有4387 家直營及加盟門店。根據(jù)FrostSullivan數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自紫燕食品招股說明書， 下同），2020年紫燕食品在中國佐餐鹵制食品市場排名第一。規(guī)模及增速：2018/2019/2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.0/24.3/26.1億元，2019/2020年同增23.0%/7.3%，增速高于佐餐鹵制品行業(yè)增速。2018/2019 /2020年，公司實現(xiàn)凈利潤1.2/1.4/3.9億元，2019/2020年同增11.3%/181.9%。產(chǎn)品布局：公司主要產(chǎn)品為夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等鮮貨鹵制食品，以雞、鴨、

2、牛、豬等禽畜食品以及蔬菜、水產(chǎn)品、豆制品為原料。2020年公司鮮貨 產(chǎn)品收入占比91%，其中夫妻肺片為第一大單品，占主營業(yè)務(wù)收入31%。資料來源：公司招股說明書，F(xiàn)rost&Sullivan（轉(zhuǎn)自紫燕食品招股書），中 信證券研究部資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部2018-2020年公司收入（億元）及增速2020年公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成紫燕食品：佐餐鹵制食品龍頭企業(yè)0%5%10%15%20%25%302520151050201820192020收入增速佐餐鹵制品行業(yè)增速預(yù)包裝產(chǎn) 品, 5%包材, 2%加盟費、門 店管理費 等, 2%夫妻肺片, 31%整禽類, 30%香辣休閑 類, 13%其

3、他鮮貨, 17%鮮貨產(chǎn)品, 91%3發(fā)展歷程：潛心耕耘三十年，從區(qū)域走向全國資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，中信證券研究部公司起源可追溯至1989年創(chuàng)立的“鐘記油燙鴨”，于2000年進(jìn)軍上海成立紫燕 食品，而后不斷向全國擴(kuò)張。經(jīng)過30多年的精心耕耘，紫燕已經(jīng)成為全國性的 熟食連鎖企業(yè)，在全國20個省、自治區(qū)、直轄市開設(shè)超4000家品牌連鎖店。2012繼續(xù)向 北、向南 開放市 場，實現(xiàn) 東西南北 中全國布 局戰(zhàn)略目 標(biāo)1989“鐘記油 燙鴨”在 徐州成立2001門店突破 500家， 以上海為 中心，向 華東各區(qū) 域輻射2020門店突破4000家,接受上市輔導(dǎo)2018門店突破2000家2015

4、完成A輪融資2003進(jìn)軍華中 地區(qū)，向 全國發(fā)展2000紫燕進(jìn)軍上海1996紫燕品牌 在南京創(chuàng) 立2008門店突破1000家，實現(xiàn) 全面冷鏈 配送2014正式入駐 天貓、京 東等電商 平臺2017最大的生 產(chǎn)基地寧 國工廠奠 基2019門店突破3000家。完成B輪融資4股權(quán)結(jié)構(gòu)：家族特征明顯，員工持股激勵充分鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川為公司共同實際控制人，截至上市 前合計控制公司88.58%股權(quán)，其中鐘懷軍與鄧惠玲為夫妻關(guān)系，鐘勤川和鐘勤 沁為鐘懷軍之子女，戈吳超為鐘勤沁配偶。上海懷燕、寧國筑巢、寧國銜泥和 寧國織錦系公司員工持股平臺，合計持有公司4.88%股權(quán)。資料來源：公司招股

5、說明書，中信證券研究部，注：上述為上市前持股比例；山東紫燕、武漢仁川、連云港紫川、安徽云燕、重慶紫川為公司生產(chǎn)基地11.41%鐘 勤 川6.23%47.50%寧川國沁27.57%上海懷燕上海紫燕食品股份有限公司15.50%鐘 勤 沁55.00% 55.33%45.00%44.67%戈 吳 超鄧 惠 玲15.90%鐘 懷 軍18.50%59.98%44.63%33.95%1.92%0.99%0.99%0.99%寧川勤溯寧國筑巢寧國銜泥寧國織錦其他為實際控制人山東紫燕武漢仁川連云港紫川安徽云燕重慶紫川其他100%100%100%100%100%5產(chǎn)品矩陣：佐餐鹵制食品為主，夫妻肺片為招牌產(chǎn)品資料來

6、源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，中信證券研究部公司產(chǎn)品以川鹵口味為基礎(chǔ)，揉合粵、湘、魯眾味，主要定位佐餐消費。產(chǎn)品 以鮮貨為主，2020年鮮貨產(chǎn)品實現(xiàn)收入23.6億元，其中夫妻肺片收入8.1億元。公司主要產(chǎn)品6公司主要采用經(jīng)銷（加盟店）為主的銷售模式。經(jīng)銷模式：公司主要采用公司經(jīng)銷商終端加盟門店消費者的銷售模式，由經(jīng)銷商 負(fù)責(zé)特定區(qū)域的門店開拓及管理。 2018-2020 年， 經(jīng)銷銷售收入占比分別為 95.1%/95.7%/94.4%。截止2020年12月31日，公司在全國擁有110多家經(jīng)銷商主體， 4365家加盟店，產(chǎn)品覆蓋20多個省、自治區(qū)、直轄市在內(nèi)的110多個城市。直營模式：公司保留少

7、數(shù)直營門店主要用于店鋪形象設(shè)計、獲取消費者反饋及積累門店 管理經(jīng)驗。2018-2020年，直營收入占比分別為2.8%/1.8%/1.3%。截止2020年12月31 日，公司共在上海和武漢地區(qū)開設(shè)了22家直營門店。資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部2018-2020年公司各銷售渠道占比（%）2018-2020年公司加盟門店數(shù)量變化（家）渠道結(jié)構(gòu)：加盟店為主，直營店為輔95.1%95.7%94.4%0%20%40%60%80%100%201820192020經(jīng)銷模式直營模式其他28493511436550004500400035003000250020

8、001500100050002018201920207區(qū)域銷售規(guī)模：2020年公司華東/華中/西南/華北/華南/西北/其他/海外各大區(qū)分 別 實 現(xiàn) 營 業(yè) 收 入 19.4/2.4/2.0/1.1/0.5/0.4/0.2/0.0 億 元 ， 分 別 同 比 增 長 6.5%/2.6%/16.2%/20.0%/-15.5%/-9.0%/490.8%（海外區(qū)域為2020年新增）。華東地區(qū)銷售為主，區(qū)域集中度較高。2020年華東地區(qū)銷售收入占比為74.8%， 收入占比較為穩(wěn)定。前三大市場華東、華中、西南地區(qū)合計收入占比為91.6%，銷售區(qū)域較為集中。2018-2020年公司分地區(qū)收入（億元）201

9、8-2020年公司分地區(qū)銷售占比（%）區(qū)域布局：華東地區(qū)為主，區(qū)域集中度較高74.5%75.2%74.8%0%20%40%7.8%7.1%7.7%80%9.7%9.5%9.1%60%201820192020華東華中西南華北華南西北其他海外100%19.42.42.01.10.50.40.20.00510152025華東華中西南華北華南西北其他海外資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部201820192020公司在全國擁有五大生產(chǎn)工廠。2018年以來，公司對各區(qū)域生產(chǎn)基地進(jìn)行了集 中化整合，目前擁有寧國、武漢、連云港、山東、重慶等 5 家工廠，能達(dá)到前 一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的

10、要求。產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷量均處于較高水平。2020年公司產(chǎn)能利用率為90.6%，產(chǎn)能 利用率持續(xù)處于較高水平。公司通過銷售預(yù)測系統(tǒng)，保證生產(chǎn)和供貨的及時性 和新鮮度，2020年公司產(chǎn)銷率為100.3%，2018-2020年持續(xù)維持在100%左右。資料來源：公司招股說明書；注：紅點表示老工廠，綠點表示新工廠；產(chǎn)品總產(chǎn)量及總銷量包含大紅腸、酸辣雞爪、香酥花生等少量外購成品的采購量及對外銷售量8公司生產(chǎn)基地遷移情況2018-2020年公司產(chǎn)能、產(chǎn)量情況生產(chǎn)基地：全國布局五大工廠，產(chǎn)能利用率較高201820192020產(chǎn)能（噸）43,80043,00058,200鹵制食品產(chǎn)量（噸）45,04451,00

11、052,748產(chǎn)能利用率（%）102.8%118.6%90.6%產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）45,68552,27854,435產(chǎn)品總銷量（噸）45,20751,95454,624產(chǎn)銷率（%）99.0%99.4%100.3%9佐餐鹵制食品行業(yè)概覽10鹵制品歷史悠久，品類豐富。中國鹵味文化源遠(yuǎn)流長，最早可追溯至夏商時期，通過鹵烹加工產(chǎn)品具有具有“色、香、味、型”俱全的特點。鹵制食品可以 畜禽肉類、蔬菜、豆制品、水產(chǎn)品等為食材，具有“萬物皆可鹵”特點。休閑佐餐雙千億，佐餐為主要構(gòu)成。根據(jù)FrostSullivan統(tǒng)計，2020年中國鹵 制食品行業(yè)規(guī)模為25003100億元。其中佐餐鹵制食品2020年市場規(guī)模為

12、1632 億元，預(yù)計2025年規(guī)?？蛇_(dá)2799億元，五年復(fù)合增速達(dá)11.4%。資料來源： FrostSullivan 中國鹵制食品行業(yè)獨立市場研究（轉(zhuǎn)引自紫燕食品招股說明書，含預(yù)測），中信證券研究部中國佐餐鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模（億元）2019年鹵制食品構(gòu)成千年鹵味傳承，佐餐為主要構(gòu)成050015001000200030002500休閑鹵制食品, 35.74%佐餐鹵制食品, 64.26%資料來源：競爭格局來源于 FrostSullivan 中國鹵制食品行業(yè)獨立市場研究（轉(zhuǎn)引自紫燕食品招股說明書），門店數(shù)來自于2021/7/3窄門餐眼數(shù)據(jù)，中信證券研究部11競爭格局分散，CR5不足5%。根據(jù)Fro

13、stSullivan數(shù)據(jù)，2019年佐餐鹵制品行 業(yè)CR5僅為4.1%，其中紫燕百味雞市占率為2.62%。2020年紫燕百味雞在佐餐 鹵制食品市場零售端的市占率進(jìn)一步提升至2.82%。紫燕百味雞門店數(shù)遙遙領(lǐng)先。從門店數(shù)據(jù)看，根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截止2021年 7 月3 日， 紫燕百味雞/ 鹵江南/ 廖記棒棒雞/ 留夫鴨/ 九多肉多門店數(shù)分別為 5109/656/882/1000/613家，紫燕百味雞門店數(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。2019年佐餐鹵制品行業(yè)競爭格局佐餐鹵制品行業(yè)前五品牌門店數(shù)對比競爭格局分散，CR5不足5%紫燕百味 雞, 2.62%鹵江南, 0.48%廖記棒棒 雞, 0.39%0.34%九多肉

14、多,留夫鴨, 0.27%600050004000300020001000012鹵江南、留夫鴨、九多肉多的門店仍高度集中在少數(shù)省份，紫燕百味雞與廖記 棒棒雞全國門店分布相對廣泛。資料來源： 窄門餐眼，日期為2021/7/3，中信證券研究部佐餐鹵制品行業(yè)前五名品牌門店分布對比紫燕百味雞鹵江南廖記棒棒雞留夫鴨九多肉多13紫燕食品核心競爭力14核心競爭力供應(yīng)鏈優(yōu)勢供應(yīng)鏈能力：公司目前擁有5個生產(chǎn)基地，形成了以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑、 快捷供應(yīng)、最大化保鮮的全方位供應(yīng)鏈體系，能達(dá)到前一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或 次日配送到店的要求。原材料：公司與溫氏股份、新希望、中糧集團(tuán)等供應(yīng)商建立了長期、穩(wěn)定的合

15、作關(guān)系。銷售渠道優(yōu)勢線下渠道遍布全國。公司營銷網(wǎng)絡(luò)遍布華東、華北、華南、華中等區(qū)域，產(chǎn)品覆蓋 20多個省/自治區(qū)/直轄市內(nèi)的 110 多個城市，全國的加盟及直營門店已突破 4,300 家。全渠道拓展。構(gòu)建包括電商渠道銷售、商超渠道銷售、團(tuán)購模式等在內(nèi)的多樣化立體 式營銷網(wǎng)絡(luò)體系，還開展了與盒馬鮮生、叮咚買菜為代表的大型 O2O 生鮮電商的合作。信息管理優(yōu)勢實現(xiàn)全方位信息化管理。公司引入了食品行業(yè) SAP-ERP 系統(tǒng)、銷售中臺系統(tǒng)、OA 系 統(tǒng)、TMS 系統(tǒng)、WMS 系統(tǒng)等現(xiàn)代電子化信息管理系統(tǒng)，可實時獲取會員、產(chǎn)品、門 店、消費者等方面的終端消費數(shù)據(jù)，了解消費者特征，實現(xiàn)采購、開發(fā)、生產(chǎn)、銷

16、售 全鏈條的良性循環(huán)。15核心競爭力產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣豐富。公司在最初家禽肉制品深加工的基礎(chǔ)上，不斷研究和開發(fā)，已開發(fā)出 雞肉、鴨肉、鵝肉、豬肉、牛肉、蔬菜、水產(chǎn)制品、豆制品等產(chǎn)品線，形成了“以鮮 貨產(chǎn)品為主、預(yù)包裝產(chǎn)品為輔”的上百種精選鹵制美食，滿足人們多樣化的消費需求。設(shè)立專業(yè)研發(fā)中心緊隨市場需求。公司成立了研發(fā)中心及產(chǎn)品中心，根據(jù)每季時令、 消費者消費習(xí)慣的變化、各地區(qū)域特色每月推出新產(chǎn)品并在全國各銷售網(wǎng)點上線，確 保公司產(chǎn)品符合市場趨勢。2018-2020年，公司推出“樂山缽缽雞”“爽口蹄花”“手 撕雞”等多款新產(chǎn)品，上市后獲得了消費者的青睞。產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢建立全鏈條質(zhì)量把控體系。公司

17、建立了覆蓋采購、生產(chǎn)、倉儲、產(chǎn)品配送、終端銷售 等環(huán)節(jié)在內(nèi)的全面質(zhì)量控制體系。在運(yùn)輸環(huán)節(jié)，產(chǎn)品實行全程“冷鏈”配送，并對冷 鏈運(yùn)輸全過程實施監(jiān)控。在終端門店銷售環(huán)節(jié)，公司可通過終端門店監(jiān)控系統(tǒng)實時察 看終端門店店員對產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)的操作是否符合相應(yīng)的衛(wèi)生及質(zhì)量控制要求，嚴(yán)控產(chǎn) 品質(zhì)量。16募集資金賦能未來發(fā)展資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部（萬元）1寧國食品生產(chǎn)基地二期24,94024,940擴(kuò)大安徽寧國生產(chǎn)基地的生產(chǎn)規(guī)模，項目建成達(dá)產(chǎn)后將新增產(chǎn)能 11,000 噸。擴(kuò)大重慶榮昌生產(chǎn)基地的生產(chǎn)規(guī)模，戰(zhàn)略2榮昌食品生產(chǎn)基地二期17,14817,148性擴(kuò)大產(chǎn)能以支撐公司市場區(qū)域開拓需求項目

18、建成達(dá)產(chǎn)后將新增產(chǎn)能 8,000 噸。建大型原材料倉儲基地，以應(yīng)對市場的不3倉儲基地建設(shè)項目12,60912,609斷變化，保障原材料的安全、穩(wěn)定供應(yīng)，建設(shè)期2年。4研發(fā)檢測中心建設(shè)項目8,7808,780建設(shè)專業(yè)的設(shè)備研發(fā)設(shè)計中心、產(chǎn)品研發(fā) 中試中心、專業(yè)檢測中心，建設(shè)期2年。5信息中心建設(shè)項目4,4984,498建設(shè)智能制造管理平臺、智能物流管理系 統(tǒng)、系統(tǒng)升級優(yōu)化，建設(shè)期2年。6品牌建設(shè)及市場推廣項目12,00012,000品牌建設(shè)（各種廣告投放及品牌活動）、 天貓/京東旗艦店推廣、渠道建設(shè)。合計79,97579,975序號項目名稱項目投資總額（萬元）募集資金投 資金額用途介紹公司募集資金投資計劃17資料來源： 公司招股說明書，各公司公告，中信證券研究部2020年重點鹵制品公司詳細(xì)對比財務(wù)對比項目名稱紫燕食品絕味食品