1、 目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark1 一、估值效應疊加匯兌效應推動 6 月外匯儲備上行4 HYPERLINK l _bookmark3 二、交易因素對 6 月外匯儲備產生正向效應5 HYPERLINK l _bookmark6 三、黃金儲備連續(xù) 7 個月上行，預計還將繼續(xù)增持7 HYPERLINK l _bookmark7 四、人民幣匯率破“7”概率不大，2019 年我國外匯儲備破“3”概率較低7 HYPERLINK l _bookmark8 1、“7”是目前央行心中人民幣匯率的底線8 HYPERLINK l _bookmark9 2、美國經濟增速

2、是預測我國外匯儲備的關鍵變量83圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1 ：6 月外匯儲備創(chuàng) 2018 年 5 月以來新高（億美元；億 SDR）4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2 ：6 月主要發(fā)達經濟體國債收益率均出現下行（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3 ：中美利差持續(xù)走闊（%；%）6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 4 ：5 月銀行代客結售匯順差較前值上行（%）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5 ：美國制造業(yè) PMI 新訂單指數短期內大概率跌破榮枯線（%）9事件：6月外匯儲備3

3、1192.34億美元，預期31030億美元，前值31010.04億美元。點評：6月外匯儲備31192.34億美元，高于預期162.34億美元，較前值上行182.3億美元，創(chuàng)2018年5月以來新高。關于6月外匯儲備，彭博的預測中值是31100億美元，我們在彭博問卷調查中的預測值是31210億美元，與實際值相差17.66億美元，預測值與實際值較為接近。6月SDR口徑外匯儲備為22437.12億SDR，環(huán)比下行72.76 億SDR，止步4連升。對于6月外匯儲備數據，我們點評如下：圖 1：6 月外匯儲備創(chuàng) 2018 年 5 月以來新高（億美元；億 SDR）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研發(fā)部一、估值效應

4、疊加匯兌效應推動 6 月外匯儲備上行從估值角度看，6月主要發(fā)達經濟體10年期國債收益率均出現下行，抬高資產價格，這一點與5月的情況相同。具體看，10年期美債收益率開于2.0700%，收于2.0000%，下行0.0700個百分點； 10年期歐元區(qū)公債收益率開于-0.1439%，收于-0.2589%，下行0.1149 個百分點； 10 年期日債收益率開于-0.088% ， 收于-0.156% ， 下行 0.0680 個百分點； 10 年期英債收益率開于0.9596%，收于0.9509%，下行0.0087個百分點。5從匯兌角度看， 6 月美元指數開于97.834 ， 收于96.198 ， 下跌1.5

5、48，跌幅為1.58%，推高非美資產的美元價格，利多外匯儲備。具體看， 美元兌歐元開于0.8954 ， 收于0.8793 ， 跌幅為1.78%；美元兌日元開于108.370，收于107.839，跌幅為0.40%； 美元兌英鎊開于0.7920，收于0.7873，跌幅為0.54%；美元兌加元開于1.3520，收于1.3087，跌幅為3.17%。圖 2：6 月主要發(fā)達經濟體國債收益率均出現下行（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研發(fā)部二、交易因素對 6 月外匯儲備產生正向效應從中美10年期國債利差看，6月3日中美利差為117.01個基點，而在6月28日中美利差則上升為122.54個基點，中美利差持續(xù)走

6、闊； 從人民幣匯率走勢看，6月人民幣匯率開于6.9017，收于6.8649， 升值0.55%。從人民幣結售匯情況看，5月銀行代客結售匯順差為46.34億美元，較前值上行125.48億美元，這與5月貿易順差大幅上行至461.60億美元有較大關系。5月當月銀行代客遠期凈結匯為191.53億美元，為2014年3月以來新高。從累計值來看，5月銀行代客遠期凈結匯累計值為679.63億美元，創(chuàng)2014年1月以來新高。目前6月銀行結售匯相關數據尚未公布，但是在中美利差走闊， 以及人民幣匯率升值的背景下，預計不會太差，大概率對外匯儲備產生正向效應。圖 3：中美利差持續(xù)走闊（%；%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券

7、研發(fā)部圖 4：5 月銀行代客結售匯順差較前值上行（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研發(fā)部7三、黃金儲備連續(xù) 7 個月上行，預計還將繼續(xù)增持中國6月黃金儲備為6194萬盎司，環(huán)比增加33萬盎司，為連續(xù)7個月增持。2018年12月至2019年6月，黃金儲備月度增加額分別為32萬盎司、38萬盎司、32萬盎司、36萬盎司、48萬盎司、51萬盎司、33萬盎司，達到歷史高值。截止至2019年3月，我國黃金儲備在外匯儲備中的占比僅為2%，持平于日本，遠低于美國的75% 與德國的70%，與全球其他央行相比處于低位，在官方公布的黃金持有量前40名中，僅高于韓國央行的1%。在全球經濟增速下行，貿易摩擦難言好轉，美

8、元指數大概率下行的背景下，預計我國央行還將繼續(xù)增持黃金。值得一提的是，在增持黃金方面，表現最突出的是俄羅斯央行，這與俄羅斯實行的“去美元化”策略緊密相關。第一季度結束后不久，俄羅斯央行副行長表示，面對“持續(xù)存在的制裁風險，有必要進一步增加外匯和黃金儲備”。四、人民幣匯率破“7”概率不大，2019 年我國外匯儲備破“3” 概率較低我們曾在首創(chuàng)宏觀茶：估值效應推動外匯儲備時隔9個月再次站上31000億美元中明確提出，人民幣匯率破“7”概率不大， 2019年我國外匯儲備破“3”概率較低。目前需要厘清兩個問題：第一個問題是，“7”是不是目前央行心中人民幣匯率的底線？第二個問題是，影響我國外匯儲備走勢最

9、根本的因素是什么？對此，我們的觀點如下：1、“7”是目前央行心中人民幣匯率的底線6月7日，當被問及匯率是否有紅線，央行易綱行長回答到，“不認為某一個具體數字會比另一個更加重要”。對此，市場的解讀是央行可能淡化人民幣匯率的底線思維，對人民幣匯率破“7” 的預期上升。但是，我們應該注意到，隨后易綱行長表示，“關于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定這一點，我們非常有信心”?？梢钥闯?，在“貨幣政策工具箱中有足夠的政策工具可以運用”的背景下，央行對保持人民幣匯率基本穩(wěn)定很有把握。緊接著，6月11日中國人民銀行發(fā)布消息稱，“為完善香港人民幣債券收益率曲線，將于6月下旬在港發(fā)行人民幣央行票據”。受此消

10、息影響，離岸人民幣在短短60分鐘內迅速拉升上300多個基點?？梢?，央票出海在很大程度上要達到穩(wěn)定匯率的目的?；仡?月19日央行潘功勝副行長稱，“我們完全有基礎、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩(wěn)定運行”；5月23日央行劉國強副行長稱，“我們有條件、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”；5月25日銀保監(jiān)會郭樹清主席表示，“我國經濟基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值，投機做空人民幣必然遭受巨大損失”。我們可以預計，如果人民幣匯率再次逼近“7”，央票完全有可能第五次“出?！?。2、美國經濟增速是預測我國外匯儲備的關鍵變量美國經濟增速走勢對我國外匯儲備的估值效應、匯兌效應以及交易因素均產生

11、影響，并且影響的方向是一致的：估值效應方面， 美國經濟增速下行，拉動美國國債收益率下行，推升美債資產價格，此外，10年期美債收益率是全球資產的定價基礎，其下行大概率拉動歐元區(qū)、英國、日本等發(fā)達經濟體的債券收益率下行； 匯兌效應方面，經濟基本面是決定一國匯率的根本因素，美國經濟增速下行，尤其是相對歐元區(qū)經濟增速下行，將促進美元貶值，利空美元指數，在將歐元、日元、英鎊資產轉化成美元資產時，利多外匯儲備；交易因素方面，美國經濟增速下行，美聯儲降息，中美利差走闊，利多人民幣匯率，外貿企業(yè)與個人將更主動進行結匯，進而利多外匯儲備?；谝陨戏治?，我們認為，美國經濟增速是影響我國外匯儲備的關鍵變量。96月非農數據遠超預期，展現美國經濟韌性，但是我們認為美國經濟增速依舊面臨放緩壓力。首先，非農就業(yè)中的失業(yè)率出現抬頭傾向，平均時薪同比連續(xù)4個月下行，平均時薪環(huán)比也低于前值；其次，6月ADP新增就業(yè)人數是2016年11月以來的次低值， 而5月ADP新增就業(yè)人數則創(chuàng)9年來新低，是2010年4月以來的最低值；最后，6月美國ISM制造業(yè)PMI為51.7，較前值下行0.4個百分點，較去年同期下行7.0個百分點，而制造業(yè)PMI新訂單指數滑至50.0的關鍵點位，短期內大概率跌破榮枯線。圖 5：美國制造業(yè)PMI 新訂單指數短期內大概率跌破榮枯線（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研發(fā)部綜上，美國經濟增