1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 1、 新股發(fā)行近況 5 HYPERLINK l _TOC_250018 近期新股發(fā)行數(shù)量和募資 5 HYPERLINK l _TOC_250017 A 類投資者賬戶數(shù) 8 HYPERLINK l _TOC_250016 網(wǎng)下配售比例與 A 類投資者實(shí)際獲配占比 10 HYPERLINK l _TOC_250015 新股漲幅 12 HYPERLINK l _TOC_250014 A 類投資者入圍比例 13 HYPERLINK l _TOC_250013 參與打新基金的資產(chǎn)規(guī)模（億元） 14 HYPERLINK l _TOC_250012

2、新發(fā)基金數(shù)量 15 HYPERLINK l _TOC_250011 2、 打新收益測算 16 HYPERLINK l _TOC_250010 回顧：從總體供應(yīng)出發(fā)的收益測算 16 HYPERLINK l _TOC_250009 化繁為簡，使用 A 類投資者配售占比作為參數(shù) 18 HYPERLINK l _TOC_250008 從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，使用當(dāng)下實(shí)際收益來預(yù)測未來 19 HYPERLINK l _TOC_250007 增量打新玩家還有多少？ 20 HYPERLINK l _TOC_250006 3、 三重奏：打新基金組合的三種配置方式 21 HYPERLINK l _TOC_250005 策略

3、構(gòu)建 21 HYPERLINK l _TOC_250004 偏股型打新基金 22 HYPERLINK l _TOC_250003 平衡型打新基金 24 HYPERLINK l _TOC_250002 偏債打新基金 28 HYPERLINK l _TOC_250001 與基金指數(shù)的比較 30圖表目錄圖 1：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板募資（單位：億元） 7圖 2：參與打新基金規(guī)模情況（數(shù)量占比） 14圖 3：獲配率法選基歷史表現(xiàn) 22圖 4：打新收益貢獻(xiàn)法選基歷史表現(xiàn) 24圖 5：打新收益占比法選基歷史表現(xiàn) 26圖 6：偏債增強(qiáng)型選基歷史表現(xiàn) 28 HYPERLINK l _TOC_250000 圖 7：與基

4、金指數(shù)的對比 30表 1：新股發(fā)行數(shù)量 5表 2：新股募資（單位：億元） 5表 3：新股分月發(fā)行數(shù)量 6表 4：新股分月募資 6表 5：A 類投資者詢價(jià)賬戶數(shù) 8表 6：A 類投資者獲配賬戶數(shù) 9表 7：ABC 類網(wǎng)下配售比例（網(wǎng)下配售/總發(fā)行數(shù)量） 10表 8：A 類實(shí)際獲配占比變化（A 類配售/總發(fā)行數(shù)量） 11表 9：新股首日開盤漲幅變化分月平均值 12表 10：A 類投資者入圍比例（獲配數(shù)量/詢價(jià)數(shù)量） 13表 11：近半年參與打新基金資產(chǎn)規(guī)模（億元） 14表 12：新發(fā)基金數(shù)量 15表 13：科創(chuàng)板打新模型關(guān)鍵參數(shù)一覽 16表 14：參與打新的基金數(shù)量 18表 15：打新基金收益增強(qiáng)

5、規(guī)模分組 19表 16：參與打新的基金數(shù)量 20表 17：獲配率法選基策略績效 22表 18：獲配率法+規(guī)模篩選最新持倉 23表 19：打新收益貢獻(xiàn)法策略績效 24表 20：打新收益貢獻(xiàn)法最新持倉 25表 21：打新收益占比法策略績效 26表 22：打新收益占比法最新持倉 27表 23：偏債增強(qiáng)型策略績效 28表 24：偏債增強(qiáng)型最新持倉 29表 25：績效表現(xiàn)對比 30表 26：2021 年績效表現(xiàn)對比 31隨著科創(chuàng)板（2019）和創(chuàng)業(yè)板注冊制（2020）的落地，新股發(fā)行數(shù)量和募資規(guī)模都出現(xiàn)了顯著的提升，新股配售機(jī)制上也更多的向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，這也就帶來了近期機(jī)構(gòu)投資者的打新熱潮。我們在賣方

6、金工團(tuán)隊(duì)中率先對打新進(jìn)行覆蓋，在創(chuàng)業(yè)板注冊制首批新股上市前夕，我們發(fā)布了溫故知新：科創(chuàng)板打新研究，介紹了打新收益測算方法，計(jì)算了 用期權(quán)和股指期貨對底倉做對沖后的收益表現(xiàn)。2020 年 8 月份開始，我們發(fā)布 了打新周報(bào)，每周跟蹤新股發(fā)行的進(jìn)展，并測算了機(jī)構(gòu)投資者參與打新的理 論收益（包括已上市股票貢獻(xiàn)收益與對未上市股票的收益預(yù)測）。時(shí)隔許久，我們再論打新，這篇文章我們聊聊打新基金，我們將主要討論以下三個(gè)問題：新股網(wǎng)下配售的情況如何，打新基金收益幾何？對于未來打新收益，我們有哪些測算方法？打新基金怎么篩選才好，我該投資哪些打新基金？1、 新股發(fā)行近況表1：新股發(fā)行數(shù)量年份總體科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板

7、注冊制其他2012155-74-8120132-0-22014125-51-742015223-87-1362016227-78-1492017438-141-2972018105-29-7620192037052-81202039514410763144202114350515142近期新股發(fā)行數(shù)量和募資數(shù)據(jù)來源：wind, 表2：新股募資（單位：億元）年份總體科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板注冊制其他20121034.3-351.5-682.820130.0-0.0-0.02014668.9-159.5-509.420151576.4-307.6-1268.820161496.1-257.6-1238.

8、420172301.1-521.8-1779.220181378.2-286.9-1091.320192532.5824.3301.2-1407.020204686.32212.9893.0660.31580.520211049.2394.9353.7353.7300.6數(shù)據(jù)來源：wind, 近期新股發(fā)行非?；钴S，2020 年募資 4686 億，今年來看總募資也不會低，且新股發(fā)行科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板占比越來越大，從供給的角度來看，打新依然有較好的收益前景。表3：新股分月發(fā)行數(shù)量時(shí)間總體科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板注冊制其他20191016730620191131161104201912271440920200

9、11693042020022212406202003133505202004246401420200518560720200626116092020075027150820200859221918182020096718171732202010257661220201121688720201254181414222021013381313122021022891010920210339191010102021045517222216表4：新股分月募資時(shí)間總體科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板注冊制其他創(chuàng)業(yè)板注冊制+ 科創(chuàng)板201910223.764.512.8-146.464.5201911402.3192.

10、955.4-154.0192.9201912506.094.819.0-392.294.8202001416.680.416.8-319.580.4202002270.0182.117.0-70.9182.120200399.632.039.3-28.332.0202004185.969.318.3-98.269.3202005160.137.237.9-85.037.2202006260.6106.630.1-123.9106.62020071003.6871.070.6-62.0871.0202008630.6302.8203.4200.7124.3503.5202009530.4190.

11、6143.9143.9196.0334.4202010381.381.3166.3166.3133.7247.6202011286.755.359.459.4172.0114.7202012460.9204.390.190.1166.6294.4202101246.4119.663.963.962.8183.5202102229.270.256.956.9102.1127.2202103285.7144.369.669.671.7213.9202104379.671.9201.7201.7106.1273.5數(shù)據(jù)來源：wind, 數(shù)據(jù)來源：wind, 圖1：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板募資（單位：億元）10

12、00 900 8007006005004003002001002019072019082019092019102019112019122020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032021040科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊制數(shù)據(jù)來源：wind, 從分月數(shù)據(jù)來看，近期發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定，基本延續(xù)了之前的節(jié)奏，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板加起來平均每月會有 200 億的募資。表5：A類投資者詢價(jià)賬戶數(shù)A 類投資者賬戶數(shù)時(shí)間主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板2019072311.92194.51587.0201908

13、2372.22470.01977.72019092665.32687.02546.42019102461.32654.52691.02019112439.02708.32723.92019122689.42708.02704.22020012403.22781.02663.32020023032.22947.02550.92020033119.22728.82677.32020043146.32553.52475.02020053184.82969.22545.02020063147.02661.62637.52020073491.83134.22827.42020083679.02917.4

14、3091.62020093817.53200.33326.12020103798.53235.43459.02020113756.93477.33454.32020124099.13482.23794.42021014340.13614.23799.62021024132.63756.33902.12021034565.53914.44072.72021044539.93725.64069.5數(shù)據(jù)來源：wind, 表6：A類投資者獲配賬戶數(shù)時(shí)間主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板2019072046.41795.01111.22019082057.02311.01463.72019092384.02429.019

15、70.22019102108.52390.52169.32019111992.02365.42227.22019122215.42366.02122.72020011969.22468.01982.32020022406.02526.01933.12020032514.02412.62199.72020042643.92117.51926.22020052674.72647.01617.02020062660.72321.22004.52020072874.82721.52262.82020083051.12220.62340.22020093050.02957.42810.820201030

16、34.12200.62299.12020112970.02576.02248.02020123245.02733.53111.82021013400.53082.53079.12021023081.53442.83156.42021033502.53462.63397.92021043590.93419.63345.5數(shù)據(jù)來源：wind, 從 A 類投資者參與詢價(jià)數(shù)量和獲配數(shù)量來看，參與打新的 A 類投資者穩(wěn)步增加， 2020 年年初時(shí)，參與科創(chuàng)板詢價(jià)的A 類投資者，只有 2700 個(gè)，如今這一數(shù)量已經(jīng)膨脹到 4000 個(gè)。精明的機(jī)構(gòu)投資者怎么會放過這樣一個(gè)富饒的金礦呢，預(yù)計(jì)未來詢價(jià)賬戶數(shù)或獲

17、配賬戶數(shù)還會持續(xù)膨脹。表7：ABC類網(wǎng)下配售比例（網(wǎng)下配售/總發(fā)行數(shù)量）網(wǎng)下配售比例與 A 類投資者實(shí)際獲配占比時(shí)間主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板2019079.989.9954.772019089.3910.0057.002019099.999.9953.772019109.679.9955.092019119.509.9953.632019129.559.9951.612020018.529.9853.322020029.999.9953.452020039.999.9952.962020049.9910.0053.402020059.999.9952.862020069.999.9955.012020

18、079.999.9952.692020089.9945.2354.872020099.9946.0652.962020109.9943.0153.162020119.3846.3553.992020129.9946.4350.7820210110.0046.8250.8720210210.0047.0149.4120210310.0045.7752.1220210410.0046.4650.43數(shù)據(jù)來源：wind, 表8：A類實(shí)際獲配占比變化（A類配售/總發(fā)行數(shù)量）時(shí)間主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板2019075.565.7543.582019085.516.5545.412019096.215.6140.

19、842019105.105.7038.492019115.725.9037.262019125.826.0935.762020015.105.0139.922020025.535.0039.212020035.355.3738.422020045.115.5139.312020055.025.2836.492020065.445.7039.742020075.295.6037.562020085.2734.6438.882020095.3133.6536.702020105.2631.5036.322020114.7834.0036.972020125.1933.0534.682021015.

20、0833.8534.832021025.3133.5534.112021035.1432.4435.602021045.3533.2034.65數(shù)據(jù)來源：wind, 從網(wǎng)下配售占比數(shù)據(jù)看，A 類投資者實(shí)際獲配占比在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上要顯著高于主板，這一數(shù)據(jù)近期在 3336之間波動。表9：新股首日開盤漲幅變化分月平均值新股漲幅時(shí)間創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板20190720.01140.9520190832.02327.1720190919.99163.6720191020.00113.0720191120.0162.1520191219.9871.0320200120.00136.4820200219.9823

21、5.3120200320.00108.7920200420.00113.4220200520.03156.6020200629.32206.7120200721.84251.00202008128.73173.22202009316.32135.80202010245.6790.95202011239.64220.05202012168.23130.81202101220.22122.40202102389.45125.29202103351.19135.56202104282.15137.44數(shù)據(jù)來源：wind, 從新股首日開盤漲跌幅看，近期創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)要好于科創(chuàng)板，經(jīng)常能夠收獲超過200的漲

22、幅，而科創(chuàng)板的首日開盤漲跌幅最近并不突出，平均漲跌幅在 120140之間波動。表10：A類投資者入圍比例（獲配數(shù)量/詢價(jià)數(shù)量）A 類投資者入圍比例時(shí)間主板創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板20190788.2181.7270.0620190884.5193.5673.9120190989.6790.4077.3820191084.8390.0780.6220191180.6187.1481.2420191281.7487.3778.3320200178.3988.7574.1120200279.4785.7175.7120200380.7588.2782.1120200484.1782.3577.572020058

23、4.3189.1662.8420200684.6286.6876.2120200782.3586.6679.9920200883.0276.2975.4420200979.9192.5184.6620201079.9968.0466.7720201178.1473.8364.6520201279.1778.3082.0420210178.3685.4581.1120210274.6291.4681.0420210376.7388.5983.4420210479.0991.8282.19數(shù)據(jù)來源：wind, 從入圍比例來看，近期 A 類投資者有著較高的入圍比例，在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上都有很不錯(cuò)的表現(xiàn)

24、，入圍率都在 80及以上。表11：近半年參與打新基金資產(chǎn)規(guī)模（億元）參與打新基金的資產(chǎn)規(guī)模（億元）規(guī)模分組數(shù)量平均規(guī)模(億)平均打新貢獻(xiàn)收益率不足 5000 萬3550.305.0823 億4762.482.5012 億5161.482.5034 億3463.442.1245 億3734.501.85510 億12347.161.475000 萬1 億4150.721.24大于 10 億219345.540.45數(shù)據(jù)來源：wind, 圖2：參與打新基金規(guī)模情況（數(shù)量占比）大于10億不足5000萬5000萬1億12億23億34億45億510億數(shù)據(jù)來源：wind, 我們統(tǒng)計(jì)了近半年參與打新的基金資

25、產(chǎn)規(guī)模以及打新貢獻(xiàn)收益情況，如果只看規(guī)模在 5000 萬以上的基金，那么資產(chǎn)規(guī)模在 13 億之間的基金打新貢獻(xiàn)收益率最高，平均打新貢獻(xiàn)收益率為 2.5。規(guī)模在 5 億以上基金數(shù)量最多，不過一旦基金規(guī)模大于 5 億，打新貢獻(xiàn)的收益增強(qiáng)就比較有限了。表12：新發(fā)基金數(shù)量新發(fā)基金數(shù)量時(shí)間新發(fā)基金新發(fā)混合基金20190581302019069234201907711620190886202019091223420191045720191111330201912166332020019134202002662920200315259202004140482020051235020200614672202

26、00714768202008168662020091649420201056372020111096320201215585202101129742021021227320210318511620210411064數(shù)據(jù)來源：wind, 從最近的新發(fā)行基金數(shù)量看，近期基金發(fā)行節(jié)奏比較平穩(wěn)，發(fā)行的基金數(shù)量依然處于較高水平。隨著新發(fā)基金不斷上市，未來參與打新市場的玩家也會越來越多。2、 打新收益測算回顧：從總體供應(yīng)出發(fā)的收益測算參與網(wǎng)下配售的投資者為各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，將個(gè)人投資者和一般法人排除在外。市場上主要將參與打新的投資者分為三類：A 類投資者：公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)資金；

27、 B 類投資者：QFII；C 類投資者：財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、私募基金等。表 13：科創(chuàng)板打新模型關(guān)鍵參數(shù)一覽我們將以 A 類投資者為例，對科創(chuàng)板打新收益進(jìn)行測算，創(chuàng)業(yè)板打新規(guī)則與科創(chuàng)板類似。參數(shù)假設(shè)值假設(shè)說明戰(zhàn)略配售-發(fā)行規(guī)模不足 10 億元的，券商跟投比例為 5，少部分規(guī)模較大的項(xiàng)目會實(shí)施戰(zhàn)略配售，上限 30。網(wǎng)下初始發(fā)行比例-發(fā)行總股本4 億，網(wǎng)下初始發(fā)行比例70；若總股本4 億或發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例80?；?fù)鼙壤?網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過 50 倍且不超過 100倍的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的 5；網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)超過 100

28、 倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的 10；回?fù)芎鬅o限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的 80。網(wǎng)下配售50參考當(dāng)前已上市科創(chuàng)板網(wǎng)下配售占比情況，我們假設(shè)網(wǎng)下 ABC 類投資者配售占新股發(fā)行比例為 50。六類投資者網(wǎng)下配售占比70安排不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的 70向六類機(jī)構(gòu)投資者傾斜，上海證券交易所科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會促進(jìn)科創(chuàng)板初期企業(yè)平穩(wěn)發(fā)行行業(yè)倡導(dǎo)建議提到的六類中僅 QFII 并非 A 類投資者，為簡便起見我們認(rèn)為網(wǎng)下配售發(fā)行數(shù)量 70向 A 類投資者傾斜。參考最近三個(gè)月上市情況，我們參數(shù)設(shè)置為 70。A 類投資者賬戶數(shù)5000六類投資者為 A 類，QFII 為 B

29、 類，其他為 C 類。參考最近 3 個(gè)月情況，以及未來新發(fā)基金情況，假設(shè) A 類投資者 5000 家。鎖定比例10六類投資者賬戶有 10被搖號鎖定，假設(shè)項(xiàng)目融資金額與申購量相同，中性預(yù)期單個(gè)產(chǎn)品鎖定比例 10。特別提醒：搖號鎖定 10賬戶里的所有份額，而非所有份額 10，因此存在單個(gè)產(chǎn)品參與多個(gè)項(xiàng)目都被鎖的可能。這里假設(shè)是單個(gè)產(chǎn)品里所有項(xiàng)目中，中性預(yù)期 10的總獲配份額被鎖。（其中假設(shè)被鎖部分的收益率為 0）傭金費(fèi)率0.5行業(yè)倡導(dǎo)建議中建議對戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下投資者收取的經(jīng)紀(jì)傭金費(fèi)率由承銷商在 0.08至0.5的區(qū)間內(nèi)自主確定。打新基金資產(chǎn)規(guī)模（億元）2.5 億市場上參與打新的基金平均規(guī)模較高，

30、這是因?yàn)榇蠖鄶?shù)基金并非專業(yè)的打新基金，而根據(jù)過去歷史測算 2 億-3 億規(guī)模的基金打新收益較高。2021 年融資規(guī)模（億元）24002020 年11 月-2021 年4 月平均每個(gè)月融資規(guī)模200億。假設(shè) 2021 年科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板總?cè)谫Y規(guī)模為 2400億。新股漲幅200近 6 個(gè)月，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板漲跌出現(xiàn)了分化，以 4月份為例，創(chuàng)業(yè)板平均漲跌幅高達(dá) 282，而科創(chuàng)板平均漲跌幅僅 137，平均一下，我們估計(jì)新股漲幅為 200。數(shù)據(jù)來源：投資者打新收益 = 打新總收益 打新資金規(guī)模。其中，打新總收益=總?cè)谫Y規(guī)模網(wǎng)下發(fā)行配比投資者網(wǎng)下獲配比例新股漲幅（1-鎖定比例）（1-傭金率）；打新參與資金規(guī)模

31、 = 投資者參與打新的賬戶數(shù)目 參與打新產(chǎn)品的平均規(guī)模，則打新收益公式為：打新收益率 =總?cè)谫Y規(guī)模 網(wǎng)下發(fā)行配比 獲配比例 新股漲幅 ( 鎖定比例) （ 傭金率）投資者打新賬戶數(shù) 打新產(chǎn)品規(guī)模根據(jù)上述參數(shù)，我們測算得到 2.5 億規(guī)模的打新基金相對底倉有 12.04的收益增強(qiáng)。化繁為簡，使用 A 類投資者配售占比作為參數(shù)一年前在我們的報(bào)告中所記錄的收益測算方法，從邏輯上來說較為通順，刻畫了打新過程中的一些細(xì)節(jié)，但計(jì)算過于繁瑣，它有著太多的參數(shù)假設(shè)，單個(gè)參數(shù)也許誤差不會很大，不過一旦相乘，疊加起來就是巨量的誤差。因此在這個(gè)地方我們提出使用 A 類投資者配售占比作為參數(shù)，這個(gè)參數(shù)簡單容易理解，并且

32、這個(gè)參數(shù)的值在過去一段時(shí)間內(nèi)長期維持穩(wěn)定。打新收益率=總?cè)谫Y規(guī)模 類投資者獲配占比 新股漲幅 （ 傭金率）投資者打新賬戶數(shù) 打新產(chǎn)品規(guī)模表14：參與打新的基金數(shù)量參數(shù)假設(shè)值總?cè)谫Y規(guī)模（億）2400A 類投資者配售占比（未鎖定）33新股漲幅200A 類賬戶數(shù)目5000基金規(guī)模（億）2.5傭金費(fèi)率0.50最終產(chǎn)品收益增強(qiáng)12.61數(shù)據(jù)來源：wind, 通過以上參數(shù)，我們測算 2.5 億規(guī)模的基金相對底倉有 12.61的收益增強(qiáng)。從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，使用當(dāng)下實(shí)際收益來預(yù)測未來模型的假設(shè)再好，算出的只能是理論值，只不過是研究員們的空想罷了，真要看還得看基金公司的實(shí)戰(zhàn)派到底表現(xiàn)如何。我們不妨拋開理論和假設(shè)的束縛

33、，看看不同的基金在每次 IPO 中到底獲配多少，收益幾何，以過去的業(yè)績來推演未來的收益。我們統(tǒng)計(jì)了近半年符合以下兩個(gè)條件的打新基金： 1） 規(guī)模超過 1 個(gè)億且小于 5 個(gè)億2） 詢價(jià)參與率（詢價(jià)/IPO 數(shù)量） 80表15：打新基金收益增強(qiáng)規(guī)模分組測算半年來打新對于收益的貢獻(xiàn)程度。規(guī)模分組數(shù)量平均規(guī)模（億元）平均打新貢獻(xiàn)收益率最大打新貢獻(xiàn)12 億781.665.147.7223 億1732.483.905.3934 億1393.423.074.0345 億1604.522.523.34數(shù)據(jù)來源：wind, 結(jié)果發(fā)現(xiàn)，規(guī)模在 12 億的基金平均打新收益增強(qiáng)為 5.1，規(guī)模在 23 億的基金平均

34、收益增強(qiáng)為 3.9，我們據(jù)此估算，規(guī)模在 13 億基金參與打新的年化收益約為 810。而如果打新做的足夠強(qiáng)，年化收益增強(qiáng)可能達(dá)到 1115。增量打新玩家還有多少？打新賺取收益可以說是套利，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)，這種好事大家都不會愿意錯(cuò)過。新發(fā)基金他們當(dāng)然也不會錯(cuò)過，因此我們在評價(jià)未來打新收益的時(shí)候需要考慮新發(fā)基金的影響。當(dāng)然，不是所有的新發(fā)基金都參與了打新，也有可能是舊基金加入了打新的隊(duì)伍。 表16：參與打新的基金數(shù)量分組2020 以前舊基金2020 年新發(fā)基金2021 年基金參與 2020 年打新且獲配3054822-2020 年獲配超過 50 次2948657-參與 2021 年打新且獲配2902

35、912382數(shù)據(jù)來源：wind, 如上表所示，我們統(tǒng)計(jì)了老基金與新基金的打新獲配情況，結(jié)果顯示 2020 年以前成立的老基金有 3000 家左右一直在參與打新，2021 年這些基金依然活躍在市場中，不過數(shù)量不再增加，這表示老基金可能已經(jīng)充分進(jìn)入市場。而 2020 年新發(fā)的基金在 2021 年進(jìn)入打新市場的數(shù)目持續(xù)增加，活躍度要超過2020 年。2021 年新發(fā)基金則是發(fā)行即打新，參與打新熱情高漲。我們大致可以做出如下的判斷：新發(fā)基金依然會以極高熱情進(jìn)入打新市場，根據(jù)過去 6 個(gè)月新發(fā)基金情況推算，2021 年預(yù)計(jì)會有 1600 只基金發(fā)行，不過由于 2020的牛市行情透支了基民的購買力，以及證

36、監(jiān)會批文審核放緩，實(shí)際發(fā)行數(shù)量應(yīng)該會低于這個(gè)數(shù)字。目前來看實(shí)際參與打新的 A 類投資者為 4000 家，考慮到新發(fā)基金參與打新以及部分老基金嘗試打新，到 2021 年年底，參與打新的 A 類投資者應(yīng)該會在 5000 家左右，前文我們對 A 類投資者 5000 家的假設(shè)正是基于這個(gè)推測。3、 三重奏：打新基金組合的三種配置方式策略構(gòu)建為比較篩選方法的好壞，我們通過構(gòu)建策略的方式來把各種方案的效果量化地展現(xiàn)出來?；鸪馗鶕?jù)如下規(guī)則篩選：每季度考察一次，篩選出合適的打新基金進(jìn)行配置，考察時(shí)間選在季報(bào)發(fā)布之后，以獲取最新的規(guī)模數(shù)據(jù)。為方便研究，我們選取基金發(fā)布季報(bào)月份的月末考察各基金表現(xiàn)，并在下一月的

37、首個(gè)交易日換倉調(diào)整。每次選取 10 只基金，這樣選出的樣本既有代表性，又不會因?yàn)闃颖具^小有太多偶然性。我們這里只考慮規(guī)模在一個(gè)億以上的靈活配置、偏債、平衡型基金只考慮上市一年以上的基金以最近的 2021 年 5 月 1 日為例，在 5 月 1 日考察 2021020120210430 期間靈活配置、偏債、平衡型基金的打新表現(xiàn)，通過合適的篩選方法，篩選出合適的基金，并在 2021 年 5 月第一個(gè)交易日收盤時(shí)調(diào)倉。由于科創(chuàng)板在 2019 年 7 月才有首批股票上市，我們選擇 2019 年 5 月 1 日作為第一個(gè)觀察日，選取 2019020120190430 期間打新表現(xiàn)最好的基金加入我們的組合

38、。根據(jù)不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們設(shè)計(jì)了三種打新基金組合策略，偏股、平衡、偏債型打新基金組合。另外我們還會介紹兩種用于基金篩選的方法，獲配率法和收益占比法。偏股型打新基金考慮最新一期季報(bào)權(quán)益持倉大于 50的基金，使用獲配率篩選出表現(xiàn)最好的 10只基金，本小節(jié)我們使用獲配率法篩選。一種簡單有效的篩選方法：用獲配率最高的打新基金篩選側(cè)重于參與打新的過程，主要通過以下兩個(gè)指標(biāo)：詢價(jià)參與率 = 參與打新次數(shù)/IPO 總數(shù)量入圍率 = 獲配次數(shù)/參與打新次數(shù)前者是勤奮程度的表現(xiàn)，后者是參與打新打中的概率。而結(jié)合到一起，就是獲配率：獲配率 = 獲配次數(shù)/ IPO 總數(shù)量獲配率可以最直接的反映獲配情況，我們從

39、規(guī)模為一億以上的基金中選出獲配率最高的 10 只基金作為我們的基金池，等權(quán)配置。 圖3：獲配率法選基歷史表現(xiàn)表17：獲配率法選基策略績效數(shù)據(jù)來源：wind, 年份年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201935.054.9453.667.102.24202059.2013.4460.744.402.3020215.2012.9654.430.400.22總體表現(xiàn)41.9613.4457.493.121.93數(shù)據(jù)來源：wind, 表18：獲配率法+規(guī)模篩選最新持倉基金代碼簡稱管理人年化收益回撤calmar004481.OF華寶第三產(chǎn)業(yè)華寶基金41.5117.692.35002685.OF

40、中歐豐泓滬港深 A中歐基金51.069.695.27004335.OF華寶新飛躍華寶基金40.557.855.17002330.OF興業(yè)聚寶興業(yè)基金21.407.073.03519195.OF萬家品質(zhì)生活萬家基金37.2214.382.59001173.OF中歐瑾和 A中歐基金29.0714.542.00001623.OF興業(yè)國企改革興業(yè)基金82.1821.283.86000963.OF興業(yè)多策略興業(yè)基金31.717.424.28005421.OF中歐嘉澤中歐基金49.8811.724.26001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A中歐基金40.8211.973.41數(shù)據(jù)來源：wind, 我們可

41、以認(rèn)為這是在靈活配置基金中選取打新最強(qiáng)的基金組合，從而能夠獲得超額收益。結(jié)果上來看，通過獲配率這一指標(biāo)篩選出的打新基金在收益上確實(shí)有非常好的表現(xiàn)，符合我們預(yù)期。平衡型打新基金我們考慮另外一種篩選方法，不從過程僅從結(jié)果出發(fā)篩選打新基金，如果打新貢獻(xiàn)了很高的收益率，這只基金當(dāng)然就是成功的打新基金了。打新收益貢獻(xiàn) = 打新獲配股票首日賣出的收益/基金規(guī)模我們根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)選基：股票倉位在 2050之間（希望能比較平衡穩(wěn)?。┪覀冞x出打新收益貢獻(xiàn)最大的 10 只基金，等權(quán)配置。 圖4：打新收益貢獻(xiàn)法選基歷史表現(xiàn)表19：打新收益貢獻(xiàn)法策略績效數(shù)據(jù)來源：wind, 年份年化收益最大回撤勝率calmarshar

42、pe201921.002.0853.6610.122.47202020.027.5359.502.661.5420215.904.6655.701.270.38總體表現(xiàn)18.497.5357.082.451.62數(shù)據(jù)來源：wind, 表20：打新收益貢獻(xiàn)法最新持倉基金代碼簡稱管理人年化收益回撤calmar008894.OF創(chuàng)金合信鑫利 C創(chuàng)金合信基金22.7211.901.91000417.OF國聯(lián)安新精選國聯(lián)安基金27.565.455.05004653.OF建信鑫利回報(bào) C建信基金34.507.104.86003169.OF長盛盛輝 A長盛基金31.8015.662.03002449.OF民

43、生加銀量化中國民生加銀基金21.457.922.71003594.OF長盛盛崇 A長盛基金33.0113.192.50003279.OF融通滬港深智慧生活融通基金17.027.882.16003704.OF光大事件驅(qū)動光大保德信基金20.874.175.00350001.OF天治財(cái)富增長天治基金8.775.601.57080008.OF長盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè) A長盛基金27.8615.901.75數(shù)據(jù)來源：wind, 平衡型收益法篩選從結(jié)果來看，回撤有所降低，不過收益率也出現(xiàn)了較大的下降。打新收益在收益中占比打新收益貢獻(xiàn)占比 = 打新獲配股票首日賣出的收益/（基金規(guī)模*基金年化收益率）為避免出現(xiàn)基金

44、收益率出現(xiàn)極小值導(dǎo)致批量選出收益在 0 附近的基金，我們只選取近一個(gè)季度年化收益在 3以上基金。股票倉位在 2050之間（希望能在平衡型基金的基礎(chǔ)上有所提升）。我們選出打新收益占比最大的 10 只基金，等權(quán)配置。 圖5：打新收益占比法選基歷史表現(xiàn)表21：打新收益占比法策略績效數(shù)據(jù)來源：wind, 年份年化收益最大回撤勝率calmarsharpe201914.691.3856.1010.632.41202017.085.5459.093.091.7720214.953.3251.901.490.33總體表現(xiàn)14.875.5457.082.691.72數(shù)據(jù)來源：wind, 表22：打新收益占比法最

45、新持倉基金代碼簡稱管理人年化收益回撤calmar003279.OF融通滬港深智慧生活融通基金17.027.882.16002615.OF中銀頤利 C中銀基金10.633.572.98004166.OF東方價(jià)值挖掘 A東方基金11.144.032.76002660.OF興業(yè)聚源興業(yè)基金16.652.646.30002434.OF中銀宏利 A中銀基金7.412.712.73519623.OF銀河君耀 A銀河基金36.994.119.00000507.OF泰達(dá)宏利宏達(dá) A泰達(dá)宏利基金12.243.353.66151002.OF銀河收益銀河基金8.732.064.23001312.OF華安新優(yōu)選 A華安基金16.262.636.18004687.OF匯添富熙和精選 A匯添富基金26.8313.322.01數(shù)據(jù)來源：wind, 打新收益貢獻(xiàn)占比的篩選方法會選出更多偏保守的基金組合，這就使得策略的回撤有較好的控制。當(dāng)然，這種選擇方式會對收益有所影響，不過因?yàn)榛爻帆@得了更好的優(yōu)化，策略的 calmar 比率達(dá)到了