1、中債登發(fā)展概述中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。目前，我國債券市場形成了銀行間市場、交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個基本子市場在內(nèi)的統(tǒng)一分層的市場體系。在中央國債登記結(jié)算有限公司（以下簡稱“中央結(jié)算公司”，英文簡稱“CCDC”實(shí)行集中統(tǒng)一托管，又根據(jù)參與主體層次性的不同，相應(yīng)實(shí)行不同的托管結(jié)算安排。其中，銀行間市場是債券市場的主體，債券存量和交易量約占全市場90。這一市場參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者，屬于大宗交易市場（批發(fā)市場），實(shí)行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。銀行間市場投資者的證券賬戶直接開立在中央結(jié)算公司，實(shí)行一級托管；中央結(jié)算公司還為這一市場的交易

2、結(jié)算提供服務(wù)。交易所市場是另一重要部分，它由除銀行以外的各類社會投資者，屬于集中撮合交易的零售市場，實(shí)行凈額結(jié)算。交易所市場實(shí)行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為交易所開立代理總賬戶，中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱“中證登”，英文簡稱“Chinaclear”為債券二級托管人，記錄交易所投資者賬戶，中央結(jié)算公司與交易所投資者沒有直接的權(quán)責(zé)關(guān)系。交易所交易結(jié)算由中證登負(fù)責(zé)。商業(yè)銀行柜臺市場是銀行間市場的延伸，也屬于零售市場。柜臺市場實(shí)行兩級托管體制，其中，中央結(jié)算公司為一級托管人，負(fù)責(zé)為承辦銀行開立債券自營賬戶和代理總賬戶，承辦銀行為債券二級托管人，中央結(jié)算公司與柜臺投資者沒有直

3、接的權(quán)責(zé)關(guān)系。與交易所市場不同的是，承辦銀行日終需將余額變動數(shù)據(jù)傳給中央結(jié)算公司，同時中央結(jié)算公司為柜臺投資人提供余額查詢服務(wù)，成為保護(hù)投資者權(quán)益的重要途徑。市場框架（一）市場格局中國債券市場按照交易場所結(jié)構(gòu)和托管結(jié)構(gòu)分別形成以下狀態(tài)：從交易場所看，中國債券市場可以分為場外交易市場和場內(nèi)交易市場。其中，場外交易市場主要指銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺交易市場，場內(nèi)交易市場指交易所債券交易市場（包括上海證券交易所和深圳證券交易所）。從交易量看，銀行間債券市場是中國債券市場交易的主體場所，在中國債券市場發(fā)揮主導(dǎo)作用。從托管體系看，中央結(jié)算公司是中國債券市場的總托管人，直接托管銀行間債券市場參與者的債

4、券資產(chǎn)，而中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn)，四大國有商業(yè)銀行作為二級托管人托管柜臺市場參與者的債券資產(chǎn)。（二）債券分類中國債券市場的債券分類主要有：按幣種1.人民幣債券人民幣債券占據(jù)當(dāng)前中國債券市場托管量和交易結(jié)算量的絕大部分份額，達(dá)到總托管量和總交易結(jié)算量的99%以上。2.外幣債券2003年9月，國家開發(fā)銀行發(fā)行的5億美元金融債券是新中國建立以來在國內(nèi)發(fā)行的第一筆外幣債券。按債券屬性1.政府債券政府債券包括記賬式國債、儲蓄國債（憑證式）、儲蓄國債（電子式）。國債的發(fā)行人為中國財政部，主要品種有記賬式國債和儲蓄國債。其中，儲蓄國債分為傳統(tǒng)憑證式國債和電子憑證式國債。通常

5、，人們按照習(xí)慣將傳統(tǒng)憑證式國債稱為“憑證式國債”，而將2006年6月底首發(fā)的電子憑證式國債稱為“儲蓄國債”。我國發(fā)行的大多數(shù)憑證式國債是通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行，通過電子方式發(fā)行并在中央結(jié)算公司托管的截至2006年8月底有兩只：04憑證05，04憑證03。2.中央銀行債中央銀行債，即央行票據(jù)，其發(fā)行人為中國人民銀行，期限從3個月3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主。3.金融債券金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。其中，商業(yè)銀行債，包括商業(yè)銀行次級債券和商業(yè)銀行普通債。4.企業(yè)債券包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。5.短期融資券短期融資

6、券，是指中國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券。證券公司短期融資券不屬于本類，計入非銀行金融債。6.資產(chǎn)支持證券7.非銀行金融債包括非銀行機(jī)構(gòu)金融債券和證券公司短期融資券。8.國際機(jī)構(gòu)債指國際機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)發(fā)行的債券。9.可轉(zhuǎn)換債券按流通狀態(tài)1.可流通債券2.不可流通債券（三）交易品種當(dāng)前中國債券市場的交易品種有：現(xiàn)券交易、回購和遠(yuǎn)期交易。其中，回購交易包括質(zhì)押式回購和買斷式回購。分市場情況如下：銀行間債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠(yuǎn)期交易。交易所債券市場的交易品種：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購商業(yè)銀行柜臺市場的交易品種：現(xiàn)券交易（四）發(fā)行上市在中國債券市場，債券可以

7、通過3種方式發(fā)行：人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)、中央債券簿記系統(tǒng)簿記建檔發(fā)行方式、商業(yè)銀行柜臺發(fā)行方式。截止2006年8月底，除短期融資券和國際機(jī)構(gòu)債券通過簿記建檔方式發(fā)行以外，其他所有債券均通過設(shè)在中央結(jié)算公司的人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)進(jìn)行公開招標(biāo)發(fā)行。通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行的債券只有傳統(tǒng)憑證式國債，這種發(fā)行方式隨著電子憑證式國債的引入已逐漸退出人們的視線。（五）托管和轉(zhuǎn)托管從托管體系看，中央結(jié)算公司是中國債券市場的總托管人，直接托管銀行間債券市場參與者的債券資產(chǎn)，而中證登公司作為分托管人托管交易所債券市場參與者的債券資產(chǎn)四大國有商業(yè)銀行作為二級托管人托管柜臺市場參與者的債券資產(chǎn)。銀行間債券市場采用實(shí)名制

8、一級賬戶托管體制，托管依托中央結(jié)算公司的債券簿記系統(tǒng)進(jìn)行。轉(zhuǎn)托管，是指處于不同市場由不同機(jī)構(gòu)分別托管的債券可以通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將債券從一個市場轉(zhuǎn)移到另一個市場進(jìn)行交易。目前，跨市場轉(zhuǎn)托管的債券主要是部分國債和企業(yè)債。（六）交易結(jié)算交易與結(jié)算，分屬債券交易的前臺和后臺。債券交易，由中國外匯交易中心提供報價和交易平臺，由中央國債登記結(jié)算公司提供債券過戶和結(jié)算平臺。在電子化進(jìn)程中，高效、安全的直通式處理（STP）的交易結(jié)算構(gòu)架日益受到重視。2005年10月17日在中國人民銀行的統(tǒng)一部署下，CDC的債券系統(tǒng)與同業(yè)中心的報價交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，銀行間債券市場的交易、結(jié)算從此可以實(shí)現(xiàn)自動化程度更高的直通處理

9、方式，市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又邁上新臺階STP使得交易確認(rèn)能于交易達(dá)成當(dāng)日及時進(jìn)行，對市場參與者而言提高了業(yè)務(wù)處理效率,同時也便于其內(nèi)部更及時有效地進(jìn)行結(jié)算風(fēng)險控制。一般而言，交易與結(jié)算之間的清算環(huán)節(jié)，由投資者自行選擇商業(yè)銀行自主完成，但券款對付情況下的清算由央行大額支付系統(tǒng)自動完成。債券市場的結(jié)算分為兩類：全額結(jié)算、凈額結(jié)算。在結(jié)算分類下，分為四種不同的結(jié)算方式：券款兌付（DVP）、見券付款、見款付券、純?nèi)^戶。不同的結(jié)算分類和方式，決定了結(jié)算周期的長短。通常，DVP方式的結(jié)算周期為T+0，表示交易當(dāng)天可以完成結(jié)算。其他結(jié)算方式的結(jié)算周期在T+1或T+N。按照十國央行支付清算委員會（CPSS）和國

10、際證券委員會組織（IOSCO）的證券結(jié)算推薦標(biāo)準(zhǔn)（2001年），交易結(jié)算的最終完成應(yīng)不遲于交易達(dá)成后的第三日（T+3）,并推薦使用券款對付（DVP）。銀行間債券市場采用全額逐筆結(jié)算方式，連續(xù)滾動結(jié)算制度。根據(jù)有關(guān)部門管理規(guī)定，銀行間市場交易必須通過CDC結(jié)算。根據(jù)市場參與者的選擇，結(jié)算周期可以是T+0或T1，目前幾乎全部的直接成員之間的交易在當(dāng)日確認(rèn)。結(jié)算成員可以在線實(shí)時查詢交易對手的結(jié)算狀態(tài)；只有交易雙方的結(jié)算指令匹配,CDC系統(tǒng)才會生成結(jié)算合同并進(jìn)行后續(xù)處理;在現(xiàn)有市場規(guī)則下，間接成員通過結(jié)算代理人（直接成員）辦理結(jié)算，不需要向CDC發(fā)送確認(rèn)指令。但結(jié)算代理人應(yīng)事先逐筆取得間接成員的授權(quán)。

11、根據(jù)目前的運(yùn)行情況，在CDC生成結(jié)算合同后發(fā)生結(jié)算失敗的情況極低，可忽略不計，且多為誤操作引起，最晚在T+2日可以排除。整個交易制度明確激勵成員按時結(jié)算。CDC系統(tǒng)實(shí)時提示結(jié)算狀態(tài)。一旦結(jié)算失敗，CDC將展開調(diào)查，誤操作且情節(jié)較輕的，給予口頭警告，惡意行為則報告中國人民銀行根據(jù)央行20002號令中的罰則進(jìn)行處理。DVP作為一種消除本金風(fēng)險的國際推薦結(jié)算方式，在銀行間債券市場得到了越來越多成員的認(rèn)可。2006年7月，使用DVP結(jié)算方式的交易結(jié)算量達(dá)到當(dāng)月交易結(jié)算總量的42.49%。2006年上半年使用DVP結(jié)算的總筆數(shù)是2005年同期的近4倍,各交易類別的DVP結(jié)算筆數(shù)和面額同比多倍增加。目前，DVP的使用范圍僅限于金融機(jī)構(gòu)，今后隨著市場發(fā)展也有逐步擴(kuò)大的趨勢。此外，隨著債券市場的不斷深入發(fā)展，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)，凈額結(jié)算也將被引入銀行間債券市場。隨著未來市場引入買空賣空等機(jī)制，個別的結(jié)算失敗難以完全避免，為此需要逐步引入逐日盯市制度