財務(wù)管理基礎(chǔ)第七章項(xiàng)目投資決策財務(wù)管理基礎(chǔ)1第一節(jié)認(rèn)識項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資的概念投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。一般包括項(xiàng)目投資和證券投資。項(xiàng)目投資是一種生產(chǎn)性投資，主要指企業(yè)對長期生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資。特指企業(yè)直接新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。企業(yè)項(xiàng)目投資管理的最終目標(biāo)就是要把資本投放到收益高、風(fēng)險小的項(xiàng)目上，以求取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。因此，企業(yè)項(xiàng)目投資管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。第一節(jié)認(rèn)識項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資的概念2（一）投資的動機(jī)企業(yè)投資的行為動機(jī)包括以下幾點(diǎn)。1.提高盈利能力2.降低經(jīng)營風(fēng)險3.擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模4.增強(qiáng)發(fā)展能力（二）項(xiàng)目投資的主要特點(diǎn):1.項(xiàng)目投資數(shù)額大；2.項(xiàng)目投資涉及的時間較長；3.項(xiàng)目投資不經(jīng)常發(fā)生；4.項(xiàng)目投資風(fēng)險大。由于項(xiàng)目投資的決策是通過投資預(yù)算進(jìn)行的，因此，項(xiàng)目投資決策也被稱為資本預(yù)算。（一）投資的動機(jī)3二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容1.新建項(xiàng)目投資新建項(xiàng)目是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。

2.更新改造項(xiàng)目投資二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容1.新建項(xiàng)目投資4三、項(xiàng)目投資評估的原理應(yīng)對整個投資項(xiàng)目建成后可能取得的收益進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測，從而作出該項(xiàng)目是否值得投資的決策。因此，判斷一個投資項(xiàng)目是否可行，應(yīng)看采取這個項(xiàng)目是否給企業(yè)帶來價值的增加。只要期望收益率大于資本成本，投資方案就能給企業(yè)帶來價值的增加，并以此為依據(jù)采用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等多種技術(shù)指標(biāo)對項(xiàng)目投資方案進(jìn)行判斷和選擇。三、項(xiàng)目投資評估的原理應(yīng)對整個投資項(xiàng)目建成后可能取得的收益進(jìn)5四、項(xiàng)目投資的財務(wù)決策過程對任何投資機(jī)會的財務(wù)評價都應(yīng)包含以下5個步驟

四、項(xiàng)目投資的財務(wù)決策過程對任何投資機(jī)會的財務(wù)評價都應(yīng)包含以6投資決策需要考慮的兩個重要因素

1、貨幣的時間價值

2、現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計(jì)算貨幣的時間價值-利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定。利潤受固定資產(chǎn)折舊以及其他資產(chǎn)攤銷方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量則不受人為因素的影響，可以保證項(xiàng)目評價的客觀性。在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額等于凈利潤；對于運(yùn)行中的項(xiàng)目來說，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。二者的聯(lián)系：凈利潤＋折舊＝現(xiàn)金凈流量為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎(chǔ)？第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)投資決策需要考慮的兩個重要因素

1、貨幣的時間價值

2、現(xiàn)金7一、現(xiàn)金流量的概念和類型現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的現(xiàn)金活動的增量。這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項(xiàng)目所需的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。（一）按照現(xiàn)金流動方向，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為:1、現(xiàn)金流出：固定資產(chǎn)投資、墊支的營運(yùn)資金投資、付現(xiàn)的營運(yùn)成本=成本-折舊2、現(xiàn)金流入銷售收入、固定資產(chǎn)的殘值凈流入、營運(yùn)資金投資的收回3、現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊一、現(xiàn)金流量的概念和類型現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)8

（二）按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。1、初始現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目開始時（建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)投資支出：設(shè)備買價、運(yùn)輸費(fèi)。安裝費(fèi)、建筑費(fèi)；（2）墊支的營運(yùn)資本：鋪底的營運(yùn)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（4）其他費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用（5）所得稅效應(yīng)：指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。（二）按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為92、經(jīng)營現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營使用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算?，F(xiàn)金流入一般是經(jīng)營現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出一般是指經(jīng)營現(xiàn)金支出和繳納稅金。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(NetCashFlow)有三種方法計(jì)算：（1）根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的定義

NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自于兩個主要方面：當(dāng)年增加的凈利和計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回留在企業(yè)里。

NCF=稅后凈利潤+折舊（3）根據(jù)所得稅對收入、成本和折舊的影響計(jì)算NCF=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本-（1-稅率）+折舊*稅率=稅后收入-稅后成本+折舊抵稅額

以上三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的2、經(jīng)營現(xiàn)金流量103、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時，將項(xiàng)目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。折舊、稅收與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？3、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）折舊、稅收與現(xiàn)金流量相關(guān)11折舊、稅收和現(xiàn)金流量的關(guān)系1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率折舊、稅收和現(xiàn)金流量的關(guān)系12稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量>直線折舊法下的現(xiàn)金流量

(項(xiàng)目開始前幾年)稅后現(xiàn)金流量=折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用不133.項(xiàng)目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設(shè)備出售收入－設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×25%=500若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×25%=125

3.項(xiàng)目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無14每期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量＝當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流入量-當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流出量＝當(dāng)期營業(yè)收入-當(dāng)期付現(xiàn)成本-當(dāng)期所得稅支出＝當(dāng)期營業(yè)收入－（當(dāng)期營業(yè)成本－當(dāng)期折舊）－當(dāng)期所得稅支出＝（當(dāng)期營業(yè)收入－當(dāng)期營業(yè)成本－當(dāng)期所得稅支出）＋當(dāng)期折舊＝稅后利潤＋當(dāng)期折舊＝凈利潤＋當(dāng)期折舊項(xiàng)目投資決策課件15二、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題（一）牢牢把握相關(guān)性原則，凡屬于非相關(guān)成本，一律不予考慮。（二）只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量。二、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題（一）牢牢把握相關(guān)性原則，凡屬于16三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)在估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意：三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)在估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意：17

18

19有建設(shè)期的項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估計(jì)

有建設(shè)期的項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估計(jì)20項(xiàng)目投資決策課件21第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的財務(wù)評價方法

一、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)法（一）投資回收期法（二）會計(jì)收益率法二、項(xiàng)目投資決策的貼現(xiàn)法（一）動態(tài)投資回收期

（二）凈現(xiàn)值法（三）現(xiàn)值指數(shù)法（四）內(nèi)含報酬率第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的財務(wù)評價方法一、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)22（一）投資回收期法（一）投資回收期法23

投資回收期是指收回全部原始投資所需要的時間。由于沒有考慮貨幣時間價值，也沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，目前該方法只作為輔助方法使用。投資回收期是指收回全部原始投資所需要的時間。由于沒有考慮24（二）動態(tài)投資回收期(貼現(xiàn)回收期)投資回收期法忽略了貨幣時間價值，若考慮貨幣時間價值，對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，那么計(jì)算出來的投資回收期，稱為動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期就是使投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其原始投資額所需要的時間。（二）動態(tài)投資回收期(貼現(xiàn)回收期)投資回收期法忽略了貨25

26投資回收期法決策的基本法則

在采用投資回收期法決策時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求回收投資的年限。在方案選擇時，應(yīng)接受投資回收期小于要求年限的項(xiàng)目。如果僅以投資回收期作為標(biāo)準(zhǔn)，不同方案在比較時，投資回收期越短，方案越有利。投資回收期法決策的基本法則在采用投資回收期法決策時27（三）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率法，又稱為平均會計(jì)收益率法或平均會計(jì)報酬率法。會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目的年平均賬面利潤與原始投資額的比值。（三）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率法，又稱為平均會計(jì)收益率法或平均28

29（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值之間的差額。（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投30

31項(xiàng)目投資決策課件32凈現(xiàn)值法決策的基本法則

凈現(xiàn)值為正數(shù)，即凈現(xiàn)值大于0，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加企業(yè)價值，應(yīng)予以采納。如凈現(xiàn)值為零，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率等于資本成本，不改變企業(yè)價值，也可以采納。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即凈現(xiàn)值小于0，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減少企業(yè)價值，應(yīng)予以放棄。

如果存在若干個凈現(xiàn)值大于零的互斥方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案；

如果這些凈現(xiàn)值大于零的方案是獨(dú)立方案，則在資金能夠保證的前提下，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值之和最大的組合方案。凈現(xiàn)值法決策的基本法則凈現(xiàn)值為正數(shù)，即凈現(xiàn)值大于033某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：NPV=7000×（P/A，10%,4）-20000=2189.30如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超額報酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超額報酬。怎樣理解凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)？怎樣理解凈現(xiàn)值的34

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點(diǎn)

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：35凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.充分考慮了資金的時間價值；2.運(yùn)用了一項(xiàng)方案所有的現(xiàn)金流量；3.按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財富最大化的項(xiàng)目4.可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析缺陷：1.NPV屬于絕對數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病2.不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報酬率3.必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率的確定比較困難。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：36

（1）計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值：（2）計(jì)算B方案的凈現(xiàn)值：（3）比較兩方案的凈現(xiàn)值，選擇方案：課堂練習(xí)：（1）計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值：課堂練習(xí)：37（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益與成本比率等，是指特定方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值。（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益38

39現(xiàn)值指數(shù)法決策的基本法則

現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應(yīng)予采納。如現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，也可以采納。如現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值小于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，不應(yīng)予以采納?，F(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法有相似的優(yōu)缺點(diǎn)，考慮了資金的時間價值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標(biāo)，反映投資的效益?，F(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：對于單個項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致?；コ忭?xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序?，F(xiàn)值指數(shù)法決策的基本法則現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)40（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR），也稱為內(nèi)部收益率，是指能夠使項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR），也稱為內(nèi)部收益率，是41

a.各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下借助年金現(xiàn)值計(jì)算公式：P=A﹡(P/A，i,n)，先計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)。

查普通年金現(xiàn)值表：(P/A，15%,5)=3.3522，(P/A，16%,5)=3.2743。說明所求的內(nèi)含報酬率介于15%和16%之間，用插值法計(jì)算出i的具體值：i=15.2365%

即：

IRR=15.2365%該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率為15.2365%。

a.各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下借助年金現(xiàn)值計(jì)算公式：42b.各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下

在這種情況下，只能采用逐步測試法，即通過多次測試，尋找出使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一正一負(fù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，然后用插值法求出內(nèi)含報酬率。

8000/(1+i)1+8000/(1+i)2+9000/(1+i)3+9000/(1+i)4+10000/(1+i)5+11000/(1+i)6

-30000=0用i=18%測試，NPV=1090.6；用i=20%測試，NPV=-526.5；說明所求的內(nèi)含報酬率介于18%和20%之間，用插值法計(jì)算出i的具體值：i=19.3488%即：IRR=19.3488%該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率為19.3488%。b.各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下43內(nèi)含報酬率法決策的基本法則

只要內(nèi)含報酬率大于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應(yīng)予采納。若內(nèi)含報酬率等于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，也可以采納。若內(nèi)含報酬率小于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應(yīng)予放棄。內(nèi)含報酬率法決策的基本法則只要內(nèi)含報酬率大于項(xiàng)目的44內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法的差異內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法的差異45內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1.考慮了貨幣時間價值,以及項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量等,而且不必事先知道所要求的最小收益率.2.反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)收益率.缺點(diǎn):1.內(nèi)涵報酬率中包含一個不現(xiàn)實(shí)的再投資假設(shè).2.它是個相對值,不能說明投資收益總額.3.當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流不規(guī)則時,該項(xiàng)目可能有多個內(nèi)涵報酬率.內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):46（七）貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較（七）貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較47貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較48NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：都考慮了資幣的時間價值；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；對單個項(xiàng)目，它們都給出相同的評價結(jié)論。不同點(diǎn)：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項(xiàng)目；PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時，能進(jìn)行優(yōu)先排序IRR只適用于單個項(xiàng)目的評價，對于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：49課堂練習(xí)：某投資項(xiàng)目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量為50萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為100萬元。項(xiàng)目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬元。假定貼現(xiàn)率為10％，求NPV和IRR，并對此項(xiàng)目取舍作出決策。解析：課堂練習(xí)：某投資項(xiàng)目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量50計(jì)算NPV及IRR：計(jì)算NPV及IRR：51項(xiàng)目投資決策課件52第四節(jié)無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)

一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題二、新建固定資產(chǎn)投資決策

三、固定資產(chǎn)更新決策第四節(jié)無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意53一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題①這里所提及的無風(fēng)險項(xiàng)目投資是指不考慮現(xiàn)金流量所含風(fēng)險的項(xiàng)目投資，并非是說該投資項(xiàng)目沒有風(fēng)險。②投資方案對比與選優(yōu)的方法會因項(xiàng)目投資方案的不同而有區(qū)別，在決策中要注意區(qū)分是獨(dú)立方案還是互斥方案的評價選擇問題。一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題①這里所提及的無風(fēng)險項(xiàng)目54二、新建固定資產(chǎn)投資決策

1、采用凈現(xiàn)值法2、估計(jì)現(xiàn)金流量3、已知公司要求的必要報酬率為10%，計(jì)算凈現(xiàn)值二、新建固定資產(chǎn)投資決策1、采用凈現(xiàn)值法55項(xiàng)目投資決策課件56稅金問題：增值稅：是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增值額作為計(jì)稅依據(jù)而征收的一種流轉(zhuǎn)稅。從計(jì)稅原理上說，增值稅是對商品生產(chǎn)、流通、勞務(wù)服務(wù)中多個環(huán)節(jié)的新增價值或商品的附加值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。實(shí)行價外稅，也就是由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，有增值才征稅沒增值不征稅。城建稅和教育費(fèi)附加:城建稅和教育費(fèi)附加是增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅的附加稅，只要交了增值稅、消費(fèi)稅和營業(yè)稅就要同時交城建稅和教育費(fèi)附加，城建稅根據(jù)地區(qū)不同稅率分為7%（市區(qū)）5%（縣城鎮(zhèn)）和1%，教育費(fèi)附加稅率是3%，這兩個附加稅是用繳納的增值稅、消費(fèi)稅和營業(yè)稅作為基數(shù)乘以相應(yīng)的稅率，算出應(yīng)交的附加稅金額；稅金問題：增值稅：是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增57雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法是固定資產(chǎn)加速折舊的一種計(jì)算方法，它的基本規(guī)則是：以固定資產(chǎn)使用年數(shù)倒數(shù)的2倍作為它的年折舊率，以每年年初的固定資產(chǎn)帳面余額作為每年折舊的計(jì)算基數(shù)，但由于在固定資產(chǎn)折舊的初期和中期時不考慮凈殘值對折舊的影響，為了防止凈殘值被提前一起折舊，因此現(xiàn)行會計(jì)制度規(guī)定，在固定資產(chǎn)使用的最后兩年中，折舊計(jì)算方法改為平均年限法，即在最后兩年將固定資產(chǎn)的帳面余額減去凈殘值后的金額除以2作為最后兩年的應(yīng)計(jì)提的折舊。雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法是固定資產(chǎn)加速折舊的一種計(jì)算方法58年數(shù)總和法年數(shù)總和法，又稱總和年限法、折舊年限積數(shù)法、年數(shù)比率法、級數(shù)遞減法或年限合計(jì)法，是固定資產(chǎn)加速折舊法的一種。它是將固定資產(chǎn)的原值減去殘值后的凈額乘以一個逐年遞減的分?jǐn)?shù)計(jì)算確定固定資產(chǎn)折舊額的一種方法。年數(shù)總和法年數(shù)總和法，又稱總和年限法、折舊年限積數(shù)法、年數(shù)比59三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策實(shí)際上包含了兩類決策，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備；如果選擇更新設(shè)備，選擇什么樣的新設(shè)備來更新。其中，第二個決策實(shí)際上是新建固定資產(chǎn)的決策，因此，這里只討論繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備的決策問題。由于更新設(shè)備，可能影響營業(yè)收入，也可能不影響營業(yè)收入，或者是營業(yè)收入難以估計(jì)。因此，下面分兩種情況來討論繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新設(shè)備的決策方法。1.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同2.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同

三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策實(shí)際上包含了兩類決策，即601.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果影響了業(yè)務(wù)量，可以通過比較凈現(xiàn)值，進(jìn)行決策方案的選擇。如果尚可使用年限相同，則可比較凈現(xiàn)值做出決策；如果尚可使用年限不相同，則可比較年均凈現(xiàn)值做出決策。見課本P177-179，例7.13、例7.141.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果影響了業(yè)務(wù)量，可以通過612.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果不影響業(yè)務(wù)量，固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，有少許的殘值收入也只是現(xiàn)金流出的遞減項(xiàng)目。這時可以通過比較現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，進(jìn)行決策方案的選擇。如果尚可使用年限相同，可通過計(jì)算現(xiàn)金流出量現(xiàn)值或△現(xiàn)金流出量現(xiàn)值做出決策；如果尚可使用年限不相同，可通過計(jì)算年均成本，通過比較做出決策。見課本P180-182，例7.15、例7.162.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果不影響業(yè)務(wù)量，固定資62例題某項(xiàng)目建設(shè)期為零，全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量每年均為100萬元，按照內(nèi)部收益率和項(xiàng)目計(jì)算期計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.2，則該項(xiàng)目的動態(tài)投資回收期為（A）年。A.4.2B.2.1C.8.4D.無法計(jì)算例題某項(xiàng)目建設(shè)期為零，全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后的63計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，下列說法不正確的是（B

）。A.必須考慮現(xiàn)金流量的增量B.盡量利用未來的會計(jì)利潤數(shù)據(jù)C.不能考慮沉沒成本因素D.考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，下列說法不正確的是（B）。64小案例某公司在5年前以15萬元購買了一臺機(jī)床，預(yù)計(jì)使用10年，機(jī)床采用直線法計(jì)提折舊，殘值為零，目前已提折舊7.5萬元，賬面凈值為7.5萬元，現(xiàn)在可變現(xiàn)價值為2萬元。該公司準(zhǔn)備以20萬元購入一臺新機(jī)床，估計(jì)使用5年。這種新機(jī)床可以每年減少工資和原材料等費(fèi)用3萬元，5年后新機(jī)床可按4萬元?dú)堉底儸F(xiàn)。如果企業(yè)購置新機(jī)床，就必須出售舊機(jī)床，另需增加流動資金1萬元。假設(shè)企業(yè)資金成本率為10%，企業(yè)所得稅稅率為40%，問是否應(yīng)更新舊機(jī)床？小案例某公司在5年前以15萬元購買了一臺機(jī)床，預(yù)計(jì)使用65固定資產(chǎn)更新決策一般采用差量分析法進(jìn)行決策。1、從新設(shè)備的角度計(jì)算差量現(xiàn)金流量ΔNCFt；2、根據(jù)差量現(xiàn)金流量計(jì)算差量凈現(xiàn)值ΔNPV3、當(dāng)ΔNPV≥0，選擇新設(shè)備；當(dāng)ΔNPV<0，繼續(xù)使用舊設(shè)備。固定資產(chǎn)更新決策一般采用差量分析法進(jìn)行決策。66第一、項(xiàng)目建設(shè)期的現(xiàn)金流量：

新機(jī)床購置需支出20萬元，同時出售舊機(jī)床可得款項(xiàng)2萬元。由于舊機(jī)床的售價低于其賬面凈值5.5萬元，企業(yè)可因此少交所得稅2.2（5.5×40%）萬元，更新機(jī)床企業(yè)還需增加流動資金1萬元，因此，購買新機(jī)床的實(shí)際初始支出額為：200000-20000-22000+10000=168000（元）第一、項(xiàng)目建設(shè)期的現(xiàn)金流量：新機(jī)床購置需支出20萬元67第二、計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量：每年節(jié)省工資和原材料費(fèi)用3萬元，使稅后成本每年減少3×0.6=1.8萬元，新機(jī)床年折舊額為3.2萬元，舊機(jī)床年折舊額為1.5萬元，折舊差額每年節(jié)省稅款額（3.2-1.5）×0.4=6800元，因此項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量為：18000+6800=24800（元）第二、計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)的現(xiàn)金流量：每年節(jié)省工資和原材料68第三、計(jì)算項(xiàng)目期末現(xiàn)金凈流量：第五年末新機(jī)床出售的殘值變價收入為4萬元，收回期初增加的流動資金1萬元，因此，期末總現(xiàn)金流量為：40000+10000=50000（萬元）第三、計(jì)算項(xiàng)目期末現(xiàn)金凈流量：第五年末新機(jī)床出售的殘值變69012345168000248002480024800248002480050000NPV=-168000+24800×3.7908+50000×0.621=-42938（元）因?yàn)楦鹿潭ㄙY產(chǎn)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零，因此不可行。01234516800024800248002480024870

第五節(jié)風(fēng)險性項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)

一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法二、調(diào)整現(xiàn)金流量法1、肯定當(dāng)量法2、概率法第五節(jié)風(fēng)險性項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法71一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法這種方法的基本思路是對于高風(fēng)險的項(xiàng)目必須要有高的貼現(xiàn)率來匹配，對于低風(fēng)險的項(xiàng)目必須采用低的貼現(xiàn)率。因此，應(yīng)對無風(fēng)險利率進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。這樣依據(jù)風(fēng)險現(xiàn)金流量和經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率來進(jìn)行投資決策的方法就是風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。一、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法這種方法的基本思路是對于高風(fēng)險的項(xiàng)目必須72

73調(diào)整現(xiàn)金流量法--肯定當(dāng)量法

所謂肯定當(dāng)量法，就是按照一定的系數(shù)，即肯定當(dāng)量系數(shù)，把不確定的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無風(fēng)險報酬率計(jì)算有關(guān)技術(shù)指標(biāo)，并據(jù)以評價風(fēng)險投資項(xiàng)目的決策分析方法。調(diào)整現(xiàn)金流量法--肯定當(dāng)量法

所謂肯定當(dāng)量法，就是按照一定的74標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系

標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系75

76調(diào)整現(xiàn)金流量法--概率法

概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對風(fēng)險投資作出評價的一種方法。調(diào)整現(xiàn)金流量法--概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的77

78本章課后作業(yè)1、完成課后“案例分析”2、完成課后自測與練習(xí)2、3、6、7本章課后作業(yè)1、完成課后“案例分析”79把不確定的現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率進(jìn)行投資決策。(二)調(diào)整現(xiàn)金流量確定的現(xiàn)金流量=約當(dāng)系數(shù)×風(fēng)險現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù)在0－1之間；風(fēng)險越大，約當(dāng)系數(shù)越小實(shí)質(zhì)：根據(jù)風(fēng)險程度降低現(xiàn)金流量(二)調(diào)整現(xiàn)金流量確定的現(xiàn)金流量=約當(dāng)系數(shù)×風(fēng)險現(xiàn)金流量約80項(xiàng)目投資決策課件81案例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4％，公司有兩個投資機(jī)會，有關(guān)資料如表：96517874凈現(xiàn)值5342106850.821965000.51300056667111120.854878000.61300048090115570.889091000.71300039616120200.9246104000.813000211250125000.9615117000.9130001-40000-400001.0000-400001－400000調(diào)整后現(xiàn)值未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（4％）肯定現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)現(xiàn)金流入量年A項(xiàng)目案例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為4％，公司有兩個投資機(jī)會，有關(guān)資料82186015325凈現(xiàn)值8055115070.821998000.71400058377119670.854898000.71400049957124460.8890112000.814000310356129440.9246112000.814000212115134610.9615126000.9140001-47000-470001.0000－470001－470000調(diào)整后現(xiàn)值未調(diào)整現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)（4％）肯定現(xiàn)金流入量肯定當(dāng)量系數(shù)現(xiàn)金流入量年B項(xiàng)目選擇B項(xiàng)目186015325凈現(xiàn)值8055115070.821998083財務(wù)管理基礎(chǔ)第七章項(xiàng)目投資決策財務(wù)管理基礎(chǔ)84第一節(jié)認(rèn)識項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資的概念投資是指企業(yè)投入財力，以期望在未來獲取收益的一種行為。一般包括項(xiàng)目投資和證券投資。項(xiàng)目投資是一種生產(chǎn)性投資，主要指企業(yè)對長期生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資。特指企業(yè)直接新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。企業(yè)項(xiàng)目投資管理的最終目標(biāo)就是要把資本投放到收益高、風(fēng)險小的項(xiàng)目上，以求取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。因此，企業(yè)項(xiàng)目投資管理是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。第一節(jié)認(rèn)識項(xiàng)目投資一、項(xiàng)目投資的概念85（一）投資的動機(jī)企業(yè)投資的行為動機(jī)包括以下幾點(diǎn)。1.提高盈利能力2.降低經(jīng)營風(fēng)險3.擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模4.增強(qiáng)發(fā)展能力（二）項(xiàng)目投資的主要特點(diǎn):1.項(xiàng)目投資數(shù)額大；2.項(xiàng)目投資涉及的時間較長；3.項(xiàng)目投資不經(jīng)常發(fā)生；4.項(xiàng)目投資風(fēng)險大。由于項(xiàng)目投資的決策是通過投資預(yù)算進(jìn)行的，因此，項(xiàng)目投資決策也被稱為資本預(yù)算。（一）投資的動機(jī)86二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容1.新建項(xiàng)目投資新建項(xiàng)目是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。

2.更新改造項(xiàng)目投資二、項(xiàng)目投資的內(nèi)容1.新建項(xiàng)目投資87三、項(xiàng)目投資評估的原理應(yīng)對整個投資項(xiàng)目建成后可能取得的收益進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測，從而作出該項(xiàng)目是否值得投資的決策。因此，判斷一個投資項(xiàng)目是否可行，應(yīng)看采取這個項(xiàng)目是否給企業(yè)帶來價值的增加。只要期望收益率大于資本成本，投資方案就能給企業(yè)帶來價值的增加，并以此為依據(jù)采用凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等多種技術(shù)指標(biāo)對項(xiàng)目投資方案進(jìn)行判斷和選擇。三、項(xiàng)目投資評估的原理應(yīng)對整個投資項(xiàng)目建成后可能取得的收益進(jìn)88四、項(xiàng)目投資的財務(wù)決策過程對任何投資機(jī)會的財務(wù)評價都應(yīng)包含以下5個步驟

四、項(xiàng)目投資的財務(wù)決策過程對任何投資機(jī)會的財務(wù)評價都應(yīng)包含以89投資決策需要考慮的兩個重要因素

1、貨幣的時間價值

2、現(xiàn)金流量使用現(xiàn)金流量的原因投資決策需要計(jì)算貨幣的時間價值-利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定。利潤受固定資產(chǎn)折舊以及其他資產(chǎn)攤銷方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量則不受人為因素的影響，可以保證項(xiàng)目評價的客觀性。在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量總額等于凈利潤；對于運(yùn)行中的項(xiàng)目來說，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。二者的聯(lián)系：凈利潤＋折舊＝現(xiàn)金凈流量為什么應(yīng)以現(xiàn)金流量而不是以利潤為基礎(chǔ)？第二節(jié)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)投資決策需要考慮的兩個重要因素

1、貨幣的時間價值

2、現(xiàn)金90一、現(xiàn)金流量的概念和類型現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的現(xiàn)金活動的增量。這里的現(xiàn)金不僅包括各種貨幣資金，而且還包括投資項(xiàng)目所需的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價值。（一）按照現(xiàn)金流動方向，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為:1、現(xiàn)金流出：固定資產(chǎn)投資、墊支的營運(yùn)資金投資、付現(xiàn)的營運(yùn)成本=成本-折舊2、現(xiàn)金流入銷售收入、固定資產(chǎn)的殘值凈流入、營運(yùn)資金投資的收回3、現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入－（營業(yè)成本－折舊）＝利潤＋折舊一、現(xiàn)金流量的概念和類型現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)91

（二）按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。1、初始現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目開始時（建設(shè)過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)投資支出：設(shè)備買價、運(yùn)輸費(fèi)。安裝費(fèi)、建筑費(fèi)；（2）墊支的營運(yùn)資本：鋪底的營運(yùn)資本（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（4）其他費(fèi)用：與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用（5）所得稅效應(yīng)：指固定資產(chǎn)重置時變價收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。（二）按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時間，可將投資活動的現(xiàn)金流量分為922、經(jīng)營現(xiàn)金流量指投資項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營使用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算?，F(xiàn)金流入一般是經(jīng)營現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出一般是指經(jīng)營現(xiàn)金支出和繳納稅金。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(NetCashFlow)有三種方法計(jì)算：（1）根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的定義

NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自于兩個主要方面：當(dāng)年增加的凈利和計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回留在企業(yè)里。

NCF=稅后凈利潤+折舊（3）根據(jù)所得稅對收入、成本和折舊的影響計(jì)算NCF=收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本-（1-稅率）+折舊*稅率=稅后收入-稅后成本+折舊抵稅額

以上三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的2、經(jīng)營現(xiàn)金流量933、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時，將項(xiàng)目初期投入在流動資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此也不受所得稅的影響。折舊、稅收與現(xiàn)金流量相關(guān)嗎？3、項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）折舊、稅收與現(xiàn)金流量相關(guān)94折舊、稅收和現(xiàn)金流量的關(guān)系1.投資支出的現(xiàn)金流量與所得稅無關(guān)2.營業(yè)現(xiàn)金流量與稅有關(guān)稅前現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊稅后現(xiàn)金流量=稅后利潤+折舊＝（營業(yè)收入－營業(yè)成本）×（1－所得稅率）＋折舊＝（營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊＝營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率=(營業(yè)收入－付現(xiàn)成本)×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率折舊、稅收和現(xiàn)金流量的關(guān)系95稅后現(xiàn)金流量=稅前現(xiàn)金流量×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率注意:稅前現(xiàn)金流量與稅后現(xiàn)金流量之間的關(guān)系折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用不同的折舊模式對稅后現(xiàn)金流量的影響?加速折舊法下的稅后現(xiàn)金流量>直線折舊法下的現(xiàn)金流量

(項(xiàng)目開始前幾年)稅后現(xiàn)金流量=折舊是稅后現(xiàn)金流量的相關(guān)因素折舊的抵稅作用不963.項(xiàng)目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無關(guān)(2)殘值的現(xiàn)金流量與稅有關(guān)殘值稅后現(xiàn)金流量=設(shè)備出售收入－資本利得×稅率

資本利得(損失)=設(shè)備出售收入－設(shè)備預(yù)留(帳面)殘值例.某設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入600,則殘值稅后現(xiàn)金流量=600－(600－200)×25%=500若設(shè)備帳面殘值200,最終出售收入100,則殘值稅后現(xiàn)金流量=100－(100－200)×25%=125

3.項(xiàng)目結(jié)束時的現(xiàn)金流量與稅的關(guān)系(1)營運(yùn)資金的回收與稅無97每期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量＝當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流入量-當(dāng)期經(jīng)營性現(xiàn)金流出量＝當(dāng)期營業(yè)收入-當(dāng)期付現(xiàn)成本-當(dāng)期所得稅支出＝當(dāng)期營業(yè)收入－（當(dāng)期營業(yè)成本－當(dāng)期折舊）－當(dāng)期所得稅支出＝（當(dāng)期營業(yè)收入－當(dāng)期營業(yè)成本－當(dāng)期所得稅支出）＋當(dāng)期折舊＝稅后利潤＋當(dāng)期折舊＝凈利潤＋當(dāng)期折舊項(xiàng)目投資決策課件98二、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題（一）牢牢把握相關(guān)性原則，凡屬于非相關(guān)成本，一律不予考慮。（二）只有增量現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量。二、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題（一）牢牢把握相關(guān)性原則，凡屬于99三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)在估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意：三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)在估計(jì)現(xiàn)金流量時應(yīng)注意：100

101

102有建設(shè)期的項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估計(jì)

有建設(shè)期的項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估計(jì)103項(xiàng)目投資決策課件104第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的財務(wù)評價方法

一、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)法（一）投資回收期法（二）會計(jì)收益率法二、項(xiàng)目投資決策的貼現(xiàn)法（一）動態(tài)投資回收期

（二）凈現(xiàn)值法（三）現(xiàn)值指數(shù)法（四）內(nèi)含報酬率第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的財務(wù)評價方法一、項(xiàng)目投資決策的非貼現(xiàn)105（一）投資回收期法（一）投資回收期法106

投資回收期是指收回全部原始投資所需要的時間。由于沒有考慮貨幣時間價值，也沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，目前該方法只作為輔助方法使用。投資回收期是指收回全部原始投資所需要的時間。由于沒有考慮107（二）動態(tài)投資回收期(貼現(xiàn)回收期)投資回收期法忽略了貨幣時間價值，若考慮貨幣時間價值，對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，那么計(jì)算出來的投資回收期，稱為動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期就是使投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其原始投資額所需要的時間。（二）動態(tài)投資回收期(貼現(xiàn)回收期)投資回收期法忽略了貨108

109投資回收期法決策的基本法則

在采用投資回收期法決策時，應(yīng)事先確定一個企業(yè)要求回收投資的年限。在方案選擇時，應(yīng)接受投資回收期小于要求年限的項(xiàng)目。如果僅以投資回收期作為標(biāo)準(zhǔn)，不同方案在比較時，投資回收期越短，方案越有利。投資回收期法決策的基本法則在采用投資回收期法決策時110（三）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率法，又稱為平均會計(jì)收益率法或平均會計(jì)報酬率法。會計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目的年平均賬面利潤與原始投資額的比值。（三）會計(jì)收益率法會計(jì)收益率法，又稱為平均會計(jì)收益率法或平均111

112（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值之間的差額。（四）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指特定方案未來各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投113

114項(xiàng)目投資決策課件115凈現(xiàn)值法決策的基本法則

凈現(xiàn)值為正數(shù)，即凈現(xiàn)值大于0，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加企業(yè)價值，應(yīng)予以采納。如凈現(xiàn)值為零，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率等于資本成本，不改變企業(yè)價值，也可以采納。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即凈現(xiàn)值小于0，表明投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減少企業(yè)價值，應(yīng)予以放棄。

如果存在若干個凈現(xiàn)值大于零的互斥方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案；

如果這些凈現(xiàn)值大于零的方案是獨(dú)立方案，則在資金能夠保證的前提下，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值之和最大的組合方案。凈現(xiàn)值法決策的基本法則凈現(xiàn)值為正數(shù)，即凈現(xiàn)值大于0116某投資者似準(zhǔn)備投資于一個投資額為20000元的A項(xiàng)目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金流量7000元。則：NPV=7000×（P/A，10%,4）-20000=2189.30如果該投資者將所得的現(xiàn)金流量分為兩個部分：一部分作為10%的基本報酬，剩余部分為超額報酬。那么，該投資者不僅可達(dá)到期望達(dá)到的報酬率，還能獲取折現(xiàn)值等于2189.30元的超額報酬。怎樣理解凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)？怎樣理解凈現(xiàn)值的117

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：1）NPV與貼現(xiàn)率k成反比；2）凈現(xiàn)值曲線與貼現(xiàn)率k軸有一交點(diǎn)

凈現(xiàn)值（NPV）與貼現(xiàn)率k的關(guān)系：118凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.充分考慮了資金的時間價值；2.運(yùn)用了一項(xiàng)方案所有的現(xiàn)金流量；3.按企業(yè)的資金成本或要求達(dá)到的最低收益率貼現(xiàn)因此，NPV能夠選出股東財富最大化的項(xiàng)目4.可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率進(jìn)行敏感性分析缺陷：1.NPV屬于絕對數(shù)的決策指標(biāo)，容易犯“貪大求全”的毛病2.不能揭示投資項(xiàng)目實(shí)際報酬率3.必須首先確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率，而貼現(xiàn)率的確定比較困難。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：119

（1）計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值：（2）計(jì)算B方案的凈現(xiàn)值：（3）比較兩方案的凈現(xiàn)值，選擇方案：課堂練習(xí)：（1）計(jì)算A方案的凈現(xiàn)值：課堂練習(xí)：120（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益與成本比率等，是指特定方案未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值的比值。（五）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益121

122現(xiàn)值指數(shù)法決策的基本法則

現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值大于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，應(yīng)予采納。如現(xiàn)值指數(shù)等于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，也可以采納。如現(xiàn)值指數(shù)小于1，表明投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值小于未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，不應(yīng)予以采納?，F(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法有相似的優(yōu)缺點(diǎn)，考慮了資金的時間價值和項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；現(xiàn)值指數(shù)法是一個相對指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標(biāo)，反映投資的效益?，F(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的運(yùn)用：對于單個項(xiàng)目，兩者的結(jié)論一致?；コ忭?xiàng)目的比較，結(jié)論矛盾時，應(yīng)該以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。在資金總量有限的情況下，現(xiàn)值指數(shù)可解決獨(dú)立項(xiàng)目的優(yōu)先排序。現(xiàn)值指數(shù)法決策的基本法則現(xiàn)值指數(shù)大于1，表明投資項(xiàng)123（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR），也稱為內(nèi)部收益率，是指能夠使項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（六）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR），也稱為內(nèi)部收益率，是124

a.各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下借助年金現(xiàn)值計(jì)算公式：P=A﹡(P/A，i,n)，先計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)。

查普通年金現(xiàn)值表：(P/A，15%,5)=3.3522，(P/A，16%,5)=3.2743。說明所求的內(nèi)含報酬率介于15%和16%之間，用插值法計(jì)算出i的具體值：i=15.2365%

即：

IRR=15.2365%該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率為15.2365%。

a.各年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下借助年金現(xiàn)值計(jì)算公式：125b.各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下

在這種情況下，只能采用逐步測試法，即通過多次測試，尋找出使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一正一負(fù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，然后用插值法求出內(nèi)含報酬率。

8000/(1+i)1+8000/(1+i)2+9000/(1+i)3+9000/(1+i)4+10000/(1+i)5+11000/(1+i)6

-30000=0用i=18%測試，NPV=1090.6；用i=20%測試，NPV=-526.5；說明所求的內(nèi)含報酬率介于18%和20%之間，用插值法計(jì)算出i的具體值：i=19.3488%即：IRR=19.3488%該項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率為19.3488%。b.各年的現(xiàn)金凈流量不相等的情況下126內(nèi)含報酬率法決策的基本法則

只要內(nèi)含報酬率大于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應(yīng)予采納。若內(nèi)含報酬率等于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，也可以采納。若內(nèi)含報酬率小于項(xiàng)目的資本成本或要求的最低投資報酬率，應(yīng)予放棄。內(nèi)含報酬率法決策的基本法則只要內(nèi)含報酬率大于項(xiàng)目的127內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法的差異內(nèi)含報酬率與凈現(xiàn)值法的差異128內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):1.考慮了貨幣時間價值,以及項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量等,而且不必事先知道所要求的最小收益率.2.反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)收益率.缺點(diǎn):1.內(nèi)涵報酬率中包含一個不現(xiàn)實(shí)的再投資假設(shè).2.它是個相對值,不能說明投資收益總額.3.當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金流不規(guī)則時,該項(xiàng)目可能有多個內(nèi)涵報酬率.內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):129（七）貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較（七）貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較130貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較貼現(xiàn)指標(biāo)之間的比較131NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：都考慮了資幣的時間價值；都考慮了投資項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；對單個項(xiàng)目，它們都給出相同的評價結(jié)論。不同點(diǎn)：理論上，凈現(xiàn)值是最好的評價方法，它有助于選出企業(yè)價值最大的項(xiàng)目；PI的優(yōu)點(diǎn)在于資金受到限制時，能進(jìn)行優(yōu)先排序IRR只適用于單個項(xiàng)目的評價，對于互相排斥的項(xiàng)目，應(yīng)采用增量分析的方法。NPV、IRR和PI的比較總結(jié)共同點(diǎn)：132課堂練習(xí)：某投資項(xiàng)目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量為50萬元，第二年至第五年經(jīng)營現(xiàn)金流量為100萬元。項(xiàng)目壽命期為5年，固定資產(chǎn)殘值為50萬元。假定貼現(xiàn)率為10％，求NPV和IRR，并對此項(xiàng)目取舍作出決策。解析：課堂練習(xí)：某投資項(xiàng)目初始投資為350萬元，第一年經(jīng)營現(xiàn)金流量133計(jì)算NPV及IRR：計(jì)算NPV及IRR：134項(xiàng)目投資決策課件135第四節(jié)無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)

一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題二、新建固定資產(chǎn)投資決策

三、固定資產(chǎn)更新決策第四節(jié)無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意136一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題①這里所提及的無風(fēng)險項(xiàng)目投資是指不考慮現(xiàn)金流量所含風(fēng)險的項(xiàng)目投資，并非是說該投資項(xiàng)目沒有風(fēng)險。②投資方案對比與選優(yōu)的方法會因項(xiàng)目投資方案的不同而有區(qū)別，在決策中要注意區(qū)分是獨(dú)立方案還是互斥方案的評價選擇問題。一、無風(fēng)險項(xiàng)目投資決策應(yīng)注意的問題①這里所提及的無風(fēng)險項(xiàng)目137二、新建固定資產(chǎn)投資決策

1、采用凈現(xiàn)值法2、估計(jì)現(xiàn)金流量3、已知公司要求的必要報酬率為10%，計(jì)算凈現(xiàn)值二、新建固定資產(chǎn)投資決策1、采用凈現(xiàn)值法138項(xiàng)目投資決策課件139稅金問題：增值稅：是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增值額作為計(jì)稅依據(jù)而征收的一種流轉(zhuǎn)稅。從計(jì)稅原理上說，增值稅是對商品生產(chǎn)、流通、勞務(wù)服務(wù)中多個環(huán)節(jié)的新增價值或商品的附加值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。實(shí)行價外稅，也就是由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，有增值才征稅沒增值不征稅。城建稅和教育費(fèi)附加:城建稅和教育費(fèi)附加是增值稅、消費(fèi)稅、營業(yè)稅的附加稅，只要交了增值稅、消費(fèi)稅和營業(yè)稅就要同時交城建稅和教育費(fèi)附加，城建稅根據(jù)地區(qū)不同稅率分為7%（市區(qū)）5%（縣城鎮(zhèn)）和1%，教育費(fèi)附加稅率是3%，這兩個附加稅是用繳納的增值稅、消費(fèi)稅和營業(yè)稅作為基數(shù)乘以相應(yīng)的稅率，算出應(yīng)交的附加稅金額；稅金問題：增值稅：是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過程中產(chǎn)生的增140雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法是固定資產(chǎn)加速折舊的一種計(jì)算方法，它的基本規(guī)則是：以固定資產(chǎn)使用年數(shù)倒數(shù)的2倍作為它的年折舊率，以每年年初的固定資產(chǎn)帳面余額作為每年折舊的計(jì)算基數(shù)，但由于在固定資產(chǎn)折舊的初期和中期時不考慮凈殘值對折舊的影響，為了防止凈殘值被提前一起折舊，因此現(xiàn)行會計(jì)制度規(guī)定，在固定資產(chǎn)使用的最后兩年中，折舊計(jì)算方法改為平均年限法，即在最后兩年將固定資產(chǎn)的帳面余額減去凈殘值后的金額除以2作為最后兩年的應(yīng)計(jì)提的折舊。雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法是固定資產(chǎn)加速折舊的一種計(jì)算方法141年數(shù)總和法年數(shù)總和法，又稱總和年限法、折舊年限積數(shù)法、年數(shù)比率法、級數(shù)遞減法或年限合計(jì)法，是固定資產(chǎn)加速折舊法的一種。它是將固定資產(chǎn)的原值減去殘值后的凈額乘以一個逐年遞減的分?jǐn)?shù)計(jì)算確定固定資產(chǎn)折舊額的一種方法。年數(shù)總和法年數(shù)總和法，又稱總和年限法、折舊年限積數(shù)法、年數(shù)比142三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策實(shí)際上包含了兩類決策，即繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備；如果選擇更新設(shè)備，選擇什么樣的新設(shè)備來更新。其中，第二個決策實(shí)際上是新建固定資產(chǎn)的決策，因此，這里只討論繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更新設(shè)備的決策問題。由于更新設(shè)備，可能影響營業(yè)收入，也可能不影響營業(yè)收入，或者是營業(yè)收入難以估計(jì)。因此，下面分兩種情況來討論繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新設(shè)備的決策方法。1.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同2.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策（1）如果尚可使用年限相同（2）如果尚可使用年限不相同

三、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策實(shí)際上包含了兩類決策，即1431.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果影響了業(yè)務(wù)量，可以通過比較凈現(xiàn)值，進(jìn)行決策方案的選擇。如果尚可使用年限相同，則可比較凈現(xiàn)值做出決策；如果尚可使用年限不相同，則可比較年均凈現(xiàn)值做出決策。見課本P177-179，例7.13、例7.141.影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果影響了業(yè)務(wù)量，可以通過1442.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果不影響業(yè)務(wù)量，固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量主要表現(xiàn)為現(xiàn)金流出，有少許的殘值收入也只是現(xiàn)金流出的遞減項(xiàng)目。這時可以通過比較現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，進(jìn)行決策方案的選擇。如果尚可使用年限相同，可通過計(jì)算現(xiàn)金流出量現(xiàn)值或△現(xiàn)金流出量現(xiàn)值做出決策；如果尚可使用年限不相同，可通過計(jì)算年均成本，通過比較做出決策。見課本P180-182，例7.15、例7.162.不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策如果不影響業(yè)務(wù)量，固定資145例題某項(xiàng)目建設(shè)期為零，全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量每年均為100萬元，按照內(nèi)部收益率和項(xiàng)目計(jì)算期計(jì)算的年金現(xiàn)值系數(shù)為4.2，則該項(xiàng)目的動態(tài)投資回收期為（A）年。A.4.2B.2.1C.8.4D.無法計(jì)算例題某項(xiàng)目建設(shè)期為零，全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)后的146計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，下列說法不正確的是（B

）。A.必須考慮現(xiàn)金流量的增量B.盡量利用未來的會計(jì)利潤數(shù)據(jù)C.不能考慮沉沒成本因素D.考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，下列說法不正確的是（B）。147小案例某公司在5年前以15萬元購買了一臺機(jī)床，預(yù)計(jì)使用10年，機(jī)床采用直線法計(jì)提折舊，殘值為零，目前已提折舊7.5萬元，賬面凈值為7.5萬元，現(xiàn)在可變現(xiàn)價值為2萬元。該公司準(zhǔn)備以20萬元購入一臺新機(jī)床，估計(jì)使用5年。這種新機(jī)床可以每年減少工資和原材料等費(fèi)用3萬元，5年后新機(jī)床可按4萬元?dú)堉底儸F(xiàn)。如果企業(yè)購置新機(jī)床，就必須出售舊機(jī)床，另需增加流動資金1萬元。假設(shè)企業(yè)資金成本率為10%，企業(yè)所得稅稅率為40%，問是否應(yīng)更新舊機(jī)床？小案例某公司在5年前以15萬元購買了一臺機(jī)床，預(yù)計(jì)使用1