1、2022環(huán)保發(fā)展深度研究報告精選資料匯編目 錄1、2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報告2、中國農(nóng)藥產(chǎn)品呈現(xiàn)波動趨勢_農(nóng)藥細分產(chǎn)品產(chǎn)量有所回落_環(huán)保農(nóng)藥成為發(fā)展主流圖3、環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時勢漸成_把握發(fā)展機遇期4、環(huán)保行業(yè)深度研究：長江大保護加速推進_萬億投資帶動產(chǎn)業(yè)鏈騰飛5、2022年中國危廢處理行業(yè)龍頭企業(yè)對比：光大環(huán)境VS東方園林VS東江環(huán)保2022年環(huán)保行業(yè)研究及春季策略報告一、環(huán)保行業(yè)聚焦“雙碳”目標，推動綠色發(fā)展完善政策法規(guī)，推動綠色發(fā)展關于“雙碳”，政府工作報告中提到，能耗強度目標在“十四五”規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性。 主要是對前期過度減碳、降碳行動的糾

2、偏，避免再次出現(xiàn)一刀切、大躍進的情況。 關于生態(tài)環(huán)保，政府工作報告中提到，加強生態(tài)環(huán)境綜合治理，深入打好污染防止攻堅戰(zhàn)。維持了政策 的一貫性和持續(xù)性。電力板塊今年表現(xiàn)弱于滬深3002022年以來電力板塊走勢較弱，2月末的俄烏沖突爆發(fā)以來，國際油價和煤價連續(xù)大幅上漲。在當前煤炭現(xiàn) 貨價格下，火電公司盈利承壓加重。新能源發(fā)電則受益于“雙碳”目標的持續(xù)推進，繼續(xù)維持高景氣度。 2021年6月以來，由于煤價大幅上漲，火電企業(yè)巨額虧損，同時“雙碳”目標下，市場認為火電將被淘汰， 給予煤電資產(chǎn)價值大幅打折，但隨著煤價逐步回落，新能源發(fā)電持續(xù)高景氣等因素的影響，電力行業(yè)目前整 體PB來到了1.8x。環(huán)保板塊

3、今年表現(xiàn)優(yōu)于滬深300今年環(huán)保指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬深300，兩會前后，碳中和概念發(fā)酵，環(huán)保行業(yè)中的資源化、土壤修復等板塊獲得 較高關注度，前期調(diào)整較多的行業(yè)龍頭在年報業(yè)績預告符合市場預期后，逐漸迎來價值修復過程。3月由于 市場波動，行業(yè)也隨之迎來大幅調(diào)整。 截至3月9號，SW環(huán)保板塊估值 PE（TTM）為18.61x，處于2014年以來的 7.3%分位數(shù)，板塊低估值明顯， 配置價值凸顯。二、環(huán)保行業(yè)建設綠色電力體系，助力“雙碳”目標實現(xiàn)我國電力需求依然旺盛2021年，我國全社會用電量為8.31萬億千瓦時，同比增長10.3%，用電量快速增長主要受國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)恢復 發(fā)展、上年同期低基數(shù)、外貿(mào)出口快速增長

4、等因素拉動。根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃 研究，預期2025年，全社會用電量9.5萬億千瓦時，“十四五”期間年均增速5%左右。 2021年，全國發(fā)電設備累計平均利用小時3817小時，同比提高60小時。其中火電、核電、風電的平均利用 小時數(shù)明顯增加，水電平均利用小時數(shù)明顯減少，太陽能發(fā)電平均利用小時數(shù)與上年總體持平。非化石能源發(fā)電量仍有較大提升空間2021年底，全國發(fā)電裝機容量23.8億千瓦，同比增長7.9%。其中，非化石能源裝機裝機容量11.2億千瓦， 同比增長13.4%，占總裝機容量的47.0%，同比提高2.3pct。 2021年我國風電/光伏占總裝機容量的26.7%，但其發(fā)電

5、量占比僅11.7%；火電裝機量占總裝機量比例為 54.6%，卻貢獻了67.4%的發(fā)電量，火電當前依然是我國電力供應主力。在“雙碳”目標催化下，電源發(fā)展 動力由傳統(tǒng)煤電向清潔能源轉(zhuǎn)變，非化石能源發(fā)電量也將逐步增加。政策推動下，綠電迎來發(fā)展良機2021年以來，國家發(fā)改委、國家能源局等部門從系統(tǒng)建設、項目開發(fā)、現(xiàn)貨交易、上網(wǎng)電價、分時機制、綠 電交易等多方面發(fā)布政策文件，進一步深化電力體制改革，保障我國順利實現(xiàn)“雙碳”目標。 國家發(fā)改委和能源局發(fā)布的方案提出“到2030年，規(guī)劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。”在路線明確、 預期穩(wěn)定的背景下，以風光為代表的新能源發(fā)電將迎來更大的發(fā)展空間。能耗雙控

6、政策推動綠電消納增加2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”。此后 的各種會議、政策中也多次強調(diào)新的納入準則，地方政府對可再生能源項目的建設和消納積極性會大大提高。 發(fā)改委和能源局確定的非水可再生能源消納責任權重最低值逐年提升，各省2021年最低消納比例普遍提升1- 5%之間，2022年預計較2021年提升2%，屆時將會有超過2000億千瓦時電力免于能耗考核。成本下行，新能源發(fā)電經(jīng)濟性提升近十年全球范圍內(nèi)可再生能源LCOE持續(xù)下降。2020年全球光伏發(fā)電LCOE為0.057美元/千瓦時，較2010年 降幅超過85.0%；2020年全球陸上風電

7、LCOE為0.039美元/千瓦時，較2010年降幅約56.2%。 中國新能源發(fā)電的度電成本較低。2020年中國光伏發(fā)電LCOE為0.044美元/千瓦時，較2010年下降85.6%； 2020年中國陸上風電LCOE為0.033美元/千瓦時，較2010年下降54.8%。隨著技術進步、規(guī)模增加，新能源 發(fā)電的LCOE大幅下降，其經(jīng)濟性提升顯著。補貼不再，新能源發(fā)電邁入平價時代從電價來看，隨著風光電站的造價以及LCOE的降低，我國政府對風光補貼力度也在逐年減少。2019年5月， 國家發(fā)改委發(fā)布關于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知，提出2022年并網(wǎng)的風電項目，將不再享受風電電價 補貼。 2021年6月，國家

8、發(fā)改委發(fā)布關于2021年新能源上網(wǎng)電價政策有關事項的通知，表示2021年起對新備案 的集中式光伏、工商業(yè)分布式光伏項目和新核準陸上風電項目，中央財政不再補貼。因此存量補貼風電及光 伏項目在2021年完成并網(wǎng)后，2022年我國新能源將正式全面邁入平價時代。碳成本使企業(yè)對綠電溢價接受程度提高全國碳市場完成了第一個履約周期，目前碳配額（CEA）的價格在55-60元/噸，對標歐盟碳配額（EUA）70 歐元/噸的價格，國內(nèi)碳價還有進一步提升空間。2021年歐洲議會通過了設立碳邊界調(diào)節(jié)機制（CBAM）的 原則性決議，擬將水泥、化肥、鋼鐵、電力和鋁作為首批納入的行業(yè)，進口商只有購買足夠的CBAM 憑證才 能

9、進口相應排放量的貨物。計劃將于2023年-2025年試運行，2026年正式實施。 根據(jù)經(jīng)驗來看，若企業(yè)采用綠電代替煤電，度電減排二氧化碳約770g，因此當碳價在50元/噸時，企業(yè)能夠 接受的綠電溢價約為0.0385元/度。中國出口商品使用綠電后，則可降低實際碳排放量，有望節(jié)約碳稅成本， 其對綠電的需求和溢價接受度就會隨之提高。影響綠電的幾個因素電量：未來新增電量將以風電和光伏的新能源為主，綠電消納比例也在逐步增加。成本：隨著技術進步、規(guī)模增加，新能源發(fā)電的LCOE仍有下降空間。電價：能耗雙控提升綠電需求，碳成本穩(wěn)定綠電溢價。三、再生資源成為環(huán)保行業(yè)“新主線”資源循環(huán)再生是大勢所趨“十四五”循環(huán)

10、經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃提出，到2025年，主要資源產(chǎn)出率比2020年提高約20%，單位GDP能源消 耗、用水量比2020年分別降低13.5%、16%左右，農(nóng)作物秸稈綜合利用率保持在86%以上，大宗固廢綜合利 用率達到60%，建筑垃圾綜合利用率達到60%，廢紙、廢鋼利用量分別達到6000萬噸和3.2億噸，再生有色 金屬產(chǎn)量達到2000萬噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到5萬億元。洋垃圾全面禁運，再生資源彌補供給缺口2017年以前，洋垃圾是我國工業(yè)重要原料來源，廢紙占比在25%以上，廢有色金屬、廢塑料均在10%以上， 洋垃圾禁運后，進口固廢量占產(chǎn)成品比例驟降，工業(yè)產(chǎn)品原來來源出現(xiàn)缺口。2020年11月生態(tài)環(huán)境部等

11、四 部委再次發(fā)布政策全面禁止進口固體廢物，再生資源進口量將進一步縮窄。 全面禁止后產(chǎn)生的資源供給缺口，將通過國內(nèi)再生資源的回收利用彌補，極大促進我國再生資源行業(yè)的發(fā)展。再生資源減排屬性突出在雙碳目標下，高碳排放企業(yè)減排壓力較大，而每種再生資源的循環(huán)使用都可以減少“開采原材料、原材料 初加工”時的碳排放。碳交易制度建立后，重污染企業(yè)需長期購買碳配額實現(xiàn)碳排達標，疊加高昂的碳排超 標罰款預期，企業(yè)更有意愿通過循環(huán)再生、節(jié)能增效和能源替代來實現(xiàn)永效減排。從“雙循環(huán)”視角來看，循環(huán)經(jīng)濟有助于提升內(nèi)循環(huán)效率，同時提升外循環(huán)中我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中地位，減 少稀缺原材料的對外依賴。截至2019年底，包含廢鋼鐵

12、、廢有色金屬、廢塑料等在內(nèi)的十大廢棄物品種的回 收總量約3.54億噸，同比增長10.2%；回收總額約9003.8億元，同比增長3.7%。渠道和技術是再生資源企業(yè)發(fā)展的關鍵再生資源產(chǎn)業(yè)鏈涉及范圍較廣，各細分環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)分散化。上游是廢棄物排放，來源于居民日常生活、企事 業(yè)單位的生產(chǎn)運轉(zhuǎn)，在全國范圍內(nèi)各省市、城鄉(xiāng)均有分布，資源回收不易，主要依賴各地固定點或流動點回 收者，以及個體撿拾者。再生資源產(chǎn)業(yè)鏈分散性的特點決定了擁有渠道的資源回收企業(yè)才能獲得更多的原料。行業(yè)整體技術水平低，擁有技術優(yōu)勢的企業(yè)將率先走出。再生資源行業(yè)進入門檻低，根據(jù)商務部流通業(yè)發(fā)展 司統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年我國再生資源回收企業(yè)約

13、10萬家，其中大部分企業(yè)規(guī)模偏小，設備簡陋、技術落后， 從業(yè)人員素質(zhì)不高，無法充分發(fā)揮再生資源的回收利用價值。危廢處置結(jié)構(gòu)不匹配問題依然存在我國危廢產(chǎn)生量快速增長，行業(yè)空間廣闊。我國工業(yè)門類全，產(chǎn)廢行業(yè)多。隨著國家監(jiān)管政策日漸趨嚴，我 國對危廢的認證、統(tǒng)計也將進一步細化，未來被納入危廢進行管控的廢棄物可能更多。危廢處置量快速攀升，但仍無法滿足實際需求。據(jù)根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的報告，2019年，我國危廢持證 單位核準能力是12896萬噸/年，實際收集、利用處置量為3558萬噸，實際利用率為僅為28%，表明危險廢 物利用處置能力結(jié)構(gòu)與需求不匹配，不同危險廢物種類利用處置能力發(fā)展不平衡的問題依然存

14、在。“禁廢令”改變?nèi)蚩稍偕芰暇C合利用業(yè)的格局在過去較長一段時間內(nèi)，我國從全球回收塑料并逐步成為重要的塑料回收國，對全球廢塑料的處理、加工做 出巨大貢獻。2017年7月禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案頒布后，我國禁止從 海外進口廢塑料，我國廢塑料進口量斷崖式下降。 隨著生活水平的提高及生活方式的變化，塑料廢棄物問題日益突出。我國塑料制品回收率不高，2019年僅為 23%,這與我國塑料制品回收體系的不健全有關。我國廢塑料回收率仍有提升空間塑料再生產(chǎn)業(yè)鏈包括回收、再生、利用三大環(huán)節(jié)。近年來，基于社會責任和環(huán)保理念的增強，國內(nèi)強制實施 垃圾分類，基于外國出臺相關法令強制提高再生料

15、的使用比例，我國再生塑料領域迎來發(fā)展機遇。 由于我國行業(yè)整體的再生技術水平不高，再生塑料純凈度和加工性能不及新料，再生塑料往往只能降級使用， 附加值較低，可部分替代新料，其價格往往低于新料，價格走勢跟隨新料價格走勢波動。中國農(nóng)藥產(chǎn)品呈現(xiàn)波動趨勢_農(nóng)藥細分產(chǎn)品產(chǎn)量有所回落_環(huán)保農(nóng)藥成為發(fā)展主流圖 在我國，農(nóng)藥是指用于預防、消滅或者控制危害農(nóng)業(yè)、林業(yè)的病、蟲、草和其他有害生物以及有目的地調(diào)節(jié)植物、昆蟲生長的化學合成或者來源于生物、其他天然物質(zhì)的一種物質(zhì)或者幾種物質(zhì)的混合物及其制劑。按中國農(nóng)業(yè)百科全書農(nóng)藥卷的定義，農(nóng)藥（Pesticides）主要是指用來防治危害農(nóng)林牧業(yè)生產(chǎn)的有害生物（害蟲、害螨、線

16、蟲、病原菌、雜草及鼠類）和調(diào)節(jié)植物生長的化學藥品，但通常也把改善有效成分物理、化學性狀的各種助劑包括在內(nèi)。 根據(jù)原料來源可分為有機農(nóng)藥、無機農(nóng)藥、植物性農(nóng)藥、微生物農(nóng)藥。此外，還有昆蟲激素。根據(jù)加工劑型可分為粉劑、可濕性粉劑、可溶性粉劑、乳劑、乳油、濃乳劑、乳膏、糊劑、膠體劑、熏煙劑、熏蒸劑、煙霧劑、油劑、顆粒劑和微粒劑等。大多數(shù)是液體或固體，少數(shù)是氣體。農(nóng)藥行業(yè)主要產(chǎn)品分類二級分類三級分類化學農(nóng)藥化學農(nóng)藥殺蟲劑、除草劑、殺菌劑、植物生長調(diào)節(jié)劑農(nóng)藥原藥； 化學農(nóng)藥粉劑、可濕性粉劑、乳劑、水劑等混合農(nóng)藥制劑。生物化學農(nóng)藥及微生物農(nóng)藥生物原殺蟲劑、微生物殺蟲劑；抗菌素殺菌劑、微生物殺菌劑； 微生物

17、除草劑、微生物生長調(diào)節(jié)劑；由植物提取的農(nóng)藥。 農(nóng)藥上游為化工原料和中間體，中游為農(nóng)藥制劑，下游應用于種子和農(nóng)產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈條上看，農(nóng)藥屬于精細化工行業(yè)，其上游主要為化工原料和中間體等原料行業(yè)，下游為農(nóng)林牧業(yè)及衛(wèi)生領域。相對而言，下游對農(nóng)藥的需求呈剛性，波動較小。 2004年，我國農(nóng)藥產(chǎn)量為86.93萬噸，其中殺蟲劑產(chǎn)量為42.50萬噸，殺菌劑產(chǎn)量為9.09萬噸，除草劑產(chǎn)量為22.98萬噸。2018年，我國農(nóng)藥產(chǎn)量為208.3萬噸，其中殺蟲劑產(chǎn)量為41.08萬噸，殺菌劑產(chǎn)量為15.31萬噸，除草劑產(chǎn)量為100.62萬噸。2004-2018年我國農(nóng)藥產(chǎn)品產(chǎn)量統(tǒng)計表：萬噸年份農(nóng)藥殺蟲劑殺菌劑除草劑2

18、004年86.9342.509.0922.982005年103.9243.4210.5429.692006年129.5450.5111.2038.682007年173.0660.0313.7056.192008年190.2765.7719.6461.592009年226.2479.6723.9781.592010年234.2574.4616.76105.412011年264.8770.9215.03117.472012年354.9181.3414.39164.802013年318.9561.2720.35179.982014年374.5056.0722.95180.352015年374.151

19、.3518.21177.402016年377.854.0114.85177.302017年294.152.6817.02114.772018年208.341.0815.31100.62 我國農(nóng)藥價格主要受上游行業(yè)的影響，上游石油化工和磷化工行業(yè)價格的波動，對農(nóng)藥的價格構(gòu)成較大影響。目前國內(nèi)主要供應原藥大品種包括草甘膦、麥草畏、草銨膦、菊酯、吡蟲啉等。近年來，受到全球經(jīng)濟環(huán)境復雜多變，國際貿(mào)易保護主義抬頭，給全球石化產(chǎn)業(yè)帶來了深重的影響，石化產(chǎn)品價格飄忽不定，受此影響，我國農(nóng)藥價格呈現(xiàn)上下波動態(tài)勢。 隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，農(nóng)藥技術不斷進步，環(huán)保意識不斷加強，高毒、高殘留農(nóng)藥已經(jīng)逐步開始消減和淘汰，

20、對我國農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生了較大影響。部分品種老化的農(nóng)藥企業(yè)面臨著停產(chǎn)和轉(zhuǎn)產(chǎn)的挑戰(zhàn)，以高效、低毒、低殘留環(huán)保型農(nóng)藥品種為主的優(yōu)勢企業(yè)有了更廣闊的市場替代空間。 HYPERLINK /research/201911/801202.html 相關報告：智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國農(nóng)藥行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資發(fā)展研究報告環(huán)保公用行業(yè)低碳投資策略：碳中和浪潮時勢漸成_把握發(fā)展機遇期1.碳中和發(fā)展浪潮已起，把握時代進程機遇期1.1.我國開啟碳中和進程，政策大力推進驅(qū)動碳中和落地全球平均氣溫呈上升態(tài)勢，降低碳排放成全球共識。世界氣象組織數(shù)據(jù) 顯示，20 世紀 80 年代以來全球平均氣溫呈震蕩走高態(tài)勢，2020

21、 年全球 平均氣溫為 14.9，較工業(yè)化前（1850-1900 年）升高 1.2。同時， 數(shù) 據(jù)表明 2011-2020 年為有記錄以來最暖的十年，反映出全球變暖的趨勢 正在加強。此外，根據(jù)世界氣象組織預測，未來五年（2020-2024 年） 全球年平均氣溫或?qū)⒈裙I(yè)化前升高至少 1，且其中至少有一年的平 均氣溫超過 1.5的概率達 20%，全球平均氣溫或進一步上升。當前， 全球氣溫升高及其引致的海平面上升、冰川消融等氣候問題日益凸顯。 為有效應對全球氣候變暖的問題，減少二氧化碳等溫室氣體排放成為全 球共識。國際社會積極推進碳減排，共同應對氣候變化問題。隨著全球氣候自 20 世紀 80 年代開

22、始上升變暖，世界各國和國際組織于 20 世紀 90 年代開 始共同合作應對全球氣候變暖問題，聯(lián)合國于 1990 年啟動政府間氣候 談判。在全球共同應對氣候變化的過程中，有三個關鍵合作條約顯著推 動了全球溫室氣體減排的進程。1992 年，聯(lián)合國氣候變化框架公約 通過，確定應對氣候變化的最終目標為將大氣溫室氣體濃度穩(wěn)定在防止 氣候系統(tǒng)受到危險的人為干擾的水平上，并提出了國際合作應對氣候變 化的基本原則。1997 年，為加強聯(lián)合國氣候變化框架公約實施，第 三次締約方會議通過京都議定書，對締約國家溫室氣體減排總量、減 排多種溫室氣體和履約機制作出規(guī)定。此后，巴黎協(xié)定于 2015 年獲 通過，對 202

23、0 年后應對氣候變化國際機制作出安排，并明確長期目標、 減緩、資金、技術、透明度、全球盤點等內(nèi)容，進一步提出努力實現(xiàn) 1.5 的全球溫升控制目標，標志著全球應對氣候變化進入新階段。整體而言， 上述三個關鍵合約文件明確了全球合作應對氣候變化的長期目標、基本原則、義務歸屬、履約機制、資金支持等核心內(nèi)容，且依據(jù)實際發(fā)展情 況不斷調(diào)整和完善具體合作機制及內(nèi)容，有利于引導全球各國共同努力 協(xié)作應對氣候變暖問題，加快推進二氧化碳等溫室氣體的減排進程。世界主要國家明確碳達峰及碳中和時間表，多數(shù)國家將在 2050 年達到 碳中和。隨著國際社會對氣候變化問題的關注度日益提升，世界主要國 家均積極推動碳減排工作，

24、并對碳達峰、碳中和提出明確的時間表。從 世界主要國家政策宣示或法律規(guī)定的碳中和時間表來看，多數(shù)國家將在 2050 年實現(xiàn)碳中和。當前，全球在碳達峰方面已取得積極進展。據(jù)中國 碳排放交易網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前全球范圍內(nèi)實現(xiàn)碳排放達峰的國家數(shù)量為 54 個，占全球碳排放總量的比例達 40%。中國實現(xiàn)碳中和任重道遠，政策力度有望超預期。一方面，我國二氧化 碳排放量大，且近年來我國二氧化碳排放量呈小幅增長態(tài)。BP 數(shù)據(jù)顯 示，2019 年我國二氧化碳排放量為 98.26 億噸，增長 3.25%，占世界 二氧化碳排放總量的比例為 28.76%，反映出我國二氧化碳減排任務重。 另一方面，發(fā)達國家實現(xiàn)碳達峰到碳中和的

25、時間間隔一般為 40-60 年， 而我國實現(xiàn)碳達峰到碳中和的時間間隔僅為 30 年，且在這一過程中還 肩負著經(jīng)濟增長、消除貧困、污染治理等發(fā)展任務，時間緊、任務重是 我國碳中和實現(xiàn)過程中的突出特征。1.2.環(huán)保公用視角下的碳控排路徑：能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與碳吸收一般而言，控制二氧化碳排放的路徑包括經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型（服務業(yè)占比提 升）、能源低碳化轉(zhuǎn)型、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展（林業(yè)碳匯）、技術處理手段（CCUS、 DAC）以及推動低碳生產(chǎn)生活方式等，從環(huán)保公用視角出發(fā)，我們認為 推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及發(fā)展碳吸收產(chǎn)業(yè)是國內(nèi)實現(xiàn)碳中和的重要抓手， 是我國碳控排的主要路徑。電熱生產(chǎn)、工業(yè)及交通運輸是二氧化碳的主要來源。根據(jù) I

26、EA 數(shù)據(jù)，2018 年全球電熱生產(chǎn)、工業(yè)、交通運輸行業(yè)二氧化碳排放量分別為 13978、 6158、8258 百萬噸，占全球碳排放量的比例分別為 41.71%、18.37%、 24.64%，合計占比達 84.72%，是二氧化碳的主要來源。從國內(nèi)數(shù)據(jù)來 看，上述三大行業(yè)同樣為二氧化碳排放的主要來源，合計占比達 89.01%， 但國內(nèi)電熱生產(chǎn)行業(yè)二氧化碳排放量占比超 50%，高出全球 9.68pct， 反映出電熱生產(chǎn)行業(yè)是我國二氧化碳最為主要的來源。因而，電熱生產(chǎn) 行業(yè)或成為國內(nèi)控制碳排放的重點關鍵行業(yè)。電熱生產(chǎn)、交通運輸行業(yè)碳排放呈增長態(tài)勢，制造業(yè)碳排放有所減少。 根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在主

27、要碳排放行業(yè)中，電熱生產(chǎn)、交通運輸行業(yè)碳 排放占總碳排放量的比例分別由 2007 年的 41.69%、6.54%升至 2017 年的 46.60%、8.14%，電熱生產(chǎn)行業(yè)占比提升尤為顯著，而制造業(yè)碳排 放占總碳排放量的比例則由2007年的44.91%降至2017年的39.25%， 成為主要的碳減排行業(yè)。國內(nèi)電力供給以火電為主，燃煤是火電的主要能源。從發(fā)電量和裝機容 量來看，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2020 年火電發(fā)電量為 5.17 萬億千瓦，在總 發(fā)電量中占比為 67.87%，火電裝機容量為 12.45 億千瓦，在總裝機容 量中占比為 56.58%，以上數(shù)據(jù)反映出火電是我國最為主要的電力供給 來源。

28、在火電發(fā)電能源和火電裝機容量結(jié)構(gòu)方面，燃煤是火電最為主要 的能源來源，且裝機容量占比亦處于主導地位。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2019 年燃煤發(fā)電量為 4.55 萬億千瓦，在火電發(fā)電量中占比為 90.24%，火電 燃煤裝機容量為 10.41 億千瓦，在火電裝機容量中占比為 87.48%。然 而，火電燃煤會排放大量的二氧化碳，中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2019 年火電二 氧化碳排放量達 42.29 億噸。因此，推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，壓減火電燃煤 規(guī)模的同時擴大風光等清潔能源規(guī)模，成為降低碳排放的重要舉措，亦 成為實現(xiàn)碳中和的重點發(fā)展方向。碳中和背景下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將持續(xù)推進，未來能源的主要供給來自非化 石能源。在一次能源

29、中，化石能源是二氧化碳排放的主要來源。IEA 數(shù) 據(jù)顯示，2018 年中國化石能源的二氧化碳排放量達 94.95 億噸。在碳中 和推進背景下，化石能源使用將會逐漸減少，非化石能源有望成為主要 的能源供給來源。碳吸收也是碳控排的重要路徑，為實現(xiàn)凈零碳排放提供支撐。控制二氧 化碳排放除可從源頭端減排控制發(fā)力外，還可利用植物的光合作用或采 用技術手段來降低空氣中二氧化碳的濃度，進而實現(xiàn)碳中和目標，而與 之相關的碳控排路徑則稱為碳吸收。碳吸收是指通過林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等方法或技術來吸收二氧化碳。其中，林業(yè)碳 匯是指通過植樹造林、森林管理、植被恢復等，依靠植物光合作用吸收二氧

30、化碳，并在植被或土壤中進行固定，進而降低空氣中二氧化碳的濃 度，實現(xiàn)碳控排目的；CCUS（Carbon Capture，Utilization and Sequestration）指碳捕集、利用、封存，指將二氧化碳收集起來進行利 用或封存，包括碳捕集與封存(Carbon Capture and Storage，CCS)、 碳捕集與利用(Carbon Capture and Utilization，CCU)兩類，盡管目前 CCUS 技術人處于發(fā)展完善的過程中，但已開始局部應用。直接空氣碳 捕集（DAC，Direct Air Capture）是指從空氣中捕集二氧化碳，并轉(zhuǎn)化 為產(chǎn)品進行封存，DAC

31、 在技術上與 CCUS 有相關性。碳吸收是降低空 氣中二氧化碳濃度的重要舉措，對于實現(xiàn)二氧化碳凈零排放具有重要意 義。隨著中國碳達峰、碳中和推進，碳吸收相關的林業(yè)碳匯、CCUS、 直接空氣碳捕集（DAC）等產(chǎn)業(yè)有望加快發(fā)展。1.3.碳排放交易市場優(yōu)化配置碳排放權，助力碳中和發(fā)展為采用市場化機制激勵碳排放主體減排，碳排放交易市場形成。根據(jù)世 界銀行，碳排放交易市場（ETS）是一項減排政策工具，為排放者設定 排放限額，允許其通過交易排放配額的方式進行履約。在碳排放交易市 場運行機制中，在給定碳排放配額后，減排主體將富余配額出售給配額 不足的超排主體，并通過價格機制引導碳排放主體降低碳排放量，進而

32、達到控制碳排放的目的。碳排放交易市場的形成與發(fā)展促進碳排放權使 用效率提升，并激勵碳排放主體積極推進碳減排，有助于有效控制碳排 放總量，助推碳中和落地實現(xiàn)。清潔發(fā)展機制（CDM）是發(fā)展中國家參與全球碳排放交易市場的重要機 制。根據(jù)京都議定書，CDM 是協(xié)助發(fā)展中國家實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和發(fā) 達國家實現(xiàn)其量化限制和減少排放的承諾的機制安排。CDM 允許承擔溫 室氣體減排任務的發(fā)達國家在發(fā)展中國家進行溫室氣體減排項目的開發(fā) 與合作，獲得核證減排量（Certified Emission Reductions，CERs），并 以此抵消其所應承擔的部分溫室氣體減排任務。CDM 將發(fā)展中國家納入 到全球碳排放交

33、易市場之中，有助于緩解發(fā)展中國家在推進碳減排過程 中面臨的技術落后與資金短缺的問題，促進實現(xiàn)全球溫室氣體控制目標。全球碳排放交易市場快速發(fā)展，顯著推進碳減排落地。截至 2021 年 1 月，全球共有 24 個碳 排放交易市場在運營，還有 8 個碳排放交易市場正在計劃實施。同時， 預計到 2021 年，碳排放交易市場將覆蓋全球溫室氣體排放的 16%，全 球碳排放交易市場配額總量預計超 75 億噸。此外，截至 2020 年，碳排 放交易市場通過拍賣配額累計籌集超 1030 億美元，主要用于資助氣候 變化領域項目（包括能效提升、發(fā)展低碳交通和可再生能源開發(fā)利用）、 支持能源密集型產(chǎn)業(yè)以及扶持弱勢群體

34、和低收入群體，成為促進環(huán)境保 護和可持續(xù)發(fā)展投入資金的重要來源。歐盟碳排放交易市場發(fā)展的經(jīng)驗總結(jié)回顧：歐盟碳排放交易市場 （EU-ETS）是全球規(guī)模最大的碳排放交易市場，根據(jù)中國碳排放交易 網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年碳排放市場配額達 18.16 億噸（全球占比為 38.0%）， 2019 年交易額達 1689.66 億歐元（全球占比為 87.2%），碳排放權交易 量為 67.77 億噸（全球占比為 77.6%）。從歐盟碳排放交易市場發(fā)展過 程中可以總結(jié)出以下四點經(jīng)驗：一是發(fā)揮碳排放價格信號機制，采取有 效舉措減少碳排放配額盈余，包括擴大控排行業(yè)范圍、碳配額的供應方 面限制使用國際抵消信用、采用折量拍

35、賣方案、修正線性減排因子、不斷提高溫室氣體減排目標和增加溫室氣體種類等；二是豐富碳市場金融 產(chǎn)品，碳期貨交易活躍，增強市場流動性的同時提高市場有效性；三是 推動碳排放交易市場主體多元化發(fā)展，打造發(fā)達的碳金融服務業(yè)促進碳 金融產(chǎn)品設計和交易。四是為長期控制配額盈余創(chuàng)建市場穩(wěn)定儲備機制 （MSR），通過將上一年底碳市場的累積過剩配額總數(shù)的 24%要轉(zhuǎn)存入 MSR，實際操作中則在當年拍賣配額中減去相應的數(shù)額，支撐碳排放價 格上行。全國碳排放交易市場建設推進，助力我國碳中和目標實現(xiàn)。我國碳排放 交易市場發(fā)展經(jīng)歷了參與國際 CDM 項目（2002-2011 年）、試點建設碳 排放交易市場（2012-20

36、20 年）、全國碳排放交易市場建設推進（2021 年以來）三個階段。2020 年 12 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布碳排放權交易管 理辦法（試行），并印發(fā)2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設 定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）。2021 年 1 月，全國碳市場首個履約周 期正式啟動，涉及 2225 家發(fā)電行業(yè)的重點排放單位，覆蓋國內(nèi) 40 億噸 的二氧化碳排放量，占國內(nèi)二氧化碳排放量的比例約 40%，這表明我國 全國碳市場逐步形成。隨著電力行業(yè)被納入全國碳排放交易市場，溫室 氣體控排責任被壓實到企業(yè)，市場機制倒逼電力企業(yè)降低碳排放，而電 力行業(yè)作為我國主要的碳排放來源，率先被納入碳排放交易市場，將

37、有 助于我國加快推進碳控排進程，推動碳中和目標落地實現(xiàn)。展望未來， 在碳達峰、碳中和政策推進下，全國碳排放交易市場建設有望加快推進， 短期內(nèi)將圍繞完成全國碳市場第一個履約周期，推動全國碳市場管理制 度體系不斷完善，為我國順利實現(xiàn)碳達峰提供有效支撐。2.環(huán)保行業(yè)：開辟新空間，緊抓四條投資主線把握碳中和浪潮機遇碳中和浪潮下，低碳發(fā)展成為社會共識，碳減排、碳吸收、碳市場交易 為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展開辟了新的增長空間和帶來了增量收入來源，且政策大 力推動下，政府端、企業(yè)端碳中和投入持續(xù)加大將切實轉(zhuǎn)化為環(huán)保企業(yè) 的業(yè)績增長，環(huán)保產(chǎn)業(yè)或開啟新一輪成長期，而在資本、技術、成本等 方面有競爭優(yōu)勢的企業(yè)有望勝出，充分享

38、受碳中和發(fā)展的時代紅利。我 們認為，碳中和浪潮下環(huán)保行業(yè)可從碳核算監(jiān)測、固廢處理、林業(yè)碳匯、 新能源環(huán)衛(wèi)車、節(jié)能降耗等方向把握發(fā)展機遇。2.1 復盤：環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤，業(yè)績顯著回升環(huán)保行業(yè)上半年表現(xiàn)略好于大盤。從年初至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工 程及服務(申萬)行業(yè)指數(shù)上漲 3.45%，滬深 300 指數(shù)上漲 1.36%，環(huán) 保行業(yè)表現(xiàn)略好于大盤。環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)好于大盤的原因在于：一是碳中 和政策推進背景下，行業(yè)發(fā)展前景向好；二是板塊估值處于低位，具備 低估值優(yōu)勢；三是 2021 年一季度板塊業(yè)績顯著回升，且運營模式轉(zhuǎn)型 持續(xù)推進，板塊基本面進一步夯實。園林、監(jiān)測&檢測等

39、細分板塊漲幅居前。截至 2021 年 6 月 4 日，園林、 監(jiān)測&檢測、節(jié)能與能源清潔利用、固廢處理、大氣治理、水務板塊的 年漲跌幅分別為 24.77%、19.37%、13.38%、9.05%、3.11%、0.66%。行業(yè)估值處于較低位置。截至 2021 年 6 月 4 日，環(huán)保工程及服務(申 萬)行業(yè) PE（TTM）為 23.84 倍，較年初的 26.43 倍有所下降；PB（LF） 為 1.76 倍，較年初的 1.56 倍有所增加。整體而言，行業(yè)估值處于歷史 較低水平范圍內(nèi)，行業(yè)低估值優(yōu)勢顯現(xiàn)。環(huán)保板塊業(yè)績穩(wěn)中向好，21 年 Q1 顯著回升?；谖覀冞x擇的 111 只環(huán) 保行業(yè)樣本股票統(tǒng)計

40、分析得出，2020 年環(huán)保行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 3584.17 億元，同比增長 11.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤 285.24 億元，同比小幅下降 1.46%，主要系新冠疫情的影響。2021 年一季度，隨著國內(nèi)新冠疫情逐 步受控，項目開始投運，疊加 2020 年疫情低基數(shù)效應，板塊業(yè)績顯著 回升。2021 年一季度，環(huán)保板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 834.69 億元，同比增長 48.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤 87.20 億元，同比大幅增長 104.36%。2.2.供給側(cè)低碳化：節(jié)能降耗必然趨勢，低碳技術和設備放量可期工業(yè)是二氧化碳排放的主要來源，鋼鐵、建材、化工等制造業(yè)碳排放量 較大。由于工業(yè)領域能源使用量大，根

41、據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019 年工業(yè) 領域在國內(nèi)能源消費總量中占比超 60%，大量能源消耗使得工業(yè)領域成 為我國碳排放的主要來源之一。IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國工業(yè)領域碳排放量 由 1990 年的 745 百萬噸增至 2018 年的 2667 百萬噸，增長幅度達 257.99%，且長期工業(yè)領域碳排放量在總的碳排放量中占比在 25%以上 水平。此外，根據(jù) CEADs 數(shù)據(jù)，在制造業(yè)細分行業(yè)中，鋼鐵、建材、化工是二氧化碳排放的主要來源，在制造業(yè)總的碳排放中占比分別為 48.04%、33.53%、6.84%。因而，工業(yè)領域碳控排可優(yōu)先從鋼鐵、建 材、化工等碳排放量大的行業(yè)推進。工業(yè)領域碳減排路徑：一是區(qū)域

42、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，二是推動工業(yè)用能低碳 化轉(zhuǎn)型以及提升能源使用效率，三是企業(yè)實行節(jié)能技改，推進低碳設備 和低碳技術在工業(yè)領域大范圍應用。從上述工業(yè)領域碳減排路徑出發(fā)， 可發(fā)現(xiàn)工業(yè)領域碳減排的具體路徑主要為傳統(tǒng)行業(yè)低碳節(jié)能改造以及節(jié) 能模式的大范圍應用。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改，提高能源使用效率和降低能源使用量推進碳減 排。傳統(tǒng)行業(yè)節(jié)能低碳技改主要在于應用低碳技術和低碳設備，而其降 低碳排放主要通過以下兩個方面路徑實現(xiàn)：一是使用節(jié)能設備降低工業(yè) 生產(chǎn)過程中的能源耗用量，代表性的模式為合同能源管理；二是采取節(jié) 能技術和使用節(jié)能設備提高能源使用效率，代表性的模式為余熱利用和 熱電聯(lián)產(chǎn)等節(jié)能模式。合同能源管理

43、領域持續(xù)大規(guī)模投入，有效推進碳減排。隨著合同能源管 理模式在鋼鐵、建材等高碳排放工業(yè)領域大量應用，合同能源管理投資 額快速增長并維持大規(guī)模投入，自 2015 年以來，合同能源管理投資額 均在千億元以上，但增速開始有所放緩。中國節(jié)能協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020 年合同能源管理投資額為 1245.9 億元，同比增長 9.18%，2015-2020 年期間年復合增長率為 3.7%。由于合同能源管理領域持續(xù)大規(guī)模投入， 國內(nèi)節(jié)能能力不斷增強，且二氧化碳減排量亦顯著提升。余熱回收利用推動能源利用效率提升，間接實現(xiàn)碳減排。余熱是在能源 設備中可回收利用但尚未回收利用的能量，工業(yè)領域余熱主要包括高溫 煙氣余熱、冷

44、卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、化學反應余熱、高溫產(chǎn)品和 爐渣余熱以及可燃廢氣、廢料余熱六類，且以高溫煙氣余熱為主，占比 約 50%。余熱回收利用是通過余熱回收利用設備（如余熱鍋爐、空氣預 熱器等）將余熱再次使用，包括直接利用、發(fā)電、綜合利用三種方式， 主要技術包括熱交換、熱工轉(zhuǎn)換、熱泵系統(tǒng)回收余熱三項。余熱回收利 用將浪費的能源重新收集利用，是合同能源管理的重要途徑，有助于提 高能源利用效率，助力碳減排推進。余熱回收利用減碳效果顯著，未來應用規(guī)模有望進一步擴大。以青島順 安熱電燃煤鍋爐煙氣余熱回收項目為例，據(jù)騰訊網(wǎng)公開信息，該項目建 設有 1 套 15MW 煙氣余熱深度回收系統(tǒng)和 1 套 215M

45、W 煙氣余熱深度 回收系統(tǒng)，采用基于噴淋換熱的煙氣余熱回收與減排一體化技術，將空 塔噴淋、吸收式換熱等技術結(jié)合實現(xiàn)降煙溫至 25，回收余熱進入高溫 水一次網(wǎng)用于冬季居民供暖。據(jù)測算，該項目年可回收余熱量 34.35 萬 GJ，年回收余熱量可增加居民供熱面積 90 萬平方米，同時項目運行后 年節(jié)約原煤 1.49 萬噸，年可減排二氧化碳 3.50 萬噸，顯著降低二氧化 碳排放。未來隨著碳中和政策推進，工業(yè)企業(yè)對提升能源效率的重視程 度將不斷提升，余熱回收利用模式有望在鋼鐵、建材、石化等諸多行業(yè) 中應用，行業(yè)規(guī)?？焖贁U張可期。工業(yè)余熱資源豐富但利用率偏低，未來增長潛力大。全國能源信息平臺 數(shù)據(jù)顯示，

46、鋼鐵、建材、化工、有色等行業(yè)中余熱資源占總?cè)剂舷目?量的比例為 17%-67%，且上述行業(yè)可回收利用的余熱資源在余熱總資 源中占比達 60%，反映出我國工業(yè)余熱資源儲備豐厚。然而，當前我國 余熱資源利用率偏低，大型鋼鐵企業(yè)屬于余熱利用率相對較高的行業(yè)， 但也只有約 30%-50%，其他行業(yè)和企業(yè)則更低，這表明我國余熱回收 利用提升空間較大。碳中和政策推進背景下，余熱資源豐富的行業(yè)有望 加快余熱資源的回收利用，推動利用率提升，掌握余熱回收利用技術和 提供余熱回收利用設備的企業(yè)迎來發(fā)展機遇。熱電聯(lián)產(chǎn)是實現(xiàn)余熱回收利用的重要途徑，可間接實現(xiàn)碳減排。熱電聯(lián) 產(chǎn)模式是在生產(chǎn)電能的同時利用汽輪發(fā)電機做過

47、功的蒸汽實現(xiàn)用戶供熱， 具備提高能源使用效率的作用，國家能源局數(shù)據(jù)顯示，熱電聯(lián)產(chǎn)熱效率一般可達 75%-80%，顯著高于火電站的平均熱效率，具備顯著的節(jié)能 效應。熱電聯(lián)產(chǎn)是余熱回收利用落地應用的體現(xiàn)，可間接實現(xiàn)碳減排， 是電力行業(yè)降低碳排放的重要舉措。此外，熱電聯(lián)產(chǎn)利用余熱進行供暖， 可減少用戶供熱排放的二氧化碳，進一步促進碳減排。熱電聯(lián)產(chǎn)機組裝機規(guī)模持續(xù)增長，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)將是發(fā)展趨勢。 根據(jù)中電聯(lián)和前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，截至 2020 年，我國熱電聯(lián)產(chǎn)機 組規(guī)模達 4.98 億千瓦，占火電裝機比重約 40%，且呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢， 預計在國家政策推動下，熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模仍有望進一步增長。

48、此外， 由于天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)氮氧化物、二氧化硫等空氣污染氣體和二氧化碳排 放量更低，同等條件下氣電氮氧化物排放較煤電少 30%，二氧化碳排放 少 58%，未來天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模有望顯著增長。電力行業(yè)碳減排重要方式，碳中和政策推進下有望加快發(fā)展。電力熱力 生產(chǎn)是碳排放的主要來源，降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放是實現(xiàn)碳中和的 關鍵舉措。而要降低電熱生產(chǎn)行業(yè)的碳排放，一方面要轉(zhuǎn)換能源結(jié)構(gòu)， 另一方面則在于使用熱電聯(lián)產(chǎn)的節(jié)能模式促進能源使用效率提升?？梢?預計的是，熱電聯(lián)產(chǎn)作為電力行業(yè)碳減排的重要舉措，在碳中和政策推 進背景下有望加快發(fā)展，提供熱電聯(lián)產(chǎn)設備和熱電聯(lián)產(chǎn)運營的企業(yè)顯著 受益。2.3.消費端電氣

49、化：新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升，降低交通領域碳排放交通運輸是碳排放的來源之一，推動交通運輸領域碳減排具有必要性。 IEA 數(shù)據(jù)顯示，中國交通領域碳排放量由 1990 年的 94 百萬噸增至 2018 年的917百萬噸，增長幅度達875.53%，在總的碳排放量中占比由4.50% 升至 9.63%，呈持續(xù)增長態(tài)勢。因而，推進交通運輸領域碳減排是實現(xiàn) 碳中和發(fā)展的必要舉措。新能源汽車碳排放量低于燃油車，顯著推動交通領域碳減排。從全生命周期階段來看，各級別純電動乘用車溫室氣體排放 量均低于同級別汽油乘用車，在車輛運行階段尤為顯著，但不同車輛級 別存在差異，溫室氣體排放降低比例在 21%-33%之間。同時，

50、在商用 車領域，以公交車為例，純電動公交車全生命周期溫室氣體排放量較柴 油公交車降低 46%。整體上而言，與燃油車相比，新能源汽車碳減排效 應較為顯著，有助于推動交通運輸領域碳減排。十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車行業(yè)市場規(guī)模有望突破千億，行業(yè)成長屬性突 出。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）中提出的新能源 汽車滲透目標，假設到 2025 年新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率 20%。同時，參考 國家打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃政策推行進度和過去環(huán)衛(wèi)車銷量 增長速度，假設 21-25 年環(huán)衛(wèi)銷量增速分別為 8%、12%、8%、8%、 8%，則到 2025 年環(huán)衛(wèi)車銷量達 17.78 萬輛。此外，新能源車

51、價格參考 2020 年盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)、宏盛科技披露的數(shù)據(jù)得出車單價，并根據(jù) 未來市場競爭態(tài)勢做進一步調(diào)整，假設 21-25 年新能源環(huán)衛(wèi)車的價格為 110、108、105、103、102 萬元/輛。綜合以上假設，到 2025 年，新能 源環(huán)衛(wèi)車的銷量為 3.56 萬輛，對應市場規(guī)模為 362.76 億元，市場規(guī)模 顯著增長。同時，十四五期間新能源環(huán)衛(wèi)車累計銷售額有望達到 1143.77 億元，市場空間廣闊。整體而言，碳中和政策推進背景下，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率有望進一步加快提升，行業(yè)市場空間廣闊，新能源環(huán)衛(wèi)車企業(yè) 有望顯著受益于政策驅(qū)動下的新能源環(huán)衛(wèi)車銷量持續(xù)快速增長，業(yè)績增 長確定性和成長性

52、俱佳，投資價值屬性凸顯。2.4.碳交易基礎設施端：碳核算監(jiān)測先行，CEMS 與碳核查服務前景向好碳排放量數(shù)據(jù)是碳減排政策制定、執(zhí)行效果評估的依據(jù)，同時也是碳市 場交易進行的基礎，因而進行碳排放監(jiān)測、碳核算是推進碳減排的重要 前提基礎條件。隨著碳達峰、碳中和推進，全國碳排放交易市場加快發(fā) 展，碳監(jiān)測、碳核算的市場需求有望顯著增長，推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張。碳排放監(jiān)測包括核算法和測量法兩類，CEMS 或為未來發(fā)展方向。核算法（也稱排放 因子法）是根據(jù)活動數(shù)據(jù)和排放因子數(shù)據(jù)進行二氧化碳測量，測量法（也 稱在線監(jiān)測法）則是使用有關部門認可的煙氣連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS） 在線監(jiān)測二氧化碳排放量。盡管我國已大

53、范圍使用連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān) 測大氣污染物，但煙氣連續(xù)排放監(jiān)測系統(tǒng)在二氧化碳排放監(jiān)測中仍未大 規(guī)模使用。參考歐盟（核算法與 CEMS 并行）、美國（主要使用 CEMS 方法）的碳核算監(jiān)測方法，以及 CEMS 準確性、及時性、便捷性更強的優(yōu)勢，我們認為未來 CEMS 或為國內(nèi)碳核算監(jiān)測的發(fā)展方向。碳監(jiān)測試點推進，CEMS 有望逐步應用。當前，一些企業(yè)和省市制定相 關政策推進碳排放試點建設，如于 2021 年 1 月發(fā)布火力發(fā) 電企業(yè)二氧化碳排放在線監(jiān)測技術要求，對適用火力發(fā)電企業(yè)煙氣二氧 化碳排放在線監(jiān)測系統(tǒng)（CDMES）的主要監(jiān)測項目、性能指標、數(shù)據(jù) 采集處理方式、安裝要求以及質(zhì)量保證作出具體規(guī)

54、定，2021 年以來江蘇、 浙江、河北等省份開放碳排放監(jiān)測平臺及試點等。隨著地方政府和企業(yè) 推進碳核算監(jiān)測平臺建設，以及全國碳市場首個履約周期在電力行業(yè)啟 動，CEMS 有望在火電行業(yè)中逐步應用，并隨著未來碳排放加以市場覆 蓋行業(yè)增加而擴大應用范圍。碳核查是碳排放交易市場的重要基礎設施，監(jiān)測控排企業(yè)碳減排效果。 碳核查指的是依據(jù)國家有關法律法規(guī)和標準，檢驗和評價控排企業(yè)監(jiān)測 和報告的碳排放數(shù)據(jù)是否符合相關技術規(guī)范、技術指南或者標準要求， 并形成核定文件的過程。碳核查形成的核定文件（監(jiān)測報告）是控排企 業(yè)證明其碳減排效果的正式依據(jù)，同時也是碳交易市場碳排放配額交易 開展的基礎。碳核查主要測算五大

55、部門排放源，核算方法包括部門法、參考法以及實 測法三類。聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）發(fā)布的國家溫 室氣體清單指南及其修訂版本和配套文件中對溫室氣體核算方法進行 了說明，由于碳排放主要來自能源耗用和部分工業(yè)生產(chǎn)過程，因而碳核 算主要對這兩個來源進行，能源耗用碳排放核查的主流方法包括部門法 和參考法兩類，工業(yè)生產(chǎn)過程主要采用實測法。當前國內(nèi)碳核查方法與 IPCC 相同，但核算行業(yè)領域更多。碳核查市場發(fā)展空間大，碳中和政策背景下市場需求持續(xù)釋放。當前， 電力行業(yè)已納入碳交易市場，后續(xù)建材、鋼鐵、化工、石化、水泥、造 紙、航空等行業(yè)也將納入碳交易市場，上述行業(yè)中的企業(yè)需公告碳排放 數(shù)據(jù)，

56、這將顯著增加碳核查市場需求。碳中和政策推進背景下，全國性 碳交易市場建成發(fā)展，更多行業(yè)和企業(yè)納入碳交易市場，中國將成為全 球最大的碳交易市場，碳核查市場需求不斷增加，驅(qū)動碳核查行業(yè)市場 空間增長，具備碳核查資質(zhì)、從業(yè)技術人員儲備充足、技術成熟的企業(yè) 有望顯著受益于碳核算市場擴張的過程。2.5.碳交易引發(fā) CCER 收益：垃圾焚燒再添新催化，林業(yè)碳匯亦有可為固廢處理利用助力碳減排主要是依靠垃圾焚燒處理實現(xiàn)，垃圾焚燒處理 降低二氧化碳排放的兩條路徑：一是垃圾焚燒發(fā)電可對燃煤發(fā)電形成一 定替代，在減去垃圾焚燒發(fā)電過程中產(chǎn)生的二氧化碳后仍具有較為顯著 減排效應，此外應用 CCS（碳捕集和存儲）技術可使

57、得生活垃圾焚燒發(fā) 電成為負碳技術；二是減少垃圾填埋過程中產(chǎn)生的甲烷、二氧化碳等溫室氣體，助力溫控目標實現(xiàn)。垃圾焚燒處理能力持續(xù)提升，推動碳減排進程。根據(jù)城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年 鑒數(shù)據(jù)，截至 2019 年，我國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達 52.17 萬 噸/日，2011-2019 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力復合增長率達 22.76%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢；同時，根據(jù)“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類 和處理設施發(fā)展規(guī)劃，到 2025 年，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達 到 80 萬噸/日，2020-2025 年期間城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力復合增長 率為 6.23%，仍保持增長態(tài)勢。隨著城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力提

58、升， 城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理量亦顯著增長，根據(jù)城鄉(xiāng)建設統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)， 2019 年城鎮(zhèn)生活垃圾處理量達 1.35 億噸，較 2015 年的 0.66 億噸增長 105.14%。垃圾處理量持續(xù)增加，將在一定程度上促進減少二氧化碳排 放。據(jù)我們測算，2019 年垃圾處理量對應的碳減排量為 0.48 億噸， 2011-2019 年期間累計碳減排量達 2.34 億噸，而到 2025 年，垃圾焚燒 處理的碳減排量有望達到 0.80 億噸。可以預計的是，隨著未來垃圾焚燒 處理能力持續(xù)提升，垃圾焚燒處理將在碳減排中發(fā)揮日益重要的作用， 成為我國推動碳中和實現(xiàn)的重要舉措。CCER 帶來增量收益，促進垃圾焚燒處理

59、公司業(yè)績增長。通過對中國自 愿減排交易信息平臺上垃圾焚燒發(fā)電備案項目碳減排監(jiān)測情況進行梳理， 可以得出平均度電的碳減排量為 574.3 克/千瓦時。盡管目前國家暫停了 CCER 項目、方法學等的備案申請，但預計隨著碳達峰、碳中和政策持 續(xù)推進，全國碳排放交易市場不斷建設完善，CCER 項目備案或有望重 啟，屆時垃圾焚燒處理公司有望受益 CCER，為公司帶來增量收入。以 國內(nèi)垃圾焚燒運營企業(yè)瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、旺能環(huán)保、綠 色動力為例，以 2020 年上網(wǎng)電量水平為基數(shù)，同時根據(jù)索比光伏網(wǎng)， 參考 2020 年我國率先實行碳排放權交易試點的地區(qū)的 CCER 價格，確 定 CCER 價格

60、為 30 元/噸；此外，在不考慮 CCER 申請過程中的成本以 及假設按照上述五家公司 2020 年上網(wǎng)發(fā)電所有項目均申請 CCER。綜 合以上假設，得出五家公司通過 CCER 均可獲得 2000 萬元以上的增量 收益，且綠色動力最大達 5015.36 萬元，占其 2020 年歸母凈利潤的比 例為 9.96%。林業(yè)碳匯實現(xiàn)碳吸收，助力碳中和落地的重要舉措。國家氣候戰(zhàn)略中心 測算數(shù)據(jù)顯示，森林蓄積量每增加 1 億立方米，相應可多固定 1.6 億噸 二氧化碳，反映出森林蓄積量增加有助于降低空氣中的二氧化碳含量。 助力碳中和目標落地實現(xiàn)。森林蓄積量持續(xù)提升，顯著吸收碳排放量。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至