中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）1第03講貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率第一篇范疇中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）1第03講貨幣的時(shí)間價(jià)值與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）2本章主要內(nèi)容

貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息利率及其分類(lèi)利率的決定及其影響因素利率的作用及其發(fā)揮中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）2本章主要內(nèi)容貨幣的時(shí)間中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）3貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）3貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）4信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值信用是指以還本付息為條件的借貸活動(dòng)。在現(xiàn)代信用活動(dòng)中，貨幣幾乎成了唯一的載體，以貨幣形態(tài)借出一定金額的本金，然后在約定的時(shí)間內(nèi)以貨幣的形態(tài)收回本金和利息。當(dāng)本金相同時(shí)，借貸時(shí)間越長(zhǎng)，所需支付的利息一般也越多。即信用活動(dòng)中的時(shí)間長(zhǎng)短成了影響利息多少的一個(gè)重要因素，亦即資金出借方所貸出的貨幣是具有時(shí)間價(jià)值的。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）4信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值信用是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）5信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值（timevalueofmoney）是指當(dāng)前所持有的一定數(shù)量的貨幣，要比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。貨幣之所以具有時(shí)間價(jià)值，是因?yàn)椋浩湟唬泿偶瓤蓾M足當(dāng)前消費(fèi)，又可用于投資而產(chǎn)生投資收益，因而對(duì)貨幣的占用是有機(jī)會(huì)成本的；其二，通貨膨脹可能導(dǎo)致貨幣貶值，需要對(duì)由此給出借方造成的損失進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償；最后，投資活動(dòng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，資金出讓方可能面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)其提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）5信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）6信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)——利息與利率

利息（interest）是借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬。

利率（interestrate）是利息率的簡(jiǎn)稱，它是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。利息率能夠剔除本金數(shù)額多少對(duì)利息總額的影響，亦即給出了單位貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以相對(duì)于利息而言，利率是一個(gè)衡量貨幣時(shí)間價(jià)值的更好的指標(biāo)，它使得各項(xiàng)信用活動(dòng)中貨幣時(shí)間價(jià)值的高低變得可以相互比較。利率高低主要受制于三個(gè)影響貨幣時(shí)間價(jià)值的因素:貨幣占用的機(jī)會(huì)成本對(duì)通脹的補(bǔ)償對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）6信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值與貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)的術(shù)語(yǔ)在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，通常會(huì)涉及到以下幾個(gè)關(guān)鍵的術(shù)語(yǔ)：現(xiàn)值（PV，presentvalue）,即當(dāng)前的價(jià)值；終值（FV，finalvalue），即未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值；時(shí)間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時(shí)間區(qū)間；利率r，即單位時(shí)間內(nèi)單位貨幣的時(shí)間價(jià)值。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值與貨幣中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80123tFVPV

現(xiàn)值—終值圖（時(shí)間軸與四大變量）一般來(lái)說(shuō)，所有金融工具的定價(jià)問(wèn)題都與PV、FV、t、r這四個(gè)變量密切相關(guān)，確定了其中任何三個(gè)變量，就能得出第四個(gè)變量，而在具體計(jì)算的過(guò)程中，通常需要借助圖5-1所示的現(xiàn)值—終值圖以使問(wèn)題變得更加直觀、簡(jiǎn)便。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80123tFVPV中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）9貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）9貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）10利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)從非貨幣因素考察重商主義時(shí)期，配第、洛克、孟德斯鳩等從貨幣是財(cái)富的角度得出利息是由貨幣產(chǎn)生的。之后，巴本（1690）提出利息是資本的租金，這與土地的租金相似。諾斯、馬西、休謨等發(fā)展了該理論，認(rèn)為借貸的不是貨幣而是資本，利息應(yīng)該是資本利潤(rùn)的一部分。亞當(dāng)·斯密綜合了巴本等人的觀點(diǎn)，在《國(guó)富論》中從產(chǎn)業(yè)資本的角度，指出利息是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的一部分。在利息的性質(zhì)上，他們都強(qiáng)調(diào)實(shí)物因素的作用。龐巴維克的“時(shí)差利息論”馬歇爾的“等待論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）10利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）11利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)（續(xù)）從貨幣因素考察凱恩斯的“流動(dòng)偏好利息論”：認(rèn)為傳統(tǒng)的利息理論在利息來(lái)源上只注重了時(shí)間偏好的選擇，而忽視了流動(dòng)性偏好的選擇。希克斯的“不完全貨幣利息論”：認(rèn)為貨幣的性質(zhì)和利息的性質(zhì)是同一理論，貨幣具有普遍接受性，而其他證券只有一定的“貨幣性”，是不完全和不具普遍接受性的近似貨幣，而利息就是這種不完全性的代價(jià)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）11利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）12利息的實(shí)質(zhì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn)利息實(shí)質(zhì)已經(jīng)不再是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究重點(diǎn)，目前的研究更加側(cè)重于對(duì)利息補(bǔ)償?shù)臉?gòu)成以及對(duì)利率影響因素的分析。其基本觀點(diǎn)就是將利息看作投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報(bào)酬，該補(bǔ)償一般包括兩部分：放棄投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）12利息的實(shí)質(zhì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）13貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息P信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）13貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息P信中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）14利息與收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息的產(chǎn)生是與借貸活動(dòng)密切相關(guān)的，沒(méi)有借貸，就沒(méi)有利息。但在現(xiàn)實(shí)生活中，利息通常被看作收益的一般形態(tài)：無(wú)論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當(dāng)然的收入——可能取得或?qū)?huì)取得的收入；與此相對(duì)應(yīng)，無(wú)論借入資金與否，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者也總是把自己的利潤(rùn)分成利息與企業(yè)收入兩部分，似乎只有扣除利息后剩余的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)所得。利息也因此成了衡量是否值得投資的尺度：如果利潤(rùn)總額與投資額之比低于利息率，則根本不應(yīng)該投資；如果扣除利息，所余利潤(rùn)與投資額之比甚低，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)效益不高。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）14利息與收益的一般形態(tài)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）15利息與收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)（續(xù)）三大因素導(dǎo)致了利息向收益一般形態(tài)的轉(zhuǎn)化利息源于借貸資本使用過(guò)程中的增值，人們一旦忽略了生產(chǎn)過(guò)程導(dǎo)致價(jià)值創(chuàng)造這一實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，就容易形成一種泛化的觀念：利息是資本所有權(quán)的產(chǎn)物，即資本所有權(quán)天然就能夠帶來(lái)利息。利息及利息率是一個(gè)事前約定的確定變量，利潤(rùn)率則與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，事前無(wú)法確定。企業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)率的高低會(huì)受到所需支付利息總額的影響，且與利息和利息率的高低負(fù)相關(guān)。因此，利息和利息率也就成了衡量企業(yè)收益的重要指標(biāo)。貨幣可提供利息的觀念由來(lái)已久且被人普遍接受。以至于貨幣是否用作資本都不會(huì)影響其產(chǎn)生收益的能力。本來(lái)以借貸為前提，源于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的利息，逐漸被人們從借貸和生產(chǎn)活動(dòng)中抽象出來(lái)，賦予其與借貸、生產(chǎn)活動(dòng)無(wú)關(guān)的特性，而是將利息直接與資本的所有權(quán)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為利息是資本所有權(quán)的必然產(chǎn)物，人們可以憑借資本所有權(quán)而獲得收益。正是在這一意義上，利息也就轉(zhuǎn)化為了收益的一般形態(tài)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）15利息與收益的一般形態(tài)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）16利息與收益的一般形態(tài)收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用利息向收益一般形態(tài)轉(zhuǎn)化，主要作用是導(dǎo)致收益的資本化（capitalizationofreturn），即各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。收益資本化的公式中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）16利息與收益的一般形態(tài)收益中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）17收益資本化的公式收益資本化公式應(yīng)該注意公式暗含的假設(shè)前提。更一般化的公式中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）17收益資本化的公式收益資本中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）18利息與收益的一般形態(tài)收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用（續(xù)）收益資本化的應(yīng)用地價(jià)、房?jī)r(jià)的確定人力資本有價(jià)證券的價(jià)格中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）18利息與收益的一般形態(tài)收益中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）19貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）19貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）20金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利單利法是指在計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息，而不將利息額加入本金進(jìn)行重復(fù)計(jì)算的方法。計(jì)算公式為：

復(fù)利法與單利法相對(duì)應(yīng)，是指將按本金計(jì)算出來(lái)的利息額再計(jì)入本金，重新計(jì)算利息的方法。計(jì)算公式為：

這里的I為利息額，P為本金，n為借貸期限，S為本利和。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）20金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）21金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）連續(xù)復(fù)利及其公式這里n為計(jì)息次數(shù)，r為利率。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）21金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）22案例：?jiǎn)卫挠?jì)算A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬(wàn)、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照單利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的利息和本利和分別為50萬(wàn)元和150萬(wàn)元。其具體計(jì)算公式分別為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）22案例：?jiǎn)卫挠?jì)算A銀行向中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）23案例：復(fù)利的計(jì)算A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬(wàn)、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照復(fù)利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的利息和本利和分別為61.051萬(wàn)元和161.051萬(wàn)元。其具體計(jì)算公式分別為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）23案例：復(fù)利的計(jì)算A銀行向中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）24金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征我國(guó)一直存在這樣一種傾向：承認(rèn)利息的合理性及客觀必要性，但卻否認(rèn)復(fù)利的合理性，甚至將其與剝削和罪惡聯(lián)系在一起。承認(rèn)利息的合理性，就等同于承認(rèn)資本可依據(jù)所有權(quán)獲得一部分增加值，取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)。認(rèn)可利息的合理性，則必然會(huì)導(dǎo)致認(rèn)可復(fù)利合理性的結(jié)論。而否認(rèn)復(fù)利的合理性，也就否認(rèn)了憑借本金獲得的利息享有與本金同樣的權(quán)利，也就間接否認(rèn)了利息的合理性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）24金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）25金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征（續(xù)）即使在生活中禁止復(fù)利計(jì)息，微觀主體的自利選擇，也會(huì)使復(fù)利成為事實(shí)上的計(jì)息方法。就提高資金使用效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為主體合理利用資金而言，復(fù)利也是更合理的計(jì)息方法。單利計(jì)息等于剝奪了資金出讓方憑借利息所得進(jìn)一步獲得利息的權(quán)利，也等于賦予了資金使用者這樣一種權(quán)利：允許其無(wú)償使用上期產(chǎn)生的、所有權(quán)屬于出讓方的利息。對(duì)一筆貨幣借貸規(guī)定較高的單利利率，同時(shí)剝奪出讓方在最后到期日前提取資金的權(quán)利，其實(shí)也等同于規(guī)定了一個(gè)較低的復(fù)利利率，同時(shí)賦予出讓方在每一計(jì)息周期期末自由動(dòng)用資金的權(quán)利。在該意義上，我們甚至可以認(rèn)為兩種計(jì)息方法并不存在本質(zhì)差別。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）25金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）26金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值單期終值和現(xiàn)值案例：假設(shè)利率為5%，張三拿出10000元進(jìn)行投資，一年后他將得到10500元。在該案例中，第0期的現(xiàn)金流C0（亦即現(xiàn)值PV）為10000元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流C1（亦即終值FV）為10500元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為1年。已知現(xiàn)值求終值，公式為：已知終值求現(xiàn)值，公式為：?jiǎn)纹诮K值與現(xiàn)值（圖示）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）26金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）27金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值多期終值和現(xiàn)值

案例：王五以面值價(jià)格投資10萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了期限為5年，年利率為10%，復(fù)利計(jì)息到期一次還本付息的公司債券，則到期后王五將獲得的本利和為161051元。在本案例中，第0期的現(xiàn)金流C0（亦即現(xiàn)值PV）為10萬(wàn)元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流Ct（亦即終值FV）為161051元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為5年。已知現(xiàn)值求終值，公式為：已知現(xiàn)值求終值，公式為：多期終值和現(xiàn)值（圖示）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）27金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）28金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率求終值，是要解決這樣的問(wèn)題：“假如你現(xiàn)在有10000元，以每年10%的利率計(jì)算，5年后你將有多少錢(qián)？”求現(xiàn)值，是要解決這樣的問(wèn)題：“如果15年后你需要為孩子準(zhǔn)備50萬(wàn)元上大學(xué)的教育費(fèi)用，在年投資收益率為6%的情況下，你現(xiàn)在需要投資多少錢(qián)呢？”計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程我們稱之為貼現(xiàn)（discount），也稱其為現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（DiscountCashFlowAnalysis）。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的利率，我們稱為貼現(xiàn)率（discountrate）。從計(jì)算現(xiàn)值的公式可知，當(dāng)其他條件相同時(shí)，現(xiàn)值大小與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）28金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）29貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）29貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）30現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策DCFA與投資決策的關(guān)系貨幣具有時(shí)間價(jià)值，使得只有同一時(shí)點(diǎn)上的貨幣金額才能簡(jiǎn)單相加減，不同時(shí)點(diǎn)上的金額則不能簡(jiǎn)單加減。終值與現(xiàn)值、貼現(xiàn)以及DCFA方法的引入，可以有效地解決不同時(shí)點(diǎn)的貨幣金額相加或相減的問(wèn)題。即將不同時(shí)點(diǎn)的貨幣金額通過(guò)求現(xiàn)值的方法貼現(xiàn)到某個(gè)相同的時(shí)點(diǎn)，然后就可以對(duì)這些已經(jīng)經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)運(yùn)算的貨幣金額進(jìn)行簡(jiǎn)單加減了。投資決策的實(shí)質(zhì)是進(jìn)行成本—收益的權(quán)衡，由于作為成本的資金流出和作為收入的資金流入是在多個(gè)不同的時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的，在投資決策過(guò)程中我們需要首先將這些不同時(shí)點(diǎn)上的資金流出入換算成同一時(shí)點(diǎn)的可以進(jìn)行簡(jiǎn)單加減的貨幣金額，然后才能評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否值得投資并得出最終結(jié)論。因此DCFA也就成為了投資決策中一個(gè)必不可少的重要方法，也是各投資決策方法的核心思想。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）30現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）31現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹凈現(xiàn)值方法（NetPresentValueMethod）NPV方法是運(yùn)用最為廣泛、適用性最強(qiáng)的一種投資決策方法。其核心思想是我們只能接受未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于初始投資額的項(xiàng)目。NPV方法的詳細(xì)表述：NPV等于所有未來(lái)流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來(lái)流出現(xiàn)金的現(xiàn)值的差額。如果一個(gè)項(xiàng)目的NPV是正數(shù)，就采納它；如果一個(gè)項(xiàng)目的NPV是負(fù)數(shù)，就不采納。NPV方法：案例分析

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）31現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）32現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹（續(xù)）內(nèi)部收益率（IRR）方法內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn），亦稱內(nèi)部回報(bào)率，它是指使得NPV為零時(shí)的貼現(xiàn)率。求出IRR后，將其與投資人要求的投資收益率相比較：如果IRR大于投資人要求的投資收益率，則說(shuō)明該項(xiàng)目的NPV大于零，投資人應(yīng)該接受該項(xiàng)目；如果IRR小于投資人要求的投資收益率，則說(shuō)明該項(xiàng)目的NPV小于零，投資人應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的IRR越大越好。IRR方法：案例分析中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）32現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）33現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹（續(xù)）回收期限方法在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們有時(shí)需要計(jì)算某個(gè)項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間能夠收回成本，即計(jì)算項(xiàng)目的回收期限。當(dāng)其他條件相同時(shí)，我們應(yīng)該選擇項(xiàng)目回收期限最短的項(xiàng)目。這種投資決策的方法，我們稱其為回收期限方法?；厥掌谙薹椒ǎ喊咐治鲋醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）33現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）34利率及其分類(lèi)S利率的分類(lèi)利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）34利率及其分類(lèi)S利率的分類(lèi)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）35利率的分類(lèi)年利率、月利率與日利率中國(guó)習(xí)慣將年率、月率和日利率都稱之為“厘”，但意義不同：年率1厘指1%；月率1厘指0.1%；日拆1厘指0.01%。“厘”與“分”：“分”是“厘”的10倍。市場(chǎng)利率、官定利率和公定利率固定利率與浮動(dòng)利率實(shí)際利率與名義利率長(zhǎng)期利率與短期利率

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）35利率的分類(lèi)年利率、月利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）36利率的分類(lèi)基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與一般利率即期利率與遠(yuǎn)期利率

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）36利率的分類(lèi)基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）37利率及其分類(lèi)利率的分類(lèi)利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）37利率及其分類(lèi)利率的分類(lèi)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）38利率與收益率利率與收益率的關(guān)系從本質(zhì)上講，收益率實(shí)質(zhì)上就是利率，在理論探討和學(xué)術(shù)研究中，我們通常不對(duì)其加以區(qū)分。但在實(shí)際投資的過(guò)程中，由于利率被定義為利息與本金的比率，而真正能夠準(zhǔn)確衡量一定時(shí)期內(nèi)投資人獲得收益多少的指標(biāo)則是收益率。收益率不僅受利息支付額和投資額的影響，而且還會(huì)受到計(jì)息期間、利息支付周期以及投資標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)等因素的影響，這也使得投資人的收益率與利率之間通常會(huì)存在差異。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）38利率與收益率利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）39利率與收益率收益率的計(jì)算對(duì)于任何持有證券的投資者而言，其收益率應(yīng)該包括兩個(gè)部分：①是每年的利息收入與證券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率，我們通常稱其為當(dāng)期收益率。②是由于證券價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的收益或損失，我們稱之為資本利得（損失）率。

當(dāng)期收益率資本利得率計(jì)算的是持有期間的總收益率，沒(méi)有考慮持有期的長(zhǎng)短。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）39利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）40利率與收益率收益率的計(jì)算（續(xù)）到期收益率和持有期收益率到期收益率（yield-to-maturity）是衡量債券投資收益的最常用的指標(biāo)，是當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期時(shí)，未來(lái)各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使債券各個(gè)現(xiàn)金流（包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。亦即投資購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期時(shí)的IRR。計(jì)算公式如下：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）40利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）41利率與收益率收益率的計(jì)算（續(xù)）到期收益率和持有期收益率持有期收益率（holdingperiodreturn）是指現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)某一證券，持有一段時(shí)間后，然后以某個(gè)價(jià)格賣(mài)出該證券，在整個(gè)持有期，該證券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有證券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。

案例：到期收益率與持有期收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）41利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）42利率的決定及其影響因素利率決定理論影響利率變化的其他因素中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）42利率的決定及其影響因素利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）43利率決定理論馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定論是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割為基礎(chǔ)，因此利率水平取決于平均利潤(rùn)率。

利率水平不能高過(guò)平均利潤(rùn)率，也不能等于或低于零。當(dāng)然，也可能暫時(shí)出現(xiàn)例外。至于具體的利率水平，則取決于借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)、傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定等因素。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）43利率決定理論馬克思的利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）44利率決定理論古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”該理論強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)率（投資）和節(jié)約（儲(chǔ)蓄）這兩個(gè)實(shí)際因素對(duì)利率的影響：投資流量是利率的減函數(shù)，儲(chǔ)蓄流量是利率的增函數(shù)，利率變化則取決于投資流量和儲(chǔ)蓄流量的均衡。因此，該理論也稱“儲(chǔ)蓄-投資利率論”。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）44利率決定理論古典學(xué)派的“中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）45古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）45古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）46利率決定理論凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”凱恩斯認(rèn)為，利率取決于貨幣供求數(shù)量的對(duì)比。貨幣需求取決于人們的流動(dòng)性偏好，流動(dòng)性偏好越強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就越大。貨幣供給則由貨幣當(dāng)局來(lái)決定，也稱“貨幣供求利率論”，該理論所關(guān)注的是貨幣供求“存量”對(duì)利率的決定。關(guān)于“流動(dòng)性陷阱”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）46利率決定理論凱恩斯的“流中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）47凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）47凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）48利率決定理論新古典學(xué)派的“可貸資金理論”它綜合了古典學(xué)派和凱恩斯關(guān)于利率決定的觀點(diǎn)，即同時(shí)考慮實(shí)際因素和貨幣因素對(duì)利率的影響。它認(rèn)為，借貸資金的供求均包括兩個(gè)方面：某一時(shí)期的投資流量和人們希望保有的貨幣余額的變化構(gòu)成了借貸資金需求，它與利率水平負(fù)相關(guān)；同期的儲(chǔ)蓄流量和貨幣供給量的變動(dòng)則形成了借貸資金供給，它與利率水平正相關(guān)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）48利率決定理論新古典學(xué)派的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）49利率決定理論該理論關(guān)注的是貨幣供求流量對(duì)利率的影響。新古典學(xué)派的“可貸資金理論”（續(xù)）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）49利率決定理論該理論關(guān)注的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）50Or1r0M0M1SMSD+SIDMID+

新古典學(xué)派的“可貸資金理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）50Or1r0M0M1SMS中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）51利率決定理論新古典綜合派的“IS-LM模型”IS曲線為商品市場(chǎng)均衡時(shí)利率r與收入Y的組合。利率與市場(chǎng)需求呈負(fù)相關(guān)，從而r與Y負(fù)相關(guān)。LM曲線為貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，利率r與收入Y的組合。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求函數(shù)，貨幣需求是Y和r的函數(shù)，貨幣需求與Y正相關(guān)，與r負(fù)相關(guān)。（為什么在討論LM曲線時(shí)，Y與r正相關(guān)呢？）分析時(shí)尤其要注意假設(shè)前提及因果關(guān)系。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）51利率決定理論新古典綜合派中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）52新古典綜合派“IS-LM模型”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）52新古典綜合派“IS-LM中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）53利率的決定及其影響因素利率決定理論影響利率變化的其他因素中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）53利率的決定及其影響因素利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）54影響利率變化的其他因素宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)利率的影響危機(jī)階段蕭條階段復(fù)蘇階段繁榮階段中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）54影響利率變化的其他因素宏中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）55影響利率變化的其他因素影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素——利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

違約風(fēng)險(xiǎn)違約概率損失挽回比率

違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所得稅差異：稅后收益率與應(yīng)稅等價(jià)收益率購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)與“費(fèi)雪效應(yīng)”匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與利率平價(jià)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）55影響利率變化的其他因素影中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）56影響利率變化的其他因素影響利率的時(shí)間因素—利率期限結(jié)構(gòu)各種利率大多包括期限長(zhǎng)短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。“期限結(jié)構(gòu)”反映的是利率與期限的相關(guān)關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投融資決策具有重要的影響。一國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇其基準(zhǔn)利率（如國(guó)債利率）的期限結(jié)構(gòu)來(lái)代表。收益率曲線是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。不同形狀的收益率曲線中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）56影響利率變化的其他因素影中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）57影響利率變化的其他因素影響利率的時(shí)間因素—利率期限結(jié)構(gòu)（續(xù)）利率期限結(jié)構(gòu)理論中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）57影響利率變化的其他因素影中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）58影響利率變化的其他因素利率管制利率管制與利率扭曲我國(guó)的利率管制問(wèn)題

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）58影響利率變化的其他因素利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）59利率的作用及其發(fā)揮利率的一般作用利率發(fā)揮作用的環(huán)境和條件關(guān)于利率彈性中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）59利率的作用及其發(fā)揮利率的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）60利率的一般作用利率對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的影響利率與借貸資金供求利率與資產(chǎn)價(jià)格利率與社會(huì)總供求的調(diào)節(jié)利率水平與資源配置效率

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）60利率的一般作用利率對(duì)儲(chǔ)蓄中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）61利率的作用及其發(fā)揮利率的一般作用利率發(fā)揮作用的環(huán)境和條件關(guān)于利率彈性中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）61利率的作用及其發(fā)揮利率的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）62利率發(fā)揮作用的環(huán)境和條件

利率發(fā)揮作用的基礎(chǔ)性條件獨(dú)立決策的市場(chǎng)主體

市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制

合理的利率彈性

制度經(jīng)濟(jì)環(huán)境與利率作用的發(fā)揮市場(chǎng)化改革與利率作用的發(fā)揮

市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)與資金的可得性產(chǎn)權(quán)制度與利率作用的發(fā)揮我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）62利率發(fā)揮作用的環(huán)境和條件中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）63利率的作用及其發(fā)揮對(duì)利率作用的一般估價(jià)利率發(fā)揮作用的環(huán)境和條件關(guān)于利率彈性中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）63利率的作用及其發(fā)揮對(duì)利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）64關(guān)于利率彈性儲(chǔ)蓄的利率彈性即儲(chǔ)蓄總額變化的百分比與利率變化的百分比之比。儲(chǔ)蓄的利率彈性可正可負(fù)，這取決于利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)與收入效應(yīng)的對(duì)比。關(guān)于強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的問(wèn)題。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）64關(guān)于利率彈性儲(chǔ)蓄的利率彈中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）65關(guān)于利率彈性投資的利率彈性概念：即投資總額變化的百分比與利率變化的百分比之比。廠商是否增加投資，取決于其對(duì)資本邊際收益與市場(chǎng)利率的比較。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）65關(guān)于利率彈性投資的利率彈中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）66關(guān)于利率彈性從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)與資本密集型產(chǎn)業(yè)中投資的利率彈性看利率市場(chǎng)化對(duì)就業(yè)的影響中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）66關(guān)于利率彈性從勞動(dòng)密集型中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）67實(shí)際利率與名義利率（1）在借貸過(guò)程中，借貸雙方需要承擔(dān)物價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，物價(jià)水平上漲則債權(quán)人面臨損失，物價(jià)水平下降則債務(wù)人的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)增加。實(shí)際利率和名義利率的劃分，正是從這一角度來(lái)來(lái)加以考慮的。實(shí)際利率是指物價(jià)水平不變從而貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力不變時(shí)的利率。名義利率則是指包括物價(jià)變動(dòng)（包括通貨膨脹和通貨緊縮）因素的利率。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）67實(shí)際利率與名義利率（1）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）68實(shí)際利率與名義利率（2）實(shí)際利率與名義利率的換算公式：簡(jiǎn)略公式：精確公式：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）68實(shí)際利率與名義利率（2）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）69實(shí)際利率與名義利率（3）案例：李四向銀行申請(qǐng)了一筆貸款，年利率為8%，如果某年的物價(jià)水平上漲了4%，則這一年李四的實(shí)際利率負(fù)擔(dān)是多少？案例分析：根據(jù)簡(jiǎn)易公式，可得實(shí)際利率：根據(jù)精確公式，可得實(shí)際利率為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）69實(shí)際利率與名義利率（3）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）70實(shí)際利率與名義利率（4）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）70實(shí)際利率與名義利率（4）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）71基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（1）基準(zhǔn)利率是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，其他利率會(huì)隨其變動(dòng)而發(fā)生相應(yīng)變化。了解該關(guān)鍵性利率的變動(dòng)趨勢(shì)，將有助于我們了解整個(gè)利率體系的變化趨勢(shì)。在西方國(guó)家，基準(zhǔn)利率通常是中央銀行的再貼現(xiàn)利率以及商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)之間的同業(yè)拆借利率，如著名的倫敦同業(yè)拆放利率（LIBOR）和美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率等。我國(guó)的利率被分為三個(gè)層次：①中國(guó)人民銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率；②商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)和個(gè)人的存、貸款利率；③金融市場(chǎng)交易中適用的利率。我們通常將第①個(gè)層次的利率稱之為基準(zhǔn)利率,又稱法定利率。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）71基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）72基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（2）基準(zhǔn)利率應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)化的利率，有廣泛的市場(chǎng)參與性和代表性，能充分地反映市場(chǎng)供求并在整個(gè)利率體系中處于主導(dǎo)和支配地位。因此，在我國(guó)利率市場(chǎng)化程度并不高的背景下，我們目前所稱的基準(zhǔn)利率與基準(zhǔn)利率的本質(zhì)含義是有所差別的。一般利率是相對(duì)與基準(zhǔn)利率而言的，它是指銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)形成的各種利率。一般利率通常參照基準(zhǔn)利率而定。在我國(guó)，它大致相當(dāng)于前述第②、③兩個(gè)層次的利率，它們也分別被稱之為商業(yè)銀行利率和市場(chǎng)利率。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）72基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）73基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”或風(fēng)險(xiǎn)非常小的投資品種，國(guó)債通常是其典型代表。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率水平。金融資產(chǎn)的利率中包含了對(duì)放棄投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）兩個(gè)部分，即：利率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基準(zhǔn)利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：基準(zhǔn)利率一般皆為對(duì)利率起導(dǎo)向作用的、風(fēng)險(xiǎn)極低的利率，但可有多種選擇：如國(guó)債利率、央行與金融機(jī)構(gòu)交易時(shí)所采用的利率、有價(jià)證券回購(gòu)利率等?；鶞?zhǔn)利率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是從不同角度來(lái)分析問(wèn)題。在有些時(shí)候，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率甚至不一定就是基準(zhǔn)利率。如何理解我國(guó)的國(guó)債利率高于同期限的銀行存款利率？就一定能認(rèn)為我國(guó)的國(guó)債利率是基準(zhǔn)利率嗎？

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）73基準(zhǔn)利率、一般利率與無(wú)風(fēng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）74即期利率和遠(yuǎn)期利率（1）即期利率是指對(duì)不同期限的金融工具以復(fù)利形式所標(biāo)示的利率。如2.25%、2.75%、3.22%、3.37%，即為我國(guó)自2008年12月23日以來(lái)實(shí)行的1年期、2年期、3年期、5年期定期存款按復(fù)利計(jì)息的即期利率。遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。遠(yuǎn)期利率實(shí)例中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）74即期利率和遠(yuǎn)期利率（1）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）75案例分析：以存款金額為10000元的兩年期定期存款為例，其即期利率為2.75%，兩年到期的本利和為：

10000×（1+0.0275）2=10557.56元兩年期存款的第一年，應(yīng)該視為與存款一年期無(wú)差別，在道理上應(yīng)該按照一年期定期存款計(jì)算利息，則第一年末其本利和為：10000×（1+0.0225）＝10225元如果存一年定期，則存款人在第一年年末具有自由處置本利和的權(quán)利，假如他沒(méi)有其他更好的投資方式可供選擇，則可以再存一年定期，則到第二年年末的本利和為：10225×（1+0.0225）＝10455.06元即期利率和遠(yuǎn)期利率（2）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）75案例分析：以存款金額為1中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7610455.06，較之10557.56，少102.50元。存兩年期定期之所以可以多獲得利息102.50元，就是因?yàn)榉艞壛嗽诘?年期間對(duì)第1年的本利和10225元的自由處置權(quán)。也即2年期定期存款與1年期定期存款相比，其較高的收益是來(lái)自于第2年，如果認(rèn)為二者在第1年的利率應(yīng)該相同，則2年期定期存款第2年的利率應(yīng)該為：

（10557.56÷10225－1）×100%=3.25%這個(gè)3.25%

就是第二年的遠(yuǎn)期利率，而2.25%和2.75%分別為一年期和兩年期國(guó)債的即期利率。即期利率和遠(yuǎn)期利率（3）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7610455.06，較之中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）77如果要計(jì)算第三年、第四年、…、第n年的遠(yuǎn)期利率，也可以采取同樣的方法進(jìn)行推算。如果我們用fi代表第i年的遠(yuǎn)期利率，用ri代表i年期的即期利率，則n年期的即期利率與各年的遠(yuǎn)期利率之間存在著如下的關(guān)系：

即期利率和遠(yuǎn)期利率（4）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）77如果要計(jì)算第三年、第四年中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）78即期利率和遠(yuǎn)期利率（5）fn

為第n年的遠(yuǎn)期利率，ri

為第i年的即期利率，則遠(yuǎn)期利率的一般計(jì)算公式為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）78即期利率和遠(yuǎn)期利率（5）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）79不同形狀的收益率曲線收益率曲線并不總是期限越長(zhǎng)利率越高，即向上傾斜。通常歸納為四種圖形。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）79不同形狀的收益率曲線收中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80中國(guó)的收益率曲線舉例（1）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80中國(guó)的收益率曲線舉例（1中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）81中國(guó)的收益率曲線舉例（2）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）81中國(guó)的收益率曲線舉例（2中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）82中國(guó)的收益率曲線舉例（3）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）82中國(guó)的收益率曲線舉例（3中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）83中國(guó)的收益率曲線舉例（4）

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）83中國(guó)的收益率曲線舉例（4中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）84中國(guó)的收益率曲線舉例（5）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）84中國(guó)的收益率曲線舉例（5中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）85中國(guó)的收益率曲線舉例（6）

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）85中國(guó)的收益率曲線舉例（6中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）86利率期限結(jié)構(gòu)理論（1）利率期限結(jié)構(gòu)理論必須能夠解釋如下的三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)：不同期限的債券，其利率隨時(shí)間變化一起波動(dòng)；短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜；收益率曲線通常是向上傾斜的。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）86利率期限結(jié)構(gòu)理論（1）利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）87利率期限結(jié)構(gòu)理論（2）三種理論解釋預(yù)期假說(shuō)常識(shí)性命題：長(zhǎng)期債券的利率等于長(zhǎng)期債券到期前人們對(duì)于短期利率預(yù)期的幾何平均值，即：假設(shè)：不同債券完全可替代，人們并不偏好于某種債券。該理論能解釋1、2，而不能解釋3。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）87利率期限結(jié)構(gòu)理論（2）三中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）88利率期限結(jié)構(gòu)理論（3）三種理論解釋（續(xù)）分割市場(chǎng)理論假設(shè)：不同期限的債券根本不是替代品，不同投資者會(huì)對(duì)不同期限的債券具有特殊偏好。而且一般來(lái)說(shuō)，人們會(huì)偏好期限較短、利率風(fēng)險(xiǎn)較小的證券。該理論能解釋3，但不能解釋1、2。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）88利率期限結(jié)構(gòu)理論（3）三中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）89利率期限結(jié)構(gòu)理論（4）三種理論解釋（續(xù)）期限選擇與流動(dòng)性升水理論（綜合了前兩個(gè)理論）假設(shè)：不同期限的債券是替代品，但并不完全可替代。要讓投資者持有風(fēng)險(xiǎn)較大的長(zhǎng)期債券，必須向其支付流動(dòng)性升水以補(bǔ)償其增加的風(fēng)險(xiǎn)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）89利率期限結(jié)構(gòu)理論（4）三演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）91第03講貨幣的時(shí)間價(jià)值與利率第一篇范疇中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）1第03講貨幣的時(shí)間價(jià)值與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）92本章主要內(nèi)容

貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息利率及其分類(lèi)利率的決定及其影響因素利率的作用及其發(fā)揮中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）2本章主要內(nèi)容貨幣的時(shí)間中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）93貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）3貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）94信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值信用是指以還本付息為條件的借貸活動(dòng)。在現(xiàn)代信用活動(dòng)中，貨幣幾乎成了唯一的載體，以貨幣形態(tài)借出一定金額的本金，然后在約定的時(shí)間內(nèi)以貨幣的形態(tài)收回本金和利息。當(dāng)本金相同時(shí)，借貸時(shí)間越長(zhǎng)，所需支付的利息一般也越多。即信用活動(dòng)中的時(shí)間長(zhǎng)短成了影響利息多少的一個(gè)重要因素，亦即資金出借方所貸出的貨幣是具有時(shí)間價(jià)值的。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）4信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值信用是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）95信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值（timevalueofmoney）是指當(dāng)前所持有的一定數(shù)量的貨幣，要比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。貨幣之所以具有時(shí)間價(jià)值，是因?yàn)椋浩湟?，貨幣既可滿足當(dāng)前消費(fèi)，又可用于投資而產(chǎn)生投資收益，因而對(duì)貨幣的占用是有機(jī)會(huì)成本的；其二，通貨膨脹可能導(dǎo)致貨幣貶值，需要對(duì)由此給出借方造成的損失進(jìn)行相應(yīng)補(bǔ)償；最后，投資活動(dòng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，資金出讓方可能面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)其提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）5信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）96信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)——利息與利率

利息（interest）是借貸關(guān)系中資金借入方支付給資金貸出方的報(bào)酬。

利率（interestrate）是利息率的簡(jiǎn)稱，它是指借貸期滿的利息總額與貸出本金總額的比率。利息率能夠剔除本金數(shù)額多少對(duì)利息總額的影響，亦即給出了單位貨幣的時(shí)間價(jià)值，所以相對(duì)于利息而言，利率是一個(gè)衡量貨幣時(shí)間價(jià)值的更好的指標(biāo)，它使得各項(xiàng)信用活動(dòng)中貨幣時(shí)間價(jià)值的高低變得可以相互比較。利率高低主要受制于三個(gè)影響貨幣時(shí)間價(jià)值的因素:貨幣占用的機(jī)會(huì)成本對(duì)通脹的補(bǔ)償對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）6信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）97信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值與貨幣時(shí)間價(jià)值相關(guān)的術(shù)語(yǔ)在貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，通常會(huì)涉及到以下幾個(gè)關(guān)鍵的術(shù)語(yǔ)：現(xiàn)值（PV，presentvalue）,即當(dāng)前的價(jià)值；終值（FV，finalvalue），即未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值；時(shí)間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時(shí)間區(qū)間；利率r，即單位時(shí)間內(nèi)單位貨幣的時(shí)間價(jià)值。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）7信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值與貨幣中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）980123tFVPV

現(xiàn)值—終值圖（時(shí)間軸與四大變量）一般來(lái)說(shuō)，所有金融工具的定價(jià)問(wèn)題都與PV、FV、t、r這四個(gè)變量密切相關(guān)，確定了其中任何三個(gè)變量，就能得出第四個(gè)變量，而在具體計(jì)算的過(guò)程中，通常需要借助圖5-1所示的現(xiàn)值—終值圖以使問(wèn)題變得更加直觀、簡(jiǎn)便。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）80123tFVPV中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）99貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）9貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）100利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)從非貨幣因素考察重商主義時(shí)期，配第、洛克、孟德斯鳩等從貨幣是財(cái)富的角度得出利息是由貨幣產(chǎn)生的。之后，巴本（1690）提出利息是資本的租金，這與土地的租金相似。諾斯、馬西、休謨等發(fā)展了該理論，認(rèn)為借貸的不是貨幣而是資本，利息應(yīng)該是資本利潤(rùn)的一部分。亞當(dāng)·斯密綜合了巴本等人的觀點(diǎn)，在《國(guó)富論》中從產(chǎn)業(yè)資本的角度，指出利息是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的一部分。在利息的性質(zhì)上，他們都強(qiáng)調(diào)實(shí)物因素的作用。龐巴維克的“時(shí)差利息論”馬歇爾的“等待論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）10利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）101利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的不同觀點(diǎn)（續(xù)）從貨幣因素考察凱恩斯的“流動(dòng)偏好利息論”：認(rèn)為傳統(tǒng)的利息理論在利息來(lái)源上只注重了時(shí)間偏好的選擇，而忽視了流動(dòng)性偏好的選擇。希克斯的“不完全貨幣利息論”：認(rèn)為貨幣的性質(zhì)和利息的性質(zhì)是同一理論，貨幣具有普遍接受性，而其他證券只有一定的“貨幣性”，是不完全和不具普遍接受性的近似貨幣，而利息就是這種不完全性的代價(jià)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）11利息的實(shí)質(zhì)關(guān)于利息實(shí)質(zhì)的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）102利息的實(shí)質(zhì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息的基本觀點(diǎn)利息實(shí)質(zhì)已經(jīng)不再是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究重點(diǎn)，目前的研究更加側(cè)重于對(duì)利息補(bǔ)償?shù)臉?gòu)成以及對(duì)利率影響因素的分析。其基本觀點(diǎn)就是將利息看作投資者讓渡資本使用權(quán)而索取的補(bǔ)償或報(bào)酬，該補(bǔ)償一般包括兩部分：放棄投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，即：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）12利息的實(shí)質(zhì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）103貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息P信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）13貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息P信中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）104利息與收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息的產(chǎn)生是與借貸活動(dòng)密切相關(guān)的，沒(méi)有借貸，就沒(méi)有利息。但在現(xiàn)實(shí)生活中，利息通常被看作收益的一般形態(tài)：無(wú)論貸出資金與否，利息都被看作資金所有者理所當(dāng)然的收入——可能取得或?qū)?huì)取得的收入；與此相對(duì)應(yīng)，無(wú)論借入資金與否，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者也總是把自己的利潤(rùn)分成利息與企業(yè)收入兩部分，似乎只有扣除利息后剩余的利潤(rùn)才是經(jīng)營(yíng)所得。利息也因此成了衡量是否值得投資的尺度：如果利潤(rùn)總額與投資額之比低于利息率，則根本不應(yīng)該投資；如果扣除利息，所余利潤(rùn)與投資額之比甚低，則說(shuō)明經(jīng)營(yíng)效益不高。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）14利息與收益的一般形態(tài)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）105利息與收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)（續(xù)）三大因素導(dǎo)致了利息向收益一般形態(tài)的轉(zhuǎn)化利息源于借貸資本使用過(guò)程中的增值，人們一旦忽略了生產(chǎn)過(guò)程導(dǎo)致價(jià)值創(chuàng)造這一實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，就容易形成一種泛化的觀念：利息是資本所有權(quán)的產(chǎn)物，即資本所有權(quán)天然就能夠帶來(lái)利息。利息及利息率是一個(gè)事前約定的確定變量，利潤(rùn)率則與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，事前無(wú)法確定。企業(yè)利潤(rùn)和利潤(rùn)率的高低會(huì)受到所需支付利息總額的影響，且與利息和利息率的高低負(fù)相關(guān)。因此，利息和利息率也就成了衡量企業(yè)收益的重要指標(biāo)。貨幣可提供利息的觀念由來(lái)已久且被人普遍接受。以至于貨幣是否用作資本都不會(huì)影響其產(chǎn)生收益的能力。本來(lái)以借貸為前提，源于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的利息，逐漸被人們從借貸和生產(chǎn)活動(dòng)中抽象出來(lái)，賦予其與借貸、生產(chǎn)活動(dòng)無(wú)關(guān)的特性，而是將利息直接與資本的所有權(quán)聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為利息是資本所有權(quán)的必然產(chǎn)物，人們可以憑借資本所有權(quán)而獲得收益。正是在這一意義上，利息也就轉(zhuǎn)化為了收益的一般形態(tài)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）15利息與收益的一般形態(tài)利息中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）106利息與收益的一般形態(tài)收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用利息向收益一般形態(tài)轉(zhuǎn)化，主要作用是導(dǎo)致收益的資本化（capitalizationofreturn），即各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比倒算出它相當(dāng)于多大的資本金額。收益資本化的公式中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）16利息與收益的一般形態(tài)收益中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）107收益資本化的公式收益資本化公式應(yīng)該注意公式暗含的假設(shè)前提。更一般化的公式中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）17收益資本化的公式收益資本中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）108利息與收益的一般形態(tài)收益資本化規(guī)律及其應(yīng)用（續(xù)）收益資本化的應(yīng)用地價(jià)、房?jī)r(jià)的確定人力資本有價(jià)證券的價(jià)格中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）18利息與收益的一般形態(tài)收益中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）109貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）19貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）110金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利單利法是指在計(jì)算利息額時(shí)，只按本金計(jì)算利息，而不將利息額加入本金進(jìn)行重復(fù)計(jì)算的方法。計(jì)算公式為：

復(fù)利法與單利法相對(duì)應(yīng)，是指將按本金計(jì)算出來(lái)的利息額再計(jì)入本金，重新計(jì)算利息的方法。計(jì)算公式為：

這里的I為利息額，P為本金，n為借貸期限，S為本利和。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）20金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）111金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）連續(xù)復(fù)利及其公式這里n為計(jì)息次數(shù)，r為利率。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）21金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）112案例：?jiǎn)卫挠?jì)算A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬(wàn)、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照單利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的利息和本利和分別為50萬(wàn)元和150萬(wàn)元。其具體計(jì)算公式分別為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）22案例：?jiǎn)卫挠?jì)算A銀行向中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）113案例：復(fù)利的計(jì)算A銀行向B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為100萬(wàn)、期限為5年、年利率為10%的貸款，如果按照復(fù)利計(jì)息的話，則到期后B企業(yè)應(yīng)該向A銀行償還的利息和本利和分別為61.051萬(wàn)元和161.051萬(wàn)元。其具體計(jì)算公式分別為：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）23案例：復(fù)利的計(jì)算A銀行向中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）114金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征我國(guó)一直存在這樣一種傾向：承認(rèn)利息的合理性及客觀必要性，但卻否認(rèn)復(fù)利的合理性，甚至將其與剝削和罪惡聯(lián)系在一起。承認(rèn)利息的合理性，就等同于承認(rèn)資本可依據(jù)所有權(quán)獲得一部分增加值，取得一部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)。認(rèn)可利息的合理性，則必然會(huì)導(dǎo)致認(rèn)可復(fù)利合理性的結(jié)論。而否認(rèn)復(fù)利的合理性，也就否認(rèn)了憑借本金獲得的利息享有與本金同樣的權(quán)利，也就間接否認(rèn)了利息的合理性。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）24金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）115金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值利率的計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利（續(xù)）復(fù)利更能反映利息的本質(zhì)特征（續(xù)）即使在生活中禁止復(fù)利計(jì)息，微觀主體的自利選擇，也會(huì)使復(fù)利成為事實(shí)上的計(jì)息方法。就提高資金使用效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)行為主體合理利用資金而言，復(fù)利也是更合理的計(jì)息方法。單利計(jì)息等于剝奪了資金出讓方憑借利息所得進(jìn)一步獲得利息的權(quán)利，也等于賦予了資金使用者這樣一種權(quán)利：允許其無(wú)償使用上期產(chǎn)生的、所有權(quán)屬于出讓方的利息。對(duì)一筆貨幣借貸規(guī)定較高的單利利率，同時(shí)剝奪出讓方在最后到期日前提取資金的權(quán)利，其實(shí)也等同于規(guī)定了一個(gè)較低的復(fù)利利率，同時(shí)賦予出讓方在每一計(jì)息周期期末自由動(dòng)用資金的權(quán)利。在該意義上，我們甚至可以認(rèn)為兩種計(jì)息方法并不存在本質(zhì)差別。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）25金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）116金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值單期終值和現(xiàn)值案例：假設(shè)利率為5%，張三拿出10000元進(jìn)行投資，一年后他將得到10500元。在該案例中，第0期的現(xiàn)金流C0（亦即現(xiàn)值PV）為10000元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流C1（亦即終值FV）為10500元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為1年。已知現(xiàn)值求終值，公式為：已知終值求現(xiàn)值，公式為：?jiǎn)纹诮K值與現(xiàn)值（圖示）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）26金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）117金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值多期終值和現(xiàn)值

案例：王五以面值價(jià)格投資10萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了期限為5年，年利率為10%，復(fù)利計(jì)息到期一次還本付息的公司債券，則到期后王五將獲得的本利和為161051元。在本案例中，第0期的現(xiàn)金流C0（亦即現(xiàn)值PV）為10萬(wàn)元，投資結(jié)束時(shí)獲得的現(xiàn)金流Ct（亦即終值FV）為161051元，利率r為5%，時(shí)間區(qū)間為5年。已知現(xiàn)值求終值，公式為：已知現(xiàn)值求終值，公式為：多期終值和現(xiàn)值（圖示）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）27金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）118金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率求終值，是要解決這樣的問(wèn)題：“假如你現(xiàn)在有10000元，以每年10%的利率計(jì)算，5年后你將有多少錢(qián)？”求現(xiàn)值，是要解決這樣的問(wèn)題：“如果15年后你需要為孩子準(zhǔn)備50萬(wàn)元上大學(xué)的教育費(fèi)用，在年投資收益率為6%的情況下，你現(xiàn)在需要投資多少錢(qián)呢？”計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程我們稱之為貼現(xiàn)（discount），也稱其為現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析（DiscountCashFlowAnalysis）。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的利率，我們稱為貼現(xiàn)率（discountrate）。從計(jì)算現(xiàn)值的公式可知，當(dāng)其他條件相同時(shí)，現(xiàn)值大小與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）28金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）119貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用與貨幣的時(shí)間價(jià)值利息的實(shí)質(zhì)利息與收益的一般形態(tài)金融交易與貨幣的時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）29貨幣的時(shí)間價(jià)值與利息信用中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）120現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策DCFA與投資決策的關(guān)系貨幣具有時(shí)間價(jià)值，使得只有同一時(shí)點(diǎn)上的貨幣金額才能簡(jiǎn)單相加減，不同時(shí)點(diǎn)上的金額則不能簡(jiǎn)單加減。終值與現(xiàn)值、貼現(xiàn)以及DCFA方法的引入，可以有效地解決不同時(shí)點(diǎn)的貨幣金額相加或相減的問(wèn)題。即將不同時(shí)點(diǎn)的貨幣金額通過(guò)求現(xiàn)值的方法貼現(xiàn)到某個(gè)相同的時(shí)點(diǎn)，然后就可以對(duì)這些已經(jīng)經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)運(yùn)算的貨幣金額進(jìn)行簡(jiǎn)單加減了。投資決策的實(shí)質(zhì)是進(jìn)行成本—收益的權(quán)衡，由于作為成本的資金流出和作為收入的資金流入是在多個(gè)不同的時(shí)點(diǎn)上發(fā)生的，在投資決策過(guò)程中我們需要首先將這些不同時(shí)點(diǎn)上的資金流出入換算成同一時(shí)點(diǎn)的可以進(jìn)行簡(jiǎn)單加減的貨幣金額，然后才能評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否值得投資并得出最終結(jié)論。因此DCFA也就成為了投資決策中一個(gè)必不可少的重要方法，也是各投資決策方法的核心思想。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）30現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）121現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹凈現(xiàn)值方法（NetPresentValueMethod）NPV方法是運(yùn)用最為廣泛、適用性最強(qiáng)的一種投資決策方法。其核心思想是我們只能接受未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值大于初始投資額的項(xiàng)目。NPV方法的詳細(xì)表述：NPV等于所有未來(lái)流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來(lái)流出現(xiàn)金的現(xiàn)值的差額。如果一個(gè)項(xiàng)目的NPV是正數(shù)，就采納它；如果一個(gè)項(xiàng)目的NPV是負(fù)數(shù)，就不采納。NPV方法：案例分析

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）31現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）122現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹（續(xù)）內(nèi)部收益率（IRR）方法內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn），亦稱內(nèi)部回報(bào)率，它是指使得NPV為零時(shí)的貼現(xiàn)率。求出IRR后，將其與投資人要求的投資收益率相比較：如果IRR大于投資人要求的投資收益率，則說(shuō)明該項(xiàng)目的NPV大于零，投資人應(yīng)該接受該項(xiàng)目；如果IRR小于投資人要求的投資收益率，則說(shuō)明該項(xiàng)目的NPV小于零，投資人應(yīng)該拒絕該項(xiàng)目。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目的IRR越大越好。IRR方法：案例分析中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）32現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）123現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策項(xiàng)目選擇和投資決策方法介紹（續(xù)）回收期限方法在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們有時(shí)需要計(jì)算某個(gè)項(xiàng)目要經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間能夠收回成本，即計(jì)算項(xiàng)目的回收期限。當(dāng)其他條件相同時(shí)，我們應(yīng)該選擇項(xiàng)目回收期限最短的項(xiàng)目。這種投資決策的方法，我們稱其為回收期限方法?；厥掌谙薹椒ǎ喊咐治鲋醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）33現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析與投資決策中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）124利率及其分類(lèi)S利率的分類(lèi)利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）34利率及其分類(lèi)S利率的分類(lèi)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）125利率的分類(lèi)年利率、月利率與日利率中國(guó)習(xí)慣將年率、月率和日利率都稱之為“厘”，但意義不同：年率1厘指1%；月率1厘指0.1%；日拆1厘指0.01%。“厘”與“分”：“分”是“厘”的10倍。市場(chǎng)利率、官定利率和公定利率固定利率與浮動(dòng)利率實(shí)際利率與名義利率長(zhǎng)期利率與短期利率

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）35利率的分類(lèi)年利率、月利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）126利率的分類(lèi)基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與一般利率即期利率與遠(yuǎn)期利率

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）36利率的分類(lèi)基準(zhǔn)利率、無(wú)風(fēng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）127利率及其分類(lèi)利率的分類(lèi)利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）37利率及其分類(lèi)利率的分類(lèi)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）128利率與收益率利率與收益率的關(guān)系從本質(zhì)上講，收益率實(shí)質(zhì)上就是利率，在理論探討和學(xué)術(shù)研究中，我們通常不對(duì)其加以區(qū)分。但在實(shí)際投資的過(guò)程中，由于利率被定義為利息與本金的比率，而真正能夠準(zhǔn)確衡量一定時(shí)期內(nèi)投資人獲得收益多少的指標(biāo)則是收益率。收益率不僅受利息支付額和投資額的影響，而且還會(huì)受到計(jì)息期間、利息支付周期以及投資標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)等因素的影響，這也使得投資人的收益率與利率之間通常會(huì)存在差異。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）38利率與收益率利率與收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）129利率與收益率收益率的計(jì)算對(duì)于任何持有證券的投資者而言，其收益率應(yīng)該包括兩個(gè)部分：①是每年的利息收入與證券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的比率，我們通常稱其為當(dāng)期收益率。②是由于證券價(jià)格變動(dòng)所導(dǎo)致的收益或損失，我們稱之為資本利得（損失）率。

當(dāng)期收益率資本利得率計(jì)算的是持有期間的總收益率，沒(méi)有考慮持有期的長(zhǎng)短。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）39利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）130利率與收益率收益率的計(jì)算（續(xù)）到期收益率和持有期收益率到期收益率（yield-to-maturity）是衡量債券投資收益的最常用的指標(biāo)，是當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期時(shí)，未來(lái)各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使債券各個(gè)現(xiàn)金流（包括購(gòu)買(mǎi)價(jià)格）的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。亦即投資購(gòu)買(mǎi)債券并持有到期時(shí)的IRR。計(jì)算公式如下：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）40利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）131利率與收益率收益率的計(jì)算（續(xù)）到期收益率和持有期收益率持有期收益率（holdingperiodreturn）是指現(xiàn)在買(mǎi)進(jìn)某一證券，持有一段時(shí)間后，然后以某個(gè)價(jià)格賣(mài)出該證券，在整個(gè)持有期，該證券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有證券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。

案例：到期收益率與持有期收益率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）41利率與收益率收益率的計(jì)算中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）132利率的決定及其影響因素利率決定理論影響利率變化的其他因素中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）42利率的決定及其影響因素利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）133利率決定理論馬克思的利率決定理論馬克思的利率決定論是以剩余價(jià)值在不同資本家之間的分割為基礎(chǔ)，因此利率水平取決于平均利潤(rùn)率。

利率水平不能高過(guò)平均利潤(rùn)率，也不能等于或低于零。當(dāng)然，也可能暫時(shí)出現(xiàn)例外。至于具體的利率水平，則取決于借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)、傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定等因素。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）43利率決定理論馬克思的利率中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）134利率決定理論古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”該理論強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)率（投資）和節(jié)約（儲(chǔ)蓄）這兩個(gè)實(shí)際因素對(duì)利率的影響：投資流量是利率的減函數(shù)，儲(chǔ)蓄流量是利率的增函數(shù)，利率變化則取決于投資流量和儲(chǔ)蓄流量的均衡。因此，該理論也稱“儲(chǔ)蓄-投資利率論”。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）44利率決定理論古典學(xué)派的“中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）135古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）45古典學(xué)派的“實(shí)際利率理論中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）136利率決定理論凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”凱恩斯認(rèn)為，利率取決于貨幣供求數(shù)量的對(duì)比。貨幣需求取決于人們的流動(dòng)性偏好，流動(dòng)性偏好越強(qiáng)，愿意持有的貨幣數(shù)量就越大。貨幣供給則由貨幣當(dāng)局來(lái)決定，也稱“貨幣供求利率論”，該理論所關(guān)注的是貨幣供求“存量”對(duì)利率的決定。關(guān)于“流動(dòng)性陷阱”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）46利率決定理論凱恩斯的“流中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）137凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）47凱恩斯的“流動(dòng)性偏好理論中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）138利率決定理論新古典學(xué)派的“可貸資金理論”它綜合了古典學(xué)派和凱恩斯關(guān)于利率決定的觀點(diǎn)，即同時(shí)考慮實(shí)際因素和貨幣因素對(duì)利率的影響。它認(rèn)為，借貸資金的供求均包括兩個(gè)方面：某一時(shí)期的投資流量和人們希望保有的貨幣余額的變化構(gòu)成了借貸資金需求，它與利率水平負(fù)相關(guān)；同期的儲(chǔ)蓄流量和貨幣供給量的變動(dòng)則形成了借貸資金供給，它與利率水平正相關(guān)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）48利率決定理論新古典學(xué)派的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）139利率決定理論該理論關(guān)注的是貨幣供求流量對(duì)利率的影響。新古典學(xué)派的“可貸資金理論”（續(xù)）中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）49利率決定理論該理論關(guān)注的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）140Or1r0M0M1SMSD+SIDMID+

新古典學(xué)派的“可貸資金理論”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）50Or1r0M0M1SMS中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）141利率決定理論新古典綜合派的“IS-LM模型”IS曲線為商品市場(chǎng)均衡時(shí)利率r與收入Y的組合。利率與市場(chǎng)需求呈負(fù)相關(guān)，從而r與Y負(fù)相關(guān)。LM曲線為貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，利率r與收入Y的組合。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求函數(shù)，貨幣需求是Y和r的函數(shù)，貨幣需求與Y正相關(guān)，與r負(fù)相關(guān)。（為什么在討論LM曲線時(shí)，Y與r正相關(guān)呢？）分析時(shí)尤其要注意假設(shè)前提及因果關(guān)系。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）51利率決定理論新古典綜合派中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）142新古典綜合派“IS-LM模型”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）52新古典綜合派“IS-LM中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）143利率的決定及其影響因素利率決定理論影響利率變化的其他因素中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）53利率的決定及其影響因素利中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）144影響利率變化的其他因素宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)利率的影響危機(jī)階段蕭條階段復(fù)蘇階段繁榮階段中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）54影響利率變化的其他因素宏中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）145影響利率變化的其他因素影響利率的風(fēng)險(xiǎn)因素——利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

違約風(fēng)險(xiǎn)違約概率損失挽回比率

違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所得稅差異：稅后收益率與應(yīng)稅等價(jià)收益率購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)與“費(fèi)雪效應(yīng)”匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與利率平價(jià)

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）55影響利率變化的其他因素影中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）146影響利率變化的其他因素影響利率的時(shí)間因素—利率期限結(jié)構(gòu)各種利率大多包括期限長(zhǎng)短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。“期限結(jié)構(gòu)”反映的是利率與期限的相關(guān)關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)和個(gè)人的投融資決策具有重要的影響。一國(guó)的利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇其基準(zhǔn)利率（如國(guó)債利率）的期限結(jié)構(gòu)來(lái)代表。收益率曲線是對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的圖形描述。不同形狀的收益率曲線中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）56影響利率變化的其他因素影中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院（2009）147影響利率變化的其他因素影響利率的時(shí)間因素—利率期限結(jié)構(gòu)（續(xù)）利率