1、國(guó)投瑞銀1、支撐一季度修復(fù)的四大邏輯即將兌現(xiàn)完畢在年度報(bào)告貞下起元，估值修復(fù)中，我們提出“一季度修復(fù)”的判斷。支撐一季度修復(fù)有四大邏輯：一是 1 月份，伴隨著“政策-經(jīng)濟(jì)”周期第四階段的確認(rèn)，市場(chǎng)從不相信政策會(huì)松到相信政策松，利好業(yè)績(jī)較為確定的白馬股；二是 1 月 31 號(hào)，伴隨著中小創(chuàng)業(yè)績(jī)預(yù)告披露完畢，中小創(chuàng)面臨利空出盡的利好，風(fēng)格略偏中小創(chuàng)；三是，3 月 2 號(hào)，中美貿(mào)易摩擦大概率緩和，利好金融；四是，3 月 5 號(hào)，兩會(huì)召開(kāi)預(yù)計(jì)將落地中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)提出的逆周期調(diào)節(jié)等措施，對(duì)市場(chǎng)估值是一個(gè)系統(tǒng)性的修復(fù)，但在由高增長(zhǎng)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變的新格局下，預(yù)計(jì) TMT 更受益。截止到 2 月底，前兩個(gè)邏輯已

2、經(jīng)完全兌現(xiàn)，三月份將會(huì)兌現(xiàn)剩下的兩個(gè)邏輯。2、估值隱含增速已達(dá) 6.5%+，修復(fù)性上漲完成在我們的策略方法論中，估值的本質(zhì)是未來(lái)的盈利預(yù)期。因此，通過(guò)絕對(duì)估值判斷市場(chǎng)是否低估，更適用于潛在增長(zhǎng)率比較穩(wěn)定的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于中國(guó)潛在增長(zhǎng)率處于 20 年的長(zhǎng)周期下降區(qū)間的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，并不適用。一個(gè)判斷中國(guó)股市是否低估的合理方法是，測(cè)算估值隱含的增長(zhǎng)預(yù)期， 將其與實(shí)際增長(zhǎng)相比較。去年下半年的 G2 雙殺，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，我們所測(cè)算的估值隱含實(shí)際 GDP 增長(zhǎng)預(yù)期一度跌落至 5.5%的水平，這是一個(gè)遠(yuǎn)低于近兩年政策目標(biāo)的預(yù)期，意味著市場(chǎng)已經(jīng)處于嚴(yán)重低估狀態(tài)，也意味著政策即將由緊轉(zhuǎn)松，以防止市

3、場(chǎng)與社會(huì)的悲觀預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。因此，我們?cè)谌ツ甑乃募径日雇?，提出了“三季度完成磨底，四季度越磨越高，年底有望重?3000 點(diǎn)”1的判斷。雖然四季度美股的大幅波動(dòng)導(dǎo)致 A 股再次出現(xiàn)超預(yù)期的下跌，最終沒(méi)有兌現(xiàn)我們的四季度三千點(diǎn)的預(yù)期，但這一次外部擾動(dòng)導(dǎo)致的大幅下跌也加速了決策層的政策轉(zhuǎn)化，不斷的確認(rèn)了估值修復(fù)的邏輯。在 2018 年底，我們測(cè)算的估值隱含名義 GDP 增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步下降至8.5%，剔除 2.8%的 GDP 平減指數(shù)，實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)期依舊在 6%以下，這意味著第三階段的悲觀適應(yīng)性預(yù)期所造成的估值坑一直有待填平。該到的估值修復(fù)可能因?yàn)橥獗P的擾動(dòng)而遲到，但不會(huì)缺席，因此我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告

4、中再一次強(qiáng)調(diào)“貞下起元，估值修復(fù)”以及“一季度修復(fù)”的觀點(diǎn)。截止到今年的 2 月 27 日，我們測(cè)算的上證綜指估值所隱含的名義增長(zhǎng)預(yù)期已經(jīng)達(dá)到9.5%，考慮到未來(lái)兩年 GDP 平減指數(shù)超過(guò) 3%的可能性不大，這意味著市場(chǎng)對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)期已經(jīng)位于 6.5%以上，考慮到中國(guó)潛在增長(zhǎng)率處于下降通道，這樣一個(gè)預(yù)期雖然不是太高，但悲觀預(yù)期造成的估值坑已然填平。1謝超、黃亞銣：三季度完成磨底，四季度有望越磨越高，2018 年 9 月 23 日。圖 1：潛在增長(zhǎng)率下行是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的根本原因2資料來(lái)源：BIS、Wind，3、策略觀點(diǎn)：保倉(cāng)位，調(diào)結(jié)構(gòu)、三月關(guān)注：一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件在前述四大邏輯中，雖

5、然還剩兩個(gè)支撐邏輯沒(méi)有兌現(xiàn)，但就市場(chǎng)影響力而言，后面兩個(gè)邏輯與前面兩個(gè)邏輯，不可同日而語(yǔ)。對(duì)于市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期的漲跌由經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)決定，短期的波動(dòng)由預(yù)期差來(lái)決定。之所以前兩個(gè)邏輯兌現(xiàn)后能夠誘發(fā)市場(chǎng)如此強(qiáng)烈的反彈，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的預(yù)期差巨大。例如， 在去年的最后一個(gè)月，適應(yīng)性預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于前景極度悲觀，大家的認(rèn)識(shí)鎖定在“政策不會(huì)放松”的路徑依賴上，正是這種巨大的預(yù)期差造就了第一個(gè)邏輯的強(qiáng)勁作用。但在 1 月份藍(lán)籌白馬股強(qiáng)勁上漲、2 月中小創(chuàng)大幅反彈、“天量”社融數(shù)據(jù)釋放以及特朗普對(duì)中美談判發(fā)表樂(lè)觀推文后，適應(yīng)性預(yù)期的方向迅速逆轉(zhuǎn)，又開(kāi)始對(duì)未來(lái)的政策寬松懷有各種各樣過(guò)高的預(yù)期，類比 2014 年超預(yù)期

6、寬松帶來(lái)“水?！钡念A(yù)期正在迅速升溫。既然對(duì)于 3 月 2 號(hào)與 5 號(hào)的利好預(yù)期已然如此高，到了這兩個(gè)邏輯的兌現(xiàn)之時(shí)，繼續(xù)超預(yù)期的概率并不大， 難以再產(chǎn)生前兩個(gè)邏輯兌現(xiàn)時(shí)的強(qiáng)烈效果。另一個(gè)三月份需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)事件，在于美股波動(dòng)性是否會(huì)增加。資本是逐利的，沒(méi)有上漲的契機(jī)，外資不會(huì)買進(jìn)，支撐一季度修復(fù)的關(guān)鍵在于政策經(jīng)濟(jì)周期第四階段的確立，而不是外資流入。不過(guò)，一季度的估值修復(fù)行情走的如此快，外資確實(shí)功不可沒(méi)，這背后是美股開(kāi)年以來(lái)的強(qiáng)勁反彈。外資無(wú)法決定牛熊，也未必是所謂的長(zhǎng)線資金，也沒(méi)有數(shù)據(jù)表明能夠有效提振估值中樞，唯一確定性的影響是，外資流入將會(huì)增強(qiáng)本地市場(chǎng)和美股的聯(lián)動(dòng)2謝超、張安寧：新格局下的

7、價(jià)值重估2018 年 A 股投資策略，2018 年 1 月 3 日。性。因此，外資雖然不是一季度估值修復(fù)的關(guān)鍵，但確實(shí)是行情偏快的助推者，而這背后是美股強(qiáng)勁反彈帶來(lái)的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好的提振，美股如果出現(xiàn)大幅調(diào)整，也難免對(duì)行情產(chǎn)生沖擊。在我們看來(lái)，去年四季度的美股超預(yù)期動(dòng)蕩，是對(duì)中美貿(mào)易摩擦、白宮與美聯(lián)儲(chǔ)之爭(zhēng)、美國(guó)府院之爭(zhēng)的過(guò)度反映，而現(xiàn)在的強(qiáng)勁反彈則是對(duì)這趨于緩和的三大政治風(fēng)險(xiǎn)的積極反映，尚未對(duì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下行進(jìn)行定價(jià)。往前看美股，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)深刻接受了十年前加息過(guò)快釀成大禍的教訓(xùn)，美股因加息過(guò)快而崩盤的可能性不大；但從美國(guó)政策經(jīng)濟(jì)周期的角度看， 美國(guó)今年大概率是向其潛在增長(zhǎng)率的下滑

8、3，這意味在一季末、二季初，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本明朗的時(shí)候，美股當(dāng)下的這種強(qiáng)勁反彈也有可能再次出現(xiàn)波折，這是需要關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件。、市場(chǎng)會(huì)再次走熊嗎？需要大幅減倉(cāng)嗎？如前所述，三月份需要關(guān)注一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)事件，和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間，這意味著 一季度修復(fù)完成后，我們將繼續(xù)堅(jiān)持“二季度風(fēng)險(xiǎn)”的年度策略觀點(diǎn)4。導(dǎo)致 二季度波動(dòng)加大的因素還有：通脹可能短暫走高造成政策松的邏輯邊際弱化； 在增長(zhǎng)長(zhǎng)周期下行的背景下，繼續(xù)預(yù)期如同 1 月份的“天量”社融的政策寬松力度，是不太現(xiàn)實(shí)的。即便如此，我們的策略建議依舊是，二季度只是風(fēng) 險(xiǎn)，不是重新走熊，如果能承受得住指數(shù) 10%左右的調(diào)整，就不要大幅減倉(cāng)； 即便要兌現(xiàn)高收

9、益的標(biāo)的，也應(yīng)該保住倉(cāng)位比 2018 年高很多。理由如下。長(zhǎng)期來(lái)看，政策經(jīng)濟(jì)周期第四階段已然確立，大勢(shì)的特點(diǎn)是震蕩上漲。即便是后續(xù)政策寬松的力度不會(huì)像 1 月份這么強(qiáng)，但在盈利周期四季度才有望真正企穩(wěn)的背景下，全年來(lái)看，政策松的大方向是不會(huì)改變的，其次，即便數(shù)據(jù)重新走強(qiáng)，按照政策經(jīng)濟(jì)周期四階段輪回的邏輯，“數(shù)據(jù)弱、政策松”的第四階段之后是“數(shù)據(jù)強(qiáng)、政策松”的第一階段，第四階段是股市震蕩中的小幅上漲，第一階段是雙擊牛市，大勢(shì)上告別了“數(shù)據(jù)弱、政策緊”雙殺導(dǎo)致單邊下跌的第三階段，無(wú)需再悲觀5。因此，即便二季度風(fēng)險(xiǎn)， 也無(wú)需大幅減倉(cāng)。短期來(lái)看，適應(yīng)性預(yù)期為主的預(yù)期形成模式，意味著行情從來(lái)不會(huì)是止于均

10、衡。如前所述，我們測(cè)算的估值隱含實(shí)際 GDP 增速預(yù)期已經(jīng)從嚴(yán)重低估修復(fù)至 6.5%以上，已經(jīng)是比較合理的預(yù)期水平。但是，人的預(yù)期形成模式從來(lái)都是適應(yīng)性預(yù)期為主、間以理性預(yù)期，這意味著均衡、出清等恰到好處的狀態(tài)是罕見(jiàn)的，線性外推式的適應(yīng)性預(yù)期下的過(guò)猶不及才是現(xiàn)實(shí)的常態(tài)。在市場(chǎng)連續(xù)上漲兩個(gè)月后，賣方集體翻多甚至是非常多的一致預(yù)期， 是這種適應(yīng)性預(yù)期的良好指標(biāo)，這意味著短期來(lái)看，市場(chǎng)慣性上沖的動(dòng)能可能還未結(jié)束，另一方面，這也是二季度風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)誘因。建議三月保倉(cāng)位、調(diào)結(jié)構(gòu)?？紤]到前面兩個(gè)因素，我們建議一定確保倉(cāng)位比 2018 年要重；白酒等漲幅較大的強(qiáng)勢(shì)白馬，有透支我們?nèi)?謝超、黃亞銣、李瑾：貞下起

11、元，估值修復(fù)2019 年 A 股投資策略展望，2019 年 1月 10 日。4謝超、黃亞銣、李瑾：貞下起元，估值修復(fù)2019 年 A 股投資策略展望，2019 年 1月 10 日。5謝超、陳治中、黃亞銣、李瑾：從政策經(jīng)濟(jì)周期，如何推出的一季度修復(fù)？策略方法論研究系列之二，2019 年 2 月 26 日。年上漲預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于防御性品種的二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕世^續(xù)下行，建議適度調(diào)整其持倉(cāng)，醫(yī)藥等滯漲品種短期可考慮增配；兩會(huì)之后，中小創(chuàng)面臨從“利空出盡的利好”到“利好出盡的利空”的轉(zhuǎn)變，當(dāng)下全面的系統(tǒng)性估值修復(fù)不太可持續(xù)，中小創(chuàng)行情預(yù)計(jì)分化，我們建議圍繞“大博弈、利成長(zhǎng)”的主線，繼續(xù)增配下半年有望業(yè)

12、績(jī)改善的中小創(chuàng)標(biāo)的；考慮到后續(xù)險(xiǎn)資入市的影響，建議適當(dāng)保持或者適度增配金融地產(chǎn)倉(cāng)位；短期如果周期有明顯反彈，可以考慮適當(dāng)減倉(cāng)。4、三月十大金股、衛(wèi)星石化（1）C3 低成本龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張業(yè)績(jī)確定性高。到 2019Q1 公司將增加 45 萬(wàn)噸 PDH 新產(chǎn)能，公司整體盈利中樞從 10 億增長(zhǎng)到 13 億，19 年業(yè)績(jī)有增量。（2）C2 歷史性機(jī)遇的先驅(qū)者，中美關(guān)系緩解有助于減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目是公司未來(lái) 3 年最大的看點(diǎn)，衛(wèi)星石化有望通過(guò)該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)在大型石化裝置方面的彎道超車。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目 80%權(quán)益的年利潤(rùn)預(yù)期在 40 億左右，是公司現(xiàn)有的 4 倍，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著項(xiàng)目的

13、推進(jìn)逐步消除。（3）預(yù)計(jì) 2018-2020 年EPS 為 0.88 元、1.21 元和 1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為 15/11/10 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：PDH 價(jià)差未來(lái)收窄導(dǎo)致毛利下降的風(fēng)險(xiǎn)；乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目進(jìn)展?fàn)顩r不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；丙烯酸景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn)。、東方雨虹1、行業(yè)集中度低，龍頭集中度上升。防水建筑材料行業(yè)市場(chǎng)集中度低， 屬于“大行業(yè)小公司”。受環(huán)保和消費(fèi)升級(jí)的影響，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯， 具有技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，市占率逐年上升。雨虹在華北、華東、東北、華中、華南、西北、西南等地區(qū)均已建立生產(chǎn)物流研發(fā)基地輻射全國(guó)市場(chǎng)，“滲透全國(guó)”的戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步實(shí)施。2、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提

14、升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。東方雨虹積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情況，積極調(diào)整組織架構(gòu)以提升經(jīng)營(yíng)效率，從原有直銷與渠道相結(jié)合的模式，整合為集團(tuán)采購(gòu)、直銷和工程渠道三種業(yè)務(wù)模式。集團(tuán)采購(gòu)業(yè)務(wù)鼓勵(lì)發(fā)展合伙人制度， 直銷業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)服務(wù)客戶并提升客戶滿意度，渠道業(yè)務(wù)除原防水材料外，持續(xù)開(kāi)拓保溫材料、DAW 涂料、砂漿、建筑修繕等領(lǐng)域。公司在拓展市場(chǎng)的同時(shí)更加注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管控，鼓勵(lì)現(xiàn)金銷售，應(yīng)收賬款從嚴(yán)管控等，多舉措逐步改善應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流狀況。3、盈利水平回升，業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。與“滲透全國(guó)”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，積極調(diào)整組織架構(gòu)提升效率，同時(shí)努力改善收益質(zhì)量。公司龍頭地位穩(wěn)固，未來(lái)產(chǎn)能迅速釋放帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，成本端瀝青價(jià)格大幅調(diào)整壓力減

15、?。r青在成本中比重較高，石油價(jià)格下跌并維持現(xiàn)有水平，將顯著緩解公司成本壓力），盈利水平有望回升支撐業(yè)績(jī)彈性釋放，并有望修復(fù)估值水平。我們預(yù)測(cè)公司 2019-2020 年的 EPS 分別為 1.38、1.77 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)下行導(dǎo)致公司防水建筑材料的市場(chǎng)需求不及預(yù)期；石油等原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。、信義光能（港股）下游光伏組件廠訂單飽滿，雙玻出貨量 19 年有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)；行業(yè)供給有序擴(kuò)張，龍頭地位穩(wěn)固；2019 年玻璃供需偏緊，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。同時(shí)，公司 2020 年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能陸續(xù)投放，加大對(duì)上游超白砂掌控力度。當(dāng)前估值 18-20 年 pe 分

16、別為 15.7x、11.3x、9.7x；eps 分別為港幣 0.25、0.34、0.40 元。風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源補(bǔ)貼回收狀況不達(dá)預(yù)期；光伏玻璃等主要產(chǎn)品的終端需求不達(dá)預(yù)期；主要產(chǎn)品線產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。、中材國(guó)際1、國(guó)際工程板處于估值底部，已充分反映海外新簽訂單的悲觀預(yù)期。2、隨著美元融資環(huán)境的改善，主要國(guó)際工程海外訂單 q4 已邊際改善。判斷 19Q1 有望同比轉(zhuǎn)正。3、公司在手訂單充沛，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，毛利率有望持續(xù)提升。4、催化劑：海外訂單增速轉(zhuǎn)正，“一帶一路”峰會(huì)召開(kāi)。我們預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年 EPS 為 0.78、1.01、1.03 元，維持“買入” 評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外訂

17、單增速不及預(yù)期和工程訂單結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期；并購(gòu)重組整合效果不及預(yù)期，未來(lái)可能產(chǎn)生商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。、金地集團(tuán)1、宏觀流動(dòng)性邊際寬松的影響開(kāi)始顯現(xiàn)，房企融資持續(xù)改善，2019 年行業(yè)資金面有望保持均衡，利于板塊估值修復(fù)；2、公司土儲(chǔ)主要集中在一二線城市，或受益于高能級(jí)城市政策面、基本面底部復(fù)蘇，去化前景相對(duì)較好；3、截止 2018 年三季度，公司預(yù)收賬款約為營(yíng)業(yè)收入（TTM）的 1.34倍，業(yè)績(jī)確定性較高；公司 2018 年銷售均價(jià)約為 2018 年上半年結(jié)算均價(jià)的 1.8 倍，隱含后續(xù)結(jié)算毛利率韌性較強(qiáng)。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019 年預(yù)測(cè)PE 為 5.5 倍，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提

18、示：公司推盤進(jìn)度有不及預(yù)期的可能；項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期； 政策調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（棚改、調(diào)控、稅收政策等）。、重慶百貨1、2018 年 4 月，公司公告大股東重慶商社集團(tuán)擬實(shí)施混合所有制改革， 相關(guān)逐步推進(jìn)。預(yù)計(jì)引入外部戰(zhàn)略投資者后，公司經(jīng)營(yíng)效率有望顯著提升。2、公司持有馬上消費(fèi)金融股份有限公司 31%的股權(quán)，馬上消費(fèi)金融公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，1H2018 為公司帶來(lái)投資收益 1.12 億元。（3）公司當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率顯著低于近三年均值（23X）。我們預(yù)測(cè)公司 2018-2020 年EPS，分別為 2.09/2.40/2.58 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為 15X，13X，12X。風(fēng)險(xiǎn)提示：馬上金融的互聯(lián)網(wǎng)

19、金融業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；零售主業(yè)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)程度加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)增速和居民收入增速未達(dá)預(yù)期。、安科生物2019 年公司生長(zhǎng)激素將突破產(chǎn)能限制高速發(fā)展，同時(shí)水針即將獲批、長(zhǎng)效已完成 3 期臨床，有望進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升高速增長(zhǎng)期。此外多個(gè)單抗處于不同臨床階段，CAR-T 申報(bào)臨床批件，公司致力于成為國(guó)內(nèi)精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。我們預(yù)測(cè)公司 2019-2020 年 EPS 0.39/0.51 元，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為37 倍和 29 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：中德美聯(lián)訂單存在不確定性，收入確認(rèn)可能不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；未來(lái)生長(zhǎng)激素粉針市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。、芒果超媒（1）在線視頻行業(yè)維持高增長(zhǎng)，愛(ài)奇藝FY18 收入106

20、億（YoY +72%），芒果超媒 FY18 預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn) 8.6 億-9.6 億（YoY 20%-34%）；（2）有效會(huì)員破千萬(wàn)，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)視頻平臺(tái)第二梯隊(duì)；唯一盈利視頻平臺(tái)，A 股稀缺標(biāo)的；2）芒果TV（1+N）X 模式構(gòu)建獨(dú)特商業(yè)生態(tài)：將 1 個(gè)核心優(yōu)勢(shì)（芒果及湖南衛(wèi)視強(qiáng)大的內(nèi)容生產(chǎn)能力），融合 N 個(gè)產(chǎn)業(yè)布局（海內(nèi)外、多終端、多媒介），通過(guò) X 個(gè)創(chuàng)新（內(nèi)容營(yíng)銷、技術(shù)升級(jí)、IP 增值）構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，會(huì)員廣告兩開(kāi)花。風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)能諾未能完成的風(fēng)險(xiǎn)；付費(fèi)用戶增長(zhǎng)速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)內(nèi)容價(jià)格可能進(jìn)一步提升。、新大陸公司是國(guó)內(nèi)POS 機(jī)具的龍頭，通過(guò)收購(gòu)國(guó)通星驛進(jìn)入銀行卡收單市

21、場(chǎng)， 目前是國(guó)內(nèi)第七大的銀行卡收單廠商。公司 2018 年前三季度剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)后的信息業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入 39.88 億元，同增 44%，環(huán)比中報(bào)的 39%進(jìn)一步提升，地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比下降至不到 1%。剔除地產(chǎn)后的凈利潤(rùn) 4.74 億元，同增 30.9%。2017 年我國(guó)銀行卡消費(fèi)金額總計(jì) 68.67 萬(wàn)億，國(guó)通星驛作為全國(guó)第七大的收單公司交易流水 8000 億，僅占整個(gè)銀行卡消費(fèi)市場(chǎng)的 1.16%。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)以及牌照收緊的政策持續(xù)推進(jìn)，將對(duì)不規(guī)范的小廠商帶來(lái)擠出效應(yīng)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部廠商集中。而國(guó)通星驛 2017 年交易流水同增 150%超過(guò) 8000 億，2018 年上半年交易流水同增

22、超過(guò) 70%達(dá)到 6300 億，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在POS 市場(chǎng)，2017 年全國(guó)銀行卡跨行支付系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)商戶數(shù) 2593 萬(wàn)戶，單就 8100 萬(wàn)戶的小微商戶數(shù)滲透率僅 32%。同時(shí)更智能、升級(jí)更便捷的智能 POS 機(jī)滲透率將逐步提升，單價(jià)提高增大市場(chǎng)規(guī)模， 驅(qū)動(dòng) POS 機(jī)行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為6.33、8.29、9.52 億元，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為 0.60、0.79、0.90 元/股，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng) 2018 年 29 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：收單支付行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；智能 POS 機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)收單費(fèi)率下降的風(fēng)險(xiǎn)；金融

23、服務(wù)拓展不及預(yù)期。、星網(wǎng)銳捷圍繞企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，布局 ICT 細(xì)分領(lǐng)域。公司在智能 pos、云終端、通訊設(shè)備等新領(lǐng)域持續(xù)拓展，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品放量，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 18-20 年凈利潤(rùn) 6.2/7.8/9.3，對(duì)應(yīng) PE 21x/17x/14x。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，估值具備吸引力。風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備毛利率下降；收購(gòu)標(biāo)的盈利不及預(yù)期表 1：2019 年 3 月十大金股 EPS 與 PE證券名稱行業(yè)EPS（元）PE（X）2018(E)2019(E)2020（E）2018(E)2019(E)2020（E）衛(wèi)星石化石化化工0.921.281.4314109東方雨虹建材1.021.381.7718

24、1411信義光能(港股)電力新能源0.250.340.4161110中材國(guó)際建筑0.781.011.03977金地集團(tuán)地產(chǎn)1.822.052.28665重慶百貨零售2.092.42.58151312安科生物醫(yī)藥0.30.390.51503829芒果超媒傳媒0.931.151.59433425新大陸計(jì)算機(jī)0.60.790.9292219星網(wǎng)銳捷通信1.001.211.47211814資料來(lái)源：預(yù)測(cè)，港股 EPS 單位為港元表 2：2019 年 3 月光大金股池 EPS 與 PE證券名稱行業(yè)EPS（元）PE（X）2018(E)2019(E)2020（E）2018(E)2019(E)2020（E）江

25、西銅業(yè)有色0.931.491.55171110衛(wèi)星石化石化化工0.921.281.4314109巨化股份石化化工0.720.770.8211109東方雨虹建材1.021.381.77181411信義光能(港股)電力新能源0.250.340.4161110中材國(guó)際建筑0.781.011.03977金地集團(tuán)地產(chǎn)1.822.052.28665重慶百貨零售2.092.42.58151312溫氏股份農(nóng)業(yè)0.891.562.17372115安科生物醫(yī)藥0.30.390.51503829比音勒芬紡織服裝1.62.092.73231814星網(wǎng)銳捷通信1.001.211.47211814芒果超媒傳媒0.931.

26、151.59433425資料來(lái)源：預(yù)測(cè)，港股 EPS 單位為港元5、風(fēng)險(xiǎn)提示1、美股超預(yù)期波動(dòng)。2、中國(guó)政策寬松不及預(yù)期。行業(yè)及公司評(píng)級(jí)體系資料來(lái)源：評(píng)級(jí)說(shuō)明行業(yè)及公司評(píng)級(jí) 買入未來(lái) 6-12 個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 15%以上； 增持未來(lái) 6-12 個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 5%至 15%； 中性未來(lái) 6-12 個(gè)月的投資收益率與市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至 5%； 減持未來(lái) 6-12 個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 5%至 15%； 賣出未來(lái) 6-12 個(gè)月的投資收益率落后市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù) 15%以上；無(wú)評(píng)級(jí)因無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性

27、事件，或者其他原因，致使無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)?；鶞?zhǔn)指數(shù)說(shuō)明：A 股主板基準(zhǔn)為滬深 300 指數(shù)；中小盤基準(zhǔn)為中小板指；創(chuàng)業(yè)板基準(zhǔn)為創(chuàng)業(yè)板指；新三板基準(zhǔn)為新三板指數(shù)；港 股基準(zhǔn)指數(shù)為恒生指數(shù)。分析、估值方法的局限性說(shuō)明本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報(bào)告采用的各種估值方法及模型均有其局限性， 估值結(jié)果不保證所涉及證券能夠在該價(jià)格交易。分析師聲明本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告以及撰寫(xiě)本

28、報(bào)告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報(bào)告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個(gè)人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶的反饋、競(jìng)爭(zhēng)性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)有直接或間接的聯(lián)系。特別聲明光大證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）創(chuàng)建于 1996 年，系由中國(guó)光大（集團(tuán)）總公司投資控股的全國(guó)性綜合類股份制證券公司，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的首批三家創(chuàng)新試點(diǎn)公司之一。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可，光大證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。本公司經(jīng)營(yíng)范圍：證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；證券承銷與保薦；證券自營(yíng)；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)；證券投資基金代銷；融資融券業(yè)務(wù)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。此外，公司還通過(guò)全資或控股子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業(yè)務(wù)。本證券研究報(bào)告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡(jiǎn)稱“”）編寫(xiě)，以