興業(yè)銀行研究報(bào)告：開辟新模式，重構(gòu)新生態(tài)開辟新模式，重構(gòu)新生態(tài)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們堅(jiān)定看好興業(yè)銀行的投資機(jī)會，主要基于以下三大理由：一是同業(yè)基礎(chǔ)打造交易和投資能力，通過資產(chǎn)挖掘和資產(chǎn)組織能力賦能投行+財(cái)富，戰(zhàn)略傳承助表外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。依托長期服務(wù)金融同業(yè)形成的同業(yè)聯(lián)盟優(yōu)勢以及集團(tuán)綜合經(jīng)營優(yōu)勢，興業(yè)銀行擁有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和資產(chǎn)組織能力，為其挖掘資產(chǎn)和創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，賦能投資銀行與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。近期公司重啟設(shè)立境外券商子公司興銀國際的計(jì)劃，并注重打造開放銀行平臺，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過“財(cái)富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行”，興業(yè)銀行打造了全新的表外資產(chǎn)負(fù)債循環(huán)鏈條，實(shí)現(xiàn)輕型高效發(fā)展，有利于進(jìn)一步提升客戶粘性，沉淀活期存款。二是風(fēng)險(xiǎn)識別+綜合服務(wù)優(yōu)勢突出，表內(nèi)資產(chǎn)切換能力強(qiáng)，綠色金融具備先發(fā)優(yōu)勢。在當(dāng)前底層資產(chǎn)由傳統(tǒng)的基建+地產(chǎn)轉(zhuǎn)向制造業(yè)+綠色資產(chǎn)背景下，興業(yè)銀行依托同業(yè)+集團(tuán)資源打造的較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力+綜合金融服務(wù)能力，依然具備較強(qiáng)競爭力。興業(yè)銀行于2006年率先布局綠色金融，產(chǎn)品服務(wù)體系完善，投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)新興產(chǎn)業(yè)能力也較為突出，我們認(rèn)為在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，興業(yè)銀行有望脫穎而出。截至2021年6月末，興業(yè)銀行綠色融資規(guī)模已突破1.2萬億元，“投聯(lián)貸”合作機(jī)構(gòu)超70家。三是可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行補(bǔ)充彈藥，基本面有望持續(xù)向好。2022年1月14日，500億元興業(yè)轉(zhuǎn)債已完成發(fā)行并上市，若后續(xù)500億元可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，以2021年9月末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，核心一級資本充足率可提升0.82pct至10.36%，處于股份行前列水平。同時(shí)，若興業(yè)銀行可獲批實(shí)施高級法、且綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重得以降低，則將進(jìn)一步節(jié)約資本。資本充裕為后續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張繼續(xù)打開空間，同時(shí)在降息初期，同業(yè)負(fù)債占比較高的興業(yè)銀行往往較為受益，業(yè)績潛在提振動(dòng)能強(qiáng)勁。區(qū)別于市場的觀點(diǎn)：1）當(dāng)前市場擔(dān)憂管理層變動(dòng)對經(jīng)營戰(zhàn)略的持續(xù)性有影響。我們認(rèn)為呂董事長到位后，管理班子已實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過度，堅(jiān)持興業(yè)銀行原有的“1234”戰(zhàn)略體系不動(dòng)搖，一張藍(lán)圖繪到底。管理層落地有助于理順激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)戰(zhàn)略落實(shí)。2）當(dāng)前市場忽視了興業(yè)銀行的資產(chǎn)切換能力。我國經(jīng)濟(jì)正處新舊動(dòng)能切換關(guān)鍵時(shí)期，銀行信貸結(jié)構(gòu)從地產(chǎn)+基建加速轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，興業(yè)銀行具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識別能力+綜合金融服務(wù)能力，并在綠色金融板塊前瞻布局，底層資產(chǎn)切換至制造業(yè)資產(chǎn)和綠色資產(chǎn)難度較小。3）當(dāng)前市場對興業(yè)銀行交易能力和投資能力對表外業(yè)務(wù)的作用認(rèn)識不足。領(lǐng)先的做市交易水平助力興業(yè)銀行從持有資產(chǎn)到流轉(zhuǎn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，一方面將實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求與金融市場高效對接，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)發(fā)展；另一方面組織資產(chǎn)能力提升，為財(cái)富管理提供可投產(chǎn)品?；久鎸Ρ?股價(jià)復(fù)盤：興業(yè)銀行基本面過硬，多重利好助股價(jià)進(jìn)入回升通道。2021年前三季度興業(yè)銀行ROE位于上市股份行第二名，主要驅(qū)動(dòng)因素包括管理費(fèi)用控制得當(dāng)，撥備計(jì)提進(jìn)入常態(tài)化，且中間業(yè)務(wù)、其他非息收入表現(xiàn)亮眼，投資銀行與財(cái)富管理銀行建設(shè)取得突破進(jìn)展?；仡櫯d業(yè)銀行股價(jià)表現(xiàn)，同業(yè)業(yè)務(wù)占優(yōu)使其在流動(dòng)性寬松、利率下行時(shí)期彈性更強(qiáng)，比如2014年初至2015年6月底，1年期國債下行248bp，期間興業(yè)銀行錄得109%的絕對收益與89%的相對收益。2021年因大盤回調(diào)、管理層人事變動(dòng)、地產(chǎn)周期等因素，興業(yè)銀行股價(jià)回調(diào)。2021年底以來，政策發(fā)力精準(zhǔn)、充足、靠前，引導(dǎo)MLF利率、LPR下行，上市銀行業(yè)績接連報(bào)喜，多重利好助推銀行板塊修復(fù)。興業(yè)銀行作為上市銀行佼佼者，依托“投行+財(cái)富+綠色”三張金色名片，以24.1%的歸母凈利潤增速為2021年交出滿意的答卷。新一輪降息周期+戰(zhàn)略助推輕型高效發(fā)展+資本補(bǔ)充到位，興業(yè)銀行成長空間可期。商投聯(lián)動(dòng)，重塑生態(tài)圈同業(yè)基礎(chǔ)打造交易和投資能力，賦能一流投資銀行+財(cái)富管理建設(shè)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)輕型高效發(fā)展。依托長期服務(wù)金融同業(yè)形成的同業(yè)聯(lián)盟優(yōu)勢，興業(yè)銀行深入推進(jìn)“商行+投行”業(yè)務(wù)布局，通過鏈接廣大中小銀行的物理網(wǎng)點(diǎn)、搭建綜合金融服務(wù)平臺等方式，賦能一流投資銀行與財(cái)富管理銀行建設(shè)，靈活的管理機(jī)制則為戰(zhàn)略落地保駕護(hù)航。興業(yè)銀行借助“同業(yè)+集團(tuán)”優(yōu)勢積極參與二級市場做市交易，提升投資盈利水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力，形成了較強(qiáng)的資產(chǎn)挖掘與資產(chǎn)組織能力，與投行、財(cái)富管理亦有協(xié)同效應(yīng)。投行端，興業(yè)銀行投行優(yōu)勢領(lǐng)先，“內(nèi)聯(lián)外引”打造綜合金融服務(wù)體系。財(cái)富端，渠道+資產(chǎn)雙驅(qū)動(dòng)，AUM規(guī)模持續(xù)突破。通過“財(cái)富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行”，興業(yè)銀行打造了全新的表外資產(chǎn)負(fù)債循環(huán)鏈條，向輕資產(chǎn)、輕資本、高效率轉(zhuǎn)型。當(dāng)前興業(yè)銀行加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有利于進(jìn)一步提升客戶粘性，沉淀活期存款，助表外業(yè)務(wù)發(fā)展。市場基因突出，護(hù)航戰(zhàn)略落地市場化基因突出，機(jī)制靈活，為戰(zhàn)略高效落地護(hù)航。回顧興業(yè)銀行發(fā)展歷程，從福建省地方銀行躍居全國性股份行、成為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)引領(lǐng)者、以先驅(qū)的姿態(tài)設(shè)立了眾多專業(yè)子公司、推進(jìn)“商行+投行”戰(zhàn)略等均體現(xiàn)了興業(yè)銀行與時(shí)俱進(jìn)，順勢做大做強(qiáng)的能力，分拆子公司興業(yè)數(shù)金實(shí)行員工持股更展現(xiàn)出興業(yè)銀行突出的市場化基因、靈活的管理機(jī)制。2021年7月呂家進(jìn)正式擔(dān)任興業(yè)銀行董事長一職，新一任管理班子落地。我們認(rèn)為呂董事長到位后已實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過度，堅(jiān)持興業(yè)銀行原有的“1234”戰(zhàn)略體系不動(dòng)搖，一張藍(lán)圖繪到底。管理層落地有助于理順激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)戰(zhàn)略落實(shí)。同業(yè)基石扎實(shí)，戰(zhàn)略發(fā)動(dòng)引擎金融同業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，“銀銀平臺”構(gòu)筑核心競爭力。興業(yè)銀行同業(yè)朋友圈廣、同業(yè)業(yè)務(wù)往來密切，形成了以“銀銀平臺”為主體的同業(yè)合作品牌系列，在市場上有較大影響力。興業(yè)銀行于2007年在行業(yè)內(nèi)率先推出銀銀平臺，基于“聯(lián)網(wǎng)合作、互為代理”的發(fā)展構(gòu)想，為各類合作銀行提供包括財(cái)富管理、支付結(jié)算、科技輸出、融資服務(wù)等在內(nèi)的全方位的金融服務(wù)。截至2021年6月末，銀銀合作法人機(jī)構(gòu)達(dá)2261家，鏈接的物理網(wǎng)點(diǎn)超3萬家，同業(yè)與金融市場開放門戶注冊機(jī)構(gòu)達(dá)2328家。2021年上半年銀銀合作面向同業(yè)及終端客戶財(cái)富產(chǎn)品銷售額達(dá)5201億元，同比增長60%。目前興業(yè)銀行的銀銀平臺已成為國內(nèi)合作機(jī)構(gòu)最多、合作品種最為豐富、交易規(guī)模最大的同業(yè)合作平臺之一，且建立合作關(guān)系的客戶粘性較強(qiáng)，形成了興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的獨(dú)特競爭優(yōu)勢。外部降息利好+內(nèi)部賦能協(xié)同，同業(yè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢有望凸顯。外部方面，面對實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的潛在壓力，貨幣政策積極有為，引導(dǎo)MLF利率、LPR下行，相對于貸款，同業(yè)負(fù)債重定價(jià)周期更短，因此在降息初期，同業(yè)負(fù)債占比較高的銀行往往更為受益。截至2021年6月末，興業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債規(guī)模（含同業(yè)存單）達(dá)2.5萬億元，占總負(fù)債的34%，規(guī)模與占比均領(lǐng)先上市股份行，有望受益于本次降息周期，降低負(fù)債成本。內(nèi)部方面，興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)有較好的協(xié)同作用。第一，銀銀平臺合作的2261家法人機(jī)構(gòu)，其鏈接的超3萬家物理網(wǎng)點(diǎn)是興業(yè)銀行的重要分銷渠道，延伸了理財(cái)產(chǎn)品銷售觸角，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)打開成長空間。第二，扎實(shí)的金融同業(yè)基礎(chǔ)賦能打造交易型銀行，提升二級市場交易做市能力，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，從而賦能投行業(yè)務(wù)挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。第三，在興業(yè)銀行打造的場景、投行、投資三大生態(tài)圈中，“銀行+非銀”朋友圈成為提供綜合金融服務(wù)的合作伙伴，與興業(yè)銀行資源互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。交易能力突出，強(qiáng)化資產(chǎn)流轉(zhuǎn)“同業(yè)+集團(tuán)”優(yōu)勢，奠定較強(qiáng)的交易能力和投資能力，加強(qiáng)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)。興業(yè)銀行具備同業(yè)和集團(tuán)資源，資金業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展。同業(yè)資源方面，銀銀平臺為興業(yè)銀行提供了龐大的同業(yè)網(wǎng)絡(luò)，通過平臺上同業(yè)客戶的交易行為，興業(yè)銀行可在提升收益的同時(shí)，防控投資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，興業(yè)銀行可通過資金流向快速了解市場，并轉(zhuǎn)化為投資策略。另一方面，興業(yè)銀行可識別出過快發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)，及時(shí)防控投資風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)資源方面，興業(yè)銀行投行+商行積累的豐富對公資源，為一級市場提供做市交易資產(chǎn)，為二級市場投資交易提供多維公司信息，有助于優(yōu)質(zhì)信用債篩選與風(fēng)險(xiǎn)防控，提升投研能力。此外，集團(tuán)資源為興業(yè)銀行帶來大量代客FICC業(yè)務(wù)需求。2020年，興業(yè)銀行在債券、匯率、利率等金融市場保持做市商第一梯隊(duì)水平，代客FICC業(yè)務(wù)收入達(dá)35.6億元，同比增長35%。投行優(yōu)勢領(lǐng)先，打通綜合模式興業(yè)銀行為“商行+投行”模式引領(lǐng)者，設(shè)立境外券商有望拓展業(yè)務(wù)空間。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，興業(yè)銀行較早確定發(fā)展投行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方向。2014年興業(yè)銀行提出大投行的發(fā)展方向，2018年起將“商行+投行”作為公司戰(zhàn)略的重要抓手，為商行+投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢奠定基礎(chǔ)。2020年興業(yè)銀行打造投行生態(tài)圈，為企業(yè)提供“股+債+貸+轉(zhuǎn)”等綜合金融服務(wù)。投行業(yè)務(wù)為興業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢，非金融企業(yè)債券承銷規(guī)模一直處于市場領(lǐng)先水平。興業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢可為對公表內(nèi)業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶資源，并可通過大企業(yè)客戶拓展其供應(yīng)鏈的中小企業(yè)、零售客戶資源，帶動(dòng)商行發(fā)展。2021年6月末集團(tuán)對公融資余額達(dá)到6.53萬億元，其中表外對公融資占比達(dá)到53%。2021年10月28日興業(yè)銀行董事會決定繼續(xù)推進(jìn)投資設(shè)立境外券商子公司興銀國際，若成功落地可助力投行業(yè)務(wù)拓展境外市場，更好實(shí)現(xiàn)國際化發(fā)展。投資銀行“內(nèi)引外聯(lián)”提供綜合金融服務(wù)。1）內(nèi)部子公司牌照齊全，內(nèi)部協(xié)同多方位服務(wù)客戶。2010年起，興業(yè)銀行不斷布局金融子公司，目前興業(yè)銀行直接或間接持股的金融牌照有基金、信托、租賃、期貨、消費(fèi)金融和AMC等。其他股份行雖有關(guān)聯(lián)金融牌照，但多為銀行的兄弟公司（集團(tuán)持股）；而興業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)金融牌照均為銀行子公司，業(yè)務(wù)協(xié)同性更強(qiáng)，能更好地推進(jìn)“商行+投行”發(fā)展戰(zhàn)略、為客戶提供綜合金融服務(wù)。以晶科能源為例，為滿足公司融資需求，除給予晶科集團(tuán)綜合授信120億元之外，興業(yè)銀行充分發(fā)揮投行優(yōu)勢，幫助公司落地一單6.9億元的綠色債權(quán)融資計(jì)劃。2021年，興業(yè)集團(tuán)各部門聯(lián)動(dòng)助力晶科能源在科創(chuàng)板上市，集團(tuán)內(nèi)子公司興業(yè)國際信托對其進(jìn)行股權(quán)投資并派駐監(jiān)事。除了提供貸款+債權(quán)+股權(quán)多元化融資服務(wù)外，興業(yè)銀行還提供了SWIFTAMH共享直連、工資代發(fā)、員工理財(cái)?shù)壬绦谢A(chǔ)服務(wù)，最大程度提升綜合收益能力。2）對外聯(lián)合政府與同業(yè)資源，為企業(yè)提供綜合金融服務(wù)，提升客戶粘性。興業(yè)銀行通過投行生態(tài)圈，與券商、PE機(jī)構(gòu)、政府深度合作，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升股權(quán)投資能力，為客戶提供綜合金融解決方案，同時(shí)為財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)。如興業(yè)銀行參與發(fā)力設(shè)立了福建省技改資金，通過股權(quán)、債券、股債聯(lián)動(dòng)等市場化方式投資福建省內(nèi)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)，助力寧德時(shí)代、傲農(nóng)生物等優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。再如興業(yè)銀行推出“芝麻開戶興投資”線上開放平臺，為PE機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)提供對接，興業(yè)銀行為平臺用戶提供一站式金融服務(wù)，并為通過平臺成功引入投資的融資人，優(yōu)先進(jìn)行跟投跟貸。而對于與興業(yè)銀行有合作關(guān)系的PE機(jī)構(gòu)投資的中小企業(yè)，興業(yè)銀行通過“投聯(lián)貸”產(chǎn)品可為中小企業(yè)發(fā)放貸款、進(jìn)行債權(quán)融資。截至2021年6月末，興業(yè)銀行“投聯(lián)貸”合作機(jī)構(gòu)超70家，助力公司權(quán)益投資發(fā)展。渠道資產(chǎn)賦能，聯(lián)動(dòng)財(cái)富生態(tài)財(cái)富管理業(yè)務(wù)核心競爭優(yōu)勢：1）強(qiáng)大的銷售渠道能力。截至2021年6月末，興業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量為2002個(gè)，領(lǐng)先上市股份行。除了本身理財(cái)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面較廣之外，興業(yè)銀行還形成了基于同業(yè)資源的特色銷售渠道，通過銀銀平臺將優(yōu)質(zhì)豐富的財(cái)富管理產(chǎn)品與多家全國性銀行、區(qū)域性銀行的柜面網(wǎng)點(diǎn)、手機(jī)銀行等銷售渠道對接，深入三四線城市、縣域及以下地區(qū)，通過同業(yè)客戶資源延伸理財(cái)銷售觸角，形成強(qiáng)大的代銷分銷網(wǎng)絡(luò)。此外興業(yè)銀行正在推進(jìn)渠道改革，將銀銀平臺與零售、企金渠道優(yōu)勢整合，將“錢大掌柜”App重塑成財(cái)富產(chǎn)品銷售統(tǒng)一平臺，截至2021年6月末，銀銀平臺的“錢大掌柜”注冊客戶突破1500萬戶。非銀客戶方面，在資金結(jié)算、資產(chǎn)托管等方面合作密切，為財(cái)富管理領(lǐng)域合作打下基礎(chǔ)。受益于較強(qiáng)的流動(dòng)性管理能力，興業(yè)銀行與非銀機(jī)構(gòu)保持密切合作關(guān)系，為非銀機(jī)構(gòu)提供資金結(jié)算、資產(chǎn)交易、資金撮合、資產(chǎn)托管等服務(wù)，客戶粘性較強(qiáng)。截至2021年6月末，興業(yè)銀行為非銀機(jī)構(gòu)打造的資金管理云平臺客戶數(shù)超過850家。借助長期以來建立的金融機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)，興業(yè)銀行資產(chǎn)托管作為綜合金融服務(wù)中的重要布局，得以快速發(fā)展。2020年末興業(yè)銀行托管規(guī)模為13.01萬億元，市場占有率達(dá)到7.7%，同比增長6.7%，位列全市場第5位，股份行第3位。在資管新規(guī)的第三方獨(dú)立托管要求下，近兩年估值類托管產(chǎn)品增長迅速，2020年末證券投資基金規(guī)模達(dá)1.18萬億元，同比增長31.56%，行外凈值理財(cái)托管規(guī)模達(dá)1815.68億元，同比增長280.89%，托管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2）資產(chǎn)獲取和組織能力優(yōu)異，具備服務(wù)制造業(yè)資產(chǎn)的能力。依托興業(yè)銀行的投行生態(tài)圈、投資生態(tài)圈，興業(yè)銀行尋找資產(chǎn)的能力突出。隨高收益的地產(chǎn)、平臺非標(biāo)逐漸退出歷史舞臺，興業(yè)銀行強(qiáng)大的投行業(yè)務(wù)仍可繼續(xù)為理財(cái)產(chǎn)品挖掘優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)，為增厚產(chǎn)品收益率提供保障。同時(shí)借助投行+商行積累的對公客戶數(shù)據(jù)，有助于投研團(tuán)隊(duì)篩選優(yōu)質(zhì)信用債，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益率在同業(yè)中較有競爭力，在普益標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布的銀行理財(cái)能力排名中，興業(yè)銀行綜合理財(cái)能力從2017Q4至2021Q4連續(xù)17個(gè)季度排名18家全國性銀行第一，其中理財(cái)收益能力多次排名前三。此外，興業(yè)銀行致力于打造投資生態(tài)圈，搭建F端的企業(yè)級開放銀行平臺，連接全市場的優(yōu)秀資管產(chǎn)品為客戶提供全生命周期、全產(chǎn)品覆蓋的資產(chǎn)配置服務(wù)，自營、代銷共同發(fā)展，提升客戶粘性。AUM規(guī)模持續(xù)突破，零售財(cái)富收入快速增長。截至2021年6月末，興業(yè)銀行

AUM達(dá)到2.69萬億，表外AUM達(dá)到1.92萬億，占71%，其中非保本理財(cái)規(guī)模達(dá)到1.61萬億元，僅次于招商銀行。代銷業(yè)務(wù)方面，興業(yè)銀行銷售渠道強(qiáng)大，代銷業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，截至2022年1月10日，興業(yè)銀行代銷產(chǎn)品數(shù)量達(dá)9186份，較去年同期增加71%，其中信托產(chǎn)品從無到有，公募基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品代銷數(shù)量分別增長164%、162%、121%，其他銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量減少。數(shù)字轉(zhuǎn)型加速，激活表外聯(lián)動(dòng)投行+財(cái)富管理構(gòu)成表外生態(tài)閉環(huán)，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)、輕資本、高效率發(fā)展。投資銀行+財(cái)富管理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，投資銀行端提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不占用表內(nèi)資金滿足客戶融資需求，而是由財(cái)富管理客戶提供相匹配的表外負(fù)債資金，實(shí)現(xiàn)融資與投資需求的有效對接。銀行作為表外業(yè)務(wù)撮合者，通過“財(cái)富管理—資產(chǎn)管理—投資銀行”打造全新的表外資產(chǎn)負(fù)債循環(huán)鏈條，賺取的不是傳統(tǒng)存貸利差，而是兩端的手續(xù)費(fèi)，并且沒有資本消耗、信用成本等傳統(tǒng)表內(nèi)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)、輕資本、高效率轉(zhuǎn)型。截至2021年前三季度，興業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)非息收入573億元，同比增速25%，占營收的35%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為新一輪五年戰(zhàn)略發(fā)展的主線，通過場景化建設(shè)，有望進(jìn)一步提升對公客戶、零售客戶以及金融市場客戶的粘性，加強(qiáng)結(jié)算性存款的沉淀。2021年6月末興業(yè)銀行活期存款占總存款41.5%，較2018年末+3.6pct。綠色金融，搶占碳中和“碳”風(fēng)口來臨，綠色金融空間廣落實(shí)碳達(dá)峰碳中和重大決策部署，政策支持綠色金融發(fā)展。早在生態(tài)文明建設(shè)頂層設(shè)計(jì)中，國務(wù)院就提出建設(shè)綠色金融體系的戰(zhàn)略，并通過部委合作規(guī)劃和地方試點(diǎn)實(shí)踐相結(jié)合的方式逐步完善，各級政府也在各項(xiàng)政策規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)對綠色金融工具的運(yùn)用2021年11月央行創(chuàng)設(shè)碳減排工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款支持綠色金融發(fā)展。截至2021年末，第一批碳減排工具已通過“先貸后放”方式支持金融機(jī)構(gòu)向2817家企業(yè)發(fā)放1425億元貸款。國內(nèi)綠色金融發(fā)展處于全球領(lǐng)先地位，未來成長空間廣闊。近年來我國綠色金融在政策推動(dòng)下駛?cè)肟燔嚨溃l(fā)展水平國際領(lǐng)先，據(jù)央行，2020年末中國綠色信貸規(guī)模位居世界第一，綠色債券存量居世界第二。截止至2021年9月末，綠色信貸余額達(dá)14.78萬億元，占總貸款比重7.56%，2021全年綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)8104億元，占債券發(fā)行總量的1.31%，綠色融資工具占比不斷提高?！半p碳”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，未來市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)外主流機(jī)構(gòu)測算低碳能源領(lǐng)域的投資需求為150-300萬億元，而綠金委基于《綠色產(chǎn)業(yè)目錄》的行業(yè)口徑，測算的資金需求為487萬億元，即年均16.2萬億元的資金需求。綠色資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)、不良更低，未來有望下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重減少資本占用。近五年我國主要金融機(jī)構(gòu)綠色信貸不良率最高不超過0.7%，遠(yuǎn)低于同期總貸款平均1.8%的不良率，綠色資產(chǎn)質(zhì)量明顯更優(yōu)，這與綠色信貸主要投向政策支持力度大、行業(yè)發(fā)展趨勢優(yōu)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目有關(guān)。中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿曾在發(fā)表于2018年第20期《中國金融》的《降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重》中測算，綠色信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)50%能降低綠色信貸項(xiàng)目平均50bp的融資成本，效果可能要優(yōu)于其他綠金激勵(lì)政策之和。因此，我國央行正研究分步驟、分階段降低綠色資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，若未來政策落地，將減少綠色信貸的成本及其對銀行業(yè)的資本占用，提高銀行資本充足率及其信貸投放能力。賽道布局早，綠色資產(chǎn)搶先機(jī)戰(zhàn)略布局早、管理架構(gòu)完善，首家赤道銀行奠定先發(fā)優(yōu)勢。興業(yè)銀行作為國內(nèi)首家赤道銀行，于2006年推出國內(nèi)首款節(jié)能減排貸款，率先布局綠色金融，并于2017年將綠色金融上升為發(fā)展戰(zhàn)略。為確保綠金戰(zhàn)略落實(shí)，興業(yè)銀行還推動(dòng)建立涵蓋治理層、決策層和執(zhí)行層全環(huán)節(jié)的綠金組織架構(gòu)。前瞻戰(zhàn)略指引和科學(xué)組織保障下，興業(yè)銀行綠色金融優(yōu)勢明顯，綠色債券承銷規(guī)模和綠色信貸規(guī)模在業(yè)內(nèi)排名靠前，分別位列2020年第2位、2021年6月末第5位

（綠色貸款僅次于四大行）。2021H1興業(yè)銀行綠色債券承銷規(guī)模近160億元，同比增長近1000%。興業(yè)銀行在提前完成2020年“兩個(gè)一萬”的中期目標(biāo)后，繼續(xù)提出2025年末綠金規(guī)模和客戶再翻一番的新目標(biāo)，進(jìn)一步強(qiáng)化先發(fā)優(yōu)勢，打造“綠色銀行”名片。投行+商行為綠色金融業(yè)務(wù)奠定發(fā)展基礎(chǔ)，綜合化服務(wù)能力構(gòu)建齊全產(chǎn)品體系。在長期的綠色金融探索中，興業(yè)銀行通過投行+商行賦能，首創(chuàng)了許多綠色金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和特色服務(wù)，如“環(huán)保貸”和“綠票通”等。除對公業(yè)務(wù)線條外，興業(yè)銀行還將綠色金融融入將零售銀行和金融市場業(yè)務(wù)線條，并充分利用多牌照形成的綜合服務(wù)能力，通過銀租、銀證、銀信合作，形成了覆蓋面廣、種類齊全的綠色金融產(chǎn)品服務(wù)體系。截止至2021年6月末，興業(yè)銀行全口徑綠色融資余額達(dá)12830億元，其中非信貸綠色融資占比67.8%，綠色金融客戶達(dá)32935戶，朝2025年翻番目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。綠金引流切入，提供創(chuàng)新型的綠色金融綜合服務(wù)?；谪S富的產(chǎn)品服務(wù)體系，興業(yè)銀行根據(jù)行業(yè)、企業(yè)和項(xiàng)目特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品組合，滿足客戶的個(gè)性化的融資服務(wù)需求，并以此為切入點(diǎn)，挖掘客戶的財(cái)務(wù)優(yōu)化、戰(zhàn)略擴(kuò)張等需求，通過銀租、銀信聯(lián)動(dòng)提供多元化綜合金融服務(wù)方案，充分發(fā)揮自身的多牌照優(yōu)勢。在與四川水利投資集團(tuán)的合作中，興業(yè)銀行除了提供基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資和流動(dòng)資金貸款外，還通過銀租聯(lián)動(dòng)、綠色供應(yīng)鏈管理等服務(wù)為其優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。針對其戰(zhàn)略擴(kuò)張需求，提供銀行貸款授信和投行綠色并購融資服務(wù)，實(shí)現(xiàn)綠色金融切入，以點(diǎn)帶面的效果。目前，針對碳、排污權(quán)、節(jié)能量交易市場和水資源開發(fā)等高頻場景，興業(yè)銀行已經(jīng)形成了體系化、可復(fù)制的綠色金融綜合解決方案。“融智”支持綠金體系建設(shè)，銀銀、銀政合作鞏固先發(fā)優(yōu)勢并打開成長空間。作為綠金先行者，興業(yè)銀行積極參加綠色行業(yè)組織，參與綠金行業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)，與中債登合作開發(fā)綠債指數(shù)，開展綠金同業(yè)合作，將其豐富綠金實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)融入綠色金融體系建設(shè)。憑借在綠金領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，興業(yè)銀行受邀參與綠金信貸納入MPA考核、綠色信貸指引標(biāo)準(zhǔn)和綠色產(chǎn)業(yè)目錄更新等多項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和試點(diǎn)試驗(yàn)區(qū)等國家政策規(guī)劃的起草和制定。截止至2021年6月末，興業(yè)銀行與9?。▍^(qū)）和多試點(diǎn)地方達(dá)成綠金戰(zhàn)略合作，獲得大量優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目儲備和政策優(yōu)惠，合作地區(qū)總簽約金融5700億元，已累計(jì)投放6048億元，銀政合作紅利逐漸顯現(xiàn)，未來有望進(jìn)一步打開成長空間。資本補(bǔ)足，成長動(dòng)能強(qiáng)可轉(zhuǎn)債高效落地，若成功轉(zhuǎn)股可補(bǔ)充核心一級資本充足率。2021年12月15日，在發(fā)審委通過后僅9天，興業(yè)銀行轉(zhuǎn)債即獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批文。2022年1月14日，自發(fā)布預(yù)案起僅歷時(shí)半年，興業(yè)銀行500億元可轉(zhuǎn)債正式發(fā)行上市。興業(yè)轉(zhuǎn)債將于2022年6月30日開始轉(zhuǎn)股，初始轉(zhuǎn)股價(jià)為25.51元/股，對應(yīng)強(qiáng)制贖回價(jià)為33.16元/股。轉(zhuǎn)債、二級資本債發(fā)行未雨綢繆，補(bǔ)足資本彈藥助發(fā)展。興業(yè)銀行入選系統(tǒng)重要性銀行第三組，并于2021年12月1日起適用0.75%的附加資本要求，截至2021年9月末興業(yè)銀行集團(tuán)口徑核心一級資本充足率為9.54%，距離8.25%的監(jiān)管紅線仍有1.29pct的緩沖空間，尚處于較充裕水平。以2021年9月末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，500億元可轉(zhuǎn)債若全部轉(zhuǎn)股，可補(bǔ)充興業(yè)銀行核心一級資本充足率0.82pct至10.36%，處于股份行前列水平。此外，2022年1月興業(yè)銀行獲批發(fā)行不超過1100億元金融債券，為未來資本補(bǔ)充奠定基礎(chǔ)。1月14日已成功發(fā)行250億元二級資本債券，以2021年9月末數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，資本充足率可提升0.41pct。興業(yè)銀行在資本較充裕情況下推動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行，并提前獲批發(fā)行二級資本債，為后續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張繼續(xù)打開空間，業(yè)績潛在提振動(dòng)能強(qiáng)勁。資本有望節(jié)約：1）高級法若獲批實(shí)施，有望降低零售信貸風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。系統(tǒng)重要性銀行前2檔7家銀行中,目前僅有興業(yè)銀行尚未實(shí)施資本管理高級方法。興業(yè)銀行正積極推進(jìn)體系構(gòu)建，若獲批實(shí)施高級法，以2021年6月末數(shù)據(jù)測算，有望為興業(yè)銀行節(jié)約核心一級資本充足率0.89pct-1.22pct（根據(jù)已經(jīng)實(shí)施的6家銀行情況，假設(shè)零售貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整為20%-30%，目前按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，非按揭零售貸款為75%）。盈利預(yù)測戰(zhàn)略持續(xù)升級，打造表內(nèi)表外循環(huán)生態(tài)圈，業(yè)績有望持續(xù)向好。興業(yè)銀行戰(zhàn)略持續(xù)升級，商行+投行+財(cái)富打通表內(nèi)表外生態(tài)圈，綠色金融先發(fā)優(yōu)勢顯著。可轉(zhuǎn)債完成發(fā)行，為后續(xù)資產(chǎn)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，同業(yè)負(fù)債占比較高，負(fù)債端成本有望在降息初期受益顯著。我們預(yù)測公司2021-2023年歸母凈利潤同比增速為24.1%、18.7%、15.2%，EPS為3.98元、4.72元、5.44元，盈利預(yù)測主要基于以下假設(shè)：1.生息資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張。據(jù)2021年業(yè)績快報(bào)，2021年末HYPERLINK"/S/SH