建筑裝飾幕墻行業(yè)龍頭江河集團(tuán)研究報(bào)告：BIPV打造增量空間1.幕墻行業(yè)龍頭，建筑+醫(yī)療雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)江河集團(tuán)是我國(guó)幕墻行業(yè)領(lǐng)軍品牌，并切入醫(yī)療行業(yè)打造雙輪驅(qū)動(dòng)。江河集團(tuán)前身是成立于1999年的北京江河幕墻股份有限公司，是一家以建筑裝飾和醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為主的大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。2011年8月，江河集團(tuán)在上交所主板上市，并先后并購香港承達(dá)集團(tuán)、北京港源裝飾以及香港梁志天設(shè)計(jì)，將業(yè)務(wù)從建筑幕墻領(lǐng)域延伸至室內(nèi)裝飾和室內(nèi)設(shè)計(jì)，形成“內(nèi)外兼修”的多元化發(fā)展格局。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)覆蓋全球二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中標(biāo)包括世界第一高樓沙特王國(guó)塔等多個(gè)海外大型項(xiàng)目。2015年，集團(tuán)實(shí)施“雙主業(yè)，多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)軍醫(yī)療健康行業(yè)，收購澳大利亞最大眼科醫(yī)院Vision，通過國(guó)外高端品牌嫁接國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分為建筑裝飾業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康業(yè)務(wù)兩大板塊。江河集團(tuán)經(jīng)過多輪并購重組，目前控股子公司涵蓋建筑裝飾和醫(yī)療健康兩大板塊。其中江河幕墻和港源幕墻分別占據(jù)建筑幕墻領(lǐng)域的高端與中高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)“雙品牌”錯(cuò)位發(fā)展戰(zhàn)略；承達(dá)集團(tuán)和港源裝飾承接國(guó)內(nèi)外的室內(nèi)裝飾業(yè)務(wù)，其中承達(dá)集團(tuán)已拆分上市港股主板；同時(shí)控股全球頂尖室內(nèi)設(shè)計(jì)公司梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)。醫(yī)療健康板塊定位于國(guó)際化的專業(yè)眼科醫(yī)療服務(wù)提供商，主要開展屈光、視光、眼底病等眼科全科診療業(yè)務(wù)，擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長(zhǎng)三角區(qū)域知名品牌江河澤明。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心管理人員穩(wěn)定。集團(tuán)實(shí)際控制人劉載望和其妻子富海霞共同持有52.42%的股份，其中劉載望直接持有公司25.07%的股份，間接持有23.25%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。劉載望為江河集團(tuán)創(chuàng)始人和董事長(zhǎng)，帶領(lǐng)公司將業(yè)務(wù)從幕墻行業(yè)擴(kuò)展至醫(yī)療保健行業(yè)，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和公司治理經(jīng)驗(yàn)。公司總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等多位高級(jí)管理人員近年來未發(fā)生變動(dòng)，管理層較為穩(wěn)定，利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展。公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年因計(jì)提減值損失，出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。2016-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入從152.40億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至207.89億元，CAGR為6.41%。2021年公司積極克服疫情常態(tài)化和房地產(chǎn)行業(yè)艱難的負(fù)面影響，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.18%，營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)歷史新高。公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，歸母凈利潤(rùn)從2016年的3.52億元增至2020年的9.48億元，CAGR達(dá)到28.16%。2021年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-9.77億元，歸母凈利潤(rùn)-10.07億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為-11.15億元。虧損的主要原因是計(jì)提各類減值損失24.6億元所致，其中因恒大出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司相應(yīng)計(jì)提各類減值損失18.59億元。建筑裝飾板塊是公司最主要的收入來源。2021年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)/醫(yī)療健康業(yè)務(wù)收入占比分別為95.46%/4.54%，建筑裝飾業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.34億元，同比增長(zhǎng)15.57%，主要包括幕墻和內(nèi)裝業(yè)務(wù)。醫(yī)療健康板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.44億元，同比增長(zhǎng)7.69%。未來BIPV幕墻業(yè)務(wù)有望繼續(xù)優(yōu)化公司的盈利能力。公司定位高端戰(zhàn)略，2018-2020年的銷售毛利率穩(wěn)定在18.30%以上，公司優(yōu)質(zhì)的管理能力下，銷售凈利率由2018年的4.61%提升至2020年的6.25%。未來BIPV幕墻業(yè)務(wù)的放量，有望繼續(xù)優(yōu)化公司的盈利結(jié)構(gòu)。2021年公司銷售凈利率為-4.70%，主要系受到大型地產(chǎn)公司事件的影響，資產(chǎn)和信用減值損失大幅增加。伴隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放，公司的盈利能力有望企穩(wěn)回升。2.建筑裝飾業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮螅珺IPV打造新增長(zhǎng)點(diǎn)2.1幕墻行業(yè)集中度趨于提升建筑幕墻設(shè)計(jì)可以起到保護(hù)建筑、節(jié)能減排、裝飾美化的作用。大型的公共建筑通常會(huì)在建筑的外圍建設(shè)建筑幕墻，其形式和材料多種多樣，是建筑工程中十分重要的組成部分。建筑幕墻的作用包括：1）保護(hù)作用。建筑幕墻設(shè)計(jì)可以對(duì)建筑的結(jié)構(gòu)進(jìn)行加固和保護(hù)，在地震等自然災(zāi)害發(fā)生時(shí)，避免地面晃動(dòng)和裂縫對(duì)建筑物的破壞；建筑幕墻避雷和防火的設(shè)計(jì)可以減少建筑物被雷擊的機(jī)率，降低發(fā)生火災(zāi)造成的損害。2）節(jié)能減排。建筑幕墻的設(shè)計(jì)還有遮陽的作用，減少室外陽光和紫外線對(duì)室內(nèi)的直接照射，降低建筑物能耗，節(jié)能減排。3）建筑幕墻還可對(duì)建筑的外觀和城市面貌起到美化的作用。我國(guó)幕墻工程總值逐年增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年總產(chǎn)值有望達(dá)到6900億元。我國(guó)已發(fā)展成為世界第一幕墻生產(chǎn)大國(guó)和使用大國(guó)。當(dāng)前，我國(guó)幕墻年產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1億平方米，幕墻工程總值逐年增長(zhǎng)，已從2014年的3000億元增長(zhǎng)至2020年的4900億元左右，復(fù)合增速達(dá)到8.5%。同時(shí)根據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2026年我國(guó)建筑幕墻行業(yè)工程總產(chǎn)值將達(dá)到6900億元。玻璃材料為建筑幕墻中使用占比最高的建材。從2020年中國(guó)建筑工程裝飾獎(jiǎng)（建筑幕墻類）獲獎(jiǎng)工程面材的信息來看，獲獎(jiǎng)工程中使用最多的是玻璃材料，占比為41%，天然石材和金屬板材占比分別為25%和23%。我國(guó)應(yīng)用在商業(yè)建筑的建筑幕墻比例最大。建筑幕墻市場(chǎng)可分為商業(yè)建筑、公共建筑和住宅三大類。從2020年度中國(guó)建筑工程裝飾獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)項(xiàng)目單體幕墻面積分布來看，我國(guó)應(yīng)用在商業(yè)建筑的建筑幕墻比例達(dá)到67%，其次是應(yīng)用在公共建筑的建筑幕墻，占比30%，住宅部分僅占3%。我國(guó)幕墻企業(yè)的發(fā)展逐漸分化，呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的趨勢(shì)。根據(jù)幕墻企業(yè)的規(guī)模以及其切入幕墻業(yè)務(wù)的方式為標(biāo)準(zhǔn)，建筑幕墻行業(yè)內(nèi)的公司分為三大陣營(yíng)。其中的第一陣營(yíng)以江河創(chuàng)建、遠(yuǎn)大中國(guó)等行業(yè)龍頭為代表，通過自身已有的品牌、資金、技術(shù)和人才儲(chǔ)備等方面的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市場(chǎng)占有率，逐步擠壓規(guī)模較小的公司的市場(chǎng)份額。2.2公司為幕墻行業(yè)龍頭企業(yè)，規(guī)模領(lǐng)先于同業(yè)公司公司為建筑幕墻行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有江河幕墻、港源幕墻兩大品牌。在幕墻領(lǐng)域公司是集產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、精密制造、安裝施工、咨詢服務(wù)、產(chǎn)品出口于一體的幕墻系統(tǒng)整體解決方案提供商，在北京、上海、廣州、成都、武漢等地建有一流的研發(fā)設(shè)計(jì)中心和生產(chǎn)基地。公司幕墻業(yè)務(wù)由江河幕墻、港源幕墻等子公司承接，其中江河幕墻定位高端幕墻領(lǐng)域，為全球高端幕墻第一品牌，在全球各地承建了數(shù)百項(xiàng)地標(biāo)性建筑；港源幕墻定位于中高端幕墻領(lǐng)域，兩大品牌形成錯(cuò)位發(fā)展，可助力公司擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋范圍。由于公司近幾年只披露建筑裝飾業(yè)的整體營(yíng)業(yè)收入，不分開披露幕墻和內(nèi)裝的具體數(shù)據(jù)，我們將公司建筑裝飾業(yè)的60%算作幕墻收入，40%算作內(nèi)裝收入。取建筑裝飾業(yè)務(wù)的毛利率為幕墻業(yè)務(wù)的毛利率。公司幕墻業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)測(cè)算，公司2018-2020年幕墻業(yè)務(wù)的收入分別為91.48/107.68/102.98億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)，營(yíng)收規(guī)模領(lǐng)先于同業(yè)公司，龍頭地位穩(wěn)固。2020年幕墻業(yè)務(wù)收入的小幅下滑主要系疫情的影響，公司部分區(qū)域市場(chǎng)或部分業(yè)務(wù)停工停產(chǎn)。從毛利率來看，公司幕墻業(yè)務(wù)的毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。幕墻行業(yè)的壁壘在于建筑方案的落地實(shí)施，江河集團(tuán)在幕墻設(shè)計(jì)、安裝領(lǐng)域有深厚的積累。幕墻行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈包含設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、安裝、售后服務(wù)，其中壁壘較高的為設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)。幕墻公司需要將幕墻的建筑方案落地為可生產(chǎn)、制造、安裝的建筑，對(duì)公司的設(shè)計(jì)能力要求很高。江河集團(tuán)作為幕墻行業(yè)的龍頭企業(yè)，2021年擁有4917名技術(shù)人員，占比超50%，同時(shí)公司持續(xù)吸納大批國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀技術(shù)人才，合作國(guó)內(nèi)外知名設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、顧問公司，系統(tǒng)提升并打造了一支成熟兼具國(guó)際一流水準(zhǔn)的合作團(tuán)隊(duì)，在幕墻的設(shè)計(jì)、技術(shù)端具有豐富的經(jīng)驗(yàn)積累。公司具有較強(qiáng)的品牌實(shí)力，并獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。公司已連續(xù)三年入選《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)榜單，旗下品牌江河幕墻、SLD

梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)分別以行業(yè)排名第一的成績(jī)，蟬聯(lián)中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)首選供應(yīng)商品牌榜首。江河幕墻獲得的多個(gè)業(yè)內(nèi)獎(jiǎng)項(xiàng)彰顯了其品牌實(shí)力，體現(xiàn)了市場(chǎng)和客戶的高度認(rèn)可。公司技術(shù)實(shí)力突出，參與多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，積極推動(dòng)幕墻行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。2021年公司新增專利115項(xiàng)，在幕墻業(yè)務(wù)方面，公司擁有國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，為全國(guó)首批55家國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)之一，國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司與中國(guó)建筑科學(xué)研究院、浙江大學(xué)共同承擔(dān)了公共安全領(lǐng)域國(guó)家級(jí)課題研究。此外，公司先后參與編寫《玻璃結(jié)構(gòu)工程技術(shù)規(guī)程》、《建筑用通風(fēng)百葉窗技術(shù)要求》，有助于規(guī)范行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)我國(guó)幕墻行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。2.3BIPV是幕墻行業(yè)未來重要發(fā)展趨勢(shì)，有望打開公司成長(zhǎng)空間2.3.1政策驅(qū)動(dòng)，BIPV幕墻具有廣闊的發(fā)展前景BIPV即光伏建筑一體化，是一種將光伏產(chǎn)品集成到建筑上的技術(shù)，能夠被運(yùn)用到光伏瓦光面、采光頂、外窗遮陽、雨蓬等一系列場(chǎng)景。BAPV即將電站安裝在已經(jīng)投入使用的建筑屋頂、墻外等，對(duì)建筑原有結(jié)構(gòu)不產(chǎn)生影響，利用閑置空間進(jìn)行發(fā)電。相較BAPV，BIPV在能滿足光伏發(fā)電要求的同時(shí)，還可以兼顧建筑的功能要求，是光伏產(chǎn)品和建筑材料的結(jié)合體，可以替代部分傳統(tǒng)的建筑材料，在建筑設(shè)計(jì)階段進(jìn)行一體化設(shè)計(jì)，在建設(shè)中與建筑主體一體成型。相比BAPV，BIPV的優(yōu)勢(shì)顯著，未來將占有更廣闊的市場(chǎng)。相比BAPV，BIPV直接將設(shè)備作為墻體或屋頂，更為美觀，同時(shí)不需要其他固定結(jié)構(gòu)的特性使其安全性更高。在價(jià)格上，BIPV占據(jù)優(yōu)勢(shì)，據(jù)北極星太陽能光伏網(wǎng)的某鋼結(jié)構(gòu)廠房實(shí)際工程數(shù)據(jù)顯示，BIPV比BAPV每平方米節(jié)省約164元。使用壽命上，BAPV壽命一般在20-25年，而BIPV能達(dá)到50年甚至更長(zhǎng)的壽命。能源轉(zhuǎn)型下建筑光伏的碳減排功能被開發(fā)，政策支持打開廣闊市場(chǎng)。我國(guó)為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，積極推動(dòng)包括建筑光伏在內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。鑒于目前國(guó)內(nèi)建筑運(yùn)行過程碳排放占全國(guó)碳排放總占比的20%以上，建筑光伏因可提供清潔的建筑運(yùn)行能源而成為當(dāng)下能源轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點(diǎn)。國(guó)家推出一系列政策推動(dòng)建筑光伏的發(fā)展。2021年6月，國(guó)家能源局下發(fā)“整縣推進(jìn)”相關(guān)通知，明確要求項(xiàng)目申報(bào)區(qū)域黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積光伏可安裝比例不低于50%，學(xué)校、醫(yī)院等不低于40%，工商業(yè)分布式地不低于30%，農(nóng)村居民屋頂不低于20%。政策推動(dòng)下，BIPV有望得到更大力度的推廣。2021年我國(guó)BIPV裝機(jī)容量?jī)H709MW，發(fā)展?jié)摿薮蟆８鶕?jù)CPIA的數(shù)據(jù)，2021年全年，我國(guó)主要光電建筑產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)BIPV總裝機(jī)容量約709MW，總安裝面積為377.4萬平米，占當(dāng)年國(guó)內(nèi)分布式光伏裝機(jī)量的4.5%，裝機(jī)規(guī)模仍具有較大的發(fā)展空間。幕墻是BIPV的重要應(yīng)用形式，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模在千億級(jí)別。一方面，光伏幕墻是幕墻行業(yè)的主要發(fā)展方向，另一方面，幕墻是BIPV的重要應(yīng)用形式，未來市場(chǎng)空間巨大。根據(jù)前文數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)建筑幕墻工程的產(chǎn)值為4900億元，若參照屋頂滲透率25%，測(cè)算出2020年BIPV幕墻的市場(chǎng)空間為1225億元，2025年我國(guó)建筑幕墻產(chǎn)值將達(dá)到6600億元，對(duì)應(yīng)BIPV幕墻的市場(chǎng)空間有望達(dá)到1650億元。2022年4月強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范要求新建建筑安裝太陽能系統(tǒng)，新規(guī)有望進(jìn)一步打開BIPV幕墻的成長(zhǎng)空間。2021年9月，住建部發(fā)布國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范》，將于2022年4月1日起實(shí)施，該規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，要求新建建筑應(yīng)安裝太陽能系統(tǒng)，太陽能建筑一體化應(yīng)用系統(tǒng)的設(shè)計(jì)應(yīng)與建筑設(shè)計(jì)同步完成。新規(guī)政策的執(zhí)行將進(jìn)一步打開BIPV幕墻的成長(zhǎng)空間。BIPV幕墻的壁壘較普通幕墻更高，政策的出臺(tái)有望加速行業(yè)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及行業(yè)集中度的提升。幕墻行業(yè)因?yàn)楦弑趬?，呈現(xiàn)出“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。BIPV幕墻需要將傳統(tǒng)的工程玻璃轉(zhuǎn)變成發(fā)電玻璃，滿足結(jié)構(gòu)力學(xué)、安全性、防火、氣密性等建筑規(guī)范、建筑安全，然后通過設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)光伏建筑一體化并應(yīng)用光伏來發(fā)電。在政策的推動(dòng)下，未來幕墻建筑需要強(qiáng)制安裝光伏系統(tǒng)，進(jìn)一步提升行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，有望出清沒有能力安裝光伏建筑的幕墻企業(yè)。未來幕墻行業(yè)的集中度將繼續(xù)提升，利好在光伏幕墻領(lǐng)域有技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)積累的頭部企業(yè)。2.3.2BIPV包含幕墻與屋頂兩個(gè)細(xì)分方向BIPV幕墻的經(jīng)濟(jì)性已顯現(xiàn)，尤其是在具有大規(guī)模立面可用面積、南立面無遮擋、電價(jià)較高的情況下。在電價(jià)超過1元的大型城市，在光照條件許可的情況下，BIPV幕墻可應(yīng)用于無遮擋的南立面，光伏部分的投資回收期在6-8年。具體來看，普通玻璃幕墻的價(jià)格在1000-1500元/平米，再增加500元左右的投入應(yīng)用光伏即具備發(fā)電能力。假設(shè)一平米的玻璃一年發(fā)100度電，應(yīng)用100萬平米，年發(fā)電量即1億度電，扣除運(yùn)維成本，6-8年即可覆蓋因光伏部分的成本。BIPV產(chǎn)品易維護(hù)，在可大規(guī)模利用立面面積，且在無遮擋的南立面部分，BIPV幕墻的收益可觀。相比于立面幕墻，光伏屋頂?shù)膬?yōu)勢(shì)在于設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，光照角度更優(yōu)。光伏屋頂?shù)膬?yōu)勢(shì)：

1）節(jié)省設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)成本的降低。屋頂只需要考慮安全性、防水、保溫隔熱等基本因素。2）屋頂光照角度優(yōu)于立面，發(fā)電效率更高。屋頂?shù)墓庹杖肷浣莾?yōu)于立面幕墻，帶來單位面積發(fā)電量的提升。3）屋頂光伏的投資回收期在5-7年，從全投資內(nèi)部收益率來看，好的屋頂項(xiàng)目可能達(dá)到9%，好的幕墻立面項(xiàng)目可能略高于7%。綜合來看，BIPV幕墻和屋頂光伏的發(fā)電量在各自的投資回收期內(nèi)應(yīng)較為相當(dāng)。雖然BIPV幕墻的發(fā)電效率偏低，但幕墻的立面表面積顯著大于屋頂?shù)拿娣e，可用空間更多。同時(shí)，BIPV幕墻的投資回收期長(zhǎng)于屋頂光伏，單位時(shí)間內(nèi)發(fā)電效率的下降可通過更長(zhǎng)的投資回收期彌補(bǔ)，故BIPV幕墻和屋頂光伏在各自的投資回收期內(nèi)，發(fā)電量整體應(yīng)相當(dāng)。對(duì)于擬安裝光伏幕墻的業(yè)主來說，主要考慮如下因素。1）組件質(zhì)量。把光伏組件兼作建筑材料，就必須具備建筑材料所要求的幾項(xiàng)條件：堅(jiān)固耐用、隔熱保溫、防水防潮、適當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和剛度等性能。BIPV的組件既要考慮到發(fā)電問題，又要考慮到采光性。為追求建筑物的美感，光伏組件的顏色和質(zhì)感要與建筑物協(xié)調(diào)，尺寸和形狀要與建筑物的結(jié)合相吻合。2）設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)要根據(jù)組件面積的大小，確定可以安裝的組件總數(shù)量和排列方式等參數(shù)。3）朝向布局的要求。光伏方陣的布置應(yīng)盡可能朝向陽光入射的方向，盡量避開或遠(yuǎn)離遮擋物。需要注意的是，對(duì)于選擇BIPV幕墻的業(yè)主來說，首先考慮的因素是建筑要求、美感，短期BIPV幕墻的經(jīng)濟(jì)性較弱，對(duì)業(yè)主的選擇不會(huì)產(chǎn)生特別大的影響。從技術(shù)路線來看，在BIPV領(lǐng)域，薄膜電池比晶硅電池更具優(yōu)勢(shì)。1）弱光性。晶硅組件在BIPV中的轉(zhuǎn)換效率因無法達(dá)到最佳的光照條件而降低。薄膜電池的弱光性較好，對(duì)安裝角度的要求不強(qiáng)，在弱光環(huán)境具有比晶硅電池更長(zhǎng)的發(fā)電時(shí)間。2）柔韌性。建筑設(shè)計(jì)風(fēng)格會(huì)涉及到弧面。晶硅電池的柔韌性相對(duì)較差，難以加工成弧面形狀。薄膜電池的柔韌性較好，容易加工成彎曲半徑更小的弧面形狀。3）色彩多樣性。生產(chǎn)晶硅電池時(shí)易產(chǎn)生色差，會(huì)嚴(yán)重影響B(tài)IPV組件的美觀性。晶硅組件色彩比較單調(diào)，無法滿足BIPV建筑對(duì)色彩的多樣化需求。薄膜電池顏色可調(diào)整，色彩較為豐富。4）透光率。建筑物對(duì)自然光線的需求，提高了對(duì)BIPV組件透光率的要求。晶硅電池的透光率較低，薄膜電池則有更好的透光性，可以很好地滿足對(duì)組件透光率的要求。5）整體經(jīng)濟(jì)性。晶硅組件的經(jīng)濟(jì)性離不開規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，但其高度標(biāo)準(zhǔn)化的尺寸不利于滿足BIPV定制化的需求。建筑施工過程中，屋頂自重越大對(duì)屋頂支撐結(jié)構(gòu)的要求也就越高，支撐結(jié)構(gòu)的建造成本也會(huì)越高。相比晶硅電池，薄膜電池的重量較輕，使用薄膜組件對(duì)鋼支撐結(jié)構(gòu)的要求和成本也會(huì)明顯低于使用晶硅類BIPV組件。綜上，未來在BIPV領(lǐng)域，薄膜電池的發(fā)展有望加速。2.3.3幕墻行業(yè)龍頭陸續(xù)中標(biāo)BIPV工程，公司發(fā)展前景可期對(duì)標(biāo)森特股份，公司主要應(yīng)用場(chǎng)景在于BIPV幕墻。森特股份是國(guó)內(nèi)金屬圍護(hù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，積累了豐富的工程施工技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，并在金屬圍護(hù)行業(yè)擁有較高的行業(yè)認(rèn)可度和品牌優(yōu)勢(shì)。2021年森特股份合作隆基，共同開拓BIPV市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)力光伏屋頂。雙方合作的主要產(chǎn)品為隆基股份研發(fā)的BIPV產(chǎn)品“隆頂”系列，技術(shù)路線為晶硅電池。江河集團(tuán)和森特股份布局的是BIPV的兩個(gè)不同細(xì)分方向，未來隨著市場(chǎng)的擴(kuò)容以及技術(shù)路線的成熟，兩個(gè)方向的經(jīng)濟(jì)回報(bào)性均有望逐步提升。而公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于選用在BIPV領(lǐng)域更具有優(yōu)勢(shì)的薄膜電池。公司在幕墻領(lǐng)域已有深厚的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的積累。幕墻領(lǐng)域的壁壘在于設(shè)計(jì)，而公司作為幕墻領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，幕墻業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模達(dá)百億元，領(lǐng)先于同業(yè)公司，并已在幕墻設(shè)計(jì)上積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。BIPV領(lǐng)域，公司主要采取薄膜的技術(shù)路線，通過提前介入建筑的主體結(jié)構(gòu)進(jìn)行深化設(shè)計(jì)，制定玻璃的參數(shù)配置，組件的顏色、形狀、尺寸等，并交由組件、原材料廠家進(jìn)行定制化生產(chǎn)。公司在光伏幕墻領(lǐng)域有豐富的施工經(jīng)驗(yàn)。公司長(zhǎng)期布局節(jié)能玻璃幕墻業(yè)務(wù)，在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等方面實(shí)力突出。近年來公司大力布局BIPV幕墻業(yè)務(wù)，已先后承建北京世園會(huì)中國(guó)館、江蘇無錫蘇南碩放機(jī)場(chǎng)航站樓、珠江城（煙草大廈）等多項(xiàng)應(yīng)用光伏的幕墻工程，具備光伏幕墻的制造與施工經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)。技術(shù)儲(chǔ)備充足，自主研發(fā)光伏建筑集成系統(tǒng)。公司長(zhǎng)期致力于節(jié)能環(huán)保技術(shù)在幕墻系統(tǒng)中的研發(fā)與應(yīng)用，累計(jì)新增包括智能呼吸式幕墻、光伏幕墻在內(nèi)的近千項(xiàng)專利技術(shù)，技術(shù)儲(chǔ)備充足。公司自主研發(fā)R35屋面光伏建筑集成系統(tǒng)，該集成系統(tǒng)從建筑角度進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)、安裝方便，形式靈活，可替換彩鋼瓦直接做為屋面材料使用，是一款安全性能高的創(chuàng)新集成系統(tǒng)。設(shè)立子公司，加速推進(jìn)光伏建筑業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司設(shè)立江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年來在光伏幕墻領(lǐng)域的積累，集多產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，積極向光伏建筑延伸、加速推進(jìn)光伏建筑、智能建筑等創(chuàng)新形式轉(zhuǎn)型升級(jí)，為構(gòu)建綠色建筑解決方案注入新動(dòng)能。連續(xù)中標(biāo)BIPV訂單，未來發(fā)展前景值得期待。2022年以來公司持續(xù)獲得光伏幕墻訂單，訂單金額超過5億元，預(yù)計(jì)2022年中標(biāo)光伏建筑訂單金額有望超十億元。未來公司有望憑借BIPV幕墻業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線，并在行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)下，繼續(xù)鞏固其在幕墻領(lǐng)域的龍頭地位。2.4政策推動(dòng)保障性租賃住房建設(shè)，裝配式裝修行業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇公司內(nèi)裝業(yè)務(wù)擁有承達(dá)集團(tuán)、梁志天設(shè)計(jì)等多個(gè)頂級(jí)設(shè)計(jì)品牌。公司在室內(nèi)裝飾領(lǐng)域，擁有總部位于香港的全球頂級(jí)室內(nèi)裝飾品牌承達(dá)集團(tuán)（HK.1568），定位高端，主要面向香港、澳門市場(chǎng)。在內(nèi)地?fù)碛斜狈降貐^(qū)排名第一、裝飾行業(yè)排名第四的港源裝飾，公司依托港源裝飾及承達(dá)集團(tuán)下屬子公司北京承達(dá)開展內(nèi)地業(yè)務(wù)。在室內(nèi)設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司擁有享譽(yù)全球的頂級(jí)建筑及室內(nèi)設(shè)計(jì)品牌梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)（HK.2262），其在住宅設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)連續(xù)多年全球排名第一。公司內(nèi)裝業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模處于行業(yè)前列，毛利率領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他公司。我們?nèi)」窘ㄖb飾類業(yè)務(wù)的40%為公司的內(nèi)裝業(yè)務(wù)收入，得到公司2018-2020年的內(nèi)裝收入分別為60.99/71.79/68.65億元，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2020年收入略有下滑主要系疫情停工停產(chǎn)的影響，同時(shí)公司的內(nèi)裝收入處于行業(yè)前列。公司內(nèi)裝業(yè)務(wù)的毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要系其中高端的產(chǎn)品定位，以及全力推進(jìn)的裝配式裝修布局。政策推動(dòng)保障性租賃住房建設(shè)，裝配式裝修行業(yè)迎發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)住建部信息，在人口流入較多的40個(gè)重點(diǎn)城市，2021年已經(jīng)籌集了保障性租賃住房94.2萬套，2022年全國(guó)將新籌集240萬套保障性租賃住房。以北京市為例，2022年北京將籌集建設(shè)保障性租賃住房15萬套，竣工各類保障房8萬套。保障性住房以政府主導(dǎo)項(xiàng)目為主，將傾向于盡可能提高其中的綠色建筑、裝配式建筑占比，并提高相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)（如裝配化率），因此將催化裝配式裝修行業(yè)的發(fā)展。3.在手訂單充沛，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁在手訂單充沛，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司2021年在建筑裝飾板塊累計(jì)中標(biāo)金額約264.34億元，同比增長(zhǎng)9.64%，項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量為938個(gè)，同比增長(zhǎng)0.32%。其中幕墻系統(tǒng)中標(biāo)145.36億元，同比增長(zhǎng)3.28%，幕墻訂單龍頭效應(yīng)顯著。內(nèi)裝系統(tǒng)中標(biāo)118.98億元，同比增長(zhǎng)18.57%。內(nèi)裝市場(chǎng)增速明顯，公司將進(jìn)一步推動(dòng)內(nèi)裝裝配式等技術(shù)創(chuàng)新和管理變革，夯實(shí)內(nèi)裝核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2021年底公司在手訂單317億元，公司在手訂單充足，疊加2022年地產(chǎn)復(fù)蘇，保障后續(xù)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司手握充足現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，優(yōu)秀的管理能力有效支撐公司的成長(zhǎng)。公司以“現(xiàn)金為王”為經(jīng)營(yíng)理念，狠抓工程結(jié)算和回款，2021年實(shí)現(xiàn)全銷售回款214億元，銷售回款比營(yíng)業(yè)收入多6.73億元，收現(xiàn)比達(dá)103.24%。在市場(chǎng)資金流動(dòng)性緊縮、民營(yíng)企業(yè)融資難、部分客戶逾期未支付到期應(yīng)收款項(xiàng)的背景下，2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)11.03億元，近五年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流平均為14.1億元，現(xiàn)金流始終保持較高水平。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平