1、第一章 財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論本章主要內(nèi)容財(cái)務(wù)管理是什么管理對(duì)象與邏輯規(guī)則?財(cái)務(wù)目標(biāo)管理目標(biāo)?財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)與職責(zé)誰(shuí)來(lái)管?財(cái)務(wù)管理環(huán)境在何種環(huán)境中管?第一講 財(cái)務(wù)管理概述財(cái)務(wù)管理概念及管理對(duì)象管理規(guī)則一、財(cái)務(wù)管理概念(Financial management, corporate finance)（一）財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分企業(yè)管理經(jīng)商理財(cái)（二）財(cái)務(wù)管理是對(duì)資本的取得、使用和分配等一系列活動(dòng)所進(jìn)行的管理1.融資活動(dòng)及其管理是財(cái)務(wù)管理的本源2.投資管理是財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)3.利潤(rùn)分配活動(dòng)及其管理既是財(cái)務(wù)管理的終點(diǎn)，也是其起點(diǎn)4.企業(yè)日常財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)及其現(xiàn)金流管理，是日常財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容二、財(cái)務(wù)管理邏

2、輯與管理規(guī)則（一）企業(yè)目標(biāo)與財(cái)務(wù)活動(dòng)間的邏輯關(guān)系實(shí)現(xiàn)投資者（主要是指企業(yè)股東及其債權(quán)人）價(jià)值最大化企業(yè)載體為投資者創(chuàng)造價(jià)值相互作用、相互制約、相互融合的整體提出并遵循其相應(yīng)的管理規(guī)則（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則1.投資活動(dòng)及其管理規(guī)則 管理者在實(shí)施投資決策時(shí)，財(cái)務(wù)上必須保證：未來(lái)項(xiàng)目的預(yù)期收益（率）必須大于最低可接受收益（率） （二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則2.融資活動(dòng)及其管理規(guī)則 管理者在實(shí)施融資決策時(shí)，在財(cái)務(wù)上必須促使：通過(guò)融資組合使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于可控水平的前提下，使融資組合的資本成本最低，從而達(dá)到降低投資項(xiàng)目可接受收益（率）、提高投資項(xiàng)目的價(jià)值增值目的。（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則3.利潤(rùn)分配活動(dòng)及

3、其管理規(guī)則 在財(cái)務(wù)管理規(guī)則上，如果企業(yè)未來(lái)可供投資選擇的項(xiàng)目，其預(yù)期收益（率）低于股東的最低可接受收益（率），則應(yīng)當(dāng)將企業(yè)凈利潤(rùn)以現(xiàn)金方式返還投資者，以充分尊重股東個(gè)人的投資意愿，保護(hù)股東權(quán)益。（二）財(cái)務(wù)管理的基本規(guī)則4.日常財(cái)務(wù)管理規(guī)則 從營(yíng)運(yùn)資本角度，協(xié)調(diào)公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的關(guān)系，維持現(xiàn)金流的平衡，從而在高效實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的同時(shí)，降低短期的財(cái)務(wù)支付風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)管理內(nèi)容體系及本書結(jié)構(gòu)安排企業(yè)財(cái)務(wù)及其目標(biāo)：價(jià)值增值（第1章）4.日常財(cái)務(wù)管理與公司增值：（1）強(qiáng)化日常財(cái)務(wù)的營(yíng)運(yùn)管理（第11章）；（2）提高流動(dòng)資產(chǎn)的使用效能（第12章）。3.分配與股利政策管理，（第10章）其基本規(guī)則是：如果可

4、供選擇的未來(lái)投資項(xiàng)目的收益率低于最低可接受收益率，就應(yīng)當(dāng)將盈利返還投資者。1.長(zhǎng)期投資管理：（1）投資于超過(guò)最低可接受收益率的項(xiàng)目（第5章）；（2）決策涉及變量的估計(jì)，投資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析（第6章）。2.籌資管理：（1）認(rèn)識(shí)籌資方式（第7章）；（2）規(guī)劃籌資需要量（第8章）；（3）選擇有利于公司價(jià)值最大化的籌資組合，即資本結(jié)構(gòu)決策（第9章）。認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)指標(biāo)（第2章）財(cái)務(wù)估值及其市場(chǎng)定價(jià)（第3、4章）第二講 財(cái)務(wù)目標(biāo)(Financial goal)一、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的具體表述利 潤(rùn) 最大 化股東財(cái)富最大化（本書定位）（一）利潤(rùn)最大化目標(biāo)的不足 （Maximization of profit

5、）1.沒(méi)有考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間因素2.利潤(rùn)額作為絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，沒(méi)有反映產(chǎn)出與資本投入間的對(duì)應(yīng)關(guān)系3.沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素4.財(cái)務(wù)決策者帶有短期行為傾向（二）股東財(cái)富最大化目標(biāo) (Maximization of shareholder wealth )或股票價(jià)格最大化目標(biāo)1.強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)目標(biāo)的終極服務(wù)對(duì)象是股東2.股東目標(biāo)的根本屬性是價(jià)值或財(cái)富3.股東財(cái)富最大化目標(biāo)可外在表達(dá)為股票價(jià)格最大化股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的替代，其理由是：（1）股票價(jià)格在衡量?jī)r(jià)值的各種指標(biāo)中是最具觀察性的，它可以直接用來(lái)判斷一家上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)；（2）在完全有效的市場(chǎng)中，股票價(jià)格趨向于反映公司決策所帶來(lái)的長(zhǎng)期影響。原因在

6、于理性市場(chǎng)上的股票價(jià)格是公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期的函數(shù)。4.股東財(cái)富最大化目標(biāo)定位的不足（1）這一目標(biāo)立論基礎(chǔ)是否足夠堅(jiān)實(shí)?（2）非上市公司價(jià)值難以用股票價(jià)格來(lái)體現(xiàn)?（3）上市公司股票價(jià)格并不完全等價(jià)于股東價(jià)值?(三)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的基本假設(shè)股東目標(biāo)與公司經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)完全一致債權(quán)人權(quán)益能得到完全保護(hù)市場(chǎng)有效（EMH）所耗費(fèi)的各種成本均能由公司承擔(dān)二、股東財(cái)富最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的制度基礎(chǔ)：目標(biāo)分歧與整合公司制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的典型代表，有兩個(gè)基本特點(diǎn)：（一）兩權(quán)分離（二）存在大量外部融資，特別是債務(wù)融資公司在追求股東財(cái)富最大化目標(biāo)的同時(shí)，所面臨的最大問(wèn)題是如何協(xié)調(diào)股東與其他利益相關(guān)者的利益目標(biāo)差異，避免或

7、解決利益沖突。金融市場(chǎng)及其校正機(jī)制：信息充分披露、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強(qiáng)流動(dòng)性、降低交易成本等）。經(jīng)營(yíng)者及其決策行為：投資決策及項(xiàng)目選擇；融資決策；股利支付。社會(huì)及其校正機(jī)制：行政、法、制度、與道德規(guī)范。債權(quán)人及其校正機(jī)制：債務(wù)合約、取得股權(quán)、法律機(jī)制等。治理機(jī)制：激勵(lì)約束機(jī)制、控制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制等 。 股東財(cái)富最大化目標(biāo)整合機(jī)制總覽(本圖改編自:阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭.應(yīng)用公司理財(cái),.鄭振龍等譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000)第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)與職責(zé)一、公司財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)（一）合一模式（二）分離模式（三）財(cái)務(wù)公司獨(dú)立化模式二、財(cái)務(wù)管理職責(zé)（一）財(cái)務(wù)管理不是一項(xiàng)可以由財(cái)務(wù)部門

8、獨(dú)立完成的管理活動(dòng)（1）隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，財(cái)務(wù)管理職責(zé)日趨寬泛，管理要求日益提高，公司內(nèi)任何一個(gè)單一管理機(jī)構(gòu)都無(wú)法勝任公司的全部財(cái)務(wù)管理內(nèi)容。（2）從公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制角度看，公司必須保證在組織內(nèi)部責(zé)、權(quán)、利對(duì)等的基礎(chǔ)上，做到?jīng)Q策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)的“三權(quán)分離”。(二)公司財(cái)務(wù)部門的管理職責(zé)：與會(huì)計(jì)部門比較首席財(cái)務(wù)官（CFO） 會(huì)計(jì)經(jīng)理 （controller） 財(cái)務(wù)經(jīng)理 （treasurer）現(xiàn) 金 管 理 信 用 管 理 資 本 預(yù) 算 財(cái) 務(wù) 計(jì) 劃 融 資 管 理 稅 務(wù) 成 本 會(huì) 計(jì) 財(cái) 務(wù) 會(huì) 計(jì) 數(shù)據(jù) 處 理 三、首席財(cái)務(wù)官（CFO）的職責(zé)轉(zhuǎn)換與能力要求（一）職責(zé)轉(zhuǎn)換（二）能

9、力要求CFO組織與溝通能力財(cái)務(wù)專業(yè)能力戰(zhàn)略規(guī)劃能力第四節(jié) 財(cái)務(wù)管理環(huán)境一、金融市場(chǎng)環(huán)境（一）金融交易及其兩種交易模式1. 直接融資交易模式(1)金融中間人：經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。(2)金融工具：股票、債券等有價(jià)證券資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個(gè)人）資本需求者（資金不足單位或個(gè)人）2.間接融資交易模式(1)金融中介機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。(2)金融工具：信貸資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個(gè)人）資本需要者（資金不足單位或個(gè)人）（二）金融市場(chǎng)構(gòu)成要素1.市場(chǎng)主體2.金融工具及金融資產(chǎn)3.交易組織及其機(jī)制（三）金融市場(chǎng)種類1.貨幣市場(chǎng)（money market）和資本市場(chǎng)(capit

10、al market)2.一級(jí)市場(chǎng)(primary market)和二級(jí)市場(chǎng)(secondary market)3.現(xiàn)貨市場(chǎng)（spot market）和期貨市場(chǎng)(future market)(四)金融市場(chǎng)中的利率1.關(guān)于利率的幾組概念（1）年利率和月利率 例：年息5厘4毫即表明本金為100元的年利息額為5.4元 月息6厘即為本金為1000元的每月利息為6元 （2）名義利率與實(shí)際利率名義年利率與實(shí)際年利率（effective annual rate，可表示為EAR）間的關(guān)系為： 在復(fù)利且計(jì)息期為無(wú)限的情況下：其中: r 為名義年利率，e 為自然對(duì)數(shù)(它等于2.71828)（2）名義利率與實(shí)際利率

11、名義利率與實(shí)際利率另一種含義是，名義利率(R)是指包含通貨膨脹貼補(bǔ)率(IP)的利率，而實(shí)際利率是扣除通貨膨脹貼補(bǔ)因素后的純利率（r） (1+R)=(1+r) (1+IP) 即 R=r +IP +r IP 可簡(jiǎn)化為： R=r +IP 即名義利率等于實(shí)際純利率加上通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）基準(zhǔn)利率和套算利率 基準(zhǔn)利率是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，它一般指中央銀行的再貼現(xiàn)利率，或者中央銀行對(duì)其他商業(yè)銀行的再貸款利率。 套算利率是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，由各商業(yè)銀行根據(jù)具體貸款特點(diǎn)而換算出的利率。 （4）固定利率和浮動(dòng)利率 固定利率是指在整個(gè)貸款期內(nèi)固定不變的利率。 浮動(dòng)利率是指在貸款期內(nèi)隨市場(chǎng)借貸

12、資金供求關(guān)系而在一定范圍內(nèi)調(diào)整的利率。2. 利率構(gòu)成在金融市場(chǎng)中：影響利率形成的因素主要有：（1）純利率 它是指在不考慮通貨膨脹和零風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率，一般將國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。 在理論上，純利率是在產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系和國(guó)家調(diào)節(jié)下形成的利率水平。其中產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)率是決定利率的主要因素。（2）通貨膨脹貼補(bǔ)率 通貨膨脹使貨幣貶值，從而使投資者（或資金供應(yīng)者）的真實(shí)報(bào)酬下降，為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買力損失，在確定利率時(shí)要視通貨膨脹狀況而給予投資者一定的貼補(bǔ)，從而形成通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）違約風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 借款人未能按時(shí)支付利息和償還本金稱之為違約。違約風(fēng)險(xiǎn)是資本供應(yīng)者提供資本后所承擔(dān)的風(fēng)

13、險(xiǎn)。 顯然，違約風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資人或資本供應(yīng)者要求的利率也越高；反之則越低。（4）變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 變現(xiàn)力是指資產(chǎn)在短期內(nèi)出售并轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。 變現(xiàn)力強(qiáng)弱的兩個(gè)標(biāo)志：時(shí)間因素和變現(xiàn)價(jià)格。 對(duì)于金融市場(chǎng)而言，金融資產(chǎn)的變現(xiàn)力視金融證券發(fā)行主體的財(cái)務(wù)實(shí)力而定。（5）到期風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率 到期風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率是指因到期時(shí)間長(zhǎng)短不同而形成的利率差別。綜上，利率構(gòu)成可概括為：利率=基礎(chǔ)利率+風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 =（純利率+通貨膨脹貼補(bǔ)率）+（違約風(fēng) 險(xiǎn)貼補(bǔ)率+變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率+到期風(fēng)險(xiǎn) 貼補(bǔ)率）其中前兩項(xiàng)構(gòu)成基礎(chǔ)利率，后三項(xiàng)都是在考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。3.利率在財(cái)務(wù)管理中的意義（1）利率作為資金的市場(chǎng)價(jià)格，是企業(yè)

14、投資決策的重要杠桿。（2）利率在籌資決策中的作用很大，是判斷籌資合理性的重要因素。（3）利率還影響分配決策。（五）金融市場(chǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)管理的關(guān)系1.金融市場(chǎng)為企業(yè)投融資行為提供了極大的便利2.金融市場(chǎng)為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的靈活性提供了基礎(chǔ)3.金融市場(chǎng)為企業(yè)財(cái)務(wù)決策和市場(chǎng)評(píng)價(jià)提供了依據(jù)二、法律環(huán)境（一）企業(yè)組織及形成的法律規(guī)范公司法（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程涉及的主要法律規(guī)范 1.證券法 2.稅法（三）企業(yè)終止時(shí)涉及的主要法律規(guī)范本章小結(jié)財(cái)務(wù)管理是財(cái)務(wù)視角的企業(yè)管理。財(cái)務(wù)目標(biāo)有多種表達(dá)方式，股東價(jià)值最大化目標(biāo)是財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的一種觀點(diǎn)。公司在實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的過(guò)程中，需要運(yùn)用各種治理和管理機(jī)制

15、，以保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)益。CFO在公司財(cái)務(wù)管理中扮演著非常重要的角色。財(cái)務(wù)管理受金融市場(chǎng)和法律環(huán)境的影響最為重大。 第2章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析主要內(nèi)容三張財(cái)務(wù)報(bào)表及其結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法各種財(cái)務(wù)指標(biāo)及其分析財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析一、財(cái)務(wù)報(bào)表（financial statements)及其結(jié)構(gòu)（一）資產(chǎn)負(fù)債表及其結(jié)構(gòu)1.什么是資產(chǎn)負(fù)債表(balance sheet)? 反映企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，如資產(chǎn)總額及其資本來(lái)源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)等。2.資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益（1）資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn) 滿足流動(dòng)資產(chǎn)的條件有哪些非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總額 在進(jìn)行資產(chǎn)分析時(shí)，應(yīng)著重從哪幾個(gè)方面考慮？（2）負(fù)債和股東權(quán)益

16、負(fù)債是企業(yè)承諾的一項(xiàng)到期支付義務(wù)。負(fù)債規(guī)模及比例高低對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流影響非常大。流動(dòng)負(fù)債 Vs和非流動(dòng)負(fù)債計(jì)息債務(wù)Vs非計(jì)息債務(wù)思考： 不同負(fù)債結(jié)構(gòu)反映的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差別股東權(quán)益（所有者權(quán)益） 主要由股本（實(shí)收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)構(gòu)成，代表著股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。投入資本總額 某一時(shí)點(diǎn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)具有利益索取權(quán)的各類投資者（如債權(quán)人和股東）為企業(yè)提供的資本總額 投入資本總額計(jì)息債務(wù)總額股東權(quán)益總額 （債務(wù)總額非計(jì)息流動(dòng)債務(wù) 總額）股東權(quán)益總額思考：會(huì)計(jì)等式的邏輯關(guān)系會(huì)計(jì)等式的邏輯關(guān)系流動(dòng)資產(chǎn)總額(150) 非流動(dòng)資產(chǎn)（450）總資產(chǎn)(600)流動(dòng)負(fù)債總額（150，其中非計(jì)息的應(yīng)

17、付賬款總額為50）長(zhǎng)期負(fù)債（150）股東權(quán)益總額（300）=負(fù)債及股東權(quán)益總額（600）營(yíng)運(yùn)資本總額（100）非流動(dòng)資產(chǎn)總額（450）運(yùn)用資產(chǎn)總額（550）計(jì)息債務(wù)總額（250）股東權(quán)益總額（300）投資者投入資本總額（550）負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系 負(fù)債與股東權(quán)益的比例關(guān)系大體反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小和收益的高低。 從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，負(fù)債比例越高，意味著公司面臨的償債壓力越大；但從股東收益角度來(lái)看，高負(fù)債比例則可能意味著股東預(yù)期回報(bào)率較高。為什么？（3）賬面價(jià)值（book value）與市場(chǎng)價(jià)值（market value）資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的金額大多是根據(jù)歷史成本計(jì)價(jià)原則確定的，它反映資產(chǎn)或者負(fù)債

18、的賬面價(jià)值。公司市場(chǎng)價(jià)值即為各項(xiàng)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的總額，或者是外在化為市場(chǎng)交易價(jià)格。賬面價(jià)值是否等于市場(chǎng)價(jià)值？（二）利潤(rùn)表及其結(jié)構(gòu)1.什么是利潤(rùn)表（Income Statement）？ 反映公司在某一時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的基本報(bào)表。2.利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu) 利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入費(fèi)用（1）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)毛利額營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)稅金及附加息稅前利潤(rùn)（EBIT）營(yíng)業(yè)毛利額銷售費(fèi)用管理費(fèi)用（2）利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外支出（3）凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)利潤(rùn)總額所得稅費(fèi)用3.利潤(rùn)表與現(xiàn)金流的關(guān)系例：某公司購(gòu)入一項(xiàng)設(shè)備，該設(shè)備的入賬成本為100萬(wàn)元。假定該設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用年限為5年，且折舊方法采用直線法（不考慮殘值）。試分析該設(shè)

19、備購(gòu)置當(dāng)期、未來(lái)使用期的利潤(rùn)與現(xiàn)金流的差異。（三）現(xiàn)金流量表及其結(jié)構(gòu) 1. 現(xiàn)金流量表（Cash Flow Statement）是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物流入與流出的報(bào)表。 2.現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 （2）投資活動(dòng)現(xiàn)金流量 （3）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量二、財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法（一）比較分析法 比較分析法是通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比來(lái)確定數(shù)量差異的一種方法。對(duì)比標(biāo)桿主要有：（1）預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)（2）歷史標(biāo)準(zhǔn)（3）行業(yè)或杠桿企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（4）經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)（二）比率分析法，是指通過(guò)兩個(gè)相互聯(lián)系的指標(biāo)的對(duì)比，確定比率，以分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)水平的一種方法。其種類主要有：（1）相關(guān)比率分析法 相關(guān)比率分析

20、法是根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)客觀存在的相互依存、相互聯(lián)系的關(guān)系，將兩個(gè)性質(zhì)不同、但有相互聯(lián)系的指標(biāo)進(jìn)行比較，求出比率，以便在財(cái)務(wù)活動(dòng)的客觀聯(lián)系中進(jìn)行研究，更深入地認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)狀況。（2）構(gòu)成比率分析法 構(gòu)成比率分析法是指通過(guò)計(jì)算某一指標(biāo)的各個(gè)組成部分占總體的比重，來(lái)分析其結(jié)構(gòu)或其構(gòu)成變化。（三）趨勢(shì)分析法，它是通過(guò)分析同一企業(yè)若干年的財(cái)務(wù)指標(biāo)升降變化，從而發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的一種方法。（四）因素分析法，它是從數(shù)值上測(cè)定各個(gè)相互聯(lián)系的因素的變動(dòng)對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響程度的一種分析方法。因素分析法的分析步驟例：某企業(yè)A材料的資料見(jiàn)下表： 材料成本差異分析表項(xiàng)目單位計(jì)劃數(shù)實(shí)際數(shù)差異增（） 減（

21、）完成（）產(chǎn)量件10001200200120單位產(chǎn)品材料消耗量公斤108280材料單價(jià)元451125材料成本元40000480008000120 材料成本實(shí)際比計(jì)劃增加了8000元。試根據(jù)表中數(shù)據(jù)來(lái)分析造成材料成本超支的原因。因素分析法應(yīng)用時(shí)的注意事項(xiàng)：（1）指標(biāo)構(gòu)成因素的相關(guān)性（2）因素替換計(jì)算的順序性（3）計(jì)算程序的連環(huán)性三、財(cái)務(wù)指標(biāo)及其分析（一）短期償債能力（二）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力（三）長(zhǎng)期償債能力（四）盈利能力（一）短期償債能力及其指標(biāo)分析短期償債能力（short-term solvency)是指企業(yè)償還日常流動(dòng)負(fù)債的能力。其分析用指標(biāo)主要包括1.流動(dòng)比率（current ratio）（1）

22、流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債（2）財(cái)務(wù)含義：面對(duì)將于一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債償還壓力，公司有多少流動(dòng)資產(chǎn)可以充當(dāng)償還債務(wù)的財(cái)務(wù)資源基礎(chǔ)。2.速動(dòng)比率（quick ratio）（1）速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 其中：速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)存貨（2）保守速動(dòng)比率（現(xiàn)金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收賬款）/流動(dòng)負(fù)債（二）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力及其指標(biāo)分析營(yíng)運(yùn)能力是指公司資產(chǎn)投入水平相對(duì)于銷售產(chǎn)出的經(jīng)營(yíng)能力，即資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)使用效率。應(yīng)用指標(biāo)主要包括：1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（accounts receivable turnover）（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款平均余額/每日營(yíng)業(yè)收入 應(yīng)收賬款平

23、均余額/（年?duì)I業(yè)收入/365） 365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)計(jì)算與解釋： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在本質(zhì)上反映了公司信用政策的寬松程度及應(yīng)收帳款的管理能力。例：某公司2004年度銷售收入凈額為6000萬(wàn)元。年初應(yīng)收賬款余額為300萬(wàn)元，年末應(yīng)收賬款余額為500萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備按應(yīng)收賬款余額10提取。每年按360天計(jì)算，則該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為多少天？2.存貨周轉(zhuǎn)率（inventory turnover)（1）存貨周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)成本/平均存貨成本（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365/存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)解釋與計(jì)算：一般來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨轉(zhuǎn)化為應(yīng)收帳款和現(xiàn)金的速度就越快，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況就越好；反之則越壞。 例：XYZ公司

24、2002年度銷售成本為13 220萬(wàn)元，期初存貨1 630萬(wàn)元，期末存貨595萬(wàn)元，該公司存貨周轉(zhuǎn)率為多少？ 3.營(yíng)業(yè)周期、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 營(yíng)業(yè)周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（total asset turnover）營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)占用平均額（三）長(zhǎng)期償債能力及其指標(biāo)分析長(zhǎng)期償債能力是指公司償付其還款期在一年或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期的債務(wù)總額的能力。其中償還期一年以上的債務(wù)主要包括長(zhǎng)期借款、公司借款、公司債款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等。其分析用指標(biāo)主要有：1.資產(chǎn)負(fù)債率（debt ratio)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額2.產(chǎn)權(quán)比率或權(quán)益乘數(shù)（equity multiplier）（1）產(chǎn)權(quán)比

25、率負(fù)債/股東權(quán)益（2）權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)/股東權(quán)益 1/（1資產(chǎn)負(fù)債率）（3）有形凈值債務(wù)率負(fù)債總額/（股東權(quán)益無(wú)形資產(chǎn)） 有形凈值債務(wù)率更為謹(jǐn)慎地反映了企業(yè)在清算時(shí)債權(quán)人的債務(wù)總額受股東權(quán)益保護(hù)的程度。3，已獲利息倍數(shù)（interest coverage） 息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用 （營(yíng)業(yè)利潤(rùn)利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用 已獲利息倍數(shù)反映了企業(yè)資產(chǎn)收益與所付債務(wù)利息的倍數(shù)關(guān)系，該指標(biāo)值越高，則表明企業(yè)無(wú)力償付債務(wù)利息的可能性越?。环粗畡t相反。（四）盈利能力（profitability）及其指標(biāo)分析 盈利能力是指企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)取得收益的能力。分析用指標(biāo)主要包括：1、銷售凈利率和銷售毛利率 （1）銷售凈利

26、率（net profit margin） 凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入100 （2）銷售毛利率（gross profit margin）息稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入1002、總資產(chǎn)報(bào)酬率（return on assets，ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率（稅后）凈利潤(rùn)（NI）/平均資產(chǎn)總額100總資產(chǎn)報(bào)酬率（稅前）息稅前利潤(rùn)（EBIT）/平均資產(chǎn)總額1003、凈資產(chǎn)收益率（return on equity，ROE） 凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)總額1004、投入資本收益率（return on invested capital，ROIC) =息稅前利潤(rùn)（1所得稅率）/投入資本總額1005、經(jīng)濟(jì)增加值（economic value added

27、, EVA） 息稅前利潤(rùn)（1所得稅率）投入資本總額加權(quán)平均資本成本（WACC） 投入資本總額 （ROICWACC）關(guān)于EVA的財(cái)務(wù)學(xué)解釋 經(jīng)濟(jì)增加值的核心理念是”資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)”，經(jīng)濟(jì)增加值是真正考慮所有投入資本的必要報(bào)酬后的凈增加值，這一凈增加值即為公司價(jià)值增值。如果公司的經(jīng)濟(jì)增加值大于零，則表明公司在為其股東創(chuàng)造價(jià)值。反之，如果經(jīng)濟(jì)增加值小于零，則意味著公司在損毀股東價(jià)值。四、財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析（一）杜邦分析體系（Du-Pont identity） 杜邦分析體系是以ROE指標(biāo)為核心所構(gòu)成的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析體系。其核心等式是： ROE銷售凈利率總資產(chǎn)收益率1/（1資產(chǎn)負(fù)

28、債率）該體系的分析思路及管理含義（1）確認(rèn)關(guān)鍵因素：從杜邦指標(biāo)體系入手，找出對(duì)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)產(chǎn)生影響的各種關(guān)鍵因素。這些因素主要有：營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)稅金期間費(fèi)用（銷售、管理、財(cái)務(wù)）所得稅稅率流動(dòng)資產(chǎn)平均占用非流動(dòng)資產(chǎn)平均占用資產(chǎn)負(fù)債率（2）對(duì)影響凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的關(guān)鍵因素進(jìn)行排序。排序的方法主要有：比較分析法 將公司的相關(guān)指標(biāo)值與標(biāo)桿值進(jìn)行比較分析，確定影響凈資產(chǎn)收益率變化的主要指標(biāo)或項(xiàng)目。敏感分析法 在影響某指標(biāo)值變動(dòng)的所有因素中，變動(dòng)其中的某一要素（而其他要素保持不變），來(lái)判斷該因素變動(dòng)對(duì)指標(biāo)值所產(chǎn)生的彈性影響。（3）明確管理重點(diǎn) 根據(jù)重要性排序結(jié)果，確定未來(lái)管理重 點(diǎn)，并提出相關(guān)

29、改善建議或意見(jiàn)。（二）綜合評(píng)價(jià)法 綜合評(píng)價(jià)法就是從公司盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性、增長(zhǎng)性等三維角度，以相關(guān)指標(biāo)的實(shí)際值與標(biāo)桿值的對(duì)比分析、加權(quán)計(jì)分為手段，用以反映反映公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的系統(tǒng)評(píng)價(jià)法。其評(píng)價(jià)思路是（1）確定相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)及綜合評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)（2）確定計(jì)分方法（3）確定企業(yè)得分并給出相關(guān)評(píng)價(jià)結(jié)論（三）財(cái)務(wù)報(bào)表分析應(yīng)注意的兩個(gè)問(wèn)題1.報(bào)表的計(jì)價(jià)屬性問(wèn)題2.報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、可比性問(wèn)題本章小結(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表及其結(jié)構(gòu) 主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)報(bào)表分析常用的基本方法 如比較分析法、比率分析法、趨勢(shì)分析法、因素分析法等財(cái)務(wù)報(bào)表及其分析 重點(diǎn)從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等方面介紹了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的

30、構(gòu)建及其結(jié)構(gòu)化的指標(biāo)體系財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析 主要介紹了杜邦分析法和綜合評(píng)分法第3章 財(cái)務(wù)估價(jià)原理 核心內(nèi)容：貨幣時(shí)間價(jià)值債券估價(jià)股票估價(jià)公司估價(jià)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值(time value of money)概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)而因時(shí)間長(zhǎng)短所獲得的一種報(bào)酬。借貸關(guān)系的產(chǎn)生是貨幣時(shí)間價(jià)值存在的前提。貨幣時(shí)間價(jià)值通常以不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值情況下的社會(huì)資金平均利潤(rùn)率來(lái)表示。第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值二、單利與復(fù)利單利(simple interest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息不再計(jì)息。復(fù)利(compound interest)：貨幣時(shí)間價(jià)值中的利息要在時(shí)間序列下計(jì)息。它是一種利上加

31、利或連續(xù)復(fù)利(continuous compounding)的計(jì)息方式。第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值例：某儲(chǔ)戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以后該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計(jì)算單利、復(fù)利兩種計(jì)息方式下的本利和是多少？單利下：1000(1+23%)=1060(元)復(fù)利下：1000(1+3%)(1+3%)=1060.9(元)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值三、終值與現(xiàn)值（一）終值(future value) 復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)值的將來(lái)值，一般用FV表示 （3-1） FV-終值，PV-現(xiàn)值， -復(fù)利終值系數(shù)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值終值、利率和時(shí)間之間的函

32、數(shù)關(guān)系圖1234567012345678910i=0%i=5%i=10%i=15%i=20%時(shí)間(年)1元的終值終值計(jì)算舉例 假設(shè)某公司管理層決定將140000元存入銀行以備興建一棟倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)預(yù)算整個(gè)工程需要300 000元。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次，那么需要存多少年才能獲得建倉(cāng)庫(kù)所需要的資金？ 解：依題意，可以列出： 300 000=140 000 =300 000/140 000=2.143終值計(jì)算舉例 查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值系數(shù)為1.999，相應(yīng)的期數(shù)為9；再在此欄中找到一個(gè)最接近2.143但比2.143大的終值系數(shù)為

33、2.159，其相應(yīng)的期數(shù)為10。因此，要求的n值介于9和10之間。 用插值法(或稱試錯(cuò)法)進(jìn)行計(jì)算： x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999) 解之得x=0.9（年） n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年復(fù)利終值系數(shù)插值法示意圖0.16第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（二）現(xiàn)值(present value) 復(fù)利計(jì)息下某項(xiàng)資產(chǎn)的將來(lái)值的現(xiàn)在價(jià)值，一般用PV表示 （3-2） FV-終值，PV-現(xiàn)值， -復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值、利率和時(shí)間之間的函數(shù)關(guān)系圖0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.9

34、01.000123456789101元的現(xiàn)值i=10%i=20%i=15%i=5%i=0%時(shí)間(年)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值四、普通年金與即付年金 年金(annuity)指間隔期限相等的等額現(xiàn)金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinary annuity)即付年金(annuity in advance)永續(xù)年金(perpetuity)增長(zhǎng)年金(growing annuity) 第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（一）普通年金 普通年金(ordinary annuity)又稱后付年金(annuity in arrears)，指每期期末收付等額款項(xiàng)的年金。 1.普通年金現(xiàn)值 每期期末收入或支出等額款項(xiàng)的復(fù)

35、利現(xiàn)值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 普通年金現(xiàn)值計(jì)算過(guò)程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 （3-3）式中， 或 為年金現(xiàn)值系數(shù)公式（3-3）的推導(dǎo)過(guò)程：普通年金現(xiàn)值舉例 假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計(jì)房款為100萬(wàn)元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應(yīng)付款多少？如果每月不計(jì)復(fù)利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購(gòu)房總共需貸款額=100（1-20%）=80（萬(wàn)元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬(wàn)元）（9.8

36、18為期限20年、年利率為8%的年金現(xiàn)值系數(shù)）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬(wàn)元）第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 2.普通年金終值 每期期末收入或支出等額現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。 例：某公司有一個(gè)基建項(xiàng)目，分5年投資，每年年末投入400 000元，預(yù)計(jì)5年后建成。若該項(xiàng)目投資所需款項(xiàng)來(lái)自銀行借款，借款利率為10%，則該項(xiàng)目的投資總額是多少？解： 6.1051可通過(guò)查期限5年、年利率為10%的年金終值系數(shù)表求得。第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值 普通年金終值計(jì)算過(guò)程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節(jié)

37、貨幣時(shí)間價(jià)值（3-4）上式中， 或 為年金終值系數(shù)公式（3-4）的推導(dǎo)過(guò)程：（1）（2）第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值.償債基金(sinking fund) 是指為在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某一數(shù)額債務(wù)而在事前每期應(yīng)建立的等額償債數(shù)。它是年金終值的逆運(yùn)算。（3-5）第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（二）即付年金 即付年金(annuity in advance)指每期期初支付的年金。即付年金終值系數(shù)： 普通年金終值系數(shù)“期數(shù)加1,系數(shù)減1”即付年金現(xiàn)值系數(shù)： 普通年金現(xiàn)值系數(shù)“期數(shù)減1,系數(shù)加1”普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金即付年金舉例 某公司欲

38、出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每年租金為5萬(wàn)元。依合同規(guī)定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問(wèn)：該租金收入的現(xiàn)值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當(dāng)作兩部分：第一年為期初支付，而后19年看成是普通年金，則 現(xiàn)值=50 000+50 0009.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)） =530 200（元）即付年金舉例（）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計(jì)息期數(shù)多一年的20年期普通年金，其現(xiàn)值為在20年普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i） 現(xiàn)值總額=50 0009.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）（1+8%） =530 172（元）第一節(jié) 貨幣時(shí)

39、間價(jià)值五、永續(xù)年金與增長(zhǎng)年金（一）永續(xù)年金永續(xù)年金(perpetuity)指計(jì)息期數(shù)永遠(yuǎn)持續(xù)的年金。（3-6）第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（二）增長(zhǎng)年金 增長(zhǎng)年金(growing annuity)指以不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。 （3-7） A-第一年年末現(xiàn)金流 i-折現(xiàn)率 g-年金增長(zhǎng)率 n-年金期數(shù)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值（三）永續(xù)增長(zhǎng)年金 永續(xù)增長(zhǎng)年金(growing perpetuity)指永遠(yuǎn)以穩(wěn)定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的年金。（3-8） A-第一年年末現(xiàn)金流 i-折現(xiàn)率 g-年金增長(zhǎng)率第二節(jié) 債券估價(jià)一、債券的概念 債券(bond)是企業(yè)或政府發(fā)行的一種債務(wù)性證券。 債券的三要素：票面金額，債券到期后的還本額

40、票面利率，用于確定債券的每期利息債券期限注意同學(xué)們一定要學(xué)會(huì)查表第二節(jié) 債券估價(jià)二、債券到期收益率與持有期間收益率 債券到期收益率(yield to maturity, YTM)指自債券購(gòu)買以后一直持有至到期日的收益率。 每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率 ( )可以根據(jù)下面公式計(jì)算求得：（3-9）M-券面價(jià)值：I-每期利息；n-付息總期數(shù)； -到期收益率。第二節(jié) 債券估價(jià) 持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣時(shí)，其持有期內(nèi)的收益率。第二節(jié) 債券估價(jià)三、債券估價(jià)：未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（一）復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值 （3-10）P-債券內(nèi)含價(jià)值I-每期利息額（債券計(jì)息期內(nèi)

41、的票面利率債券面值） -折現(xiàn)率（即市場(chǎng)利率）n-付息期數(shù)第二節(jié) 債券估價(jià)（二）不復(fù)利計(jì)息下的內(nèi)含價(jià)值 一次還本付息，且不計(jì)復(fù)利的債券內(nèi)含價(jià)值計(jì)算公式為：（3-11）第二節(jié) 債券估價(jià)四、債券內(nèi)含價(jià)值、發(fā)行價(jià)格與債券投資決策內(nèi)含價(jià)值是根據(jù)債券票面利率、投資期限和投資者必要報(bào)酬率等因素確定的。債券發(fā)行價(jià)格總是圍繞其內(nèi)含價(jià)值上下波動(dòng)。債券發(fā)行價(jià)格的波動(dòng)取決于供求關(guān)系和投資者對(duì)該債券的收益預(yù)期。第二節(jié) 債券估價(jià)債券投資決策原理：當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格高于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將低于投資者預(yù)期收益率（必要報(bào)酬率）；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)格低于其內(nèi)含價(jià)值時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率將高于投資者預(yù)期收益率；當(dāng)債券發(fā)行價(jià)

42、格與其內(nèi)含價(jià)值相等時(shí)，債券投資的實(shí)際收益率等于投資者預(yù)期收益率。第三節(jié) 股票估價(jià)一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價(jià)證券，投資者購(gòu)買公司股票后即成為公司股東。股東投資于股票所取得的未來(lái)現(xiàn)金流回報(bào)，有兩種基本形式： （1）從公司定期取得股利(dividends)。 （2）通過(guò)出售股票取得收入。出售股票收入大于購(gòu)入成本的差額為資本利得(capital gains)。第三節(jié) 股票估價(jià) 股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即 代表股票在 時(shí)的每股價(jià)格； 代表預(yù)期股票在 時(shí)的未來(lái)價(jià)格； 代表股票的當(dāng)期每股紅利； 代表在 時(shí)的股票收益率。（3-12）股票估值原理：未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票

43、價(jià)值就是股票投資所取得的未來(lái)預(yù)期收益（現(xiàn)金流入）的現(xiàn)在值。因此，在本質(zhì)上，股票估值是對(duì)未來(lái)預(yù)期收益（每股現(xiàn)金股利）的預(yù)測(cè)和判斷。第三節(jié) 股票估價(jià)二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)對(duì)公式（3-12）進(jìn)行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過(guò)程一直延續(xù)下去可得：（3-13）（3-14）第三節(jié) 股票估價(jià)股利折現(xiàn)模型(dividend discount model, DDM)示意圖0金額年(t)第三節(jié) 股票估價(jià)三、股票估價(jià)模型的變種（一）零增長(zhǎng)股利假定下的估價(jià)模型 零增長(zhǎng)股利(zero growth dividend)假定股票的未來(lái)各期股利為零增長(zhǎng)，即D1=D2=D3=D 因此

44、，股票現(xiàn)值可估計(jì)為： 代表股東的必要報(bào)酬率（3-15）第三節(jié) 股票估價(jià)（二）股利固定增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型 固定增長(zhǎng)率(constant growth)假定公司未來(lái)股利將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)，在這種情況下： 因此：（3-16）前提： g第三節(jié) 股票估價(jià)（三）股利變動(dòng)增長(zhǎng)率假定下的估價(jià)模型 變動(dòng)增長(zhǎng)率(differential growth)假定在股票的前幾年，可以通過(guò)正常預(yù)計(jì)來(lái)判斷其未來(lái)各期股利的增長(zhǎng)，而之后的各期股利則假定將按某一固定增長(zhǎng)率(g)增長(zhǎng)。 其估價(jià)模型可表達(dá)為：（3-17）第三節(jié) 股票估價(jià)四、預(yù)期股利、增長(zhǎng)率與公司股票價(jià)值 從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量

45、有三個(gè)：預(yù)期股利市場(chǎng)必要報(bào)酬率增長(zhǎng)率g 因此，如果不考慮市場(chǎng)必要報(bào)酬率，則預(yù)期股利和公司增長(zhǎng)率是決定公司股票價(jià)值的主要變量。思考？股市上經(jīng)常提及公司成長(zhǎng)性這一概念。成長(zhǎng)性到底是什么？你是如何理解成長(zhǎng)性對(duì)公司股票價(jià)值的意義的？第四節(jié) 公司估價(jià)一、公司估價(jià)的意義 公司估價(jià)(business valuation)是對(duì)公司整體內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。從財(cái)務(wù)上看，公司價(jià)值同樣是公司各項(xiàng)活動(dòng)產(chǎn)生未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)在值。公司估值的主要作用體現(xiàn)為：用于資本市場(chǎng)及融資需要用于并購(gòu)市場(chǎng)用于經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)用于價(jià)值基礎(chǔ)管理第四節(jié) 公司估價(jià)二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價(jià)法公司估價(jià)有很多方法。但最基礎(chǔ)的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

46、 （一）整體價(jià)值與股東價(jià)值（二）債權(quán)人價(jià)值的確定債權(quán)人價(jià)值可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)賬面價(jià)值替代。？公司價(jià)值是指公司的整體價(jià)值還是股東價(jià)值第四節(jié) 公司估價(jià)（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型.基本模型及解釋 是公司未來(lái)期剩余現(xiàn)金流量； 是由于公司剩余現(xiàn)金流量本身具有風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)其進(jìn)行調(diào)整所用的折現(xiàn)率，在財(cái)務(wù)中即為公司加權(quán)平均資本成本率； t 是公司創(chuàng)造現(xiàn)金流的預(yù)期所涵蓋的生命周期。（3-18）第四節(jié) 公司估價(jià)2.公司估價(jià)模型中用現(xiàn)金流而不用利潤(rùn)額的原因（1）利潤(rùn)的主觀性、可操縱性；現(xiàn)金流的客觀性（2）會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流對(duì)于投資者具有不同的財(cái)務(wù)含義。（3）從長(zhǎng)期看，兩者的信息含量應(yīng)當(dāng)是相等的。3. 估價(jià)模型的修正 企

47、業(yè)價(jià)值=可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值+可預(yù)見(jiàn)期外終值的折現(xiàn)值 t指可預(yù)見(jiàn)期（如10年以內(nèi)）； 指可預(yù)見(jiàn)期末時(shí)點(diǎn)的終值。（3-19）主要估計(jì)的參數(shù)：剩余現(xiàn)金流量剩余現(xiàn)金流量是什么？如何預(yù)測(cè)未來(lái)期的剩余現(xiàn)金流量？第四節(jié) 公司估價(jià)三、剩余現(xiàn)金流量定義及其估算（一）剩余現(xiàn)金流量的概念 剩余現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足資本支出、營(yíng)運(yùn)資本凈增加額后的剩余額，它是公司可自由支配的現(xiàn)金流量。 剩余現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-(本期資本支出額+本期營(yíng)運(yùn)資本凈增加額)（3-20）第四節(jié) 公司估價(jià)（二）剩余現(xiàn)金流量的計(jì)算1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流（不包括投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的

48、現(xiàn)金流）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)+折舊和攤銷-所得稅費(fèi)用 “息稅前利潤(rùn)+折舊和攤銷”通常被定義為EBITDA，則上式可以寫為：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量= EBITDA-T（3-21）（3-22）第四節(jié) 公司估價(jià)2.本期資本支出額 本期資本支出額=本期購(gòu)置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出-本期處置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流入3.本期營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額=期末營(yíng)運(yùn)資本-期初營(yíng)運(yùn)資本 “營(yíng)運(yùn)資本”是指流動(dòng)資產(chǎn)減去無(wú)息流動(dòng)負(fù)債后的余額，即： 營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-無(wú)息流動(dòng)負(fù)債（3-23）（3-24）（3-25）第四節(jié) 公司估價(jià)（三）剩余現(xiàn)金流量的等式 剩余現(xiàn)金流量在屬性上分別歸屬于債權(quán)人和股東，因此： 公司剩余現(xiàn)

49、金流量=債權(quán)人的現(xiàn)金流量+股東的現(xiàn)金流量（3-26）1.債權(quán)人現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =債權(quán)人現(xiàn)金流入量-債權(quán)人現(xiàn)金流出量 =(利息+當(dāng)期本金償還)-當(dāng)前新債融資（3-27）第四節(jié) 公司估價(jià)2.股東現(xiàn)金流量股東的現(xiàn)金流量 =股東現(xiàn)金流入量-股東現(xiàn)金流出量 =（現(xiàn)金股利+股票回購(gòu)、股本返回）-新增資本投入或股票增發(fā)（3-28）3.債權(quán)人現(xiàn)金流量、股東現(xiàn)金流量與公司價(jià)值：三者關(guān)系 （1）如果剩余現(xiàn)金流量持續(xù)為正，則債權(quán)人債息和股東股利有保障。 （2） 債權(quán)人價(jià)值是依據(jù)未來(lái)利息確定的，且歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量相對(duì)固定，因此，最大化剩余現(xiàn)金流量也就間接等于最大化股東現(xiàn)金流量，從而最大化股東價(jià)值。第四

50、節(jié) 公司估價(jià)四、公司估價(jià)模型的應(yīng)用（參見(jiàn)教材案例，略）公司估價(jià)分析過(guò)程宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境商品市場(chǎng)、資本競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境行業(yè)分析其他收集信息、盈利模式判斷及經(jīng)營(yíng)假設(shè)公司定位業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)公司治理與管理折現(xiàn)率企業(yè)估價(jià)模型現(xiàn)金流量估值分析估值結(jié)果第4章 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要內(nèi)容提要風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理單一風(fēng)險(xiǎn)的度量方法組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用一、風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）收益 收益是指預(yù)期的有利結(jié)果 收益=收回的金額-投資金額 收益率=(收回的金額-投資金額) / 投資金額（二）風(fēng)險(xiǎn)1. 風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的不確定性。2. 風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。3.

51、討論風(fēng)險(xiǎn)的兩種方式： 以單一投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析； 以組合投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。（三）單一投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量1. 概率68.26%+1+2+3-1-2-3-195.44%99.74%2. 期望值其中： Ri表示第i種可能結(jié)果的收益率； Wi表示第i種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率； n表示可能結(jié)果的總數(shù)。收益期望值的計(jì)算對(duì)公司產(chǎn)品的的需求（1）概率（2）泰山集團(tuán)新聞集團(tuán)收益率（3）結(jié)果（4）=（2）（3）收益率（5）結(jié)果（6）=（2） （5）旺盛0.3100%30%20%6%一般0.4156156疲軟0.3(70)(21)103 合計(jì)1.015%15%3. 單一投資的風(fēng)險(xiǎn)衡量 泰山集團(tuán)與新聞集團(tuán)連續(xù)概率分布

52、圖概率密度新聞集團(tuán)泰山集團(tuán)收益率（%）期望收益率15%方差與標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù) 單位期望收益所承擔(dān)的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算公式：X項(xiàng)目與Y項(xiàng)目的收益率概率分布圖 概率密度Y項(xiàng)目X項(xiàng)目收益率（%）30%10%計(jì)算X、Y兩項(xiàng)目的變異系數(shù)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間的遞增函數(shù)收益率概率時(shí)間二、組合投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益（一）組合投資的收益其中：Wj表示投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；Rj表示資產(chǎn)j的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項(xiàng)目的總數(shù)。（二）組合投資的風(fēng)險(xiǎn)1. 兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）200240-10152003-104015200435-5152005-535

53、152006151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A股票A股票B股票B股票2. 組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差計(jì)算公式：相關(guān)系數(shù)計(jì)算公式：3. 兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差式中：A表示包含股票A、股票B的組合投資的 標(biāo)準(zhǔn)差；AB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；A表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，B表示股票B 的標(biāo)準(zhǔn)差。（

54、三）組合投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（特定風(fēng)險(xiǎn)）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）相關(guān)假設(shè)及資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè) ：所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合。所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、無(wú)數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒(méi)有賣空限制。所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)。所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本。沒(méi)有稅金。所有投資者均為價(jià)格接受者，都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的2.

55、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital assets pricing model, CAPM）CAPM闡述了充分多元化的組合投資中資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與要求收益率之間的均衡關(guān)系。Kj:第j項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率Kf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率Km:市場(chǎng)組合資產(chǎn)的要求收益率j：代表第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的度量3. 系數(shù)的概念及其測(cè)算 是通過(guò)歷史資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)回歸分析得出的個(gè)別投資（證券）相對(duì)于市場(chǎng)全部投資（證券）波動(dòng)的具體波動(dòng)幅度。 值可通過(guò)下述公式來(lái)計(jì)算求得：范圍股票類型風(fēng)險(xiǎn)特性1進(jìn)攻型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度大于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)=1中性股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化程度大于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)1防守型股票個(gè)別投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的變化

56、程度小于全部證券的風(fēng)險(xiǎn)=0考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值為項(xiàng)目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計(jì)算貨幣收益的價(jià)值IRRIRR=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無(wú)解假設(shè)不合理沒(méi)考慮規(guī)模因素等PIPI=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問(wèn)題經(jīng)常與NPV法相矛盾PBPB不應(yīng)用來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策便捷可以解決項(xiàng)目的流動(dòng)性問(wèn)題非客觀決策標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值關(guān)于IRR法存在問(wèn)題的討論及解決再投資收益率假定規(guī)模因素非正?，F(xiàn)金流量下的多解可能出現(xiàn)的評(píng)估錯(cuò)誤211解決方法:一個(gè)延伸問(wèn)題？為避免IRR法中再投資收益率假定的不足，人們?cè)跊Q策中有時(shí)也經(jīng)常對(duì)IRR法進(jìn)行修正，并得出修正IRR

57、法（即MIRR）。請(qǐng)課后查資料確定：（1）什么是MIRR法？（2）其決策規(guī)則是什么？它比IRR法更科學(xué)嗎？為什么？212第六章長(zhǎng)期投資決策參數(shù)估計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)分析213本章核心問(wèn)題：參數(shù)估計(jì) 第五章(長(zhǎng)期投資決策及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法)只給出了評(píng)價(jià)一般模型和方法。但在實(shí)際決策過(guò)程中，最重要的還是對(duì)決策模型中的相關(guān)參數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)、估算，以避免決策中的“垃圾進(jìn)、垃圾出”。214本章主要內(nèi)容項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算資本成本的估算長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析215一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流估算（一）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流分類、按現(xiàn)金流向不同分現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量。凈現(xiàn)金流量。216、按投資項(xiàng)目所處時(shí)期不同劃分初始現(xiàn)金流量；經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金流量；項(xiàng)

58、目終結(jié)現(xiàn)金流量。217（二）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問(wèn)題1、使用現(xiàn)金流而不是利潤(rùn)2、考慮增量現(xiàn)金流3、注意附屬或連帶的現(xiàn)金流4、考慮營(yíng)運(yùn)資本的需求5、牢記沉沒(méi)成本不是增量現(xiàn)金流6、勿忘機(jī)會(huì)成本7、忽略利息支付和融資現(xiàn)金流218（三）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算方法1、項(xiàng)目初始現(xiàn)金流的構(gòu)成項(xiàng)目原始投資額（如固定資產(chǎn)上的投資）；流動(dòng)資產(chǎn)上追加投入；其他投資費(fèi)用；原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。2192、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)活動(dòng)期內(nèi)的現(xiàn)金流構(gòu)成NCF=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =稅后利潤(rùn)+折舊2203、項(xiàng)目終結(jié)現(xiàn)金流的構(gòu)成固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入；原墊支流動(dòng)資金的回收；停止使用的土地的變價(jià)收入等。221舉例見(jiàn)教材案例

59、。222二、資本成本與項(xiàng)目折現(xiàn)率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動(dòng)的必要代價(jià)，包括占用成本(占用費(fèi)）和發(fā)行成本（籌資費(fèi)）。從投資的角度看，是投資者的最低報(bào)酬率。從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，是機(jī)會(huì)成本。223（二）資本成本的估算個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本2241、債券資本成本從債權(quán)人角度，稅前債券資本成本即是債權(quán)人持有債券至到期日的實(shí)際收益率或內(nèi)含報(bào)酬率。225 2、銀行借款成本銀行借款成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的占用費(fèi)/實(shí)際籌資凈額=【借款利率（1-所得稅率）】/【1-籌資費(fèi)率】226 3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股股利/實(shí)際籌資額=優(yōu)先股股利/【發(fā)行市價(jià)（1-籌資費(fèi)率）】Kp = DP/

60、P0（1 fP）227 4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價(jià)格（1-籌資費(fèi)率）】+股利增長(zhǎng)率Kc = D1/P0（1fc）+g2285、留存收益資本成本留存收益成本 是普通股股東資本的機(jī)會(huì)成本。其估算方法主要有三種。229方法一：資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）法方法二：折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金紅利增長(zhǎng)模型）方法三：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法230資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）法其模型的基本表達(dá)式為：Ks =Rf+j(Rm-Rf)其中： Rf-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Rm-市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率j-代表公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。231折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長(zhǎng)模型）其測(cè)算模型可表述為：Ks= D1/Po+g232風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法Ks =債