1、安利股份研究報(bào)告：合成革制造老牌企業(yè)_高端材料迎來(lái)收獲期安利股份：生態(tài)功能性 PU 革領(lǐng)軍企業(yè)公司歷史沿革安徽安利材料科技股份有限公司成立于 1994 年，主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)生態(tài)功能性聚 氨酯合成革和聚氨酯復(fù)合材料，于 2011 年在深交所正式上市，2014 年成為中 國(guó)大陸地區(qū)首個(gè)耐克體育裝備領(lǐng)域合格供應(yīng)商，2017 年成立安利越南材料科技 有限公司。安利股份近年來(lái)已成為法國(guó)迪卡儂一級(jí)供應(yīng)商，與瑞典宜家家居、 天津一汽豐田簽訂合作協(xié)議，在眾多領(lǐng)域開(kāi)展生產(chǎn)合作，是國(guó)家認(rèn)定的“全國(guó) 輕工業(yè)人造革合成革十強(qiáng)企業(yè)”，具有強(qiáng)大的行業(yè)影響力。股權(quán)結(jié)構(gòu)公司目前的第一大股東是安徽安利科技投資集團(tuán)股份有限公司，持股

2、比例為 21.90%。公司實(shí)際控制人為姚和平，王義峰，楊滁光，陳茂祥，黃萬(wàn)里，胡東 衛(wèi)，劉兵，李道鵬等 8 位一致行動(dòng)人，通過(guò)安徽安利科技投資集團(tuán)股份有限公 司間接持有公司股權(quán)，其中姚和平持股 22.85%，王義峰持股 13.17%，楊滁光 持股 12.10%，陳茂祥持股 7.70%，黃萬(wàn)里持股 2.89%，胡東衛(wèi)持股 2.44%， 劉兵持股 2.01%，李道鵬持股 1.84%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)公司自上市以來(lái)始終從事中高檔聚氨酯合成革產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售與服務(wù)。 其主要產(chǎn)品為生態(tài)性功能合成革與普通合成革，是傳統(tǒng) PVC 人造革的替代品。 兩種產(chǎn)品均普遍應(yīng)用于鞋類(lèi)（男女鞋、童鞋、運(yùn)動(dòng)休閑鞋、工作鞋

3、、勞保鞋等）、 沙發(fā)家具、手袋、箱包、文具證件、球和體育用品、汽車(chē)內(nèi)飾等的加工制作， 其中生態(tài)性功能合成革主要用于高端鞋，而普通合成革主要用于普通鞋。收入分析過(guò)去幾年，公司除 2020 年受疫情影響營(yíng)收與利潤(rùn)大幅下降，其他年份收入保 持平穩(wěn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。收入端，公司 2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn) 16.79 億、16.95 億、15.47 億元，同比增速分別為為 12.49%、0.92%、-8.75%。 利潤(rùn)端，公司凈利潤(rùn)除 2020 年外快速提升，2020 年凈利潤(rùn)為 5239 萬(wàn)元， 2018-2020 年凈利潤(rùn)增速分別為 243.85%、236.22%、-28.06%，

4、凈利率由 2018 年的 1.29%提升至 2020 年的 3.39%。公司 2021 上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較 2020 年整 體大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 72.24%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 514.59%，凈利率達(dá) 7.32%。拆分公司的收入口徑，我們可以按照產(chǎn)品類(lèi)型、區(qū)域分類(lèi)兩種口徑進(jìn)行劃分。 公司主要生產(chǎn)生態(tài)功能性聚氨酯合成革（即 PU 合成革）及復(fù)合材料，應(yīng)用場(chǎng) 景廣泛分布在功能鞋材、沙發(fā)家居、電子產(chǎn)品、汽車(chē)內(nèi)飾、體育裝備、工程裝 飾、手袋箱包、腰帶票夾、文具證件等領(lǐng)域。公司的客戶(hù)遍及海內(nèi)外，2020 年 拓展了與宜家家居、天津一汽豐田、耐克公司的合作，同時(shí)為蘋(píng)果、迪卡儂、 安踏、李寧、361、鴻星

5、爾克、匹克等老客戶(hù)提供合成革產(chǎn)品。產(chǎn)品類(lèi)型：按照產(chǎn)品分類(lèi)，公司的產(chǎn)品主要可分為兩類(lèi)：生態(tài)功能性合成革、 普通合成革，兩者都屬于聚氨酯合成革（PU）。公司生產(chǎn)的兩種革的主要區(qū)別 在于 1）產(chǎn)品環(huán)保性能指標(biāo)和功能物性方面的差別；2）同時(shí)生產(chǎn)生態(tài)性功能合 成革的設(shè)備可以用于生產(chǎn)普通合成革；3）生態(tài)功能性合成革的平均銷(xiāo)售價(jià)格和 單位成本高于普通合成革。其中生態(tài)功能性合成革 2018-2020 年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入的 90.28%、89.39%、89.42%。普通合成革占比較小，分別為 9.72%、10.61%、 10.58%。區(qū)域分類(lèi)：2017-2020 年間，公司產(chǎn)品的收入分布格局基本穩(wěn)定。公司境內(nèi)銷(xiāo)

6、 售收入分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 63.62%、65.88%、65.36%和 67.58%；境 外銷(xiāo)售收入占當(dāng)期收入比例分別為 36.38%、34.12%、32.51%和 32.42%，公 司產(chǎn)品下游重點(diǎn)場(chǎng)景為功能鞋材市場(chǎng)，由于福建是我國(guó)的高端運(yùn)動(dòng)休閑鞋業(yè)制 造基地，阿迪達(dá)斯（中國(guó)）、耐克、安踏、特步、361以及匹克等運(yùn)動(dòng)品牌的 制造基地都集中在福建晉江、泉州等地區(qū)，因此公司華東地區(qū)收入占比較高， 同時(shí)公司也在擴(kuò)展在其他領(lǐng)域的應(yīng)用。下游客戶(hù)較為分散公司 2017-2020 年前五大客戶(hù)采購(gòu)額的比重為 16.24%、16.47%、17.58%、 17.80%，未出現(xiàn)依賴(lài)單一客戶(hù)的情況。2020

7、年公司前五名客戶(hù)銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè) 收入比例較 2019 年增加 0.22%，基本保持穩(wěn)定。2020 年前五名客戶(hù)中第四名 為公司關(guān)聯(lián)方，系公司控股子公司安利越南公司少數(shù)股東香港映泰有限公司。毛利率分析：過(guò)去平穩(wěn)，21 年進(jìn)入提升拐點(diǎn)公 司 毛 利 率 整 體 保 持 平 穩(wěn) 增 長(zhǎng) ， 2021 年 毛 利 率 水 平 開(kāi) 始 快 速 抬 升 。 2017-2021H1 整體業(yè)務(wù)毛利率分別為 17.04%、18.03%、19.94%、19.30%、 24.26%。由于公司產(chǎn)品屬于工業(yè)中間產(chǎn)品，銷(xiāo)量主要取決于下游相關(guān)企業(yè)的生 產(chǎn)情況，2020 年受疫情影響大批工廠停工，因此公司 2020 年毛利規(guī)模

8、較往年 大幅下降，使 2021 年上半年毛利額同比增速超過(guò) 100%。公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)往中國(guó)華東、華南地區(qū)與海外，其中銷(xiāo)往華東地區(qū)的產(chǎn)品毛利 率歷年均最高，2020 年達(dá) 20.80%。銷(xiāo)往華南、出口的產(chǎn)品毛利率從歷史數(shù)據(jù) 看較為接近，分別約為 17.5%與 16.5%。成本：以原材料為主，占比超過(guò) 60%公司的營(yíng)業(yè)成本主要為原材料成本，同時(shí)由于公司屬于環(huán)保部門(mén)公布的重點(diǎn)排 污單位，在對(duì) DMF（二甲基甲酰胺）、氨氮、總氮、總磷等產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn) 生的污染物排放時(shí)需經(jīng)過(guò)處理，形成污染處理成本。但過(guò)去幾年隨著公司工藝 進(jìn)步，原材料成本占比有所下降，2017-2020 年公司合成革原材料成本為 8.

9、73 億、9.50 億、9.37 億、8.04 億元，占營(yíng)業(yè)成本的 70.5%、69.0%、69.0%、64.4%。公司 2017-2020 年從前五大供應(yīng)商處采購(gòu)額占年度采購(gòu)總額的比重為 24.68%、 29.81%、30.63%、27.06%。公司對(duì)外采購(gòu)的原材料主要包括 PU 樹(shù)脂與基布 （機(jī)織布、針刺無(wú)紡布、水刺無(wú)紡布和針織布）。聚氨酯樹(shù)脂的主要原材料為 DMF（二甲基甲酰胺）、AA（丙烯酸）、MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）、BDO （丁 二醇）等，其采購(gòu)價(jià)格與原油價(jià)格直接相關(guān)；基布主要原材料為棉花、滌綸、 氨綸、粘膠等。費(fèi)用結(jié)構(gòu)：研發(fā)支出保持較高占比公司近幾年的費(fèi)用率結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。管理

10、費(fèi)用率由 2017 年的 5.36%下降至 2020 年的 4.19%。銷(xiāo)售費(fèi)用率由 2017 年的 4.28%下降至 2020 年的 3.32%，銷(xiāo)售費(fèi) 用率趨勢(shì)大致相同，財(cái)務(wù)費(fèi)用率始終維持在 2%左右。公司重視研發(fā)投入，每年 的研發(fā)支出不低于總收入的 4%，主要應(yīng)用于優(yōu)化樹(shù)脂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（研發(fā)耐水解濕 法樹(shù)脂）、提高聚氨樹(shù)脂合成革的性能、功能，以及外觀仿真皮等角度的研發(fā)。 2021H1 的研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到約 6%。合成革：消費(fèi)場(chǎng)景替代真皮，向環(huán)保節(jié)能進(jìn)階合成革指以人工合成方式在以織布、無(wú)紡布（不織布）、皮革等材料的基布上形 成樹(shù)脂的膜層或類(lèi)似皮革的結(jié)構(gòu)，外觀像天然皮革的一種材料。按照樹(shù)脂材料 的

11、不同，可以分為聚氨酯（PU）革與聚氯乙烯（PVC）革，不論是哪一類(lèi)合成 革，其本質(zhì)目的均在于對(duì)傳統(tǒng)真皮材料形成替代，當(dāng)前看，傳統(tǒng)真皮材料具有 以下缺陷：1） 動(dòng)物皮革來(lái)源有限，價(jià)格昂貴，動(dòng)物皮革來(lái)源主要是牛羊馬等大型動(dòng)物， 其產(chǎn)量會(huì)受到以上動(dòng)物存欄量的限制；2） 真皮制作為高污染行業(yè)，產(chǎn)能減少以無(wú)法滿(mǎn)足需求：真皮材料為高污染行 業(yè)，傳統(tǒng)真皮材料的鞣制過(guò)程中將會(huì)產(chǎn)生大量的六價(jià)鉻，而六價(jià)鉻對(duì)于人 體是劇毒成分；傳統(tǒng)的天然皮革由于資源有限和環(huán)保政策趨緊導(dǎo)致產(chǎn)能持 續(xù)退出，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足皮革消費(fèi)增長(zhǎng)的需要。工信部 2014 年正式公布 制革行業(yè)規(guī)范條件，部分真皮產(chǎn)能被關(guān)停。過(guò)去幾年我國(guó)真皮行業(yè)的產(chǎn) 量

12、頂點(diǎn)出現(xiàn)在 2016 年，達(dá)到 7.3 億平方米，隨后產(chǎn)量衰退至 2019 年的 5.3 億平方米。3） 破壞生態(tài)：歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)動(dòng)物權(quán)利的保護(hù)，使得在這些市場(chǎng)中動(dòng)物皮革 在消費(fèi)群體中逐步被淘汰。綜合來(lái)源、價(jià)格、環(huán)保等諸多原因，真皮行業(yè)從產(chǎn)量上看逐漸陷入萎縮，2017 年起連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量從頂部的 7.43 億平方米下降至 2019 年的 5.29 億平 方米。而從真皮的下游應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，以汽車(chē)為例，寶馬品牌設(shè)計(jì)總監(jiān)杜克近 期接受外媒AUTOCAR采訪時(shí)說(shuō)，未來(lái)寶馬將減少真皮的使用。合成革行業(yè)：主流應(yīng)用場(chǎng)景在下游消費(fèi)中國(guó)是全球最大的合成革生產(chǎn)市場(chǎng)，產(chǎn)量達(dá)到全球合成革的 80%，其中安利股

13、份所在的安徽為全國(guó)最大的產(chǎn)區(qū)，其后的合成革大省分別為福建、浙江與江蘇。 從下游需求來(lái)看，合成革的主要應(yīng)用場(chǎng)景在于下游的消費(fèi)市場(chǎng)，鞋類(lèi)占比達(dá)到 37%為最大的需求，其中鞋類(lèi)需求又分為皮鞋與運(yùn)動(dòng)鞋；沙發(fā)家具、服裝分別占比 18%與 16%位列其后；箱包、裝飾皮革占比 13 與 8%；值得注意的是汽車(chē) 內(nèi)飾用革占比 7%，當(dāng)前主流高端車(chē)企主要使用真皮座椅。合成革：產(chǎn)品不斷迭代，主旋律為環(huán)保節(jié)能人造革制品的歷史相當(dāng)悠久，最初版本是在紡織布材料上涂上一層纖維素原料， 此后采用聚氯乙烯樹(shù)脂取代纖維素，此產(chǎn)品稱(chēng)為聚氯乙烯（PVC）人造革，而后 美國(guó)杜邦最先采用聚氨酯（PU）作為人造革的表面材料，發(fā)展為 PU

14、 合成革。 合成革的主要生產(chǎn)原料為基布和樹(shù)脂。其中，基布大致分為無(wú)紡布、機(jī)織布和 針織布、超纖無(wú)紡布等。聚氨酯樹(shù)脂有 PU 樹(shù)脂和 PVC 樹(shù)脂兩種類(lèi)型。經(jīng)過(guò)數(shù) 年發(fā)展，合成革產(chǎn)品已經(jīng)形成了若干代產(chǎn)品升級(jí)，包括 PVC 人造革（第一代）、 PU 合成革（第二代）、超細(xì)纖維 PU 合成革（第三代）和生態(tài)功能性聚氨酯合 成革。生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料是一種以非織造布（無(wú)紡布）、機(jī)織 布、針織彈力布等纖維織物為基材，以生態(tài)功能性聚氨酯（PU）樹(shù)脂涂覆表層， 以濕法、干法或濕法加干法等工藝制成的多功能高性能的生態(tài)復(fù)合新材料。從上世紀(jì) 70 年代開(kāi)始，PVC 人造革作為第一代人造革已經(jīng)發(fā)展到相當(dāng)

15、大的規(guī) 模，但由于各種劣勢(shì)（使用壽命短、生產(chǎn)污染高、無(wú)法降價(jià)、透氣性差等），在 近幾年來(lái)發(fā)展已經(jīng)受到一定的限制，其中以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)為甚。 目前日本已在汽車(chē)裝飾材料中禁用 PVC，歐盟也對(duì) PVC 人造革的生產(chǎn)和銷(xiāo)售進(jìn) 行限制。根據(jù)我國(guó) 2013 年發(fā)改委發(fā)布的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本） （2013 年修訂），PVC 革因工藝中需加入增塑劑 DOP 和含鉛、鎘等重金屬元素 的穩(wěn)定劑，容易對(duì)環(huán)境造成污染，已被產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄列為限制性 發(fā)展項(xiàng)目。與 PVC 材料相比，PU 合成革在加工過(guò)程不受時(shí)間、原料限制，產(chǎn)品及生產(chǎn)過(guò)程 符合環(huán)保要求，且產(chǎn)品均一性較好、幅寬一致，易于裁剪加工，其

16、性能也越來(lái) 越接近天然皮革，甚至部分性能優(yōu)于真皮，成為替代 PVC 人造革和天然皮革良 好的材料，逐漸成為在人類(lèi)日常生活中主流產(chǎn)品。傳統(tǒng)的溶劑型 PU 合成革的制造工藝具有工序復(fù)雜、污染較重的特點(diǎn)。在其制 作工藝中，濕法工藝的簡(jiǎn)化工序?yàn)椋盒枰獙⒕郯滨?shù)脂的 DMF 溶液添加各種助 劑制成漿料，浸漬或涂覆于基布上，然后放入與溶劑 DMF 相溶而與聚氨酯樹(shù)脂 不相溶的液體中（如水），溶劑（DMF）被水置換，聚氨酯樹(shù)脂則因失去溶劑 DMF 而逐漸凝固，從而形成多孔性的皮膜，即微孔聚氨酯粒面層。再用干法貼 面成型，或再經(jīng)過(guò)壓花、印花、磨皮、噴涂、揉紋、轉(zhuǎn)移等后處理工藝，生產(chǎn) 出各種類(lèi)型和花紋。同樣，干

17、法工藝中， DMF 作為溶劑用于面層樹(shù)脂和粘結(jié) 層樹(shù)脂。可以看到，上述方法中需要使用大量有機(jī)溶劑降黏、調(diào)節(jié)流變性或者承擔(dān)其他 作用。有機(jī)溶劑包括甲苯、DMF、酮類(lèi)等，限于下游應(yīng)用過(guò)程中回收裝備與技 術(shù)的缺陷，對(duì)大氣污染產(chǎn)生了很大壓力。限制下游有機(jī)溶劑排放的環(huán)保型聚氨 酯材料，目前有無(wú)溶劑化和水性化兩個(gè)發(fā)展方向。無(wú)溶劑合成革：降低污染，國(guó)產(chǎn)替代無(wú)溶劑合成革最早由巴斯夫研制成功，隨后拜耳、日韓化工企業(yè)也成功開(kāi)發(fā)出 無(wú)溶劑合成革。國(guó)內(nèi)較早突破無(wú)溶劑合成革的企業(yè)為安利股份，開(kāi)發(fā)出高耐久 耐用無(wú)溶劑壓花吸紋聚氨酯合成革，可以明顯提高無(wú)溶劑合成革的耐用性能。根據(jù)安利股份無(wú)溶劑合成革的專(zhuān)利說(shuō)明書(shū)，安利的無(wú)溶

18、劑產(chǎn)品可以一次加工成 型，免去濕法加工環(huán)節(jié)，其環(huán)節(jié)僅包括： 1） 無(wú)溶劑聚氨酯合成革干法半成品的制備：該環(huán)節(jié)中，僅需將混合漿料涂覆 于平紋離型紙表面后做預(yù)反應(yīng)，即可得到無(wú)溶劑面層聚氨酯貼合基布，固 化成型、收卷、剝離后可得到半成品； 2） 壓紋處理：包括預(yù)處理、壓紋處理、揉紋處理等多道工序。安利股份的無(wú)溶劑合成革，生產(chǎn)上的優(yōu)勢(shì)在于環(huán)保與工藝簡(jiǎn)潔。其優(yōu)勢(shì)在于： 1） 全環(huán)節(jié)中不需要任何 DMF 與其他有機(jī)溶劑的參與，因此對(duì)環(huán)境極為友好； 2） 無(wú)溶劑合成革省去了濕法生產(chǎn)過(guò)程中的濕法 base 與干法粘接環(huán)節(jié)，產(chǎn)線(xiàn)僅 需要一涂二烘，工藝簡(jiǎn)單、人工需求量較少，且不需要回收溶劑； 3） 從成品角度，安

19、利股份的無(wú)溶劑產(chǎn)品與傳統(tǒng)溶劑型產(chǎn)品在參數(shù)上基本領(lǐng)先， 擁有遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)產(chǎn)品的 VOC（揮發(fā)性有機(jī)物）含量，與更高的強(qiáng)度、耐磨 性與耐水解能力。根據(jù)專(zhuān)利說(shuō)明書(shū)，該工藝對(duì)不同的參數(shù)要求也有著靈活 調(diào)整的能力，可以適配手感柔軟/硬、高耐磨、回彈性等需求。安利股份：率先突破無(wú)溶劑產(chǎn)品，迎來(lái)客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化從技術(shù)突破到穩(wěn)定量產(chǎn)，無(wú)溶劑產(chǎn)品在 2021 年迎來(lái)拐點(diǎn) 前文已敘，安利股份率先于國(guó)內(nèi)企業(yè)中開(kāi)發(fā)出了無(wú)溶劑聚氨酯合成革，可以明 顯提高無(wú)溶劑合成革的耐用性能，且環(huán)保特性?xún)?yōu)異，主要用于高端沙發(fā)革、汽 車(chē)革等場(chǎng)景。公司對(duì)水性無(wú)溶劑面料的探索經(jīng)歷多年： 1) 2017 年，公司無(wú)溶劑水性復(fù)合工藝生態(tài)聚氨酯合成革關(guān)

20、鍵技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng) 目位列安徽省科技重大專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目； 2) 2019 年，公司將高耐久耐用無(wú)溶劑壓花吸紋聚氨酯合成革申請(qǐng)專(zhuān)利； 3) 第 1 條水性無(wú)溶劑生產(chǎn)線(xiàn)于 2019 年四季度完成設(shè)備安裝調(diào)試，2020 年正 式投入量產(chǎn)； 4) 第 2 條水性無(wú)溶劑生產(chǎn)線(xiàn)于 2020 年四季度完成設(shè)備安裝調(diào)試，于 2021 年 正式投入量產(chǎn)； 5) 根據(jù)公司 2021 年半年報(bào)后的交流公告，安利股份目前水性、無(wú)溶劑產(chǎn)品 產(chǎn)線(xiàn)數(shù)量 7 條，產(chǎn)品收入占比約 17.25%左右，較去年提升較多，公司計(jì)劃 十四五結(jié)束時(shí)（2025 年）水性無(wú)溶劑產(chǎn)品營(yíng)收占比提升至 40%左右。6) 安利越南規(guī)劃建設(shè) 4 條生產(chǎn)線(xiàn)，目前

21、已基本完成廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2 條生產(chǎn)線(xiàn)已基本安裝完成，受越南疫情影響，調(diào)試進(jìn)度放緩，安利越南投 產(chǎn)時(shí)間會(huì)有一定延遲，預(yù)計(jì)在 2021 年底或 2022 年初投產(chǎn)；若疫情緩解， 公司期望剩余 2 條生產(chǎn)線(xiàn)于 2022 年下半年投產(chǎn)。安利越南公司全部建成 達(dá)產(chǎn)后，將會(huì)新增生態(tài)功能性聚氨酯合成革及復(fù)合材料產(chǎn)能約 1200 萬(wàn)米/ 年（公司當(dāng)前整體產(chǎn)能 8500 萬(wàn)米，包含傳統(tǒng)濕法與無(wú)溶劑法）。量產(chǎn)后迎來(lái)高端客戶(hù)爆發(fā)期 目前，公司營(yíng)收中，鞋服休閑占比約 40%左右，沙發(fā)汽車(chē)占比大約 40%，另外 的箱包與電子分別占比 10%。與行業(yè)相比，安利股份合成革的下游使用場(chǎng)景中， 鞋服占比較小，沙發(fā)汽車(chē)、電

22、子的占比較高，一定程度體現(xiàn)了公司在高端合成 革市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。高端客戶(hù)擴(kuò)容，成本壓力不改利潤(rùn)率提升趨勢(shì)客戶(hù)結(jié)構(gòu)的改善終將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表端。從上表中可以看到，公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)的 改善基本從 2020 年的下半年開(kāi)始。更優(yōu)質(zhì)、環(huán)保的產(chǎn)品帶來(lái)更優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)， 這帶來(lái)了產(chǎn)品價(jià)格的抬升和利潤(rùn)率的提升。公司上市時(shí)間較長(zhǎng)，回顧歷史，看 到 2010-2018 年間，由于行業(yè)中普通產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司核心產(chǎn)品-生態(tài) 功能性合成革的毛利率處于下降通道，但隨著 2019 年技術(shù)突破、2020 年開(kāi)啟 產(chǎn)品升級(jí)，2021 年上半年公司過(guò)去在技術(shù)、產(chǎn)品和客戶(hù)端的逐步優(yōu)化開(kāi)始在利 潤(rùn)表上體現(xiàn)結(jié)果，單價(jià)有所回升。因此面對(duì) 1H2021 面對(duì)原材料成本上行、海 運(yùn)成本高企等問(wèn)題，公司上半年該產(chǎn)品毛利率從 20 年的 20.14%提升至 25.41%。公司成本中，原材料占比超過(guò) 70%，其中 PU 樹(shù)脂占生產(chǎn)成本的 40%。傳統(tǒng)濕 法工藝中的主要原材料包括溶劑 DMF、BDO、阻燃劑十溴二苯乙烷、PU 樹(shù)脂 等，2021 年為化工原材料價(jià)格上漲大年，我們以 DMF 與 BDO 材料的價(jià)格為 例，進(jìn)入 21 年