1、農(nóng)業(yè)板塊的投資價值依然顯著2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊10.92%2.55%23.20%11.46%20.74%-7.45%-5.34%-15.57%-8.13%14.48%6.83%1.92%57.07%上證A股-1.41%2.67%12.61%18.11%2.87%-5.43%-13.36%-12.51%-4.25%10.41%1.86%2.61%7.38%相對收益12.33%-0.12%10.59%-6.65%17.87%-2.02%8.02%-3.06%-3.88%4.07%4.97%-0.69%49

2、.69%20161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊-21.08%5.01%13.32%-4.94%1.67%0.47%1.55%2.32%-4.28%1.80%1.87%-1.55%-8.10%上證A股-22.08%-1.91%11.55%-2.12%-0.33%0.96%2.96%3.75%-2.41%3.12%5.00%-4.21%-9.30%相對收益1.00%6.92%1.77%-2.82%2.00%-0.49%-1.41%-1.43%-1.87%-1.32%-3.13%2.66%1.20%20171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年

3、農(nóng)業(yè)板塊-3.25%2.25%-3.82%-4.93%-8.61%3.06%-0.48%5.52%-0.98%4.75%-3.60%2.21%-8.70%上證A股2.21%2.53%-0.43%-1.74%-0.20%2.84%4.13%2.98%-0.34%1.66%-1.78%0.10%13.09%相對收益-5.46%-0.28%-3.39%-3.19%-8.41%0.22%-4.61%2.54%-0.64%3.09%-1.82%2.11%-21.79%20181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年農(nóng)業(yè)板塊0.57%-8.71%-0.16%-1.98%6.85%-12.

4、67%3.51%-8.61%2.90%-6.13%7.91%-0.41%-17.84%上證A股6.36%-6.66%-3.06%-2.69%0.22%-7.18%2.71%-4.74%3.97%-7.19%-0.91%-3.81%-20.73%相對收益-5.79%-2.05%2.90%0.71%6.63%-5.49%0.80%-3.87%-1.07%1.06%8.82%3.40%2.89%20191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月農(nóng)業(yè)板塊5.64%22.61%19.06%6.71%-0.22%-8.25%8.81%2.01%-8.98%13.33%上證A股4.30%13.00%4.61

5、%0.17%-5.61%4.00%-0.41%-1.91%0.54%0.89%相對收益1.34%9.61%14.45%6.54%5.39%-12.25%9.22%3.92%-9.52%12.44%表1農(nóng)業(yè)板塊與上證A股月度相對收益資料來源：Wind，海通證券研究所概要1.生豬養(yǎng)殖：高景氣度延續(xù)，堅守龍頭企業(yè)禽養(yǎng)殖：替代效應(yīng)下價格有望高位運行飼料：各品類飼料銷量邊際向好動物疫苗：存欄企穩(wěn)，業(yè)績拐點臨近種子：行業(yè)仍較低迷，靜待趨勢性拐點風險提示3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明非瘟疫情導致產(chǎn)能大幅下降，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2019年9月能繁母豬存欄、生豬存欄分別同比下降38.9%、4

6、1.1%，環(huán)比仍處于下跌通道。我們判斷非洲豬瘟疫苗的商業(yè)化推廣尚待時日，疫情常態(tài)化發(fā)展，多數(shù)養(yǎng)殖 戶面臨資金、疫情風險、土地、環(huán)保等多重約束，行業(yè)復產(chǎn)進程緩慢。資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，海通證券研究所1. 生豬養(yǎng)殖：產(chǎn)能大幅下降，復產(chǎn)進程緩慢4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10%-5%-20%-35%-50%Sep-18Oct-18 Nov-18 Dec-18Jan-19 Feb-19 Mar-19Apr-19May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19圖1能繁母豬存欄變動環(huán)比增速同比增速0%-10%-20%-30%-40%-50%Sep-18Oct-18 Nov-

7、18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19圖2生豬存欄變動環(huán)比增速同比增速行業(yè)產(chǎn)能大幅下降導致的供給缺口推動生豬價格自2019Q1開始逐季上行，并不斷創(chuàng)出歷史新高。截至2019年10月底，國內(nèi)生豬均價已突破40元/公斤。我們認為行業(yè)復產(chǎn)難以一蹴而就，進口肉及禽肉、牛羊肉等其他肉品難以填 補2020年的豬肉供給缺口；我們預(yù)計2020年國內(nèi)生豬價格將維持在高位運行， 其中上半年有望出現(xiàn)超過50元/公斤的高點。資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，海通證券研究所圖3生豬價格（元/公斤）圖4仔豬價格（元/公斤）1.

8、生豬養(yǎng)殖：豬價創(chuàng)新高，明年迎景氣大年5請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明403224168Jan-16Apr-16 Jul-16Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-199575553515Jan-16Apr-16 Jul-16Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19上市養(yǎng)豬企業(yè)通過增加三元留種比例、加強生物安全防控

9、、維持或提升資本開支規(guī)模等手段實現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模的逆勢擴張。國內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)集中度低，我們預(yù)計上市公司市場份額有望在未來幾年實現(xiàn) 快速提升。1. 生豬養(yǎng)殖：豬企逆勢擴張，市占率提升6請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表2部分上市養(yǎng)豬企業(yè)生豬銷量（萬頭）2019Q1-Q32019E2020E溫氏股份1553（-4%）1900（-15%）2100（+11%）新希望237（+31%）350（+37%）800（+128%）正邦科技450（+15%）575（+4%）900（+57%）天邦股份203（+41%）255（+18%）360（+41%）唐人神72（+49%）100（+47%）150（+50%）天康生

10、物64（+36%）90（+39%）150（+67%）大北農(nóng)133（+9%）170（+1%）350（+106%）傲農(nóng)生物55（+72%）75（+83%）110（+47%）資料來源：Wind，海通證券研究所 注：括號內(nèi)數(shù)字為同比變動幅度； 2019231921-79/43348/220191107 10:45 020年出欄量為海通農(nóng)業(yè)預(yù)測值1. 生豬養(yǎng)殖：優(yōu)選低估值龍頭7請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明我們判斷上市養(yǎng)豬企業(yè)在2020年將迎來利潤爆發(fā)，重點推薦盈利確定性較高的新希望、溫氏股份。資金實力雄厚，疫情防控得當，生 豬養(yǎng)殖規(guī)?？焖贁U張（唯一未下調(diào) 2019年出欄目標的上市企業(yè)）， 我們

11、預(yù)計公司2020年生豬銷量實 現(xiàn)同比翻倍增長的確定性較高養(yǎng)豬完全成本處于行業(yè)領(lǐng)先地位，我們預(yù)計公司自有豬苗的養(yǎng)殖完全成本約13.3元/公斤風險提示：豬價下跌，出欄量不達預(yù)期，民生銀行盈利波動較大新希望溫氏股份經(jīng)營穩(wěn)健，養(yǎng)殖成本管控能力處行 業(yè)領(lǐng)先水平，中長期養(yǎng)殖規(guī)模仍處 于穩(wěn)步增長趨勢養(yǎng)雞業(yè)務(wù)量利齊升，我們判斷整體 盈利將顯著增長，估值優(yōu)勢明顯現(xiàn)金流充沛，分紅率高風險提示：豬價、黃羽雞價大幅回落，出欄量不達預(yù)期受益需求提升，2019年雞價大幅上漲。白羽雞產(chǎn)業(yè)鏈價格自2018年下半年啟 動上漲，2019年至今都處于上行周期中，僅在6月份出現(xiàn)短期劇烈波動。從 供給上看，2018年4季度開始祖代雞引

12、種量顯著提升，2019年商品代養(yǎng)殖擴 產(chǎn)幅度也較大，但豬肉短缺的溢出效應(yīng)使得白羽雞肉需求大幅提升，支撐雞 價全年整體維持高位運行。資料來源：Wind，海通證券研究所圖5主產(chǎn)區(qū)雞苗平均價（元/羽）圖6主產(chǎn)區(qū)毛雞價格與養(yǎng)殖利潤2. 禽養(yǎng)殖：替代效應(yīng)下價格有望高位運行814121086420121086420-2-4-6Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明毛雞養(yǎng)殖利潤（元/羽，左軸）毛雞價格（元/公斤，右軸an-18Jul-18Jan-19Jul-192020年豬肉缺口或?qū)⒗^續(xù)加大，白羽雞肉受益顯著。在豬肉的替代品中，白 羽

13、雞肉價格最為低廉，且消費場景眾多（餐飲消費、團膳消費、家庭消費都 占據(jù)一定比例），我們判斷雞價將會顯著受益于豬肉供需缺口。資料來源：Wind，新牧網(wǎng)，海通證券研究所2. 禽養(yǎng)殖：替代效應(yīng)下價格有望高位運行9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖7豬雞比價2.01.51.00.50.0白雞/豬黃雞/豬價格運行趨勢或主要受豬價影響，預(yù)計2020全年均價持平或高于2019年。我 們認為2020年產(chǎn)業(yè)鏈價格運行仍將受到消費的驅(qū)動，核心影響因素為生豬補 欄進度，我們判斷明年生豬存欄將處于緩慢的爬升階段，供需矛盾仍將較為 顯著，雞價在豬價支撐下全年均價有望持平或高于2019年。2. 禽養(yǎng)殖：替代效應(yīng)下價

14、格有望高位運行10請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明禽養(yǎng)殖量和雞肉屠宰量穩(wěn)步增加， 預(yù)計2019-2021年公司屠宰量分別 可達4.7/5.0/5.3億只掌握核心育種技術(shù)，養(yǎng)殖水平領(lǐng)先， 具有食品安全防控優(yōu)勢風險提示：雞肉進口量大幅增加；禽流感等疫情圣農(nóng)發(fā)展立華股份國內(nèi)黃羽肉雞養(yǎng)殖龍頭，市場份額 逐步提升，成本管控水平高采用“公司+基地+農(nóng)戶”模式加碼 生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，我們預(yù)計未來兩年 有望迎來量利齊升風險提示：黃羽肉雞、生豬價格大幅下跌；疫病大面積流行在非瘟疫情擴散大背景下，中小散戶逐漸退出，規(guī)?；B(yǎng)殖場占比逐漸提 升。龍頭飼料企業(yè)憑借產(chǎn)品力與服務(wù)營銷優(yōu)勢，不斷提高市場占有率。豬 料是我國

15、飼料產(chǎn)業(yè)的核心品類，我們預(yù)計長期來看飼料行業(yè)集中度有望加 速提升。11請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 飼料：各品類飼料銷量邊際向好02468101800150012009006003000圖82018年飼料企業(yè)銷量排名與市占率飼料產(chǎn)量（萬噸，左軸）市占率（%，右軸）資料來源：各公司年報（2018），飼料工業(yè)年鑒， 海通231921證79/43348/20191107 10:45 券研究所資料來源：Wind，全國飼料生產(chǎn)形勢分析， 海通證券研究所豬料：存欄逐漸企穩(wěn)，銷量有望觸底回升。受非瘟疫情擴散影響，2019年前 三季度豬價與生豬存欄同比增速出現(xiàn)大幅背離，養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅去化導致豬料

16、面臨較為艱難的外部環(huán)境。在養(yǎng)殖盈利向好以及政策鼓勵恢復生產(chǎn)的影響下， 目前規(guī)模養(yǎng)殖場存欄量率先回升，9月份仔豬料和母豬料銷量同比增速大幅 轉(zhuǎn)正。生豬存欄企穩(wěn)疊加豬價維持高位，我們預(yù)計2020年豬料銷量有望觸底 回升。圖9豬價與生豬存欄同比增速（%）圖10仔豬料和母豬料環(huán)比增速（%）12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 飼料：各品類飼料銷量邊際向好100-10-4004080120 豬價同比增速（左軸）生豬存欄同比增速（右軸）-20 -15-30 -30-40 -45-5003015仔豬料母豬料禽料：替代性需求下禽鏈行情高景氣持續(xù)，維持相對較高增速。受益于對豬 肉替代性需求，2019年

17、以來禽鏈行情繼續(xù)維持高景氣度，禽養(yǎng)殖存欄量回升 帶動禽料銷量保持較高增速。展望2020年，豬肉缺口進一步加大導致雞肉繼 續(xù)供不應(yīng)求，我們判斷雞肉價格至少與2019年持平，我們預(yù)計有望帶動禽料 銷量繼續(xù)實現(xiàn)高增。資料來源：Wind，全國飼料生產(chǎn)形勢分析， 海通證券研究所圖12蛋雞養(yǎng)殖利潤和蛋禽料同比增速13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 飼料：各品類飼料銷量邊際向好20100-10-20-30圖11肉禽料同比與環(huán)比增速（%）同比增速環(huán)比增速05101520100806040200 蛋雞養(yǎng)殖利潤（元/羽，左軸）蛋禽料同比增速（%，右軸）水產(chǎn)料：魚價有望轉(zhuǎn)暖，帶動水產(chǎn)料銷量復蘇。2019

18、年魚價整體保持低迷態(tài) 勢，疊加養(yǎng)殖疫病頻發(fā)以及三季度暴雨洪災(zāi)等因素影響，水產(chǎn)料銷量整體承 壓。魚肉作為豬肉的一種替代性動物蛋白，從歷史上看大宗魚類價格與豬價 呈現(xiàn)出較強相關(guān)性，但具有較長的滯后期。展望2020年，豬價大幅上升有望 帶動魚價轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計水產(chǎn)料銷量或?qū)⒂瓉韽吞K。資料來源：Wind，全國飼料生產(chǎn)形勢分析， 海通證券研究所圖14大宗魚類均價與生豬價格（元/公斤）14請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3. 飼料：各品類飼料銷量邊際向好1209060300-30圖13水產(chǎn)料同比與環(huán)比增速（%）同比增速環(huán)比增速2420161283027242118151296Jan-07Jan-08

19、Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19大宗魚類月度平均價（左軸）22個省市外三元生豬月度均價（右軸）2019年畜禽疫苗表現(xiàn)分化。受到非洲豬瘟影響，今年生豬存欄大幅下滑，豬 用疫苗市場萎縮，企業(yè)業(yè)績?nèi)嫦陆?。而禽養(yǎng)殖業(yè)實現(xiàn)量價齊升，禽用疫苗 銷售提升顯著。前三季度，生物股份、中牧股份、普萊柯、海利生物等企業(yè) 利潤都有不同程度下滑，僅以禽苗銷售為主的瑞普生物利潤實現(xiàn)增長。資料來源：Wind，海通證券研究所4. 動物疫苗：存欄企穩(wěn)，業(yè)績拐點臨近15請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表

20、3 動物疫苗企業(yè)2019前三季度利潤情況證券代碼證券簡稱2019Q1-3歸母凈利潤（萬元）2019Q1-3歸母凈利潤同比增速（%）600201.SH生物股份24844-64600195.SH中牧股份27183-20300119.SZ瑞普生物1446537603718.SH海利生物2341-50603566.SH普萊柯9507-20存欄逐步企穩(wěn)，豬苗企業(yè)業(yè)績拐點臨近。2019年9月，生豬和母豬存欄環(huán)比 降幅分別為3.0%和2.8%，為今年3月以來首次收窄。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息，9 月我國5000頭以上規(guī)模豬場生豬和母豬存欄已企穩(wěn)回升，環(huán)比增幅分別為 0.6%和3.7%。我們認為隨著全國各地養(yǎng)殖復產(chǎn)，存欄量有