一、社融回落寬松預(yù)期升溫，市場反彈趨向均衡季節(jié)性因素疊加疫擾動社融大幅回落國4月2比長10期99，前值9%增民款654億元預(yù)期140億元前修為124億元從結(jié)構(gòu)看，4月增幣貸款616元是社同增的要因。方，在一度業(yè)行貸量后4份往信小月正年均出信貸社的季節(jié)回另一，年到情，業(yè)信下導(dǎo)融需不，是4月貸大回的要因。央行積極表態(tài)未來數(shù)型工具仍然值得期待從央的次態(tài)看強“宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區(qū)間，這一表述也明顯較一季度貨幣政策工作報中“持幣應(yīng)社會資模速名經(jīng)濟(jì)速本宏觀桿基本穩(wěn)”加極如回顧200疫，通過別債綠等多方釋放流證相裕的用為后經(jīng)的速復(fù)定基當(dāng)前信用塌險升環(huán)下，來行量工的進(jìn)步用然得待。圖：存量社融與貸款同比增速回落（%） 圖：20年疫情后宏觀杠桿率快速上升（%）政府部門M2:同比 存量社融:同比存量貸款:存量貸款:同比141312111098722-22-0322-0121-1121-0921-0721-0521-0321-0120-1120-0920-0720-0520-0320-0119-1119-0919-0719-0519-0319-0118-1118-0918-0718-0518-03

5098989900010203040506070809000102030405060708090001

非金融企業(yè)部門 居民部門實體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率變動TTMin， in，從市層來著性預(yù)的步正疫經(jīng)濟(jì)復(fù)然有高定性，市場彈邏沒變是結(jié)上估值易化況當(dāng)已經(jīng)步到彌合，市場成交熱度正在逐步從極度集中于低估值，逐步回歸至均衡水平。從數(shù)據(jù)上看市值權(quán)手率市率位數(shù)標(biāo)經(jīng)從2月18日10的極水逐回至173的歷史均以這顯此前長的值復(fù)告?zhèn)€來的交結(jié)將逐步向衡。圖：市場成交熱度正在從極度集中低估值趨向均衡262422201816141210082072071020805208122090721002210092110421111212062130121308214032141021505215122160721702217092180421811219062200122008221032211022205

低估值熱度升高估低估值熱度升

成交額加權(quán)市盈率市盈率中位數(shù)in，二、上海疫情沖擊接近尾聲，政策支持不斷加碼此輪以上海為中心疫已經(jīng)進(jìn)入收尾階段修復(fù)將進(jìn)一步提速此輪情變點注個的數(shù)一新病數(shù)即疫的際全國（封控區(qū)控區(qū)防區(qū)中高險量反疫防控于濟(jì)影。從疫情情況來看，差情況已經(jīng)過去，上疫進(jìn)入收尾階段。疫是222年3月上為心擴(kuò)散著4月3海新病從峰27開始降到4月9上社面新增例為及5月13日海會新例數(shù)經(jīng)連續(xù)6天持個數(shù)。從三區(qū)數(shù)量來看全區(qū)數(shù)量雖然仍然保高但新增斜率放緩們跟的全國區(qū)及高險數(shù)量看自4月22封控和控數(shù)持增加后5月12日來增率放緩顯疫防得效于濟(jì)沖正步減。圖：上海新增病例與社會面新增病例趨勢 圖：全國封控區(qū)、防范區(qū)、管控區(qū)數(shù)量60402000000000000

上海社會面病例上海新增病例（確診+無癥狀）右軸

000500000500000000020-2020-6020-0020-4020-8020-1020-5020-9020-3020-7020-1020-5020-9020-3020-7020-1

封控區(qū)防范區(qū)封控區(qū)防范區(qū)管控區(qū)20202-0-12202-0-13202-0-14202-0-15202-0-18202-0-19202-0-22202-0-25202-0-26202-0-27202-0-28202-0-29202-0-30202-0-01202-0-02202-0-03202-0-04202-0-05202-0-06202-0-07202-0-08202-0-09202-0-10202-0-11202-0-12202-0-13202-0-14ind，海布， 騰疫地，隨著疫情影響的逐消，復(fù)產(chǎn)復(fù)工有望進(jìn)步速。5月1，海政管理局副長洪表前上海政遞業(yè)收和遞均10件行業(yè)收和投業(yè)量復(fù)常水平六之5月13日市濟(jì)息委任金城，全市900多規(guī)以工業(yè)業(yè)，復(fù)工40多家占接近0金山青、奉江社面清零上業(yè)復(fù)工超全平水金規(guī)上工業(yè)業(yè)工率近70青浦約0%同，圍繞略能城運保障防疫物資連生、礎(chǔ)套等域推三“名單業(yè)300多工復(fù)，體復(fù)工過70其批66企復(fù)率過95外業(yè)87工已達(dá)80。日期 上海復(fù)工進(jìn)程表：日期 上海復(fù)工進(jìn)程2022年4月16日 《上海市工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫情防控指引（第一版，首批復(fù)工白名單666家2022年4月19日 上海已有280家食品生產(chǎn)企實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)2022年4月22日 上海首批666家”白名"企：70%實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)2022年4月28日 上海汽車制造行業(yè)整車及零部件配套企業(yè)復(fù)工率達(dá)77%；2022年4月28日 集成電路設(shè)計、制造、封測等相關(guān)企業(yè)復(fù)工率91%。2022年4月28日 上海美團(tuán)買菜八成站點復(fù)工2022年4月30日 上海市經(jīng)信委近日正式下發(fā)第二批復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)“白名單”2022年5月8日 公布第一批郵政快遞業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工“白名單”21家品牌2022年5月1日 上海郵政快遞行業(yè)攬收和投遞量日均100多萬件，恢復(fù)到態(tài)水平的1/62022年5月13日 上海規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工占比近50%，三批白名單企業(yè)工率超70%上發(fā)，海場，本次疫情紓困政策加化涉及面更廣泛202年和00疫策核心焦金融信貸持，就業(yè)問，尤關(guān)注微企業(yè)對比看，02年疫紓困政策為及更出焦遞促消措兩政本囊減、降費、及財特定、就業(yè)全方的支就目前策來，222年疫情困政策還有下各部對業(yè)臺對的金優(yōu)政例對物快和貨車機政傾是證業(yè)過免市司年鼓再資購重等式幫助業(yè)出境三消費面促措更突出。表：202年國家各部委疫情紓困政策匯總?cè)掌诓块T政策關(guān)鍵詞22/4國家發(fā)委《關(guān)于關(guān)于進(jìn)服業(yè)領(lǐng)困行業(yè)恢發(fā)展若干策進(jìn)務(wù)領(lǐng)域困難業(yè)恢發(fā)展若干策》服務(wù)業(yè)惠性困22/1財政部國家務(wù)局《關(guān)于一步施小企業(yè)六兩費”免政的公》“六稅費”22/3財政部稅務(wù)局《關(guān)于進(jìn)服業(yè)領(lǐng)困難業(yè)困發(fā)展關(guān)增稅政的公》服務(wù)業(yè)值稅停預(yù)繳22/4財政部稅務(wù)局《關(guān)于一步施小企業(yè)得優(yōu)惠政的公》所得稅惠22/2國家稅局《關(guān)于一步大增稅期留退稅政實施度有征管項公告國家務(wù)總公告02年第4增值稅末留退稅22/3國資委《關(guān)于好22服務(wù)小微業(yè)和個工商房租免工的知》房租減免22/8交通運部《02年以涉交運輸國家要財稅融優(yōu)政策錄清》交運財金融惠政22/0文化旅部《關(guān)于好促旅游恢復(fù)展困扶持策貫落實作的知（辦產(chǎn)業(yè)發(fā)025旅游業(yè)22/0國務(wù)院《關(guān)于實做貨運流保保工作的知（國發(fā)明〔2〕3號）物流保障22/5中國銀監(jiān)會《關(guān)于融支貨運流保保工作的知》物流金支持22/8中國人銀行國家匯管理局《關(guān)于好疫防控經(jīng)濟(jì)會展金融務(wù)的知》金融支持22/9人民銀、銀監(jiān)會金融支實體濟(jì)座會貨幣政策22/0稅務(wù)總等多位《關(guān)于一步大出退稅持度進(jìn)外平穩(wěn)展的知（總貨勞發(fā)026退稅便利22/5國務(wù)院《關(guān)于一步放消潛力進(jìn)費持續(xù)復(fù)的見（國發(fā)22〕9促消費22/4證監(jiān)會主席建軍/減免上公司費鼓勵再資、購重組22/9國務(wù)院進(jìn)中企業(yè)展工作領(lǐng)小組公室《加力扶中微企紓困難干措施通知》提供房租金電費擔(dān)費補助，款貼、社補貼22/0發(fā)改委四部門《關(guān)于好22降成重點作的通》階段性低失保險率22/0中國央行《02年第季度國貨政策行報告》貨幣政聚焦微企和困難企業(yè)22/1國常會/財政政，退稅、交社保22/2商務(wù)部/促消費22/2住和城建設(shè)辦公廳、國郵政辦公室《關(guān)于好疫防控間寄服保障工的通》保障民服務(wù)22/2人力資和社保障部/直接發(fā)補助國院央、政稅務(wù)局人部國委銀會，三、跟蹤高頻數(shù)據(jù)，把握疫后復(fù)蘇的節(jié)奏對比之前的疫情沖們認(rèn)為本輪修復(fù)更可呈現(xiàn)螺旋式疫播的密克戎R0值高最毒和前的Dla病傳染顯抬，控難度大。因此從續(xù)繹看包括情疫防政，大率呈螺式程。隨著疫情修復(fù)成為一段市場重點何通過標(biāo)體系進(jìn)行跟蹤？系主有三個一是疫情層包新病三區(qū)及高險數(shù)明下疫情的際況對濟(jì)影響二是跟蹤上海市內(nèi)交通價格數(shù)經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)高頻數(shù)據(jù)與情政推叉證海濟(jì)動的復(fù)三是景氣層面交通內(nèi)下距線消這類場進(jìn)步相對夠應(yīng)行業(yè)氣中數(shù)。表：線下消費場景疫后修復(fù)速率主觀打分大類場景具體場景指標(biāo)頻率疫后修復(fù)速率（主觀打分）最快為5星，最慢為1星交通運輸物流快遞規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入月☆☆☆☆☆規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量月☆☆☆☆☆中國電商物流同比（ELI）月☆☆☆☆☆主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)周☆☆☆☆☆市內(nèi)交通地鐵客流量日☆☆☆☆高德?lián)矶卵訒r指數(shù)日☆☆☆☆☆跨省交通鐵路：客運量/周轉(zhuǎn)量月☆☆☆公路：客運量/周轉(zhuǎn)量月☆☆☆民航：客運量/周轉(zhuǎn)量月☆☆民航：五大航空公司RPK月☆機場：三大機場旅客吞吐量月☆☆機場：三大機場起降架次月☆☆線下消費（市內(nèi)）餐飲社零：餐飲收入月☆☆☆☆社零：限額以上企業(yè)餐飲收入月☆☆☆☆：外賣類APPMAU月☆☆☆☆零售社零：限額以上批發(fā)和零售額（按品類）月☆☆☆社零：限額以上消費品零售額（按業(yè)態(tài)）月☆☆☆：生活類PMAU月☆☆☆廣告電視廣告投放花費同比月☆☆戶外廣告投放花費同比月☆☆影院電影上映場次周☆☆電影票房收入周☆☆電影觀影人次周☆☆線下消（長距離酒店上海星級飯店出租率月☆☆不同星級飯店出租率季☆☆不同城市星級飯店RevAR月☆☆華住RevAR月☆☆旅游：旅游類PMAU月☆上市景區(qū)游客接待量季☆in，從高頻數(shù)據(jù)來看上流活動已經(jīng)開始呈邊改善但是線下經(jīng)濟(jì)仍需耐等待政策放開，而價數(shù)據(jù)來看，顯示當(dāng)?shù)牧骰謴?fù)仍然需要耐等。從市內(nèi)物流活動來看，五一以來上海的私人交通出行明顯改善，公共交通相對滯后上海通堵數(shù)現(xiàn)顯回此疫全鎖期足12逐升至134，與其一城的距由4月28日的0453縮至012，映海市交通動在迅速是共依然復(fù)為至5月0上海鐵量為007萬人與他線市比仍有大距。標(biāo)北廣深擁延時數(shù)（天移動均上海擁堵時指（天動平）圖：地鐵客運量上海、標(biāo)北廣深擁延時數(shù)（天移動均上海擁堵時指（天動平）地鐵客運:上（萬次廣州,0 北京,0,0-1-1-7-1

.9.8.7.6.5.4.3.2.1-7--7-1-7-1-2-6-0-4-8-1-5-8-2-8-2-5-9-3ind， in，公路物流邊際改善運物流有序恢復(fù)運輸上整貨流量數(shù)也從一來始位升，由4月13日低點381快回升至5月10日的232，雖然然全整水存在大是反映積信而口集情來看，通輸安總李國在5月1日辦舉的力好流通保工國務(wù)院策行風(fēng)上紹4月海完集箱吞量085萬箱為去同的824上港集吞吐已恢到年八成5以上港裝箱吐也繼續(xù)持恢性長良好頭目前上船舶卸常生平增長集運平穩(wěn)序復(fù)樞功運轉(zhuǎn)好。圖：整車貨運物流指數(shù)上海與全國對比 圖：集裝箱吞吐量八大港與長江三港和上海對比806040 0

20002000040006000040006000800100012010201040106010801100112020202040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205

集裝箱吞吐量上海當(dāng)月值同比（%）集裝箱吞吐量長江三港集裝箱吞吐量上海當(dāng)月值同比（%）集裝箱吞吐量長江三港當(dāng)旬同比（%）ind， in線下經(jīng)濟(jì)依然停滯。由上海當(dāng)前疫情管控政策仍然保持較高水平，線下經(jīng)濟(jì)整仍然持低，品成交數(shù)均足20，影處封狀。圖：商品房成交套數(shù)上海與0大中城市對比 圖：電影觀影人次上海與全國對比2000000000000000001

大中城市商品房成交套數(shù)A套)上海商品房成交套數(shù)A（右軸：套）

8060402000000000000

5002000005000500000007010101070201000100030005000700090011010101030105010701090111020102030205

當(dāng)周電影觀影人次（萬人）

上海觀影人次（上海觀影人次（右軸：萬人）50005000500050000ind， in，運力緊張推升物價行而受運緊影海消品格然持偏水平運，公物價指數(shù)看上物運指數(shù)由3月末的12261迅速升至4月末的2218，幅度近倍而豬價格看上農(nóng)品心批市有限公價為30元克也全平價出15從史數(shù)情下海豬肉格是低全平均下高價也反了流暢來的本。圖：中國公路物流價格指數(shù)上海與全國對比 圖：白條豬價格上海與全國對比--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1

中國公路流運指數(shù)上海中國公路流運指數(shù)（右軸）

0 0 0 0 0 0

白條豬價:上農(nóng)產(chǎn)中心發(fā)市有限司（公斤白條豬價:上江楊產(chǎn)品流有公司元公斤）瘦肉型白豬出價格數(shù)（/公）-1-3--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5四、從必選到可選消費，把握疫情修復(fù)投資機會我在4月7日瞻布報如果疫情緩解何把握線下經(jīng)濟(jì)修投線索提出后蘇框當(dāng)遵快→離消場→距消場選→可選商→樂路把疫修的奏一旦情所解那復(fù)蘇奏決于交的復(fù)消場的解。圖：線下消費復(fù)蘇框架資料源從市場層面看防轉(zhuǎn)的過程中最先恢的遞一般零售飲率反彈控最嚴(yán)格階段開始后，一般預(yù)示著疫情在短期內(nèi)將有望得到控制，新增病例數(shù)也會快速下降能夠期管的松因此先復(fù)線消場景先彈防控進(jìn)步轉(zhuǎn)松到基本實現(xiàn)正?；倪^程中店、影視院線超額收益前以220年初疫以及、西安深的次部情反經(jīng)來防一步松標(biāo)一括影營性演出及出市不需核證也基也示離常不此與之對的視線酒板塊這階領(lǐng)。圖：歷次疫情反復(fù)線下消費板塊平均超額收益表現(xiàn)in，注：額益對Wd全A2022年4月底以來，市已經(jīng)開始反應(yīng)疫后蘇線物流、酒店餐、般零售率先啟動。自4月13上海增例最至5月3，以到消費塊相對于全A的額中快店般零超收為節(jié)奏顯物流和內(nèi)費景經(jīng)先開反。5月中旬開始建議積關(guān)注物流餐飲零售游酒影視院線等行修復(fù)性機會。一方面，作為先行指標(biāo)物流高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出好轉(zhuǎn)跡象，因此線下經(jīng)濟(jì)修復(fù)將是56市交的要一溯00疫情發(fā)及01歷次情反撲來，場反提于解時，么當(dāng)正是局最節(jié)。物流：已經(jīng)先行出向跡象，56月迎來轉(zhuǎn)機。主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)回升。通過跟主要快遞企分撥中心吞量數(shù)自4月0日回至低后反彈截止5月8日反彈近0，回升去同超7平。上?？爝f物業(yè)正在工。自5月8日海第一郵快業(yè)產(chǎn)工“白名單21家業(yè)來止5月1海政遞行攬和遞均100多件，恢復(fù)常水的16平。圖：主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù) 圖：長三角規(guī)模以上快遞收入占比604020000000-5

全國（當(dāng)日新增確診+本土無癥狀）右軸主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù):當(dāng)周值

0,005,000,005,000,00,000020-5

上海:2022年1-3月規(guī)模以上快遞收入占浙江:2022年1-3月規(guī)模以上快遞收入占江蘇:2022年1-3月規(guī)模以上快遞收入占廣東:2022年1-3月規(guī)模以上000-5000-5000-5000-5001-5001-5010-5010-5010-5010-5011-5011-5020-5制造業(yè)：修復(fù)進(jìn)度會于消費，重點關(guān)注車半導(dǎo)體等上海重點展業(yè)。1）修復(fù)節(jié)奏上制造業(yè)恢復(fù)快于消費，上規(guī)以上企業(yè)復(fù)工占近5?；仡?00年按發(fā)委數(shù)據(jù)示200年3月0日全重項的工達(dá)到891，接近9成顯高同的飲8成家政4復(fù)工而此疫海制業(yè)復(fù)進(jìn)度看，4月16就經(jīng)發(fā)第版工產(chǎn)引，公首批66名單業(yè)。截止5月13日海以上業(yè)業(yè)工比近50三白單業(yè)率超7。2）行業(yè)層面，重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的汽車及配套產(chǎn)業(yè)鏈、集成電路。車造業(yè)和集電是海個要的端造復(fù)工夠動一業(yè)上的業(yè)步復(fù)工汽制業(yè)看按照4中開逐產(chǎn)復(fù)到4月8海汽制行業(yè)整及部配企復(fù)工已達(dá)7集電路整長角片設(shè)開，封測、產(chǎn)、裝呈體化協(xié)，221上、江蘇浙江集成產(chǎn)量合占比達(dá)到國一因海的產(chǎn)工僅來地企的能來浙和蘇相關(guān)業(yè)的步復(fù)。圖：上海規(guī)模以上汽車制造業(yè)產(chǎn)值 圖：長三角集成電路產(chǎn)量占比上海規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值六個重點發(fā)展行業(yè)汽車制造業(yè):當(dāng)月值億元上海規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值六個重點發(fā)展行業(yè)汽車制造業(yè):當(dāng)月值億元0-3-6-9-2-5-8-1-4-7-0-2-5-8-1-3-6-9-2ind， in，線下餐飲：修復(fù)將步管控放松，預(yù)計6月餐將會逐步復(fù)蘇。線下餐飲同于管控松，預(yù)計6月將會逐步蘇以社零3數(shù)看本輪對全國飲入沖約，上餐收的擊約0考到4月海疫最為嚴(yán)上全靜理的況預(yù)計4沖擊會一增是著5月疫情的轉(zhuǎn)疊非海區(qū)疫的制計6線下飲會來步復(fù)。結(jié)構(gòu)而言外賣到擊小于整體餐飲復(fù)將更快3外類U數(shù)據(jù)顯示并受影，環(huán)比2月小上升1即慮4月最的況也上海個城市的賣乎其他零疫的市響非有隨未控的初期堂依受的況，預(yù)外類修預(yù)將快整餐復(fù)。圖全國社零餐飲收入VS上海消費品零售住宿餐飲收入 圖：外賣類PPMAU（萬人）604020000

上海:消費品零售總額:住宿餐飲業(yè)（億元）社會消費品零售總額:餐飲收入（億元）(右軸

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