1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 一、信息或事件 2 HYPERLINK l _TOC_250006 二、資產(chǎn)端 2 HYPERLINK l _TOC_250005 2.1 外匯占款降幅收窄，7 月人民幣維持穩(wěn)定 2 HYPERLINK l _TOC_250004 2. 2 調(diào)控偏重價(jià)格調(diào)控，注重提高政策直達(dá)性 2 HYPERLINK l _TOC_250003 三、負(fù)債端 4 HYPERLINK l _TOC_250002 儲(chǔ)備貨幣降幅擴(kuò)大，M2 增速 6 個(gè)月來(lái)首次下降 4 HYPERLINK l _TOC_250001 經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)企業(yè)盈利回升，繳稅大月收入季節(jié)回升 4

2、HYPERLINK l _TOC_250000 四、總結(jié) 6債券動(dòng)態(tài)報(bào)告一、信息或事件7 月份貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)布。2020 年 7 月央行資產(chǎn)負(fù)債表環(huán)比減少 6006.40 億元，持續(xù)縮表，2020 年1-7 月央行縮表幅度達(dá) 13205.58 億元。2020 年 7 月縮表主要是由資產(chǎn)端對(duì)其他存款性公司債權(quán)減少以及負(fù)債端儲(chǔ)備貨幣減少所致。變動(dòng)較大的項(xiàng)目有：資產(chǎn)端方面，7 月對(duì)其他存款性公司債權(quán)減少 5003.65 億元。負(fù)債端方面，7 月儲(chǔ)備貨幣環(huán)比減少 11165.68 億元，政府存款環(huán)比增加 4305.24 億元，其他負(fù)債環(huán)比增加 846.27 億元。下面我們分別從資產(chǎn)端和負(fù)債端分別

3、進(jìn)行相關(guān)分析。二、資產(chǎn)端資產(chǎn)端包括國(guó)外資產(chǎn)、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)、對(duì)非金融性部門債權(quán)以及其他資產(chǎn)六大資產(chǎn)，其中國(guó)外資產(chǎn)包含外匯、貨幣黃金和其他國(guó)外資產(chǎn)三個(gè)分項(xiàng)。7 月央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，對(duì)其他存款性公司債權(quán)的減少是央行資產(chǎn)負(fù)債表 7 月呈縮表態(tài)勢(shì)的主因。7 月總資產(chǎn)中占比比較大的分項(xiàng)有國(guó)外資產(chǎn)和對(duì)其他存款性公司債權(quán)，其中國(guó)外資產(chǎn)分項(xiàng)中外匯占款占比最大。因此我們將重點(diǎn)分析外匯占款、對(duì)其他存款性公司債權(quán)這兩大分項(xiàng)。2.1 外匯占款降幅收窄，7 月人民幣維持穩(wěn)定2020 年 7 月外匯占款 211723.16 億元人民幣，6 月外匯占款 211742.47 億

4、元，月環(huán)比減少 19.31 億元，相較于 6 月的環(huán)比減少 60.16 億元，7 月降幅繼續(xù)收窄；這是外匯占款連續(xù)第六個(gè)月減少，6 個(gè)月累計(jì)減少額 651.27億。外匯占款繼續(xù)下降可能是由于其他國(guó)外資產(chǎn)的持續(xù)增加，2020 年 7 月其他國(guó)外資產(chǎn)累計(jì) 3796.14 億元，環(huán)比增加 61.65 億元，相較于 6 月增幅有所擴(kuò)大。但同時(shí)應(yīng)該注意到，7 月份我國(guó)進(jìn)出口有了大幅回升，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7 月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口 2.93 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.5%，其中，出口 1.69 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10.4%；進(jìn)口1.24 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 1.6%；貿(mào)易順差 4422.3 億元，同比增長(zhǎng) 45.9

5、%，且較上月增加了 1133 億元。貿(mào)易順差的擴(kuò)大促使外匯占款的降幅大大收窄。另外，中債登最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 7 月末，該機(jī)構(gòu)為境外機(jī)構(gòu)托管債券面額達(dá) 23441.24 億元，環(huán)比增加 1481.13 億元，結(jié)合 7 月 16 日我國(guó)發(fā)布二季度GDP 同比增長(zhǎng) 3.2%、經(jīng)濟(jì)基本面向好等因素，外匯占款降幅繼續(xù)收窄一定程度上也表明境外投資者預(yù)期仍較高，利差因素對(duì)外資吸引力仍大。外匯儲(chǔ)備方面，截至 2020 年 7 月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為 31543.91 億美元，較 6 月末上升 420.63 億美元，升幅 1.35%；7 月以來(lái)，美元兌人民幣匯率從月初的 7.07 降到月末

6、的 6.98，只有小幅下降，總體來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定；非美貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)匯兌收益成為推動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的主力。2020 年 7 月其他國(guó)外資產(chǎn)達(dá) 3796.14 億元，環(huán)比增加 61.65 億元?！捌渌麌?guó)外資產(chǎn)”主要記錄央行持有的國(guó)際貨幣基金組織頭寸、 SDR、外幣形式繳納的存款準(zhǔn)備金，7 月該項(xiàng)目增加的主要原因可能是央行持有的基金組織儲(chǔ)備頭寸和 SDR 有所增加所致。2. 2 調(diào)控偏重價(jià)格調(diào)控，注重提高政策直達(dá)性2020 年 7 月，央行對(duì)其他存款性公司債權(quán) 106614.95 億元，環(huán)比減少 5003.65 億元，這是因?yàn)?7 月公開市場(chǎng)操作資金凈回籠。資產(chǎn)端方面，7 月央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，

7、對(duì)其他存款性公司債權(quán)的減少是央行資產(chǎn)負(fù)債表 7 月呈縮表態(tài)勢(shì)的主因。央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)環(huán)比減少 5003.65 億元，主要系 7 月央行回籠流動(dòng)性，債券動(dòng)態(tài)報(bào)告未進(jìn)行多次公開市場(chǎng)操作等原因所致。7 月的這種操作與央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞 DR007、MLF 利率水平波動(dòng)的調(diào)控基調(diào)相關(guān)，這一方面體現(xiàn)出央行調(diào)控由“數(shù)量化”向“價(jià)格化”轉(zhuǎn)移的趨向，另一方面也顯示出央行更為注重精準(zhǔn)調(diào)控、結(jié)構(gòu)性調(diào)控的特點(diǎn)。此外，央行決定于 7 月 1 日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調(diào) 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，金融穩(wěn)定再貸款利率下調(diào) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率下調(diào) 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。合理預(yù)判央

8、行后期的政策將以調(diào)結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主要方向，將更加注重提高政策的直達(dá)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)平穩(wěn)度過(guò)難關(guān)。公開市場(chǎng)操作回顧：7 月央行頻繁進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。逆回購(gòu)方面：央行 7 月共有 7700 億元 7 天逆回購(gòu)到期，共投放 7700 億元 7 天期逆回購(gòu)；共有 3700 億 14 天期逆回購(gòu)到期。MLF 方面：7 月 15 日、7 月 23 日各有 2000 億利率為 3.3%的 MLF 回籠，7 月 15 日有 4000 億 MLF 投放，利率為 2.95%。TMLF 方面，7 月 23 日有 2977億利率為 3.15%的 TMLF 回籠。票據(jù)方面，7 月 21 日有 50

9、億利率為 2.35%的央行票據(jù)互換 3 個(gè)月的到期，7 月 30日央行進(jìn)行了 50 億的央行票據(jù)互換 3 個(gè)月發(fā)行，利率為 2.35%。全月整體公開市場(chǎng)操作凈回籠 6177 億人民幣。表 1：央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端分析（億元、）項(xiàng)目2020.062020.077 月環(huán)比分項(xiàng)及影響因素變動(dòng)原因國(guó)外資產(chǎn)218332.59218374.9242.33外匯、貨幣黃金、其他國(guó)外其他國(guó)外資產(chǎn)環(huán)比增加值大于外資產(chǎn)匯環(huán)比減少值外匯211742.47211723.16-19.31央行外匯資產(chǎn)購(gòu)/買量下降。貨幣黃金2855.632855.630/其他國(guó)外資3734.493796.14金融機(jī)構(gòu)繳納的61.65/外匯存

10、款準(zhǔn)備金產(chǎn)增多對(duì)政府債權(quán)15250.2415250.24央行持有的中央政府發(fā)行的0/其中：中央15250.24政府15250.24有價(jià)證券0/對(duì)其他存款111618.6106614.95央行對(duì)商業(yè)銀行和政策性銀行等其他存款性公司的再貸款、再貼現(xiàn)、逆回購(gòu)余額和公開市場(chǎng)操作凈-5003.65性公司債權(quán)4747.46性公司債權(quán)對(duì)非金融性4762.4314.97/司發(fā)放的再貸款主要是央行為支持老少邊窮/部門債權(quán)地區(qū)經(jīng)濟(jì)開發(fā)所發(fā)放的貸款其他資產(chǎn)13982.412922.35-1060.05固定資產(chǎn)等其他/總資產(chǎn)363931.3357924.9-6006.4對(duì)其他金融結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額，回籠SLF、M

11、LF、PSL，CRA 等都會(huì)影響該項(xiàng)目主要是央行向其他金融性公資料來(lái)源：Wind 中信建投債券動(dòng)態(tài)報(bào)告圖 1：外匯占款和外匯儲(chǔ)備（億美元、億元）圖 2：公開市場(chǎng)操作凈投放量（億元）貨幣當(dāng)局:國(guó)外資產(chǎn):外匯(中央銀行外匯占款)官方儲(chǔ)備資產(chǎn):外匯儲(chǔ)備 300,000.00 45,000.00公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）8000 250,000.00 40,000.006000 4000 2000 0-2000 -4000 -6000 -8000 35,000.00200,000.00 30,000.0025,000.00150,000.00 20,000.00100,000.00 15,000

12、.0010,000.0050,000.00 5,000.00-100000.000.00資料來(lái)源：Wind 中信建投資料來(lái)源：Wind 中信建投三、負(fù)債端負(fù)債端包括儲(chǔ)備貨幣、不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款、發(fā)行債券、國(guó)外負(fù)債、政府存款、自有資金以及其他負(fù)債 7 大負(fù)債，其中儲(chǔ)備貨幣包括貨幣發(fā)行、金融性公司存款、其他存款性公司存款、其他金融性公司存款以及非金融機(jī)構(gòu)存款。從 7 月央行公布的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，影響比較大的分項(xiàng)主要有其他存款性公司存款、其他負(fù)債。其中占比較大的主要是儲(chǔ)備貨幣（由貨幣發(fā)行、其他存款性公司存款、非金融機(jī)構(gòu)存款構(gòu)成）和政府存款，所以我們來(lái)重點(diǎn)分析儲(chǔ)備貨幣（主要是貨幣發(fā)行、其他

13、存款性公司存款）變動(dòng)以及政府存款的變動(dòng)原因。儲(chǔ)備貨幣降幅擴(kuò)大，M2 增速 6 個(gè)月來(lái)首次下降7 月儲(chǔ)備貨幣為 297172.87 億元，環(huán)比減少 11165.68 億元，較上月降幅（上月環(huán)比減少 356.23 億元）明顯擴(kuò)大。儲(chǔ)備貨幣由貨幣發(fā)行、金融性公司存款（包括其他存款性公司存款、其他金融性公司存款）以及非金融機(jī)構(gòu)存款構(gòu)成。其中貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款是儲(chǔ)備貨幣的主要兩個(gè)分項(xiàng)，7 月貨幣發(fā)行 85166.78 億元，環(huán)比減少 246.32 億元，其他存款性公司存款 196061.37 億元，環(huán)比減少 11141.32 億元，降幅均較上月明顯擴(kuò)大。貨幣發(fā)行方面，根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，202

14、0 年 7 月 M2 余額 2125458.46 億元，環(huán)比減少 9490.2 億元，增速為-0.44%，增速有所下降（5 月環(huán)比增速 1.66%），這是 2020 年以來(lái) M2 增速首次下降。7 月 M1 的供應(yīng)量為 591192.64 億元，環(huán)比減少 13125.33 億元。M0 在 7 月供應(yīng)量 79867.21 億元，環(huán)比增加 407.8 億元。2020 年 7 月其他存款性公司存款達(dá) 196061.37，環(huán)比減少 11141.32 億元，主要是由于今年以來(lái)三次全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)所致。結(jié)合 8 月公開市場(chǎng)操作來(lái)看，央行進(jìn)行了多次公開市場(chǎng)操作，上周共計(jì)投放了 5000 億逆回購(gòu)操作，同時(shí)

15、對(duì)全月到期的 5500 億元 MLF 進(jìn)行增量續(xù)作 7000 億元，向市場(chǎng)釋放了大量流動(dòng)性，同時(shí)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)要有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，由此預(yù)估接下來(lái)全面降準(zhǔn)的可能性較小，但不排除定向降準(zhǔn)的可能。經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)企業(yè)盈利回升，繳稅大月收入季節(jié)回升2020 年 7 月政府存款為 42557.88 億元，環(huán)比增加 4305.24 億元，雖然 7 月財(cái)政數(shù)據(jù)尚未公布，但根據(jù)歷債券動(dòng)態(tài)報(bào)告史規(guī)律，每年的 1、4、7、10 月為企業(yè)上繳所得稅的集中時(shí)期，財(cái)政存款規(guī)模會(huì)在此時(shí)出現(xiàn)明顯回升。此外、7月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)以及通脹數(shù)據(jù)大部分均有所回升，顯示疫情防控得當(dāng)背景下，經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)

16、，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利也將回升，稅收預(yù)計(jì)也將有所回升，因此整體上看 7 月財(cái)政存款有回升的可能。受繳稅和財(cái)政支出季節(jié)性的影響，財(cái)政存款呈現(xiàn)“季初增加，季末減少”的特點(diǎn)， 1 月、4 月、7 月、10 月處于相對(duì)高點(diǎn)，3 月、6 月、9 月、12 月處于相對(duì)低點(diǎn)。從往年情況看，在季度末的支出增速很高，但季度初的支出增速回落，導(dǎo)致季度末月份財(cái)政存款增量低于季節(jié)性，但季度初月份財(cái)政存款增量大幅高于季節(jié)性，本月表現(xiàn)符合歷史規(guī)律。債券方面，7 月為保證剩余的 7100 億特別國(guó)債順利發(fā)行，一般國(guó)債以及地方債在 7 月發(fā)行整體較少，尤其是地方債：7 月全國(guó)發(fā)行地方政府債券 2722.39 億元。按債券類型分，一般

17、債券發(fā)行 1763.77 億元，專項(xiàng)債券發(fā)行 958.62 億元，為全年最低水平。后期考慮到，10 月前地方政府專項(xiàng)債要發(fā)行完畢同時(shí)國(guó)債仍有較大量需要發(fā)行，因此我們預(yù)計(jì)今年 8-10 月債券供給壓力較大。表 2：央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端分析（億元、）項(xiàng)目2020.062020.077 月環(huán)比分項(xiàng)及影響因素變動(dòng)原因儲(chǔ)備貨幣308338.55297172.87-11165.68非金融機(jī)構(gòu)存款的環(huán)比增加少于其他存款/性公司、貨幣發(fā)行、金融性公司存款環(huán)比減少貨幣發(fā)行85413.185166.78-246.32商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金環(huán)M0、商業(yè)銀行庫(kù)存現(xiàn)金比減少金融性公司存款207202.69196061.37-

18、11141.32/其他存款性公司存款其他金融性公司存款207202.69196061.37-11141.32法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金該項(xiàng)目“為第三方支付預(yù)計(jì)與 7 月初市場(chǎng)利率仍偏離 MLF、DR007等政策利率，央行傾向回收流動(dòng)性打擊套利等因素相關(guān)/中國(guó)人民銀行非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法（征求意見稿）：非銀行支付非金融機(jī)構(gòu)存款15722.7615944.72 221.96不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款”不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融機(jī)構(gòu)接收的客戶備付金應(yīng)當(dāng)直接全額交存至中國(guó)人民銀行或者符合要求的商業(yè)銀行的金融性公司存款4749.824876.51126.69性公司存款：一是

19、財(cái)務(wù)公司等非存款類金融機(jī)變動(dòng)較小債券動(dòng)態(tài)報(bào)告構(gòu)繳納的法定存款準(zhǔn)備金，二是證券公司等其他金融公司滿足支付清算需求存入央行的款項(xiàng)。發(fā)行債券9509500央行發(fā)行的央票/國(guó)外負(fù)債1198.451079.54央行對(duì)非居民的負(fù)債，主要是國(guó)外央行或者外國(guó)金融機(jī)構(gòu)出于國(guó)際合-118.91變動(dòng)較小作或者資金清算的目的在中國(guó)人民銀行存放的資金。政府存款38252.6442557.887 月企業(yè)集中繳稅；基政府性存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體4305.24本面回穩(wěn)，企業(yè)盈利自有資金219.75219.750存款回升央行資本金、中國(guó)央行/全部資本由國(guó)家出資正回購(gòu)余額、金融機(jī)構(gòu)其他負(fù)債10222.0811068.35846.27以外匯形式繳存法定存/款準(zhǔn)備金等總負(fù)債36393