1、21/21第九章 風險治理原則本章重點：本章屬于重點章。本章重點掌握的內容包括：（1）風險的定義及分類；（2）風險治理的概念、內容和意義；（3）企業(yè)風險治理程序；（4）風險治理策略及其特點；（5）風險治理文化；（6）風險治理成本與收益；（7）風險治理面臨的障礙與挑戰(zhàn)。1.市場風險市場風險，有時也稱為財務風險或價格風險，它指由于市價的變化而導致虧損的風險。企業(yè)需要治理的要緊市場風險是利率風險、匯率風險和商品價格風險。(1)利率風險。利率風險是指因利率提高或降低而聲生預期之外損失的風險。(2)匯率風險。匯率風險或貨幣風險是由匯率變動的可能性，以及一種貨幣對另一種貨幣的價值發(fā)生變動的可能性導致的。(

2、3)商品價格風險。要緊商品的價格出人意料地上漲或下跌，可能使業(yè)務面臨風險。提供商品的公司，比如石油公司和農產品公司，會直同意到價格變動的阻礙。同樣地，依靠使用日用品的公司，也會遭受來自價格變動的風險。(4)股票價格風險。股票價格風險阻礙企業(yè)股票或其它資產的投資者，其表現是與股票價格相聯系。例如，若企業(yè)須為職員保持足夠的養(yǎng)老基金，則暴露于股票價格風險，因其回報率取決于一系列的股票紅利以及股票價格變動產生的資本利得。對該風險的敝口可能是一只股票或幾只股票，也可能是一個行業(yè)或整個市場。2.風險治理中的個人責任在風險治理理念中，風險治理是企業(yè)內每個人的責任，即不單是行政治理層的角色，所有的雇員均對監(jiān)察

3、和維持內部操縱負有一定的責任。（1）董事會及首席執(zhí)行官：為內部操縱確立基調，監(jiān)察角色；（2）外聘審計師：就該系統(tǒng)的有效性作報告，監(jiān)察角色；（3）業(yè)務部門的領導：負責制定明確的內部操縱政策和程序；（4）雇員：負責執(zhí)行和遵守內部操縱政策和程序?！纠}】在風險治理理念中，風險治理的責任應落實到（ ）。A內部審計師 B企業(yè)內每個人C首席執(zhí)行官 D業(yè)務部門的領導 【答案】B【解析】在風險治理理念中，風險治理是企業(yè)內每個人的責任。風險治理不單是行政治理層的角色，所有的雇員均對監(jiān)察和維持內部操縱負有一定的責任。3.風險治理對利益相關者的意義風險對利益相關者的阻礙的程度取決于利益相關者與企業(yè)的關聯程度。風險治

4、理的意義在于減少風險對利益相關者的阻礙，如下所示：（1）關于治理者而言，風險阻礙其主管部門能否實現預算要求的業(yè)績，從而關系到其與業(yè)績掛鉤的薪酬的高低；（2）關于雇員而言，風險阻礙的也是薪酬；（3）關于客戶而言，阻礙的大小取決于風險的性質，然而關于客戶的阻礙關于公司的銷售不利；（4）關于供應商而言，風險的阻礙在于其無法接著為企業(yè)供貨；（5）關于政府而言，風險的阻礙在于稅收的減少；（6）關于銀行而言，風險使得企業(yè)的經營狀況惡化，從而無法償還應付銀行的貸款和利息。4.應對風險的策略治理層可選的應對風險策略有風險降低、風險消除、風險轉移和風險保留。能夠一個或多個策略結合使用。策略含義解釋風險降低亦稱作

5、風險緩解，企業(yè)不情愿被動同意特定的后果分布狀態(tài)，而通過自身努力改變不利后果的概率。為改變后果分布狀態(tài)所作的努力，稱為風險緩解。常用的一種形式是風險分散，即通過分散的形式來降低風險。此外，還有套期的方式。風險消除預期出現不利后果時，一并化解風險。包括風險幸免、風險化解、風險排斥和或風險終止。風險轉移將風險轉移給另一家企業(yè)、公司或機構。合同及財務協議是轉移風險的要緊方式。風險保留風險保留包括風險同意、風險汲取和風險容忍。因為比較經濟的策略，或者在沒有其它備選方法的情況下，企業(yè)治理層采取風險保留的策略?！纠}1】常見的風險應對策略包括（ ）。A風險降低B風險消除C風險轉移 D風險保留【答案】ABCD

6、【解析】治理層可針對已評估的關鍵性風險作出回應?？蛇x的應對風險策略有風險降低、風險消除、風險轉移和風險保留。治理層能夠選擇一個或多個策略結合使用。【例題2】風險保留策略包括（ ）。、A風險同意 B風險汲取C風險排斥D風險容忍【答案】ABD【解析】風險保留包括風險同意、風險汲取和風險容忍。第十章 風險治理實務本章重點：本章屬于重點章節(jié)。本章重點掌握的內容包括：（1）企業(yè)面對的政治風險的定義、評估和應對；（2）企業(yè)面對的操作風險的定義、源頭、評估和應對；（3）企業(yè)面對的項目風險的定義、源頭和應對；（4）企業(yè)面對的法律風險的定義和應對；（5）財務風險的相關理論與實務；（6）重點掌握對匯率風險和利率風

7、險的評估和應對；（7）掌握對衍生金融工具的簡單計算；（8）對阻礙財務風險的外部環(huán)境變化的治理。1.期權和期貨的區(qū)不期權交易與期貨交易都以遠期交割的合同為標的物，防止市場變動，可提供價格愛護。兩者要緊區(qū)不在于： （1）期貨交易的標的是商品期貨合同；期權交易的標的是一種權利。 （2）期貨交易是雙向合同，除非在交割期往常平倉，否則雙方均有履約的義務；期權交易是一種單向合同，只給予買方決定是否執(zhí)行合同的權利，賣方只能聽從于買方的決定。 （3）期貨價格每時都在變動，每天都有盈虧發(fā)生，由于實行逐日結算制度，交易雙方因價格變動而發(fā)生現金流轉；期權交易的履約價格事先已確定，合約價格則是買方所付的期權費，在指定

8、的期限內不再改變，不到期交易雙方不發(fā)生現金流轉。 （4）期貨交易雙方均有履約義務，故均需交納保證金；期權交易買方只交期權費；賣方有履約責任，需交保證金。 （5）期貨交易不需付出現金，僅付少量的保證金，到期交割才付款，而絕大多數交易者在到期前都平倉了結，因此它不屬現金交易；而期權交易需付比期貨交易保證金多的現金作期權費，因而貼近現金合同。 （6）期貨交易大多數在交割期之前平倉了結；期權交易到期執(zhí)行、放棄或轉讓期權合約了結。 2.遠期合同與期貨合同的區(qū)不。期貨交易與遠期合同交易的相似之處是兩者均為買賣雙方約定于以后一定時期或某特定期間內約定的價格買入或賣出一定數量商品的契約。但兩者又有專門大的差異

9、，要緊表現如下：(1) 期貨交易是標準化的契約交易，交易數量和交割時期差不多上標準化的，沒有零星的交易，而遠期合同交易的數量和交割時期是交易雙方自行決定。(2) 期貨交易有特定的保證金制度，保證金既是期貨交易履約的財力保證，又是期貨交易所操縱期貨交易風險的重要手段。而遠期合同交易則由交雙方自行商定是否收取保證金。(3)期貨交易注重價格風險轉移，遠期交易的目的注重商品所有權轉移。(4)期貨交易的合約，在商品交割期到來之前的規(guī)定時刻內能夠多次轉手，同意交易雙方在商品交割前通過反向買賣解除原合約的義務和責任，使買賣雙方均能通過期貨市場回避價格風險，而遠期交易的合約在未到期之前專門難直接轉手，不管生產

10、或經營發(fā)生什么變化，到期合約必須按規(guī)定進行實際商品交割。3.期貨合同大多數是按抵消結算的,只有少數是按交付結算的。什么是抵消結算,什么是交付結算,舉例講明。抵消結算，指的是投資者在期貨到期前就平倉了結交易，不進行最后的實物交割。而交付結算，指的是依照合同的約定進行實物交割。例如：投資者一開始賣出一份到期（12月1日）以1200元的價格賣出大豆10噸，然而到了7月23日大豆期貨的價格是1000元，則投資者就能夠在7月23日買入一份數量的期貨（以1000買入10噸大豆），現在就平倉了，即進行了抵消結算。假如該投資者一致持有至12月1日，則該投資者就必須以1200元的價格賣出大豆10噸，現在確實是交

11、付結算。4.重新定價風險。重新定價風險（Repricing Risk），也稱為成熟期錯配風險，是最要緊和最常見的利率風險形式，來源于銀行資產、負債和表外業(yè)務到期期限（就固定利率而言）或重新定價期限（就浮動利率而言）所存在的差異。這種重新定價的不對稱性使銀行的收益或內在經濟價值會隨著利率的變動而變化。例如，假如銀行以短期存款作為長期固定利率貸款的融資來源，當利率上升時，貸款的利息收入仍然是固定的，但存款的利息支出卻會隨著利率的上升而增加，從而使銀行的以后收益減少和經濟價值降低。5.什么緣故要進行利率互換？利率互換有什么好處關于一個有浮動利率債務的公司，假如進行利率互換，將浮動的利率換成固定的利率

12、，如此借款方就能夠支付固定的利息。而關于另一家公司，能夠按照浮動利率支付利息。利率互換的前提，是不同企業(yè)對以后的預期不同，比如有浮動利率債務的公司，可能今后利率會上升，因此想支付固定的利息；而有浮動利率債務的公司，可能今后利息可能會下降，想支付浮動利率的利息。當這兩家企業(yè)有不同的預期后，就能夠達成交易。6.“外幣敞口”。貨幣敞口，是指用貨幣表示的敏感性資產和負債所產生的增值或減值可能會自行抵銷后仍未能抵減的匯率敏感性資產或負債，現在會產生一個缺口，就形成了貨幣敞口。匯率敞口：匯率敏感性資產和負債所產生的增值或減值可能會自行抵銷。為了減少和操縱風險，銀行也會人為地安排這種抵銷，這稱為“沖銷”風險

13、。沖銷后仍未能抵減的匯率敏感性資產或負債，即暴露在匯率風險中，則稱為“匯率敞口”或“匯率風險暴露”。7.如何樣理解預期理論：利率上升，即期匯率會上升預期理論：作為平價理論的替代，預期理論認為目前的遠期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預期變化。遠期利率大于即期利率，表明預期會加息，即利率會上升，因此，即期匯率會上升。遠期利率小于即期利率，表明預期會降息，即利率會下降，因此，即期匯率會下降。【相關鏈接】預期理論假定對以后短期利率的預期可能阻礙市場對以后利率的預期，即遠期利率。依照是否承認還存在其他可能阻礙遠期利率的因素，能夠將預期理論劃分為完全預期理論與有偏預期理論兩類。其中，有偏預期理論相信還

14、存在能夠系統(tǒng)地阻礙遠期利率的因素，如市場流淌性因素等。完全預期理論認為，遠期利率相當于市場參與者對以后短期利率的預期，流淌性溢價為零；而長期債券的收益率能夠直接和遠期利率相聯系。由此推論，上升的收益率曲線意味著市場預期短期利率水平會在以后上升；水平的收益率曲線則意味著預期短期利率會在以后保持不變；而下降的收益率曲線意味著市場預期短期利率水平會在以后下降。有偏預期理論中，最被廣泛同意的是流淌性偏好理論。它認為市場是由短期投資者所操縱的，一般來講遠期利率超過以后短期利率的預期，即遠期利率包括了預期的以后利率與流淌溢價。這種理論的基礎是，投資者在收益率相同的情況下更情愿持有短期債券，以保持資金較好的

15、流淌性，那么長期債券的收益率必定要在預期的利率基礎上增加對流淌性的補償，而且期限越長，補償也就越高。因此，在大多數情況下，流淌溢價的存在使收益率曲線向右上方傾斜。集中偏好理論是另一種有偏預期理論。它認為債券期限結構反映了以后利率走勢與風險補貼，但并不承認風險補貼也一定隨期限增長而增加，而是取決于不同期限范圍內資金的供求平衡。集中偏好理論認為，在一定的期限范圍內，資金供求的失衡將引導借款人與貸款人趨向于對自己有利的期限，因而需要能明確反映對價格或再投資風險厭惡程度的合適的風險補償，而只有所有投資者都打算在近期賣掉其投資，同時所有借款人都急于借到長期債務時，風險補貼才必定隨期限增長而增加。因此，風

16、險補償將引導投資者改變它們原有的對期限的喜好，而收益率曲線的上傾、下降、平穩(wěn)甚至上凸差不多上有可能的。8.如何樣理解遠期利率小于即期利率，表明預期會降息，即利率會下降，因此即期利率會下降預期理論認為目前的遠期與即期利率的百分比差異是即期匯率的預期變化，因此，目前的遠期利率小于即期利率，則即期匯率的預期變化方向是變小，因此，即期利率會下降（注：此處的即期利率指的是以后時點的即期利率）。9.集中財務職能和權力下放集中財務職能和權利下放的優(yōu)點比較：集權或分權優(yōu)點集中財務職能（1）一個集中的部門能夠通過開展大規(guī)模的交易降低成本；（2）企業(yè)沒有必要在整個集團將財務技能進行重復操作，這意味著一個訓練有素的

17、中央部門能夠形成一個高技能團隊；（3）企業(yè)可安排大量的必要借款，與小規(guī)模借款相比，利率會更優(yōu)惠；（4）企業(yè)內剩余資金的大量存款將比小數額存款吸引更高的利率；（5）通過集中的財務部門，企業(yè)能夠有效地操縱其外幣風險，因為只有集中才能夠充分了解企業(yè)整體的風險暴露情況；（6）一個由企業(yè)總部開展的完整的對沖政策也更有效，而不是各個經營單位做自己的對沖；（7）企業(yè)更容易操縱沒有地域分散的財務活動。權力下放（1）企業(yè)內的經營單位有更大的自主權形成更強烈的動機；（2）假如每個經營單位對自己負有責任，而不是僅僅將剩余資金上交給總辦事處，那么它們將更認真地治理自己的現金余額；（3）每個經營單位會對其所處地區(qū)的當地

18、情況有一個更好的了解，同時能夠對當地的進展狀況做出迅速的反映。10.降低利率風險的方法降低利率風險的方法具體內容平滑法維持固定利率借款與浮動利率借款的平衡。匹配法使具有共同利率的資產和負債相匹配。遠期利率協議一般是企業(yè)與銀行間就以后的借款或在銀行存款的利率達成的協議。子公司現金余額的集中有利于幸免為借款支付高額利息，還能夠更容易地治理利率風險。利率期貨大多數期貨合同包含利率，且這些合同會提出對利率變動風險進行套期保值的方法，實際上是在打賭利率會上升依舊會下降。利率期權給予買方在以后到期日按照商定利率（執(zhí)行價）交易的權利，而非義務；利率保證 ：對一年以內的單個期間進行套期的利率期權；上限、下限和

19、雙限：上限是指為利率設定的最高限度，下限是指設定的最低限度。雙限是同時設定上限和下限。利率互換利率互換是指兩家公司，或者一家公司與一家銀行，互相交換利率承諾的協議。11.司庫及司庫治理司庫（Treasury），本意是指收藏財寶的地點或建筑物；特不是指用來保存公共收入，以應付政府支出所需的地點。因此，也指存放和支付匯合資金的地點，如金庫和國庫。司庫治理本是一個財政概念，但在大型企業(yè)集團內這一概念得到了引用和深化，成為資金治理中的核心內容。以GE公司為例，GE司庫確實是為全球各地的成員單位提供融資、現金治理、外匯交易等全方位的資金服務功能。GE為自己的司庫制定了六大鐵律：堅決不移地推行集中司庫結構

20、、將所有資產用利率和貨幣匹配、集中治理外匯風險、現金只屬于GE公司、依照貨幣來治理現金而非依照業(yè)務經營單元（產品線）來治理現金、司庫不是GE的利潤中心等，這實際上已成為現代司庫治理的圭皋，成為大伙兒了解和推行司庫治理時普遍遵守的差不多原則。因此，由于全球各國金融和政策環(huán)境的不同以及各大集團治理目標的差異，司庫治理也呈現出了各不相同的特點，其中許多新的治理手段和方法也層出不窮，使得司庫治理也在實踐中得到了迅速成長。從司庫治理的現狀來看，現金池治理（Cash Pool）和凈額清算治理（Netting）已進展成為兩個重要的治理手段。司庫治理新的挑戰(zhàn)的共同點是必須把金融風險敞口納入企業(yè)的政策制定和實施

21、中。司庫治理新的挑戰(zhàn)具體阻礙流淌性和資金提供為企業(yè)各項業(yè)務提供充足的流淌性和低成本的資金。這些挑戰(zhàn)在考慮了外匯風險后變得更加復雜，司庫職能從如何正確可能風險敞口到如何從大量治理工具包中選擇治理技術來治理風險，意味著需要大量的額外資源投入和高水平的司庫治理。組織和治理障礙跨國經營意味母公司要與附屬公司以及分公司或部門合作，即使司庫能分離個不企業(yè)的風險，然而如此一個多分子公司的結構阻礙了司庫治理的靈活性。另外，國外經營過程中，不同治理風格和組織結構會帶來治理障礙。稅收司庫只有了解國際稅制，才可能有效進行流淌性治理和融資結構調整，使企業(yè)能有效地利用稅收抵免和其它盡量幸免雙重課稅的措施。監(jiān)管考慮監(jiān)管阻

22、礙當地貨幣的兌換和流通，除了會阻礙司庫相關的其它問題之外，還會阻礙司庫實施高效的全球流淌性治理打算。第十一章 企業(yè)倒閉風險本章重點：本章屬于次重點章。本章重點掌握的內容包括：（1）企業(yè)倒閉的要緊緣故與風險；（2）企業(yè)在短、中期倒閉的各種跡象；（3）治理層收購；（4）資本再調配；（5）企業(yè)私有化。 1.一般股和優(yōu)先股的區(qū)不。一般股是指在公司的經營治理和盈利及財產的分配上享有一般權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后對企業(yè)盈利和剩余財產的索取權，它構成公司資本的基礎，是股票的一種差不多形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。優(yōu)先股是相關于一般股而言的。要緊指在利潤分紅及

23、剩余財產分配的權利方面，優(yōu)先于一般股。一般股與優(yōu)先股的要緊區(qū)不：（1）一般股股東享有公司的經營參與權，而優(yōu)先股股東一般不享有公司的經營參與權。（2）一般股股東的收益要視公司的贏利狀況而定，而優(yōu)先股的收益是固定的。（3）一般股股東不能退股，只能在二級市場上變現，而優(yōu)先股股東可依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款要求公司將股票贖回。（4）優(yōu)先股票是專門股票中最要緊的一種，在公司贏利和剩余財產的分配上享有優(yōu)先權。2.什么是頭寸？頭寸，是一種市場約定，承諾買賣外匯合約的最初部位，買進外匯合約者是多頭，處于盼漲部位；賣出外匯合約為空頭，處于盼跌部位。頭寸可指投資者擁有或借用的資金數量。“頭寸”一詞來源于近代中

24、國，銀行里用于日常支付的“袁大頭”，十個袁大頭摞起來剛好是一寸，因此叫“頭寸”例如：投資者買入了一筆歐元多頭頭寸合約，就稱那個投資者持有了一筆歐元多頭頭寸；假如做空了一筆歐元，則稱那個投資者持有了一筆歐元空頭頭寸。當投資者將手里持有的歐元空頭頭寸賣回給市場的時候，就稱之為平倉。3.企業(yè)倒閉的不同類型及緣故第一種企業(yè)倒閉程序描述了不成功的創(chuàng)業(yè)公司的惡化，這類創(chuàng)業(yè)公司由一個具有嚴峻缺陷，同時相關的行業(yè)經驗不足的治理團隊所領導。第二種程序揭示了雄心勃勃的并處于成長過程中的企業(yè)的倒閉程序。這類公司在通過失敗的投資后，缺乏足夠的財務手段來調整經營方式以適應環(huán)境的變化從而幸免破產。第三種倒閉程序描述了具有眩目的增長速度的公司的倒閉過程，這類公司被過度自信的治理團隊所領導，這類公司的治理團隊通常缺乏有關公司財務狀況的切合實際的看法。第四種，即在組建過程中缺乏熱情的企業(yè)的倒閉程序，描述了這類公司逐漸惡化的過程。這類公司的治理團隊差不多與不斷變化的外部環(huán)境失去了聯系?？傮w環(huán)境聚攏了一些企業(yè)倒閉的外部緣故，這些外部緣故包括經濟因素、技術因素、政治和社會因素以及與外國相關的因素。此外，公司的直接環(huán)境將阻礙公司業(yè)績。公司不斷地與利其益相關者進行互動。公司的利益相關者包括客戶、供應商、競爭對手、銀行、信貸機構以及股東。4.如何理解公司自愿償債安排公司自愿償債安排(CVA)是公司與債權人之間達成的具