4/32長(zhǎng)城汽車經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2022年5月

1.引言：風(fēng)雨過后方能見彩虹！2020年52020年3產(chǎn)品定義技術(shù)研發(fā)供應(yīng)鏈管理+渠道營(yíng)銷這五大維度論證長(zhǎng)城汽車的內(nèi)功修煉能力。對(duì)具體車型的細(xì)節(jié)分析本文涉及個(gè)體的認(rèn)知范疇。反應(yīng)遠(yuǎn)比預(yù)測(cè)更重要。而反應(yīng)能力的構(gòu)建是基于能快速迭代的框架，族情懷實(shí)干精神的企業(yè)家，我們認(rèn)為可以多一份耐心和信心。新的國(guó)際環(huán)境給全球汽圖：整車企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析框架數(shù)據(jù)來源：公司公告，2.復(fù)盤2020~2021：起于新車周期，困于芯片緊缺2020年6月年月：2輪行情背后是周年之際，長(zhǎng)城汽車背水一戰(zhàn)迎接2021年全球芯片持續(xù)緊缺+原材料價(jià)格持續(xù)上行，對(duì)此戰(zhàn)略形成了新的挑戰(zhàn)。12020/7-2021/152021/2-2021/35/32度約40%。核心是缺芯慌造成對(duì)行業(yè)的總體擔(dān)憂+原材料上漲擔(dān)心Q1業(yè)績(jī)。）第二波上漲行情：2021/4-2021/10率情：調(diào)整幅度超過。核心是缺芯影響周期和幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期+長(zhǎng)城新車上市持續(xù)受到推遲+原有熱賣車型訂單下滑。圖：長(zhǎng)城汽車2020~2022年股價(jià)復(fù)盤核心總結(jié)（股價(jià)單位為元）數(shù)據(jù)來源：，戰(zhàn)。分品牌來復(fù)盤長(zhǎng)城汽車近2年的月度銷量走勢(shì)：第一類，穩(wěn)健型：）哈弗品牌：第三代H6換代成功，銷量走勢(shì)良好，H6國(guó)潮版存在爭(zhēng)議。）皮卡品牌：市場(chǎng)地位穩(wěn)+300是明星車型，坦克競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)但上市交付明顯受到芯片的制約。）歐拉品牌：全球最愛女人品牌的定位非常清晰，貓系列差異化競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，但芯片持續(xù)緊缺也影響了新車的交付。5瑪奇朵的節(jié)奏也受到延緩。圖：長(zhǎng)城汽車2020~2022年各品牌銷量總結(jié)輛6/32數(shù)據(jù)來源：公司公告，3.3.1.組織變革維度：堅(jiān)持自我革命大中臺(tái)小前臺(tái)的3.0工者”到“干事業(yè)”的轉(zhuǎn)變。3.1.1.發(fā)展方向：堅(jiān)定自我，持續(xù)進(jìn)化打造頑強(qiáng)生命力組織軍，銷量實(shí)現(xiàn)從0到萬輛。第二階段：精英團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)時(shí)代。團(tuán)隊(duì)搭建形成以魏建軍產(chǎn)品。年爆款車哈弗H6上市，2017年公司推出定位中高端SUV的品牌，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣。第三階段：隊(duì)長(zhǎng)文化時(shí)代。2020年長(zhǎng)城進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)大中臺(tái)小前臺(tái)的3.0牌一公司”為理念打造若干小前臺(tái)，精準(zhǔn)落地用戶需求，精準(zhǔn)敏捷地鏈接用戶。圖：長(zhǎng)城汽車隊(duì)長(zhǎng)文化核心架構(gòu)7/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，版組織架構(gòu)，打造一支多元化、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的高管團(tuán)隊(duì)，打破級(jí)別、資歷的條條框框，啟用一大批90后年輕骨干。圖：長(zhǎng)城汽車數(shù)字化集團(tuán)級(jí)中心架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，3.1.2.落地措施：上市公司子公司員工股權(quán)激勵(lì)，增強(qiáng)人才吸引力潛能。上市公司層面，年提出股權(quán)激勵(lì)方案，2020-2021年累計(jì)授予對(duì)象超過1.2聚一批具備共同價(jià)值觀的時(shí)代奮斗者和事業(yè)帶頭人的決心。2021年公布了第二期股權(quán)202050%8/32司層面，毫末智行蜂巢能源蜂巢易創(chuàng)諾博汽車等均在各自層面做激勵(lì)機(jī)制的變化。重點(diǎn)子公司毫末智行蜂巢能源均已開啟員工持股平臺(tái)，增強(qiáng)員工凝聚力和使命感。圖：長(zhǎng)城汽車不同類型員工人數(shù)變化人圖：長(zhǎng)城汽車實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，數(shù)據(jù)來源：公司公告，3.2.產(chǎn)品定義維度：堅(jiān)持品類創(chuàng)新產(chǎn)品定義維度：繼續(xù)發(fā)揮品類創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，炮坦克-歐拉-沙龍細(xì)分用戶定位清晰，魏重新定位，強(qiáng)調(diào)“0焦慮&智能化”品牌標(biāo)簽，哈弗則持續(xù)深耕“家用緊湊型SUV”全球領(lǐng)導(dǎo)者；皮卡品牌：連續(xù)24年保持中國(guó)市場(chǎng)銷量第一；魏品牌：0焦慮智能電動(dòng)汽車；坦克品酷的機(jī)甲科技品牌。圖：長(zhǎng)城汽車六大品牌細(xì)分定位哈弗5-20萬紅海魏15-40萬紅海坦克20-50萬藍(lán)海皮卡5-20萬藍(lán)海歐拉5-30萬藍(lán)海-沙龍40萬以上藍(lán)海-定價(jià)格局地位自主第一綜合-自主第一男性為主70-90s越野自主第一男性為主70-80s實(shí)用性別綜合女性為主80-90s粉色A0-CEV男性為主70-80s機(jī)甲B-E年紀(jì)70-90s實(shí)用/運(yùn)動(dòng)A0-C80-90s智能亮點(diǎn)尺寸A-CA-EB-F燃料汽油/混動(dòng)1.5T/2.0T7DCT混動(dòng)汽油/柴油2.0T/3.0T9DCT/9ATL2.5柴油/汽油2.0T/3.0T8AT/MTL2EV發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱ADAS級(jí)別1.5T/2.0T混動(dòng)專用L3無無無無L2.5L2L3+數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，（定價(jià)貨幣單位為人民幣元）3.2.1.哈弗：中國(guó)SUV全球領(lǐng)導(dǎo)者9/32哈弗品牌在售車型共有8H6M8H9定位5~20萬元價(jià)格區(qū)間，以家用緊湊型SUV為核心，品類領(lǐng)域向年輕化科技個(gè)性化轉(zhuǎn)型，能源領(lǐng)域逐步開拓混動(dòng)市場(chǎng)，確保自主品牌SUV份額持續(xù)領(lǐng)先。圖：哈弗品牌車型矩陣（數(shù)字為2020H2~202202月均銷量萬輛）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，3.2.2.皮卡：連續(xù)24年中國(guó)市場(chǎng)銷量第一皮卡在售車型共有4款：皮卡炮（包括乘用商用5、風(fēng)駿、金剛炮等，目前形成以風(fēng)駿炮為核心，在10萬元以下、10~20萬元皮卡市場(chǎng)保持領(lǐng)先，并順應(yīng)皮卡乘用化趨勢(shì)進(jìn)軍乘用市場(chǎng)。圖10：皮卡品牌車型矩陣數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，3.2.3.魏牌：0焦慮智能電動(dòng)汽車魏品牌在售車型共有3款：摩卡、拿鐵、瑪奇朵以及對(duì)應(yīng)HEV/PHEV版本車型。10/3230加速自身品牌高端化進(jìn)程。圖11：魏牌品牌車型矩陣（數(shù)字為2020H2~202202月均銷量）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，0知數(shù)據(jù)28155產(chǎn)車規(guī)級(jí)車載無線終端，全球首款橫置9DCT變速箱電磁主動(dòng)懸架。全新混動(dòng)：檸檬混動(dòng)DHT+48V輕混。搭載自主研發(fā)最新E20N2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)，應(yīng)用米勒循環(huán)、輕量化設(shè)計(jì)和全新優(yōu)化燃燒系統(tǒng)等核心專利，全球首款橫置9DCT濕式雙離合變速箱。圖12：魏牌0焦慮智能電動(dòng)品牌定位數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，魏牌代表車型摩卡：純電長(zhǎng)續(xù)航，駕車低油耗+高智能。純電續(xù)航領(lǐng)先，精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)智能化領(lǐng)先：智能駕駛上線NOH高速領(lǐng)航輔助駕駛；智能座艙大尺寸中控儀表。圖13：魏牌摩卡競(jìng)品車型比較/32數(shù)據(jù)來源：汽車之家，3.2.4.坦克：全球越野第一品牌坦克在售車型2款：坦克300500，主打高性價(jià)比智能越野市場(chǎng)，分別定位20~25萬元、30~40萬元市場(chǎng)，訂單量火爆。目標(biāo)全球第一越野品牌，坦克將進(jìn)一步擴(kuò)充自身產(chǎn)品矩陣，700/800定位萬元以上市場(chǎng)，有望進(jìn)一步提升品牌形象。圖14：坦克品牌產(chǎn)品矩陣（數(shù)字為2020H2~202202月均銷量萬輛）數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，3.2.5.歐拉：全球最愛女人品牌貓202220~25及15~20萬元區(qū)間芭蕾貓，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，同時(shí)品牌向上高端化。圖15：歐拉品牌產(chǎn)品矩陣（數(shù)字為2020H2~202202月均銷量萬輛）12/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，乘聯(lián)會(huì)，3.2.6.沙龍：全球首個(gè)溫暖且酷的機(jī)甲科技品牌沙龍品牌：整體定位40~80萬元價(jià)格帶，首款車型機(jī)甲龍于廣州車展發(fā)布，定價(jià)48.8萬元。）以“機(jī)甲科技”為品牌標(biāo)簽，高智能高性能機(jī)械美學(xué)，回歸汽車工業(yè)始工業(yè)美學(xué)的魅力，以品牌所傳遞的文化作為自身的強(qiáng)壁壘。2022~2025年，每年推出1~2包括科技極客理工男&投資金融圈&文化先鋒圈，定位一二線城市增換購(gòu)為主體，男性占比70%以上。通過守住核心圈層用戶，進(jìn)行泛社會(huì)化&泛圈層化拓展。圖16：沙龍機(jī)甲龍外觀（一）圖17：沙龍機(jī)甲龍外觀（二）數(shù)據(jù)來源：汽車之家，數(shù)據(jù)來源：汽車之家，3.3.技術(shù)研發(fā)維度：布局全面，堅(jiān)定補(bǔ)足短板技術(shù)研發(fā)維度：檸檬混動(dòng)DHT是當(dāng)下核心，蜂巢能源毫末智行的能力提升迫在眉睫。長(zhǎng)城堅(jiān)定強(qiáng)調(diào)核心領(lǐng)域技術(shù)的自主可控。3.3.1.整車模塊化生產(chǎn)平臺(tái)：檸檬坦克兩大平臺(tái)13/32檸檬坦克兩大平臺(tái)，支持新車型快速研發(fā)生產(chǎn)。車型包括第三代哈弗H6）超高的延展性和多樣化的動(dòng)力適配能力：涵蓋米軸距，涵蓋A0ABCD級(jí)別轎車/SUV/MPV的開發(fā)。）高效燃油動(dòng)力總成：2022年常規(guī)發(fā)動(dòng)機(jī)熱效率將達(dá)到41%42%。配備世界十佳變速器7DCT，傳動(dòng)效率達(dá)96%。全球首款9DCT變速器。傳動(dòng)效率達(dá)96.2%3）全球首發(fā)首發(fā)混聯(lián)DHT。300、坦克500為首。坦克平臺(tái)產(chǎn)品具備前后兩種懸架形式燃油/HEV/PHEV三種動(dòng)力類型+國(guó)內(nèi)首款縱置變速器+高延展性模塊化設(shè)計(jì)+三把鎖超強(qiáng)越野能力+380kW功率以及750Nm超強(qiáng)動(dòng)力越野能力。圖18：長(zhǎng)城檸檬平臺(tái)圖19：長(zhǎng)城坦克平臺(tái)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，3.3.2.動(dòng)力總成：以“蜂巢易創(chuàng)”為核心，燃油電動(dòng)并進(jìn)；年6月，業(yè)務(wù)涵蓋動(dòng)力系統(tǒng)、新能源傳動(dòng)系統(tǒng)、智能轉(zhuǎn)向系統(tǒng)三大塊；研發(fā)中心遍布中國(guó)（上海保定東莞）奧地利印度等地。圖20：蜂巢易創(chuàng)發(fā)展歷程14/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，布局，具備年產(chǎn)230萬臺(tái)的產(chǎn)能。力爭(zhēng)到2025年，發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)能突破195萬臺(tái)、變速器產(chǎn)能突破萬臺(tái)、電機(jī)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能突破55萬臺(tái)、動(dòng)力電池產(chǎn)能突破100GW。）研發(fā)維度，截至2021年底，蜂巢易創(chuàng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)中擁有員工超8000人、研發(fā)人員2922人、國(guó)內(nèi)行業(yè)頂尖技術(shù)人員189人、外籍專家58人。具有動(dòng)力系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電驅(qū)化開發(fā)理念，使得產(chǎn)品具備優(yōu)良的成本優(yōu)勢(shì)。公司創(chuàng)立以來先后投入近億元，建設(shè)完成總占地面積20000m2的試驗(yàn)場(chǎng)地。6類：135kW45kWDHT動(dòng)已經(jīng)開發(fā)了35kW~150kW以適用于A00~D級(jí)全系列的車型。搭載歐拉好貓的級(jí)三合一電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)于2020年XSiCGaNMCUOBCDCDC圖21：蜂巢易創(chuàng)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃15/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，障率、高冗余的L3+/L4方向迭代。圖22：蜂巢易創(chuàng)智能轉(zhuǎn)向產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，傳統(tǒng)燃油動(dòng)力總成板塊，蜂巢易創(chuàng)同樣不斷迭代升級(jí)自身產(chǎn)品。）發(fā)動(dòng)機(jī)：熱效逐步進(jìn)階發(fā)展向進(jìn)階，年發(fā)布。圖23：蜂巢易創(chuàng)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品規(guī)劃圖24：蜂巢易創(chuàng)變速器產(chǎn)品規(guī)劃16/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，3.3.3.能源類型：混動(dòng)領(lǐng)域檸檬DHT技術(shù)領(lǐng)先，純電領(lǐng)域蜂巢能源不斷開拓DHT”系統(tǒng)高集成度的“七合一”雙電機(jī)拓?fù)浠靹?dòng)方案，能平衡。多種驅(qū)動(dòng)模式，應(yīng)對(duì)不同工況。）模式，純電行駛體驗(yàn)；）串聯(lián)模式，適用市區(qū)場(chǎng)景；）并聯(lián)模式，兩檔變速箱增加發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)速度范圍，與電機(jī)共同驅(qū)動(dòng)；）能量回收模式，適用制動(dòng)減速場(chǎng)景。變速箱拓寬發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)工況，并聯(lián)模式彌補(bǔ)i-MMDDHT架構(gòu)基礎(chǔ)上增加了一個(gè)定軸式兩檔變速箱，使得發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)的工況范圍比更寬廣。且混動(dòng)驅(qū)動(dòng)模式發(fā)動(dòng)機(jī)與電動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)并聯(lián)驅(qū)動(dòng)，有效彌補(bǔ)了高速再加速能力弱的短板。檸檬DHT首推雙電機(jī)方案，經(jīng)濟(jì)性及動(dòng)力性全面占優(yōu)?！皺幟蔇HT系統(tǒng)作為自主品牌首次推出的雙電機(jī)HEV方案，精確覆蓋目標(biāo)客戶，性能優(yōu)異，全新雙電機(jī)拓?fù)浼軜?gòu)的經(jīng)濟(jì)性動(dòng)力性能測(cè)試結(jié)果均優(yōu)于市場(chǎng)主流混動(dòng)方案。兩套架構(gòu)三套動(dòng)力總成，滿足多元化用戶需求。技術(shù)方案搭載1.7kwh左右?guī)щ娏枯^小的電池，PHEV技術(shù)方案則搭載19.94/34/39.67kwh110~200+km的超長(zhǎng)續(xù)航，分別適用不同場(chǎng)景的用戶群體。并組成系統(tǒng)功率分別為140/240/320kw的三套動(dòng)力總成，滿足不同級(jí)別車型配置要求。圖25：檸檬DHT與市場(chǎng)主流混動(dòng)技術(shù)方案比較17/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，汽車之家，（電機(jī)數(shù)量單位為個(gè)）（二）純電領(lǐng)域：以蜂巢能源為核心，融資技術(shù)產(chǎn)能客戶開拓全面推進(jìn)。蜂巢能源科技有限公司的前身是長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，2012年起開展電芯預(yù)研，2016年122018年2品牌形象。2024-2025年，蜂巢能源將立足中國(guó)，拓展全球，客戶+產(chǎn)能向全球開拓。圖26：蜂巢能源發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，蜂巢能源電芯模組電池包以及電池管理等技術(shù)處于行業(yè)前沿。三元&磷酸鐵鋰等2022年2月出貨量占比突破大禹電池從電化學(xué)體系電池?zé)峁芾淼炔煌I(lǐng)域提升電池18/32安全系數(shù)；）短刀電池則從結(jié)構(gòu)體系升級(jí)領(lǐng)域解決能量密度問題，提升電池容量。圖27：蜂巢能源動(dòng)力電池核心技術(shù)方案數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，生產(chǎn)研發(fā)全球布局，2025年目標(biāo)600GWh。研發(fā)領(lǐng)域，蜂巢能源全球規(guī)劃1總部+10研發(fā)中心布局，國(guó)內(nèi)無錫、常州、上海、深圳以及海外韓國(guó)、印度等地，聚焦不同方向。截至2021年底累計(jì)投入50億元，未來還將投入250億元。截至2021年底蜂巢能源研發(fā)團(tuán)隊(duì)2700人，其中基礎(chǔ)研究達(dá)1800人。未來蜂巢能源將組建超過人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。產(chǎn)能領(lǐng)域，根據(jù)領(lǐng)峰600戰(zhàn)略，2025年規(guī)劃產(chǎn)能600GWh，截至2022年4300GWh2022年正式投產(chǎn)產(chǎn)能超50GWh2025年目標(biāo)600GWh，有效產(chǎn)出450GWh340GWh2025年按照規(guī)劃儲(chǔ)能非高速車商務(wù)車等板塊分別消耗37/40/37GWh。圖28：蜂巢能源全球產(chǎn)能布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：蓋世汽車，2021年全年蜂巢動(dòng)力電池裝車量2.5GWh2020年4月以來，加，主要以三元為主；年9月新增磷酸鐵鋰產(chǎn)線。2021全年出貨，202219/32年前2月累計(jì)出貨量達(dá)0.17GWh，2022年月市場(chǎng)份額突破2%，位居國(guó)內(nèi)第五，僅次于寧德時(shí)代比亞迪國(guó)軒高科吉利以及新勢(shì)力零跑哪吒等個(gè)銷售定點(diǎn)，并與Stellantis（PSA）達(dá)成160億元全球合作項(xiàng)目。目前2025400GWh。圖29：2021年/2022年前兩月蜂巢能源國(guó)內(nèi)份額變化圖30：蜂巢動(dòng)力電池出貨量以及國(guó)內(nèi)份額變化/KWh數(shù)據(jù)來源：，數(shù)據(jù)來源：，3.3.4.智能化：以“毫末智行”為核心，智能化技術(shù)功能不斷迭代經(jīng)過多年積累，基于底層芯片+操作系統(tǒng)和前端傳感器，長(zhǎng)城汽車具備了較強(qiáng)的自動(dòng)駕駛開發(fā)能力，尤其是在算法底盤控制+應(yīng)用層（功能人機(jī)交互）等方面。圖31：長(zhǎng)城汽車智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：蓋世汽車，毫末智行是長(zhǎng)城汽車算法自研的核心團(tuán)隊(duì)，自年獨(dú)立以來，在乘用車、末端坦克300城市版以及后續(xù)瑪奇朵拿鐵哈弗神獸坦克等6款車型由向20/32車型均為L(zhǎng)2+級(jí)別輔助駕駛。圖32：毫末智行發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，布局。（一）乘用車領(lǐng)域：包含長(zhǎng)城汽車已經(jīng)搭載的六款產(chǎn)品：摩卡坦克300/瑪奇朵拿鐵哈弗神獸500。小魔盒乘用車行駛里程突破100萬公里。2021Q4NOH智2022Q2要發(fā)布小魔盒360T1000T2022駛系統(tǒng)將落地長(zhǎng)城汽車3480%年，毫末輔助駕駛搭載的乘用車總量將超過100萬臺(tái)。2025年目標(biāo)：長(zhǎng)城車型滲透率超，L3+高速公路輔助駕駛滲透率超。跟隨機(jī)器人?！靶∧ПP”線控底盤、多源傳感器、自研高算力計(jì)算平臺(tái)及級(jí)無人駕駛算法，實(shí)現(xiàn)兩點(diǎn)間精準(zhǔn)互達(dá)。圖33：毫末智行風(fēng)車戰(zhàn)略21/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，毫末智行數(shù)據(jù)體系——雪湖MANA的終極競(jìng)爭(zhēng)是基于“量產(chǎn)數(shù)據(jù)智能”的汽車大腦之爭(zhēng)，欲與特斯拉匹敵的中國(guó)自動(dòng)駕2021年12月，毫末發(fā)布數(shù)據(jù)智能體系，并宣布籌建超算中心。1)BASE包括了數(shù)據(jù)的獲取，傳輸，存儲(chǔ)，計(jì)算，以及新的數(shù)據(jù)分析和數(shù)據(jù)服務(wù)；是一些關(guān)于計(jì)算的核心算法原型，用于感知、認(rèn)知、車端建圖和驗(yàn)證的實(shí)踐；3)LUCAS是對(duì)算法在應(yīng)用場(chǎng)景上的實(shí)踐，包括高性能計(jì)算、診斷、驗(yàn)證、轉(zhuǎn)化等核心能力；4)VENUS是數(shù)據(jù)可視化系統(tǒng)，包括軟件和算法的執(zhí)行情況，對(duì)場(chǎng)景的還原，以及數(shù)據(jù)洞察等能力。圖34：長(zhǎng)城毫末MANA雪湖數(shù)據(jù)體系數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，雪湖是毫末能力進(jìn)化的核心動(dòng)力，其包括感知【從傳感器信號(hào)中重建客觀以攝像頭&雷達(dá)為主體，靜態(tài)的空間三維數(shù)據(jù)處理后融入時(shí)間序列，其次用巨量數(shù)據(jù)覆蓋cornercase注仿真標(biāo)注了602022年4MANA體系多次升級(jí)，認(rèn)知能力、成本與進(jìn)化速度也實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，模型訓(xùn)練成本降低60%，加速比超過96%。此外標(biāo)注AI自動(dòng)化率已達(dá)到，大幅降低了標(biāo)注費(fèi)用成本。22/32HPilot1.0搭載摩卡上市，支持等L2+級(jí)別功能，實(shí)現(xiàn)車道保持輔助、全自動(dòng)跟車以及遙控泊車等功能，并隨后迭代實(shí)現(xiàn)NOH高速公路領(lǐng)航輔助駕駛功能，支持高速部分路段脫手脫腳；其后2022年3月Hpilot搭載坦克上市，增加行泊一體化功能，支持智慧巡航、自主變道等。2022年4月19日毫末智行AI上宣布，毫末自身輔助駕駛用戶行駛里程突破NOHHPilot3.0發(fā)布并將于近日正式上市，擁有包括城市不同路況的全場(chǎng)景覆蓋&360T算力AI芯片+2顆激光雷達(dá)/12顆攝像頭個(gè)毫米波雷達(dá)的硬件配置，能夠?qū)崿F(xiàn)乘用車路口通過率超過70%、變道成功率超過90%、交通流處理能力高達(dá)4級(jí)。HPilot3.5/4.0等預(yù)計(jì)于2022H2/2023HSD等更高階功能。圖35：毫末智行自動(dòng)駕駛產(chǎn)品落地時(shí)間點(diǎn)及未來規(guī)劃數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，3.4.供應(yīng)鏈維度：培養(yǎng)自主可控車結(jié)合自身母公司長(zhǎng)城控股集團(tuán)共同對(duì)旗下7ADAS產(chǎn)落地。2021在新能源汽車產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用，推動(dòng)碳化硅半導(dǎo)體材料與芯片的產(chǎn)業(yè)化。圖36：長(zhǎng)城汽車七大子公司核心布局（截至年底）23/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，子公司分類詳細(xì)來看：精工汽車蜂巢易創(chuàng)曼德電子等4大核心子公司構(gòu)建了長(zhǎng)城汽車傳統(tǒng)車領(lǐng)域垂直一體化能力，尤其在SUV時(shí)代的盈利能力得到有效保障。圖37：諾博汽車業(yè)務(wù)詳細(xì)布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，圖38：曼德電子電器蜂巢易創(chuàng)業(yè)務(wù)詳細(xì)布局24/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，圖39：精工汽車業(yè)務(wù)詳細(xì)布局車數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，自主可控，毫末智行蜂巢能源未勢(shì)能源三大子公司能力構(gòu)建為關(guān)鍵。圖40：毫末智行蜂巢能源未勢(shì)能源業(yè)務(wù)詳細(xì)布局25/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，培養(yǎng)外部合作伙伴是供應(yīng)鏈體系的重要補(bǔ)充。自2018年供應(yīng)鏈改革以來，長(zhǎng)城一曼德精工易創(chuàng)等配套的部件也在加快補(bǔ)充外部新的合作伙伴。圖41：長(zhǎng)城汽車外部主要供應(yīng)鏈補(bǔ)充（不完全統(tǒng)計(jì)）體系內(nèi)海外供應(yīng)商國(guó)內(nèi)供應(yīng)商內(nèi)飾（含座椅）外飾繼峰股份諾博汽車橡膠類車燈類熱管理線束類曼德電子精工底盤蜂巢易創(chuàng)底盤類鋁合金結(jié)構(gòu)件壓鑄/沖壓等制動(dòng)類發(fā)動(dòng)機(jī)+變速器電驅(qū)動(dòng)拓普集團(tuán)，泉峰等伯特利/亞太股份等智能轉(zhuǎn)向輪胎耐世特玲瓏輪胎玻璃福耀玻璃電池類蜂巢能源寧德時(shí)代等被動(dòng)安全類ABS/ESC等攝像頭海外tier1（大陸等）伯特利/亞太股份等舜宇光學(xué)/聯(lián)創(chuàng)電子博世毫米波雷達(dá)激光雷達(dá)AI芯片MCU芯片功率類芯片博世法雷奧高通NXP/意法等英飛凌等華為/地平線芯旺微等斯達(dá)半導(dǎo)等自動(dòng)駕駛域控制器代工諾博汽車自動(dòng)駕駛算法智能座艙車身域控制器毫末智行諾博汽車諾博汽車博世/哈曼等德賽西威/華陽(yáng)集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車，3.5.渠道營(yíng)銷維度：直接鏈接用戶營(yíng)銷渠道維度：C2B賦能營(yíng)銷。12014年26/32及以前：長(zhǎng)城汽車營(yíng)銷把握精準(zhǔn)。汽車消費(fèi)主要以60/70后群體購(gòu)車為主，消費(fèi)者購(gòu)車2015-2019策略失衡。汽車消費(fèi)主要以后群體購(gòu)車為主，消費(fèi)者購(gòu)車途徑：線上汽車垂直平臺(tái)和提車。2020年以來：長(zhǎng)城汽車率先建立數(shù)字化運(yùn)營(yíng)中心，享受互聯(lián)網(wǎng)紅利。汽車消費(fèi)主要以85/90后群體購(gòu)車為主，消費(fèi)者購(gòu)車途徑：隨著短視頻和各類細(xì)分流量平臺(tái)崛起（快手抖音共創(chuàng)，實(shí)現(xiàn)潛在用戶養(yǎng)成；）后期線上線下多樣化營(yíng)銷，重視運(yùn)營(yíng)。圖42：長(zhǎng)城汽車營(yíng)銷策略變化數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，長(zhǎng)城汽車重視APP運(yùn)營(yíng)，月活量遠(yuǎn)高于同類型汽車APP。我們統(tǒng)計(jì)長(zhǎng)城歐拉、坦APP20212021H2正式超越其他包括新勢(shì)力車企在內(nèi)的APP月活量，保持持續(xù)領(lǐng)先。魏品牌APP也處于領(lǐng)先位置，與新勢(shì)力蔚來汽車、小鵬汽車等保持相當(dāng)水平，高質(zhì)量用戶活躍度較高。圖43：長(zhǎng)城汽車歐拉、坦克、魏品牌月活量領(lǐng)先萬人27/32數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，渠道布局維度：長(zhǎng)城經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)迅速拓寬，并同步開拓直營(yíng)模式直接對(duì)接用戶。1）經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)迅速拓寬。在已有哈弗魏皮卡等獨(dú)立門店之外，近年來加快歐拉、坦克等全坦克魏牌品牌直營(yíng)門店模式開啟。歐拉、坦克、魏等電動(dòng)高端品牌同步開發(fā)直營(yíng)模式，2021年6月歐拉售價(jià)品牌體驗(yàn)中心于北京開設(shè)；2021年12月坦克首家體驗(yàn)中心于廣州開設(shè)，全新模式帶來全新市場(chǎng)增量，擴(kuò)大品牌推廣范圍。圖44：長(zhǎng)城汽車終端渠道網(wǎng)絡(luò)布局整理（截至2022/03//29)/座數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，4.新車周期依然強(qiáng)勢(shì)，2022~2023年新品持續(xù)推出以哈弗坦克初步成功基礎(chǔ)上持續(xù)開拓，魏牌城汽車2022~20231大狗神獸實(shí)現(xiàn)品牌向上，并開啟混動(dòng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向布局，實(shí)現(xiàn)家族轉(zhuǎn)型。2）坦克品牌定位越野市場(chǎng)，以坦克300/500為先，坦克700等產(chǎn)品迅速跟進(jìn)，價(jià)位向上突破，打破合資壟斷；同時(shí)邁出國(guó)門，開拓全球市場(chǎng)。3）歐拉品牌定位女性用戶消費(fèi)市場(chǎng)，以黑白貓/28/32好貓為基礎(chǔ)，2022年閃電貓芭蕾貓牌品牌聚焦0焦慮智能汽車，擔(dān)負(fù)長(zhǎng)城燃油車領(lǐng)域品牌高端化+智能化的重要任務(wù)，2022~2023年魏品牌或?qū)⒊掷m(xù)推出多款油電混動(dòng)插混增程等形式的轎車/MPV/SUV產(chǎn)42022行業(yè)領(lǐng)先智能化軟硬件+領(lǐng)先動(dòng)力配置為核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過“機(jī)甲科技”的差異化創(chuàng)新思路向上對(duì)標(biāo)萬元以上豪華電動(dòng)市場(chǎng)，2023年仍將推出1~2豐富產(chǎn)品矩陣，鞏固市場(chǎng)地位。5.盈利預(yù)測(cè)與投資建議基于以下核心假設(shè)，對(duì)長(zhǎng)城汽車2022-2024年盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)。1）收入同比增速分別為+29.18%/+35.15%/+30.48%。2）公司綜合毛利率2022-2024年假設(shè)分別為16.77%/18.50%/19.30%32022-2024年假設(shè)分別為3.50%/3.50%/3.60%；研發(fā)費(fèi)用占比2022-