1、發(fā)展中國(guó)家主權(quán)信用觀察（俄羅斯、印度、南非、巴西）摘要：2019 年以來(lái)，在全球經(jīng)濟(jì)景氣度低迷、需求疲弱、貿(mào)易緊張的大背景下，主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速均有所放緩，對(duì)外貿(mào)易受到了不同程度的負(fù)面影響。其中，俄羅斯在世界杯因素消除后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，制造業(yè)相對(duì)低迷，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，進(jìn)出口被全球石油需求下滑拖累嚴(yán)重；印度經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，制造業(yè)保持?jǐn)U張，對(duì)外貿(mào)易明顯收縮，通脹水平緩慢上行接近央行通脹目標(biāo)；南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)微弱，制造業(yè)不景氣，同時(shí)失業(yè)率再創(chuàng)新高；巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，制造業(yè)表現(xiàn)較好，通脹水平偏低。為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，俄羅斯、印度、南非及巴西央行保持寬松的貨幣政策，并進(jìn)行降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2、一、俄羅斯主權(quán)信用觀察俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，制造業(yè)低迷，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，進(jìn)出口受全球需求減少而有所下降。2019 年上半年，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與去年相比有所放緩，舉辦世界杯所帶來(lái)的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素已消失，加之 2019 年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)放緩、貿(mào)易摩擦反復(fù)以及歐美對(duì)俄羅斯制裁不斷加碼，俄羅斯第一、二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速分別為 0.5%和 0.9%。30,000.001525,000.001020,000.00515,000.00010,000.0055,000.00100.0015俄羅斯:GDP:不變價(jià)（左軸）俄羅斯:實(shí)際GDP同比（右軸）圖表 1 俄羅斯季度 GDP 總量及增長(zhǎng)率（單位

3、：十億俄羅斯盧布、%）200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、Bloomberg，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理自 2019 年 5 月以來(lái)，俄羅斯 Markit 制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù) 5 個(gè)月位于榮枯線下方，9 月為 46.3，較上月 49.1 再次大幅下降，反應(yīng)了俄羅斯制造業(yè)低迷勢(shì)態(tài)持續(xù)加劇。與之相反，服務(wù)業(yè) PMI 近期有所反彈，從 6 月

4、份的 49.7 回彈至 53.6，服務(wù)業(yè)景氣度有所回升。6058565452504846444240俄羅斯:綜合PMI俄羅斯:服務(wù)業(yè)PMI俄羅斯:制造業(yè)PMI圖表 2 俄羅斯制造業(yè) PMI 指數(shù)（單位： %）201001201006201011201104201109201202201207201212201305201310201403201408201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 年以來(lái)，俄羅斯就業(yè)市場(chǎng)整體表現(xiàn)較為良好，失業(yè)率總體呈現(xiàn)下降趨

5、勢(shì)，9 月為 4.5%，前值為 4.3%。10.009.008.007.006.005.004.00俄羅斯:失業(yè)率圖表 3 俄羅斯失業(yè)率（單位： %）200801200807200901200907201001201007201101201107201201201207201301201307201401201407201501201507201601201607201701201707201801201807201901201907數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理在油價(jià)處于低位以及全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致石油需求下滑的背景下，2019 年俄羅斯對(duì)外貿(mào)易遭受一定打擊，對(duì)外出口自 4 月以來(lái)已連續(xù)四個(gè)

6、月下滑，8 月出口額為 338.37 億美元，同比下降 9.7%。進(jìn)口方面，俄羅斯上半年延續(xù)了上年的下滑趨勢(shì)，除 4 月外，各月份均為同比下降，7 月起進(jìn)口有所恢復(fù)，8 月進(jìn)口額為218.31 億美元，同比增長(zhǎng) 0.8%。600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0050.0040.0030.0020.0010.000.0010.0020.0030.0040.00俄羅斯:貨物出口(FOB):同比（右軸）俄羅斯:貨物出口(FOB):總計(jì)（左軸） 俄羅斯:貿(mào)易差額:總計(jì)（左軸）俄羅斯:貨物進(jìn)口(FOB):同比（右軸）俄羅斯:貨物進(jìn)口(FOB):總計(jì)（左軸）圖表 4

7、 俄羅斯對(duì)外貿(mào)易狀況（單位： 億美元、%）201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 年 4 月以來(lái)，俄羅斯通貨膨脹水平呈緩慢下降趨勢(shì)，9 月俄羅斯消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比已經(jīng)降至 4.0%，和俄羅斯的通脹目標(biāo)保持一致。在全球央行開(kāi)啟寬松道路的背景下，為應(yīng)對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)、世界經(jīng)濟(jì)放緩以及來(lái)自歐美的制裁等，俄羅斯央行今年以來(lái)連續(xù)降息 3 次以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)

8、鍵利率累積下調(diào) 75 個(gè)基點(diǎn)至 7.00%。在較低的通脹水平和較高的關(guān)鍵利率支撐下，未來(lái)俄羅斯央行貨幣政策寬松空間較大。18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00俄羅斯:CPI:同比圖表 5 俄羅斯通貨膨脹水平（單位：%）201201201205201209201301201305201309201401201405201409201501201505201509201601201605201609201701201705201709201801201805201809201901201905201909數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理二、印度

9、主權(quán)信用觀察印度制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，對(duì)外貿(mào)易表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，通脹水平緩慢上行接近通脹目標(biāo)，央行年內(nèi)兩度降息以應(yīng)對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)下行壓力。在國(guó)內(nèi)投資活動(dòng)減弱及全球需求放緩的情況下，印度 2019 年上半年經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年表現(xiàn)，增速持續(xù)回落，第一、二季度的 GDP 增速分別為 5.83%和 5.00%， 創(chuàng) 2013 第二季度以來(lái)的新低。由于汽車(chē)和房地產(chǎn)行業(yè)的疲軟以及非銀行金融公司的穩(wěn)定性問(wèn)題，IMF 于 10 月再次下調(diào)了印度增長(zhǎng)預(yù)期，從 7 月份的 7.3%下調(diào)至 6.1%。此外，受美國(guó)制裁伊朗、委內(nèi)瑞拉等主要石油出口國(guó)的影響，印度石油進(jìn)口格局發(fā)生重大變化，導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)石油供應(yīng)情況緊張，這也將

10、在短期內(nèi)對(duì)印度經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊。4,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00印度:GDP:不變價(jià)（左軸）印度:GDP:不變價(jià):同比（右軸）圖表 6 印度季度 GDP 總量及增長(zhǎng)率（單位：百億印度盧比、%）20081220090620091220100620101220110620111220120620121220130620131220140620141220150620151220160620161220170620171220180

11、6201812201906數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 年以來(lái)，印度制造業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)良好，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）均位于榮枯線上方，制造業(yè)保持?jǐn)U張勢(shì)態(tài)。9 月印度制造業(yè) PMI 為 51.4，與上月持平。70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00印度:制造業(yè)PMI印度:服務(wù)業(yè)PMI圖表 7 印度制造業(yè) PMI 指數(shù)（單位： %）20100120100620101120110420110920120220120720121220130520131020140320140820150120150620151120160420160920170220170

12、7201712201805201810201903201908數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理在全球貿(mào)易摩擦升級(jí)的影響下，印度對(duì)外貿(mào)易方面受到一定影響，自 4 月以來(lái)出口呈現(xiàn)放緩甚至收縮的勢(shì)態(tài)，9 月印度出口總額為 260.30 億美元，同比下降6.51%。進(jìn)口方面，由于美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉、伊朗等國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，致使印度石油進(jìn)口明顯不足。9 月，印度進(jìn)口總額為 368.90 億美元，同比下降 13.85%，此為 6 月以來(lái)的連續(xù)第 4 次同比下降。500.0090.00400.0070.00300.00200.0050.00100.0030.000.0010.00100.00200.0010.0

13、0300.0030.00印度:出口總額:同比:美元（右軸）印度:出口總額:美元（左軸） 印度:貿(mào)易差額:美元（左軸）印度:進(jìn)口總額:同比:美元（右軸）印度:進(jìn)口總額:美元（左軸）圖表 8 印度對(duì)外貿(mào)易狀況（單位： 億美元、%）201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理受印度央行連續(xù)降息以及食品價(jià)格上漲的影響，2019 年以來(lái)印度通脹水平持續(xù)上行，9 月份 CPI 同比增長(zhǎng)達(dá) 3

14、.99%，較上月增加了 0.71 個(gè)百分點(diǎn)，已非常接近印度央行設(shè)立的 4%的中期通脹目標(biāo)。印度第二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期疲弱，印度央行 10 月再次下調(diào)利率以緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。截至 10 月末，印度央行年內(nèi)已五次降息，關(guān)鍵利率累計(jì)降低 135 個(gè)基點(diǎn)至 5.15%，印度央行的貨幣政策已由中性轉(zhuǎn)至寬松。10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00印度:CPI:全部:同比圖表 9 印度通貨膨脹水平（單位：%）201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201

15、610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理三、南非主權(quán)信用觀察南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)微弱，制造業(yè)萎縮，失業(yè)率居高不下。2019 年第一季度，南非經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，僅為 0.02%，為過(guò)去 3 年中最低值。這主要是受大幅限電對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)者生活造成負(fù)面影響，農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)及批發(fā)零售餐飲等均出現(xiàn)不同幅度的萎縮。第二季度得益于礦業(yè)、金融及貿(mào)易方面的增長(zhǎng)，南非經(jīng)濟(jì)增速升至 0.86%。礦業(yè)雖然是南非的支柱產(chǎn)業(yè)，但由于國(guó)內(nèi)包括手續(xù)繁瑣、電力供應(yīng)不足及社會(huì)治安等障礙，加之外部投資者對(duì)

16、全球貿(mào)易沖突方面的擔(dān)憂，給南非的資源出口前景帶來(lái)不利影響，未來(lái)南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù)也存在不確定性。900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.006.005.004.003.002.001.000.001.002.003.00南非:GDP:不變價(jià)（左軸）南非:GDP:不變價(jià):同比（右軸）圖表 10 南非季度 GDP 總量及增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)蘭特、%）200803200809200903200909201003201009201103201109201203

17、201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2018 年下半年以來(lái)，南非制造業(yè)表現(xiàn)欠佳，2019 年除 2 月和 4 月外，其余月份 Markit 制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）均位于榮枯線以下。9 月，Markit 制造業(yè) PMI 為 49.2；與此同時(shí)，南非 PMI 指數(shù)已下降至 42.5，大幅偏離榮枯線，均表明南非整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在收縮，景氣度下降。65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00南非:P

18、MI南非:Markit南非制造業(yè)PMI圖表 11 南非制造業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903201909數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理南非失業(yè)率常年居高不下，是南非經(jīng)濟(jì)的一大痼疾。由于近年南非經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，其失業(yè)問(wèn)題也不斷惡化。2019 年以來(lái)南非失業(yè)率再次攀升，2019 年第二季度高達(dá) 29.0%，為近 10 年以來(lái)的最高

19、值。30.0029.0028.0027.0026.0025.0024.0023.0022.0021.0020.00南非:失業(yè)率圖表 12 南非失業(yè)率（單位：%）200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509201603201609201703201709201803201809201903數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理南非作為資源出口型國(guó)家，在全球需求放緩的影響下，其對(duì)外貿(mào)易相應(yīng)放緩。相較去年匯率，南非貨幣蘭特仍未回升至去年年初水平，但蘭特貶值對(duì)

20、出口的拉動(dòng)效應(yīng)弱化，2019 年上半年，南非累計(jì)出口總額為 433.32 億美元，同比下降 6.0%，其中礦產(chǎn)品、貴金屬及制品、賤金屬及制品出口同比分別為 4.4%、-18.0%及-10.9%。預(yù)計(jì)在全球貿(mào)易摩擦加劇的情況下，南非的貿(mào)易表現(xiàn)在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)將持續(xù)處 于低谷。1,200.001,000.00403020800.0010600.000400.0010200.0020300.0040南非:主要出口商品類(lèi)別:總值:累計(jì)值（左軸）南非:主要出口商品類(lèi)別:總值:累計(jì)同比（右軸）南非:主要進(jìn)口商品類(lèi)別:總值:累計(jì)值（左軸）南非:主要進(jìn)口商品類(lèi)別:總值:累計(jì)同比（右軸）圖表 13 南非對(duì)外貿(mào)易

21、狀況（單位：億美元、%）201003201006201009201012201103201106201109201112201203201206201209201212201303201306201309201312201403201406201409201412201503201506201509201512201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 年以來(lái)，南非通貨膨脹水平波動(dòng)幅度不大，1 月至 8 月通貨膨脹率保持在 3-

22、6%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，最小值為 3.91%，最大值為 4.53%。8 月 CPI 同比增長(zhǎng)4.35%。7 月，南非央行宣布降息 25 個(gè)基點(diǎn)，將關(guān)鍵利率從 6.75%下調(diào)至 6.50%。此次降息為南非央行自去年 4 月以來(lái)首次降息，央行表示本次降息是由于南非經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)不確定的環(huán)境下所作出的決策。同時(shí)，央行副行長(zhǎng)稱(chēng)貨幣政策需與結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，否則其作用會(huì)很短暫。109876543210南非:CPI:同比圖表 14 南非通貨膨脹水平（單位：%）200901200906200911201004201009201102201107201112201205201210201303201308201401

23、201406201411201504201509201602201607201612201705201710201803201808201901201906數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理四、巴西主權(quán)信用觀察巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)有所回暖，但對(duì)外貿(mào)易方面受全球因素拖累有所下降，通脹水平降低，巴西央行降息以刺激經(jīng)濟(jì)。受農(nóng)牧業(yè)不景氣、礦業(yè)受挫及國(guó)內(nèi)投資低迷等影響，巴西第一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，GDP 增速為 0.46%，低于上季度增速。第二季度，巴西經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖， GDP 同比增長(zhǎng) 1.01%。除貿(mào)易摩擦、全球經(jīng)濟(jì)放緩等外部不穩(wěn)定因素制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，巴西內(nèi)部政府債務(wù)高企，亟需財(cái)政改

24、革和結(jié)構(gòu)性改革，后續(xù)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇考驗(yàn)新政府政策的推行效果。3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0010864202468巴西:GDP:不變價(jià):季調(diào)（左軸）巴西:GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比（右軸）圖表 15 巴西季度 GDP 總量及增長(zhǎng)率（單位：億雷亞爾、%）200812200906200912201006201012201106201112201206201212201306201312201406201412201506201512201606201612201706201712201806201812201906

25、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理2019 以來(lái)巴西制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）除 7 月之外，其他月份均位于榮枯線上方，制造業(yè)整體保持?jǐn)U張。9 月報(bào) 53.4，較上月 52.5 小幅增加，反映出巴西制造業(yè)擴(kuò)張有所加快。巴西服務(wù)業(yè) PMI 自 7 月以來(lái)有所上升，9 月為 51.8，較上月 51.4 有所增加，說(shuō)明服務(wù)業(yè)景氣度小幅回升。60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00巴西:制造業(yè)PMI巴西:服務(wù)業(yè)PMI圖表 16 巴西制造業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）201001201006201011201104201109201202201207201212201305201310201403201408201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理巴西今年進(jìn)出口表現(xiàn)受到全球貿(mào)易摩擦、需求放緩及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降影響， 整體呈現(xiàn)萎縮勢(shì)態(tài)。2019 年前三季度，巴西累計(jì)出口額