1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資要件5 HYPERLINK l _bookmark1 行業(yè)回顧長夜將盡，來日可期6 HYPERLINK l _bookmark2 行業(yè)底部信號已現(xiàn)，邊際向好趨勢漸明6 HYPERLINK l _bookmark8 競爭格局呈現(xiàn)“龍頭化”，中資企業(yè)的全球影響力增強9 HYPERLINK l _bookmark14 貿(mào)易摩擦風波不斷，保持警惕靜觀發(fā)展11 HYPERLINK l _bookmark17 自主創(chuàng)新以攻為守，抵御外擾劍指寶座13 HYPERLINK l _bookmark22 4G已成“現(xiàn)金奶牛”，全球運營商備戰(zhàn)5G14 HY

2、PERLINK l _bookmark24 年度展望5G正式開建，新一輪通信上行周期開啟15 HYPERLINK l _bookmark25 運營商資本開支蓄力三年，通信板塊接近蟄伏尾聲16 HYPERLINK l _bookmark27 集中力量辦大事，2019年5G結(jié)構(gòu)性機會突出16 HYPERLINK l _bookmark33 基站天線&射頻：材料創(chuàng)新+格局變化驅(qū)動最大股價彈性19 HYPERLINK l _bookmark37 基站通信設(shè)備：格局基本穩(wěn)定，三星、中國信科份額有望提升20 HYPERLINK l _bookmark39 光模塊&光器件：有源量升價跌，關(guān)注上游無源器件21

3、 HYPERLINK l _bookmark43 光纖光纜：FTTH高峰已過，靜待無線回傳需求釋放24 HYPERLINK l _bookmark45 以創(chuàng)新為綱抓住5G的變與不變25 HYPERLINK l _bookmark46 基站濾波器：技術(shù)變革重塑市場格局，19年迎來“甜蜜期”25 HYPERLINK l _bookmark59 承載網(wǎng)擴容有望超預(yù)期，傳輸設(shè)備整體規(guī)模接近2000億30 HYPERLINK l _bookmark70 FPGA：仍是國外廠商的天下，國產(chǎn)替代開啟35 HYPERLINK l _bookmark72 射頻功率放大器（RF處于通信硬件的金字塔頂35 HYPE

4、RLINK l _bookmark77 與周期共舞早周期和后周期有何不同？37 HYPERLINK l _bookmark82 投資策略及推薦標的39 HYPERLINK l _bookmark83 中興通訊000063：5G核心標的，中興仍是焦點39 HYPERLINK l _bookmark84 烽火通信600498：重組巨輪起航，光通信龍頭迎5G新機40 HYPERLINK l _bookmark85 東山精密002384：介質(zhì)濾波器先發(fā)優(yōu)勢明顯，與大客戶共成長41 HYPERLINK l _bookmark86 天孚通信300394：業(yè)績反轉(zhuǎn)，拐點來臨，未來趨勢向好41 HYPERLI

5、NK l _bookmark87 太辰光300570：領(lǐng)先的光纖連接器供應(yīng)商，穩(wěn)扎穩(wěn)打備戰(zhàn)5G42 HYPERLINK l _bookmark88 中國鐵塔：5G加速，基建王者先行42 HYPERLINK l _bookmark89 風險提示43圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表1：通信行業(yè)2014-2018年前三季度收入6 HYPERLINK l _bookmark4 圖表2：通信行業(yè)2015-2018年單季度收入同比增速7 HYPERLINK l _bookmark5 圖表3：通信行業(yè)2014-2018年前三季度凈利潤7 HYPERLINK l _bookmark

6、6 圖表4：通信行業(yè)2015-2018年單季度凈利潤同比增速（17Q4、18Q1值存在異常，下方有說明）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：通信行業(yè)2014-2018年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8 HYPERLINK l _bookmark9 圖表6：2010-2017 年全球及中國光纖光纜產(chǎn)量情況（百萬芯公里）9 HYPERLINK l _bookmark10 圖表7：5大光纖光纜廠商營業(yè)收入（億元）10 HYPERLINK l _bookmark11 圖表8：5大光纖光纜廠商的光纖光纜業(yè)務(wù)收入增速10 HYPERLINK l _bookmark12 圖表9：愛立信和諾基

7、亞的收購兼并歷史10 HYPERLINK l _bookmark13 圖表10：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域各廠商的市場份額11 HYPERLINK l _bookmark15 圖表11：各國與華為合作推進5G的態(tài)度11 HYPERLINK l _bookmark16 圖表12：海外收入占比超過20%的公司及其北美收入占比12 HYPERLINK l _bookmark18 圖表13：通信行業(yè)研發(fā)支出和增速14 HYPERLINK l _bookmark19 圖表14：通信行業(yè)研發(fā)支出占營收比14 HYPERLINK l _bookmark20 圖表15：通信行業(yè)各公司研發(fā)支出比重14 HYPERLINK

8、 l _bookmark21 圖表16：中興通訊的研發(fā)支出和占營收比14 HYPERLINK l _bookmark23 圖表17：全球運營商經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額15 HYPERLINK l _bookmark26 圖表18：三大運營商資本開支情況（單位：億元）16 HYPERLINK l _bookmark28 圖表19：中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策工作重點17 HYPERLINK l _bookmark29 圖表20：5G的就業(yè)貢獻（單位：萬個）17 HYPERLINK l _bookmark30 圖表21：三大運營商資本開支拆分預(yù)測（單位：億元）17 HYPERLINK l _bookmar

9、k31 圖表22：各個地區(qū)的5G頻段18 HYPERLINK l _bookmark32 圖表23：5G各產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模測算（單位：億元）18 HYPERLINK l _bookmark34 圖表24：4G無源天線拆分19 HYPERLINK l _bookmark35 圖表25：5G有源天線拆分19 HYPERLINK l _bookmark36 圖表26：“4+4+8+8”天線招標公告19 HYPERLINK l _bookmark38 圖表27：四大通信設(shè)備商近年份額21 HYPERLINK l _bookmark40 圖表28：4G/5G的承載網(wǎng)架構(gòu)對比22 HYPERLINK l _bo

10、okmark41 圖表29：5G網(wǎng)絡(luò)部署架構(gòu)23 HYPERLINK l _bookmark42 圖表30：光器件產(chǎn)業(yè)鏈全景圖24 HYPERLINK l _bookmark44 圖表31：近年光纖光纜需求量走勢（單位：萬芯公里）25 HYPERLINK l _bookmark47 圖表32：傳統(tǒng)天線陣列系統(tǒng)與大規(guī)模天線陣列系統(tǒng)對比25 HYPERLINK l _bookmark48 圖表33：RRU和天饋合二為一變?yōu)锳AU25 HYPERLINK l _bookmark49 圖表34：3G/4G時代的金屬腔體濾波器26 HYPERLINK l _bookmark50 圖表35：5G時代的陶瓷

11、介質(zhì)濾波器26 HYPERLINK l _bookmark51 圖表36：全球5G基站建設(shè)量和介質(zhì)濾波器市場容量預(yù)測26 HYPERLINK l _bookmark52 圖表37：4G和5G基站濾波器市場規(guī)模測算27 HYPERLINK l _bookmark53 圖表38：陶瓷介質(zhì)濾波器行業(yè)壁壘27 HYPERLINK l _bookmark54 圖表39：濾波器生產(chǎn)廠商的競爭力對比28 HYPERLINK l _bookmark55 圖表40：大富科技的營收、凈利潤、毛利率隨運營商資本開支的變化情況28 HYPERLINK l _bookmark56 圖表41：*ST凡谷的營收、凈利潤、毛

12、利率隨運營商資本開支的變化情況29 HYPERLINK l _bookmark57 圖表42：*ST凡谷的股價在3G/4G牌照落地前后表現(xiàn)29 HYPERLINK l _bookmark58 圖表43：大富科技的股價在3G/4G牌照落地前后表現(xiàn)30 HYPERLINK l _bookmark60 圖表44：5G承載網(wǎng)架構(gòu)變化30 HYPERLINK l _bookmark61 圖表45：前傳光纖直連組網(wǎng)31 HYPERLINK l _bookmark62 圖表46：無源WDM組網(wǎng)31 HYPERLINK l _bookmark63 圖表47：有源WDM點對點組網(wǎng)32 HYPERLINK l _

13、bookmark64 圖表48：有源WDM環(huán)網(wǎng)組架構(gòu)32 HYPERLINK l _bookmark65 圖表49：中傳回傳組網(wǎng)33 HYPERLINK l _bookmark66 圖表50：中國移動的SPN組網(wǎng)方式33 HYPERLINK l _bookmark67 圖表51：無源WDM組網(wǎng)34 HYPERLINK l _bookmark68 圖表52：承載網(wǎng)回傳帶寬估計34 HYPERLINK l _bookmark69 圖表53：承載網(wǎng)傳輸設(shè)備規(guī)模估計34 HYPERLINK l _bookmark71 圖表54：2016年FPGA全球市場份額35 HYPERLINK l _bookma

14、rk73 圖表55：各通信制式下輸出功率以及材料演進36 HYPERLINK l _bookmark74 圖表56：微波頻率范圍功率電子設(shè)備的工藝技術(shù)對比36 HYPERLINK l _bookmark75 圖表57：2015年射頻功率器件全球市場份額37 HYPERLINK l _bookmark76 圖表58：2017年GaN市場份額37 HYPERLINK l _bookmark78 圖表59：5G建設(shè)時點37 HYPERLINK l _bookmark79 圖表：富春股份的營業(yè)收入和凈利潤（左軸，股價表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè)0指數(shù)（右軸） HYPERLINK l _bookmark80 圖表：三維通

15、信的營業(yè)收入和凈利潤（左軸，股價表現(xiàn)和中小板指（右軸） HYPERLINK l _bookmark81 圖表62：5G各周期投資關(guān)注重點39投資要件關(guān)鍵假設(shè)4G FDD 5G2.6G5G20195G8-104G 65%（ SPN我們區(qū)別于市場的觀點2019-20205G5G5G200股價上漲的催化因素（1）2019 年，三大運營商聯(lián)通、移動、電信將陸續(xù)宣布 5G 商用，啟動規(guī)模集采。下半年擴大 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，投資規(guī)模超出預(yù)期。（2）2019 年中后期產(chǎn)業(yè)鏈有望放量，但尚未達到供需平衡點，濾波器、天線、PCB 等廠商的議價能力較強，毛利率處于高位，相關(guān)廠商營收、利潤顯著增長，市場也愿意給予其更

16、高估值。（3）如果中美關(guān)系緩和，華為事件取得階段性結(jié)果。推薦標的（1）主設(shè)備：中興通訊 000063、烽火通信 600498（2）射頻及PCB002384002229002916、002463（3）光通信：天孚通信 300394、太辰光 300570、光迅科技 002281（4）基礎(chǔ)設(shè)施：中國鐵塔 0788HK、中恒電氣 002364（5）云計算：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò) 300628、天源迪科 300047、光環(huán)新網(wǎng) 300383投資風險5G 進度不達預(yù)期，全球貿(mào)易摩擦加劇，運營商資本開支進一步下滑。行業(yè)回顧長夜將盡，來日可期站在 5G 大規(guī)模建設(shè)的起點上，我們思考 5G 與 3G、4G 相比的異同之處：不

17、同之處在于全球貿(mào)易摩擦短期難以改善，禁運、關(guān)稅均對通信設(shè)備業(yè)造成較大壓力；由此帶來的，核心器件國產(chǎn)替代亦將是長期趨勢，我國通信業(yè)“系統(tǒng)強、器件弱” 的短板愈發(fā)明顯，龍頭企業(yè)研發(fā)投入持續(xù)；同時，隨著 5G 對制造能力要求提高，消費電子廠商將會進一步涉足通信制造業(yè)，對原有行業(yè)競爭格局帶來沖擊。行業(yè)底部信號已現(xiàn)，邊際向好趨勢漸明行業(yè)整體收入增速處于低位，但邊際向好*5 14-16 118 家。118 40%2 2018 118 6480 8%6 信威集團的行業(yè)收入為 3693 億元，同比增長 17%，增速下滑 10 個百分點。圖表 1：通信行業(yè) 2014-2018 年前三季度收入資料來源：Wind，

18、18Q3 Q3 18Q2 3 個7 10%18Q2 7 預(yù)計 2019 年 5G 4G 到5G 2018 5G 2019 圖表 2：通信行業(yè) 2015-2018 年單季度收入同比增速資料來源：Wind，Q3 凈利潤同比增速回升，底部基本確立樣本公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018 年前三季度通信行業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤 129 億元，同比下滑 41%。2018 年前三季度行業(yè)凈利潤增速下滑，主要原因是：10 72.6 同期凈利潤 39 億元。20188.24.3圖表 3：通信行業(yè) 2014-2018 年前三季度凈利潤資料來源：Wind，4G 1 公司傾斜。18Q3 單季度收入增速明顯提升，底部信號已現(xiàn)。20

19、18 年第三季度通信行業(yè)實現(xiàn)凈利潤78 4%18Q2 51 67 18Q2 28 5G 圖表 4：通信行業(yè) 2015-2018 年單季度凈利潤同比增速（17Q4、18Q1 值存在異常，下方有說明）資料來源：Wind，備注（174 -3 -706-116%。3.5 18%。（3）17Q4 行業(yè)凈利潤異常是因為*ST 大唐、*ST 信通、*ST 巴士、信威集團合計虧損88 億，導致行業(yè)凈利潤為負。（4）18Q1 行業(yè)凈利潤異常是因為中興通訊虧損 54 億。經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)向好，提振 5G 投資底氣2018 697 2017 88 分別增加 40 億、6 億，中興通訊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額減少 70 億。

20、圖表 5：通信行業(yè) 2014-2018 年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額資料來源：Wind，剔除中國聯(lián)通、中興通訊和信威集團的行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流為-31 億，同比增長 113 億元。60 4G 后周期競爭格局趨穩(wěn)，份額向龍頭集中G4G 2015-2017 2015 圖表 6：2010-2017 年全球及中國光纖光纜產(chǎn)量情況（百萬芯公里）資料來源：長飛光纖招股說明書，行業(yè)格局趨向穩(wěn)定，份額向龍頭集中。因為上游光棒擴產(chǎn)緩慢+光纖光纜供需緊張，所+2013-2017 3 20152017136260621 270%5 圖表 7：5 大光纖光纜廠商營業(yè)收入（億元）圖表 8：5 大光纖光纜廠商的光纖光纜業(yè)務(wù)收入增

21、速資料來源：Wind，資料來源：Wind，主設(shè)備：收購兼并奠定四強格局，三星份額望提升，中資企業(yè)由跟隨變?yōu)轭I(lǐng)跑3G/4G 4 2 5G 圖表 9：愛立信和諾基亞的收購兼并歷史資料來源：C114，Grnr 16 2014 5 2014 1 +5G 圖表 10：全球網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域各廠商的市場份額資料來源：Gartner，貿(mào)易摩擦風波不斷，保持警惕靜觀發(fā)展3G、4G 時期雖也有201812 CFO 5G5G 圖表 11：各國與華為合作推進 5G 的態(tài)度資料來源：C114，訊石光通訊，中美關(guān)稅步入 90 天談判期，貿(mào)易摩擦影響邊際鈍化，持續(xù)跟蹤事態(tài)發(fā)展。從我們跟蹤20%以下梳理海外業(yè)務(wù)比重超過 20%的

22、上市公司以及其北美業(yè)務(wù)的收入占比。圖表 12：海外收入占比超過 20%的公司及其北美收入占比2017 年營業(yè) 2017 年海外 總收入（億元）收入（億元）2017 年營業(yè) 2017 年海外 總收入（億元）收入（億元）300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)13.8813.1995%34%2016 年數(shù)據(jù)300739.SZ明陽電路10.549.6792%-300590.SZ移為通信3.623.0584%-002848.SZ高斯貝爾10.787.5870%7%2015 年數(shù)據(jù)002384.SZ東山精密153.9097.9964%-000670.SZ盈方微2.411.4861%-300131.SZ英唐智控74.0

23、043.8759%-300038.SZ數(shù)知科技27.5115.5657%-603083.SH劍橋科技24.8713.0853%-300548.SZ博創(chuàng)科技3.491.7751%-300615.SZ欣天科技2.331.1148%-603118.SH共進股份75.5535.3947%-300468.SZ四方精創(chuàng)5.082.3346%-002906.SZ華陽集團41.6616.6740%-300523.SZ辰安科技6.392.4038%-002916.SZ深南電路56.8720.7737%4%2016 年數(shù)據(jù)300624.SZ萬興科技4.674.5497%44%002280.SZ聯(lián)絡(luò)互動123.45

24、113.9492%-300570.SZ太辰光4.904.4390%-300308.SZ中際旭創(chuàng)23.5717.5975%-002464.SZ眾應(yīng)互聯(lián)5.053.4869%-300184.SZ力源信息82.3851.4362%-002583.SZ海能達53.5232.2960%-002861.SZ瀛通通訊7.224.1958%-300456.SZ耐威科技6.013.1953%35%300136.SZ信維通信34.3517.9852%-002467.SZ二六三8.364.1650%-300620.SZ光庫科技2.301.0947%19%2016年數(shù)據(jù)300689.SZ澄天偉業(yè)2.951.3746%

25、-000063.SZ中興通訊1088.15468.5743%-300078.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠11.124.3039%-300496.SZ中科創(chuàng)達11.624.2537%-歐美合計17%603688.SH石英股份5.632.0436%-002897.SZ意華股份12.153.7931%-002897.SZ意華股份12.153.7931%-300710.SZ萬隆光電4.181.2229%5%2016年美洲占比002103.SZ廣博股份23.786.8129%-600183.SH生益科技107.5228.7227%-002194.SZ*ST凡谷14.253.7026%-600498.SH烽火通信210.

26、5652.4725%-002137.SZ麥達數(shù)字9.362.3025%-002792.SZ通宇通訊15.353.6124%-300502.SZ新易盛8.773.0335%9%2015 年數(shù)據(jù)300394.SZ天孚通信3.381.0431%-300395.SZ菲利華5.451.5629%-300638.SZ廣和通5.631.5628%-300686.SZ智動力5.681.5127%-002281.SZ光迅科技45.5311.4625%-300002.SZ神州泰岳20.264.9925%-300017.SZ網(wǎng)宿科技53.7312.8124%-002547.SZ春興精工38.048.3022%-60

27、3380.SH易德龍8.631.8722%-300252.SZ金信諾22.864.8521%-300134.SZ大富科技17.793.5820%-600105.SH永鼎股份28.696.2522%600105.SH永鼎股份28.696.2522%-002224.SZ三力士9.021.9121%-300322.SZ碩貝德20.684.2220%-300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)3.790.7420%-自主創(chuàng)新以攻為守，抵御外擾劍指寶座被扼住咽喉。5G 5G PCBFPGA（可編程邏輯陣列）均提出更高要求。目前，我們僅是開始了 5G 中頻的商用，未來為滿足車聯(lián)網(wǎng)等低延時應(yīng)用，相關(guān)核心器件的進口替代問題預(yù)

28、計將更為迫切。同時，我們在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，通信產(chǎn)品與軍用產(chǎn)品不同，對良率、成本要求高，高精密器件的大規(guī)模生產(chǎn)制造又需要上游設(shè)備及軟件的支持。研發(fā)支出占營收比處于高位，加強技術(shù)積累蓄力 5G。2015 年達到 33%2015-2017年分別為 3.8%、4.1%、4.1%，維持高位。圖表 13：通信行業(yè)研發(fā)支出和增速圖表 14：通信行業(yè)研發(fā)支出占營收比資料來源：Wind，資料來源：Wind，5G 2017 130 39%2018H112.8%2017 0.9 5G。圖表 15：通信行業(yè)各公司研發(fā)支出比重圖表 16：中興通訊的研發(fā)支出和占營收比資料來源：Wind，資料來源：Wind，4G5G4G 5

29、G 5G 5G 圖表 17：全球運營商經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額資料來源：Wind，雖提速降費導致運營商收入、凈利潤承壓，但在 5G 戰(zhàn)略地位持續(xù)拔高的背景下，資本開支上修預(yù)期增強。提速降費之下，三大運營商資本開支壓力大增，尤以省移動對 4G 擴容較為迫切，而這會對 5G 的投資造成分流，目前市場預(yù)期中移動明年整體投資（公司+5G 5G 5G 部5G 年度展望5G正式開建，新一輪通信上行周期開啟運營商資本開支蓄力三年，通信板塊接近蟄伏尾聲2018 18 16616.4%1875015.5%18500201829115.58%1617圖表 18：三大運營商資本開支情況（單位：億元）450040003500

30、30002500200015001000圖表 18：三大運營商資本開支情況（單位：億元）4500400035003000250020001500100050002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E資料來源：三大運營商公告，中國移動中國電信中國聯(lián)通集中力量辦大事，20195G結(jié)構(gòu)性機會突出2019 5G 2019 5G5G5G 5G 5G 作G 5G 2019 年5G 圖表 19：中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策工作重點圖表 20：5G 的就業(yè)貢獻（單位：萬個）資料來源：財聯(lián)社，資料來源

31、：中國信通院，據(jù)中國信通院，通信業(yè)對整體經(jīng)濟的乘數(shù)達 4 倍以上，基礎(chǔ)設(shè)施的投資更甚。加快 5G 推進不僅能在經(jīng)濟疲軟的背景下提供相當?shù)闹С?，同時也能在全球科技發(fā)展的浪潮中提升自身的競爭力。5G 2019 圖表 21圖表 21：三大運營商資本開支拆分預(yù)測（單位：億元）4500400037310001719204115191300161050012641267126111292012A2013A2014A2015A2016A2017A2018E2019E2020E資料來源：三大運營商公告，5000無線網(wǎng)寬帶網(wǎng)絡(luò)傳輸網(wǎng)其他35211033521103355691510843107386860964

32、4625764763790684595543656606520525685420505755430300025002000150005G 國移動獲得 2515-2675MHz/4800MHz-4900MHz 的 260MHz 帶寬， 中國聯(lián)通獲得3500-3600MHz 100MHz 3400-3500MHz 100MHz 5G 圖表 22：各個地區(qū)的 5G 頻段資料來源：公開資料，5G 5G 5G 新空口4G 2017 177 4G 89 116 萬個基站?？傆?382 萬個基站。5G 4G 1.2-1.5 5G 500 2 1000 5G500*70%*30+500*30%*3+1000*

33、3=13950 4G 60%。圖表 23：5G 各產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模測算（單位：億元）5G 產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)投資總額投資占比基站天線140010.2%基站射頻155011.3%基站通信設(shè)備560040.8%基站光纖光纜3232.4%基站光模塊3452.5%網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)建144010.5%配套設(shè)施與工程建設(shè)161011.7%其他（應(yīng)用方案）168212.1%總計13950100%資料來源：基站天線射頻：材料創(chuàng)新+格局變化驅(qū)動最大股價彈性基于 5G 高網(wǎng)絡(luò)容量和全頻譜接入需求，天線射頻模塊集成、大規(guī)模天線技術(shù)（MassiveMMOPCB 5G 5G Massive MIMO4G +RRU AU天線由哪些部分構(gòu)成呢

34、？圖表 24：4G 無源天線拆分圖表 25：5G 有源天線拆分資料來源：電子發(fā)燒友，資料來源：華為，4G 無源天線：振子+饋電網(wǎng)絡(luò)+天線罩+反射板+移相器等。RRU AAU、TRX（） 4G 4488 5000-8000 圖表 26：“4+4+8+8”天線招標公告資料來源：中國移動招標網(wǎng)，5G 的有源天線價值量在各個維度均遠超 4G。天線振子：（Massive MIMO）64T64R 2T2R-8T8R 5G PCB PCB 板：5G 時期由于高頻高速板的應(yīng)用，對于PCB 的需求和價值量也有較大促進。PVC 5G +PCB 板+饋電網(wǎng)絡(luò)天線罩反射板5G 天線部分的測算標準。假設(shè)宏基站的建設(shè)規(guī)模

35、大約為 500 萬站，對應(yīng) 500 萬*3=1500 萬副天線。預(yù)期 5G 天線價格在 8000 元左右。5G 宏站天線整體市場規(guī)模大約 1200 億元。假設(shè)小微基站的建設(shè)規(guī)模大約為 1000 萬站，對應(yīng) 2000 萬副天線。預(yù)期5G 小微基站的天線價格在1000 元左右，小微基站天線整體市場規(guī)模大約200 億元。故總體 5G 基站天線市場規(guī)模預(yù)計為 1400 億元。濾波器：由于通道數(shù)增多，濾波器的數(shù)量隨之增多，新型方案如陶瓷介質(zhì)和金屬小型化濾波器方案等成為備選。RR由于GADMSC做襯底疊加GaN的方向演進。假設(shè)宏基站的建設(shè)規(guī)模大約為 500 萬站，對應(yīng) 500 萬*3=1500 萬套射頻模

36、塊。預(yù)期 5G 宏站射頻模塊在 9000 元左右。5G 宏站天線整體市場規(guī)模大約 1350 億元。假設(shè)小微基站的建設(shè)規(guī)模大約為 1000 萬站，對應(yīng) 2000 萬套射頻模塊預(yù)期5G 小微基站的天線價格在1000 200 5G 1550 億元?；就ㄐ旁O(shè)備：格局基本穩(wěn)定，三星、中國信科份額有望提升4G 4000 5G 4G 1.2-1.5 1.3 20%4000 億*（1+20%）*1.3=6240 億元。目前通信主設(shè)備商以華為、中興、愛立信、諾基亞為主，同時 5G 時期，三星、中國信科等廠商在部分區(qū)域份額有望提升。圖表 27：四大通信設(shè)備商近年份額華為中興愛立信諾基亞100%80%60%40%

37、20%0%201220132014201520162017資料來源：Wind，通信主設(shè)備仍然是 5G 的主戰(zhàn)場，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，以華為、中興為首的國內(nèi)廠商面臨了來自海外的一些壓力，例如部分地區(qū)禁入等。但是通信設(shè)備商歷經(jīng)了數(shù)十年起伏沉淪，諸多企業(yè)被淘汰、并購、整合，整體的格局經(jīng)過數(shù)輪洗禮，已相對成熟：華為、中興、愛立信、諾基亞四大設(shè)備商。而新時期背景下出現(xiàn)的變數(shù)，可能會在部分地區(qū)和國家出現(xiàn)設(shè)備商的第五極甚至第六極，比如韓國的三星、國內(nèi)的中國信科等廠商。TD4G5G光模塊&光器件：有源量升價跌，關(guān)注上游無源器件G 5G 5G 光模塊廠商的價格戰(zhàn)依然難以避免。目前，光迅等企業(yè)已著力 25G

38、芯片研發(fā)，若能突破則對產(chǎn)品競爭力會有明顯提升。GUDUGU和URI5G被劃分成CU和DUCU 能。圖表 28：4G/5G 的承載網(wǎng)架構(gòu)對比資料來源：索爾思，針對承載網(wǎng)架構(gòu)發(fā)生的變化，整體電信光模塊和基站側(cè)光纖光纜的市場也將迎來較大機會。光模塊在數(shù)量以及速率等方面都有較大提升。簡單測算如下：光模塊價格：10G/25G/100G 100 元/300 元/1500 BBU和6DU3AAU61-22-43500萬*6+1000萬*3=6000萬個25G180億元。DUDU0+100230萬個。25G90億元。CU1CU4DU， 每個CU需要1（500萬+1000萬）/4=375萬個。100G/400G

39、75億元。故總體市場規(guī)模預(yù)計為 345 億元。（5G 網(wǎng)絡(luò)部署架構(gòu)預(yù)計如下）圖表 29：5G 網(wǎng)絡(luò)部署架構(gòu)資料來源：整理其中包括芯片、光纖連接器、光分路器/隔離器、光激光器/5G 圖表 30：光器件產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來源：整理光纖光纜：FTTH高峰已過，靜待無線回傳需求釋放3 5G 5G RRU BBU BBU 2km，基站光纜芯數(shù)為 48 芯，每段中傳和回傳所需光纖為0.5km。光纖復用率為 60%。前傳：1500 萬*2km*48*40%=5.76 億芯公里。中傳：1500 萬*0.5km*48*40%=1.44 億芯公里回傳：1500 萬/4*0.5km*48*40% =0.36 億芯公里

40、。G56億芯0元36（假設(shè)光纖價格為0元芯公里。5G 4G （2019 5G 圖表 31：近年光纖光纜需求量走勢（單位：萬芯公里）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-201020112012201320142015201620172018E移動電信聯(lián)通電力廣電其他資料來源：運營商公告，5G的變與不變基站濾波器：技術(shù)變革重塑市場格局，19年迎來“甜蜜期”隨著 19 2020 5G 2019 2.6GHz 圖表 32：傳統(tǒng)天線陣列系統(tǒng)與大規(guī)模天線陣列系統(tǒng)對比圖表 33：RRU 和天饋合二為一變?yōu)?AAU資料來源：ZTE，資料來源：OFwe

41、ek，5G4T4R64T64R 演進+RRU 2019 2.6GHz 圖表 34：3G/4G 時代的金屬腔體濾波器圖表 35：5G 時代的陶瓷介質(zhì)濾波器資料來源：中電網(wǎng)，資料來源：艾福電子官網(wǎng)，4G 1.6 566 5G 850 4G 1.3 16 2018 100 元/5G 566 （4）4G 1.2 1.6 5G 圖表 36：全球 5G 基站建設(shè)量和介質(zhì)濾波器市場容量預(yù)測年份華為全球 5G 基站（萬個）全球市場（萬個）同比增速逐年單價（元）5G 基站陶瓷介質(zhì)市場容量預(yù)測（億元）2018261001220191967991%5065202050179167%401382021501790%3

42、5120202236129-28%3279202330108-17%306220242695-12%295320251865-32%25312026516-75%236總計23584335（均價）566資料來源：預(yù)測圖表 37：4G 和 5G 基站濾波器市場規(guī)模測算類別項目4G5G5G 較 4G 比較（倍）單站測算天線通道數(shù)46416.0濾波器通道數(shù)46416.0單價450350.1單扇區(qū)濾波器價格（元）180022401.2單基站扇區(qū)數(shù)331.0單基站濾波器價格540067201.2行業(yè)測算國內(nèi)基站數(shù)量（萬個）3895061.3國內(nèi)濾波器市場容量（億元）2103401.6全球基站數(shù)量（萬個）

43、6488431.3全球濾波器市場容量（億元）3505661.6資料來源：預(yù)測2 3G/4G （2）（3）長期20-25 2019 圖表 38：陶瓷介質(zhì)濾波器行業(yè)壁壘資料來源：國瓷材料，圖表 39：濾波器生產(chǎn)廠商的競爭力對比濾波器生產(chǎn)廠商是否自有粉體配方是否生產(chǎn)介質(zhì)濾波器是否通過供應(yīng)商認證艾福電子（東山精密）燦勤科技佳利電子（北斗星通）-國華新材料（風華高科）-帕特侖-江嘉科技（通宇通訊）-大富科技-（官網(wǎng)有產(chǎn)品說明）-武漢凡谷-（官網(wǎng)有產(chǎn)品說明）-國瓷材料-資料來源：各公司官網(wǎng)，復盤 （2019 年的 1-2 3G 2009-2011 24%35%41%45%34%。2010 2 4G 4G

44、TD 1 圖表 40：大富科技的營收、凈利潤、毛利率隨運營商資本開支的變化情況資料來源：Wind，圖表 41：*ST 凡谷的營收、凈利潤、毛利率隨運營商資本開支的變化情況資料來源：Wind，1 3G/4G 1 *ST 這主要是因為（1）受通信周期影響，公司營收、凈利提升明顯；（2）隨著公司業(yè)績出現(xiàn)拐點，盈利能力增強，市場愿意給其更高的估值。圖表 42：*ST 凡谷的股價在 3G/4G 牌照落地前后表現(xiàn)資料來源：Wind，圖表 43：大富科技的股價在 3G/4G 牌照落地前后表現(xiàn)資料來源：Wind，（凡谷02190279（）鴻博股份 00292000億4G （圖表 44：5G 承載網(wǎng)架構(gòu)變化資料

45、來源：5G 時代光傳送網(wǎng)技術(shù)白皮書，5G DU 和 CU 前傳：對于前傳來講，主要有三種方式。光纖直連（AAUDU）此種方案傳輸效果好，但是對光纖資源的消耗較大，特別是 5G 的基站和載頻數(shù)目大幅增加的情況下，部分地區(qū)的光纖資源可能會有緊缺情況。圖表 45：前傳光纖直連組網(wǎng)資料來源：5G 承載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和技術(shù)方案白皮書，WDM（WDM）AAU DU WDM AAU 到DU 圖表 46：無源 WDM 組網(wǎng)資料來源：5G 承載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和技術(shù)方案白皮書，WDM/OTNAAU DU WDM/OTN 圖表 47：有源 WDM 點對點組網(wǎng)資料來源：5G 承載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和技術(shù)方案白皮書，圖表 48：有源 WDM

46、 環(huán)網(wǎng)組架構(gòu)資料來源：5G 承載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和技術(shù)方案白皮書，中傳&回傳：中傳與回傳對于承載網(wǎng)在帶寬、組網(wǎng)靈活性、網(wǎng)絡(luò)切片等方面需求是基本一致的，所以放在一起討論。對于中傳和回傳的承載方案，國內(nèi)三家運營商目前采用的方案不盡相同，像中國移動主推 SPN 的解決方案，中國電信偏向M-OTN，中國聯(lián)通或選擇基于 IP RAN 的方案。5G /100G DSP 中國移動提出承載網(wǎng)企業(yè)標準-SPN，其關(guān)鍵是構(gòu)建一個全新鏈路層的標準及協(xié)議，包括交叉、OAM、保護、同步等。圖表 49：中傳&回傳組網(wǎng)資料來源：5G 承載網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)和技術(shù)方案白皮書，N主要基于xEN主要基于xO和DUx1.5層/2圖表 50：中國移動

47、的 SPN 組網(wǎng)方式資料來源：中國移動SPN 技術(shù)白皮書，市場規(guī)模測算：每個核心環(huán)上有 4 個核心節(jié)點，核心節(jié)點下面帶 8 個匯聚環(huán)，每個匯聚環(huán)上有 4 個匯聚節(jié)點，每個匯聚節(jié)點下帶 6 個接入環(huán)，每個接入環(huán)上有 8 個接入節(jié)點。圖表 51：無源 WDM 組網(wǎng)資料來源：5G 承載需求白皮書，DRAN 部署：接入環(huán)達到 25/50Gbps，匯聚核心層為N100/200/400Gbps。圖表 52：承載網(wǎng)回傳帶寬估計一般流量場景熱點流量場景接入環(huán)18.86Gbps46.90Gbps匯聚環(huán)113.16Gbps281.40Gbps核心環(huán)452.64Gbps1125.60Gbps資料來源：5G 承載需求

48、白皮書，5G 1 5G 2 1.5 5G 宏基站數(shù)量為 500 萬站，對應(yīng)接入環(huán)節(jié)點數(shù)大約為 330 萬個。25G 5 萬100G 傳輸30 萬200G/400G 100 萬。圖表 53：承載網(wǎng)傳輸設(shè)備規(guī)模估計節(jié)點個數(shù)（萬個）單價（萬元）合計（億元）接入環(huán)33051650匯聚環(huán)330/8/6=6.87530206.25核心環(huán)6.875/4/8=0.21510021.5資料來源：合計對應(yīng)承載網(wǎng)傳輸設(shè)備的規(guī)模大約為：1650+206.25+21.5=1877.75 億元。FPGA：仍是國外廠商的天下，國產(chǎn)替代開啟FPGA FPGADSP FPGA 60 FPGA IBMAltera（Laic（Mi

49、osm（Xlx 與Ala 90%6000 圖表 54：2016 年 FPGA 全球市場份額Xilinx, 52.8%Others, 0.0%QuickLogic,0.3%IntelLattice,（Altera）,3.5%36.2%Microsemi, 7.2%資料來源：ABI Research，F(xiàn)PGAFPGA Xilinx FPGA Xilinx FPGASoC 3DIC All Programmable 5G 5G FPGA xXNX.射頻功率放大器（RFPA）處于通信硬件的金字塔頂（RF 從硬件角度來看，通信看無線-無線看基站-基站看射頻-射頻看功放-功放看器件。3G-4G-5G 圖表

50、 55：各通信制式下輸出功率以及材料演進標準頻段（GHz）輸出功率（W）技術(shù)材料3G0.7-2.2/2.7240/60，180LDMOS4G0.7-2.7/3.5240/60/80，816/20/25LDMOS/GaN2.6/3.5/4.96423/325GaN/LDMOS5G28/40256/5120.1GaN/GaAs資料來源：公開資料整理，N（，Aplo（由于 5G 的頻段升高，GaN 具有的高功率密度、低能耗、適合高頻的屬性成為下一個熱點，只是完全轉(zhuǎn)化需要一定時間。圖表 56：微波頻率范圍功率電子設(shè)備的工藝技術(shù)對比資料來源：電子發(fā)燒友，NXP/Ampleon/Infineon 還是以

51、LDMOS（ 金屬氧化物半導體） 方案為主， 而住友/CREE/Qorvo 等在積極推進GaN （2017 年GaN 3.8 。圖表 57：2015 年射頻功率器件全球市場份額58：2017 年GaN TTSemelab,0.6%1.3%ST,1.4%Se NXPtIntegra,miconduc1.4% Toshiba,or, 34.8%Mitsubshi,2.0%2.0%Qorvo, 3.0%Microsemi,Ampleon,3.4%24.1%Macom,.feCREE),3.6%Infineon,Sumitomo,10.6%8.1%OthersInfineonMACOMADI40%Am

52、pleonNXP(Freescal e)UMS,5.20%REE), 24%Raytheon,5.70%Qorvo,20%資料來源：ABI Research，資料來源：Yole Development，擬收購Ampleon）與周期共舞早周期和后周期有何不同？5G 2019 5G 圖表 59：5G 建設(shè)時點資料來源：整理3G4G 后實實在在的交出了答卷。5G 4G 結(jié)算方式2015 圖表 60：富春股份的營業(yè)收入和凈利潤（左軸），股價表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè) 300 指數(shù)（右軸）資料來源：Wind，A 3G 4G （2014 ）圖表 61：三維通信的營業(yè)收入和凈利潤（左軸），股價表現(xiàn)和中小板指（右軸）資料來源

53、：Wind，5G 亦應(yīng)圖表 62：5G 各周期投資關(guān)注重點資料來源：整理投資策略及推薦標的綜上所述，我們 2019 年策略主要依據(jù)兩條主線展開：1）業(yè)績線5G 2019 2020 30623008（3004（0026402916038（078.）（6052）5G 線5G 2019 TMT （。5G 推薦標的：中興通訊（00063、烽火通信（6008、天孚通信（30394、太辰光（300700246（021（0028238000063：5G核心標的，中興仍是焦點設(shè)備商全球格局或受貿(mào)易風波影響，但難以重塑。中美貿(mào)易制裁開始后，通信設(shè)備商的全球競爭格局收到一定影響，國內(nèi)設(shè)備商“中興華為”在全球部分國家和地區(qū)的市場份額G 65%5G 呼之欲出，建設(shè)進度有望超預(yù)期。5G 5G 2019級隨著提速降費的普及變得更加緊迫。5G 的建設(shè)進度大概率快于預(yù)期。PCT 7 5G5 貿(mào)易風波未平，但核心業(yè)務(wù)影響有限。公司以及中興康訊的管理層已經(jīng)更換，同時公司部分海外地區(qū)的業(yè)務(wù)進展受到波及，未來進展情況有待觀察。但公司的核心利潤驅(qū)動業(yè)務(wù)（2018Q2/Q3 。盈利預(yù)測：2018-2020 -6