第四章

浮動(dòng)匯率制下的匯率理論12022/12/7廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 第四章

浮動(dòng)匯率制下的匯率理論12022/12/5廣1第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)一、購(gòu)買力平價(jià)說（theoryofpurchasingpowerparity，簡(jiǎn)稱PPP）的基本思想

1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（Cassel）系統(tǒng)表述了PPP?；舅枷胧牵贺泿诺膬r(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院22022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)一、購(gòu)買力平價(jià)說（theoryofpu第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

(一)一價(jià)定律

前提： 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； 該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià)格粘性

考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院32022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

某種牌子的電視機(jī)房地產(chǎn)理發(fā)結(jié)論：一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品(nontradablegoods)。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院42022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。（二）開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買賣外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)；廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院52022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

跨國(guó)套利活動(dòng)存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘；如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的：

Pi＝ePi*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院62022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （一）前提對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立；在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 （二）基本形式

兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系：

P＝eP*

變形后， e=P/P*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院72022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院82022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （一）假定的放松 交易成本存在； 各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院92022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式 對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院10（三）含義相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過外國(guó)，本幣將貶值；2022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) 購(gòu)買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。原因大致是：購(gòu)買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 （1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購(gòu)買力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （2）商品分類上的主觀性可以扭曲購(gòu)買力 平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類上 做到一致和可操作；

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院112022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院122022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)實(shí)證研究的一般結(jié)論是： （1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制 以來，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高 度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很 大； （2）一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如20世 紀(jì)20年代），PPP才能較好成立； 廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院132022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （3） 在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （4）在長(zhǎng)期，沒有明顯的跡象表明PPP成立； （5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院142022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買力，貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此，PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。購(gòu)買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。這是因?yàn)椋?（1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一 個(gè)復(fù)雜問題給出了最簡(jiǎn)潔的描述；廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院152022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （2）購(gòu)買力平價(jià)所涉及的一系列問題都是匯率決定中非常基本的問題，處于匯率理論的核心位置； （3）購(gòu)買力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。購(gòu)買力平價(jià)存在一些缺陷：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院162022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。盡管購(gòu)買力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來越大； （2）購(gòu)買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約。 （3）計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院172022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究

人民幣匯率1980－1998(年平均值)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院18資料來源：IFSyearbook19992022/12/7對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究

人民幣匯率1980－1998(年對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1998(年平均值)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院192022/12/7對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1第二節(jié) 利率平價(jià)說

說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。中長(zhǎng)期： 貨幣數(shù)量→購(gòu)買力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院202022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為：

1＋（1×i）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院212022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（一）一個(gè)例子 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）：

1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期滿時(shí)的匯率為ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為：

1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院222022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：

f/e（1＋i*）.

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院232022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：

1＋i<f/e（1＋i*）， 則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（f減?。?，投資于外國(guó)的收益率下降。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院242022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：

1＋i＝f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為ρ，

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院252022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 即：

ρ＋ρi*=i－i*， 省略ρi*，得到：

ρ=i－i*

這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院262022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院272022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值 拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院282022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。 如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院292022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定Eρ

表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類似的整理，得

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院302022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在UIP成立時(shí)， 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的 即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院312022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。三、CIP和UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院322022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說三、CIP和UIP的統(tǒng)一 假定Eef>f，投資者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，假定Eef<f，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到

Eef＝f， 此時(shí)，CIP和UIP同時(shí)成立：

ρ＝Eρ=i-i*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院332022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說三、CIP和UIP的統(tǒng)一廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與第二節(jié) 利率平價(jià)說

那么，Eef＝f的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì)； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院342022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說 那么，Eef＝f的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？第二節(jié) 利率平價(jià)說四、對(duì)利率平價(jià)說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)；利率平價(jià)說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院352022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說四、對(duì)利率平價(jià)說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的。 一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說

1861年，英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場(chǎng)的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國(guó)際收支。由此，一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院362022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。第三節(jié) 國(guó)際收支說

一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國(guó)際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國(guó)際收支說中得到了彌補(bǔ)。 二、國(guó)際收支說的基本原理 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院372022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說廣東第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理

CA＋KA＝0

（一）影響國(guó)際收支的因素 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（Y）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：

CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院382022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國(guó)利率（i）、外國(guó)利率（i*）、對(duì)未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：

KA＝g（i，i*，Eef） 綜合起來，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為：

BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0

從而均衡匯率為：

e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院392022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 國(guó)民收入的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。 價(jià)格水平的變動(dòng)。

P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↓→CA惡化→e↑；

P*↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↑→CA改善→e↓。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院402022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 利率水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，i↑→資本內(nèi)流↑→對(duì)外匯的供給↑→e↓；

i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。 市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院412022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 因此，國(guó)際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院42↑2022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，增加進(jìn)口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來了資本流入；可能導(dǎo)致對(duì)未來匯率預(yù)期的改變。 三、對(duì)國(guó)際收支說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （一）國(guó)際收支是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，國(guó)際收支說從宏觀經(jīng)濟(jì)角度而不是貨幣數(shù)量角度（價(jià)格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個(gè)重要分支；廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院432022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)第三節(jié) 國(guó)際收支說

三、對(duì)國(guó)際收支說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià) （二） 國(guó)際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在著的聯(lián)系。影響國(guó)際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的； （三） 國(guó)際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動(dòng)，但并沒有進(jìn)一步分析哪些因素決定了這一流量。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院442022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 三、對(duì)國(guó)際收支說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類 資產(chǎn)市場(chǎng)說是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。這是在國(guó)際資本流動(dòng)獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，而非國(guó)際收支流量均衡。 一國(guó)金融市場(chǎng)供求存量失衡后，市場(chǎng)均衡的恢復(fù)不僅可以通過商品市場(chǎng)的調(diào)整來完成，在各國(guó)資產(chǎn)具有完全流動(dòng)性的條件下，還能通過國(guó)外資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整來完成。均衡匯率就是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院452022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類廣東工業(yè)大第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類 因此，資產(chǎn)市場(chǎng)說的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。它將國(guó)內(nèi)外商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)結(jié)合起來進(jìn)行匯率決定的分析。 在這些市場(chǎng)中，國(guó)內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個(gè)替代程度的問題；在一國(guó)國(guó)內(nèi)的各市場(chǎng)間，則有一個(gè)受到?jīng)_擊后進(jìn)行調(diào)整的速度問題。由此，資產(chǎn)市場(chǎng)說可以劃分為：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院462022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 一、資產(chǎn)市場(chǎng)說的主要方法和分類廣東工業(yè)大廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院47第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是彈性價(jià)格模型否粘性價(jià)格模型風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼為零UIP成立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零UIP不成立2022/12/7廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院47第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說匯率決定的資第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （一）假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代UIP連續(xù)存在 在此假定下，強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)失衡和均衡對(duì)匯率 的影響 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購(gòu)機(jī)制和套利機(jī)制都會(huì)發(fā)揮作用。 廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院482022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 但是，在貨幣供給對(duì)利率的流動(dòng)性效應(yīng)被收入效應(yīng)等抵消的情況下，貨幣市場(chǎng)失衡將帶來價(jià)格的變化，而不會(huì)導(dǎo)致利率變化，因此，只有國(guó)際商品套購(gòu)機(jī)制而非套利機(jī)制發(fā)揮作用。即：商品套購(gòu)過程中的一價(jià)定律成立，各種商品的價(jià)格用同一種貨幣表示處處相等，購(gòu)買力平價(jià)連續(xù)存在：

P＝eP*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院492022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 即 e=P/P* P=Ms/Md,P*=Ms*/Md*

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院50此處，k、α、β分別表示以貨幣形式持有的收入比例、貨幣需求的收入彈性和利率彈性，為簡(jiǎn)便，假定兩國(guó)的這些變量相同。2022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 整理，得：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院512022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （二）彈性價(jià)格貨幣模型 公式表明： 匯率變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給成正比、與外國(guó)貨幣供給成反比； 外匯匯率與本國(guó)國(guó)民收入成反比，與外國(guó)國(guó)民收入成正比； 外匯匯率與本國(guó)利率成正比，與外國(guó)利率成反比。 思考：這一結(jié)論與國(guó)際收支說的結(jié)論有何區(qū)別？廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院522022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 評(píng)價(jià)：只考察了若干市場(chǎng)中的貨幣市場(chǎng)，因?yàn)槠浼僭O(shè)本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)完全替代，本國(guó)債券市場(chǎng)和外國(guó)債券市場(chǎng)可合為一個(gè)市場(chǎng)，存在的主要問題是：由于存在資本控制和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不一定保持；彈性價(jià)格理論假設(shè)PPP始終成立與實(shí)證結(jié)果不符；模型假設(shè)貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的，實(shí)際上金融自由化使貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定；模型假設(shè)兩個(gè)國(guó)家貨幣需求函數(shù)中的系數(shù)和彈性相同，過于簡(jiǎn)單。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院532022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說

二、匯率的貨幣論 （三）粘性價(jià)格模型

——匯率超調(diào)模型（OvershootingModel） 由多恩布什提出。假定PPP并非連續(xù)成立，只是長(zhǎng)期成立，允許名義匯率在短期超調(diào)于長(zhǎng)期PPP。 假定貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而證券市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)在短期內(nèi)恢復(fù)均衡，但短期內(nèi)利率必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超過長(zhǎng)期均衡水平；利率變動(dòng)引起的大量套利活動(dòng)，帶來匯率的超調(diào)。從長(zhǎng)期看，價(jià)格才會(huì)完成因貨幣市場(chǎng)失衡帶來的調(diào)整。 匯率超調(diào)模型是貨幣論的動(dòng)態(tài)模式。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院542022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說 二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論（三）粘性價(jià)格模型——

匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）

1、貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院55貨幣市場(chǎng)失衡（貨幣供給↑）短期內(nèi)價(jià)格粘住不變實(shí)際貨幣供應(yīng)量↑要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡實(shí)際貨幣需求（Y和i的函數(shù)）必須增加短期內(nèi)Y不變i就會(huì)下降資金外流e↑2022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論（三）粘性價(jià)格模型——

匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）1、貨幣市場(chǎng)失衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程：此時(shí)，

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院56i↓刺激總需求P↑e↑，X↑，M↓總需求↑商品市場(chǎng)供給小于需求實(shí)際Ms↓i↑，資本內(nèi)流，e↓2022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院57Otet1e1e2OtMt1M1M2Otit1i2i1OtPt1P1P22022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院57Otet1e第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論（三）粘性價(jià)格模型——

匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）

2、對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)：首次系統(tǒng)總結(jié)和闡述了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，對(duì)浮動(dòng)匯率制下匯率大幅度波動(dòng)、嚴(yán)重偏離購(gòu)買力平價(jià)的現(xiàn)象給出了解釋，有一定的意義。不足之處主要在于：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院582022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論（三）粘性價(jià)格模型——

匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）

2、對(duì)匯率超調(diào)理論的主要評(píng)價(jià)：不足之處主要在于：

將匯率波動(dòng)歸因于貨幣市場(chǎng)失衡，否認(rèn)商品市場(chǎng)上的沖擊對(duì)匯率的影響；存在交易成本、稅賦待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假設(shè)不成立。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院592022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說二、匯率的貨幣論廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 鑒于貨幣論片面強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡的作用、各國(guó)資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（Branson）、庫禮（Kouri）等學(xué)者認(rèn)為：

1、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異除了匯率風(fēng)險(xiǎn)外，還包括其他風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險(xiǎn)”分析法取代套利機(jī)制的分析；

2、接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價(jià)格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡是通過資產(chǎn)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院602022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。 假設(shè)一國(guó)居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)貨幣和外國(guó)債券（合稱為國(guó)外資產(chǎn)）。則一國(guó)私人部門的財(cái)富持有可表示為：

W＝M＋N＋eF

（W表示私人部門持有的財(cái)富凈額；M表示本國(guó)貨幣基礎(chǔ)；N表示本國(guó)債券；F表示國(guó)外資產(chǎn)）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院612022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （一）布朗遜的“小國(guó)模型” 私人部門在三類資產(chǎn)之間如何進(jìn)行比例分配呢？ 取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率，假設(shè)M的預(yù)期收益率為零，N的預(yù)期收益率是國(guó)內(nèi)利率i，F(xiàn)的預(yù)期收益率為國(guó)外利率i*和預(yù)期本國(guó)貨幣貶值率πe，則

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院622022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （一）布朗遜的“小國(guó)模型”

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院632022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 外國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)失衡導(dǎo)致i*↑時(shí)，γ↑，而α↓、β↓，M和N出現(xiàn)超額供給，F(xiàn)出現(xiàn)超額需求，私人部門拿M、N換F，導(dǎo)致e↑，從而eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡； 一國(guó)經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的F↑，持有比重超出愿意持有比率γ，私人部門就會(huì)拿F換M和N，導(dǎo)致e↓;

政府發(fā)行政府債券時(shí)，1.如果由中央銀行購(gòu)買，M↑，公眾拿部分貨幣換N和F，對(duì)F需求的增加導(dǎo)致e↑，對(duì)N需求的增加導(dǎo)致i↓,對(duì)F的需求就會(huì)增加，e↑；2.如果由私人部門購(gòu)買，N↑，債券供給增加導(dǎo)致i↑,公眾需求的一部分從F轉(zhuǎn)為N，e↓;廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院642022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （二）資產(chǎn)市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響 中央銀行增加貨幣供給時(shí)，1.如果是通過公開市場(chǎng)操作，購(gòu)買政府債券，M↑，同上；如果通過外匯市場(chǎng)干預(yù)，購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)，則本國(guó)貨幣供大于求，國(guó)外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿M換F，導(dǎo)致e↑;

當(dāng)各種因素引起私人部門預(yù)期匯率↑時(shí)，私人部門會(huì)愿意提高γ，用M和N去換F，e↑。綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是:廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院652022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說 （三）對(duì)資產(chǎn)組合平衡說的評(píng)價(jià)主要貢獻(xiàn)是克服了貨幣論中關(guān)于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強(qiáng)調(diào)的經(jīng)常賬戶收支；缺陷主要是沒有將商品市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響納入分析；用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素，但沒有進(jìn)一步說明收入對(duì)財(cái)富的影響。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院662022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說三、資產(chǎn)組合平衡說廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說四、對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)說的評(píng)價(jià) 對(duì)匯率研究的方法進(jìn)行了重大變革：用一般均衡分析代替局部均衡分析用存量分析代替了流量分析用動(dòng)態(tài)分析代替了靜態(tài)分析將長(zhǎng)短期分析結(jié)合起來 對(duì)理解匯率現(xiàn)實(shí)有一定意義 對(duì)匯率劇烈波動(dòng)現(xiàn)象提出了獨(dú)特見解，尤其是強(qiáng)調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素在其中的作用。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院672022/12/7第四節(jié) 資產(chǎn)市場(chǎng)說四、對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)說的評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究對(duì)匯率的研究可以追溯到14世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)的歐洲學(xué)者已經(jīng)注意到了匯率在國(guó)際商品交換中的作用；15世紀(jì)的“公共評(píng)價(jià)理論”，認(rèn)為市場(chǎng)根據(jù)兩國(guó)貨幣貴金屬成分的重量、純度和供求關(guān)系等因素確定貨幣價(jià)格；18世紀(jì)休謨的國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制理論；19世紀(jì)末葛遜的“國(guó)際借貸說”。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院682022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究 這一時(shí)期的研究存在兩類：一是從流量角度分析匯率，主要是貿(mào)易收支對(duì)匯率的影響；二是從存量角度，分析貨幣量對(duì)匯率的影響。 由于這一時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系主要是商品交易，很少涉及資本交易。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院692022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展一、早期的研究廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林會(huì)議召開前 這一時(shí)期的特征是國(guó)際貨幣體系處于無序狀態(tài)，浮動(dòng)匯率制度在國(guó)際金融舞臺(tái)上居主導(dǎo)地位，匯率波動(dòng)頻繁，各國(guó)爭(zhēng)相實(shí)行以鄰為壑的競(jìng)爭(zhēng)性貶值政策。這一時(shí)期主要產(chǎn)生了：1922年，卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)理論；1923年，凱恩斯的利率平價(jià)理論。 這兩個(gè)理論從不同側(cè)面揭示了價(jià)格、利率對(duì)匯率水平的作用。盡管由于這兩種理論的檢驗(yàn)不能令人滿意而受到批評(píng)，但它們是現(xiàn)代匯率理論的先驅(qū)：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院702022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至194第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至1944年布雷頓森林會(huì)議召開前 對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的修正產(chǎn)生了新的匯率理論；利率平價(jià)理論是外匯市場(chǎng)有效性假說的重要內(nèi)容，對(duì)偏離利率平價(jià)的解釋進(jìn)一步完善了匯率理論；購(gòu)買力平價(jià)反映了商品市場(chǎng)的均衡，利率平價(jià)反映了資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡，浮動(dòng)匯率制下匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說把這兩個(gè)前提條件融入?yún)R率決定的一般均衡分析中。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院712022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展二、1914年金本位瓦解至194第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展三、1944年至1973年布雷頓森林體系期間 布雷頓森林體系的基本目標(biāo)是建立一個(gè)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易穩(wěn)定發(fā)展的貨幣框架，并通過國(guó)際協(xié)調(diào)維持固定匯率以阻止惡性競(jìng)爭(zhēng)的匯率政策。因此，這一時(shí)期的匯率理論是從國(guó)際收支均衡的角度來闡釋匯率的調(diào)節(jié)。其杰出代表是：局部均衡分析的彈性論（1947年）一般均衡分析的吸收論（1952年）內(nèi)外均衡分析的蒙代爾－弗萊明模型（1962、1963年）強(qiáng)調(diào)貨幣因素在匯率決定中起重要作用的貨幣論（1955）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院722022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展三、1944年至1973年布雷頓第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期 布雷頓森林體系解體后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入浮動(dòng)匯率制時(shí)代，導(dǎo)致匯率理論的大發(fā)展。這些新理論的共同特點(diǎn)是：不再囿于國(guó)際收支的流量角度的討論，而是從存量均衡角度出發(fā)，把匯率放在貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)、商品市場(chǎng)的一般均衡中來分析，同時(shí)也考察了政治制度、心理預(yù)期、消費(fèi)偏好和技術(shù)進(jìn)步等對(duì)匯率的影響，從多方位、多角度來分析匯率的變動(dòng)，并運(yùn)用了許多最新的分析工具。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院732022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期（一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究

1、在全球金融一體化的條件下，資本流動(dòng)在匯率決定模型中的作用日益重要，匯率被看成資產(chǎn)價(jià)格，從匯率的流量分析轉(zhuǎn)向存量分析：彈性價(jià)格的匯率貨幣模型（1976）粘性價(jià)格的匯率貨幣模型（1976）貨幣替代模型（1977）資產(chǎn)組合平衡說（1977）均衡匯率模型跨時(shí)均衡的匯率模型廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院742022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期（一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究

2、盡管匯率理論有了很大發(fā)展，對(duì)匯率變動(dòng)的解釋仍不能令人滿意，因此人們開始對(duì)外匯市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究，對(duì)市場(chǎng)效率研究的有效市場(chǎng)理論是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的重大突破。 而由于實(shí)證檢驗(yàn)拒絕有效市場(chǎng)假說，一些學(xué)者從“投機(jī)泡沫”(speculativebubbles)、“比索問題”(pesoproblem)、“風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼”(riskpremium)和“新聞模型”(newsmodel)等來解釋有效性檢驗(yàn)的失敗。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院752022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期（一）浮動(dòng)匯率制度下的匯率理論研究

3、與宏觀經(jīng)濟(jì)分析相對(duì)應(yīng)，匯率理論轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的分析。這種分析方法區(qū)別于基本因素分析法，是從外匯市場(chǎng)上的技術(shù)分析者和圖表分析者的角度出發(fā)，通過對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易量和競(jìng)價(jià)差價(jià)等因素和交易者的實(shí)際行為來預(yù)測(cè)和解釋匯率變動(dòng)。最近又發(fā)展起來了對(duì)匯率解釋的“混沌模型”(ChaosModel)。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院762022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加體系時(shí)期（二）匯率目標(biāo)區(qū)、貨幣危機(jī)理論和固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展匯率目標(biāo)區(qū)理論貨幣危機(jī)理論對(duì)固定匯率制下匯率理論的新發(fā)展主要體現(xiàn)在把匯率調(diào)整融入到政府政策優(yōu)化分析的框架中，一些學(xué)者認(rèn)為在對(duì)固定匯率調(diào)整的分析中，可以把投機(jī)沖擊、預(yù)期調(diào)整和沖銷干預(yù)融入到政府的損失函數(shù)中來分析中央銀行對(duì)匯率的調(diào)整。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院772022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展四、布雷頓森林體系崩潰以來牙買加第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展

在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相關(guān)學(xué)科對(duì)匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)非常巨大：宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論淵源微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了嶄新的分析工具貨幣理論觀點(diǎn)為匯率理論開拓出前所未有的廣闊天地計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法的發(fā)展為匯率模型的建立和檢驗(yàn)提供了先進(jìn)的數(shù)學(xué)手段博弈論是匯率理論新興的發(fā)展方向廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院782022/12/7第五節(jié) 匯率理論的演變與發(fā)展 在現(xiàn)代匯率理論的發(fā)展歷程中，相

第四章

浮動(dòng)匯率制下的匯率理論792022/12/7廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 第四章

浮動(dòng)匯率制下的匯率理論12022/12/5廣79第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)一、購(gòu)買力平價(jià)說（theoryofpurchasingpowerparity，簡(jiǎn)稱PPP）的基本思想

1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（Cassel）系統(tǒng)表述了PPP?；舅枷胧牵贺泿诺膬r(jià)值在于其具有的購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院802022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)一、購(gòu)買力平價(jià)說（theoryofpu第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

(一)一價(jià)定律

前提： 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； 該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià)格粘性

考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院812022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

某種牌子的電視機(jī)房地產(chǎn)理發(fā)結(jié)論：一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品(nontradablegoods)。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院822022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。（二）開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買賣外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)；廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院832022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule）

跨國(guó)套利活動(dòng)存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘；如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的：

Pi＝ePi*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院842022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)二、一價(jià)定律（onepricerule第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （一）前提對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立；在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 （二）基本形式

兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系：

P＝eP*

變形后， e=P/P*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院852022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買力之比。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院862022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)三、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （一）假定的放松 交易成本存在； 各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院872022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià) （二）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的一般形式 對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院88（三）含義相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過外國(guó)，本幣將貶值；2022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)四、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) 購(gòu)買力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。原因大致是：購(gòu)買力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 （1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購(gòu)買力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （2）商品分類上的主觀性可以扭曲購(gòu)買力 平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類上 做到一致和可操作；

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院892022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基 期年。短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院902022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)實(shí)證研究的一般結(jié)論是： （1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制 以來，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高 度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很 大； （2）一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如20世 紀(jì)20年代），PPP才能較好成立； 廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院912022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （3） 在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （4）在長(zhǎng)期，沒有明顯的跡象表明PPP成立； （5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價(jià)格變動(dòng)幅度。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院922022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)五、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的檢驗(yàn)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買力，貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此，PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。購(gòu)買力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。這是因?yàn)椋?（1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一 個(gè)復(fù)雜問題給出了最簡(jiǎn)潔的描述；廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院932022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （2）購(gòu)買力平價(jià)所涉及的一系列問題都是匯率決定中非?；镜膯栴}，處于匯率理論的核心位置； （3）購(gòu)買力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。購(gòu)買力平價(jià)存在一些缺陷：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院942022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。盡管購(gòu)買力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來越大； （2）購(gòu)買力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約。 （3）計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院952022/12/7第一節(jié) 購(gòu)買力平價(jià)六、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究

人民幣匯率1980－1998(年平均值)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院96資料來源：IFSyearbook19992022/12/7對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究

人民幣匯率1980－1998(年對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1998(年平均值)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院972022/12/7對(duì)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的實(shí)證研究(續(xù))

中美通漲率比較1980－1第二節(jié) 利率平價(jià)說

說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。中長(zhǎng)期： 貨幣數(shù)量→購(gòu)買力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院982022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說 說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為：

1＋（1×i）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院992022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（一）一個(gè)例子 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）：

1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*） 假定一年期滿時(shí)的匯率為ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為：

1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1002022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：

f/e（1＋i*）.

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1012022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：

1＋i<f/e（1＋i*）， 則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買外幣、遠(yuǎn)期賣出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（f減?。顿Y于外國(guó)的收益率下降。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1022022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：

1＋i＝f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為ρ，

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1032022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （一）一個(gè)例子 即：

ρ＋ρi*=i－i*， 省略ρi*，得到：

ρ=i－i*

這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1042022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP）

（二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1052022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱CIP） （三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值 拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1062022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinte第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。 如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立：

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1072022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定Eρ

表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類似的整理，得

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1082022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在UIP成立時(shí)， 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù) 期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來的 即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1092022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱UIP） （三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。三、CIP和UIP的統(tǒng)一 當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投資者就認(rèn)為有利可圖了：廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1102022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredi第二節(jié) 利率平價(jià)說三、CIP和UIP的統(tǒng)一 假定Eef>f，投資者將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，假定Eef<f，投資者將賣出遠(yuǎn)期外匯，直到

Eef＝f， 此時(shí)，CIP和UIP同時(shí)成立：

ρ＝Eρ=i-i*廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1112022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說三、CIP和UIP的統(tǒng)一廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與第二節(jié) 利率平價(jià)說

那么，Eef＝f的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？ 人們可以將遠(yuǎn)期匯率作為相對(duì)應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測(cè)值的替代物，即遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來即期匯率的無偏估計(jì)； 這是遠(yuǎn)期外匯投機(jī)的均衡條件。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1122022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說 那么，Eef＝f的經(jīng)濟(jì)含義是什么呢？第二節(jié) 利率平價(jià)說四、對(duì)利率平價(jià)說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；利率平價(jià)說并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)；利率平價(jià)說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1132022/12/7第二節(jié) 利率平價(jià)說四、對(duì)利率平價(jià)說的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的。 一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說

1861年，英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場(chǎng)的供給和需求流量，而外匯的供求流量來自于國(guó)際收支。由此，一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，本幣供過于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來外匯匯率下降。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1142022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。第三節(jié) 國(guó)際收支說

一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說 葛遜的理論上實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國(guó)際借貸說的這一缺陷在現(xiàn)代國(guó)際收支說中得到了彌補(bǔ)。 二、國(guó)際收支說的基本原理 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1152022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 一、國(guó)際收支說的早期形式：國(guó)際借貸說廣東第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理

CA＋KA＝0

（一）影響國(guó)際收支的因素 經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（Y）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的。 從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：

CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1162022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 假定資本與金融賬戶的收支取決于本國(guó)利率（i）、外國(guó)利率（i*）、對(duì)未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：

KA＝g（i，i*，Eef） 綜合起來，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為：

BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0

從而均衡匯率為：

e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef

）廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1172022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 國(guó)民收入的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。 價(jià)格水平的變動(dòng)。

P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↓→CA惡化→e↑；

P*↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↑→CA改善→e↓。

廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1182022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 （二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 利率水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，i↑→資本內(nèi)流↑→對(duì)外匯的供給↑→e↓；

i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。 市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院1192022/12/7第三節(jié) 國(guó)際收支說 二、國(guó)際收支說的基本原理廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)第三節(jié) 國(guó)際收支說

二、國(guó)際收支說的基本原理 因此，國(guó)際收支說基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。廣東工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院12