1、 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng) 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng) 第一、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定 第一、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定 1.企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述財(cái)務(wù)規(guī)劃 1.企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是在企業(yè)總體戰(zhàn)略的統(tǒng)籌下，在分析財(cái)務(wù)環(huán)境和設(shè)定財(cái)務(wù)目標(biāo)的基礎(chǔ)上，為謀求企業(yè)資金長(zhǎng)期均衡有效地流轉(zhuǎn)和配置，為保持企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力，為促進(jìn)企業(yè)價(jià)值不斷增長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行的全局性、長(zhǎng)期性和創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過程。 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容包括投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和盈利（收入增長(zhǎng)戰(zhàn)略、成本戰(zhàn)略、盈利模式和能力戰(zhàn)略、股利分配戰(zhàn)略等）。 財(cái)務(wù) 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是在企業(yè)總體戰(zhàn)略的統(tǒng)籌下，在分析財(cái)務(wù) 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類分類標(biāo)志內(nèi)容和種類宏觀經(jīng)

2、濟(jì)周期衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期和繁榮期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。生命周期初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和調(diào)整期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)程度穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。競(jìng)爭(zhēng)性快速擴(kuò)張、防御收縮和穩(wěn)固發(fā)展的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分類 企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類分類標(biāo)志內(nèi)容和種類宏觀經(jīng)濟(jì)衰退期、蕭戰(zhàn)略制定程序戰(zhàn)略 企業(yè)發(fā)展周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 初創(chuàng)階段：企業(yè)一般采取以“低負(fù)債、低收益、不分配”為特征的穩(wěn)步成長(zhǎng)型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。 成長(zhǎng)階段：企業(yè)一般采取“高負(fù)債、高股本擴(kuò)張、低收益、少現(xiàn)金分紅”的快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。 成熟階段：企業(yè)一般應(yīng)采取“低負(fù)債、高收益、中分配”的穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。 衰退階段：企業(yè)一般應(yīng)采取“高負(fù)債、低收益、少分配”的防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)

3、略。 企業(yè)發(fā)展周期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 初創(chuàng)階段：企業(yè)一般采取以“ 決策偏好：決策者在面對(duì)幾個(gè)事件或結(jié)果時(shí)選擇其中某一事件或結(jié)果的傾向性。決策偏好是可變的。 過度自信：人是過度自信的，尤其對(duì)其自身知識(shí)的準(zhǔn)確性過度自信。適當(dāng)降低自信心，就不會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生破壞作用。 延期陷阱：暫時(shí)的滿足與長(zhǎng)期后果的相沖突的陷阱。 投入陷阱：當(dāng)以前花費(fèi)的時(shí)間、金錢或資源讓人們作出了他們本不會(huì)作出的決策。 心中帳目：將資金在心理上劃分了不同的帳戶。如不出售損失的股票，在于認(rèn)為只有賣掉才是損失。再如失而復(fù)得的金錢是白來的等等。 決策偏好：決策者在面對(duì)幾個(gè)事件或結(jié)果時(shí)選擇其中某一事 2.固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資戰(zhàn)略制定 為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要

4、通過購(gòu)建固定資產(chǎn)提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。固定資產(chǎn)投資戰(zhàn)略應(yīng)考慮的問題： 做什么，即投資方向的選擇，準(zhǔn)備涉足哪個(gè)行業(yè)？ 能否做，即項(xiàng)目投資的市場(chǎng)可行性？條件和環(huán)境的可行性？經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益的可行性？ 做多少，即項(xiàng)目投資額為多少？ 何時(shí)做，即什么時(shí)間投資最適當(dāng)？ 如何做，即購(gòu)建什么固定資產(chǎn)？用這些資產(chǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)什么產(chǎn)品？投資戰(zhàn)略 2.固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資戰(zhàn)略制定 為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，需要通可行論證 固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資論證內(nèi)容： （1）投資環(huán)境分析：政治、經(jīng)濟(jì)、法律和文化等環(huán)境的分析。 （2）行業(yè)和市場(chǎng)分析： 行業(yè)發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)情況、市場(chǎng)需求和供應(yīng)等方面的分析。 （3）條件和技術(shù)分析：原材料、能源、交通運(yùn)輸、勞動(dòng)力、運(yùn)輸、

5、地區(qū)、環(huán)保和技術(shù)等條件的分析。 （4）財(cái)務(wù)分析和評(píng)價(jià)：現(xiàn)金流量、投資回報(bào)、敏感性等指標(biāo)的分析。 環(huán)境、市場(chǎng)、條件和經(jīng)濟(jì)的可行性。可行 固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資論證內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)項(xiàng)目說明初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)購(gòu)建和安裝投資；流動(dòng)資產(chǎn)投資；其他投資費(fèi)用談判費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等；原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目投入使用后，在壽命周期內(nèi)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量。每年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅或凈利潤(rùn)折舊終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值或變價(jià)收入；墊支的流動(dòng)資金收回；土地使用權(quán)出售收入等。經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目說明初始固定資產(chǎn)購(gòu)建和安裝投資；流動(dòng)資產(chǎn)投資；其他投指標(biāo)說明投資回收期 累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1+（上一年度累計(jì)現(xiàn)金流量

6、的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：小于行業(yè)平均回收期凈現(xiàn)值 一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本之間的差值 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于零現(xiàn)值指數(shù)一項(xiàng)投資所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值除以項(xiàng)目投資成本的比率 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于一內(nèi)涵報(bào)酬率項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)累計(jì)凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：大于行業(yè)平均報(bào)酬率指標(biāo)說明投資累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份-1+（上一年度 敏感性分析：?jiǎn)我蛩孛舾行苑治龊投嘁蛩孛舾行苑治?。 實(shí)例：.某公司論證項(xiàng)目的投資收益率為21.15%，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為12%。假定對(duì)價(jià)格、投資在20%，成本、產(chǎn)量在10%范圍進(jìn)行敏感性分析。規(guī)劃方案價(jià)格變動(dòng)投資變動(dòng)成本變動(dòng)產(chǎn)量變動(dòng)-20%+2

7、0%-20%+20%-10%+10%-10%+10%投資收益率(%)21.157.7233.6225.2618.1925.9016.4117.9524.24和規(guī)劃方案比較-13.43+12.37+4.11-2.96+4.75-4.74-3.2+3.09相對(duì)變化率-0.670.620.21-0.150.48-0.47-0.320.31 敏感性分析：?jiǎn)我蛩孛舾行苑治龊投嘁蛩孛舾行苑治?。 3.證券投資戰(zhàn)略制定 證券投資戰(zhàn)略應(yīng)考慮如下問題： 何時(shí)做，即根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市態(tài)勢(shì)等方面的因素，確定什么時(shí)間投資？ 做什么，即根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn)組合的原則，確定投資什么類型的證券？是投資于股票？

8、還是債券和基金？是投資在哪個(gè)具體證券品類上？ 做多少，即根據(jù)企業(yè)投資的總體戰(zhàn)略，決定證券投資金額為多少？ 3.證券投資戰(zhàn)略制定 證券投資戰(zhàn)略應(yīng)考慮如下問題： 股神巴菲特 （1）不理會(huì)股票每天的漲跌 （2）不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)形勢(shì) （3）買下一家公司而不是股票（是否了解？經(jīng)營(yíng)是否穩(wěn)定？長(zhǎng)期前景是否看好？經(jīng)營(yíng)者理性和誠(chéng)實(shí)？毛利率和股東權(quán)益報(bào)酬率是否高？股東盈余是否多？企業(yè)價(jià)值有多少？購(gòu)買價(jià)格是否低于企業(yè)價(jià)值？ （4）對(duì)投資組合的認(rèn)識(shí)：對(duì)于懂得投資的人來說，傳統(tǒng)的分散投資策略是沒有意義的。 股神巴菲特 楊百萬炒股秘訣 （1）股民必須“要聽黨的話”。 （2）炒股要有節(jié)制，贏利后不迷沉于股市 （3）控制炒股沖動(dòng)欲

9、，嚴(yán)格控制入市資金，一般只投入總資金的1/3到1/4。 （4）炒股是六分心態(tài)、三分技巧、一分運(yùn)氣。 （5）股市訣竅就四個(gè)字：“抄底逃頂”。 （6）“炒短線”一定不要做成長(zhǎng)線；“做長(zhǎng)線”一定不要貪心短線波動(dòng)。 （7）賺錢要入袋為安，當(dāng)你把一部分利潤(rùn)賣給別人的同時(shí)，也把風(fēng)險(xiǎn)賣給了別人 （8）最多不會(huì)持有超過3只股票。 楊百萬炒股秘訣 4.營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略制定流動(dòng)資產(chǎn) 2000萬元流動(dòng)負(fù)債 900萬元營(yíng)運(yùn)資金 1100萬元 4.營(yíng)運(yùn)資金戰(zhàn)略制定流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資金長(zhǎng)期資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)短期融資長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期資產(chǎn)永久性流動(dòng)資產(chǎn)波動(dòng)性流動(dòng)資產(chǎn)短期融資長(zhǎng)期融資 存貨資產(chǎn)管理策略： （1）ABC

10、分類控制（關(guān)鍵少數(shù)，次要多數(shù)） （2）控制進(jìn)貨批量、批次和時(shí)間 （3）適銷對(duì)路，勤進(jìn)快銷 （4）訂單驅(qū)動(dòng)，快速響應(yīng) （5）減少庫(kù)存損耗或損失 （6）及時(shí)處理積壓物資 （7）定期考核存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo) （8）充分利用第三方物流 存貨資產(chǎn)管理策略： （1）ABC分類控制（關(guān)鍵少數(shù)，客戶資信管理制度（事前管理）賒銷業(yè)務(wù)管理制度（事中管理）應(yīng)收帳款管理制度（事后管理）控制環(huán)節(jié)主要措施管理制度獲取訂單客戶開發(fā)訂單審批發(fā)貨管理到期收款追收欠款1 資信調(diào)查2 信用評(píng)估3 信用政策4 信用額度5 帳齡控制6 收帳政策7 債權(quán)評(píng)估 信用和應(yīng)收賬款管理策略： 客戶資信管理制度賒銷業(yè)務(wù)管理制度應(yīng)收帳款管理制度控制環(huán)節(jié)主

11、要 流動(dòng)負(fù)債管理策略： 確定企業(yè)需要短期資金的金額為多少？ 決定企業(yè)如何取得短期資金，是取得銀行短期貸款？還是通過商業(yè)信用（如應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等）取得短期資金？ 控制短期償債能力 流動(dòng)負(fù)債管理策略：融資能力 高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)（道德、能力、團(tuán)隊(duì)精神） 管理制度（健全和有效） 模式、產(chǎn)品和技術(shù) 市場(chǎng)運(yùn)作能力（如促銷、渠道、售后服務(wù)等） 并購(gòu)雙方的協(xié)同效應(yīng) 償債能力 5.企業(yè)籌資戰(zhàn)略制定融資 高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)（道德、能力、團(tuán)隊(duì)精神） 5.企業(yè)籌資因素分析融資規(guī)模資金需要量預(yù)測(cè)融資時(shí)間根據(jù)融資用途和風(fēng)險(xiǎn)性確定融資期限多元化融資內(nèi)部融資、普通股融資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資、金融機(jī)構(gòu)貸款、換股并購(gòu)和杠桿收購(gòu)

12、資本結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的比例關(guān)系。資金成本資金成本包括資金籌集費(fèi)用（發(fā)行手續(xù)和擔(dān)保費(fèi)等）和資金占用費(fèi)（股利和利息等）。加權(quán)平均資金成本最低。融資風(fēng)險(xiǎn)決策風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、違法風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等融資方案因素分析融資規(guī)模資金需要量預(yù)測(cè)融資時(shí)間根據(jù)融資用途和風(fēng)險(xiǎn)性確資金需求預(yù)測(cè) 銷售百分比法是根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)企業(yè)融資需求數(shù)量的一種方 外部資金需要量=(變動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比新增銷售額)變動(dòng)負(fù)債銷售百分比新增銷售額)預(yù)計(jì)銷售額計(jì)劃銷售凈利潤(rùn)率(1股利支付率)資金 銷售百分比法是根據(jù)銷售與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表項(xiàng)目之本年資產(chǎn)增加額（53255000）60

13、195萬元本年負(fù)債增加額（53255000）2065萬元本年留存收益增加額53255 （160） 106萬元 外部融資額=1956510624萬元 實(shí)例：上年銷售收入為5000萬元，本年預(yù)計(jì)為5325萬元，假定該企業(yè)上年末變動(dòng)性資產(chǎn)為3000萬元，占銷售的60，假定該企業(yè)上年末變動(dòng)性負(fù)債為1000萬元，占銷售的20，假定該企業(yè)預(yù)測(cè)期銷售凈利潤(rùn)率為5，股利支付率為60。 實(shí)例：上年銷售收入為5000萬元，本年預(yù)計(jì)為5325萬 自由現(xiàn)金流量： 息稅前利潤(rùn)扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。其基本公式為： 自由現(xiàn)金流量息稅前利潤(rùn)折舊及攤銷所得稅資本性支出

14、營(yíng)運(yùn)資本凈增加 資本性支出是企業(yè)為了維護(hù)或擴(kuò)展其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須安排的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。 營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無息流動(dòng)負(fù)債的差額。 自由現(xiàn)金流量：指標(biāo)啟動(dòng)(第1年)增長(zhǎng)(第4年)成熟(第9年)衰退（第20年）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量-10100035007000凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)現(xiàn)金-200-400-6001000凈資本支出-500-900-10001500稅款0-300-1000-3200自由現(xiàn)金流量-710-6009006300凈利息0-100-400-1000凈股利00-400-3000非經(jīng)營(yíng)性收入/支出30010000籌資前現(xiàn)金流量-410-60010

15、02300股本變動(dòng)5003000-1000債務(wù)變動(dòng)0210-100-1300現(xiàn)金變動(dòng)-909000籌資總變動(dòng)410600-100-2300指標(biāo)啟動(dòng)(第1年)增長(zhǎng)(第4年)成熟(第9年)衰退（第20年籌資方式 籌資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資。 內(nèi)部融資不涉及企業(yè)資金所有權(quán)、控制權(quán)的變更和轉(zhuǎn)移，也不需要還本付息，是一種低成本、高效益和簡(jiǎn)單的融資方式。 外部融資包括股權(quán)和債權(quán)融資。股權(quán)融資屬于永久性資本，不需要償還，也不必負(fù)擔(dān)固定的利息費(fèi)用，從而降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；但股權(quán)融資成本高、易分散股權(quán)等。債權(quán)融資不涉及股權(quán)調(diào)整，但的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高、限制條款較多。 融資方式：直接吸收股東投資、發(fā)行股票、借殼上市、發(fā)

16、行債券、銀行貸款、海外融資、產(chǎn)業(yè)基金、信托投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)證券化、融資租賃和商業(yè)信用等。籌資融資順序 優(yōu)序融資理論：企業(yè)似乎并不根據(jù)特定的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，他們更傾向于選擇按一種偏好順序進(jìn)行融資:首先是內(nèi)部融資，其次是債務(wù)，第三是發(fā)行股票 。 在不對(duì)稱信息的條件下，如果企業(yè)對(duì)新的投資項(xiàng)目采用股票融資方式，一旦股價(jià)被低估，就會(huì)使新的投資者獲得更多的收益，從而使老股東受損。若采用債務(wù)融資可以避免新老股東利益不均衡。因此，企業(yè)偏好采用內(nèi)部融資或低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資。 中國(guó)上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，公司股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資的成本是股權(quán)融資偏好形成的直接動(dòng)因，深層的原因在于現(xiàn)行的制度和政

17、策。我國(guó)上市公司融資偏好順序?yàn)楣蓹?quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)部融資。 融資 優(yōu)序融資理論：企業(yè)似乎并不根據(jù)特定的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資成本 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等；資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款、發(fā)行債券的利息等。 加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 籌資 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付

18、出的資本結(jié)構(gòu) 影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素：（1）資本成本：不同籌資方式的資本成本又是不相同的。 （2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：加大負(fù)債融資力度，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。 （3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平衡。 （4）控制權(quán)：考慮是否會(huì)喪失控制權(quán)。 （5）成長(zhǎng)性：發(fā)展速度快的企業(yè)更多依賴于外外部資金。（6）稅收因素：由于負(fù)債利息屬于免稅費(fèi)用，因此企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債抵稅利益就越大. （7）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿能力不同。 資本 影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素：（1）資本成本：（1）綜合資本成本法：對(duì)若干個(gè)備選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，通過分別計(jì)算它們的綜合資本成本，并相互加以比較，以綜合資本成本最低

19、者作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行決策。 （2）邊際資本成本法：在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y需要追加籌資時(shí)，通過對(duì)若干個(gè)備選的可行性追加籌資方案的邊際資本成本，進(jìn)行計(jì)算并相互比較，以邊際資本成本最低者作為追加資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。 （3）每股收益分析法：用每股收益的無差異點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的方法。結(jié)構(gòu)優(yōu)化（1）綜合資本成本法：對(duì)若干個(gè)備選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方盈利能力 6.企業(yè)盈利戰(zhàn)略制定盈利 6.企業(yè)盈利戰(zhàn)略制定贏利模式 贏利模式是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步形成的企業(yè)特有的賴以盈利的商務(wù)結(jié)構(gòu)及其對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。通俗的講，贏利模式就是企業(yè)賺錢的渠道，通過怎樣的模式和渠道來賺錢。 如攜程網(wǎng)

20、的贏利模式：在商務(wù)旅客與商家之間架起了一座橋梁，借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)和會(huì)員卡積分模式，開展酒店預(yù)訂、機(jī)票代理、自助游代理和在線廣告業(yè)務(wù)，使消費(fèi)者、商家獲得了“雙贏”，當(dāng)然也給攜程網(wǎng)帶來了高額利潤(rùn)。贏利 贏利模式是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步形成的企業(yè)特有的賴增長(zhǎng)途徑內(nèi)部發(fā)展并購(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟具備條件技術(shù)高低 中或低資金高中或高中市場(chǎng)高低中管理低高中優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)進(jìn)入速度低高中對(duì)抗程度高低中文化沖突低高中外取資源低高中失敗率44%53.4-74%50.3%收入戰(zhàn)略增長(zhǎng)途徑內(nèi)部發(fā)展并購(gòu)戰(zhàn)略聯(lián)盟技術(shù)高低 中或低資金高中或高中市以客戶為基礎(chǔ)以渠道為基礎(chǔ)以產(chǎn)品或生產(chǎn)能力為基礎(chǔ)以資本為基礎(chǔ) 優(yōu)質(zhì)服務(wù)和客戶關(guān)系（忠誠(chéng)度）高度靈活的成本

21、顧客行為和需求信息的靈敏渠道新業(yè)務(wù)模式銷售渠道的優(yōu)勢(shì)與優(yōu)秀銷售商的伙伴關(guān)系在整個(gè)產(chǎn)品鏈的控制權(quán)低產(chǎn)品成本優(yōu)越/獨(dú)特的品性領(lǐng)先的產(chǎn)品行業(yè)利潤(rùn)的份額籌措資金能力，允許公司投資于競(jìng)爭(zhēng)者的領(lǐng)域創(chuàng)造較高的市場(chǎng)價(jià)值以客戶以渠道以產(chǎn)品或生產(chǎn)能力為基礎(chǔ)以資本 優(yōu)質(zhì)服務(wù)和客戶關(guān)系第一層業(yè)務(wù)：拓展和保持的核心業(yè)務(wù)第二層業(yè)務(wù)：建立新興業(yè)務(wù)第三層業(yè)務(wù)：創(chuàng)造有生命力的種子業(yè)務(wù)第一層業(yè)務(wù)：拓展和保持的核心業(yè)務(wù)第二層業(yè)務(wù)：建立新興業(yè)務(wù)第三高 價(jià)值 低低 價(jià)格 高 以現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)高價(jià)格高附加值低價(jià)格高附加值低價(jià)格低附加值高價(jià)格低附加值 以高性價(jià)比的產(chǎn)品獲得增長(zhǎng)高 價(jià)值 低低 新市場(chǎng) 現(xiàn)有市場(chǎng) 現(xiàn)有產(chǎn)品 新產(chǎn)品 開拓產(chǎn)品和市場(chǎng)

22、競(jìng)爭(zhēng)多元化開拓新市場(chǎng)退出繼續(xù)開拓業(yè)務(wù)整合開發(fā)新產(chǎn)品 新市場(chǎng) 現(xiàn)有市場(chǎng) 現(xiàn)有產(chǎn)多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)多元化程度管理風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)多元化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)多元化程度管理風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn) 法則：多元化的成功率與企業(yè)剩余資源有關(guān)； 法則：多元化的成功率與企業(yè)進(jìn)入的新行業(yè)吸引力有關(guān)； 法則：多元化的成功率與企業(yè)剩余資源有關(guān)與“各元”之間在技術(shù)、銷售、采購(gòu)等方面的相關(guān)性成正相關(guān)； 法則：企業(yè)以內(nèi)部方式進(jìn)入新行業(yè)的成功率高于以外部方式進(jìn)入； 法則：企業(yè)“與巨人同行”方式進(jìn)入新行業(yè)的成功率高于“孤軍奮戰(zhàn)”方式。聚焦核心業(yè)務(wù)，管好多元化 法則：多元化的成功率與企業(yè)剩余資源有關(guān)；聚焦核心業(yè)成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在行業(yè)中建立成本領(lǐng)先的地位，贏得競(jìng)爭(zhēng)

23、優(yōu)勢(shì)差異化戰(zhàn)略成本在短期內(nèi)生升高，但從長(zhǎng)期看，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有較大提高不可取以競(jìng)爭(zhēng)力降低實(shí)現(xiàn)成本降低更不可取競(jìng)爭(zhēng)力減弱反而成本升高競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱成本上升成本下降成本戰(zhàn)略成本領(lǐng)先戰(zhàn)略差異化戰(zhàn)略不可取更不可取競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力減弱成本 結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因: （1）規(guī)模：對(duì)研究開發(fā)、制造、營(yíng)銷等活動(dòng)投資的規(guī)模。 （2）范圍：企業(yè)價(jià)值鏈的縱向長(zhǎng)度和橫向?qū)挾龋罢吲c業(yè)務(wù)范圍相關(guān)，后者與經(jīng)濟(jì)規(guī)模有關(guān)。 （3）經(jīng)驗(yàn)：指熟練程度的積累，是否有生產(chǎn)該種產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，或者生產(chǎn)過多長(zhǎng)時(shí)間。 （4）技術(shù)在每一項(xiàng)價(jià)值鏈活動(dòng)中所采取的技術(shù)處理方式。 （5）多樣性：提供給客戶的產(chǎn)品或勞務(wù)的種類。 結(jié)構(gòu)性成本動(dòng)因: 執(zhí)行性成本動(dòng)因

24、： （1）凝聚力：?jiǎn)T工對(duì)企業(yè)投入的向心力。 （2）全面質(zhì)量管理：?jiǎn)T工對(duì)質(zhì)量的認(rèn)知與重視程度。 （3）生產(chǎn)能力運(yùn)用：在既定企業(yè)建設(shè)規(guī)模下，生產(chǎn)能力運(yùn)用的程度。 （4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：產(chǎn)品研究設(shè)計(jì)是否有效率，是否符合市場(chǎng)需求。 （5）聯(lián)結(jié)關(guān)系：與上下游價(jià)值鏈的聯(lián)結(jié)關(guān)系。 執(zhí)行性成本動(dòng)因：財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)北京課件財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與資本運(yùn)營(yíng)北京課件挖掘內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈增值或降本的潛力價(jià)值鏈增值措施降低成本措施研發(fā)設(shè)計(jì)采購(gòu)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)銷售后服務(wù)人力資源財(cái)務(wù)挖掘內(nèi)部?jī)r(jià)值鏈增值或降本的潛力價(jià)值鏈增值措施降低成本措施研發(fā)傳統(tǒng)降低成本現(xiàn)代成本降低成本實(shí)例少品種、大批量多品種、小批量計(jì)算機(jī)及柔性系統(tǒng)制造現(xiàn)場(chǎng)研發(fā)和設(shè)計(jì)價(jià)值工程計(jì)算機(jī)設(shè)

25、計(jì)局部全面全方位、全員、全過程職能部門業(yè)務(wù)流程流程優(yōu)化MRP2一種材料多種材料活用鋼材塑料陶瓷加工環(huán)節(jié)采購(gòu)非標(biāo)準(zhǔn)件轉(zhuǎn)為標(biāo)準(zhǔn)件零件工藝過程加工、裝配和包裝自動(dòng)流水線制造業(yè)成本降低趨勢(shì)傳統(tǒng)降低成本現(xiàn)代成本降低成本實(shí)例少品種、大批量多品種、小批量 在價(jià)值工程中，價(jià)值的定義為： V價(jià)值F功能評(píng)價(jià)值C總成本V=F/C功能：功能是產(chǎn)品或服務(wù)的作用、效能、用途、目的等。成本：是指實(shí)現(xiàn)功能所支付的全部費(fèi)用。 價(jià)值：反映了功能和成本的關(guān)系。 在價(jià)值工程中，價(jià)值的定義為： 價(jià)值功能成本降低成本型功能提高型混合型相對(duì)型功能不變，成本降低功能提高，成本不變功能提高，成本降低功能提高，成本上升價(jià)值功能成本降低成本型功能

26、提高型混合型相對(duì)型功能不變，成 功能構(gòu)成功能系數(shù)目標(biāo)成本實(shí)際成本價(jià)值系數(shù)成本降低0.3671247.810001.28-247.80.264897.68001.16-97.60.2006809000.782200.1404766000.821240.02998.62000.48101.4合計(jì)134003500100價(jià)值系數(shù)=功能系數(shù)/成本系數(shù)成本系數(shù)為實(shí)際成本構(gòu)成比重 功能構(gòu)成功能系數(shù)目標(biāo)成本實(shí)際成本價(jià)值系數(shù)成本降低0.36 第二、資本運(yùn)營(yíng)策略和方法 第二、資本運(yùn)營(yíng)策略和方法1.資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)和效應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)： 通過對(duì)企業(yè)資本進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃和決策，實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。資本運(yùn)營(yíng)的主要形式：

27、 融資、上市、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、投資、分立、合并、托管和租賃等資本運(yùn)營(yíng)的意義： 通過外部交易型戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)企業(yè)高速發(fā)展。資本運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)1.資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)和效應(yīng)資本運(yùn)營(yíng)：資本 資本運(yùn)營(yíng) 商品經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)對(duì)象 有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn) 產(chǎn)品和勞務(wù)經(jīng)營(yíng)手段 各種重組 供產(chǎn)銷活動(dòng)增長(zhǎng)方式 資本市場(chǎng)交易收益 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)目的 資本增值 盈利經(jīng)營(yíng)范圍 多元化或規(guī)模大 單一化、規(guī)模小增長(zhǎng)速度 幾何速度增長(zhǎng) 算術(shù)增長(zhǎng)速度 風(fēng) 險(xiǎn) 很大 較小 資本運(yùn)營(yíng) 商品經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)對(duì)象 追求集中和壟斷追求協(xié)同效應(yīng)追求財(cái)務(wù)利益股票投機(jī)獲利管理層的個(gè)人抱負(fù)追求集中和壟斷追求協(xié)同效應(yīng)追求財(cái)務(wù)利益股票投機(jī)獲利管理層的個(gè)發(fā)展規(guī)律初創(chuàng)階段規(guī)模化集聚平衡

28、和聯(lián)盟產(chǎn)業(yè)集中度發(fā)展時(shí)間市場(chǎng)完全分散，集中度低。規(guī)模越來越重要，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。成功企業(yè)擴(kuò)展核心業(yè)務(wù)，出售或關(guān)閉附屬部門，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。少數(shù)幾個(gè)企業(yè)處于統(tǒng)治地位，產(chǎn)業(yè)集中度很高，大公司與巨頭建立聯(lián)盟。初創(chuàng)階段規(guī)?；燮胶夂吐?lián)盟產(chǎn)業(yè)集中度發(fā)展時(shí)間市場(chǎng)完全分散， 速 度 成 長(zhǎng)（ 規(guī) 模、 技 術(shù) 創(chuàng) 新、 多 元 化 ）成本控制管理 創(chuàng) 新技術(shù) 創(chuàng) 新 經(jīng) 營(yíng) 創(chuàng) 新初始投資增資擴(kuò)股 再融 資 并 購(gòu) 重 組內(nèi)部管理型發(fā)展戰(zhàn)略外部交易型發(fā)展戰(zhàn)略 速 度 成 長(zhǎng)（ 規(guī) 模、 技 術(shù) 創(chuàng) 新、 多 元 化 2.資本運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)重組 產(chǎn)權(quán)重組是指以企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)的一切權(quán)利的變動(dòng)與重組。

29、它既可以是終極所有權(quán)(出資者所有權(quán))的轉(zhuǎn)讓，也可以是經(jīng)營(yíng)使用權(quán)的讓渡；產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)象既可以是整體產(chǎn)權(quán)，也可以是部分產(chǎn)權(quán)。 產(chǎn)權(quán)重組目標(biāo)：明晰產(chǎn)權(quán)、多元化、引入戰(zhàn)略股東、增強(qiáng)資本實(shí)力、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等。產(chǎn)權(quán)重組 2.資本運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)重組 產(chǎn)權(quán)重組是指以企業(yè)財(cái)產(chǎn)所新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司合金股份青旅控股新疆屯河湘火炬天山股份德龍國(guó)際投資控股公司深發(fā)展湖南證券新世紀(jì)金融租賃公司重慶證券廈門聯(lián)合信托北方證券新疆金融租賃新疆金新信托德隆系資本運(yùn)營(yíng)新疆德隆國(guó)際實(shí)業(yè)總公司合金青旅新疆湘火炬天山德龍國(guó)際投資控股目標(biāo)分析明晰產(chǎn)權(quán) 解決股權(quán)單一和歷史遺留帶來的產(chǎn)權(quán)不清的問題股權(quán)多元化 消除股權(quán)單一帶來的弊端戰(zhàn)略性

30、重組 吸收戰(zhàn)略性股東入資增強(qiáng)資本實(shí)力 增資擴(kuò)股，適應(yīng)經(jīng)營(yíng)發(fā)展要求現(xiàn)代企業(yè)制度 建立以法人治理為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)制度目標(biāo)分析明晰產(chǎn)權(quán) 解決股權(quán)單一和歷史遺留帶來的產(chǎn) 資本溢價(jià)的含義和計(jì)算 資本溢價(jià)：新投資者實(shí)際投入資本與其所占被投資單位注冊(cè)資本份額的差額。 例如：公司擬向公司投資萬元，占其注冊(cè)資本的，公司現(xiàn)有股本萬元，留存收益萬元。 （）萬元 萬元 溢價(jià)：萬元 溢價(jià)形成的原因：留存收益和超額利潤(rùn) 資本溢價(jià)的含義和計(jì)算 資本溢價(jià)：新投資者實(shí)際投入 宏觀層面的產(chǎn)業(yè)重組是通過現(xiàn)有資產(chǎn)存量在不同產(chǎn)業(yè)部門之間的流動(dòng)、重組或相同部門間集中、重組，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以調(diào)整優(yōu)化，提高資本增值能力。 微觀層面的業(yè)務(wù)重組則

31、主要涉及經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 分析：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、贏利模式、產(chǎn)業(yè)鏈、多元化、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等分析產(chǎn)業(yè)重組 宏觀層面的產(chǎn)業(yè)重組是通過現(xiàn)有資產(chǎn)存量在不同產(chǎn)業(yè)部門之 規(guī)模經(jīng)濟(jì)指隨生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，生產(chǎn)批量相應(yīng)擴(kuò)大，并使單位成本下降的趨勢(shì)，即長(zhǎng)期費(fèi)用曲線呈下降趨勢(shì)。規(guī)模不經(jīng)濟(jì)？做大做強(qiáng)？還是做強(qiáng)做大？ 規(guī)模經(jīng)濟(jì)指隨生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，生產(chǎn)批量相應(yīng)擴(kuò)大，并使單供應(yīng)商批發(fā)商零售商消費(fèi)者用戶制造商同類型企業(yè)后向一體化前向一體化前向一體化水平一體化供應(yīng)商批發(fā)商零售商消用制同類型企業(yè)后向一體化前向一體化前向一 資產(chǎn)重組是指企業(yè)在重組中，將原企業(yè)的存量資產(chǎn)，經(jīng)過剝離、置換、分立、合并、出售和破產(chǎn)等方式，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)

32、和組織重新進(jìn)行組合，以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，激活存量資產(chǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。 資產(chǎn)重組 資產(chǎn)重組是指企業(yè)在重組中，將原企業(yè)的存量資產(chǎn)，經(jīng)過剝程序主要內(nèi)容評(píng)估立項(xiàng)由投資方委托評(píng)估機(jī)構(gòu)立項(xiàng)資產(chǎn)清查分別由委托方自查和評(píng)估機(jī)構(gòu)清查盤點(diǎn)評(píng)定估算成本法：被評(píng)估資產(chǎn)的歷史成本減去各種貶值后的差額現(xiàn)行市價(jià)法：以市場(chǎng)相同或類似的資產(chǎn)市價(jià)為依據(jù)評(píng)定資產(chǎn)價(jià)值現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)法：未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)額債務(wù)核準(zhǔn)制度涉及國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、對(duì)外投資等經(jīng)濟(jì)行為的重大經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，向財(cái)政部門申請(qǐng)核準(zhǔn)。程序主要內(nèi)容評(píng)估立項(xiàng)由投資方委托評(píng)估機(jī)構(gòu)立項(xiàng)資產(chǎn)清查分別由委重組方式具體內(nèi)容核銷不良資產(chǎn)不良資產(chǎn)一般為壞帳、存貨損失、應(yīng)攤未攤費(fèi)用、投資損失等剝離非

33、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)如職工食堂、職工醫(yī)院、職工子弟學(xué)校等剝離輔業(yè)資產(chǎn)非主營(yíng)業(yè)務(wù)：如制造業(yè)或設(shè)計(jì)院辦的商店、酒店等合并內(nèi)部分子公司合并或進(jìn)行并購(gòu)（主動(dòng)和被動(dòng)）分立分立為若干個(gè)公司（橫向和縱向） 出售或破產(chǎn)等出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、破產(chǎn)清算重組方式具體內(nèi)容核銷不良資產(chǎn)不良資產(chǎn)一般為壞帳、存貨損失、應(yīng) 債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或者法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。 債務(wù)重組目標(biāo):優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擺脫財(cái)務(wù)困境. 債務(wù)重組方式:以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償、債轉(zhuǎn)股、減免債務(wù)、債務(wù)展期、債權(quán)主體轉(zhuǎn)移（部分留在原單位，部分轉(zhuǎn)移到改制后企業(yè)）債務(wù)重組 債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)

34、人按照項(xiàng)目債轉(zhuǎn)股前債轉(zhuǎn)股后資產(chǎn)總額110000110000負(fù)債總額130000100000其中：債轉(zhuǎn)股30000股東權(quán)益2000010000其中：轉(zhuǎn)增資本30000資產(chǎn)負(fù)債率118%91%經(jīng)營(yíng)情況財(cái)務(wù)費(fèi)用40002500稅前利潤(rùn)+1500項(xiàng)目債轉(zhuǎn)股前債轉(zhuǎn)股后資產(chǎn)總額110000110000負(fù)債總額銀行新公司破產(chǎn)公司以購(gòu)買有效資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得逐年還本付息申請(qǐng)破產(chǎn)，按破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)清償順序清償債權(quán)人債務(wù)以銀行貸款收購(gòu)有效資產(chǎn)并支付現(xiàn)金向銀行貸款用于收購(gòu)擬破產(chǎn)企業(yè)有效資產(chǎn)變現(xiàn)資產(chǎn)償還部分貸款本息銀行新公司破產(chǎn)以購(gòu)買有效資產(chǎn)申請(qǐng)破產(chǎn)，按破以銀行貸款收購(gòu)有向 3.企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中的并購(gòu)兼并收購(gòu)企業(yè)兼并A公司BC解散

35、企業(yè)收購(gòu)吸收合并新設(shè)合并A公司BC收購(gòu)部分或全部股份投資關(guān)系控股合并 3.企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中的并購(gòu)企ABC解散企吸收合并ABC收購(gòu)并購(gòu)分類按行業(yè)與市場(chǎng)關(guān)系分按并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的方式分按并購(gòu)是否友好分按并購(gòu)融資渠道分橫向、縱向和混合型承擔(dān)債務(wù)、現(xiàn)金購(gòu)買和股份交易型善意和敵意并購(gòu)型 杠桿和非杠桿型按行業(yè)與市場(chǎng)關(guān)系分按并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的方式分按并購(gòu)是否友好分按并購(gòu)融國(guó)內(nèi)外并購(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)國(guó)外并購(gòu)趨勢(shì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)趨勢(shì)國(guó)際五次并購(gòu)高潮的趨勢(shì)：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、金融杠桿并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)我國(guó)并購(gòu)的發(fā)展：行政性的關(guān)停并轉(zhuǎn)、半行政半企業(yè)的聯(lián)合、公司化的并購(gòu)、跨國(guó)并購(gòu)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)國(guó)外并購(gòu)趨勢(shì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)趨勢(shì)國(guó)際五次并購(gòu)高潮

36、目標(biāo)公司并購(gòu)定價(jià)方法：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法(如帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、清算價(jià)值等、市盈率法和自由現(xiàn)金流量法。 市盈率法：根據(jù)目標(biāo)公司的預(yù)期每年凈利潤(rùn)乘以預(yù)期市盈率確定其價(jià)值的方法。 市盈率每股市值每股收益 目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值： （預(yù)期年凈利潤(rùn)預(yù)期市盈率）貼現(xiàn)金額之和 并購(gòu)定價(jià) 目標(biāo)公司并購(gòu)定價(jià)方法：資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法(如帳面價(jià)值、市價(jià)值增值自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)率債務(wù)增長(zhǎng)期資金成本經(jīng)營(yíng)投資融資銷售增長(zhǎng)利潤(rùn)邊際所得稅率營(yíng)運(yùn)資本投資固定資本投資股利股票價(jià)格收益乘 減自由現(xiàn)金流量法：價(jià)值增值自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)率債務(wù)增長(zhǎng)期資金成本經(jīng)營(yíng)投資融資銷售增 目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值預(yù)測(cè)期內(nèi)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值殘值有價(jià)證券債務(wù) （1）計(jì)算自由現(xiàn)金流量

37、 息稅前利潤(rùn)扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量。其基本公式為： 自由現(xiàn)金流量息稅前利潤(rùn)折舊及攤銷所得稅 資本性支出營(yíng)運(yùn)資本凈增加 資本性支出是企業(yè)為了維護(hù)或擴(kuò)展其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須安排的長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。 營(yíng)運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)和無息流動(dòng)負(fù)債的差額。 目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值預(yù)測(cè)期內(nèi)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值殘值有 （2）確定貼現(xiàn)率 計(jì)算股權(quán)和債權(quán)的加權(quán)平均資本成本，并以此作為貼現(xiàn)率 股權(quán)資本成本無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 債權(quán)資本成本債務(wù)利率（1所得稅率) （3）計(jì)算預(yù)測(cè)期內(nèi)各年的自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和 （4）采用永續(xù)

38、年金的方法計(jì)算期末的殘值，并估計(jì)有價(jià)證券的市值 殘值預(yù)測(cè)期最后一年凈利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本 年金貼現(xiàn)系數(shù) （5）確定長(zhǎng)期債務(wù)金額 （6）計(jì)算目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值 （2）確定貼現(xiàn)率成敗關(guān)鍵 管理大師杜拉克： 并購(gòu)方徹底考慮能為被并購(gòu)方作出何種貢獻(xiàn) 建立共同的核心體系（共同文化、市場(chǎng)、技術(shù)、財(cái)務(wù)上的銜接） 并購(gòu)方認(rèn)同被并購(gòu)方的產(chǎn)品、市場(chǎng)、消費(fèi)者 在一年左右并購(gòu)方能夠提供高級(jí)管理人員 在第一年主要管理人員有實(shí)質(zhì)性的升遷成敗 管理大師杜拉克： 科爾尼（Kearney）公司在19981999年對(duì)全球115個(gè)并購(gòu)交易的調(diào)查表明，58%的并購(gòu)交易未能達(dá)到最高管理層預(yù)定的價(jià)值目標(biāo)。在對(duì)并購(gòu)價(jià)值被破壞案例的原因調(diào)查中

39、，被調(diào)查者認(rèn)為并購(gòu)不同階段對(duì)并購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)概率是不同的。如下圖所示: 科爾尼（Kearney）公司在19981999年對(duì)47%20%14%4%10%35%并購(gòu)對(duì)象估計(jì)協(xié)同效應(yīng)確定價(jià)格價(jià)格談判激勵(lì)員工文化差異47%20%14%4%10%35%并購(gòu)對(duì)象估計(jì)協(xié)同效應(yīng)確定價(jià)失敗原因成功原因目標(biāo)公司管理層素質(zhì)與文化差異85收購(gòu)計(jì)劃盡快落實(shí)76沒有并購(gòu)后整合計(jì)劃80收購(gòu)目的明確76缺乏對(duì)行業(yè)或目標(biāo)公司了解45文化上的優(yōu)化組合58目標(biāo)公司管理層業(yè)績(jī)差45目標(biāo)公司管理層高度合作47沒有收購(gòu)經(jīng)驗(yàn)30了解行業(yè)和目標(biāo)公司41普華永道的調(diào)查：失敗原因成功原因目標(biāo)公司管理層素質(zhì)與文化差異85收購(gòu)計(jì)劃盡職盡責(zé)調(diào)查 盡職盡責(zé)

40、調(diào)查又稱審慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。其主要是在收購(gòu)等資本運(yùn)作活動(dòng)時(shí)進(jìn)行，但企業(yè)上市發(fā)行時(shí)，也需要事先進(jìn)行盡職調(diào)查，以初步了解是否具備上市的條件。 盡職盡責(zé)調(diào)查內(nèi)容：一般包括：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)研究、企業(yè)所有者、歷史沿革、人力資源、營(yíng)銷與銷售、研究與開發(fā)、生產(chǎn)與服務(wù)、采購(gòu)、法律與監(jiān)管、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、稅收、管理信息系統(tǒng)等。 盡職 盡職盡責(zé)調(diào)查又稱審慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目 盡職調(diào)查小組的構(gòu)成：項(xiàng)目負(fù)責(zé)人（交易促成者）、行業(yè)專家、業(yè)務(wù)專家、營(yíng)銷與銷售專家、財(cái)務(wù)專家、法律專家等。 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是指財(cái)務(wù)調(diào)查人員根據(jù)委托方的并購(gòu)目標(biāo)和委托范圍，針對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況及其各種影響因素等各個(gè)方面，通過問卷調(diào)查、審閱、分析法、審核、訪談和溝通等方法調(diào)查，并向委托方揭示和報(bào)告目標(biāo)企業(yè)的一般投資價(jià)值和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的工作過程。 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查內(nèi)容劃分為企業(yè)基礎(chǔ)情況、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及其重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)、影響企業(yè)財(cái)務(wù)情況的內(nèi)外部環(huán)境因素等三大方面。 盡職調(diào)查小組的構(gòu)成：項(xiàng)目負(fù)責(zé)人（交易促成者）、行業(yè)專杠桿并購(gòu) 杠桿收購(gòu)（Leveraged Buy-out，LBO）是指公司或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)另一家公司的策略。 交易過程中，收購(gòu)方的現(xiàn)金開支降低到最小程度。 換句話說，杠桿收購(gòu)是一