案例基本情況概述其中3.05億美元為現(xiàn)金支付，其余部分以新發(fā)815萬(wàn)如家的普通股（每普通股20.185美元）形式支付時(shí)間：2011年5月27日

并購(gòu)方：如家酒店集團(tuán)（在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股票代碼：HMIN）（下稱如家）；被并購(gòu)方：莫泰168酒店管理有限公司（下稱莫泰）；成交價(jià)格：4.7億美元收購(gòu)莫泰全部股權(quán)協(xié)議；結(jié)算方式：現(xiàn)金＋股權(quán)收購(gòu)概述第一頁(yè)，共21頁(yè)。結(jié)算方式中現(xiàn)金的資金來(lái)源有兩個(gè)部分：第一，自有資金，公司毛利率較高，達(dá)到20%—30%，可提供一部分現(xiàn)金，兩年內(nèi)大約一億元；第二，外部資金支持，通過(guò)一個(gè)或多個(gè)貸款的渠道來(lái)籌措。本次交易所需現(xiàn)金部分，如家已收到了來(lái)自瑞士信貸和摩根大通銀行關(guān)于貸款上限3億美元的承諾。Ps:第二頁(yè)，共21頁(yè)。定義—什么是經(jīng)濟(jì)型酒店對(duì)象：大眾型觀光旅行者和中小商務(wù)旅行者產(chǎn)品：以客房為主服務(wù)：客房＋早餐模式：加盟或特許經(jīng)營(yíng)價(jià)位：價(jià)格低廉（300以下）第三頁(yè)，共21頁(yè)。背景-----2010-2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)分析1)中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)近年規(guī)模迅速擴(kuò)大2)大型經(jīng)濟(jì)型酒店壟斷占市場(chǎng)份額絕大多數(shù)，中小型經(jīng)濟(jì)型酒店發(fā)展緩慢3)品牌效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯第四頁(yè)，共21頁(yè)。案例介紹第五頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)雙方介紹并購(gòu)方：如家實(shí)力雄厚，世界酒店業(yè)前十強(qiáng)。由首旅和攜程創(chuàng)立于2002年，2006年10月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。并購(gòu)?fù)瓿珊笕缂覍⒊蔀橹袊?guó)最大的酒店集團(tuán)。被并購(gòu)方：莫泰168由上海美林閣酒店及餐飲管理有限公司（中國(guó)最大的民營(yíng)酒店集團(tuán)）建立，2006年世界最大投資銀行——美國(guó)摩根士丹利投資美林閣·莫泰。詳情第六頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)過(guò)程簡(jiǎn)介第一輪競(jìng)價(jià)吸引了國(guó)內(nèi)外十多家企業(yè)，最高報(bào)價(jià)是漢庭的5億美元摩根將入圍的四家公司鎖定在如家、7天、雅高和漢庭等經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店中，并繼續(xù)就轉(zhuǎn)讓莫泰控股權(quán)展開(kāi)了緊張談判20112.2520113.15摩根死咬10億美元的報(bào)價(jià)不肯松口，第二輪競(jìng)標(biāo)流拍摩根把價(jià)格從最初的10億美元下調(diào)至6億美元，沒(méi)料到的是，之前積極參與競(jìng)購(gòu)的如家、漢庭等紛紛撤退20113.2920114月初進(jìn)入最后一輪競(jìng)購(gòu)的收購(gòu)方在對(duì)莫泰進(jìn)行收購(gòu)前的盡職調(diào)查時(shí)，“意外”發(fā)現(xiàn)莫泰約1/3門(mén)店的租約即將到期。莫泰的股權(quán)出售頓時(shí)無(wú)人問(wèn)津急于將股權(quán)變現(xiàn)的大摩最終對(duì)如家一直堅(jiān)持的4.7億美元報(bào)價(jià)作出妥協(xié)20115月初20115.27第七頁(yè)，共21頁(yè)。如家選擇并購(gòu)莫泰原因1）推進(jìn)多元化經(jīng)營(yíng)進(jìn)程2）向中、高端品牌的發(fā)展聚集力量3）鞏固一二線城市，開(kāi)發(fā)三四線城市4）穩(wěn)坐行業(yè)老大，改變長(zhǎng)三角地區(qū)格局分析第八頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)前長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)型酒店格局上海浙江江蘇長(zhǎng)三角漢庭8638101225如家704596211莫泰1062358187錦江之星782876182格林豪泰6317831637天28154184第九頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)前長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)型酒店格局上海長(zhǎng)三角新如家176398漢庭86225錦江之星78182格林豪泰631637天2884第十頁(yè)，共21頁(yè)。第十一頁(yè)，共21頁(yè)。莫泰尋求并購(gòu)原因3）布局過(guò)于集中，重要門(mén)店布點(diǎn)和如家、錦江之星過(guò)于重合1）上市屢次失敗，控股方摩根士丹利開(kāi)始萌生退意2）凈利潤(rùn)狀況堪憂，管理層與大股東矛盾沖突第十二頁(yè)，共21頁(yè)。在前幾日出現(xiàn)巨幅波動(dòng)之后如家的超額收益率趨于平穩(wěn)發(fā)展，短期事件起內(nèi)如家的累計(jì)超額收益率只有0.74%，勉強(qiáng)跑過(guò)了大盤(pán)，幾乎可以忽略不計(jì)?？?jī)效分析短期績(jī)效分析第十三頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)事件發(fā)生后如家月度累計(jì)超額收益率沒(méi)有出現(xiàn)正值的現(xiàn)象如家并購(gòu)莫泰之后并沒(méi)有獲得良好的長(zhǎng)期績(jī)效績(jī)效分析長(zhǎng)期績(jī)效分析第十四頁(yè)，共21頁(yè)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——償債能力分析短期長(zhǎng)期：2011年并購(gòu)事件發(fā)生后如家的長(zhǎng)期償債能有明顯下降然后又慢慢恢復(fù)第十五頁(yè)，共21頁(yè)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析——盈利能力分析

三大指標(biāo)都在并購(gòu)后有明顯的下降2012年下降至最低點(diǎn)，2013年隨著經(jīng)濟(jì)型酒店整體環(huán)境的轉(zhuǎn)好如家的盈利能力才開(kāi)始提升

第十六頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)后如家股價(jià)變動(dòng)如家26日停盤(pán)后股價(jià)為37.49美元，31號(hào)開(kāi)盤(pán)價(jià)為40.99美元，隨后在15天內(nèi)股價(jià)下跌約20%,其中6月8號(hào)單天交易日股價(jià)下跌超過(guò)10%，交易量超過(guò)120萬(wàn)股。至2012年7月27號(hào)如家當(dāng)天收盤(pán)價(jià)為16.32元，累計(jì)下跌60%。第十七頁(yè)，共21頁(yè)。結(jié)論并購(gòu)所取得的正效應(yīng)1）加速擴(kuò)張的實(shí)現(xiàn)

并購(gòu)能為如家?guī)?lái)相較新建開(kāi)店模式更快的擴(kuò)張速度，以搶占市場(chǎng)和消費(fèi)認(rèn)知度。2）品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提升

并購(gòu)莫泰后強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，穩(wěn)固了行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)在長(zhǎng)三角地區(qū)格局的改變，也為如家全國(guó)性戰(zhàn)略布局提供了支持。3）推進(jìn)多元化經(jīng)營(yíng)第十八頁(yè)，共21頁(yè)。并購(gòu)所取得的負(fù)效應(yīng)1）資金風(fēng)險(xiǎn)加大

并購(gòu)貸款資金和莫泰債務(wù)的償付及其虧損業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼等，使如家的資金償付能力、營(yíng)運(yùn)收益能力出現(xiàn)了大幅變動(dòng)，短期內(nèi)會(huì)提升如家的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。2）整合難度過(guò)大

莫泰客房數(shù)量較大，加上其巨大的內(nèi)部硬件消耗、分散的主權(quán)管理系統(tǒng)，使得如家對(duì)于莫泰的整合成為了后續(xù)發(fā)展的中堅(jiān)難題。3）投資者消極觀望結(jié)論第十九頁(yè)，共21頁(yè)。1）對(duì)象選取和盡調(diào)的重要性

盡職調(diào)查有利于準(zhǔn)確評(píng)估的企業(yè)價(jià)值，掌控并購(gòu)價(jià)格。而并購(gòu)雙方資產(chǎn)構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)等各項(xiàng)指標(biāo)的匹配度對(duì)今后的運(yùn)營(yíng)管理也有著重要的影響。2）有效整合的開(kāi)展

并購(gòu)后只有實(shí)現(xiàn)有效的整合，才能迅速轉(zhuǎn)移和共享要素與資源，以達(dá)到預(yù)期的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。3）重視多元化與差異化

在經(jīng)濟(jì)型酒店角逐同一細(xì)分市場(chǎng)、重疊分布的大環(huán)境下，細(xì)化市場(chǎng)、豐富產(chǎn)