aimer稱行杭州銀行行稱行杭州銀行行行行行HAIChinaBanksMSCIChinaNov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22orts銀行大幅反攻，持續(xù)性如何？(BankingStocksPerfomredWell,HowabouttheSustainability?)(13Nov2022)業(yè)績整體平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)向好——2022年Q3業(yè)績綜述(OverallStablePerformance,AssetQualityContinuedtoImprove——22Q3ResultsReview)(10Nov2022)匯率企穩(wěn)，利好銀行板塊(TheExchangeRateStabilizes,BenefittingtheBankingSector)(6Nov2022)級mmmmmmmmmmmmmmmm級mmmmmmmmmmmmmmmm稱銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行銀行20Nov2022貨幣政策執(zhí)行報告解讀ReviewofChinaMonetaryPolicyReport觀點(diǎn)聚焦InvestmentFocus(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)投資建議我們依然建議關(guān)注江浙區(qū)域的優(yōu)質(zhì)銀行杭州銀行、蘇州銀行、江陰銀行、滬農(nóng)商行。其中江陰銀行因去年業(yè)績基數(shù)較高，可能年報之后估值已經(jīng)超調(diào)，是撥備覆蓋率400%以上估值最便宜的銀行。江蘇銀行、成都銀行也可以重點(diǎn)關(guān)注。我們認(rèn)為銀行的業(yè)績與當(dāng)?shù)爻隹诒憩F(xiàn)關(guān)系不大，業(yè)績持續(xù)釋放背后的邏輯是當(dāng)?shù)夭涣假J款率持續(xù)下降，帶來的實(shí)際利潤比賬目利潤高。比如2008H2-2009H1，在四萬億刺激之前、2015-2016H1和2019年中國出口增速表現(xiàn)不佳，但寧波銀行股價表現(xiàn)優(yōu)異；而業(yè)績方面，2013-2015年寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行均錄得營收增速提升或者持平，2019年也是一樣。此外，招商銀行、平安銀行這樣的股份制銀行也可能會有估值修復(fù)的機(jī)會，但確定性比優(yōu)質(zhì)城商行弱一些。上周央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告。1)流動性方面。相較二季度報告，該報告將“力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”修改為“力爭實(shí)現(xiàn)更好結(jié)果”，且強(qiáng)調(diào)了“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”?？紤]到當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)形勢存在一定壓力，我們認(rèn)為未來貨幣政策大幅收緊和大水漫灌可能性都較低。上周央行資金投放回籠低于市場預(yù)期，下周一LPR下降的可能性較低，債市整體發(fā)生明確調(diào)整。我們認(rèn)為當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，只是存在一定的預(yù)期差，對銀行理財大幅回撤不必過度恐慌。2)通脹方面。其中提到“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，相較二季度報告強(qiáng)調(diào)了內(nèi)部通脹升溫的問題。未來內(nèi)部需求可能會隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、疫情邊際改善的情況下回升。3)貸款利率方面。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率連續(xù)下降，較去年3月高點(diǎn)下降66bp，但降幅逐漸收窄。其中住房貸款利率下降最快，目前已降至4.34%，較LPR高4bp。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，貸款利率下降時，銀行股大概率上漲；貸款利率上升時，銀行股后續(xù)可能下跌。我們認(rèn)為貸款利率下降本身可能并未帶來銀行的凈息差下降，一方面存款利率和同業(yè)負(fù)債利率會同時下降，帶來一定對沖作用；另一方面是貸款結(jié)構(gòu)的改變，基建貸款利率相對較低，主要由大行投放，因此各類銀行息差影響不大，同時貸款投放率提高。我們認(rèn)為貸款利率與銀行股股價負(fù)相關(guān)性是因?yàn)橘J款利率滯后于經(jīng)濟(jì)基本面，中間需要貨幣政策傳導(dǎo)，因此造成銀行股股價反應(yīng)先于貸款利率變動。4)政策性開發(fā)性金融工具。截止10月末，兩批金融工具合集投放7400億元，后續(xù)可能會帶動較多的配套貸款。jiali.lin@220Nov20222銀保監(jiān)會披露三季度商業(yè)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)。1)三季度凈息差環(huán)比持平，其中大行小幅下降，股份行和農(nóng)商行持平，城商行小幅擴(kuò)大。2)大型銀行前三季度凈利潤增速高于上半年；股份行持平，其中未上市股份行經(jīng)營情況稍差；城商行大幅提高，存在一定基數(shù)效應(yīng)；農(nóng)商行出現(xiàn)大幅負(fù)增長，三季度單季出現(xiàn)虧損，我們認(rèn)為可能是偏遠(yuǎn)地區(qū)中相對規(guī)模較小，風(fēng)險較高的農(nóng)商行在確認(rèn)損失。3)全行業(yè)不良率連續(xù)八季度下降，三季度環(huán)比下降1bp，同時關(guān)注類貸款下降。撥備覆蓋率持續(xù)提高，撥貸比小幅提升。我們認(rèn)為銀行監(jiān)管數(shù)據(jù)反映銀行業(yè)整體風(fēng)險改善，整體行業(yè)相對樂觀。銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法的通知》和《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》。1)養(yǎng)老業(yè)務(wù)本身對銀行盈利影響較小，但對于擴(kuò)大養(yǎng)老市場和長線資金規(guī)模有一定正面影響。2)商業(yè)匯票文件中主要有三個條款值得注意。a)要求匯票銀行承兌匯票不能超過其總資產(chǎn)15%，市場擔(dān)心該政策可能會導(dǎo)致票據(jù)市場大幅收縮。考慮到目前銀行業(yè)中僅有浙商銀行略微超過，我們認(rèn)為市場不必過分擔(dān)心。b)要求銀行業(yè)承兌匯票保證金規(guī)模不能超過存款總額的10%，目前上市銀行中有3家不符合。考慮到銀行在貿(mào)易融資上還有保函、信用證、貸款承諾等工具可以替代承兌匯票，因此我們認(rèn)為該政策對銀行的負(fù)面影響較小。c)文件要求銀行匯票期限壓縮至6個月，我們認(rèn)為該政策可能會導(dǎo)致票據(jù)市場存量收縮，導(dǎo)致社融中票據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定收縮。同時利用商票拖欠上游賬款的企業(yè)會受到更大束縛。未來人民幣企穩(wěn)后升值可能性較大。目前銀行股股價變化與人民幣匯率呈現(xiàn)明顯相關(guān)關(guān)系，而中美信貸增速差與中美匯率具有強(qiáng)烈相關(guān)性，且具有一定領(lǐng)先性，而目前美國信貸數(shù)據(jù)持續(xù)大幅走弱。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)開始走弱后，其需求減弱，中國出口可能下滑，貿(mào)易盈余對人民幣的支撐作用減弱。但我們認(rèn)為貿(mào)易盈余持續(xù)下滑的可能性較低，因此未來人民幣企穩(wěn)后升值的可能性較大。未來銀行股走勢預(yù)判。如果今年12月份政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及明年三月份兩會，著眼于經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)目標(biāo)，那么我們預(yù)判銀行股業(yè)績期漲、非業(yè)績期回調(diào)。如果在上述重要會議中對銀行行業(yè)的政策表態(tài)有變化，也可能是較大的利好，但我們認(rèn)為這種可能性偏小。因此保守視角來看，我們依然建議聚焦未來2個業(yè)績期。歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，銀行股明年1月上漲和勝率較高。春節(jié)后2月投資人可能考慮配彈性較大的方向，銀行股可能不跌但會跑輸。在當(dāng)下整體宏觀環(huán)境一般，貨幣政策微調(diào)，疫情和地產(chǎn)政策調(diào)整力度有限，結(jié)合政策環(huán)境、匯率、業(yè)績扎實(shí)的情況，1月份業(yè)績快報、3月底至4月年報一季報時間段，銀行股仍有機(jī)會。貨幣政策執(zhí)行報告對比：1)流動性方面第二季度：遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險防范工作，保持金融體系總體穩(wěn)定，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果，以實(shí)際行動迎接黨的二十大勝利召開。(內(nèi)容摘要最后一句)第三季度：遵循市場化法治化原則，統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險防范工作，保持金融體系總體穩(wěn)定，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果，以實(shí)際行動迎接黨的二十大勝利召開。320Nov20223統(tǒng)籌做好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險防范工作，保持金融體系總體穩(wěn)定，建立健全金融風(fēng)險防范、預(yù)警和處置機(jī)制，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，維護(hù)好廣大人民群眾的利益。(內(nèi)容摘要最后一句)2)通脹方面第二季度：也要看到，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹高位運(yùn)行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。第三季度：高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化，不斷夯實(shí)國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運(yùn)行的有利條件，做好妥善應(yīng)對，保持物價水平基本風(fēng)險提示。企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。420Nov20224APPENDIX1Summary?Investmentrecommendations:Westillsuggestpayingattentiontohigh-qualitybanksinJiangsuandZhejiang,likeBankofHangzhou,BankofSuzhou,JiangyinRuralCommercialBank,andShanghaiRuralCommercialBank.BankofJiangsuandBankofChengdushouldbealsofocusedon.Inaddition,joint-stockbankssuchasChinaMerchantsBankandPingAnBankmayalsohaveopportunitiesforvaluationrestoration,butthecertaintyisweakerthanthatofhigh-qualitycitycommercialbanks.?Lastweek,thecentralbankreleasedthethirdquartermonetarypolicyreport.?TheChinaBankingandInsuranceRegulatoryCommissiondiscloseddataoncommercialindicatorsforthethirdquarter.?TheChinaBankingandInsuranceRegulatoryCommissionissuedsomepolicydocumentsonpensionsandcommercialpaper.?ItismorelikelythattheRMBwillappreciateafteritstabilizesinthefuture.56下下m 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