貨幣中性與非中性理論之爭一、貨幣是中性還是非中性，就是看貨幣供給量的變化對一般價格水平和實際利率及產(chǎn)出水平的影響差異。

如果貨幣供給變化只是影響一般價格水平，一定量的貨幣供應(yīng)增加（減少）只引起一般價格水平的上升（下

降），那么貨幣就是中性的；如果貨幣供應(yīng)量的變化，引起實際利率和產(chǎn)出水平等實際經(jīng)濟變量的調(diào)整和改

變，那么貨幣是非中性的。（一）貨幣中性論總體來看，古典學(xué)派和新古典學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)為貨幣供給量的變化只影響一般價格水平，不影響實際產(chǎn)出水平，因而貨幣是中性的。1、古典學(xué)派的貨幣中性論。古典學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家將統(tǒng)一的經(jīng)濟整體機械地分為實物方面和貨幣方面，他們一般把貨幣作為與實體經(jīng)濟沒有內(nèi)在聯(lián)系的“外生變量”，強調(diào)貨幣的中性，即貨幣的供給變化不影響就業(yè)、產(chǎn)出等實際變量，從而形成了傳統(tǒng)的兩分法和所謂的“貨幣面紗論”。在“古典”學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家看來，經(jīng)濟的長期發(fā)展完全是由實物部門決定的，因而政府任何積極的貨幣政策都是多余的，甚至是有害的。貨幣政策任務(wù)只是在于控制貨幣數(shù)量，穩(wěn)定物價水平，維持貨幣的購買力。古典學(xué)派貨幣中性論理論的典型代表是貨幣數(shù)量論。貨幣數(shù)量論最基本的觀點是貨幣供應(yīng)量變化將最終體現(xiàn)于一般價格水平的變化上。我們可以通過劍橋方程式和費雪方程式清楚地說明這一問題。劍橋方程式M=kPY和費雪方程式MV=PY雖然形式不同，但這兩個方程式卻表現(xiàn)了同一實質(zhì)內(nèi)容的關(guān)系：即國民收入水平（（Y）與價格水平（P）、貨幣供應(yīng)量（M）之間的數(shù)量關(guān)系。假定k（貨幣余額與名義國民收入或?qū)嶋H國民收入的比例系數(shù)）或V（貨幣流通速度，即一單位名義貨幣余額的流通速度）不變、Y也不變，則貨幣供給量M的變化將完全體現(xiàn)于價格P的變化上，所以貨幣是中性的。貨幣中性論的另一理論支柱是瓦爾拉斯的一般均衡理論。他認(rèn)為經(jīng)濟本身是一個整體，任何一種商品的供給和需求，不僅取決于該商品的價格，而且取決于其他所有商品的供求和價格，如果一種商品出現(xiàn)超額供給，則其他商品必然出現(xiàn)超額需求，這種暫時的不均衡將通過自發(fā)的價格調(diào)整而迅速消除，貨幣的出現(xiàn)不過是在已有的商品系列中添加一個特殊的商品而已，利息只是這個特殊商品的“價格”，貨幣均衡的實現(xiàn)和利率的決定過程，同其他任何商品供求均衡及價格的決定過程是一樣的，它的存在既無助于也不妨礙經(jīng)濟的全面均衡，貨幣對經(jīng)濟是“中性”的。帕廷金試圖將古典學(xué)派傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論與瓦爾拉斯一般均衡理論結(jié)合在一起。他提出了實際貨幣余額這一概念，并認(rèn)為個人的實際貨幣余額水平在一定時期內(nèi)是一個常量，通過這一概念，他將貨幣變化引入了一般均衡分析。在一般均衡已達到的情況下，假使MS/P的水平一定，如果貨幣供應(yīng)量增加一倍，那么實際貨幣余額水平也將隨之上漲一倍，由此必然造成對物品的過度需求，由于是在充分就業(yè)水平之上，過度需求必然造成價格水平上漲，只有價格水平也上漲一倍，實際貨幣余額水平方能恢復(fù)常態(tài)，這時，商品間的相對價格水平?jīng)]有受絕對價格水平變化的影響，實際部門也就不會作出調(diào)整。所以貨幣是中性的。2、新古典學(xué)派的貨幣中性論。新古典學(xué)派認(rèn)可貨幣中性完全是基于新古典主義經(jīng)濟學(xué)的兩個基本假設(shè)：理性預(yù)期和市場出清。由于人們的預(yù)期是合乎理性的，他們就會考慮到過去的失誤，并在必要的時候修改預(yù)期，以便在今后的行為決策中成功地消除那些引起預(yù)期失誤的規(guī)律；而由于市場是可以出清的，產(chǎn)品市場和勞動市場都不會存在超額供給：當(dāng)產(chǎn)品市場出現(xiàn)超額供給時，價格就會下降，直到商品價格低到使消費者愿意購買時為止；當(dāng)勞動市場出現(xiàn)超額供給時，工資就會降低，直到工資低到使廠商愿意為想工作的失業(yè)者提供工作為止。這樣，政府的經(jīng)濟政策，不管是被人們所預(yù)期到的，還是沒有被人們預(yù)期到的，都不會對實際經(jīng)濟產(chǎn)生真正的影響。具體來說，已經(jīng)被人們準(zhǔn)確預(yù)期到的經(jīng)濟政策，只要他們希望維持原先的經(jīng)濟地位，就必然會采取措施設(shè)法抵消這些政策的作用，從而使這些政策無效。新古典主義經(jīng)濟學(xué)通過從理論上解釋現(xiàn)實經(jīng)濟中的產(chǎn)出波動來證實其上述貨幣中性論的觀點。其中，以盧卡斯為代表的新古典主義經(jīng)濟學(xué)家通過建立一個貨幣經(jīng)濟周期模型來解釋經(jīng)濟波動的原因。他們認(rèn)為，貨幣供給的沖擊即貨幣存量的隨機變動是引起經(jīng)濟波動的根源，而貨幣供給的沖擊之所以會引起經(jīng)濟波動，原因在于經(jīng)濟當(dāng)事人不能獲得準(zhǔn)確的信息，從而不能準(zhǔn)確地判斷價格變化的實際情況，由此導(dǎo)致產(chǎn)量和就業(yè)量的波動?？傊凑肇泿沤?jīng)濟周期模型，貨幣因素是經(jīng)濟波動的初始根源，而波動的傳導(dǎo)機制是信息障礙，即經(jīng)濟當(dāng)事人不能隨時獲得有關(guān)市場的充分信息。然而，事實上，在西方國家，貨幣供給量和價格指數(shù)通常是定期公布的，公眾通過電視、廣播、報紙等新聞媒介，可以很迅速地得到每月、甚至每周的有關(guān)信息，因此，上述解釋是不能令人滿意的。以羅伯特?巴羅、基德蘭德、愛得華?普雷斯科特等人為代表的第二代新古典經(jīng)濟學(xué)家試圖從新的角度來解釋經(jīng)濟周期波動的根源。他們認(rèn)為，引起經(jīng)濟波動的并非貨幣因素，而是實際因素。這些實際因素可能來自需求方面，如私人或政府需求或偏好的隨機變化；也可能來自供給方面，如生產(chǎn)率的變動、生產(chǎn)要素供給函數(shù)的變動等，其中最重要的是生產(chǎn)率的波動。由于這一模型主要根據(jù)實際因素來說明經(jīng)濟波動的原因，所以一般稱之為實際經(jīng)濟周期模型。顯而易見，第二代新古典學(xué)派是通過完全撇開貨幣因素來論證經(jīng)濟周期波動的根源，從而得出貨幣政策無效和貨幣中性的結(jié)論的。（二）貨幣非中性論隨著西方國家經(jīng)濟的快速發(fā)展以及貨幣在其中調(diào)節(jié)作用的顯現(xiàn)，貨幣中性論對現(xiàn)實經(jīng)濟的解釋作用也不斷下降，瑞典經(jīng)濟學(xué)家魏克塞爾將利率分為貨幣利率和自然利率，其中貨幣利率是現(xiàn)行的市場借貸利率，而自然利率是指投資的預(yù)期利潤率。當(dāng)貨幣數(shù)量增加時，貨幣利率低于自然利率，企業(yè)家因此會擴大生產(chǎn)，增加產(chǎn)出。而隨著收入增加、支出增加和物價上漲，就出現(xiàn)了積累性的經(jīng)濟擴張過程。魏克塞爾認(rèn)為政府有必要采取一定的貨幣政策，以使貨幣利率和自然利率相一致，從而消除貨幣對經(jīng)濟的影響。真正指出貨幣對經(jīng)濟的巨大作用的人是凱恩斯。1936年凱恩斯發(fā)表了《就業(yè)、利息與貨幣通論》，文中指出，“古典”學(xué)派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求（消費需求十投資需求）不足。消費需求取決于人們的消費傾向，而投資需求取決于人們對經(jīng)濟前景的預(yù)期，要增加投資和消費，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。因此，在凱恩斯及其追隨者看來，貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應(yīng)制定適當(dāng)?shù)呢斦吆拓泿耪?，以克服?jīng)濟危機和蕭條。凱恩斯認(rèn)為，價格和工資缺乏彈性，經(jīng)濟不存在一個自動矯正機制，經(jīng)濟就可能出現(xiàn)非充分就業(yè)下的均衡，但這種均衡低于充分就業(yè)下的潛在產(chǎn)出均衡水平。因此，只要存在未被利用的資源，那么總需求的擴大就會使產(chǎn)出增加，影響總需求的財政政策和貨幣政策是有效的，因此，凱恩斯主張實行擴張的財政政策和貨幣政策來擴大總需求，以此消除失業(yè)和經(jīng)濟危機，促進經(jīng)濟增長。（三）貨幣短期非中性與長期中性論除了上述貨幣中性論和非中性論兩種截然對立的觀點之外，還有一些經(jīng)濟學(xué)家認(rèn)為貨幣在短期是非中性的，而在長期則是中性的，堅持這一觀點的主要是貨幣學(xué)派和新凱恩斯主義。1、 貨幣學(xué)派的觀點。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為經(jīng)濟增長中“貨幣最重要”，物價、就業(yè)、產(chǎn)出等變化都是源于貨幣的變化，只有正確的貨幣政策才能保持經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展。同時他們認(rèn)為貨幣量變化會直接影響經(jīng)濟，無須通過利率傳導(dǎo)，所以最重要的是控制貨幣供給量。但貨幣學(xué)派所謂的“貨幣至關(guān)重要”只是就短期而言的，貨幣對經(jīng)濟的影響在他們看來也只是短期的，從長期來看，經(jīng)濟趨向于充分就業(yè)，貨幣供給的變化只會引起物價水平的變動，而不會引起實際產(chǎn)出和收入的變動，因此，貨幣學(xué)派認(rèn)為對于長期經(jīng)濟的變化而言貨幣政策是無效的，貨幣是中性的。根據(jù)這一觀點，貨幣學(xué)派提出政府制定最佳的貨幣政策就是使貨幣供給以固定的速率增長，并且在任何經(jīng)濟形勢下都維持這一速率，即實行“單一貨幣規(guī)則”。貨幣學(xué)派認(rèn)為只要堅持這一規(guī)則，就能排除由于貨幣供給反復(fù)無常的變動使經(jīng)濟造成的不穩(wěn)定，由于貨幣流通速度是穩(wěn)定的，因此，只要貨幣供給穩(wěn)定增長，名義GDP也能穩(wěn)定增長。2、 新凱恩斯主義的觀點。新凱恩斯主義雖然接受了新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)關(guān)于理性預(yù)期的假設(shè)，但不接受新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)關(guān)于市場出清和工資、價格有充分彈性的觀點。新凱恩斯主義認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)需求拉動時，由于工資和價格的黏性，工資和價格的緩慢調(diào)整不能迅速調(diào)整到使市場出清，經(jīng)濟要恢復(fù)到正常的充分就業(yè)的均衡狀態(tài)是一個緩慢而漫長的過程，在這一過程中，經(jīng)濟處于供求不等的非均衡狀態(tài)，因此，刺激總需求的財政政策和貨幣政策是完全必要的。新凱恩斯主義承認(rèn)預(yù)期是合乎理性的，也承認(rèn)預(yù)期對于總供給的決定也是重要的，但不承認(rèn)新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)關(guān)于貨幣政策無效性和貨幣中性的結(jié)論。新凱恩斯主義認(rèn)為，預(yù)期到的和沒有預(yù)期到的貨幣政策在短期內(nèi)都能影響總產(chǎn)出和經(jīng)濟周期，只不過在不同情況下貨幣政策的影響程度有所不同；在長期內(nèi)貨幣是中性的。（四）分析與檢討：貨幣非中性論的適用性及其限定

由前述不同學(xué)派的理論爭論可以看出，貨幣的中性和非中性問題，或者說貨幣政策有效性與無效性問題，就其實質(zhì)而言，主要是指貨幣供給量的變動能否影響實際產(chǎn)出、收入和就業(yè)量的問題。而貨幣供給量的變動能否影響實際產(chǎn)出、收入和就業(yè)量，首先，取決于是否存在社會經(jīng)濟主體對經(jīng)濟利益的追求這一基礎(chǔ)，如果人們對貨幣政策工具的操作及其所引起的貨幣供給量、利率等傳導(dǎo)中介指標(biāo)的變動漠不關(guān)心，貨幣政策的運作必將收效甚微。其次，作為微觀經(jīng)濟主體的生產(chǎn)者和消費者在經(jīng)濟上和法律上的地位必須是平等的，生產(chǎn)者可以根據(jù)獲得的信息自主決定自己的行為，消費者可以在可支配收入范圍之內(nèi)依自己的意愿進行消費，這時中央銀行才能通過貨幣政策操作影響商品的成本和價格，進而達到影響生產(chǎn)者和消費者行為的目的。此外，中央銀行相對于政府必須具有較強的相對獨立性，這樣，中央銀行才能相對獨立地制定和實施貨幣政策，從而有利于貨幣政策影響實際產(chǎn)出的目標(biāo)的實現(xiàn)。貨幣中性與否雖然從古典經(jīng)濟學(xué)家的爭論中已提出此問題，而且至今在各個學(xué)派的經(jīng)濟學(xué)家中也沒有形成統(tǒng)一的意見和看法，但從歷史與現(xiàn)實的發(fā)展來看，貨幣非中性論可能更貼近現(xiàn)實。通過比較物物交換經(jīng)濟與貨幣經(jīng)濟發(fā)展史我們可以看出，后者前進的步伐要比前者快得多。這兩者發(fā)展速度的差別原因雖然有多種解釋，如技術(shù)進步、知識積累、制度完善等等，但兩者根本的區(qū)別仍在于貨幣的存在與否。貨幣產(chǎn)生后，不僅大大便利了交易、降低了交易成本，將有限資源更多地節(jié)約，用于實際部門的生產(chǎn)，而且更重要的是由此逐漸形成的一套商品貨幣關(guān)系。所以，從更廣闊的角度來分析問題，貨幣非中性應(yīng)更具說服力。當(dāng)今世界各國政府也毫無例外地都將貨幣政策作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟運行的重要手段。二、經(jīng)驗總結(jié)：不同市場條件下的貨幣作用（一）完全競爭的市場經(jīng)濟條件下的貨幣中性化在完全競爭的市場經(jīng)濟條件下，工資和價格具有完全彈性，而且信息是完全的。這種市場狀況會使得經(jīng)濟始終處于充分就業(yè)的水平，即使經(jīng)濟出現(xiàn)暫時的沖擊偏離均衡狀態(tài)，完全競爭市場經(jīng)濟的自動矯正機制會使市場迅速“出清”，從而使經(jīng)濟回到均衡狀態(tài)。因此，在這樣一種極端理想的市場狀況下，由于市場的自我調(diào)節(jié)機制，經(jīng)濟可以達到充分就業(yè)上的均衡，不需要經(jīng)濟政策包括財政政策和貨幣政策進行干預(yù)。財政政策和貨幣政策只能影響價格水平和名義GDP，但不能影響就業(yè)和實際產(chǎn)出。因此，在完全競爭的市場經(jīng)濟條件下貨幣是中性的。（二） 計劃經(jīng)濟條件下的貨幣作用有限性在完全計劃經(jīng)濟條件下，所有的經(jīng)濟活動和決策都是由中央計劃當(dāng)局的指令性計劃決定的，作為微觀經(jīng)濟主體的生產(chǎn)者和消費者在經(jīng)濟上缺乏獨立性，無法自主決定自己的行為；同時在這一體制下中央銀行也缺乏獨立性，不能相對獨立地制定和實施貨幣政策，這些因素都會使得計劃經(jīng)濟體制下的貨幣政策作用微乎其微，不能真正發(fā)揮對國民經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用，因此，可以說計劃經(jīng)濟條件下的貨幣作用是非常有限的。（三） 混合經(jīng)濟條件下的貨幣非中性化“混合經(jīng)濟”是薩繆爾森提出的一個概念。它包含兩層含義：第一，認(rèn)為美國資本主義經(jīng)濟的所有制構(gòu)成是混合的，即私有制是主體，兼有其他形式的經(jīng)濟成份，特別是部分公有經(jīng)濟成份的存在，為國家干預(yù)經(jīng)濟提供了物質(zhì)基礎(chǔ)；第二，是經(jīng)濟運行層次上的混合，認(rèn)為美國的資本主義經(jīng)濟是由微觀和宏觀兩個運行層次組成的，在微觀層次上，市場機制通過“看不見的手”的作用實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；但在宏觀運行層次上要保證總供給和總需求的均衡，必須發(fā)揮政府在調(diào)控經(jīng)濟變量方面的作用。在混合經(jīng)濟中，政府具有不同于市場經(jīng)濟中企業(yè)和個人的三個目標(biāo)或職能，其中之一就是穩(wěn)定。為實現(xiàn)穩(wěn)定目標(biāo)，政府可操縱的基本政策變量有兩個：財政政策和貨幣政策。財政政策與貨幣政策的不同組合方式具有不同的功能，可以實現(xiàn)不同的政策目標(biāo)。因此，總的來看，在混合經(jīng)濟中，貨幣政策可以有效地發(fā)揮對實際產(chǎn)出的調(diào)節(jié)作用，因而貨幣的作用是非中性的。貨幣供給模型與貨幣乘數(shù)的推導(dǎo)■例如：rd=0.10 rt=0.03 C=2000■例如：rd=0.10 rt=0.03 C=2000D=6000T=16000，M=C+D=8000，ER=18■從而有c=0.333,e=0.003,t=2.6671+0.333旦=2.580.516010.10+2.667x0.03+0.003+0.333

旦=2.580.51601■貨幣乘數(shù)為:■■■例如：rd=0.10 rt=0.03 C=2000 D=6000 T=16000c=c={C/D}=D=0.333rrit={T/D}= =2.667D=2.601.333=2.600.10+0.03x2.667+0.333CAPM模型、期權(quán)與有效市場理論一、資本資產(chǎn)定價模型與均衡問題資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricesModel—CAPM)----現(xiàn)代金融學(xué)的奠基石，它對于資產(chǎn)風(fēng)險及其預(yù)期收益率之間的關(guān)系給出了精確的預(yù)測。(1)模型提供了一種對潛在投資項目估計其收益率的方法。模型是的人們能對不在市場交易的資產(chǎn)同樣做出合理的估價。1.1CAPM理論■Sharpe(1964)、Lintner(1965)和Mossin(1966)等在Markowitz(1952)的投資組合理論的基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM),即用證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率與證券的風(fēng)險因子系數(shù)的關(guān)聯(lián)來描述證券收益與風(fēng)險間的關(guān)系，大大簡化了有關(guān)投資組合中的若干理論問題與數(shù)學(xué)模型中的運算問題，為現(xiàn)代投資理論應(yīng)用于實際開辟了途徑。■CAPM的假定存在大量投資者(完全競爭性)；投資者均在同一證券持有期計劃資產(chǎn)組合；投資范圍限于公開金融市場上交易的資產(chǎn),無風(fēng)險借貸無額度限制；不存在證券交易費用及稅賦；投資人均為理性,追求資產(chǎn)組合方差(風(fēng)險)最小化；投資者對證券評價(收益率概率分布預(yù)期)和經(jīng)濟局勢的判斷一致?！鍪袌鲑Y產(chǎn)組合市場資產(chǎn)組合即市場上所有(借貸抵消后)的風(fēng)險資產(chǎn)組合,簡化起見,將風(fēng)險資產(chǎn)定義為股票。根據(jù)CAPM模型的假定(2),(3),(5),(6),所有投資者均由優(yōu)化其資產(chǎn)組合的傾向，使所有個人資產(chǎn)組合趨于一致(均衡),每種資產(chǎn)的權(quán)重等于它們在市場資產(chǎn)組合中所占的比例。根據(jù)Markowitz的投資組合理論,市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為其中，為市場證券組合中證券IJ的投資比例，為證券I與證券J收益之間的協(xié)方差。證券I證券I與市場證券組合的協(xié)方差表示為Q=蘭wQim jmij將式(6.2)運用到市場證券組合的每一種風(fēng)險證券上，可得市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為證券I的期望收益率與風(fēng)險之間的均衡關(guān)系如下:(R將式(6.2)運用到市場證券組合的每一種風(fēng)險證券上，可得市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為證券I的期望收益率與風(fēng)險之間的均衡關(guān)系如下:(R—r)R二r+m匚Gif G2 imm證券的協(xié)方差風(fēng)險與期望收益率之間的這種關(guān)系稱為證券市場線(Security定義GimG2，即隨市場風(fēng)險變動而變動的證券I的風(fēng)險，則SML可表示為R-P關(guān)系曲線:=r+(R-r)0這就是資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)的基本式，Rf為無風(fēng)險證券收益率，后一項是兩個因子積，一個因子是市場證券收益高于無風(fēng)險證券收益的值，它表示市場證券的風(fēng)險溢價，可看作是正常的或有代表性的證券風(fēng)險溢價；另一個因子是風(fēng)險因子，因此該積可看作是承擔(dān)有關(guān)投資風(fēng)險的補償，稱之為風(fēng)險溢價，即證券投資期望收益率等于無風(fēng)險證券收益率加上風(fēng)險溢價。P的一個特性是：一種證券組合的b等于構(gòu)成該組合的各證券的“.的加權(quán)平均，而投資于各種證券的相對比例系數(shù)氣?就是權(quán)重。即，CAPM闡述了二重含義：'(1)市場證券組合有效時，那么各證券的期望收益率與它們的因子之間存在精確的線性關(guān)系；⑵市場證券組合是有效的。式(6.5)是CAPM的核心，它反映了證券市場中任何證券的期望收益率與市場證券組合之間均存在一種線性的均衡關(guān)系。這就是投資組合優(yōu)化的均衡性。投資者可根據(jù)這一均衡關(guān)系分析各種證券的價值，確定合理的投資(資本)結(jié)構(gòu)?！鯮i是證券J的報酬率，Rf是無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率，Rm是市場均衡組合的報酬率，B是證券i的貝他系數(shù)。B越大，系統(tǒng)性風(fēng)險越高，要求的報酬率越高；反之，B越小，要求的報酬率越低。證券組合的B是個別證券的B的加權(quán)平均?！龉餐鹪砀鶕?jù)CAPM理論，市場組合使所有資產(chǎn)組合的均衡，則投資者只需持有市場組合就可以了，因此，投資于市場資產(chǎn)組合指數(shù)，或使其資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險接近于市場指數(shù)，這就是共同基金原理。問題：基金如何選擇資產(chǎn)組合使其與市場組合一致；另外，市場指數(shù)如何確定？(代理證券)這個問題解決后，投資者只需根據(jù)個人的偏好選擇共同基金與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合(分配)。一、如何計算債券收益率?債券收益率是債券收益與其投入本金的比率，通常用年率表示。債券收益不同于債券利息。由于人們在債券持有期內(nèi)，可以在市場進行買賣，因此，債券收益除利息收入外，還包括買賣盈虧差價。?投資債券，最關(guān)心的就是債券收益有多少。為了精確衡量債券收益，一般使用債券收益率這個指標(biāo)。決定債券收益率的主要因素，有債券的票面利率、期限、面額和購買價格。?債券收益率=（到期本息和一發(fā)行價格）/（發(fā)行價格大償還期限）*100%?由于持有人可能在債券償還期內(nèi)轉(zhuǎn)讓債券，因此，債券收益率還可以分為債券出售者的收益率、債券購買者的收益率和債券持有期間的收益率。各自的計算公式如下：?出售者收益率=（賣出價格一發(fā)行價格+持有期間的利息）/（發(fā)行價格大持