盛新鋰能研究報(bào)告：轉(zhuǎn)型鋰業(yè)賽道，價(jià)值獲得重估1.轉(zhuǎn)型聚焦鋰業(yè)賽道1.1

斷舍離斷舍離，公司轉(zhuǎn)型聚焦于鋰業(yè)賽道。盛新鋰能前身為梅州威華，成立于

1997，主營業(yè)務(wù)為人造板及林木行業(yè)。2008

年

5

月在深交所上市。2016

年

6

月

17

日和

2017

年

6

月

15

日，李建華先生分別將

8.15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

及

10.49%的表決權(quán)委托給盛屯集團(tuán)，自此實(shí)際控制人由李建華先生變更為姚熊

杰先生。2017

年

11

月公司通過增資控股致遠(yuǎn)鋰業(yè)

70%股權(quán)和萬弘高新

60%股

權(quán)，同時(shí)公司以自有資金收購了致遠(yuǎn)鋰業(yè)

30%的少數(shù)股權(quán)，從而全資控股了致遠(yuǎn)

鋰業(yè)。業(yè)務(wù)板塊延伸至鋰鹽、稀土等新能源材料領(lǐng)域。2018

年

3

月，致遠(yuǎn)鋰業(yè)首條

1.3

萬噸鋰鹽（0.8

萬噸碳酸鋰和

0.5

萬噸氫氧化鋰）

生產(chǎn)線投產(chǎn)；2019

年

4

月，致遠(yuǎn)鋰業(yè)二期

1

萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線建成投產(chǎn)；2019

年，完成對(duì)金川奧伊諾礦業(yè)

75%股權(quán)的收購。2020

年

10

月，公司剝離纖維板業(yè)務(wù)；2020

年

11

月，公司正式更名為盛新鋰能

集團(tuán)股份有限公司；2020

年底致遠(yuǎn)鋰業(yè)三期投產(chǎn)，至此致遠(yuǎn)鋰業(yè)形成

2.5

萬噸碳

酸鋰和

1.5

萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能；遂寧盛新在四川射洪投資建設(shè)年產(chǎn)

3

萬噸氫氧化

鋰項(xiàng)目；子公司盛威鋰業(yè)金屬鋰項(xiàng)目一期首組

150

噸產(chǎn)能已于

2020

年

9

月投入

試生產(chǎn)；2021

年公司繼續(xù)剝離稀土業(yè)務(wù)，并加速布局上游鋰資源板塊?？毓晒蓶|深耕有色行業(yè)，實(shí)力強(qiáng)勁。目前盛屯集團(tuán)是公司控股股東直接和間接持有

公司

29.12%股份，姚雄杰先生是公司實(shí)際控制人。盛屯集團(tuán)在新能源上游資源布

局廣泛，旗下盛屯礦業(yè)也建立了鈷板塊一體化業(yè)務(wù)。未來公司有望憑借母公司豐富

的項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及新能源品類互補(bǔ)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)快速發(fā)展。1.2

公司營收高增2021

年公司業(yè)績逐季提升。2021

年前三季度實(shí)現(xiàn)收入

18.60

億元，同比增長

25.75%，歸屬上市公司股東的凈利潤

5.38

億元，同比增長

965.21

%。在

Q2

剝離

稀土、纖維板業(yè)務(wù)后，公司

Q3

業(yè)績基本由鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，三季度公司收入

7.26

億

元，環(huán)比增長

21%；綜合毛利率環(huán)比提升

9.8

個(gè)百分點(diǎn)至

49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤

2.47

億元，環(huán)比增長

32.5%。聚焦鋰業(yè)主賽道，量價(jià)齊增產(chǎn)生共振，公司盈利能力大幅提升。2020

年

8

月公司將纖維板業(yè)務(wù)剝離，向宏瑞澤實(shí)業(yè)及盛屯集團(tuán)出售其纖維板業(yè)

務(wù)相關(guān)全資子公司的控股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)

9.21

億元，清償公司債務(wù)

4.74

億

元后，凈收益

4.47

億元。2021

年

5

月和

6

月，公司相繼公告稱，公司繼續(xù)

出售人造板業(yè)務(wù)參股公司廣東威利邦

45%股權(quán)和臺(tái)山威利邦

21.43%股權(quán)，交易

完成后，公司不再擁有纖維板業(yè)務(wù)。2021

年

5

月公司剝離了稀土業(yè)務(wù)，對(duì)外出售了稀土業(yè)務(wù)子公司萬弘高新

51%股

權(quán)，交易完成后，公司不再持有萬弘高新股權(quán)。鋰鹽業(yè)務(wù)是目前公司主要的營收和利潤來源。2021

年

H1

公司實(shí)現(xiàn)營收

11.3

億

元，其中鋰鹽業(yè)務(wù)收入

9.9

億元，占比為

87.4%；實(shí)現(xiàn)毛利

3.9

億元，其中鋰

鹽業(yè)務(wù)毛利為

3.6

億元，占比超過

90%。量價(jià)齊增產(chǎn)生共振。2021

年

H1

公司鋰鹽產(chǎn)量/銷量達(dá)

1.85/1.77

萬噸，同比增

長

150%/324%；同時(shí)，鋰鹽價(jià)格上漲也對(duì)公司利潤有所推動(dòng)，量價(jià)齊增產(chǎn)生共

振。2021

年

Q4

鋰鹽價(jià)格持續(xù)高增，公司全年高增態(tài)勢有望延續(xù)。鋰鹽價(jià)格上漲，

也帶動(dòng)了公司盈利能力大幅提升，2021

年前三季度公司整體毛利率大幅提升至

39.94%，環(huán)比增長

29%。1.3

綁定骨干

共同成長推行股權(quán)激勵(lì)，綁定公司核心骨干。2020

年

12

月

5

日，公司發(fā)布了《限制性股票

激勵(lì)計(jì)劃》，向

54

名激勵(lì)對(duì)象授予

688.5

萬股限制性股票。公司目前正在經(jīng)歷劇烈

轉(zhuǎn)型，穩(wěn)定的管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)是公司發(fā)展的重要保障，核心骨干團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定將使公

司未來快速發(fā)展得到保障。根據(jù)公司公告，本次員工持股計(jì)劃的業(yè)績考核年度為

2020-2022

年三個(gè)會(huì)計(jì)年度。

考核方面，公司制定了營收和個(gè)人績效兩套標(biāo)準(zhǔn)，滿足條件情況下，每期解禁

40%/30%/30%。2.公司競爭優(yōu)勢公司在資源端多元化布局，本土鋰礦、南美鹽湖、非洲鋰礦均有涉及，為后續(xù)鋰鹽

產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝酥?。鋰鹽產(chǎn)品豐富，包括：碳酸鋰、氫氧化鋰、金屬鋰，產(chǎn)能有

序擴(kuò)張。下游客戶優(yōu)質(zhì)，范圍涵蓋電池以及正極材料龍頭企業(yè)。2.1

資源保障增強(qiáng)

資源保障端，上游布局加速公司在資源保障方面保持兩個(gè)條腿走路：（1）資源自

控：公司擁有業(yè)隆溝采礦權(quán)，阿根廷

SDLA項(xiàng)目運(yùn)營權(quán)，太陽河口鋰多金屬礦、木

絨鋰礦探礦權(quán)，以及津巴布韋薩比星鋰鉭項(xiàng)目

40

個(gè)礦塊的采礦權(quán)證；（2）長協(xié)采

購：公司同時(shí)與銀河鋰業(yè)（MtCattlin）和

AVZLtd簽訂了長協(xié)采購合同。（1）奧伊諾礦業(yè)2019

年公司收購盛屯鋰業(yè)

100%股權(quán)，間接擁有奧伊諾礦業(yè)

75%股權(quán)，奧伊諾礦

業(yè)目前擁有四川省金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦采礦權(quán)，以及太陽河口鋰多金屬礦探礦權(quán)。

業(yè)隆溝，四川省唯二在產(chǎn)鋰礦（另一個(gè)為融捷股份甲基卡）。目前業(yè)隆溝鋰輝石礦

已于

2019

年

11

月投產(chǎn)，原礦生產(chǎn)規(guī)模

40.50

萬噸/年，且通過補(bǔ)充生產(chǎn)勘探，擴(kuò)

大了礦區(qū)資源量規(guī)模。共求獲新增探明資源量+控制資源量+推斷資源量礦石量

203.9

萬噸，含

Li2O資源量

26,995

噸，伴生

Nb2O5

資源量

202

噸，伴生

Ta2O5

資

源量

182

噸。

太陽河口鋰多金屬礦尚處于勘探階段。太陽河口鋰多金屬礦詳查探礦權(quán)的勘查面積

12.99

平方公里，發(fā)現(xiàn)鋰礦（化）體

3

個(gè)，花崗偉晶巖脈

8

條，具有較好的找礦前

景。（2）木絨鋰礦2020

年

12-2021

年

5

月，盛屯鋰業(yè)出資

1

億元對(duì)四川啟成礦業(yè)有限公司進(jìn)行投資，

擁有

12%股權(quán)。同年

5

月，啟成礦業(yè)對(duì)惠絨礦業(yè)進(jìn)行投資，獲得其

84.9%股權(quán)，惠

絨礦業(yè)擁有四川省雅江縣木絨鋰礦探礦權(quán)。

木絨鋰礦屬于大型鋰礦山，伴生金屬豐富可顯著提升綜合利用經(jīng)濟(jì)效益。截止

2020

年

12

月底，探礦權(quán)內(nèi)Ⅰ、

Ⅱ號(hào)礦體總計(jì)求獲（探明+控制+推斷）礦石資源量

3,943.6

萬噸，無論按鋰資源量

計(jì)算還是按照伴生鈹、鉭、銣資源量計(jì)算均達(dá)到大型礦床規(guī)模。（3）SDLA2021

年

9

月，全資子公司盛威致遠(yuǎn)收購阿根廷

SESA（100%股權(quán)），并通過

SESA獲得

UT聯(lián)合體的運(yùn)營權(quán)，UT聯(lián)合體經(jīng)營阿根廷安赫萊斯鋰鹽湖（SDLA）項(xiàng)目，但公司沒有

SDLA項(xiàng)目內(nèi)礦權(quán)的所有權(quán)，目前項(xiàng)目產(chǎn)能為

2,500

噸碳酸鋰當(dāng)量。

SDLA所有權(quán)目前屬于西藏珠峰（600338.SH）全資孫公司阿根廷鋰鉀有限公司，

該鹽湖鋰金屬資源儲(chǔ)量

38.5

萬噸，折

205

萬噸

LCE，鋰離子平均濃度

490mg/L。

2021

年

9

月，西藏珠峰擬投資

45.54

億元新建

5

萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。（4）津巴布韋薩比星鋰鉭項(xiàng)目（5）長期采購協(xié)議2020

年

11

月，盛屯鋰業(yè)與銀河鋰業(yè)簽訂精礦承購協(xié)議，采購的產(chǎn)品為鋰輝石精礦，

約定每個(gè)合同年度期間采購的最低數(shù)量為

60,000

噸鋰精礦，在每個(gè)合同年度內(nèi)每

季度分批交付

15,000

噸，期限為

3

年（2021

年-2023

年）。

MtCattlin鋰礦發(fā)貨價(jià)格逐季增長，但碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格與鋰精礦成本之差走闊，公

司利潤持續(xù)向好。2021

年鋰精礦市場供需關(guān)系緊張，在礦山生產(chǎn)成本整體下行的

大背景下，精礦價(jià)格確逐季增長，利潤天平再次向礦端傾斜。但下游鋰鹽價(jià)格增長

更為恐怖，截至

11

月

6

日電池級(jí)碳酸鋰季度平均價(jià)格為

19.15

萬/噸，較去年四季

度平均價(jià)格增長了

340%，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格與鋰精礦成本之差走闊，公司利潤空間

較為充足，利潤持續(xù)向好。2021

年

3

月，全資子公司致遠(yuǎn)鋰業(yè)與

AVZLtd簽訂鋰精礦承購協(xié)議，約定每個(gè)合

同年度期間采購量為

16

萬噸（+/-12.5%）鋰輝石精礦，期限為

3

年，且可根據(jù)雙

方協(xié)議延長期限。根據(jù)

AVZLtd披露，Manono項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于

2023

年

Q1

投產(chǎn)。2.2

鋰鹽產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能

4

萬噸+金屬鋰產(chǎn)能

150

噸，遠(yuǎn)景產(chǎn)能將超過

13

萬噸。公司目前與

致遠(yuǎn)鋰業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)

4

萬噸鋰鹽，盛威鋰業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)能

1000

噸，遂寧盛新設(shè)計(jì)

鋰鹽產(chǎn)能

3

萬噸/年，盛新國際與

STELLAR約定設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到

6

萬噸。全資控股致遠(yuǎn)鋰業(yè)，曾是雅保核心代工商。雅保是鋰鹽產(chǎn)能頭部公司，致遠(yuǎn)鋰業(yè)

曾是雅保核心代工商之一1。自致遠(yuǎn)鋰業(yè)被收購后，現(xiàn)已形成

4

萬噸/年產(chǎn)能，包

含了

2.5

萬噸/年的碳酸鋰和

1.5

萬噸/年的氫氧化鋰。根據(jù)

2021

年半年報(bào)披露，

2021

年

H1

鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)量

1.85

萬噸，同比增長

150.24%；銷量

1.77

萬噸，同比

增長

324.35%。遂寧盛新預(yù)計(jì)將在

2022

年初釋放

2

萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能。公司在射洪市投資

12

億元建設(shè)

3

萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目，首期年產(chǎn)

2

萬噸氫氧化鋰項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)

于

2021

年四季度建成，2022

年一季度投產(chǎn)。盛威鋰業(yè)目前擁有

150

噸金屬鋰產(chǎn)能。公司控股子公司盛威鋰業(yè)計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)

1,000

噸金屬鋰項(xiàng)目，其中一期

600

噸/年金屬鋰項(xiàng)目首組

150

噸產(chǎn)能已于

2020

年

9

月建成，剩余產(chǎn)能仍在建設(shè)中。根據(jù)半年報(bào)披露，2021

年

H1

該產(chǎn)線共生產(chǎn)

金屬鋰產(chǎn)品

44.74

噸，銷售

32.06

噸。印尼布局。2021

年

9

月，全資孫公司盛新國際與

STELLAR簽署項(xiàng)目合資協(xié)議，

約定在中蘇拉威西省莫羅瓦利縣莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)

5

萬

噸氫氧化鋰和

1

萬噸碳酸鋰項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約為

3.5

億美元（65%的權(quán)益）。2.3

資源-冶煉協(xié)同情況注定不是所有人的狂歡。2020

年我國鋰鹽產(chǎn)量達(dá)

26

萬噸，其中資源自供的鋰鹽產(chǎn)

量僅為

8

萬噸，資源自給率僅為

31%，其余全部依賴進(jìn)口，從澳大利亞進(jìn)口占比達(dá)

到

94%。冶煉端僅頭部公司產(chǎn)能即接近

37

萬噸，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

2020

年

我國鋰鹽合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到

70.85

萬噸。巨大的產(chǎn)能背景，帶來的就是鋰鹽企業(yè)產(chǎn)能利

用率處于低位。資源和冶煉協(xié)同打造核心競爭力。2020

年數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)能利用率超過

40%的企業(yè)

均具備核心原料來源。2021

年由于部分?jǐn)?shù)據(jù)披露問題，無法獲得所有企業(yè)數(shù)據(jù)，整

體看來，產(chǎn)能利用率有所回升，但也存在分化趨勢，“家里有礦”的巨頭們都在滿載

運(yùn)行，而非一體化且無長協(xié)的冶煉廠只能爭取鋰精礦的供應(yīng)，這也造成了

Pilbara三

次拍賣結(jié)果都大幅高于市場預(yù)期。公司控制資源潛力巨大，戰(zhàn)略意義重大。業(yè)隆溝鋰礦副產(chǎn)品附加值極高，可以大幅

降低生產(chǎn)成本。綜合成本與主流礦山接近，可進(jìn)行國產(chǎn)替代。副產(chǎn)品匡算：根據(jù)鈮鉭精礦=原礦年產(chǎn)量×礦石入選品位×選礦回收率/精礦品位

計(jì)算，每年伴生的鈮鉭精礦約為

77

噸左右，鈮鉭精礦近五年進(jìn)口均價(jià)為

13

萬左

右，按照折價(jià)系數(shù)

0.8

匡算，每噸鋰原礦運(yùn)營成本可下降

20

元/噸。綜合成本，不計(jì)算副產(chǎn)品收益業(yè)隆溝項(xiàng)目周期內(nèi)原礦總運(yùn)營成本約

550

元./噸，

折合

6%鋰精礦成本為

464

美元/噸，與澳洲主力礦山

MtMarion成本接近。考慮

到海外礦石自港口到四川冶煉廠的運(yùn)費(fèi)與礦山到冶煉廠的運(yùn)輸費(fèi)用相近，國產(chǎn)替

代前景巨大。木絨鋰礦均屬于大型礦山。以

Li2O資源量以及品位來，木絨鋰礦現(xiàn)為我國儲(chǔ)量最

大的鋰輝石礦山之一，位于甘孜州。此前，該地區(qū)甲基卡項(xiàng)目因環(huán)保事件

2013

年

10

月停滯數(shù)年，同時(shí)拖累了天齊鋰業(yè)雅江縣措拉鋰輝石礦山項(xiàng)目進(jìn)程，長達(dá)四年多

的時(shí)間。前車之鑒，后車之師。木絨項(xiàng)目可借鑒甲基卡

134

號(hào)脈項(xiàng)目的歷史經(jīng)驗(yàn)：環(huán)保問題是紅線。融捷股份和天齊鋰業(yè)此前聚焦于鋰系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，礦

山開發(fā)經(jīng)驗(yàn)較少。此方面盛新鋰能具備經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，控股股東盛屯集團(tuán)具有豐富礦

山開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，可在環(huán)保、設(shè)計(jì)、政府和社區(qū)關(guān)系等領(lǐng)域降低投資風(fēng)險(xiǎn)；建立利益共享機(jī)制。根據(jù)融捷股份與甘孜州政府簽訂的協(xié)議，在

2019

年至

2023

年，融達(dá)鋰業(yè)從鋰精礦產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的收入中提取利益共享資金給甘孜州政府，

并按約定的時(shí)間支付。

木絨鋰礦未來產(chǎn)能規(guī)模有望領(lǐng)先。鑒于木絨鋰礦仍處于勘探階段，未來增儲(chǔ)可能性

極大?？蓹M向?qū)Ρ壤罴覝享?xiàng)目，該項(xiàng)目是目前國內(nèi)投資最大的鋰礦采選項(xiàng)目，規(guī)劃

日處理

4,200

噸原礦，年處理原礦

105

萬噸，年生產(chǎn)精礦

18

萬噸?？紤]到國內(nèi)礦

企技術(shù)和工藝復(fù)制能力，若木絨鋰礦順利開采，公司鋰原料保障度將大幅提升。

鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模已進(jìn)入國內(nèi)一線。橫向?qū)Ρ裙粳F(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能已位于行業(yè)前列水平，

僅次于贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、雅化集團(tuán)。后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中期產(chǎn)能將達(dá)到

7

萬噸，遠(yuǎn)

期產(chǎn)能有望達(dá)到

13

萬噸，同樣處于第一集團(tuán)。2.4

下游客戶優(yōu)質(zhì)客戶認(rèn)可度良好。根據(jù)公司

2021

半年報(bào)披露，公司主要采用采取長協(xié)和零單銷售

相結(jié)合的方式，目前已與寧德時(shí)代、廈門鎢業(yè)、杉杉能源、LGI、貝特瑞、德方納米、

當(dāng)升科技、容百科技等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。協(xié)議框架內(nèi)，公司合

計(jì)供應(yīng)鋰鹽約

12.84

萬噸。2019

年

6

月，公司和我國正極材料龍頭企業(yè)之一巴莫科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，

根據(jù)協(xié)議

2019

年~2024

年巴莫科技向公司鋰鹽采購量逐漸增加，2024

年采購量

由

2019

年的

300

噸提高到

2.5

萬噸。2020

年

5

月，與杉杉能源簽署《鋰采購合同》，杉杉能源于

2020

年

5

月-2021

年

4

月向公司購買不低于

1500

噸電池級(jí)碳酸鋰。2020

年

7

月，公司與寧德時(shí)代簽署了《2020

年度長協(xié)合同》，寧德時(shí)代于

2020

年

7

月至

2021

年

6

月期間向公司采購

1

萬噸電池級(jí)碳酸鋰

3,000

噸電池級(jí)氫氧

化鋰。2020

年

8

月，公司與

LGI簽署了《購買協(xié)議》，LGI擬向致遠(yuǎn)鋰業(yè)購買細(xì)磨氫氧

化鋰，其中

1500

噸已在

2020

年年底前完成裝運(yùn)。3.鋰需求：電池領(lǐng)域仍是主要驅(qū)動(dòng)因素隨著電子設(shè)備的普及、新能源汽車行業(yè)和新型的儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，自

2015

年左右開始，鋰資源轉(zhuǎn)變?yōu)橐噪姵匦袠I(yè)消費(fèi)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?？梢灶A(yù)見的是，未來

電池行業(yè)仍將是鋰消費(fèi)的最大推動(dòng)力。作為鋰產(chǎn)品的重要需求來源，新能源產(chǎn)業(yè)政

策與發(fā)展較大地影響鋰產(chǎn)品價(jià)格。同時(shí)如果鋰價(jià)格仍然維持高位可能會(huì)影響傳統(tǒng)工

業(yè)領(lǐng)域的下游應(yīng)用。全球能源轉(zhuǎn)型大周期已經(jīng)確定。目前已有超過

130

個(gè)國家和地區(qū)提出了“零碳”或

“碳中和”的氣候目標(biāo)，包括：已實(shí)現(xiàn)碳中和的

2

個(gè)國家，已立法的

6

個(gè)國家，處

于立法中狀態(tài)的包括歐盟（作為整體）和其他

5

個(gè)國家。另外，有

20

個(gè)國家（包

括歐盟國家）發(fā)布了正式的政策宣示。提出目標(biāo)但尚處于討論過程中的國家和地區(qū)

近

100

個(gè)。3.1

新能源汽車-增長確定性強(qiáng)滲透率導(dǎo)向明確，全球電動(dòng)化趨勢已定。2021

年前三季度國內(nèi)新能源汽車總銷量

為

214.3

萬輛，同比增長

200%。2021

年

Q3

銷量達(dá)

94.9

萬輛，單季銷量超去年

全年。自

2020

年以來，國內(nèi)新能源車滲透率從

4%左右快速攀升，而

2021

年前

三季度滲透率為

11.5%,Q3

單季度新能源車滲透率超過

16%。政策面全面支持，2025

年電動(dòng)化率達(dá)到

20%。2021

年是中國“十四五”規(guī)劃的開

局之年，“十四五”規(guī)劃中提及聚焦新能源汽車戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，表明了中央層面對(duì)

新能源全汽車產(chǎn)業(yè)的支持。國內(nèi)新能源汽車銷量增速超出預(yù)期，2025

年可能超額完成任務(wù)。以

2020

年數(shù)據(jù)為

基礎(chǔ)，為了達(dá)成上述

20%目標(biāo)，新能源汽車滲透率年復(fù)合增速將達(dá)到

29.94%左右，

我們以

2021

年前三季度新能源汽車銷量數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，參照

2016-2020

年前三季度累計(jì)銷量占全年銷量的平均比重為

58.5%，考慮到前幾年整體基數(shù)較低，參照

2019

年數(shù)據(jù)向上修復(fù)

10%，預(yù)計(jì)

2021

年新能源車銷量將達(dá)到

313

萬輛，同比增長近

140%；同理，預(yù)計(jì)

2021

年汽車總銷量為

2600

萬輛，滲透率已接近

12%，為了達(dá)

產(chǎn)

20%目標(biāo)，年復(fù)合增速僅需達(dá)到

14%左右。2022-2025

年按年復(fù)合增長率

30%

計(jì)算，全國新能源汽車銷量在

2025

年增至

893

萬輛左右，滲透率接近

35%左右。全球范圍內(nèi)，政策仍然是電動(dòng)化的主要推動(dòng)力。歐盟明確

2050

年實(shí)現(xiàn)汽車行業(yè)的

零碳，并寫入

EuropeanGreenDeal。美國總統(tǒng)拜登也強(qiáng)調(diào)重返《巴黎協(xié)定》，并提

出了《清潔能源革命和環(huán)境正義計(jì)劃》，而加州將在

2035

年全面禁止燃油車。截止

目前，全球已有超過

15

個(gè)國家將燃油車的禁售時(shí)間表定在了

2035

年。此外，歐美

嚴(yán)苛的碳排放法規(guī)政策以及財(cái)政補(bǔ)貼使得電動(dòng)化進(jìn)程明顯比

2019

年的預(yù)期有所加

速。政策意志已經(jīng)傳導(dǎo)至商業(yè)層面。從整車廠商來看，政策意志已經(jīng)傳導(dǎo)至商業(yè)層面，

包括通用汽車、沃爾沃汽車、捷豹路虎、大眾汽車、奔馳汽車、雷諾汽車、豐田汽

車等都紛紛加碼電動(dòng)化，提出逐步淘汰燃油發(fā)動(dòng)機(jī)（純?nèi)加万?qū)動(dòng)汽車）的計(jì)劃，并

提出了配套的電動(dòng)化行動(dòng)方案。到

2023

年，將有超過

300

款的電動(dòng)化車型（含

BEV和

PHEV）上市，將極大豐富

C端客戶的選擇。全球新能源汽車發(fā)展極不平衡，全球潛力巨大。從不同國家來看，各國新能源汽車

市場發(fā)展極為不均衡。目前滲透率超過兩位數(shù)的國家均位于歐洲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平

均水平。而傳統(tǒng)汽車大國美國滲透率僅有

3.2%，尚未達(dá)到全球平均水平。預(yù)計(jì)隨著

拜登政府對(duì)新能源汽車的政策扶持，美國的新能源汽車滲透率將會(huì)大幅提升，從而

帶動(dòng)世界新能源汽車進(jìn)入強(qiáng)勢發(fā)展的新階段。新能源汽車超預(yù)期發(fā)展，全球新能源汽車銷量快速上行。2021

年全球新能源汽車

1-8

月，全球新能源汽車銷量已超

350

萬輛，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，海外市場新能源

汽車銷量將在

2025

年超過

1100

萬輛，世界三大新能源消費(fèi)汽車市場將在

2025

整體邁過

20%的銷售滲透率，全球新能源汽車銷售量有望在

2025

年超過

2000

萬輛水平。3.2

儲(chǔ)能-增長的另一極儲(chǔ)能，是通過特定的裝置或物理介質(zhì)將不同形式的能量通過不同方式儲(chǔ)存起來，以

便以后再需要時(shí)利用的技術(shù)。截至

2020

年底，全球已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模

達(dá)到

191.1GW，其中抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，占比為

90.3%;電化學(xué)儲(chǔ)能的

裝機(jī)規(guī)模緊隨其后，占比為

7.5%。在各種電化學(xué)儲(chǔ)能中，鋰離子電池的產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)最為成熟，成本下降空間大。電

化學(xué)儲(chǔ)能具備高可控性、高模塊程度的優(yōu)勢，能量密度大、轉(zhuǎn)換效率高、建設(shè)周期

短且安裝方便，使用范圍廣，具有極大推廣價(jià)值。儲(chǔ)能系統(tǒng)降本將圍繞兩方面進(jìn)行：

降低初始系統(tǒng)成本、提高循環(huán)壽命。目前國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本約為

2

元/Wh。預(yù)計(jì)到

2025

年系統(tǒng)初始成本將有望降低至

0.84

元/Wh，一方面降低電芯成本至

0.5

元/Wh以下，另一方面降低土建、安裝、接網(wǎng)等非技術(shù)成本。目前全球儲(chǔ)能技術(shù)的開發(fā)主要集中在電化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域。電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)增長速度遠(yuǎn)

超總裝機(jī)增長速度，體現(xiàn)出極高的成長性。截至

2020

年底，電化學(xué)儲(chǔ)能的累計(jì)裝

機(jī)規(guī)模達(dá)到

14.2GW，同比增長

49.6%。其中，鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，

達(dá)到了

13.1GW，電化學(xué)儲(chǔ)能和鋰離子電池的累計(jì)規(guī)模均首次突破

10GW大關(guān)。全球能源危機(jī)的大背景下，儲(chǔ)能發(fā)展即將步入快車道。全球多個(gè)國家面臨能源危機(jī)，

煤炭、石油和天然氣等傳統(tǒng)能源價(jià)格也快速拉升。在能源價(jià)格暴漲的大背景下，電

力價(jià)格也出現(xiàn)大幅度上漲。目前，無論是政策導(dǎo)向還是實(shí)際需求都要求我們加大新

能源發(fā)展力度，已平抑能源缺口，而新能源最被市場詬病的問題就是輸出的不穩(wěn)定

性，儲(chǔ)能發(fā)展則可以作為配套設(shè)施解決新能源發(fā)電的穩(wěn)定性要求。無論是存量市場，還是新增市場，鋰電池均已在電化學(xué)儲(chǔ)能中占據(jù)壟斷地位。在儲(chǔ)

能電池領(lǐng)域，隨著環(huán)保壓力日趨嚴(yán)峻，更加環(huán)保的鋰離子電池大量應(yīng)用已是大勢所

趨。從全球來看，2015-2020

年，鋰離子電池在累計(jì)裝機(jī)比例中始終位于

80%左右。

截至

2020

年底，電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量已從

2015

年的

1.27GW上升到了

2020

年

的

14.25GW，年復(fù)合增長率達(dá)到

49.5%。3.3

消費(fèi)電子-重要補(bǔ)充消費(fèi)新需求疊加單部帶電量共振，帶動(dòng)鋰的消費(fèi)。目前國內(nèi)主流手機(jī)電池容量逐年

提升，

2014

年熱門手機(jī)帶電量平均值僅為

2439mAh，到

2019

年平均帶電量已經(jīng)

達(dá)到

3598mAh，

5G手機(jī)的出現(xiàn)導(dǎo)致帶電量普遍又有提升，同時(shí)也提振了鋰的需

求。目前消費(fèi)電子消費(fèi)略顯疲軟，智能手機(jī)和平板電腦消費(fèi)均出現(xiàn)了同比下跌的情

況，只有

PC出貨量同比微增。根據(jù)群智咨詢調(diào)查數(shù)據(jù)顯示

2021

年第三季度全球

智能手機(jī)出貨量約

3.13

億部，同比下降約

10.2%。根據(jù)

IDC最新預(yù)估，2021

年全球智能手機(jī)出貨量預(yù)計(jì)將達(dá)到

13.8

億臺(tái)，較

2020

年增長

7.7%，而后這一趨勢將放緩到

3.4%直到

2023

年；IDC調(diào)低了

2021

年全

球

PC出貨增長率至

14.2%（前值

18%），出貨量有望達(dá)到

3.47

億臺(tái)，而后這一趨

勢將放緩到

3%左右；平板方面今年預(yù)測同比增幅只有

3.4%，由于換機(jī)動(dòng)力不足，

我們認(rèn)為后續(xù)增長可能較為乏力，維持

1%的低速增長。3.4

鋰需求預(yù)測工業(yè)需求：鋰的工業(yè)需求僅占總需求的

25%左右，2020

年受新冠疫情影響，各下

游消費(fèi)均有不同程度下滑，我們預(yù)測

2021

年工業(yè)領(lǐng)域消費(fèi)將恢復(fù)到

2019

年同期

水平，而后增長速率與全球

GDP增速保持一致。4.鋰供給仍然偏緊鋰資源供給端集中度偏高。憑借資源優(yōu)勢，澳洲礦山和南美鹽湖一直以來都是全球

主要供應(yīng)者，供應(yīng)了接近

80%原料。主要鋰精礦礦山包括：Greenbushes、MtCattlin、MtMarion、Pilbara、Wodgina、

Altura、BaldHills。主要南美鹽湖包括：SalardeAtacama、SalardelHombreMuerto、CauchariOlarzo和

OlarozLithium。4.1

礦石提鋰產(chǎn)能出清，未來新增供給有限。目前澳礦只有四座礦山（原七座）維持生產(chǎn)，其中

Greenbushes根據(jù)股東協(xié)議僅可以向兩大股東供貨，其擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏與

ALB和天齊鋰

鹽產(chǎn)能擴(kuò)張相匹配；MtMarion的全部產(chǎn)能由其股東贛鋒鋰業(yè)包銷，近期無擴(kuò)產(chǎn)計(jì)

劃；

剩下兩家

MtCattlin、Pligangoora（Pilbara）面向市場供應(yīng)，但近期沒有擴(kuò)產(chǎn)

計(jì)劃；目前

Pligangoora（Altura）和

Wodgina存在復(fù)產(chǎn)可能，其中

Pligangoora

（Altura）預(yù)計(jì)將于

2021

年

Q4

復(fù)產(chǎn)，2022

年中可釋放

18-20

萬噸產(chǎn)能（關(guān)停前

產(chǎn)能

22

萬噸），

Wodgina將率先重啟一條

25

萬噸產(chǎn)線（關(guān)停前產(chǎn)能

75

萬噸），

預(yù)計(jì)將于

2022

年三季度復(fù)產(chǎn)；BaldHill短期內(nèi)沒有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。

除新增或復(fù)產(chǎn)礦山

外，其余增量主要由

Greenbushes供需，但若考慮到其非市場化銷售，澳礦增量有

限。國內(nèi)產(chǎn)能增量主要關(guān)注四川。國內(nèi)鋰輝石資源主要集中在四川，未來三年供給增量

主要來自于甲基卡

134

號(hào)脈、李家溝、業(yè)隆溝。甲基卡

134

號(hào)脈隸屬于屬于融捷股

份，目前鋰精礦產(chǎn)能

7.5

萬噸左右，主要問題是采礦產(chǎn)能和選礦產(chǎn)能存在錯(cuò)配，遠(yuǎn)

期鋰精礦產(chǎn)能可能達(dá)到

17.5

萬噸；李家溝由川能動(dòng)力和雅化集團(tuán)共同控股，設(shè)計(jì)

原礦產(chǎn)能

105

萬噸，鋰精礦產(chǎn)能可能達(dá)到

17.5

萬噸，預(yù)計(jì)在

2022

年投產(chǎn)；業(yè)隆溝

隸屬于盛新鋰能，目前設(shè)計(jì)原礦產(chǎn)能

40.5

萬噸，對(duì)應(yīng)鋰精礦

7.5

萬噸左右。其他主力礦山。MtMibra2021

年初與天宜鋰