1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 剔除溫氏股份，農(nóng)業(yè)重點(diǎn)公司2018年報(bào)凈利潤(rùn)增速在-35%左右5 HYPERLINK l _bookmark2 子板塊分析：畜禽養(yǎng)殖景氣背離，盈利分化7 HYPERLINK l _bookmark3 畜養(yǎng)殖：2019年或迎來(lái)豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)8 HYPERLINK l _bookmark8 非洲豬瘟疫情常態(tài)化，行業(yè)低效產(chǎn)能加速退出8 HYPERLINK l _bookmark11 2018年上市養(yǎng)豬企業(yè)規(guī)模延續(xù)高增，生豬銷價(jià)分化9 HYPERLINK l _bookmark14 禽養(yǎng)殖：供需雙重利好，2019年有望繼續(xù)保持景氣10 HYPERLIN

2、K l _bookmark22 飼料：不同品類飼料分化演繹 HYPERLINK l _bookmark23 豬料銷量承壓，禽料銷量保持高增，水產(chǎn)料銷量增速分化 HYPERLINK l _bookmark26 重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的12 HYPERLINK l _bookmark27 動(dòng)物疫苗：受非洲豬瘟影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大13 HYPERLINK l _bookmark28 種子：行業(yè)去庫(kù)存，競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈13 HYPERLINK l _bookmark32 風(fēng)險(xiǎn)提示14圖目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖1生豬價(jià)格（元/公斤）8 HYPERLINK l _bookmark5 圖2仔豬價(jià)

3、格（元/公斤）8 HYPERLINK l _bookmark6 圖3養(yǎng)殖利潤(rùn)：自繁自養(yǎng)（元頭）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖4養(yǎng)殖利潤(rùn)：外購(gòu)仔豬（元頭）8 HYPERLINK l _bookmark9 圖5二元能繁母豬均價(jià)（元/公斤）9 HYPERLINK l _bookmark10 圖6全國(guó)生豬跨省調(diào)運(yùn)量（萬(wàn)頭）9 HYPERLINK l _bookmark15 圖7雞苗價(jià)格（元/羽）10 HYPERLINK l _bookmark16 圖8毛雞價(jià)格（元/公斤）10 HYPERLINK l _bookmark17 圖9歷年祖代雞更新量（萬(wàn)套）10 HYPERLINK l

4、 _bookmark18 圖102018年祖代雞分月更新量（萬(wàn)套）10 HYPERLINK l _bookmark19 圖2018年我國(guó)畜禽肉類產(chǎn)量（萬(wàn)噸） HYPERLINK l _bookmark20 圖122018年雞肉主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸） HYPERLINK l _bookmark21 圖132018年主要雞肉出口國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸） HYPERLINK l _bookmark24 圖14自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖盈利（元頭）12 HYPERLINK l _bookmark25 圖15能繁母豬存欄量與同比增速12 HYPERLINK l _bookmark29 圖16近年國(guó)審品種數(shù)量（個(gè)）14 HYPE

5、RLINK l _bookmark30 圖17稻谷庫(kù)存量（萬(wàn)噸）14 HYPERLINK l _bookmark31 圖18稻谷收購(gòu)價(jià)（元/噸）14表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 表 1農(nóng)業(yè)73家上市公司2018年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況（萬(wàn)元）5 HYPERLINK l _bookmark12 表 2部分主要養(yǎng)豬企業(yè)生豬銷售量（萬(wàn)頭）9 HYPERLINK l _bookmark13 表 3各公司近7個(gè)季度相關(guān)資產(chǎn)同比增速（%）102018年報(bào)凈利潤(rùn)增速在-35%左右2 57 2018 100.60 億81.96 26%49%。剔除溫氏股份后，中值增速在-35%，而上限和下限增速

6、分別為-17%和-54%。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告情況，2018 年凈利潤(rùn)下滑的企業(yè)主要集中在養(yǎng)豬板塊。2018 年生豬12.2 元/2017 19%，導(dǎo)致養(yǎng)豬板塊企業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比較唐人神、大北農(nóng)等飼料企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?018 表 1 農(nóng)業(yè) 73 家上市公司 2018 年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況（萬(wàn)元）所屬行業(yè)公司名稱預(yù)告類型2018 全年凈利潤(rùn)預(yù)估情況下限中值上限2017 年凈利潤(rùn)2018Q1-3 利潤(rùn)增速畜養(yǎng)殖溫氏股份略減凈利潤(rùn)約 395000 萬(wàn)元420000 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:-41.49%-37.79%395000407500420000675112-28%畜養(yǎng)殖牧原股份預(yù)減凈利潤(rùn)約 50000 萬(wàn)

7、元55000 萬(wàn)元,下降76.75%78.86%500005250055000236553-81%畜養(yǎng)殖天邦股份首虧凈利潤(rùn)約-65000 萬(wàn)元-55000 萬(wàn)元-65000-60000-5500026214-45%畜養(yǎng)殖正邦科技預(yù)減凈利潤(rùn)約 16000 萬(wàn)元20000 萬(wàn)元,下降61.96%69.57%16000180002000052575-91%畜養(yǎng)殖雛鷹農(nóng)牧首虧凈利潤(rùn)約-330000 萬(wàn)元-290000 萬(wàn)元-330000-310000-2900004519-1141%畜養(yǎng)殖大康農(nóng)業(yè)首虧凈利潤(rùn)約-59200.00 萬(wàn)元-58100.00 萬(wàn)元-59200-58650-5810023787

8、5%畜養(yǎng)殖西部牧業(yè)扭虧凈利潤(rùn)約 1500 萬(wàn)元2000 萬(wàn)元150017502000-36702129%畜養(yǎng)殖新五豐首虧凈利潤(rùn)約-4500.00 萬(wàn)元-3000.00 萬(wàn)元-4500-3750-30004491-183%畜養(yǎng)殖順鑫農(nóng)業(yè)預(yù)增凈利潤(rùn)約 70139.12 萬(wàn)元83290.21 萬(wàn)元,增長(zhǎng)60%90%7013976715832904383797%畜養(yǎng)殖羅牛山預(yù)增凈利潤(rùn)約 39000 萬(wàn)元42000 萬(wàn)元,增長(zhǎng)154.96%174.57%39000405004200015297163%畜養(yǎng)殖福成股份凈利潤(rùn)為 16822.83 萬(wàn)元1682316823168231565621%飼料海大集團(tuán)

9、略增凈利潤(rùn)約 120722.52 萬(wàn)元156939.28 萬(wàn)元,增長(zhǎng) 0.00%30.00%12072313883115693912072311%飼料禾豐牧業(yè)略增凈利潤(rùn)約 54167.45 萬(wàn)元56522.45 萬(wàn)元,增長(zhǎng)15%20%5416755345565224710253%飼料金新農(nóng)首虧凈利潤(rùn)約-29000 萬(wàn)元-24000 萬(wàn)元,下降454.73%528.63%-29000-26500-240006766-160%飼料唐人神略減凈利潤(rùn)約 15,515.28 萬(wàn)元24,824.44 萬(wàn)元,下降20.00%50.00%15515201702482431031-41%飼料傲農(nóng)生物預(yù)減凈利潤(rùn)約

10、 3011.89 萬(wàn)元4511.89 萬(wàn)元,下降58.27%72.14%30123762451210812-65%飼料大北農(nóng)預(yù)減凈利潤(rùn)約 50608.48 萬(wàn)元88564.83 萬(wàn)元,下降30%60%506086958788565126521-48%飼料通威股份略增凈利潤(rùn)約201204.431737 萬(wàn)元211304.431737萬(wàn)元,增長(zhǎng) 0%5%2012042062542113042012049%飼料正虹科技預(yù)增凈利潤(rùn)約 5100 萬(wàn)元5700 萬(wàn)元,增長(zhǎng)216.51%253.75%5100540057001611185%禽養(yǎng)殖益生股份扭虧凈利潤(rùn)約 36000.00 萬(wàn)元37000.00

11、萬(wàn)元360003650037000-31037172%禽養(yǎng)殖民和股份扭虧凈利潤(rùn)約 37000 萬(wàn)元39000 萬(wàn)元370003800039000-29055148%禽養(yǎng)殖圣農(nóng)發(fā)展預(yù)增凈利潤(rùn)約 150000.00 萬(wàn)元153000.00 萬(wàn)元,增長(zhǎng)376.04%385.57%15000015150015300031510232%禽養(yǎng)殖仙壇股份預(yù)增凈利潤(rùn)約 38000 萬(wàn)元42000 萬(wàn)元,增長(zhǎng)272.66%311.89%38000400004200010197237%禽養(yǎng)殖華英農(nóng)業(yè)預(yù)增凈利潤(rùn)約 9000 萬(wàn)元12000 萬(wàn)元,增長(zhǎng)46.91%95.87%90001050012000612681%

12、種子登海種業(yè)不確定凈利潤(rùn)約-2500.55 萬(wàn)元5834.61 萬(wàn)元,下降65.00%115.00%-25011667583516670-95%種子荃銀高科續(xù)盈凈利潤(rùn)約 5746.49 萬(wàn)元7557.89 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:-8%21%5746665275586246-46%種子豐樂(lè)種業(yè)預(yù)增凈利潤(rùn)約 5000 萬(wàn)元6000 萬(wàn)元,增長(zhǎng)328.90%414.69%500055006000116648%種子神農(nóng)基因扭虧凈利潤(rùn)約 2600 萬(wàn)元3100 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:259.0637%289.6528%260028503100-1635371%種子農(nóng)發(fā)種業(yè)扭虧凈利潤(rùn)約 2700 萬(wàn)元3300 萬(wàn)

13、元270030003300-2852195%種子敦煌種業(yè)首虧凈利潤(rùn)-20000 萬(wàn)元左右-20000-20000-200002561-200%動(dòng)物疫苗瑞普生物略增凈利潤(rùn)約 11015 萬(wàn)元13113 萬(wàn)元,增長(zhǎng)5%25%110151206413113104903%動(dòng)物疫苗海利生物預(yù)減凈利潤(rùn)約 2800 萬(wàn)元5000 萬(wàn)元,下降56.04%75.38%28003900500011374-45%動(dòng)物疫苗金河生物預(yù)增凈利潤(rùn)約 14095.11 萬(wàn)元17347.82 萬(wàn)元,增長(zhǎng)30.00%60.00%1409515721173481084230%動(dòng)物疫苗天康生物略減凈利潤(rùn)約 28500.49 萬(wàn)元40

14、714.98 萬(wàn)元,下降0.00%30.00%28500346084071540715-19%種植眾興菌業(yè)續(xù)盈凈利潤(rùn)約 9959.12 萬(wàn)元15650.04 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度-30.00%10.00%99591280515650142271%種植雪榕生物略增凈利潤(rùn)約 13500 萬(wàn)元17100 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:10.29%39.7%1350015300171001224162%種植新賽股份預(yù)增凈利潤(rùn)約 2000 萬(wàn)元,增長(zhǎng) 80.18%左右2000200020001110-75%種植蘇墾農(nóng)發(fā)凈利潤(rùn)為 60354.90 萬(wàn)元6035560355603555572015%水產(chǎn)養(yǎng)殖大湖股份預(yù)增凈利潤(rùn)

15、增長(zhǎng) 117%左右179317931793826257%水產(chǎn)養(yǎng)殖獐子島扭虧凈利潤(rùn)約 3000 萬(wàn)元5000 萬(wàn)元300040005000-72286-70%水產(chǎn)養(yǎng)殖東方海洋續(xù)盈凈利潤(rùn)約 9924.33 萬(wàn)元16127.03 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為-20.00%30.00%9924130261612712405-17%水產(chǎn)養(yǎng)殖天寶食品首虧凈利潤(rùn)約-17500 萬(wàn)元-13000 萬(wàn)元-17500-15250-1300013381-68%水產(chǎn)養(yǎng)殖國(guó)聯(lián)水產(chǎn)預(yù)增凈利潤(rùn)約 24900 萬(wàn)元27900 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:72.76%93.57%24900264002790014413102%寵物食品佩蒂股份預(yù)增凈

16、利潤(rùn)約 14000 萬(wàn)元17000 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:31.13%59.23%1400015500170001067669%寵物食品中寵股份凈利潤(rùn)為 6119.22 萬(wàn)元6119611961197367-29%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通西王食品略增凈利潤(rùn)約 44500 萬(wàn)元46500 萬(wàn)元,增長(zhǎng)29.63%35.46%4450045500465003432740%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通*ST 東凌扭虧凈利潤(rùn)約 740 萬(wàn)元1000 萬(wàn)元7408701000-238666109%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通南寧糖業(yè)續(xù)虧凈利潤(rùn)約-139500 萬(wàn)元-131000 萬(wàn)元，下降578.57%622.60%-139500-1352

17、50-131000-19363-546%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通金健米業(yè)首虧凈利潤(rùn)約-5500 萬(wàn)元-4500 萬(wàn)元-5500-5000-45001097-294%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通中糧糖業(yè)略減凈利潤(rùn)約 42000 萬(wàn)元63000 萬(wàn)元,下降14.86%43.24%4200052500630007400958%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通佳沃股份預(yù)增凈利潤(rùn)約 2350 萬(wàn)元2700 萬(wàn)元,增長(zhǎng)859.42%1002.31%235025252700245111%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通中糧生化略減凈利潤(rùn)約 47500 萬(wàn)元51000 萬(wàn)元,下降45%49%4750049250510002373158%果蔬飲料ST 中基首虧凈

18、利潤(rùn)約-46000 萬(wàn)元-36000 萬(wàn)元-46000-41000-360003669-247%果蔬飲料朗源股份預(yù)增凈利潤(rùn)約 4820 萬(wàn)元6000 萬(wàn)元,變動(dòng)幅度為:21.71%51.51%4820541060003960-11%林木及加工永安林業(yè)首虧凈利潤(rùn)約-135000 萬(wàn)元-90000 萬(wàn)元-135000-112500-900006875-338%林木及加工吉林森工預(yù)增凈利潤(rùn)約 4000 萬(wàn)元4500 萬(wàn)元,增長(zhǎng)233.82%275.55%4000425045001198165%林木及加工ST 景谷扭虧凈利潤(rùn)約 540 萬(wàn)元790 萬(wàn)元540665790-3096-13%飼料新希望22

19、8000-25%飼料天馬科技90861%種子隆平高科77177-52%種子萬(wàn)向德農(nóng)5763-1%動(dòng)物疫苗生物股份870090%動(dòng)物疫苗中牧股份3998729%動(dòng)物疫苗普萊柯1141929%種植北大荒7799928%種植亞盛集團(tuán)97891%種植香梨股份508-2792%水產(chǎn)養(yǎng)殖好當(dāng)家535316%農(nóng)產(chǎn)品加工及流通粵桂股份797759%果蔬飲料宏輝果蔬63336%果蔬飲料國(guó)投中魯8322397%海洋捕撈中水漁業(yè)5425-30%海洋捕撈開創(chuàng)國(guó)際12255347%總計(jì)819550100596611923831601415同比-49%-37%-26%資料來(lái)源：Wind，子板塊分析：畜禽養(yǎng)殖景氣背離，盈利

20、分化2018年農(nóng)業(yè)板塊整體呈現(xiàn)畜禽養(yǎng)殖大幅度背離的局面。生豬養(yǎng)殖方面，2018年延201712.2元/19%。此外非洲豬瘟導(dǎo)致區(qū)域價(jià)差拉大，不同養(yǎng)殖企業(yè)由于產(chǎn)能布局不同，利潤(rùn)下滑幅度差異較大。禽養(yǎng)殖39元/15元3.7 元1.2 元10.4 元/1.2 元/ 公斤。除禽養(yǎng)殖外，其他板塊亮點(diǎn)不多，除動(dòng)物疫苗板塊整體保持增長(zhǎng)，以及海大集團(tuán)等穩(wěn)健龍頭表現(xiàn)仍佳，多數(shù)企業(yè)利潤(rùn)有不同程度下滑。畜養(yǎng)殖：201812.2元/公斤，較2017 年同比下降 19%。由于非洲豬瘟疫情自 8 月份于遼寧沈陽(yáng)爆發(fā)以后持續(xù)擴(kuò)散至全國(guó)多地，活豬調(diào)運(yùn)的受限導(dǎo)致主產(chǎn)區(qū)和主銷區(qū)的豬價(jià)在 8 月中旬開始嚴(yán)重分化，我們預(yù)74個(gè)月。2

21、018年上市養(yǎng)豬企業(yè)的生豬銷量仍然維持較高增 114%、62%、17%。-41%-38%-70%-62%、-348%-310%。2015381%、292%，實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。飼料：2018年飼料企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。受豬價(jià)整體低迷影響，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)占比較高的大北農(nóng)、唐人神、金新農(nóng)預(yù)計(jì)盈利下滑幅度較大。海大集團(tuán)各品類飼料銷18%計(jì)提大量應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備影響，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)將下滑；我們認(rèn)為公司近年來(lái)的內(nèi)部改革卓有成效，農(nóng)牧業(yè)務(wù)改善可以充分期待。疫苗： 2018年我們預(yù)計(jì)動(dòng)物疫苗企業(yè)利潤(rùn)整體保持增長(zhǎng)，其中生物股份、中預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速更高。海利生物受到非洲豬瘟沖擊，新的口蹄疫產(chǎn)品推廣受阻，業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)中值下滑

22、 66%。種子：種子行業(yè)整體較為低迷，市場(chǎng)處于庫(kù)存出清階段，隆平高科、登海種業(yè)全年有望完成承諾業(yè)績(jī)；登海種業(yè)歸母凈利潤(rùn)將大幅下滑，根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)中值下滑約 90%。畜養(yǎng)殖：2019年或迎來(lái)豬價(jià)周期反轉(zhuǎn)2018 12 元/公斤， 在行業(yè)現(xiàn)金成本之上；二季度快速下跌至近年絕對(duì)低點(diǎn)，全行業(yè)遭受深度虧損；三季度由于消費(fèi)旺季需求拉動(dòng)，非瘟疫情影響尚不顯著，季度均價(jià)略超過(guò)一季度，行業(yè)維持微利；四季度非瘟疫情全面爆發(fā)，產(chǎn)銷區(qū)二元價(jià)格格局明顯，產(chǎn)區(qū)全面虧損，銷區(qū)仍能維12.2 元2017 19%。圖1 生豬價(jià)格（元/公斤）圖2 仔豬價(jià)格（元/公斤）1733311529132725112392119717

23、515資料源：Wind，資料源：Wind，圖3 養(yǎng)殖利潤(rùn)：自繁自養(yǎng)（元/頭）圖4 養(yǎng)殖利潤(rùn)：外購(gòu)仔豬（元/頭）4003002001000-100-200-300-4005004003002001000-100-200-300-400-500 資料源：Wind，資料源：Wind，非洲豬瘟疫情常態(tài)化，行業(yè)低效產(chǎn)能加速退出2018 8 2019 2 9 計(jì)發(fā)生疫情 105 起，波及 25 個(gè)省市自治區(qū)。由于目前尚未有針對(duì)非洲豬瘟疫情的有效的疫苗產(chǎn)品，一旦豬群發(fā)病，只能采取撲非洲豬瘟疫情防控難度較大，未來(lái)或?qū)②呌诔B(tài)化：在疫情防控政策強(qiáng)監(jiān)管之下，類似泔水豬養(yǎng)殖戶這樣的飼養(yǎng)不科學(xué)、防疫不規(guī)50 頭/戶約

24、 3000 萬(wàn)戶，按照戶均 4 頭的出欄量、30%的泔水喂養(yǎng)比例測(cè)算，全國(guó)范圍泔水豬產(chǎn)能可能超過(guò) 3500 萬(wàn)頭。東北、中部省份等生豬調(diào)出地區(qū)的低效產(chǎn)能在疫情風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損雙重打2030%的產(chǎn)能已經(jīng)退出行業(yè)。主2018年以來(lái)一路下行，目前已處于近兩輪豬周期以來(lái)的絕對(duì)低點(diǎn)，驗(yàn)證了行業(yè)整體產(chǎn)能的下滑。生豬養(yǎng)殖行業(yè)門檻提高，規(guī)?；M(jìn)程加快。行業(yè)生物安全要求大幅提升，原料加快。圖5 二元能繁母豬均價(jià)（元/公斤）圖6 全國(guó)生豬跨省調(diào)運(yùn)量（萬(wàn)頭）200150100200150100500Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19403530252015Jan-14Nov-

25、14Sep-15Jul-16May-17Mar-18Jan-19資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2018年上市養(yǎng)豬企業(yè)規(guī)模延續(xù)高增，生豬銷價(jià)分化2018年多家上市公司公布的年度生豬銷售數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，各家公司養(yǎng)殖規(guī)模延續(xù)近17%12.8元/公斤；12.1元/公斤；我們預(yù)計(jì)出欄區(qū)域主要位于北方地區(qū)的養(yǎng)豬企業(yè)的生豬銷售均價(jià)或低于 12 元/公斤。表 2 部分主要養(yǎng)豬企業(yè)生豬銷售量（萬(wàn)頭）公司201720182019E溫氏股份190422302400同比增長(zhǎng)11%17%8%正邦科技342554700同比增長(zhǎng)51%62%26%天邦股份101217300同比增長(zhǎng)75%114%38%資料來(lái)源：各公司

26、2017 年年報(bào)，2018 年 12 月銷售情況簡(jiǎn)報(bào)，注：2019 年為海通預(yù)測(cè)2019 14.015.0 元/2017 年的豬價(jià)水2018 15%23%。盡管非洲豬瘟疫情將導(dǎo)致上市養(yǎng)豬企業(yè)的生豬銷量增36%之間，豬價(jià)的顯著上漲仍將為上市養(yǎng)豬企業(yè)帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)彈性。12 7 個(gè)季度的固定資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的提升，其中天邦股份的增幅尤其顯著；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)方面，正邦科技、天邦股2017 2018 年三季度重新提速。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為以上市公司為代表的養(yǎng)豬企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張的高點(diǎn)已過(guò)，2019 年受資金和疫情的限制，當(dāng)期的銷量增速和產(chǎn)能投建速度都將放緩。表 3 各公司近 7 個(gè)季度相關(guān)資產(chǎn)同比增速（

27、%）生產(chǎn)性生物資產(chǎn)固定資產(chǎn)20172017201720172018201820182017201720172017201820182018Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3溫氏股份2420114271522202327292927正邦科技12215313194986929991035383638天邦股份1041019196979274105966931044545資料來(lái)源：Wind，* 溫氏股份生產(chǎn)性生物資產(chǎn)含種雞資產(chǎn)數(shù)據(jù)禽養(yǎng)殖：供需雙重利好，2019年有望繼續(xù)保持景氣2019 年我們預(yù)計(jì)白羽雞行業(yè)仍將保持強(qiáng)勢(shì)，且由于 2018 年雞價(jià)上漲啟動(dòng)較晚（2018 年毛雞價(jià)格于

28、 3 月份開始上漲，雞肉價(jià)格 4 月初啟動(dòng)，而雞苗價(jià)格直至 7 月份才開啟上漲2019 保持增長(zhǎng)。圖7 雞苗價(jià)格（元/羽）圖8 毛雞價(jià)格（元/公斤）91281171069584736254130Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19 Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-1 資料源：Wind，資料源：Wind，（包括進(jìn)口和自產(chǎn)74.54 2017 2015 34%2019 1 年之后。此外，由于換羽后的種雞性能不佳，我們推測(cè) 2018 年商品代養(yǎng)殖端的病死率明顯提升，我們預(yù)計(jì)前幾年大面積無(wú)序換羽的亂象將得到顯著改善。綜上，從供給角

29、度分析，我們認(rèn)為白羽雞景氣行情至少持續(xù)到 2019 年年中。圖9 歷年祖代雞更新量（萬(wàn)套）圖102018年祖代雞分月更新量（萬(wàn)套）1801616014140121201010088066040420200 20052007200920112013201520171月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月資料源：白雞會(huì)資料源：白雞會(huì)12 2019 年將出現(xiàn)豬肉供給的短缺。5404 萬(wàn)噸、644 475 圖11 2018 年我國(guó)畜禽肉類產(chǎn)量（萬(wàn)噸）5404117054041170644475500040003000200010000豬肉雞肉牛肉羊肉資料來(lái)源：Win

30、d，那么新增的雞肉需求是否會(huì)被進(jìn)口產(chǎn)品消化？我們?cè)賮?lái)分析雞肉進(jìn)口的情況。目前我國(guó)僅能從阿根廷、巴西、智利、波蘭等國(guó)進(jìn)口雞肉產(chǎn)品，沒(méi)有配額限制。根據(jù)我國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2017 45 38 85%。根據(jù)387.5 315.2 2019 年雞肉需求量大概率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。圖122018年雞肉主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖132018年主要雞肉出口國(guó)產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2000450180040016003501400300120025010002008006001504001002005000美國(guó)巴西 歐盟27國(guó) 中國(guó)印度俄羅斯 墨西哥 阿根廷巴西美國(guó) 歐盟27國(guó) 中國(guó)阿根廷 俄羅斯 墨西哥印度資料源：USDA，資料源：USD

31、A，行，尤其上半年在低基數(shù)效應(yīng)下，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。個(gè)股方面，建議重點(diǎn)關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展，公司作為我國(guó)白羽肉雞唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，也是我國(guó)規(guī)模體量最大、客戶群體最高端的白羽雞企業(yè)，將充分受益行業(yè)的景氣行情，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升。飼料：不同品類飼料分化演繹豬料銷量承壓，禽料銷量保持高增，水產(chǎn)料銷量增速分化豬料：2018 年豬價(jià)疲軟導(dǎo)致需求較低，2019 年非洲豬瘟疫情擴(kuò)散或致銷量繼續(xù)承2018 年下半年豬價(jià)有所回升，但 8 月初開始非洲豬瘟疫情大范圍擴(kuò)散導(dǎo)致產(chǎn)能加速去化，8-9 月份能繁母豬存欄量同比增速已跌落至-5%左右，11-12 月份同比增速則進(jìn)一步下降至-6.9%、-8.3%，生豬存欄量下降

32、導(dǎo)致豬料銷量仍然較差。展望 2019 年，我們認(rèn)為如果非洲豬瘟疫情進(jìn)一步擴(kuò)散將導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖存欄量整體維持低位，豬料銷量或?qū)⒗^續(xù)承壓。如果下半年非洲豬瘟疫情可以得到一定的控制，疊加豬價(jià)景氣度向好，豬料銷量有望迎來(lái)弱復(fù)蘇。圖14自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖盈利（元/頭）圖15能繁母豬存欄量與同比增速10004500能繁母存欄萬(wàn)頭左軸）YoY（%，右軸） 580060035000400250020001500-10-200-400500-15資料源：Wind，資料源：Wind，禽料：養(yǎng)殖盈利較好疊加存欄量回升，銷量保持高增。由于禽料毛利較低且價(jià)格比較穩(wěn)定，疊加下游禽養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)?；潭容^高，禽料需求對(duì)終端養(yǎng)殖產(chǎn)

33、品價(jià)格的變動(dòng)并不敏感。我們認(rèn)為禽養(yǎng)殖存欄量是禽料銷量的決定因素，終端價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致存欄量變2018 2019 2018 年景氣度有所下行，但仍將保持近年來(lái)的相對(duì)景氣。養(yǎng)殖盈利較好疊加環(huán)保去產(chǎn)能因素邊際改善，我們2019 年禽養(yǎng)殖存欄量將繼續(xù)回升，禽料銷量有望保持高速增長(zhǎng)。水產(chǎn)料：普通顆粒料和膨化料銷量增速分化。我們認(rèn)為，對(duì)于大宗魚類而言，魚價(jià)高低是水產(chǎn)配合飼料銷量的決定性因素；對(duì)于特種養(yǎng)殖魚類而言，魚價(jià)與水產(chǎn)配合飼料銷量的相關(guān)性較弱。2017 年，受前幾年魚價(jià)低迷背景下產(chǎn)能去化、2016 年華中水災(zāi)以及環(huán)保去網(wǎng)箱等因素影響，幾種普通大宗魚類（草魚、鯽魚、羅非魚等）2019 2018 年養(yǎng)殖旺季天

34、氣情況較好2019 年主要飼喂大宗魚類的普通顆粒料將保持較低速增長(zhǎng)。中高端魚類的產(chǎn)銷量占比提高有望帶動(dòng)中高端膨化料銷量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的海大集團(tuán)：公司是中國(guó)飼料行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)之一。我們認(rèn)為 2018 年海大集團(tuán)水產(chǎn)料銷售仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司戰(zhàn)略上對(duì)豬料高度重視，董事長(zhǎng)親自掛帥集團(tuán)豬料委員會(huì)。隨著山東大信并表以及在配方技術(shù)和前端料產(chǎn)品上的突破，我們預(yù)計(jì)2018 年公司禽料在養(yǎng)殖端盈利恢復(fù)下重返穩(wěn)健增速（風(fēng)）新希望：新希望是我國(guó)農(nóng)牧行業(yè)中的一艘航空母艦，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了貫穿食品全產(chǎn)+加大生豬養(yǎng)殖投入力度的業(yè)務(wù)變革正在逐步起效。在平淡報(bào)表背后，公司厚積薄發(fā)的時(shí)2018 1660 250 萬(wàn)頭的假設(shè)下，我2018 20 30.843.3 53%、41%（動(dòng)物疫苗：受非洲豬瘟影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大2019 年養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈最大的不確定因素來(lái)自非洲豬瘟疫情。由于疫情導(dǎo)致直接和間接的產(chǎn)能收縮，我們預(yù)計(jì) 2019 年生豬供給量將有明顯下滑，動(dòng)物疫苗企業(yè)將從幾個(gè)方面受到影響：生豬存欄的下降將導(dǎo)致政府招采預(yù)算下滑，預(yù)計(jì)各企業(yè)