1、信用債信用債資環(huán)善但同降幅，民企產(chǎn)債缺口收窄2022年8月信用債發(fā)行情況回顧主要觀點(diǎn)： 2022年8月穩(wěn)長繼續(xù)力央下政利率信債資境體友，加補(bǔ)年”的季節(jié)性影響，當(dāng)月信用債發(fā)行和凈融資均環(huán)比回升。8 月城投債和產(chǎn)業(yè)債融資情況環(huán)比均改善，但 程度有所分化：城投債發(fā)行量和凈融資環(huán)比均大幅提升；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量整體平穩(wěn)，凈融資仍為負(fù)，但 缺口有所收窄。受城投債融資監(jiān)管政策仍緊、貸款利率下行背景下央企信用債融資減少影響，8 月城 投債和產(chǎn)業(yè)債凈融資季節(jié)性反彈力度較過去幾年偏弱。8 月信用債發(fā)行利率繼續(xù)下行，“資產(chǎn)荒”背 景下中評發(fā)利下行多8信體平發(fā)期環(huán)小拉長。分主體評級8 各級信用債發(fā)量環(huán)比，AA 級行占比。

2、企業(yè)屬性，8 月類型發(fā)行人信用債發(fā)行情況表現(xiàn)分化，央企和廣義民企債發(fā)行量和凈融資環(huán)比皆有所回落；分券種看，8月主券發(fā)量大數(shù)上，業(yè)、融超短凈資負(fù)。 8 月城投債融資整體回升背景下，多數(shù)省份城投債發(fā)行量環(huán)比升高，但各地區(qū)分化依然明顯：發(fā)行和凈融規(guī)最的份集中江、東山、川等點(diǎn)域同有9個(gè)份8月投凈 融資為負(fù)，主要分布在東北、西南各省及西北地區(qū)的甘肅、青海等地。18月整體看，江浙兩省城投 債凈融資規(guī)模最大但同比降幅遠(yuǎn)超全國水平，貴州、甘肅、廣西三省凈融資缺口較上年同期明顯擴(kuò)云南天城債融有所善。 產(chǎn)業(yè)分業(yè)8月8個(gè)申一行中數(shù)業(yè)信債行較7環(huán)比升8多行業(yè)凈融為僅11個(gè)信用凈資正有6個(gè)行凈資負(fù)從1-8的體況，多數(shù)業(yè)

3、融情較年同改18月資為的業(yè)比少6個(gè)至12個(gè)交運(yùn)、房地產(chǎn)綜和業(yè)易行業(yè)-8信債融規(guī)模比善。 8月企民地債行量環(huán)下企產(chǎn)債融轉(zhuǎn)，企產(chǎn)債融缺縮。8月監(jiān)管動(dòng)全擔(dān)示范營企債至9月5，湖美地業(yè)、城股票已在中債全擔(dān)下功行。策力持，計(jì)龍民債融續(xù)改。報(bào)告正文：一、8 月信用債發(fā)行量和凈融資均環(huán)比增加，其中城投債發(fā)行量和凈融資環(huán)比增幅明顯，但同比仍大幅縮量；產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量平穩(wěn)，凈融資缺口縮窄。8 月信用債發(fā)行利整體下行，發(fā)行期環(huán)小幅拉長，取消發(fā)規(guī)環(huán)比翻倍。8月，穩(wěn)增長政策進(jìn)一步加力，其中央行意外降息帶動(dòng)各類市場利率走低，信用融資環(huán)境整體友好，疊加“補(bǔ)半年報(bào)”的季節(jié)性影響，當(dāng)月信用債發(fā)行和凈融資均環(huán)回升。8月包含企業(yè)債、

4、中票、（超）短融、公司債（含私募債）和定向工具在內(nèi)的金融業(yè)用共發(fā)行115萬億，比提升157加到量比不大融資加多當(dāng)信債凈資168元環(huán)增加89元不，8月信債發(fā)行情不去同：月發(fā)量凈資比別降8.3和6370其中融規(guī)模于去年平。圖表 1 222年 8月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比回升總發(fā)行量億元)總償還量億元)凈融資額億元)年年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月年月年月0-0-0注：發(fā)數(shù)據(jù)照發(fā)行始日，非金企業(yè)用債統(tǒng)口徑企業(yè)債中票短期融券、債和定工具統(tǒng)計(jì)時(shí)間 22 年 9月 4日下同圖表 2 8月信用債發(fā)行量和凈融資環(huán)比回升有一定季節(jié)

5、性0近年信用債月度發(fā)行量（億元）近年信用債月度凈融資（億元）00000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月0-0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月 9年 0年 1年年 年 年 年年分大類看，8 月城投債發(fā)行量和凈融資環(huán)比明顯回升，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量升幅較小，凈 融資缺口縮小?？?月共行債5748元，加4.，比降3.6，發(fā)行比至50；融資535億，比增長6但比降4。累 計(jì)數(shù)看，18月投凈融大低過兩同8月0財(cái)部布222年 上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告，指出“繼續(xù)公開通報(bào)隱性債務(wù)問責(zé)典型案例，發(fā) 揮問責(zé)警示作用”，嚴(yán)禁新增地方政府隱性債務(wù)政策基調(diào)持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)城投債融資政 策仍嚴(yán)。圖表 3

6、 02年 8月產(chǎn)業(yè)債凈融資仍為負(fù)，城投債凈融資有所回升（單位：億元）00000000000009年9年月9年月9年月9年月9月年月0年月0年月0年月0年月0月年月1年月1年月1年月1年月1月年月2年月2年月2年月2年月城投債發(fā)行產(chǎn)業(yè)債發(fā)行城投債發(fā)行占,右軸年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月0000000000-20-40城投債凈融資產(chǎn)業(yè)債凈融資圖表 4 8城投債和產(chǎn)業(yè)債凈融資的季節(jié)性反彈幅度都弱于過去幾年近年城投債月度發(fā)行量（億元）近年城投債月度凈融資（億元）00000000000000000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月50005000500050

7、00000-0-00月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 年 年 年 年年 年 年年近年產(chǎn)業(yè)債月度發(fā)行量（億元）近年產(chǎn)業(yè)債月度凈融資（億元）2000000000000月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 0000000000000-00-00-00-00月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 年 年 年年 年 年 年年8月業(yè)發(fā)整平當(dāng)行量787元比小提升.7，同下降13.5；融仍負(fù)融資口上的58元收至36元-8月累，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量同比小幅下行，但上半年凈融資明顯好于去年同期。年初以來企業(yè)貸款利下行幅度較大，債券融資相對銀行貸款的性價(jià)比下降，融資渠道切換能力強(qiáng)的央企或多轉(zhuǎn)信融

8、，累、8個(gè)產(chǎn)債融連續(xù)負(fù)。8月信用債發(fā)行利率整下行，中低評級下更。8央降息0bp，券市場利率面行信債行利繼走：月用債體及體別AA級AA級和AA級用按行加權(quán)均發(fā)利分為3.2.6、.32和4.7，較7分行2b、0p、2bps和2bp。圖表 5 02年 8月國開債收益率曲線陡峭化下行圖表 6 8月資金利率繼續(xù)低于政策利率運(yùn)行變動(dòng)右軸,bps年月末收益率%年月末收益率%R7DR7逆回購利天2.932.810-10Y-15-20-25圖表 7 02年 8月信用債加權(quán)平均發(fā)行利率總體下行，AA和 AA級發(fā)行利率下行幅度更大A+A全體信用債 年期國開債收益率月均值.0.0.0.0.0.0.0.08月信用債發(fā)行

9、期環(huán)小幅拉長，當(dāng)月全信加權(quán)平均發(fā)行期為270年，較7月拉長0.25年。業(yè)性看產(chǎn)類方企、企廣民債權(quán)平發(fā)行期限比別長0.23、0.33年和003年至2.2年、211年和1.28年唯城債發(fā)行限比幅短02至3.3圖表 8 022年 8月信用債加權(quán)平均發(fā)行期限小幅拉長，僅城投債發(fā)行期限小幅縮短（年）城投產(chǎn)業(yè)類地方國企央企民企 全體信用債.0.0.0.0.0.08月信用債取消或遲行規(guī)模環(huán)比增加。8消遲行用計(jì)293億元，比加51億分企性看8產(chǎn)類地國債消行模從752.5億大提至15億元央債城債民企取發(fā)亦所。數(shù)取消發(fā)發(fā)于8下或因金邊收，券市利出波，分發(fā)人主動(dòng)選取或期行。圖表 9 02年 8月信用債取消發(fā)行規(guī)模環(huán)

10、比上行央企產(chǎn)業(yè)類地方國企城投民企取消發(fā) 00行規(guī)模（億）元）0二、8 月信用債發(fā)行結(jié)構(gòu)性特征明顯：各等級信用債發(fā)行量環(huán)比均增加，A 級發(fā)行占比上行；各類型企業(yè)發(fā)行情況分化，央企和廣義民企債發(fā)行量和凈融資環(huán)比皆有回落；主要券種發(fā)量數(shù)上行，企業(yè)債、融超短融凈融資為負(fù)。從主體評級結(jié)構(gòu)看，8各等級信用債發(fā)行環(huán)增加,其中AA級增幅最，與城投債發(fā)行量整體上有；各評級信用債凈資比均提升，其中AAA級融增幅最大。8月AA、AA和AA級信債行分為708億2946億元和145億元環(huán)比分提升5、3和35，AA級行比從7月的11升至13；比分化和AA評發(fā)量比下降13和7，AA行量同增長11。融資面8月AA、A+和A信

11、凈融均正分為9億61元和75元，比分別加23元58元和4億。圖表 10 202年 8月 AA級信用債發(fā)行占比環(huán)比上行，各等級信用債凈融資全部為正000000信用債分評級發(fā)行量（元）1111122222222222080006000400020000-20-40信用債分評級凈融資（元）AAAAA+AAAA發(fā)行占比,右軸AAAAA+AA8月各類型企業(yè)信用債發(fā)行情況表現(xiàn)分化，央企和廣義民企債發(fā)行量和凈融資環(huán)比皆有所回落。當(dāng)月城投平臺、地方產(chǎn)業(yè)類國企、央企和廣義民企1信用債發(fā)行量分別為 5748億、251億255和51元環(huán)分別+46元60元-258億和-28元義民債行較7下降3.4個(gè)分至5.0。凈資方

12、 面，8月城投平臺和地方產(chǎn)業(yè)類國企債凈融資環(huán)比增加，央企和民企債凈融資環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)當(dāng)月投臺地產(chǎn)類國、企廣民信用凈資別為55億元340 億元-577億-30元，比別動(dòng)+65元+30元-308億-150億 元。圖表 1 022年 8月產(chǎn)業(yè)類地方國企債凈融資回正，廣義民企債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，發(fā)行占比下降00000000000000不同屬性發(fā)行人信用債發(fā)行規(guī)模（億元）12%10%8%6%4%2%111171222222222220000000000-20-40不同屬性發(fā)行人信用債凈融資（億元）城投產(chǎn)業(yè)類地方國企央企民企民企發(fā)行占右軸11111111122222222322222222從不同性質(zhì)發(fā)行人分主體評級的

13、融資情況看，8月央企、產(chǎn)業(yè)類地方國企和廣義企債行以AA級主三類體AAA信債行量比別到95、9和76；城投債AA級行比對較，為6城貢獻(xiàn)大分的A+級和A級信債發(fā)行8城債在AA和A信債行中占比別到79和98各評級城、業(yè)地國信用凈資為，高評央AA及A+）、評級民A+及AA）融資負(fù)。1 廣義民企包含企業(yè)性質(zhì)為民營企業(yè)、集體企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)、中外合資企業(yè)、公眾企業(yè)及其他企業(yè)，分類標(biāo)準(zhǔn)來于nd數(shù)據(jù)庫。圖表 12 202年 8月，各評級城投和地方產(chǎn)業(yè)類國企凈融資均為正（單位：億元）A級發(fā)行+級發(fā)行A級發(fā)行A級凈融資+級凈融資A級凈融資中央國企業(yè)7-7地方產(chǎn)類國企城投企業(yè)廣義民企業(yè)6-總計(jì)8月主要券種發(fā)行量絕

14、大多數(shù)上行，短融和（超）短融發(fā)行量減少且凈融資為負(fù)。8發(fā)規(guī)模大券為超融378元中票303元和債（121億元）發(fā)量比動(dòng)別為-9億、+76和+21元另，債、般公司債短和向具別發(fā)行53億、126元383億元和681，環(huán)分別變化-8億、+50、-2元和213億凈融方8中一般司債和定向工具凈融資為正且環(huán)比上行，企業(yè)債、短融和超短融凈融資為負(fù)，融資缺口分為-67億、-32元53元私債融正但比少08元。圖表 13 202年 8月主要券種發(fā)行規(guī)模絕大多數(shù)上信用債分券種發(fā)行（億元）000000000000011131111222222222222222270000000000-20111111122222222

15、32527222222信用債分券種凈融資（億元）中票 企業(yè)債 一般公司債 私募債 短融 超短融 定向工具中票 企業(yè)債 一般公司債 私募債 短融 超短融 定向工具從不券分體級用債資況看8月AAA級用發(fā)以債券為主，票一公債私債AA凈資，其種AA凈均為A+和A私品發(fā)占依次增分為9和2，A+各種融為正 AA信債融主中票私債獻(xiàn)整上看AA和A信中城債占比較此私品，尤是易私債融資賴較。圖表 14 02年 8月 AA和 AA級凈融資主要依賴私募債A級發(fā)行+級發(fā)行A級發(fā)行A級凈融資+級凈融資A級凈融資中期票據(jù)企業(yè)債-一般公債-2短期融券-超短期資債券-5定向工具-9私募債私募品占比-三、8 月城投債融資整體回升

16、背景下，多數(shù)省份城投債發(fā)行量環(huán)比升高，且多數(shù)份城投債凈融資為；業(yè)債方面，8 月半數(shù)行信用債凈融資為負(fù)但從18 月累計(jì)看，多數(shù)行業(yè)凈融資情況較去年同期改善；8 月民營地產(chǎn)債發(fā)行量和到期量雙降，融缺口環(huán)比大幅收窄。分省份融資情況看，城投債發(fā)行特征如下：首先，8 月多數(shù)省份城投債發(fā)行規(guī)模較月升僅肅、貴、西青和海6省城債行比減。江浙區(qū)仍城債行最大區(qū)，中蘇城投發(fā)環(huán)增加28億元為8月環(huán)比增幅最大的省份，四川、浙江、湖北、湖南、河南和福建等地城投債發(fā)行量環(huán)增幅超過100元他省發(fā)量比幅加，有藏海、夏和海4個(gè)省當(dāng)城債行為0。其次，凈融資方面，8 月多數(shù)省份城投債凈融資為正，且多數(shù)規(guī)模環(huán)比升高，江兩地融規(guī)居，有山

17、、南福、川5凈資模過00元8月有7省城債資為3個(gè)份融為，要集于北西北西等弱資區(qū)。中8月資缺最的個(gè)份別為西甘和南其中省僅行城債3元融資口速大8底蘭城發(fā)技性約，域城投券資度一加劇。最后從1-8整看江浙域投凈資模最，較年期顯下，降幅為56和47，過全整水有9省份投凈資負(fù)主要括東 北、西南及西北地區(qū)的部分省份，其中貴州、甘肅、廣西三省凈融資缺口擴(kuò)大最為明顯云南、天津兩省城投債融資改善明顯：云南省城投債發(fā)行量同比增幅較大，且凈融資缺 口同比明顯收窄，區(qū)域再融資環(huán)境有所改善；天津市城投債融資改善最為明顯，1-8月城投發(fā)量比長4，融從年期幅為-94元轉(zhuǎn)小幅正。圖表 15 分省份城投債融資情況（按照當(dāng)月凈融資

18、規(guī)模排序）城投債行規(guī)（億）城投債融資億元）87環(huán)比7887環(huán)比88浙江江蘇-山東-河南福建-四川5湖北江西廣東安徽4湖南4重慶-吉林-新疆-上海-5山西-4-河北2-陜西3天津-北京6-貴州-22-西藏0000海南000600068寧夏00080-內(nèi)蒙古3033-3-30-青海0-3-30-5黑龍江880-3-73-遼寧707-7-1-6-廣西-1-6-0甘肅34-1-6-云南-分評看，8月數(shù)份AA級投凈資正僅天、京地融為，另有10份AA級投債融為0；8月+和A級投凈資負(fù)的份 分為6 和12 ，要集于投整凈資為的北西、南等域8 月A 級融規(guī)排靠區(qū)包福、南、西廣、慶地，兩 地A城債融比有下。圖表 16 8月分省份分評級城投債融資情況（按當(dāng)月凈融資規(guī)模排序，單位：億元）全部發(fā)行凈融資發(fā)行凈融資發(fā)行凈融資發(fā)行凈融資浙江-2江蘇山東6河南福建四川湖北-江西0廣東安徽-4湖南-2重慶-吉林0-5新疆-2上海0-6山西666河北579陜西3-5天津-32北京-006貴州00-65內(nèi)蒙古00003030海南00000000寧夏00000000西藏00000000青海000-3000-3黑龍江008-30-18-3遼寧00007-77-7廣西05-9-甘肅000-333-云南-0-產(chǎn)業(yè)分業(yè)看，8多數(shù)業(yè)申一分信債行模較7環(huán)比上 升，但醫(yī)藥生物、通信、電氣設(shè)備、鋼鐵、