1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 銀行理財(cái)產(chǎn)品：收益率上行 3 HYPERLINK l _TOC_250015 發(fā)行到期量：銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所下降 3 HYPERLINK l _TOC_250014 收益率：銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 4 HYPERLINK l _TOC_250013 信托產(chǎn)品：產(chǎn)品預(yù)期收益率有所下降 5 HYPERLINK l _TOC_250012 信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅下降 6 HYPERLINK l _TOC_250011 新發(fā)信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率小幅下降 7 HYPERLINK l _TOC_250010 7 月信托負(fù)凈融資額小幅收窄 8

2、HYPERLINK l _TOC_250009 2020 年基建非標(biāo)到期壓力大于 2019 年 8 HYPERLINK l _TOC_250008 社融：7 月存量社融增速上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 12.9% 9 HYPERLINK l _TOC_250007 公募固收產(chǎn)品：債券型基金成立規(guī)模環(huán)比大幅增加 9 HYPERLINK l _TOC_250006 新發(fā)行基金：債基成立規(guī)模較大 9 HYPERLINK l _TOC_250005 7 月份債券收益率上行，純債債基凈值增長率下跌 10 HYPERLINK l _TOC_250004 貨基收益率小幅上升 11 HYPERLINK l _TO

3、C_250003 銀行理財(cái)子公司：14 家已成立，另有 5 家獲批還未成立. 11 HYPERLINK l _TOC_250002 券商資管產(chǎn)品：資管產(chǎn)品新發(fā)份額有所下降 12 HYPERLINK l _TOC_250001 股票型資管產(chǎn)品凈值占比上升 12 HYPERLINK l _TOC_250000 資管產(chǎn)品新發(fā)份額有所下降 13銀行理財(cái)產(chǎn)品：收益率上行7 月份銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量環(huán)比有所下降，非保本理財(cái)發(fā)行占比上升，整體延續(xù)打破剛兌趨勢，預(yù)計(jì)非保本理財(cái)發(fā)行占比未來仍將保持高位。從發(fā)行機(jī)構(gòu)分類來看，7 月份國有銀行發(fā)行數(shù)量占比均有所下降，股份制銀行發(fā)行數(shù)量占比均上升，城農(nóng)商行發(fā)行數(shù)量占比

4、均有所下降。整體來看，7 月份全市場 1 個(gè)月內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 1.06bp，3 個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 6.87bp，1年理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 2.35bp。發(fā)行到期量：銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所下降截至 7 月 31 日，2020 年 7 月銀行理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行 2518 只，到期 7279只。發(fā)行只數(shù)較上個(gè)月有所下降，到期數(shù)量較上個(gè)月有所上升。分結(jié)構(gòu)看，國有銀行發(fā)行數(shù)量占比均有所下降，股份制銀行發(fā)行數(shù)量占比均有所上升，城農(nóng)商行發(fā)行數(shù)量占比均有所下降，分別由 764 只、602 只、2216 只到 514 只、667 只、 1337 只。發(fā)行期限方面，7 月份發(fā)行期限變化不大，

5、由 3.6 個(gè)月下降為 3.48 個(gè)月。圖 1：7 月理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所下降（只）資料來源：Wind，申萬宏源研究7 月份非保本理財(cái)發(fā)行數(shù)量占比上升。從 18 年 3 月份以來，非保本理財(cái)發(fā)行占比總體保持上升趨勢，7 月份由 87.4%上升至 90.6%?？傮w來看，資管新規(guī)以來非保本型理財(cái)發(fā)行數(shù)量占比是趨勢性上升，反映了打破剛兌，理財(cái)產(chǎn)品向凈值化發(fā)展的趨勢。從發(fā)行機(jī)構(gòu)分類來看，7 月份國有銀行發(fā)行數(shù)量占比均有所下降，股份制銀行發(fā)行數(shù)量占比均上升，城農(nóng)商行發(fā)行數(shù)量占比均下降。圖 2：城農(nóng)商行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量比重上升圖 3：各期限發(fā)行占比（%）資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，

6、申萬宏源研究圖 4：7 月非保本型發(fā)行數(shù)量占比上升圖 5：發(fā)行加權(quán)久期（月）資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究收益率：銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行整體來看，7 月份全市場 1 個(gè)月內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 1.06bp，3 個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 6.87bp，1 年理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上行 2.35bp。圖 6：全市場理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）圖 7：大型商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）資料來源：wind, 申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究圖 8：股份制商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%） 圖 9：農(nóng)村商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率（%）資料來源：wind,

7、申萬宏源研究資料來源：wind，申萬宏源研究信托產(chǎn)品：產(chǎn)品預(yù)期收益率有所下降凈融資額整體來看，20 年 7 月份信托負(fù)凈融資額小幅收窄， 主因 7 月份到期規(guī)模有所降低所致，19 年同期凈融資額小幅為負(fù)。 房地產(chǎn)類信托負(fù)凈融資額收窄至-133 億元，主因到期規(guī)模有所下降所致。工商企業(yè)類凈融資額由-41 億元走擴(kuò)至-60 億元?；悆羧谫Y額負(fù)值大幅走擴(kuò)，由-20 億元走擴(kuò)至-134 億元，主因 7 月份基建類信托發(fā)行規(guī)?；芈?，到期規(guī)模上升所致。資管新規(guī)延期，對(duì)于非標(biāo)影響方面，對(duì)存量信托投資非標(biāo)壓力減輕，多數(shù)存量投向非標(biāo)的集合信托產(chǎn)品可以自然到期。但對(duì)非標(biāo)整體仍是嚴(yán)監(jiān)管趨勢。5 月 8 日，銀保

8、監(jiān)會(huì)出臺(tái)的信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見稿），對(duì)集合信托投向非標(biāo)進(jìn)行了50%比例限制，經(jīng)測算約有1.8 萬億非標(biāo)需要進(jìn)行壓縮。過渡期和資管新規(guī)過渡期一致。集合信托期限多為 1.5 年-2 年之間，若按照 2020年底完成，則存量面臨較大壓力。而過渡期延長至 2021 年底，則大多數(shù)存量集合信托投向非標(biāo)的產(chǎn)品可以自然到期，存量清退壓力有所降低。但對(duì)非標(biāo)監(jiān)管整體趨勢仍是趨嚴(yán)，如對(duì)于非標(biāo)的嚴(yán)格認(rèn)定。信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模大幅下降截至 2020 年 7 月 31 日，7 月份信托發(fā)行總規(guī)模為 1769 億元，較上月同一統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)環(huán)比下降 40.57%。共有 58 家信托公司發(fā)行了 1685 款集合信托

9、產(chǎn)品，預(yù)計(jì)發(fā)行總規(guī)模 1769 億元，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量較上月同一統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)大幅下降。圖 10：7 月發(fā)行規(guī)模較上月大幅下降資料來源：用益信托，申萬宏源研究從發(fā)行數(shù)量來看，7 月份投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類、房地產(chǎn)類、工商企業(yè)類、金融類信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量均有所回落。投資在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托產(chǎn)品數(shù)量由 619 只下降至344 只，投資在房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品數(shù)量由 495 只下降至 352 只，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品數(shù)量由 236 只下降至 170 只，金融類信托產(chǎn)品數(shù)量由 808 只下降至 787只。從發(fā)行規(guī)模上來看，7 月份各種類信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模均大幅下降。其中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托規(guī)模由上月的 676 億元下降至 314 億元，環(huán)

10、比下降 54%；房地產(chǎn)類信托規(guī)模由上月的 1043 億元上升為 557 億元，環(huán)比下降 47%；工商企業(yè)類信托規(guī)模由上月的 297 億元上升為 136 億元，環(huán)比下降 54%；金融類信托規(guī)模由上月的 755 億元上升為 718 億元，環(huán)比下降 5%。從發(fā)行占比來看，金融類發(fā)行規(guī)模占比有所上升，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類、房地產(chǎn)類、工商企業(yè)類發(fā)行規(guī)模占比有所下降。其中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類由 22.72%下降至 17.76%，房地產(chǎn)類由 35.05%上升至 31.46%，金融類由 25.38%下降至 40.56%，工商企業(yè)類由 9.98%下降至 7.70%。圖 11：各類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量（只）圖 12：各類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模（億元

11、）資料來源：用益信托，申萬宏源研究資料來源：用益信托，申萬宏源研究新發(fā)信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率小幅下降7 月新發(fā)信托產(chǎn)品平均預(yù)期收益率和上月相比小幅下降，為 7.01%，與 6 月同時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)相比，多數(shù)種類信托產(chǎn)品預(yù)期收益率有所下降，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類由 7.77%下降至 7.58%，房地產(chǎn)類由 7.61%下降至 7.57%，工商企業(yè)類由 7.85%下降至 7.79%，金融類由 6.40%下降至 6.03%。從平均期限來看，7 月份新發(fā)信托產(chǎn)品的平均期限比上月略有上升，為 2.03年。具體來看，房地產(chǎn)類、工商企業(yè)類、金融類信托產(chǎn)品的平均期限分別增長至1.63 年、1.5 年、2.43 年，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托產(chǎn)

12、品的平均期限下降至 1.76 年。圖 13：平均預(yù)期年化收益率（%）圖 14：各類產(chǎn)品平均期限（年）資料來源：用益信托，申萬宏源研究資料來源：用益信托，申萬宏源研究7 月信托負(fù)凈融資額小幅收窄凈融資額整體來看，20 年 7 月份信托負(fù)凈融資額小幅收窄， 主因 7 月份到期規(guī)模有所降低所致，19 年同期凈融資額小幅為負(fù)。 房地產(chǎn)類信托負(fù)凈融資額收窄至-133 億元，主因到期規(guī)模有所下降所致。工商企業(yè)類凈融資額由-41 億元走擴(kuò)至-60 億元?；悆羧谫Y額負(fù)值大幅走擴(kuò)，由-20 億元走擴(kuò)至-134 億元，主因 7 月份基建類信托發(fā)行規(guī)?；芈?，到期規(guī)模上升所致。圖 15：7 月份負(fù)凈融資額小幅收窄

13、（萬元）資料來源：用益信托，申萬宏源研究2020 年基建非標(biāo)到期壓力大于 2019 年2020 年基建非標(biāo)到期規(guī)模高于 2019 年，地產(chǎn)和工商企業(yè)到期規(guī)模低于2019 年。到期節(jié)奏上，地產(chǎn)到期量上半年高于下半年，基建到期量較為平均。（考慮到會(huì)有新發(fā)一年內(nèi)到期情況，實(shí)際到期情況會(huì)更高）圖 16：3，4 季度房地產(chǎn)信托到期壓力較大，4 季度基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托到期壓力較大（萬元）資料來源：用益信托，申萬宏源研究社融：7 月存量社融增速上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 12.9%7 月社融增量 1.69 萬億元，同比多增約 4028 億，存量社融增速上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 12.9%。結(jié)構(gòu)上看，中長期貸款顯著

14、多增，票據(jù)繼續(xù)縮量，社融中投向?qū)嶓w的貸款同比多增，但投向金融部門的貸款減少，整體貸款派生弱化帶動(dòng)存款增速回落，M2 增速回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)至 10.7%。資金向?qū)嶓w的傳導(dǎo)更加順暢， 7 月“社融-M2”增速差繼續(xù)走擴(kuò)，“M1-M2”增速差同步反彈。鑒于我們判斷的“四大皆空”格局仍在，繼續(xù)維持 2020 年牛熊過渡年的觀點(diǎn)不變，維持對(duì)下半年債市謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)不變。公募固收產(chǎn)品：債券型基金成立規(guī)模環(huán)比大幅增加新發(fā)行基金：債基成立規(guī)模較大7 月份新債券型基金成立規(guī)模較大，共計(jì) 2124.77 億，較 6 月份大幅增加。其中，新成立中長期純債型基金 58 只，短期純債型基金 2 只，混合二級(jí)債基 8

15、只，被動(dòng)指數(shù)型債券基金 2 只。7 月份債券收益率上行，純債債基凈值增長率下跌以復(fù)權(quán)后單位凈值增長率作為業(yè)績指標(biāo)來評(píng)價(jià)各類債券型基金業(yè)績表現(xiàn)。2020年 7 月份純債型基金平均單位凈值增長率為-0.12%?；旌闲蛡?7 月份混合一級(jí)債基平均單位凈值增長率為 1.79%，7 月權(quán)益市場表現(xiàn)較好，混合二級(jí)債基業(yè)績表現(xiàn)也較好，平均單位凈值增長率為 3.83%。指數(shù)型債基平均單位凈值增長率為-0.39%。圖 17：2020 年 7 月純債債基凈值增長率下跌（%）料來源：Wind，申萬宏源研究10 年期國債收益率上行 14.34bp，信用債方面，7 月 3 年期 AAA 信用利差上升 18.77bp，

16、AA+信用利差上升 15.77bp，AA 信用利差上升 10.77bp。7 月份風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中滬深 300 指數(shù)上漲 531.08 點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指上漲 357.2 點(diǎn)，上證轉(zhuǎn)債上漲 18.4點(diǎn)。圖 18：債券收益率有所上行（%）圖 19：主板指數(shù)上漲（%）資料來源：wind, 申萬宏源研究資料來源：wind, 申萬宏源研究貨基收益率小幅上升7 月貨基總份額變動(dòng)不大，存量貨基 7 月期間平均 7 天年化收益率小幅上升。7 月期間 R007 及同存收益率中樞上行，對(duì)應(yīng)到貨基上，7 月貨基 7 天年化收益率均值 1.68%，較 6 月上升 12bp；貨基區(qū)間萬份基金收益均值為 0.4529，較 6 月有小

17、幅上行。央行 Q2 執(zhí)行報(bào)告中的表述和 Q1 中表述加強(qiáng)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性政策相比明顯力度有所減弱。預(yù)計(jì)短期資金利率將保持平穩(wěn)，但后續(xù)伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，資金利率中樞將整體有所上移。 圖 20：貨幣基金存量份額統(tǒng)計(jì)（萬億份） 圖 21：貨幣基金收益情況統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，申萬宏源研究資料來源：Wind，申萬宏源研究銀行理財(cái)子公司：14 家已成立，另有 5 家獲批還未成立截至 2020 年 7 月 4 日，共有 14 家銀行理財(cái)子公司成立，包括 6 家國有商業(yè)銀行、4 家股份制商業(yè)銀行、3 家城市商業(yè)銀行和 1 家農(nóng)商行，分別是建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理

18、財(cái)、中郵理財(cái)、光大理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、信銀理財(cái)、杭銀理財(cái)、寧銀理財(cái)、徽銀理財(cái)和渝農(nóng)商理財(cái)。另外還有 5 家已獲批但是尚未成立的銀行理財(cái)子公司，分別是南銀理財(cái)、蘇銀理財(cái)、平安理財(cái)、青銀理財(cái)和華夏理財(cái)。公司名稱獲批日期成立日股東性質(zhì)注冊(cè)資本城市表 1、銀行理財(cái)子公司建信理財(cái)有限責(zé)任公司2018-12-262019-05-24國有商業(yè)銀行(億元)150.00深圳市中銀理財(cái)有限責(zé)任公司2018-12-262019-07-01國有商業(yè)銀行100.00北京市農(nóng)銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-01-042019-07-29國有商業(yè)銀行120.00北京市交銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-01-042019-06

19、-06國有商業(yè)銀行80.00上海市工銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-02-152019-05-28國有商業(yè)銀行160.00北京市光大理財(cái)有限責(zé)任公司2019-04-162019-09-25股份制商業(yè)銀行50.00青島市招銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-04-162019-11-01股份制商業(yè)銀行50.00深圳市中郵理財(cái)有限責(zé)任公司2019-05-282019-12-18國有商業(yè)銀行80.00北京市興銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-06-062019-12-13股份制商業(yè)銀行50.00福州市杭銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-06-242019-12-20城市商業(yè)銀行10.00杭州市寧銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-

20、06-262019-12-24城市商業(yè)銀行15.00寧波市徽銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-08-212020-04-26城市商業(yè)銀行20.00合肥市南銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-12-09城市商業(yè)銀行0.00蘇銀理財(cái)有限責(zé)任公司2019-12-19城市商業(yè)銀行0.00平安理財(cái)有限責(zé)任公司2020-01-02股份制商業(yè)銀行50.00青銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-02-06城市商業(yè)銀行10.00華夏理財(cái)有限責(zé)任公司2020-04-2630.00信銀理財(cái)有限責(zé)任公司2020-06-122020-06-12股份制商業(yè)銀行50.00上海市渝農(nóng)商理財(cái)有限責(zé)任公司2020-06-282020-06-28農(nóng)商行20.00重慶市資料來源：wind、申萬宏源研究券商資管產(chǎn)品：資管產(chǎn)品新發(fā)份額有所下降股票型資管產(chǎn)品凈值占比上升截