資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)治理中的作用摘要我國目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，上市公司的產(chǎn)生主要是在改造計(jì)劃經(jīng)濟(jì)企業(yè)制度的過程中被嫁接到企業(yè)中去，并被賦予改革國有企業(yè)的使命。因此，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性。這些特性對公司治理是否產(chǎn)生何種影響，便是本文研究目的所在。本文在介紹資本結(jié)構(gòu)的概述，然后分析了資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系，并且進(jìn)行了案例分析；最后在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響的基礎(chǔ)上，提出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化建議。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；債務(wù)結(jié)構(gòu)；治理AbstractChinaiscurrentlyintheprocessofeconomicrestructuringamonglistedcompanieshaveamajorenterpriseinthetransformationoftheplannedeconomysystemintheprocessofbeinggraftedintotheenterprisetogo,andwasgiventhemissionofthereformofstate-ownedenterprises.Therefore,ourownershipstructureoflistedcompaniesanddebtstructurehasacertainparticularity.Whetherthesefeatureswhattheimpactoncorporategovernance,thatisthepurposeofthisstudylies.Thispaperdescribesanoverviewofthecapitalstructure,andthenanalyzestherelationshipbetweencapitalstructureandcorporategovernance;Finally,infrastructureanddebtstructureoflistedcompaniesoncorporategovernanceimpactontheproposedoptimizationsuggestionscapitalstructureofChineselistedcompanies.Keywords:capitalstructure;debtstructure;governance目錄TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"摘要 1Abstract 2\o"CurrentDocument"一、資本結(jié)構(gòu)的概述 4\o"CurrentDocument"（一）資本結(jié)構(gòu)定義 4\o"CurrentDocument"（二）資本結(jié)構(gòu)的類型 4\o"CurrentDocument"二、資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系 5\o"CurrentDocument"（一）資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的理論研究 5\o"CurrentDocument"（二）公司治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響 6\o"CurrentDocument"（三）資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的作用 7\o"CurrentDocument"三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑 10\o"CurrentDocument"（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 10\o"CurrentDocument"（二）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu) 11\o"CurrentDocument"（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 11\o"CurrentDocument"（四）構(gòu)建有效的信號傳遞機(jī)制 12四、結(jié)語 12\o"CurrentDocument"參考文獻(xiàn) 13一、資本結(jié)構(gòu)的概述（一）資本結(jié)構(gòu)定義資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長期融資方式組合或比例，即指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)僅指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金的結(jié)構(gòu)，包括長期資金和短期資金。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，現(xiàn)代公司金融理論中通常將資本結(jié)構(gòu)定義為權(quán)益性資本和債務(wù)性資本間的比例關(guān)系，即公司的融資結(jié)構(gòu)或財務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資模式則是指不同企業(yè)融資形式的組合，一定時期或一定條件下企業(yè)主要的融資方式主導(dǎo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，但是隨著內(nèi)、外部條件的變化，企業(yè)的主要融資方式也會根據(jù)各種融資交易費(fèi)用和風(fēng)險利弊權(quán)衡發(fā)生相機(jī)的變化，影響公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素包括：股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、經(jīng)營狀況、人力資本、管理者行為偏好等；外部因素包括：社會經(jīng)濟(jì)制度、行業(yè)特征、產(chǎn)品市場競爭情況、融資制度等。各種內(nèi)部因素、外部因素并不是獨(dú)立地、分割地對公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)生作用的；相反，內(nèi)部因素和外部因素往往互為因果抑或相互作用，在彼此強(qiáng)化、沖突和博弈的過程中，形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)結(jié)果。（二）資本結(jié)構(gòu)的類型單一資本結(jié)構(gòu)這種結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的全部融資來源于股本（普通股），而沒有負(fù)債和優(yōu)先股的資本結(jié)構(gòu)。這種資本結(jié)構(gòu)沒有固定利息和固定股利的壓力，沒有還本付息的義務(wù)，不存在財務(wù)風(fēng)險。也就是說，在這種資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)盈利水平的不確定性都是由于經(jīng)營缺乏效率所帶來的風(fēng)險，它是一種純粹的經(jīng)營風(fēng)險。其次，資本利益和普通股股利的分配比較自由，可以由董事會視具體情況而定。再次，由于企業(yè)未利用優(yōu)先股和負(fù)債融資，以后需要資金時，融資方式的選擇余地比較大。但是，單一的資本（普通股）結(jié)構(gòu)融資成本比較高。單一負(fù)債結(jié)構(gòu)這種結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資本全部來源于債務(wù)融資而沒有任何權(quán)益性融資。實(shí)際上根據(jù)各國的公司法等有關(guān)法律規(guī)定，任何企業(yè)在批準(zhǔn)成立時，都必須有一定數(shù)量的注冊資本金，并于企業(yè)注冊登記時，部分或全部籌足。因此，嚴(yán)格地講，從法律上看這樣的企業(yè)是不存在的；盡管如此，從資本結(jié)構(gòu)理論分析的角度出發(fā)，純粹地假設(shè)單一負(fù)債結(jié)構(gòu)，有助于我們更深入地認(rèn)識資本結(jié)構(gòu)的特性，把握融資成本與融資風(fēng)險的關(guān)系。在單一負(fù)債結(jié)構(gòu)下，財務(wù)風(fēng)險達(dá)到最大化，而純粹的經(jīng)營風(fēng)險與單一資本結(jié)構(gòu)同樣存在。因此，企業(yè)面臨的風(fēng)險也最大化，企業(yè)連續(xù)融資可能面臨困難。資本（普通股）和負(fù)債混合結(jié)構(gòu)它是指企業(yè)的資金來源中既有資本（普通股）的權(quán)益性融資，也有債務(wù)性融資，這是各類企業(yè)的一般性資本結(jié)構(gòu)。前述兩種結(jié)構(gòu)是一種理論假設(shè)下的絕對形式只有資本和負(fù)債的混合結(jié)構(gòu)才是一種普遍經(jīng)常的形式。在企業(yè)經(jīng)營管理上因資本和負(fù)債的比重是不確定的，所以就產(chǎn)生了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇和評價問題，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)也就是綜合融資成本最低，融資風(fēng)險最小的結(jié)構(gòu)，而最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇只能在混合而非單一的資本結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生。普通股和優(yōu)先股混合結(jié)構(gòu)在發(fā)行普通股和優(yōu)先股的公司，其資本結(jié)構(gòu)還可以是兩者混合的結(jié)構(gòu)。在這種資本結(jié)構(gòu)中沒有負(fù)債，也就沒有固定利息負(fù)擔(dān)，但卻由于要支付優(yōu)先股股利而存在固定股利的負(fù)擔(dān)，不過這種股利可以延期支付。就這一點(diǎn)來說，這種資本結(jié)構(gòu)沒有財務(wù)風(fēng)險或者風(fēng)險較低。優(yōu)先股股利一般低于普通股股利，這種資本結(jié)構(gòu)的融資成本相對第一種結(jié)構(gòu)要低。優(yōu)先股股利的固定性，也使在這種結(jié)構(gòu)下產(chǎn)生類似財務(wù)杠桿的作用，在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，可以提高普通股股本收益。普通股、優(yōu)先股和負(fù)債混合結(jié)構(gòu)這種對于發(fā)行普通股、優(yōu)先股的公司，還可以采用負(fù)債融資，這樣就形成了普通股、優(yōu)先股和負(fù)債混合的結(jié)構(gòu)。這種資本結(jié)構(gòu)的融資成本低于上述的第一、四種，高于第二、三種，可以得到一定的財務(wù)杠桿利益，但比第三種小。這種資本結(jié)構(gòu)的融資風(fēng)險比第一、四種高，比第二、三種低。二、資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系（一）資本結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的理論研究Hart和Moore（1995）認(rèn)為，給予經(jīng)營者以控制權(quán)和激勵并不重要，至關(guān)重要的問題可能是設(shè)計(jì)合理的融資結(jié)構(gòu)以限制經(jīng)營者以投資者利益為代價追求他們自己個人目標(biāo)的能力。資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調(diào)出資人之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理的影響，主要體現(xiàn)于負(fù)債對經(jīng)理人的約束。負(fù)債能緩和股東與經(jīng)營者之間利益沖突降低股權(quán)代理成本。負(fù)債比率越高負(fù)債在約束股權(quán)代理成本方面的作用則越大。Jensen和Meckling（1976）論述了負(fù)債對經(jīng)理人的激勵和約束作用。從激勵角度分析，假設(shè)企業(yè)投資總額固定，且管理層投入到企業(yè)中的股權(quán)資金也固定的情況下，引入負(fù)債可以降低企業(yè)對外部股權(quán)資金的需要，間接提高管理層的持股比例，使管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而緩和股東與管理層之間的沖突。從約束角度分析，債務(wù)合同中的保護(hù)性條款對于企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營者在投資、融資、股利分配和公司經(jīng)理收入等方面的限制會有效影響企業(yè)融資行為，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù)，公司治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。（二）公司治理結(jié)構(gòu)對資本結(jié)構(gòu)的影響在既定的制度框架下，不同股東價值的取向體現(xiàn)在公司財務(wù)決策上形成了公司企業(yè)治理資本結(jié)構(gòu)的某種偏好，而資本結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和依據(jù)，公司治理結(jié)構(gòu)是資本企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映。因此，不同的股東結(jié)構(gòu)是不同的公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)生變量，決企業(yè)治理定著公司的價值取向、控制權(quán)安排、資源配置能力、管理效率、權(quán)益分配機(jī)制、激企業(yè)治理勵制度及利益相關(guān)者的厲害關(guān)系等一系列治理制度。企業(yè)治理在股權(quán)集中度較高的治理結(jié)構(gòu)中，大股東特別是發(fā)起人股東（原始股東）是公司的企業(yè)治理創(chuàng)立者，其行為特征決定了公司的原生特征，并且要求掌握對公司重大決策的絕對企業(yè)治理影響力，傾向于保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的超穩(wěn)定狀態(tài)；次大股東理論上是大股東最重要的制企業(yè)治理衡力量，但是由于制度性原因原生的次大股東往往與大股東有著千絲萬縷的聯(lián)系，企業(yè)治理很難構(gòu)成接管機(jī)制的力量；派生的次大股東如果是機(jī)構(gòu)投資者，通常只關(guān)注短期收企業(yè)治理益，而不愿介入公司的長期管理；小股東持股量少，人微言輕，缺乏參與股東投票企業(yè)治理的實(shí)力和愿望，即使參加投票，也無法與大股東抗衡。西方的實(shí)證研究結(jié)果表明：企業(yè)治理1.高度分散或分布較為均衡的股東結(jié)構(gòu)中，單個股東缺乏參與公司治理的愿望、動力和能力；2.所有者控制權(quán)弱化，致使公司治理機(jī)制不能有效運(yùn)行，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)管理企業(yè)治理層內(nèi)部人控制問題；3.管理者在公司決策中的意志不斷膨脹和強(qiáng)化，成為企業(yè)的主導(dǎo)企業(yè)治理力量，形成企業(yè)股東虛置、管理者主導(dǎo)的“強(qiáng)管理者，弱所有者”的格局。因此，企業(yè)治理一定的股權(quán)集中度是必要的，大股東能夠有效監(jiān)管和限制管理者損害股東利益、謀企業(yè)治理取自身利益的尋租行為，能夠強(qiáng)化外部接管市場的效用，降低經(jīng)理層代理成本。企業(yè)的融資過程，是資本轉(zhuǎn)移的過程，也是與資本伴隨的資本的使用權(quán)、收益權(quán)、控制權(quán)和剩余索取權(quán)等責(zé)權(quán)利關(guān)系重新界定和配置的過程。不同的股東對權(quán)益回報、支配權(quán)、投資偏好、風(fēng)險的好惡、融資成本的承受能力、融資方式的選擇順序不同，在不同的市場體制下，股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)而公司控制權(quán)安排、資本結(jié)構(gòu)、利益分配機(jī)制等都表現(xiàn)出較大的差異，比如:股東對股東價值最大化的長期追求和管理者追求個人價值最大化，可能產(chǎn)生的短期行為之間存在著利益沖突以及產(chǎn)生的各種代理成本將對公司價值產(chǎn)生較大的影響。管理者的融資偏好與股東的融資偏好產(chǎn)生較大差異，管理者更偏好于保守的財務(wù)結(jié)構(gòu)、較低的負(fù)債水平、低股利政策以保障職業(yè)安全，減少由于股權(quán)融資和債權(quán)融資所導(dǎo)致的監(jiān)督和約束；管理者對資源控制權(quán)的擴(kuò)張欲望和提高職位收入與消費(fèi)的動機(jī)加劇了投資沖動，但考慮到舉債帶來的監(jiān)管壓力，管理者會通過大量保留盈余謀求內(nèi)源融資但是直接的結(jié)果是降低了股東的分紅水平。企業(yè)融資方式的選擇很大程度上取決于所有者和管理者的意志能夠多大程度地影響到財務(wù)決策,所有者和管理者擁有公司的控制權(quán)的多寡?？傊举Y本結(jié)構(gòu)是公司各利益相關(guān)者特別是所有者與管理者之間博弈的結(jié)果，是公司治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容。（三）資本結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的作用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定所有者對企業(yè)的控制范圍、控制程度、控制方式。投資者可以通過獲得大量股權(quán)成為大股東后來控制董事會，直接行使對企業(yè)重大決策的主導(dǎo)權(quán)和對管理者的選擇權(quán)、監(jiān)督權(quán)；可以根據(jù)控制權(quán)的性質(zhì)行使剩余索取權(quán)，企業(yè)破產(chǎn)清算時債權(quán)人行使優(yōu)先索取權(quán)，股東行使最后索取權(quán)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了對管理者的激勵從而影響其行為取向。通過融資方式引入外部控制權(quán)，可以彌補(bǔ)金融契約的不完全性導(dǎo)致的激勵不足問題，外部人可以根據(jù)企業(yè)業(yè)績的好壞來采取相應(yīng)的對策以激勵適度干預(yù)企業(yè)。通常當(dāng)企業(yè)業(yè)績優(yōu)良時，股東擁有企業(yè)的控制權(quán)；而當(dāng)企業(yè)處境艱難時，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)擁有對企業(yè)的控制權(quán)，因?yàn)檫@時在干預(yù)企業(yè)方面股東比債權(quán)人更為消極被動。增加管理者持有企業(yè)的股份也是提高其工作積極性和績效的有效激勵方式。資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化引起公司治理結(jié)構(gòu)的不斷演化。融資方式導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的變化實(shí)質(zhì)上是所有者和管理者對企業(yè)控制權(quán)、索取權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利的讓渡，依次獲得企業(yè)需要的資本。利益關(guān)系的變化、金融契約的訂立、權(quán)利的重新配置就是公司治理的核心內(nèi)容?？傊Y本結(jié)構(gòu)與公司治理兩者是相互影響、相互作用，只有兩者搭配合理，企業(yè)的整體經(jīng)營狀況才能良好；相反，如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司治理不搭配，那么公司治理結(jié)構(gòu)形式遲早要進(jìn)行修正，否則公司治理結(jié)構(gòu)將會影響企業(yè)的發(fā)展。因此，在協(xié)調(diào)兩者之間的關(guān)系要遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的上層建筑。有什么樣的資本結(jié)構(gòu)，就需要有相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)，否則公司治理結(jié)構(gòu)就需要變更。（四）案例分析現(xiàn)以深圳高速公路股份有限公司為例，分析該公司的資本結(jié)構(gòu)及公司治理情況。深圳高速公路股份有限公司于1996年12月30日成立，成立時股本為人民幣12.682億元。1997年3月在香港發(fā)行境外上市外資股（H股）7.475億股，并于1997年3月12日在聯(lián)交所掛牌上市（代碼0548）；2001年12月發(fā)行人民幣普通股（A股）1.65億股，并于2011年12月25日在上交所掛牌上市（代碼600548）,目前公司總股本為人民幣21.807億元。深高速最大股東為香港聯(lián)交所上市公司深圳國際控股有限公司（代碼0152）的全資附屬公司新通產(chǎn)實(shí)業(yè)開發(fā)（深圳）有限公司，持有深高速30.03%股份。1.公司資本結(jié)構(gòu)分析表2-1深高速資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)表20092010201120122013流動資產(chǎn)合10253223042017273611254553320計(jì)資產(chǎn)合計(jì)6968567105317518619927501019462短期借款6100040005800025390121810

流動負(fù)債合計(jì)102388368358768095397211937長期借款24422562913082222103111499長期負(fù)債合475843424320110230358116899計(jì)負(fù)債合計(jì)178610113116147389363502360300所有者權(quán)益518246597415604472629248659162資產(chǎn)負(fù)債率26.63%15.92%19.60%36.62%35.34%流動比率100.14%625.55%197.60%36.62%35.34%財務(wù)杠桿比率率34.46%18.93%34.38%57.77%54.66%短期借款占59.58%10.86%66.15%26.62%57.47流動負(fù)債比率短期借款占34.15%3.54%39.35%6.98%33.81%總負(fù)債比率流動負(fù)債占57.32%32.56%59.49%26.24%58.82%總負(fù)債比率長期借款占5.13%74.8465.0596.4295.38長期負(fù)債比率長期借款占1.37%22.66%8.88%61.10%30.95%總負(fù)債比率從上表可以看出，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較低的水平，2010年最低為15.92%，2012年最高為36.62%；財務(wù)杠桿比率相當(dāng)?shù)停?010年最低為18.93%，2012年最高為57.77%，明顯低于上市公司的平均水平；2010年資產(chǎn)負(fù)債比率及財務(wù)杠桿比率都最低，整體負(fù)債水平較低，具有較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力和較大的債務(wù)融資空間。因此，該公司通過提高債務(wù)融資比例來優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。2011年、2012年、2013年資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到19.6%、36.62%、35.34%；財務(wù)杠桿比率分別是24.38%、57.77%、54.66%。該公司2009、2011、2013年以流動負(fù)債為主要債務(wù)融資方式，流動負(fù)債分別占總負(fù)債的比率為57.32%、59.49%、58.82%，流動負(fù)債占負(fù)債總額的比率較大；2010、2012年以長期負(fù)債為主要債務(wù)融資方式，分別占總負(fù)債的比率為67.44%、73.76%，長期負(fù)債占負(fù)債總額的比率較大，說明該公司一直在積極尋求較合理和科學(xué)的融資方式，并逐步提高債務(wù)結(jié)構(gòu)中、長期負(fù)債所占的比例，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)和降低財務(wù)風(fēng)險。該公司除了通過向金融機(jī)構(gòu)貸款提高債務(wù)融資比例，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)外，還通過發(fā)行短期融資債券，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，并在近幾年采取回購H股、增發(fā)A股等一系列措施來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。近期，該公司擬通過分離交易可轉(zhuǎn)債的方式發(fā)行不超過人民幣15億元的6年期債券。分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，將有助于拓寬資金渠道、降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險，并有助于進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升長遠(yuǎn)發(fā)展后勁。從以上分析可看出，該公司以多種方式長期致力于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并取得了較好的效果，為該公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑（一）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化1．增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重，可以減少經(jīng)理的代理成本，從而增加股東利益。這一機(jī)制主要在如下幾方面發(fā)揮作用：第一，用債務(wù)替代配股，減少股東利益向經(jīng)理的轉(zhuǎn)移。第二，增加債務(wù)，減少可以用來進(jìn)行超額在職特權(quán)消費(fèi)的現(xiàn)金流量。第三，增加債務(wù)，可以有效克服過度投資問題。從理論上說，每一個企業(yè)都存在著一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務(wù)的增加所可能減少的代理成本與可能增加的財務(wù)困難二者權(quán)衡的結(jié)果。2．根據(jù)不同的行業(yè)和歷史選擇來維護(hù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)上市公司來說，要長期使一個上市公司保持在一個資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)，無論是從理論上還是實(shí)際上都不具有可操作性，因?yàn)槠髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著公司的外部條件和內(nèi)部約束的變化而變化，而公司的所處的環(huán)境時刻都在變化，因此上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，只有公司的資本結(jié)構(gòu)在該區(qū)域內(nèi)活動無須調(diào)整，但是一旦超過該區(qū)域則需要調(diào)整。但如何確定該區(qū)域的兩端值是該建議的難點(diǎn)，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應(yīng)注意兩端的端值，選擇時參考上市公司的所處行業(yè)和自身歷史的資本結(jié)構(gòu)的歷史運(yùn)行數(shù)值來確定。（二）優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)我國證券市場的發(fā)展存在明顯的“股市強(qiáng)、債市弱：國債強(qiáng)、企業(yè)債弱”特征，從一級市場的籌資額和二級市場的交易狀況很明顯地看到這一在結(jié)構(gòu)上不合理的市場現(xiàn)實(shí)。在國際成熟的資本市場上，債券市場的規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場的規(guī)模，債券期貨和期權(quán)等衍生產(chǎn)品的發(fā)展也很快。我國債券市場不僅在發(fā)展速度上明顯滯后于股票市場，在規(guī)模品種等方面與股票市場以及國際債券市場也有較大的差距，而且與此相對應(yīng)的債券期貨和期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場尚處于空白階段，這進(jìn)一步加劇了債券市場畸形發(fā)展的局面?？傊?，當(dāng)有規(guī)模的公司債市場存在時，總的債務(wù)融資的更大比例將接受市場力量的審視。經(jīng)驗(yàn)證明發(fā)達(dá)的公司債市場對經(jīng)濟(jì)提供了更好的保護(hù)，而銀行發(fā)揮中心作用的經(jīng)濟(jì)更容易發(fā)生金融危機(jī)。在市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化過程中，企業(yè)債券雖然面臨著極好的發(fā)展機(jī)遇，但企業(yè)債券市場的發(fā)展也不可能一蹴而就，它要受到市場環(huán)境的約束。（三）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)我國向國有股傾斜的制度安排，導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈畸形狀態(tài)。股份過度集中于國有股，使得其難以建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國有企業(yè)原來的上級主管部門或企業(yè)，對大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對國有企業(yè)原來的上級行政主管部門或企業(yè)負(fù)責(zé)；由于這種持股主體，是一種虛擬主體，它對上市公司經(jīng)營者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在動力，上市公司的經(jīng)營體制出現(xiàn)向國有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。另外，由于上市公司股權(quán)的流動性不同和持股集中度不同，導(dǎo)致了“同股不同價”和“同股不同權(quán)”的情況。為了使上市公司建立起合理的法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理績效，股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整勢在必行。目前我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“超穩(wěn)定狀態(tài)”和“不穩(wěn)定狀態(tài)”的雙重特征，而問題的根源則在于國有股的過度集中且不可流通，在這種既定股本結(jié)構(gòu)的前提下，股本再設(shè)計(jì)的基本切入點(diǎn)就是收縮和變現(xiàn)國有股，尋求國有股的市場退出機(jī)制；