2022年科達(dá)制造研究報(bào)告海內(nèi)外建材機(jī)械雙輪驅(qū)動(dòng)_橫向布局通用設(shè)備公司概況：踐行一帶一路，建材鋰電雙輪驅(qū)動(dòng)陶機(jī)龍頭深度出海，鋰電打開第二增長(zhǎng)曲線。公司成立于1992年，現(xiàn)已成為建材&鋰電雙輪驅(qū)動(dòng)的制造業(yè)巨人，公司發(fā)展歷程可以分為三階段：1.陶機(jī)國(guó)產(chǎn)化突圍；2.鞏固陶機(jī)龍頭地位；3.業(yè)務(wù)多元化拓展，每個(gè)階段大致在十年。具體來看：1.1992-2002年，受益于中國(guó)城鎮(zhèn)化浪潮下的建材需求，公司通過自研陶瓷機(jī)械，在外資主導(dǎo)的陶機(jī)行業(yè)成功國(guó)產(chǎn)化突圍，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并通過改制理順激勵(lì)方式，于2002年在上交所上市。2.2002-2012年，公司不斷拓寬產(chǎn)品線，涵蓋墻材設(shè)備和清潔環(huán)保設(shè)備等，2011年并購競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“恒力泰”，成為國(guó)內(nèi)第一、全球第二的陶機(jī)龍頭，2021年陶機(jī)收入達(dá)58億元，YoY+53%，全球市占率接近30%。3.2013年至今，“一帶一路”契機(jī)下，公司進(jìn)軍非洲建陶市場(chǎng)并快速發(fā)展，2022H1營(yíng)收達(dá)15.2億元，同比增長(zhǎng)44%，深度受益非洲城鎮(zhèn)化。此外，公司跨界鋰電行業(yè)，布局鋰鹽&鋰電材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。股權(quán)結(jié)構(gòu)：無控股股東，重視激勵(lì)綁定人才多輪募資股權(quán)有所分散，董事長(zhǎng)持股5.07%。為保障陶機(jī)、建材和鋰電業(yè)務(wù)拓展所需資金，公司自2017年起先后三次通過定增/二次上市，合計(jì)募資約33億元，導(dǎo)致公司股權(quán)較為分散、無控股股東，董事長(zhǎng)邊程持股約5.07%。但新進(jìn)入主要股東以財(cái)務(wù)投資為主，原管理層經(jīng)營(yíng)仍有較強(qiáng)獨(dú)立性。高管團(tuán)隊(duì)術(shù)業(yè)專攻，重視激勵(lì)綁定人才。公司組織架構(gòu)合理，董事長(zhǎng)邊程負(fù)責(zé)集團(tuán)層面戰(zhàn)略制定，董事楊學(xué)先、沈延昌、張仲華依托各自領(lǐng)域?qū)I(yè)積累，分管陶機(jī)、海外建材、鋰電業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)和決策，高管各司其職，推動(dòng)公司發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。公司注重股權(quán)激勵(lì)，2012年來共進(jìn)行4輪股權(quán)激勵(lì)，最新一期限制性股份達(dá)4300萬股，覆蓋包括核心高管在內(nèi)的155名業(yè)務(wù)骨干。經(jīng)營(yíng)總覽：2022H1，前期布局迎來收獲期業(yè)務(wù)邊界不斷外延，建材&鋰電雙輪驅(qū)動(dòng)。公司深耕建材機(jī)械業(yè)務(wù)30年，今年在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)；并以此為基礎(chǔ)，縱向布局海外建材業(yè)務(wù)，依托非洲城鎮(zhèn)化紅利，瓷磚業(yè)務(wù)迅速放量。此外受益于鋰價(jià)高景氣，藍(lán)科鋰業(yè)貢獻(xiàn)投資收益可觀，22H1投資收益達(dá)17.9億元，YoY+1570%；公司切入鋰電材料，一體化負(fù)極產(chǎn)能持續(xù)釋放。當(dāng)前建材&鋰電板塊增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)隽?。前期布局迎來收獲期，企業(yè)發(fā)展邁入快車道。公司2022H1營(yíng)收達(dá)57億元，同比增長(zhǎng)24%，2020H1-2022H1CAGR為35%，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯提升。利潤(rùn)端受益于藍(lán)科投資收益，2022H1歸母凈利潤(rùn)達(dá)21億元，同比增長(zhǎng)418%，剔除藍(lán)科收益后，同比增長(zhǎng)68%，主要系傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力改善和海外建材業(yè)務(wù)快速放量，企業(yè)發(fā)展駛進(jìn)快車道。機(jī)械產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，建陶、鋰電業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司做陶瓷機(jī)械起家，陶瓷機(jī)械是公司營(yíng)收基本盤，占據(jù)主導(dǎo)地位；但近年來，建筑陶瓷和鋰電材料業(yè)務(wù)收入增速可觀，2022H1建材機(jī)械/海外建材/鋰電材料收入分別為30億/15億/6億元，同比增長(zhǎng)2%/44%/273%。盈利能力持續(xù)修復(fù)，費(fèi)用率管控得當(dāng)。公司毛利率持續(xù)修復(fù)，凈利率大幅提升系投資收益影響。具體到細(xì)分業(yè)務(wù)：1.海外建材因下游需求旺盛，毛利穩(wěn)步提升，盈利能力較強(qiáng)；2.受益于石墨高景氣，鋰電材料業(yè)務(wù)毛利顯著改善；3.機(jī)械產(chǎn)品在行業(yè)景氣下行期，盈利水平階段性承壓，未來中樞有望上行。公司費(fèi)用管控得當(dāng)，費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，主要系前期募集資金到位，置換部分債務(wù)。建材機(jī)械：海內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)，橫向布局通用設(shè)備深耕建材機(jī)械，終成全球龍頭。公司深耕建材機(jī)械領(lǐng)域三十年，核心產(chǎn)品包括建陶機(jī)械、墻材機(jī)械等，以建陶機(jī)械為主。通過自身發(fā)展積淀和外延收購恒力泰、唯高，公司已成為亞洲第一、全球第二的建陶機(jī)械企業(yè)，旗下品牌包括科達(dá)、恒力泰、德力泰和Welko等，產(chǎn)品銷往60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2021年公司機(jī)械設(shè)備營(yíng)收59億元，同比增長(zhǎng)53%；其中海外收入占比約40%。據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們判斷公司核心建陶機(jī)械產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市占率超50%，全球范圍內(nèi)接近30%。展望未來，隨著公司品牌力和渠道布局日臻完善，我們認(rèn)為公司在全球范圍市占率仍有進(jìn)一步提升空間，未來增長(zhǎng)確定性較高。國(guó)內(nèi)：建材需求平穩(wěn)，以結(jié)構(gòu)性增量為主固定資產(chǎn)投資見頂，下游需求逐步回落。我國(guó)固定資產(chǎn)投資絕對(duì)額于2017/2018年達(dá)到64萬億元的高峰，隨之中樞微幅下行，穩(wěn)定在55萬億元。上下。陶瓷產(chǎn)量作為下游建材的關(guān)聯(lián)指標(biāo)之一，也呈現(xiàn)出類似的趨勢(shì)性變化，2021年我國(guó)陶瓷產(chǎn)量為82億元，同比下滑4%；行業(yè)產(chǎn)量總體保持平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)性增量一：巖板元年到來，拉動(dòng)上游陶建設(shè)備巖板是天然原料經(jīng)過大噸位壓機(jī)壓制、高溫?zé)Y(jié)而成的兼具顏值&性能的新型陶質(zhì)材料，可替代石材、石英和玻璃等建材，2019年來開始受到消費(fèi)者的喜愛。除建材用途外，巖板可以應(yīng)用到家居場(chǎng)景，從而打開陶建產(chǎn)業(yè)下游空間。頭部建陶玩家如宏宇陶瓷、新明珠和馬可波羅等企業(yè)抓住行業(yè)機(jī)遇，部署巖板智能生產(chǎn)線，進(jìn)而拉動(dòng)上游陶建機(jī)械的需求。2020年我國(guó)大規(guī)格巖板產(chǎn)線達(dá)68條，同比增長(zhǎng)224%。技術(shù)&渠道底蘊(yùn)深厚，強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入巖板市場(chǎng)。巖板屬于高端建陶產(chǎn)品，生產(chǎn)時(shí)對(duì)壓機(jī)的噸位、窯爐的能耗、效率都有嚴(yán)格要求，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高。公司憑借多年來積淀的技術(shù)底蘊(yùn)，迅速推出巖板生產(chǎn)設(shè)備，及時(shí)匹配下游需求，并獲得“巖板技術(shù)研發(fā)金獎(jiǎng)”榮譽(yù)；同時(shí)依托長(zhǎng)期的客戶積累，公司設(shè)備在下游行業(yè)得到廣泛應(yīng)用。截至2020年底，國(guó)內(nèi)已建和在建巖板產(chǎn)線中，高達(dá)70%產(chǎn)線使用了科達(dá)制造的成型、拋光設(shè)備，公司在業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)地位較為強(qiáng)勢(shì)。結(jié)構(gòu)性增量二：裝配式建筑風(fēng)起，墻材行業(yè)迎來機(jī)遇裝配式建筑相較于傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑，能在建造階段降低能耗，并減少后期使用和維護(hù)成本，因而得到國(guó)家的大力推廣。我國(guó)裝配式建筑滲透率有望在2025年提升至30%，2030年提升至40%，裝配式建筑之風(fēng)起。對(duì)標(biāo)西方主要國(guó)家70%以上的滲透率，增長(zhǎng)動(dòng)能可觀。新型墻體材料因可廣泛應(yīng)用于綠色及建筑、裝配式建筑，從而打開增量空間，迎來高速發(fā)展機(jī)遇。墻材業(yè)務(wù)快速發(fā)展，子公司即將分拆上市。經(jīng)過多年布局，公司墻材機(jī)械業(yè)務(wù)快速發(fā)展，穩(wěn)居業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)，受邀參加“2019世界制造業(yè)大會(huì)”等論壇，下游客戶遍布全球，包括俄羅斯、印度、東南亞和南美等地。墻材機(jī)械業(yè)務(wù)2021年?duì)I收為5.7億元，同比增長(zhǎng)28%，2019-2021年CAGR達(dá)24%，增速環(huán)比提升。根據(jù)公司最新公告，為加強(qiáng)公司墻材機(jī)械業(yè)務(wù)的品牌、市場(chǎng)影響力，以及拓寬企業(yè)融資渠道，科達(dá)籌劃將墻材業(yè)務(wù)子公司安徽科達(dá)機(jī)電分拆上市，從而推動(dòng)業(yè)務(wù)更好更快地發(fā)展。海外：出海尋找增量市場(chǎng)，收購唯高打通渠道全球化思維布局，涓滴匯聚成河。公司早在2002年，就開始向海外輸出建材機(jī)械產(chǎn)品，經(jīng)過20年的市場(chǎng)培育和渠道積淀，在亞洲、非洲、歐洲均建立了子公司，納入其事業(yè)版圖，并形成了多層次的產(chǎn)品矩陣和客戶群。1.在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，公司將歐洲的智能化、柔性自動(dòng)化生產(chǎn)與中國(guó)制式大產(chǎn)量、定制化融合斬獲土耳其70%的整線項(xiàng)目訂單；憑借非洲陶瓷廠的精品整線工程案例，公司承接了贊比亞、津巴布韋等國(guó)家的陶瓷整線工程。2.在歐美高端市場(chǎng)，公司與意大利著名瓷磚企業(yè)SaxaGres簽署陶瓷設(shè)備研發(fā)和供應(yīng)的戰(zhàn)略合作協(xié)議；在美國(guó)為其全球最大陶瓷生產(chǎn)企業(yè)——莫霍克工業(yè)集團(tuán)提供集中管控智能拋磨整線產(chǎn)品；在韓國(guó)，與本地龍頭企業(yè)SAMYOUNG合作的新墻地磚陶瓷產(chǎn)線已經(jīng)投入運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)多個(gè)地區(qū)零的突破。收購唯高打通渠道，降低歐洲進(jìn)入壁壘。意大利、西班牙作為建陶機(jī)械產(chǎn)品起源地，其工藝及設(shè)計(jì)水平相對(duì)優(yōu)異，有一定技術(shù)壁壘（現(xiàn)已平齊）；同時(shí)由于品牌認(rèn)同和使用習(xí)慣，歐洲地區(qū)更傾向使用本土品牌，外來品牌進(jìn)入阻力較大。公司2018年通過收購老牌意大利建陶機(jī)械龍頭Welko，既可借鑒意大利工藝構(gòu)建“中國(guó)制式”、“意大利制式”、“中意制式”三種類型的產(chǎn)品矩陣，同時(shí)獲得品牌通道，降低歐洲高端市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘。2021年，公司研發(fā)建造“MASPE厚磚生產(chǎn)線”順利投產(chǎn)，標(biāo)志著公司作為首家中國(guó)企業(yè)成功進(jìn)入歐洲核心市場(chǎng)，為未來進(jìn)一步拓展歐美市場(chǎng)提供了強(qiáng)有力支撐。下逆勢(shì)增長(zhǎng)，多市場(chǎng)獲得突破。以來，歐洲地區(qū)因防控政策等原因，生產(chǎn)和物流受到擾動(dòng)，2020年意大利陶機(jī)全行業(yè)營(yíng)收同比下降15%。公司則憑借科學(xué)且有執(zhí)行力的抗疫舉措，有效保障了供應(yīng)鏈安全，份額實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)我們測(cè)算，公司2020/2021年海外機(jī)械產(chǎn)品收入達(dá)16.7/22.7億元，同比增長(zhǎng)16%/36%，在海外空白市場(chǎng)、新興市場(chǎng)和歐美高端市場(chǎng)均開創(chuàng)了發(fā)展新局面。橫向布局：拓展業(yè)務(wù)邊界，打開營(yíng)收天花板切入耗材市場(chǎng)，依托產(chǎn)品＆渠道有望快速放量。根據(jù)公司22H1財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)，陶瓷機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)空間約200億元，而相關(guān)配件&耗材體量在300億元，高于前者。為此公司制定了“裝備+耗材配件+服務(wù)”的產(chǎn)品策略，除整機(jī)裝備銷售外，還提供包括陶瓷墨水、陶瓷釉料和研磨介質(zhì)在內(nèi)的配件&耗材，并通過全球80多個(gè)配件倉實(shí)現(xiàn)原裝配件的及時(shí)交付。2021年公司耗材配件收入約為5億元，市占率仍處低位。隨著公司戰(zhàn)略層面的重視和資源投入，耗材產(chǎn)品線有望持續(xù)完善，并通過整機(jī)配套銷售快速起量，公司未來耗材&服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間可觀，長(zhǎng)期而言收入體量有望向整機(jī)業(yè)務(wù)看齊。底層技術(shù)互通，橫向探索通用設(shè)備。公司持續(xù)深耕陶機(jī)領(lǐng)域同時(shí)，并不斷利用陶機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及經(jīng)驗(yàn)積累進(jìn)行橫向的產(chǎn)品跨界探索，已實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域產(chǎn)品突破：1.壓機(jī)方面，公司壓機(jī)已經(jīng)延伸至炊具壓制生產(chǎn)、金屬鍛壓、鋁型擠壓成型等領(lǐng)域，截至2021年累計(jì)銷量180+臺(tái)；2.窯爐方面，已應(yīng)用于耐火材料、鋰電池、固廢處理等行業(yè)。目前開拓的下游客戶包括愛仕達(dá)、蘇泊爾和永興特鋼等行業(yè)龍頭。海外建材：走進(jìn)非洲，一帶一路踐行受益公司借助陶機(jī)方面設(shè)備及制造優(yōu)勢(shì)將業(yè)務(wù)往下游建筑陶瓷延伸，目前已在非洲肯尼亞、加納、坦桑尼亞、塞內(nèi)加爾、贊比亞共5國(guó)建設(shè)并運(yùn)營(yíng)6家陶瓷廠，建成建筑瓷磚生產(chǎn)線達(dá)14條，在當(dāng)?shù)鼐哂休^高的市場(chǎng)占有率?；诜侵蕹擎?zhèn)化和工業(yè)化的發(fā)展階段，公司著眼于大建材領(lǐng)域，將建筑陶瓷的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到潔具、家用玻璃等其他品類中?？七_(dá)在非洲的定位也將從原來建筑陶瓷供應(yīng)商變?yōu)閲?guó)際建材集團(tuán)。非洲：迎來發(fā)展窗口期，城鎮(zhèn)化正當(dāng)時(shí)亞撒哈拉經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人口紅利保障動(dòng)能。撒哈拉以南的非洲區(qū)域近十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，2021年GDP總量達(dá)4.8萬億國(guó)際元，2010-2021年CAGR達(dá)4.7%，同期全球CAGR僅3.4%。背后是遠(yuǎn)高于世界主要經(jīng)濟(jì)體的人口增長(zhǎng)率，以及近十億年輕人口作為勞動(dòng)力保障。根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，2050年非洲人口將達(dá)到25億，屆時(shí)將遠(yuǎn)高于印度和中國(guó)。城鎮(zhèn)化率仍處低位，未來提升空間可觀。亞撒哈拉近十年來城鎮(zhèn)化率穩(wěn)步提升，但截至2021年城鎮(zhèn)化率僅為41.8%，不僅與發(fā)達(dá)國(guó)家/地區(qū)差距巨大，也落后于中國(guó)和世界平均水平。考慮到非洲發(fā)展起步時(shí)間較晚，人力資源和原材料資源豐富，當(dāng)前發(fā)展動(dòng)能充足，未來提升空間巨大。隨著非洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)騰飛，該地區(qū)城鎮(zhèn)化水平也有望進(jìn)一步深化?？?cè)丝谔嵘B加城鎮(zhèn)化進(jìn)程，城市人口增長(zhǎng)迎來雙擊。在非洲總?cè)丝诔掷m(xù)提升、區(qū)域城鎮(zhèn)化水平不斷加深的背景下，亞撒哈拉城鎮(zhèn)人口增長(zhǎng)迎來雙擊。2021年亞撒哈拉城鎮(zhèn)人口達(dá)4.87億，同比增長(zhǎng)3.9%，2010-2021年CAGR為4.1%，較2010年增長(zhǎng)56%。城市人口迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)體量也有望大幅提升，進(jìn)而產(chǎn)生龐大的消費(fèi)需求?？七_(dá)：深耕非洲廣闊天地，建材領(lǐng)域大有可為人均陶瓷消費(fèi)尚處低位，提升空間較為可觀。當(dāng)前非洲處于發(fā)展初期，基建投資和地產(chǎn)消費(fèi)位于導(dǎo)入階段。根據(jù)公司GDR（瑞士交易所）上市招股書，2020年非洲人均建筑陶瓷消費(fèi)量約為0.8m2，且內(nèi)部發(fā)展不均衡，年消費(fèi)量約11億m2（當(dāng)前非洲13億人口）?？紤]到現(xiàn)階段中國(guó)/亞洲（不含中國(guó)）/歐洲的人均陶瓷消費(fèi)量約6/2/2m2（中國(guó)尚處高峰的初步回落階段，穩(wěn)態(tài)水平或接近歐洲），保守假設(shè)2025年非洲人均瓷磚消費(fèi)量提升至1.3m2，則其年消費(fèi)量有望提升至20億m2（假設(shè)屆時(shí)非洲15億人口，年增4%），提升空間較為可觀，公司望充分享受非洲成長(zhǎng)的時(shí)代紅利。本土工業(yè)體系落后，建筑陶瓷供需偏緊。非洲工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，現(xiàn)階段主要以服務(wù)業(yè)為主。以加納為例，其工業(yè)增加值占比長(zhǎng)期處于30%以下，因此本土廠商難以滿足日益增長(zhǎng)的瓷磚需求，產(chǎn)能相對(duì)緊俏。根據(jù)《世界陶瓷評(píng)論》數(shù)據(jù)，非洲每年從海外進(jìn)口瓷磚超2億m2，價(jià)值約10億美元，產(chǎn)能缺口明顯。借助一帶一路契機(jī)，進(jìn)軍非洲建材市場(chǎng)。非洲人力成本較低，原材料豐富廉價(jià)，陶瓷產(chǎn)業(yè)主要受制于資金和技術(shù)。在國(guó)家“一帶一路”政策號(hào)召下，公司前瞻抓住非洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)亟待改善的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，主動(dòng)將業(yè)務(wù)延伸至下游建筑陶瓷領(lǐng)域，與老牌國(guó)際建材貿(mào)易企業(yè)森大集團(tuán)成立合資子公司，科達(dá)持股51%，占據(jù)控股地位。公司主營(yíng)瓷磚等建材業(yè)務(wù)，品牌名為“Twyford”。公司在肯尼亞、加納等多個(gè)國(guó)家設(shè)立基地并自建陶瓷產(chǎn)線，并依托森大在非洲3500多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)組成的銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)非洲瓷磚市場(chǎng)的全覆蓋。市場(chǎng)地位強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。經(jīng)過多年運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，“Twyford/”已成為非洲地區(qū)主要的陶瓷品牌，2020年在陶瓷產(chǎn)區(qū)市占率達(dá)到50%以上，部分地區(qū)市占率超70%。在滿足當(dāng)?shù)匦枨蟮幕A(chǔ)上“Twyford/特?！毕蛑車鷩?guó)家不斷輻射，通過本土化供應(yīng)鏈逐步替代非洲各國(guó)原有的進(jìn)口瓷磚份額。公司不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，以滿足非洲日益增長(zhǎng)的瓷磚需求。截至2021年末，公司瓷磚產(chǎn)能為9100萬m2，同比增長(zhǎng)超30%；我們預(yù)計(jì)2024年瓷磚產(chǎn)能超2億m2，2021-2024E復(fù)合增速超30%，未來海外建材業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能充足。營(yíng)收持續(xù)高增，非洲建材巨頭雛形漸顯。隨著前期產(chǎn)能快速釋放，公司行業(yè)市占率穩(wěn)步提升，2021年公司瓷磚產(chǎn)量占比達(dá)到全非洲的10.2%。憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力和深厚的渠道底蘊(yùn)，公司陶瓷基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，2021年陶瓷收入達(dá)到23.5億元，同比增長(zhǎng)44%，2018-2021年CAGR達(dá)43%。隨著各基地二期項(xiàng)目產(chǎn)能的釋放，公司有望打通非洲東西部的陶瓷生產(chǎn)、銷售“走廊”，同時(shí)拓展業(yè)務(wù)邊界，推出潔具、浮法玻璃等關(guān)聯(lián)家居產(chǎn)品，搶占發(fā)展先機(jī)，非洲建材巨頭雛形漸顯。規(guī)模效應(yīng)、精益管理疊加供需偏緊，建材業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升。公司2021年毛利率/凈利率為45%/35%，同比提升7pcts/12pcts，盈利能力大幅提升。我們分析，原因系：1.主要陶瓷廠基本建成，新落地產(chǎn)線邊際折舊&攤銷較少；同時(shí)通過集中談判和采購，降低單位原材料和能源成本，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2.深耕產(chǎn)品品牌、持續(xù)品類創(chuàng)新；因地制宜打造精益生產(chǎn)體系，減低破損率和生產(chǎn)成本；3.本土、海運(yùn)費(fèi)高企使得瓷磚供應(yīng)疲軟，公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，有一定議價(jià)權(quán)。第一、二點(diǎn)系公司勤練內(nèi)功，屬于長(zhǎng)期因素，因此我們判斷，公司盈利中樞有望長(zhǎng)期保持在較高水位。鋰電生態(tài)：前瞻投資藍(lán)科鋰業(yè)，順勢(shì)切入鋰電材料資源端：持有藍(lán)科鋰業(yè)44%股權(quán)，高景氣下投資收益可觀供需偏緊支撐鋰價(jià)高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)流動(dòng)至上游鋰礦。受益于2020年以來新能源產(chǎn)業(yè)（新能車、儲(chǔ)能）發(fā)展持續(xù)超預(yù)期，全球鋰需求持續(xù)快速擴(kuò)容。而受制于供給端的產(chǎn)能釋放進(jìn)度相對(duì)遲緩，鋰價(jià)進(jìn)入較長(zhǎng)的景氣周期，大宗價(jià)格持續(xù)保持高位。從最新數(shù)據(jù)來看，2022/9/20，澳大利亞皮爾巴拉礦業(yè)鋰輝石精礦拍賣最終成交價(jià)為6988美元/噸，對(duì)應(yīng)的碳酸鋰含稅成本約為51萬元/噸，接近歷史新高；國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)超51萬噸，超歷史新高，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向上游鋰礦企業(yè)不斷集中。前瞻投資提鋰鹽湖，持有藍(lán)科44%股權(quán)。藍(lán)科鋰業(yè)主營(yíng)碳酸鋰產(chǎn)品，是我國(guó)鹵水提鋰領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)鋰資源儲(chǔ)量最高鹽湖-察爾汗鹽湖（鋰儲(chǔ)量約1200萬噸，位居中國(guó)第一、全球第四）63%面積的采礦權(quán)；以及獨(dú)特的鋰鎂分離技術(shù)，提鋰成本較低。公司于2017年先后通過4輪股權(quán)收購，以現(xiàn)金方式共支付13.4億，合計(jì)持有藍(lán)科鋰業(yè)43.6%的股權(quán)、48.6%的投票權(quán)。提鋰產(chǎn)能持續(xù)爬坡，2023年名義產(chǎn)能有望提升至4萬噸。藍(lán)科鋰業(yè)原有工業(yè)級(jí)碳酸鋰1萬噸，2018年開工建設(shè)2萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，2021年項(xiàng)目試車并先行釋放工業(yè)級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能，2022.6電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目正式全線試車。當(dāng)前藍(lán)科的碳酸鋰名義年產(chǎn)能達(dá)3萬噸，名義日產(chǎn)量約在100噸（每年大概春節(jié)時(shí)間，提鋰設(shè)備需停產(chǎn)檢修兩周）；通過技改等方式，藍(lán)科實(shí)際產(chǎn)能有望上行20%，據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2022年7月藍(lán)科鋰業(yè)實(shí)際產(chǎn)量超3300噸，每天產(chǎn)量在105噸甚至更高。在鋰價(jià)高景氣的背景下，公司未來或通過技改進(jìn)一步提高碳酸鋰產(chǎn)能，2023年名義產(chǎn)能有望提升至4萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)量或更高。鋰價(jià)中樞或保持高位，藍(lán)科投資收益可觀。在新能車需求持續(xù)超預(yù)期的背景下，鋰價(jià)迎來上行周期。安泰科數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2020年9月的4.0萬/噸，持續(xù)上漲至2022年9月的49.7萬/噸，兩年間漲幅超10倍。而藍(lán)科的提鋰成本約3.2萬/噸（后續(xù)產(chǎn)能主要通過技改實(shí)現(xiàn)，平均成本或進(jìn)一步下行），業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間巨大，22H1公司凈利率達(dá)70%。盡管鋰價(jià)高位期間需要收取一定鹽田維護(hù)費(fèi)，但因征收比例較低，因此影響較為有限。2022H1公司在藍(lán)科的投資收益達(dá)17.9億元，YoY+1570%，實(shí)現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng)。隨著藍(lán)科產(chǎn)能持續(xù)釋放，未來藍(lán)科鋰業(yè)有望持續(xù)貢獻(xiàn)可觀收益。材料端：負(fù)極一體化落地，項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張負(fù)極材料以天然石墨/人造石墨為主，硅基或成下一代應(yīng)用。石墨材料成本較低，且首次效率和安全性指標(biāo)較好，因此在行業(yè)導(dǎo)入期市場(chǎng)份額較高；其中人造石墨因循環(huán)壽命和安全性能更佳，逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。GGII數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)人工石墨/天然石墨/硅基材料出貨占比為84%/15%/1%，人造石墨占據(jù)大部分市場(chǎng)。硅基負(fù)極能量密度較高，電池容量理論上接近石墨10倍，有望成為下一代負(fù)極材料；但因成本等問題等待解決，目前尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商用。負(fù)極需求快速增長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)