第三章開放經(jīng)濟中的金融市場：利率平價一、國際貨幣市場和國際資本市場二、國際金融市場一體化：利率平價

三、拋補利率平價的實證研究和運用四、價格、利率與匯率的關(guān)系五、度量金融一體化的其它觀點：儲蓄和投資上一章我們討論了國際貿(mào)易市場中貨物和服務(wù)的交易價格和匯率的關(guān)系，在本章我們考察在國際金融交易中的利率和匯率的關(guān)系。本章首先介紹國際金融市場，接著介紹利率平價的各種基本形式，隨后我們重點介紹了拋補利率平價的實證研究和運用。在第四節(jié)，我們將在國際費雪效應(yīng)的框架下分析了價格、利率和匯率的關(guān)系。最后我們介紹了度量國際金融一體化的一個新觀點：儲蓄和投資。本章重點的問題什么是國際貨幣市場和資本市場？什么是金融衍生工具市場？什么是利率平價？其具體形式有哪些？怎樣運用？價格、利率與匯率的關(guān)系如何？如何理解用儲蓄和投資來度量金融一體化？一、國際貨幣市場和國際資本市場

（一）國際貨幣市場（二）國際資本市場（三）金融衍生工具市場（一）國際貨幣市場1、什么是國際貨幣市場？國際貨幣市場是對到期期限在一年以下的金融工具進行跨境交易的市場。投資者國際貨幣市場中交易包括現(xiàn)期和遠期外匯合約在內(nèi)的許多種金融工具。外匯交易在國際貨幣市場中占有重要地位。近期的統(tǒng)計表明外匯市場的每日交易量在接近20000億美元。平均來說，外匯市場的日交易量大約等于紐約股票交易市場兩個月的交易量。此外，國際貨幣市場還包括許多其他的金融工具，例如，短期的國際銀行、政府和企業(yè)債券以及國際商業(yè)票據(jù)。由于大銀行之間的交易組成國際貨幣市場交易的主體，因此，我們可以使用國際大銀行的跨境資產(chǎn)負債報告來估計市場的規(guī)模。表3-提供的數(shù)據(jù)表明，2000年銀行分別持有大約10萬億美元的資產(chǎn)與負債余額。2000年這些賬戶的變動額為3000億美元。

表3-銀行跨國帳戶報告十億美元（2000）資產(chǎn)負債工業(yè)化國家79656358所有其他國家22873584美元41005490歐元區(qū)貨幣28962346所有其他貨幣32562106合計102529942資料來源：BankforInternationalSettlements，AnnualReport，20002、歐洲貨幣市場什么是歐洲貨幣市場？歐洲貨幣實際上是一種境外貨幣（Xeno-currencies，源自希臘語xenos=外國人），包括歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元等在貨幣發(fā)行國境外交易的貨幣。在傳統(tǒng)的體系中，經(jīng)濟主體存貸某種貨幣只能貨幣發(fā)行國銀行進行。例如，一個德國居民的美元存款只能存入美國的銀行體系，而不能存入德國的銀行體系。與此相反，境外貨幣例如歐洲美元是歐洲銀行體系中的美元存款。歐洲貨幣市場產(chǎn)生的原因：20世紀50年代前蘇聯(lián)擔(dān)心美國政府凍結(jié)它在美國的存款，于是將美元存入了主要在倫敦的歐洲銀行（身為“歐洲居民”的銀行）；1958年后美國實施的Q條例，規(guī)定了居民定期存款利率上限；20世紀70年代兩次石油提價形成的石油美元；市場上的存貸利差很小。在岸或離岸業(yè)務(wù)和國內(nèi)或國外客戶的定義所謂在岸或離岸：表示銀行交易的貨幣是否就是銀行駐在國的貨幣，如果是，就是在岸；如果不是，就叫離岸；所謂國內(nèi)或國外：表示銀行客戶的駐在地是否就是銀行的駐在地，如果是，就是國內(nèi)的客戶；如果不是，就是國外客戶。在岸-外國國（onshore-foreign）：例如如，一個非非美國居民民在紐約大大通曼哈頓頓銀行存入入美元；離岸-外國國（offshore-foreign）：例例如，一位位法國居民民在一家瑞瑞士銀行存存入的德國國馬克；離岸-國內(nèi)內(nèi)（offshore-internal）：：例如，一一位荷蘭居居民在一家家荷蘭銀行行存入英鎊鎊；歐洲貨幣市市場業(yè)務(wù)的的分類：按按照義務(wù)關(guān)關(guān)系一體體型型：：在在岸岸和和離離岸岸義義務(wù)務(wù)一一體體化化，，如如倫倫敦敦和和香香港港。。分離離型型：：在在岸岸和和離離岸岸義義務(wù)務(wù)分分開開，，如如美美國國、、東東京京和和新新加加坡坡。。走賬賬型型或或簿簿記記型型：：沒沒有有實實質(zhì)質(zhì)性性的的離離岸岸義義務(wù)務(wù)交交易易，，只只是是為為避避稅稅和和逃逃避避管管制制而而起起記記賬賬和和劃劃賬賬作作用用，，如如巴巴拿拿馬馬、、開開曼曼群群島島。。歐洲洲貨貨幣幣市市場場的的經(jīng)經(jīng)營營特特點點：：市場場范范圍圍廣廣闊闊，，不不受受地地理理限限制制，，由由現(xiàn)現(xiàn)代代通通訊訊網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)聯(lián)聯(lián)系系而而成成；；交易易規(guī)規(guī)模模巨巨大大，，交交易易品品種種、、幣幣種種多多，，金金融融創(chuàng)創(chuàng)新新活活躍躍；；利率率結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)獨獨特特，，利利率率體體系系的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)是是倫倫敦敦同同業(yè)業(yè)拆拆放放利利率率（（LIBOR））為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)；；所受受的的管管制制很很少少。。（二二））國國際際資資本本市市場場什么么是是國國際際資資本本市市場場？？國際際資資市市場場是是對對到到期期期期限限在在一一年年或或者者一一年年以以上上的的金金融融工工具具進進行行跨跨境境交交易易的的市市場場。。由由于于放放松松管管制制，，自自由由化化和和技技術(shù)術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新新，，從從20世世紀紀70年年代代以以來來國國際際資資本本市市場場經(jīng)經(jīng)歷歷了了前前所所未未有有的的增增長長。。表3-國際資資本增增長（（1986-2000年年）10億（美元）19862000變化變化百分比總額389.51860.71471.2377.7證券195.51056.7861.2440.5貸款88.5.804.0715.5808.5資料來來源：：OECDQuarterlyReview，，2000andauthor’’estimates證券類類包括括國際際債券券和國國際股股票。。根據(jù)據(jù)表3-，，占國國際資資本市市場57%的國國際證證券市市場在在1986-2000年年間增增長了了8500億美美元，，國際際貸款款市場場在同同其增增長約約9倍倍。國際資資本市市場的的發(fā)展展和增增長為為個人人和企企業(yè)通通過投投資組組合國國際化化管理理風(fēng)險險、增增長潛潛在收收益的的可能能性創(chuàng)創(chuàng)造了了機會會。（三））金融融衍生生工具具市場場什么叫叫金融融衍生生工具具？或者叫叫衍生生證券券，這這是一一種收收益取取于其其他金金融工工具。。因此此，投投資者者可以以使用用這些些衍生生工具具對利利率風(fēng)風(fēng)險和和匯率率風(fēng)險險進行行對沖沖或者者投機機。最經(jīng)常常持有有和交交易的的金融融衍生生工具具有遠遠期合合約、、期貨貨、期期權(quán)和和互換換。遠期合合約包包括利利率遠遠期合合約和和貨幣幣遠期期合約約。交交易者者通常常同時時使用用利率率遠期期合約約與貨貨幣遠遠期合合約。。利率期期貨、、股指指期貨貨和貨貨幣期期貨是是最常常見的的幾種種期貨貨合約約。與與遠期期合約約相比比，期期貨合合約要要求在在高度度有組組織的的市場場中交交易標(biāo)標(biāo)準數(shù)數(shù)量的的金融融工作作，需需要每每天對對期貨貨合約約所產(chǎn)產(chǎn)生的的收益益和損損失進進行結(jié)結(jié)算。。最經(jīng)常常使用用的期期權(quán)（（給予予其持持有者者買賣賣金融融某些些人有有權(quán)利利）是是股票票期權(quán)權(quán)、期期貨期期權(quán)和和貨幣幣期權(quán)權(quán)。利利率開開換與與貨處處互換換就是是要求求締約約雙方方交換換不同同幣種種的利利息收收入或或者支支付的的現(xiàn)金金流的的合約約。金融衍衍生工工具風(fēng)風(fēng)險的的分類類：信用風(fēng)風(fēng)險：：即合合約締締結(jié)一一方違違約的的潛在在可能能性，，或者者衍生生工具具所倚倚賴的的基礎(chǔ)礎(chǔ)金融融工具具因價價格變變化導(dǎo)導(dǎo)致信信用風(fēng)風(fēng)險暴暴露的的變化化。市場風(fēng)風(fēng)險：：由于于支付付系統(tǒng)統(tǒng)出現(xiàn)現(xiàn)不可可預(yù)期期的支支付系系統(tǒng)干干擾或或者合合約清清算時時的非非尋常常價格格變化化導(dǎo)致致的潛潛在損損失。。運作風(fēng)風(fēng)險：：由于于管理理或操操作失失誤造造成的的風(fēng)險險和損損失。。專欄：：國際際金融融市場場的新新特點點1、國國際金金融一一體化化、自自由化化進程程加快快的同同時，，國際際金融融市場場的不不確定定性和和風(fēng)險險性也也不斷斷提高高。金融融一一體體化化最最為為突突出出的的特特點點是是各各地地區(qū)區(qū)、、各各國國的的金金融融市市場場、、金金融融機機構(gòu)構(gòu)、、金金融融業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)、、金金融融規(guī)規(guī)制制和和金金融融協(xié)協(xié)調(diào)調(diào)相相互互聯(lián)聯(lián)系系和和相相互互影影響響程程度度不不斷斷加加深深。。金金融融自自由由化化進進程程加加快快的的標(biāo)標(biāo)志志是是絕絕大大多多數(shù)數(shù)國國家家都都加加入入到到這這個個進進程程中中來來。。國際際金金融融市市場場一一體體化化、、自自由由化化進進程程在在提提高高金金融融資資源源配配置置效效率率的的同同時時，，也也提提高高了了國國際際金金融融市市場場的的不不確確定定性性和和風(fēng)風(fēng)險險性性。。例例如如，，20世世紀紀末末，，國國際際金金融融市市場場上上的的各各種種危危機機數(shù)數(shù)量量不不斷斷增增加加，，頻頻率率也也越越來來越越高高。?；颈窘?jīng)經(jīng)濟濟因因素素對對國國際際金金融融市市場場的的影影響響力力大大為為提提高高，，國國際際金金融融市市場場的的內(nèi)內(nèi)在在不不穩(wěn)穩(wěn)定定性性（（即即市市場場““自自我我實實現(xiàn)現(xiàn)””的的金金融融恐恐慌慌））也也日日顯顯突突出出。。2、、國國際際金金融融市市場場發(fā)發(fā)展展趨趨勢勢出出現(xiàn)現(xiàn)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)性性失失衡衡。。外匯匯市市場場因因美美元元的的起起伏伏不不定定而而動動蕩蕩不不安安。。1995-2002年年8年年間間，，美美元元加加權(quán)權(quán)匯匯價價狂狂升升了了50%，，但但在在隨隨后后的的3年年中中貶貶值值了了40%左左右右。。股票票市市場場紛紛紛紛下下挫挫。。2001年年，，隨隨著著美美國國股股市市暴暴跌跌，，全全球球各各主主要要股股市市紛紛紛紛進進入入熊熊市市，，納納斯斯達達克克指指數(shù)數(shù)一一度度跌跌至至相相當(dāng)當(dāng)于于2000年年最最高高點點1/3水水平平。。歐歐洲洲和和亞亞洲洲新新興興市市場場聞聞風(fēng)風(fēng)而而落落，，日日本本股股市市更更是是創(chuàng)創(chuàng)下下了了16年年來來的的新新低低。。利率市市場差差距明明顯。。3、國國際金金融市市場創(chuàng)創(chuàng)新趨趨勢未未減。。從20世紀紀70年開開始的的國際際金融融創(chuàng)新新趨勢勢從交交易品品種創(chuàng)創(chuàng)新擴擴大到到交易易過程程和交交易規(guī)規(guī)則的的創(chuàng)新新。例例如，，采用用電子子交易易系統(tǒng)統(tǒng)來提提高交交易效效率，，1999年倫倫敦國國際金金融期期貨交交易所所引入入了大大宗交交易便便利，，芝加加哥國國際貨貨幣市市場推推出了了微型型歐元元期貨貨和微微型日日元期期貨。。4、國國際融融資方方式發(fā)發(fā)生顯顯著變變化。。直接融融資方方式已已替代代以銀銀團貸貸款為為主的的中長長期間間接融融資，，成為為國際際融資資的主主要方方式。。在直直接融融資中中，國國際債債券市市場發(fā)發(fā)展迅迅速，，其中中，政政府債債券市市場發(fā)發(fā)展尤尤為迅迅速。。BOT（Build-Operate-Transfer））、TOT（Transfer-Operate-Transfer）和和ABS（（Asset-BackedSecuritization））等國國際新新興融融資方方式不不斷發(fā)發(fā)展，，離岸岸資產(chǎn)產(chǎn)證券券化、、國際際保理理（Factoring）等等業(yè)務(wù)務(wù)也增增長很很快。。5、美美元、、歐元元和日日元成成為““超級級貨幣幣”和和三大大貨幣幣區(qū)框框架的的趨勢勢日益益明顯顯。據(jù)國際際清算算銀行行1998年的的統(tǒng)計計，全全球每每天的的外匯匯交易易中，，美元元占比比87%，，其次次為日日元、、英鎊鎊。到到2003年，，歐元元在國國際債債券中中所占占的份份額由由1999年的的20%上上升到到30%，，非歐歐元區(qū)區(qū)居民民大約約持有有10%的的流通通歐元元。二、國國際金金融市市場一一體化化：利利率平平價（（InterestRateParity）（一））利率率平價價的一一般形形式（二））拋補補利率率平價價（CoveredinterestrateparityCIRP）（三））無拋拋補利利率平平價（（UncoveredinterestrateparityUIRP））（四））實際際利率率平價價（Realinterestparity,RIP））（五））利率率平價價和金金融一一體化化的差差異衡量資資產(chǎn)（（外匯匯）的的相對對價格格匯率也也是一一種資資產(chǎn)（（外匯匯）的的價格格。所所以影影響其其他資資產(chǎn)的的價格格行為為的原原則，，也同同樣適適用于于匯率率。資資產(chǎn)是是財富富的一一種形形式，，一種種把購購買力力從現(xiàn)現(xiàn)在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向?qū)淼牡氖侄味?。因因此，，資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)時價價格與與商品品和服服務(wù)的的購買買者預(yù)預(yù)期的的未來來收益益直接接相關(guān)關(guān)。同同樣，，現(xiàn)時時的匯匯率，，與人人們對對未來來該匯匯率水水平的的預(yù)期期緊密密聯(lián)系系。匯匯率會會對任任何有有關(guān)未未來貨貨幣價價值的的消息息立即即做出出反應(yīng)應(yīng)（我我們將將在第第五章章詳細細討論論這個個問題題）。。.（一））利率率平價價的一一般形形式1、什什么是是利率率平價價(InterestRateParityIRP)？？Thetheoryofinterestrateparityholdsthatdifferencesinnominalinterestratesbetweencurrenciesdeterminethepremiumsordiscountsoncurrenciesintheforwardforeignexchangemarket.表3-利利率率平平價價和和均均衡衡縱軸軸中中“+””=外外國國貨貨幣幣的的利利率率高高于于本本國國貨貨幣幣或或基基準準貨貨幣幣“－””=外外國貨貨幣的的利率率低于于本國國貨幣幣或基基準貨貨幣橫軸中中“+””=遠遠期匯匯價升升水率率“—””=遠遠期匯匯價貼貼水率率斜線線=利利率平平衡線線(interestparityline)縱軸和和橫軸軸上兩兩種變變量的的任意意結(jié)合合都可可以表表示為為圖中中某個個確定定的座座標(biāo)點點。遠遠期匯匯價和和國際際利率率差異異的均均衡點點構(gòu)成成“利利率平平價””，換換言之之，利利息平平價線線上任任何一一點都都表示示遠期期匯率率與國國際利利率差差異的的均衡衡。在這里里，遠遠期價價差（（即升升水或或者貼貼水））是用用相對對的形形式表表示的的，理理由是是這樣樣處理理時我我們是是以利利率為為量綱綱來給給出遠遠期價價差的的，從從而可可以拿拿它與與（國國內(nèi)外外的））利率率做比比較。。設(shè)：F表示示遠期期匯率率，S表示示即期期匯率率，r表表示本本國貨貨幣利利率，，r*表示示外國國貨幣幣利率率，我我們可可得下下列方方程：：F-Sr-r*=————————（（3-1）S這就是是著名名的利利率平平價方方程。。等式式左邊邊是兩兩種貨貨幣的的利差差，等等式右右邊是是升貼貼水率率，這這就是是說，，兩種種貨幣幣的利利差可可以由由遠期期匯率率的升升貼水水率來來表示示。這種均均衡關(guān)關(guān)系意意味著著：當(dāng)當(dāng)遠期期匯價價等于于利息息平價價時，，那么么在不不同的的國際際金融融中心心之間間轉(zhuǎn)移移短期期資金金是無無利可可圖的的。如如果遠遠期匯匯價處處于利利息平平價線線外的的話，，則會會使套套利活活動變變得有有利可可圖。。換言言之，，所謂謂套利利動力力(interestarbitrageincentive)因此此而出出現(xiàn)了了。資金的的這種種出于于套利利動機機的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移活活動最最終會會從兩兩方面面推動動利息息平價價關(guān)系系的恢恢復(fù)：：首先，，把基基準貨貨幣即即期賣賣出，，遠期期買回回的抵抵補風(fēng)風(fēng)險行行支最最抬高高遠期期匯價價，從從而增增加進進行遠遠期抵抵補活活動的的成本本；其其次，，把資資金從從基準準貨幣幣轉(zhuǎn)換換為外外幣的的行為為最終終會抬抬高基基準貨貨幣的的利率率，同同時降降低那那種外外幣的的利率率。遠期匯匯價實實際上上是圍圍繞其其利息息平價價而波波動的的。2*、、利率率平價價的推推導(dǎo)假設(shè)：：--投投資者者只關(guān)關(guān)心兩兩種相相同存存款的的選擇擇，一一種存存在美美國的的銀行行，一一種存存在歐歐洲的的銀行行，且且存款款的期期限為為1年年；--美美元是是國內(nèi)內(nèi)貨幣幣，歐歐元是是外國國貨幣幣；--忽忽略買買賣差差價，，即我我們假假設(shè)對對即期期外匯匯、遠遠期外外匯只只有一一個報報價。。--當(dāng)當(dāng)事人人將執(zhí)執(zhí)行該該合同同，即即我們們假設(shè)設(shè)沒有有不履履行合合約的的風(fēng)險險，排排除了了隨機機事件件決定定利潤潤結(jié)果果的可可能性性；--國國際際間間的的資資金金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移沒沒有有限限制制；；--沒沒有有交交易易成成本本。。假設(shè)設(shè)一一個個美美國國居居民民在在1月月1日日有有一一筆筆資資金金想想存存，，假假設(shè)設(shè)期期限限為為1年年，，為為了了分分析析的的簡簡單單，，假假定定投投資資者者擁擁有有1美美元元，，我我們們可可以以比比較較美美元元收收入入的的兩兩種種選選擇擇：：我我們們分分別別稱稱為為美美元元選選擇擇和和歐歐元元選選擇擇；；1、、美美元元選選擇擇————1x(1+i)（（存存入入美美國國的的銀銀行行1年年后后的的美美元元本息息收收入入））；；2、、歐歐元元選選擇擇————1/S（（兌兌換換成成外外幣幣即即歐歐元元）），，1/Sx(1+r*)（（存存入入歐歐洲洲的的銀銀行行1年年后后的的歐元元本本息息收收入入）），，1/Sx(1+i*)xF（（用用美美元元表表示示的的歐歐元元本本息收收入入））；；結(jié)論論：：如果果1x(1+r)>F/Sx(1+r*)：：在在美美國國存存款款；；如果果1x(1+r)<F/Sx(1+r*)：：在在歐歐洲洲存存款款；；如果果1x(1+r)=F/Sx(1+r*)：：均均衡衡狀狀態(tài)態(tài)。。對利利率率平平價價方方程程作作進進一一步步整整理理1+rF———=——————1+r*S1+r1+r*FS———————-——————=——————-——————1+r*1+r*SS即：r+r*F-S————=————————1+r*S假定：：F-S————=ρρSr-r*——=ρρ乘乘開得得r-r*=ρρ+ρρr*1+r*因為r<ρρr*~0由此可可得F-Sr-r*=—————S即利利率平平價方方程。。（二））拋補補利率率平價價（CoveredinterestrateparityCIRP）1、拋補利利率平平價的的定義義這是指指將貨貨幣套套利與與掉期期交易易（用用以抵抵補匯匯率風(fēng)風(fēng)險））結(jié)合合起來來套取取利差差的做做法。?？紤]這這樣的的情況況，一一個美美國居居民在在歐洲洲的銀銀行存存款的的風(fēng)險險主要要產(chǎn)生生于未未來匯匯率水水平F的不不定，，歐元元收益益只有有在12月月31日轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成美元元才有有效。。為此此在1月1日決決定到到歐洲洲的銀銀行存存款時時，存存款者者必須須對年年底的的匯率率作出出預(yù)測測。如如果美美元升升值，，也就就是同同樣的的歐元元本息息收入入折算算成美美元收收入下下降了了，并并且升升值的的幅度度大于于歐元元利率率上升升的幅幅度，，結(jié)果果，歐歐元的的本息息收入入最后后換回回美元元時會會出現(xiàn)現(xiàn)實際際損失失。補救的的辦法法：把把套利利和掉掉期結(jié)結(jié)合起起來，，或者者說，，通過過掉期期來保保證套套利的的收益益。通過掉掉期業(yè)業(yè)務(wù)，，美國國居民民不必必等到到12個月月以后后再將將歐元元存款款的歐歐元收收入轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成美元元，而而是與與其他他經(jīng)濟濟人（（通常常是銀銀行））預(yù)先先簽定定一個個以歐歐元換換美元元的合合同，，規(guī)定定歐元元以某某一固固定的的匯率率轉(zhuǎn)換換成美美元。。在12月月31日，，美國國居民民不是是是將將他（（她））得到到的歐歐元本本息收收入拿拿到即即期市市場上上去交交換，，而是是執(zhí)行行合同同，按按合同同規(guī)定定的匯匯率賣賣出歐歐元。。我們假假定遠遠期匯匯率正正好等等于存存款人人預(yù)期期的12月月31日的的即期期匯率率，也也就是是說，，采用用遠期期交易易會保保證存存款人人得到到預(yù)期期的收收益，，因此此這種種交易易完全全沒有有風(fēng)險險。在在這種種情況況下，，美國國居民民（或或投資資者））“克克服了了”或或避免免了套套利過過程中中的風(fēng)風(fēng)險因因素的的影響響。當(dāng)當(dāng)然，，由于于通過過遠期期市場場固定定了匯匯率，，投資資者也也失去去了由由于市市場出出現(xiàn)有有利變變動時時帶來來的好好處，，放棄棄可能能出現(xiàn)現(xiàn)的額額外利利潤。。這時時，我我們得得出結(jié)結(jié)論認認為在在美國國存款款的收收入和和在歐歐洲的的銀行行存款款的收收入是是相同同的，，因此此，一一價定定律很很自然然地產(chǎn)產(chǎn)生。。這里，我們們可以得到到拋補套利利條件的表表達式：(1+r)=F/Sx(1+r*)（（3-2））同樣，可通通過運算得得出更清楚楚的表達式式：F/S≡1+f（（3-3）式中的f定定義為遠期期升水（或或貼水）率率，即遠期期匯率超過過（或低于于）即期匯匯率的比率率。我們們可可以以按按照照利利率率平平價價方方程程推推導(dǎo)導(dǎo)的的相相同同方方法法，，得得出出拋拋補補利利率率平平價價理理論論的的一一般般表表達達式式：：r=r*+f（（3-4））這個個一一般般表表達達式式表表明明，，本本國國利利率率高高于于（（或或低低于于））外外國國利利率率的的差差額額等等于于本本國國貨貨幣幣的的遠遠期期貼貼水水（（升升水水））。?；蚧蚋灰话惆愕氐刂v講，，利利率率高高的的貨貨幣幣，，遠遠期期貼貼水水，，利利率率低低的的貨貨幣幣，，遠遠期期升升水水，，升升貼貼水水率率是是兩兩國國利利率率水水平平的的差差異異。。（三三））無無拋拋補補利利率率平平價價（（UncoveredinterestrateparityUIRP））1、、無無拋拋補補利利率率平平價價的的定定義義是指指投投資資者者在在進進行行沒沒有有抵抵補補的的外外匯匯投投資資時時所所獲獲得得的的收收益益等等于于沒沒有有匯匯率率風(fēng)風(fēng)險險所所獲獲得得的的收收益益，，即即等等于于預(yù)預(yù)期期獲獲得得的的收收益益。。無拋拋補補利利率率平平價價是是一一種種聯(lián)聯(lián)系系兩兩種種相相似似金金融融工工具具有有名名義義利利差差與與未來即即期期匯匯率率預(yù)預(yù)期期變變動動之之間間關(guān)關(guān)系系的的條條件件。。如如果果外外匯匯風(fēng)風(fēng)險險或或國國家家風(fēng)風(fēng)險險很很大大，，利利率率的的差差額額中中就就包包括括一一個個風(fēng)風(fēng)險險溢溢價價。。風(fēng)風(fēng)險險溢溢價價是是對對個個人人承承擔(dān)擔(dān)額額外外風(fēng)風(fēng)險險的的補補償償。。我們再再次回回到前前面的的例子子。當(dāng)當(dāng)一個個美國國居民民做出出歐洲洲選擇擇時，，采取取的步步驟是是：首先，，1月月1日日在即即期市市場兌兌換成成歐元元；其次，，存入入歐洲洲的銀銀行，，期限限為1年；；最后，，12月31日日將得得到的的歐元元本息息收入入在即即期市場兌兌換成成美元元。我們比比較一一下無無拋補補套利利和拋拋補套套利的的區(qū)別別：現(xiàn)現(xiàn)在，，美國國居民民在12月月31日是是將他他（她她）得得到的的歐元元本息息收入入拿到到即期期市場場上去去交換換，而而不是是執(zhí)行行合同同，按按合同同規(guī)定定的匯匯率賣賣出歐歐元。。如前所所述，，由于于一個個美國國居民民在歐歐洲的的銀行行存款款的風(fēng)風(fēng)險主主要產(chǎn)產(chǎn)生于于未來來匯率率水平平F的不不定，，歐元元收益益只有有在12月月31日轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成成美元元才有有效，，而這這個美美國居居民又又沒有有采用用掉期期交易易控制制未來來匯率率變動動的風(fēng)風(fēng)險，，因此此，他他就面面臨著著未來來匯率率變動動可能能產(chǎn)生生的風(fēng)風(fēng)險。。從這這個角角度看看，一一個投投資這這會要要求對對其承承擔(dān)的的風(fēng)險險有相相應(yīng)的的補償償，或或者說說，得得到一一個通通常以以預(yù)期期的超超額收收益形形式出出現(xiàn)的的風(fēng)險險報酬酬（Theriskpremiun））。為了清清楚的的表示示匯率率的變變動，，我們們把前前面表表示美美國選選擇和和歐洲洲選擇擇均衡衡的等等式(1+r)=F/Sx(1+r*)中中的F替換換為Se，，Se表表示未未來（（12月31日日時））的即即期匯匯率，，于是是有：：(1+r)=(1+r*)Se/S（（3-5）Se/S的含含義為，，分子是是對年末末匯率的的預(yù)期，，分母是是年初的的匯率。。因此，，如果年年末匯率率上升，，Se/S將大于于1，例例如預(yù)期期年末匯匯率上升升50%，那么么Se/S將將為1.5。因因此可以以采用下下列定義義：Se/S≡≡1+Δse（（3-6）這里，ΔΔs是指指一段時時間內(nèi)本本國貨幣幣貶值的的比率或或外國貨貨幣的升升值比率率，““e””表示對對未來貶貶值率的的預(yù)期?！，F(xiàn)在，用用3-6式替替換3-5式中中的Se/S，可得得到：(1+r)=(1+r*)（1+Δse）=1+r*+Δse+r*Δse（（3-7）進一步，，從兩邊邊同減去去1，然然后看最最后一項項r*ΔΔse，，這是利利率和預(yù)預(yù)期貶值值率。只只要在我我們的討討論中貨貨幣沒有有出現(xiàn)大大幅度貶貶值（如如出現(xiàn)過過度的通通貨膨脹脹），這這個成績績項就是是數(shù)學(xué)上上的“二二階小量量”，這這種項可可以忽略略不計。。于是上上式變?yōu)闉椋簉=r*+Δse（（3-8）這就是無無拋補利利率平價價條件的的表達式式，用文文字表述述為：本本國利率率高于（（低于））外國利利率的差差幅等于于本國貨貨幣的預(yù)預(yù)期貶值值（升值值）率。。（四）實實際利率率平價（（Realinterestparity,RIP））實際利率率平價的的定義是指不同同國家之之間實際際利率相相等。Cumby&Obstfeld(1984)研究了了實際利利率平價價關(guān)系。。拋補和非非拋補利利率平價價理論中中的利率率都是指指名義的的利率，，也就是是它們將將名義利利率差別別與即期期和遠期期匯率、、預(yù)期的的即期匯匯率聯(lián)系系起來。。這意味味著一個個隱含的的假定，，它們沒沒有考慮慮價格變變動對利利率的影影響。這這對短期期（和中中期）金金融工具具是合適適的。但但是，在在長期內(nèi)內(nèi)，不考考慮價格格變動對對利率的的影響就就不合適適了。例如，如如果通貨貨膨脹率率很低，，1美元元本金的的購買力力在3個個月內(nèi)變變動很小小，可以以忽視。。但在同同樣通貨貨膨脹的的情況下下，1美美元本金金的購買買力在10年中中的變化化就是不不可忽視視的。因因此，持持有長期期金融工工具（如如假設(shè)存存款是10年的的定期存存款）的的投資者者就會偏偏好于使使用實際際收益率率來替代代名義收收益率，，由此，，用實際際利率替替代名義義利率。。由于于實實際際利利率率平平價價的的推推導(dǎo)導(dǎo)涉涉及及到到費費雪雪效效應(yīng)應(yīng)，，我我們們將將在在本本章章第第四四部部分分討討論論。。（（實實際際利利率率平平價價理理論論的的介介紹紹可可參參見見姜姜波波克克、、陸陸前前進進，，2000：：《《匯匯率率理理論論與與政政策策研研究究》》，，復(fù)復(fù)旦旦大大學(xué)學(xué)出出版版社社10月月版版，，第第35-39頁頁））。。表3-美美國國3個個月月國國庫庫券券與與德德國國、、英英國國3個個月月國國庫庫券券之之間間的的實實際際利利率率差差異異參見見丹丹尼尼爾爾斯斯、、范范戶戶斯斯，，2002：：《《國國際際貨貨幣幣與與金金融融經(jīng)經(jīng)濟濟學(xué)學(xué)》》（（第第2版版）），，李李月月平平等等譯譯，，機機械械工工業(yè)業(yè)出出版版社社2004年年1月月版版，，第第118頁頁，，圖圖6-3（五五））利利率率平平價價和和金金融融一一體體化化的的差差異異1、、什什么么是是金金融融一一體體化化（（financialintegration））？？什么么是是金金融融一一體體化化，，如如何何測測度度金金融融一一體體化化？？至至今今尚尚未未達達成成共共識識。。根根據(jù)據(jù)國國際際貨貨幣幣基基金金組組織織的的定定義義，，金金融融一一體體化化是是指指一一個個具具體體國國家家與與國國際際資資本本市市場場之之間間的的聯(lián)聯(lián)系系。。具具體體說說來來，，金金融融一一體體化化是是指指國國與與國國（（地地區(qū)區(qū)））之之間間的的金金融融活活動動相相互互滲滲透透、、相相互互影影響響而而形形成成一一個個聯(lián)聯(lián)動動整整體體的的發(fā)發(fā)展展態(tài)態(tài)勢勢。。金金融融一一體體化化只只能能以以程程度度的的高高低低來來衡衡量量，，完完全全的的一一體體化化是是不不存存在在的的。。因因為為，，一一方方面面任任何何國國家家的的政政府府或或多多或或少少都都會會對對金金融融活活動動進進行行干干預(yù)預(yù)，，從從而而影影響響金金融融資資產(chǎn)產(chǎn)的的流流動動性性；；另另一一方方面面，，交交易易費費用用及及風(fēng)風(fēng)險險規(guī)規(guī)避避的的存存在在使使得得國國與與國國之之間間的的資資產(chǎn)產(chǎn)不不可可能能完完全全替替代代。。與此相相應(yīng)，，迄今今為止止，如如何度度量對對金融融一體體化，，學(xué)術(shù)術(shù)界也也沒有有取得得共識識。歸歸納起起來，，大體體可以以分為為六大大類：：各國國資本本流動動量的的比較較、資資本流流動的的自由由化程程度或或者法法規(guī)限限制情情況、、利率率平價價的驗驗證、、貨幣幣政策策獨立立性測測試、、儲蓄蓄投資資關(guān)系系測試試和歐歐拉方方程測測試。。在國國際金金融文文獻中中，經(jīng)經(jīng)濟學(xué)學(xué)家通通常使使用四四種定定義作作為框框架來來檢驗驗資本本市場場一體體化的的程度度：‘‘拋補補利率率平價價、非非拋補補利率率平價價、實實際利利率平平價和和Feldstein-Horioka儲儲蓄投投資定定義。。2、利利率平平價的的驗證證方法法拋補利利率平平價論論主要要強調(diào)調(diào)沒有有資本本管制制；非拋補補利率率平價價論主主要強強調(diào)風(fēng)風(fēng)險補補貼為為零；；實際利利率平平價論論要求求購買買力平平價關(guān)關(guān)系的的存在在。在現(xiàn)實實中前前兩個個條件件或多多或少少能夠夠滿足足，而而第三三個條條件除除了在在很長長的時時間內(nèi)內(nèi)可能能滿足足外，，，一一般很很難成成立。。三、拋拋補利利率平平價的的實證證研究究和運運用（一））拋補補利率率平價價實證證檢驗驗的方方法（二））拋補補利率率平價價運用用（一））拋補補利率率平價價實證證檢驗驗的方方法1、拋拋補利利率平平價成成立的的條件件第一、、必須須有充充足的的套利利資金金，換換句話話說，，某個個或更更多的的套利利者可可以利利用自自由資資金以以驅(qū)使使相應(yīng)應(yīng)的比比率達達到均均衡。。這里里的““自由由”不不僅僅僅意味味著通通常意意義上上的流流動，，而且且表明明它在在國際際資本本的流流動上上不受受限制制。第二、需需要有一一個意義義明確的的、有組組織的、、公開的的即期和和遠期外外匯市場場第三、交交易成本本應(yīng)很低低，基本本可以忽忽略，否否則對CIRP的偏差差可能會會上升以以滿足交交易成本本的變化化。因此此，到目目前為止止在我們們的理論論論述中中一般都都忽略交交易成本本（科普普蘭，2000，第97頁））。2、檢驗驗拋補利利率平價價：引入入交易成成本如果要檢檢驗利率率平價是是否成立立，就不不能忽略略交易成成本的存存在。大大多數(shù)研研究者都都從下列列角度解解釋這個個問題：：國際利利率的差差異與相相應(yīng)的遠遠期升水水之間的的差是否否限制在在交易成成本的數(shù)數(shù)額范圍圍之內(nèi)？？用公式式表達，，即下面面的不等等式是否否成立：：∣（1+r)-(1+r*)F/S∣∣<c（（3-9）這里的c是交易易成本，，左邊是是美國和和歐洲經(jīng)經(jīng)過遠期期升水修修正的利利率的絕絕對值。。（3-9）這個個不等式式可用文文字描述述：經(jīng)過過遠期升升水修正正的利率率的絕對對值是否否小于交交易成本本。因此此，關(guān)鍵鍵問題是是相應(yīng)的的交易成成本的大大小。在在現(xiàn)實中中，估計計交易成成本是復(fù)復(fù)雜的，，計算范范圍會有有很大差差異。但但是，對對交易成成本計算算范圍的的不同并并不影響響對這個個問題的的正確結(jié)結(jié)論（列列維奇，，Levich，1979））大量外國國學(xué)者通通過回歸歸分析檢檢驗CIRP，，這一方方面的研研究基本本上支持持CIRP，一一般認為為在資本本流動受受限制少少、利率率管制少少、金融融市場發(fā)發(fā)達的國國家和地地區(qū)CIRP較較容易成成立。而而對UIRP的的檢驗由由于難以以得到人人們對匯匯率的預(yù)預(yù)期數(shù)據(jù)據(jù)，所以以這方面面的實證證比較少少；而Cumby和和Obstfeld(1984)用用1976-1981年美國國對德國國、英國國、法國國、瑞士士、加拿拿大和日日本一個個月的實實際利差差數(shù)據(jù)對對實際利利率平價價公式進進行了回回歸檢驗驗，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實際利利率是序序列相關(guān)關(guān)的，而而且實際際利率不不等，Mishkin（1984））也得到到了類似似的結(jié)果果。（二）拋拋補利率率平價運運用1、利用用拋補利利率平價價關(guān)系發(fā)發(fā)現(xiàn)套利利機會并并套期保保值設(shè)：某銀銀行同業(yè)業(yè)交易員員注意到到以下市市場價格格：S=US$0.40/DMF=US$0.42/DMT=360(天天)r=10%r*=6%存在在套套利利機機會會嗎嗎？？一種種迅迅速速的的檢檢驗驗方方法法:計計算算利利率率平平價價理理論論的的正正反反兩兩方方面面。。因因為為利利率率不不必必調(diào)調(diào)整整，，交交易易者者得得到到：：F=US$0.42/DM(1+r)(1.10)S——————=US$0.40/DM——————(1+r*)(1.06)=US$0.41509/DM遠期期匯匯率率(US$0.42/DM)比比計計算算的的合合成成遠遠期期匯匯率率（（US$0.41509/DM））大大，，根根據(jù)據(jù)““買買低低賣賣高高””的的原原則則，，交交易易者者將將賣賣出出遠遠期期，，因因為為遠遠期期匯匯率率相相對對于于即即期期匯匯率率和和兩兩個個利利率率來來說說被被高高估估了了即即，，實實際際遠遠期期匯匯率率相相對對于于合合成成的的遠遠期期匯匯率率高高估估了了。。投資資者者的的行行為為--借借美美元元；；--在在即即期期市市場場買買進進馬馬克克；；--存存入入馬馬克克；；--按按照照合合同同在在遠遠期期市市場場賣賣出出馬馬克克遠遠期期。。根據(jù)據(jù)前前面面的的數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)，，我我們們以以1美美元元為為單單位位推推導(dǎo)導(dǎo)整整個個交交易易過過程程：：--借借入入1美美元元，，利利率率為為10%；；--在在即即期期市市場場買買入入2.5DM（（1/US$0.40/DM=1/0.4=2.5DM,））；；--將將2.5DM存存入入德德國國的的銀銀行行得得到到本本息息收收益益2.65DM[2.5（（1+6%））=2.65DM]；；--按按遠期期合同同售出出馬克克本息息收益益2.65DM得到到US$1.113[(DM2.65)($0.42/DM)=US$1.113]結(jié)果：：他償償還1美元元及0.1美元元的利利息，，并獲獲得$0.013的的利潤潤（$1.113-1.10=$0.013））。如果是是100萬萬美元元的交交易，，利潤潤是$13000。2、政政府干干預(yù)政政策的的制訂訂拋補利利率平平價和和無拋拋補利利率平平價的的核心心假設(shè)設(shè)是用用兩種種貨幣幣進行行投資資其未未來收收益是是完全全相同同的，，即兩兩種貨貨幣（（或兩兩種投投資選選擇））是完完全替替代的的。這這個結(jié)結(jié)論的的政策策含義義主要要體現(xiàn)現(xiàn)在政政府在在外匯匯市場場干預(yù)預(yù)的有有效性性上。。有許多證據(jù)據(jù)支持了這這樣的結(jié)論論：在20世紀60和70年年代利率與與CIRP出現(xiàn)偏差差是由于當(dāng)當(dāng)時實際存存在的或可可能發(fā)生的的外匯管制制所造成的的（阿里伯伯，Aliber，，1973）。大量量外國學(xué)者者通過回歸歸分析檢驗驗CIRP，這一方方面的研究究基本上支支持CIRP，一般般認為在資資本流動受受限制少、、利率管制制少、金融融市場發(fā)達達的國家和和地區(qū)CIRP較容容易成立。。表3-：中中美兩國利利率比較(%)1980-1998資料來源：：IFSyearbook1999表2-對對相對購買買力平價的的實證研究究

人民幣幣匯率1980－1998(年平均值值)國內(nèi)有關(guān)文文獻（易綱綱、范敏：：1997，張昕、、朱睿民：：1999，鐘云波波：2000，薛宏宏立：2002等等）對上述述現(xiàn)象的解解釋，認為為適用于中中國的利率率平價是：：匯率變動動應(yīng)該等于于兩國利率率之差加上上一個摩擦擦系數(shù)，即即是由于體體制等原因因產(chǎn)生的摩摩擦系數(shù)。。很自然，，要使拋補補利率平價價的條件成成立，必須須減少政府府對外匯市市場的管制制；做法是是提高利率率和匯率的的市場化程程度，促進進人民幣不斷向完全全可兌換和和資本自由由流動邁進進。課堂討論的的案例：香香港金融當(dāng)當(dāng)局為保衛(wèi)衛(wèi)港元聯(lián)系系匯率我們注意到到，1997年亞洲洲金融危機機中，投機機資金沖擊擊泰國貨幣幣時采取的的策略是：：先從泰國國銀行獲得得泰元貸款款，然后在在外匯市場場上賣出泰泰元買進美美元，當(dāng)泰泰元匯率下下降后，再再買進泰元元賣出美元元，然后償償還銀行貸貸款。針對對這種策略略，香港金金融當(dāng)局為為保衛(wèi)港元元聯(lián)系匯率率制時，為為擊退國際際外匯投資資資金，曾曾將香港銀銀行同業(yè)拆拆放隔夜利利率提高了了300%，請問其其理論依據(jù)據(jù)是什么？？為什么？？四、價格、、利率與匯匯率的關(guān)系系（一）國際費費雪效應(yīng)（二）價格格、利率與與匯率的關(guān)關(guān)系：一個個圖解（一）國際際費雪效應(yīng)應(yīng)1、費雪效效應(yīng)TheFisherEffectTheFishereffectholdthatthelevelofnominalinterestratesinagivencountryisrelatedbothtotherealreturnonassetsthatinvestorsrequireandtotheexpectedrateofinflation.Therealreturnonassetsisequalizedacrossnationalboundariesfromonecountrytoanother費雪效應(yīng)把把利率分成成名義利率率和實際利利率：名義利率=實際利率率+預(yù)期通通貨膨脹變變化率；實際利率=名義利率率-預(yù)期通通貨膨脹變變化率。費雪效應(yīng)可可表達為：：1+nomonalrate=（1+realrate））（1+expectedinflation）或1+r=（（1+a））（1+i）（（3-10）或r=a+i+ai或approximatelyr=a+i（（3-11））wherea=requiredrateofreturnandi=expectedrateofinflation，Tobeexact用一個簡單單例子解釋釋假設(shè)：你發(fā)發(fā)放一筆利利率為5%的一年期期貸款，并并預(yù)期在這這一年中價價格水平將將上升3%，這樣，，年終按不不變價格衡衡量，即以以你能購買買的實物和和勞務(wù)的數(shù)數(shù)量來計算算，你多了了2%（5%-3%=2%）。此此時，按不不變價格計計算，你賺賺得的利率率為2%。。但如果利利率上升升到8%，同時時預(yù)期通通脹率為為10%，根據(jù)據(jù)費雪定定義，雖雖然年終終你多得得了8%，但你你購買將將多付10%，，結(jié)果，，年末你你能購買買的物品品將減少少2%（（8%-10%=-2%）），即以以不變價價格計算算，你損損失了2%。在這種情情況下，，因為以以不變價價格計算算的利率率為-2%，所所以貸款款人不愿愿意貸出出。相反反，借款款人由于于年末歸歸還的貸貸款按實實物和勞勞務(wù)計算算少了2%，所所以很愿愿意借入入，即按按照不變變價格計計算，借借款人多多得了2%。實實際利率率越低，，借款人人愿意借借款動力力越大，，貸款人人愿意貸貸出動力力越小。。根據(jù)費雪雪效應(yīng)，，為了保保持貸款款人的收收益不變變，如果果一國的的年通貨貨膨脹率率從5%的水平平永久性性地升至至10%，那么么一國利利率也會會緊跟著著通貨膨膨脹率，，從原來來的水平平開始上上漲5個個百分點點。費雪效應(yīng)應(yīng)的基本本結(jié)論是是：兩國間的的名義利利率差距距是由預(yù)預(yù)計的通通脹率差差距決定定的，一一般地說說，當(dāng)某某國通脹脹預(yù)期上上升，利利率就會會上升，，反之，，則相反反。這個個關(guān)系暗暗含的假假定條件件是：一一價定律律成立（（用實際際回報率率表示））和沒有有政府實實施干預(yù)預(yù)，這時時，兩種種貨幣的的利差將將等于（（反映））兩國的的通貨膨膨脹之差差。費雪效應(yīng)應(yīng)把各國國之間的的利差表表達為各各國預(yù)期期通貨膨膨脹率之之差。這這有助于于討論利利率是怎怎樣影響響匯率的的預(yù)測。。2、國際際費雪效效應(yīng)TheInternationalFisherEffectTheinternationalFishereffectholdsthatdifferencesintherateofappreciationordepreciationbetweencurrenciesarerelatedtothenominalinterestratesbetweenthecountriesofthesecurrencies.國際費雪雪效應(yīng)的的表達式式為：St＋1/S＝(1＋r)/(1＋r*）（（3-12））Wherer＝homecountryinterestrater*＝foreigncountryinterestrateS＝currentspotforeignexchangerateSt＋1＝futurespotforeignexchangerate與費雪效效應(yīng)不同同的是，，國際費費雪效應(yīng)應(yīng)利率差差和通貨貨膨脹之之差的關(guān)關(guān)系上加加入了匯匯率這個個變量，，或者說說在給定定利率差差和通貨貨膨脹之之差的關(guān)關(guān)系，將將匯率內(nèi)內(nèi)生化。。這就是是國際費費雪關(guān)系系或效應(yīng)應(yīng)的觀點點，其相相應(yīng)等式式實際上上是用PPP和和費雪效效應(yīng)的綜綜合。3、即期期-遠期期匯率的的關(guān)系（（TheForward-SpotRelationship）Thistheoremholdsthatthepremiumsordiscountsoncurrenciesintheforwardmarketarerelatedtotherateofcurrencyappreciationordepreciationanticipated（預(yù)期期）overthelifeofaforwardcontract.即外匯的遠遠期匯率等等于預(yù)期的的遠期外匯匯的即期匯匯率。E（S2）=F1在這個公式式中，抽象象了交易費費用。它的的經(jīng)濟學(xué)含含義是時間間（現(xiàn)在和和到期日之之間）的均均衡條件。。實際上，這這更直接地地用是時間間套利（現(xiàn)現(xiàn)在和到期期日之間））來解釋：：即當(dāng)即期期市場和遠遠期市場之之間存在價價差時，就就會出現(xiàn)套套利（買低低賣高）。。假設(shè)F1大于E（S2），套利者者將買進即即期外匯和和賣出遠期期外匯，這這會提高即即期匯價和和降低遠期期匯價；如如果E（S2）大于F1，套利者將將賣空即期期外匯（假假設(shè)即期外外匯可以賣賣空）和買買進遠期外外匯，這會會降低即期期匯價和提提高遠期匯匯價；最終終使兩種價價格之間趨趨于一致。。（二）價格格、利率與與匯率的關(guān)關(guān)系：一個個圖解1、國際金金融的五種種平價條件件購買力平價價費雪效應(yīng)國際費雪效效應(yīng)利率平價遠期-即期期匯率平價圖3-國際際金融的五五種平價條條件的關(guān)系系在圖3-中中假設(shè)有有$（美元元）和￥（（日元）兩兩種貨幣，，日本和美美國的預(yù)期期的通貨膨膨脹率分別別為1.0%和5.0%，兩兩者之差為為4%。美美國1年期期國庫券名名義利率為為8%，日日本1年期期國庫券利利率為4%。現(xiàn)在的的