1、 東方航空吸收合并上海航空并購雙方簡介1.主并方東方航空1995年4月中國東方航空集團獨家發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，注冊地為上海 主要經(jīng)營國內(nèi)和經(jīng)批準的國際、地區(qū)航空客、貨、郵、行李運輸業(yè)務(wù)及延伸服務(wù)、國內(nèi)外航空公司的代理業(yè)務(wù)及與航空運輸有關(guān)的其他業(yè)務(wù)等 由于受到國內(nèi)外宏觀環(huán)境的變化，以及自然災害和突發(fā)事件的影響 ，公司進入“資不抵債”窘境 ，2009年4月17日公司股票戴上“ST”的帽子。2.目標公司上海航空主要經(jīng)營國內(nèi)航空客貨運輸業(yè)務(wù)、航空公司間的代理業(yè)務(wù)、經(jīng)批準的自上海始發(fā)至臨近國家或地區(qū)的航空客貨運輸?shù)葮I(yè)務(wù)。 公司股票自2009年3月26日更名為*ST上航 ，2009年1-6月公司歸屬于

2、母公司所有者的凈利潤為-9,129萬元，公司股票面臨退市的風險。 合并分析（一）合并方案東方航空以換股方式吸收合并上海航空。本次換股吸收合并完成后，東方航空作為存續(xù)公司，上海航空的法人資格注銷，上海航空全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)并入東方航空或者其全資子公司。1.換股價格以及換股比例換股比例為1:1.3，即每股上海航空股份可換取1.3股東方航空的股份2.換股合并雙方股東利益保護機制 （1）雙方一致同意賦予上航異議股東以現(xiàn)金選擇權(quán) （2）雙方一致同意賦予東航異議股東以東航異議股東收購請求權(quán) 3.換股吸并前后東方航空總股本及股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況變更日期 總股本流通A股 實際流通

3、A股變更原因 2010-1-281127654778221.3939600吸收合并2009-12-23958170608737.539600增發(fā)2009-12-10823170473737.539600增發(fā)2009-7-2774170473737.539600增發(fā)2009-6-2663043333000039600增發(fā)H股換股合并前后東方航空股本變化情況 單位：萬股 吸收合并前后東方航空股權(quán)結(jié)構(gòu)股東類型吸收合并前（2009.7.1）吸收合并后（2010.1.28）持股數(shù)量持股比例持股數(shù)量持股比例東航集團及其下屬企業(yè)5,778,750,00074.64%6,758,750,00059.94%其中

4、：A股4,341,375,00056.08%4,831,375,00042.84%H股1,437,375,00018.57%1,927,375,00017.09%A股社會公眾股東396,000,0005.12%2,950,838,86026.17%其中：上海聯(lián)和投資有限公司00.00%502,400,2624.46%錦江國際（集團）有限公司00.00%400,334,9183.55%中銀集團投資有限公司00.00%187,052,5801.66%其他A股社會公眾股東396,000,0005.12%1,861,051,10016.50%H股社會公眾股東1,566,950,00020.24%1,5

5、66,950,00013.90%合計7,741,700,000100.00%11,276,538,860100.00%本次換股吸收合并完成后，國務(wù)院國資委仍然是東方航空的實際控制人。因此，本次換股吸收合并不會導致東方航空的控股股東和實際控制人發(fā)生變化。（二）并購動機1.提高運營規(guī)模，增強競爭實力2.整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應優(yōu)化國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)布局，提高資源配置和使用效益 有助于降低采購成本 ，降低融資成本 ，有利于合理配置資源，避免重復投資 進行交叉銷售，提高網(wǎng)點的市場覆蓋率，提高網(wǎng)點資源的經(jīng)濟效益 3.推進上?！皟蓚€中心”的建設(shè)國際金融中心 國際航運中心 （三）并購的支付方式雙方同意，作為對參與換

6、股的上海航空股東的風險補償，在實施換股時將給予上海航空股東約25%的風險溢價，由此確定上海航空與東方航空的換股比例為1:1.3，即每1 股上海航空股份可換取1.3 股東方航空的股份。東航擬以換股吸收合并方式重組上航,上航成為東航全資子公司,但將保留原上航的品牌、經(jīng)營權(quán)、債權(quán)債務(wù)和合同義務(wù) （四）并購風險1.市場風險2.體制風險3.內(nèi)部整合風險吸收合并完成后后續(xù)業(yè)務(wù)、管理體系和組織結(jié)構(gòu)的整合到位尚需一定時間，短期內(nèi)存續(xù)公司的盈利水平提高、協(xié)同效應的發(fā)揮存在不確定性 4.財務(wù)風險(1)高負債與流動性風險(2)利率變動風險 (3)匯率波動風險 (4)價格波動與油料套期保值業(yè)務(wù)的風險 (五)并購前后相

7、關(guān)財務(wù)指標1.交易前后的資產(chǎn)構(gòu)成 東方航空合并前后資產(chǎn)構(gòu)成對比 單位：千元 2009年6月30（合并前）占資產(chǎn)總額比重2010年3月31日（合并后）占資產(chǎn)總額比重流動資產(chǎn)總額10,601,76914.53%14,062,27815.33%其中：貨幣資金5,501,0947.54%6,435,4327.01%應收賬款1,270,3401.74%2,437,0652.66%其他應收款2,073,7442.84%2,607,9392.84%存貨918,3841.26%1,290,8661.41%非流動資產(chǎn)總額62,371,16985.47%77,689,19084.67%其中：固定資產(chǎn)52,566,

8、47672.04%65,004,81970.85%在建工程6,205,3198.50%7,592,6098.28%資產(chǎn)總額72,972,938100.00%91,751,468100.00%2. 交易前后的負債構(gòu)成 東方航空合并前后負債構(gòu)成對比 單位：千元2009年6月30日（合并前）占負債總額比重2010年3月31日9（合并后）占負債總額比重流動負債44,914,87259.26%50,586,99756.85%其中：短期借款16,419,05821.66%16,905,80619.00%應付票據(jù)3,355,0374.43%7,433,1388.35%應付賬款9,091,26212.00%1

9、0,660,53311.98%交易性金融負債2,358,8943.11%677,6490.76%一年內(nèi)到期的非流動負債8,761,76411.56%7,907,4548.89%非流動負債合計30,875,68640.74%38,401,79343.15%其中：長期借款9,851,31713.64%16,993,48919.10%長期應付款20,537,54727.10%20,641,09223.20%負債總額75,790,558100.00%88,988,790100.00%3. 交易前后相關(guān)財務(wù)指標 東方航空合并前后相關(guān)財務(wù)指標對比 單位：千元2009年6月30日東航吸收合并后2010年3月

10、31日資產(chǎn)負債率103.86%96.99%流動比率0.240.25速動比率0.220.22利息保障倍數(shù)1.033.09應收賬款周轉(zhuǎn)率6.298.76存貨周轉(zhuǎn)率8.3411.8流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.911.29總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.130.19合并后新東方航空2010年一季度與合并前上年同期相關(guān)指標比較 單位：千元 2009年1-3月2010年13月變動金額變動比例營業(yè)收入8,946,14615,568,9256,622,77974.03%毛利522,6652,606,7582,084,093398.74%營業(yè)利潤-850,356753,2011,603,557-188.57%毛利率5.84%16.74%

11、營業(yè)利潤率-9.51%4.84%凈利潤率0.45%4.95%每股收益0.010.07每股凈資產(chǎn)-2.370.192009年1-3月占收入比重2010年13月占收入比重銷售費用595,0926.65%1,073,7186.90%管理費用305,3333.41%470,9223.02%財務(wù)費用684,4587.65%388,6352.50%期間費用合計1,584,88317.72%1,933,27512.42%合并效益（1）吸收合并后公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善 （2）吸收合并后公司償債能力有所改善 （3）吸收合并后資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標與交易前相比基本穩(wěn)定，應收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率明顯提高，吸收合并后營運能力也有所提高（4）營業(yè)收入有較大幅度的上升，主要是由于吸并后經(jīng)營規(guī)模的擴大 綜上所述，吸收合并后東方航空無論盈利能力、償債能力還是營運能力都有所提高。2010年成功脫帽，毛利率、營業(yè)利潤等都顯著提高。這雖然與經(jīng)濟環(huán)境回暖有關(guān)，但也體現(xiàn)了東方航空和上海航空兩者聯(lián)合帶來的協(xié)同效應：資源互補優(yōu)勢，提高市場競爭能力；同時規(guī)模經(jīng)濟效應降低了成本，減少了期間費用，其協(xié)同效應在短期內(nèi)有所體現(xiàn)。分析思路1對