農(nóng)村市場啟動背景下的

家電企業(yè)投資價值

家用電器行業(yè)2007年下半年投資策略

平安證券研究所

家電行業(yè)研究員：邵青助理研究員：桂志強(qiáng)(0755)22622740shaoqing@農(nóng)村市場啟動背景下的

家電企業(yè)投資價值

家用電器行業(yè)2001重點(diǎn)推介上市公司投資評級公司名稱評級EPS（元）市盈率（9月04日收盤價）20062007E增長%2008E增長%20062007E2008E青島海爾推薦0.230.52121.400.8359.71106.3447.6529.87格力電器推薦0.781.1345.041.5234.4453.8537.1327.62美的電器強(qiáng)烈推薦0.400.90124.261.3954.5281.9836.5623.66TCL集團(tuán)推薦-0.790.10—0.1990.00—56.1029.53蘇泊爾推薦0.470.7455.931.0947.3687.5656.1538.11注：青島海爾、美的電器、TCL集團(tuán)、蘇泊爾的每股收益和市盈率按照增發(fā)后股本計算。

重點(diǎn)推介上市公司投資評級公司名稱評級EPS（元）市盈率（9月2目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭3家電整體弱于大盤白色家電一枝獨(dú)秀家用電器中以白電股票走勢強(qiáng)于大盤，主要原因是業(yè)績優(yōu)良，公司治理改善，整體估值偏低。小家電、黑電股票走勢基本與大盤同步。家電整體弱于大盤白色家電一枝獨(dú)秀家用電器中以白電股票走勢4家電整體弱于大盤

白色家電一枝獨(dú)秀站在產(chǎn)業(yè)角度

白色家電技術(shù)更新速度相對較慢，同時核心部件的國產(chǎn)化也使白色家電的技術(shù)、成本、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，中國白色家電企業(yè)在產(chǎn)品上已經(jīng)具有了國際競爭能力。

站在全球市場角度

中國白電、小家電、黑電的估值水平高于全球平均水平，但若從成長性角度衡量，中國白電企業(yè)價值則明顯低估。未來，中國白色家電仍然會是資本市場的投資重點(diǎn)。項(xiàng)目06年P(guān)/E06年P(guān)/B總資產(chǎn)回報率凈資產(chǎn)收益率07年預(yù)期P/E08年預(yù)期P/E全球平均31.322.796.6513.11國內(nèi)白電平均46.204.863.9013.3724.6718.89國內(nèi)小家電平均49.945.245.0910.9833.9724.38國內(nèi)黑電平均55.773.621.733.7543.2834.61家電整體弱于大盤

白色家電一枝獨(dú)秀站在產(chǎn)業(yè)角度項(xiàng)目06年5目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭6家電發(fā)展三段論

1、單項(xiàng)業(yè)務(wù)建立品牌。2、產(chǎn)業(yè)多元化，確立規(guī)模優(yōu)勢。

3、品牌國際化。歐美全球家電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑日本韓國中國家電發(fā)展三段論歐美全球家電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑日本韓國中國7中國家電進(jìn)入國際化發(fā)展階段企業(yè)集團(tuán)A股上市公司企業(yè)性質(zhì)發(fā)家領(lǐng)域發(fā)展階段關(guān)注要點(diǎn)海爾集團(tuán)青島海爾國有股份制冰箱、洗衣機(jī)國際化中期公司治理，集團(tuán)價值取向TCL集團(tuán)TCL集團(tuán)民營股份制彩電國際化中期扭虧、管理體系與企業(yè)文化海信集團(tuán)海信電器國有股份制彩電國際化初期公司治理，企業(yè)經(jīng)營效率

科龍電器國有股份制電冰箱、空調(diào)

公司治理與業(yè)務(wù)恢復(fù)美的集團(tuán)美的電器民營股份制空調(diào)、壓縮機(jī)國際化初期業(yè)務(wù)整合、公司治理、國際化格力集團(tuán)格力電器國有股份制空調(diào)國際化初期產(chǎn)業(yè)國際化與多元化長虹集團(tuán)四川長虹國有股份制彩電國際化初期公司治理，企業(yè)經(jīng)營效率

美菱電器國有股份制電冰箱

公司治理與業(yè)務(wù)發(fā)展中國家電進(jìn)入國際化發(fā)展階段企業(yè)集團(tuán)A股上市公司企業(yè)性質(zhì)發(fā)家領(lǐng)8目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭9品牌、創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展制造與創(chuàng)造品牌銷售與OEM加工毛利率相差10%以上創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展品牌、創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展制造與創(chuàng)造10中國家電企業(yè)的國際化品牌道路

通過并購主流市場的主要品牌，獲得全球經(jīng)營平臺和國際化“品牌”經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，并通過原有國際品牌帶動，使自有品牌迅速過渡到全球化“品牌”。

道路之一在目標(biāo)市場持續(xù)投入進(jìn)行“品牌”推廣，建立生產(chǎn)基地和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)入目標(biāo)市場主渠道，提高“本土化”認(rèn)知度和美譽(yù)度，逐步確立主流品牌的地位。道路之二中國家電企業(yè)的國際化品牌道路通過并購主11創(chuàng)新能力、專利、標(biāo)準(zhǔn)與專利互換通過創(chuàng)新申請專利、通過收購獲得專利通過談判繳納專利費(fèi)獲得授權(quán)、通過專利互換獲得授權(quán)通過購買具有專利授權(quán)的核心部件、IC等獲得專利授權(quán)國際市場競爭游戲規(guī)則國際標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)背后捆綁的專利跨國公司通過專利互換組成的利益集團(tuán)由跨國公司主導(dǎo)的國際市場競爭格局專利公司、專利授權(quán)與專利費(fèi)獲得專利和專利授權(quán)的途徑創(chuàng)新能力、專利、標(biāo)準(zhǔn)與專利互換通過創(chuàng)新申請專利、通過收購獲得12各類家電的專利壁壘白色家電（含廚房電器）技術(shù)變化相對緩慢全球標(biāo)準(zhǔn)基本統(tǒng)一早期專利到期購買核心部件與合資獲得專利授權(quán)黑色家電（含消費(fèi)類電子）技術(shù)變化較快全球不同地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)差異標(biāo)準(zhǔn)背后的大量專利與不同的利益集團(tuán)核心IC、算法、軟件與專利授權(quán)各類家電的專利壁壘白色家電（含廚房電器）技術(shù)變化相對緩慢黑色13中國消費(fèi)類電子、電器最新國家標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)代碼標(biāo)準(zhǔn)適用范圍標(biāo)準(zhǔn)來源標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施3G移動通信標(biāo)準(zhǔn)TD-CDMA移動通信設(shè)備與終端國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)衛(wèi)星數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DVB-SAV音、視頻部分國際標(biāo)準(zhǔn)國家標(biāo)準(zhǔn)有線數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DVB-CAV音、視頻部分國際標(biāo)準(zhǔn)、浙江大學(xué)國家標(biāo)準(zhǔn)ADTB-C數(shù)據(jù)部分浙江大學(xué)地面數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DMB-T混合數(shù)據(jù)信道編碼清華、交大國家標(biāo)準(zhǔn)房間空氣調(diào)節(jié)器GB12021.3家用空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī)GB19576家用中央空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施冷水機(jī)組GB19577冷水機(jī)組商用中央空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施家用電冰箱GB12021.2家用電冰箱國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)耗電量限定值及能源效率等級2004年底實(shí)施家用電動洗衣機(jī)標(biāo)準(zhǔn)GB/T4288家用電動洗衣機(jī)國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)(6項(xiàng)4級標(biāo)準(zhǔn))2004年實(shí)施中國消費(fèi)類電子、電器最新國家標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)代碼標(biāo)準(zhǔn)適用范圍14目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭15國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景07年全球經(jīng)濟(jì)仍保持較快增長，其中歐美經(jīng)濟(jì)增長率高于預(yù)期，海外市場需求強(qiáng)勁。雖然人民幣繼續(xù)升值，但2007年我國家電出口依然保持持續(xù)高速增長。國際市場促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)完善2007年上半年，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，居民收入增加幅度首次超過GDP增幅，恩格爾系數(shù)繼續(xù)下降。城鎮(zhèn)居民消費(fèi)升級明顯，高端產(chǎn)品需求旺盛；農(nóng)村居民收入在國家政策的扶植下增速加快，家電有效消費(fèi)需求迅速釋放，大多數(shù)家電產(chǎn)品增幅超過預(yù)期。我們認(rèn)為農(nóng)村家電普及剛剛開始，其增長的可靠性和持續(xù)性值得期待。國內(nèi)市場主要原材料成本下降資本市場制度建設(shè)含材料替代國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景07年全球經(jīng)16城市與農(nóng)村家庭電器采用率預(yù)測

特點(diǎn)預(yù)期家庭配置保有量購買動力城鎮(zhèn)市場

彩電26英寸以上平板電視客廳及臥室較低強(qiáng)烈手機(jī)僅有通話功能或3G或多媒體人手一部較高較強(qiáng)空調(diào)變頻節(jié)能、冷暖空調(diào)按房間數(shù)配置較高較強(qiáng)冰箱大型化節(jié)能保鮮電冰箱一家一臺較高一般洗衣機(jī)滾筒、全自動波輪洗衣機(jī)一家一臺較高一般農(nóng)村市場

彩電CRT彩電為主一家一臺較高強(qiáng)烈手機(jī)彩屏，以通話、短信功能為主成人人手一部較低較強(qiáng)空調(diào)普通掛機(jī)臥室較低較強(qiáng)冰箱中型普通電冰箱一家一臺較低較強(qiáng)洗衣機(jī)普通波輪洗衣機(jī)一家一臺較低較強(qiáng)城市與農(nóng)村家庭電器采用率預(yù)測特點(diǎn)預(yù)期家庭配置保有量購買動17目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭18主要家電品種產(chǎn)量與出口增長率電冰箱、電冰柜產(chǎn)量和增長率%

電冰箱、電冰柜出口增長率%

中國家用電器和消費(fèi)類電子發(fā)展總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長增速下降的趨勢，彩電與空調(diào)產(chǎn)量增長均回落到一位數(shù)，空調(diào)出口增長率下降到8%。彩電、空調(diào)國內(nèi)銷售均出現(xiàn)負(fù)增長。家用空調(diào)產(chǎn)量及增長率%家用空調(diào)出口量及增長率%主要家電品種產(chǎn)量與出口增長率電冰箱、電冰柜產(chǎn)量和增長率%電19核心企業(yè)成長高于行業(yè)平均水平分行業(yè)收入去年同期增長率%利潤總額去年同期增長率%家用視聽行業(yè)3277.712988.659.6759.4364.28-7.55空調(diào)行業(yè)2031.281730.3617.3947.9546.592.91家用廚房電器行業(yè)665.05546.8721.6111.6414.40-21.89證券簡稱主營收入收入增長率%利潤總額利潤增長率%凈利潤凈利潤增長率%青島海爾196.2318.864.6342.143.1431.28格力電器238.0330.447.9229.596.2823.26美的電器201.39-5.518.2718.525.0532.40華帝股份11.9021.690.40-3.650.27-17.90海信電器118.2516.351.9425.051.2522.16TCL集團(tuán)468.55-9.33-35.69143.56-19.32503.39四川長虹187.5724.544.0736.483.067.32蘇泊爾20.7941.461.4956.391.0247.64核心企業(yè)成長高于行業(yè)平均水平分行業(yè)收入去年同期增長率%利潤總20家電主要子行業(yè)展望空調(diào)行業(yè)——強(qiáng)者的天下

國內(nèi)延續(xù)低增長，產(chǎn)業(yè)向核心企業(yè)集中。行業(yè)增長主要依賴商用空調(diào)（也稱戶式中央空調(diào)）和海外市場，新興市場出口形勢依然樂觀。冰、洗行業(yè)——增長超預(yù)期

電冰箱國內(nèi)外市場07年將持續(xù)增長，其中1~2線市場高端需求增速加快，3~4~5級市場啟動跡象明顯，需求增幅超過預(yù)期。彩電產(chǎn)業(yè)——升級繼續(xù)加速

數(shù)字替代模擬，F(xiàn)PD替代CRT，目前企業(yè)盈利難度仍然較大。短期看供應(yīng)鏈管理，長期看產(chǎn)品質(zhì)量、品牌、渠道與服務(wù)。廚房電器行業(yè)——產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高

大家電參與競爭日趨激烈，家電連鎖進(jìn)入門坎的提高使實(shí)力較差的中小企業(yè)退出主流市場，產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高。而行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化定價獲得持續(xù)高速增長。家電主要子行業(yè)展望空調(diào)行業(yè)——強(qiáng)者的天下21如何評價家電企業(yè)競爭力規(guī)模、品牌與銷售區(qū)域通常家電產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)；銷售區(qū)域決定了企業(yè)的生存空間；品牌溢價決定盈利能力。創(chuàng)新、質(zhì)量與品牌美譽(yù)度企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，將提升該品牌美譽(yù)度，最終影響消費(fèi)者選擇，從而獲得更高的品牌溢價。產(chǎn)業(yè)集中度與產(chǎn)品定價產(chǎn)業(yè)集中度高市場經(jīng)營次序通常比較穩(wěn)定；同時企業(yè)合理的定價策略還可以使產(chǎn)品經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)獲得合理利潤，從而使企業(yè)具備可持續(xù)發(fā)展的動力。渠道滲透率與配送服務(wù)體系對于中國家電企業(yè)，渠道滲透率尤其重要，目前國內(nèi)家電連鎖銷售額僅占家電總銷售的20%~25%，這就意味著優(yōu)秀企業(yè)必須對各類渠道具有較高的滲透率。而要經(jīng)營多元化的渠道網(wǎng)絡(luò)，IT平臺、配送、服務(wù)體系就顯得尤為重要。如何評價家電企業(yè)競爭力規(guī)模、品牌與銷售區(qū)域22目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭23海爾資產(chǎn)安排與集團(tuán)整體上市海爾集團(tuán)擬將A股上市公司定義為制造業(yè)資本平臺，集團(tuán)會根據(jù)各產(chǎn)業(yè)成熟情況，進(jìn)行資產(chǎn)整合，最終啟動集團(tuán)整體上市。上半年經(jīng)營情況好于預(yù)期海外市場，在集團(tuán)奧運(yùn)戰(zhàn)略帶動下，海爾主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)入歐美主流市場，產(chǎn)品出口增長顯著；國內(nèi)1~2級市場，高端冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)增速加快，盈利能力持續(xù)提高；國內(nèi)3~4級市場，海爾專賣店體系發(fā)揮了重要作用，主要產(chǎn)品銷售增長超過60%。

海爾中央空調(diào)增長超出預(yù)期股改注入的海爾空調(diào)電子主營中央空調(diào)，海爾中標(biāo)了北京奧運(yùn)會場館大多數(shù)中央空調(diào)項(xiàng)目，2007年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長預(yù)計超過80%，盈利貢獻(xiàn)大幅度提高。而重慶中央空調(diào)項(xiàng)目建成投產(chǎn)將保證公司未來兩年盈利持續(xù)快速增長。行業(yè)地位、資產(chǎn)注入預(yù)期與價值評估青島海爾空調(diào)、冰箱業(yè)務(wù)快速增長，空調(diào)電子公司的注入和重慶商用空調(diào)基地的建設(shè)使上市公司可以分享商用空調(diào)帶來凈利潤的高增長。公司成長性估值仍有空間，考慮到海爾集團(tuán)整體上市預(yù)期，維持“推薦”的投資評級不變。青島海爾（600690）：治理結(jié)構(gòu)的改善和資產(chǎn)注入預(yù)期提升公司價值

海爾集團(tuán)消除上市公司關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的承諾正在逐步落實(shí)，而即將啟動的管理層股權(quán)激勵透露出海爾集團(tuán)傾向于扶植A股上市公司的信息。海爾資產(chǎn)安排與集團(tuán)整體上市青島海爾（600690）：治理結(jié)24格力電器（000651）:

格力空調(diào)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立雖然國內(nèi)1～2級空調(diào)市場趨于飽和，但格力空調(diào)市場份額依然增加，目前國內(nèi)市場份額已經(jīng)超過25%。企業(yè)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、家電連鎖與格力可持續(xù)發(fā)展格力集團(tuán)向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)讓10%格力電器的股份，將進(jìn)一步鞏固與經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作關(guān)系。目前，各地格力經(jīng)銷商也有選擇地進(jìn)入當(dāng)?shù)丶译娺B鎖，穩(wěn)固的廠商利益共同體有利于公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。未來公司成長空間在于出口與中央空調(diào)

格力海外市場開拓遵循循序漸進(jìn)的策略，在穩(wěn)定新興市場的同時，公司正謀求向歐美主流市場滲透；07年空調(diào)出口和中央空調(diào)業(yè)務(wù)是格力整體業(yè)務(wù)成長的主要動力。集團(tuán)扶持、管理層股權(quán)激勵與公司投資價值

治理結(jié)構(gòu)改善，激勵計劃實(shí)施，使公司前景更加明朗。公開增發(fā)將啟動空調(diào)及壓縮機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。維持長期“推薦”的投資評級。成長空間在于產(chǎn)品出口和產(chǎn)業(yè)多元化格力電器（000651）:格力空調(diào)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立成長空間25美的電器（000527）:產(chǎn)業(yè)整合仍將繼續(xù)

由于美的電器（000527）與華凌集團(tuán)（0382HK）業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭，可能的方案是A+H，或?qū)⒑腿A凌的空調(diào)、冰箱業(yè)務(wù)并入美的電器，將美的集團(tuán)小家電及部品業(yè)務(wù)裝入華凌集團(tuán)。法人治理結(jié)構(gòu)的完善值得期待

美的集團(tuán)在在資本層面引進(jìn)高盛遭否決，對公司未來或有影響，公司未來或許修改方案重新申請，或許引入其他戰(zhàn)略投資者。美的電器已經(jīng)啟動管理層股權(quán)激勵計劃，集團(tuán)公司正在向兩權(quán)分離，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是其未來發(fā)展方向，法人治理結(jié)構(gòu)完善值得投資者期待。短期關(guān)注中央空調(diào)和冰洗業(yè)務(wù)，長期看品牌渠道國際化

美的集團(tuán)白電業(yè)務(wù)多元化整合已近完成（預(yù)計07年底家用空調(diào)產(chǎn)能1400萬臺，冰箱300萬臺，洗衣機(jī)450萬臺），我國農(nóng)村家用電器市場啟動明顯，美的冰洗業(yè)務(wù)擴(kuò)張正當(dāng)其時；公司產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，其自有品牌與OEM并舉，可以保證較高的產(chǎn)能利用率。美的商用空調(diào)國內(nèi)市場規(guī)模優(yōu)勢明顯，進(jìn)入高速成長時期。但美的產(chǎn)品出口仍然以O(shè)EM貼牌方式居多，品牌、渠道國際化是公司長期任務(wù)。公司已經(jīng)具有長期投資價值

美的國際化遵循漸進(jìn)的策略，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)整合、法人治理結(jié)構(gòu)的完善及相關(guān)多元化，使美的電器已具備長期投資價值。我們上調(diào)投資評級“強(qiáng)烈推薦”。業(yè)務(wù)整合、治理結(jié)構(gòu)、品牌渠道國際化

美的電器（000527）:產(chǎn)業(yè)整合仍將繼續(xù)業(yè)務(wù)整合、治理結(jié)26TCL集團(tuán)（000100）：整合接近尾聲扭虧出現(xiàn)拐點(diǎn)歐洲彩電業(yè)務(wù)整合取得重大進(jìn)展，原有歐洲TTE公司已經(jīng)清盤。歐洲彩電已經(jīng)以新的業(yè)務(wù)模式運(yùn)行。手機(jī)業(yè)務(wù)連續(xù)三個季度盈利。并購業(yè)務(wù)整合取得實(shí)質(zhì)性突破，整合接近尾聲。TCL多媒體和TCL通訊融資計劃的完成（凈現(xiàn)金流入8億元），集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有較大改善。盈利恢復(fù)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。從業(yè)務(wù)重組轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)發(fā)展隨著并購業(yè)務(wù)重組基本完成，集團(tuán)已經(jīng)將主要精力轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)發(fā)展。由于彩電正處于CRT向平板FPD轉(zhuǎn)型，公司正全力構(gòu)建FPD時代核心競爭力——投資液晶模組，進(jìn)行模組整機(jī)一體化設(shè)計，對CRT生產(chǎn)線進(jìn)行改造升級；手機(jī)業(yè)務(wù)在鞏固海外市場同時，開發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品盈利能力，改善國內(nèi)市場TCL手機(jī)經(jīng)營。而國內(nèi)手機(jī)運(yùn)營商牌照增加，手機(jī)銷售模式可能從零售轉(zhuǎn)向運(yùn)營商包銷，這對于TCL手機(jī)經(jīng)營比較有利。TCL國際化并購的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與收獲

TCL集團(tuán)國際化并購的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)主要是人才和經(jīng)驗(yàn)的缺乏，對困難估計不足；主要收獲是培養(yǎng)了一批國際化經(jīng)營人才；彩電和手機(jī)全球運(yùn)營平臺；高水平研發(fā)團(tuán)隊(duì)和極具價值的知識產(chǎn)權(quán)；同時，獲得國際品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和自有品牌過渡的機(jī)會。TCL集團(tuán)的核心競爭力

目前TCL彩電的優(yōu)勢在國內(nèi)，主要表現(xiàn)在優(yōu)良的設(shè)計和產(chǎn)品品質(zhì)、較高定價能力、立體市場網(wǎng)絡(luò)和高效率運(yùn)行的物流配送體系；隨著彩電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的完成和全球經(jīng)營能力的提升，公司具備良好的成長前景。TCL集團(tuán)價值評估與投資建議

經(jīng)歷了國際化整合洗禮的TCL已經(jīng)脫胎換骨，公司體系建設(shè)和制度建有了長足的進(jìn)步，公司業(yè)務(wù)整合已近尾聲，集團(tuán)的盈利能力正在迅速恢復(fù)，公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價值需要重新評估。給予公司中長期“推薦”的投資評級。

整合接近尾聲，機(jī)會大于風(fēng)險

TCL集團(tuán)（000100）：整合接近尾聲扭虧出現(xiàn)拐點(diǎn)整合接近27蘇泊爾（002032）：定向增發(fā)獲有條件通過，成功引入戰(zhàn)略投資者

原先的戰(zhàn)略合作協(xié)議框架被調(diào)整，確定了蘇泊爾集團(tuán)持股比例不低于定向增發(fā)前原有總股本30％的條件。按照定向增發(fā)后股權(quán)計算，第一大股東為SEB持股30％，蘇氏父子和蘇泊爾集團(tuán)共持股36.44％，控股權(quán)仍然在蘇氏父子手中，我們認(rèn)為控股權(quán)的保留消除了蘇泊爾自有品牌在引入SEB后被弱化而最終成為其加工廠的顧慮，有利于維持蘇泊爾管理層穩(wěn)定，保護(hù)小股東權(quán)益。公司在炊具行業(yè)處于國內(nèi)龍頭，品牌、渠道優(yōu)勢很易移植小家電

公司目前進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化，在占據(jù)中國第一炊具研發(fā)、制造商之后，其廚房小家電業(yè)務(wù)也發(fā)展勢頭良好，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。特別是引入戰(zhàn)略投資者SEB后，在技術(shù)、資本、市場、品牌獲得一定的相對國內(nèi)同行優(yōu)勢，大量的OEM訂單在其產(chǎn)能擴(kuò)大后將有效提升其利潤空間。市場穩(wěn)定增長，高成長性凸顯投資價值

公司屬于成長型公司，其炊具業(yè)務(wù)的外銷將成為業(yè)績快速增長的重要驅(qū)動之一，預(yù)計未來三年復(fù)合增長率30％；小家電業(yè)務(wù)利潤率較高，且市場高速擴(kuò)容，預(yù)計未來三年復(fù)合增長率40％；而公司05年底進(jìn)軍的廚衛(wèi)大家電也將成為未來利潤增長重要驅(qū)動力之一。公司受益于中國經(jīng)濟(jì)高速增長帶來的收入增長效應(yīng)，其高成長性凸顯投資價值。引入戰(zhàn)略投資者SEB，高成長性帶來投資價值蘇泊爾（002032）：定向增發(fā)獲有條件通過，成功引入戰(zhàn)略投28風(fēng)險提示中國白電已經(jīng)進(jìn)入寡頭競爭的時代，隨著市場進(jìn)一步集中，高增長趨勢難以延續(xù)。商用空調(diào)市場的繁榮引導(dǎo)企業(yè)資本大規(guī)模投入，而快速擴(kuò)張的結(jié)果將使行業(yè)競爭趨于激烈。彩電正處于產(chǎn)業(yè)升級的階段，各企業(yè)為爭奪新業(yè)務(wù)的市場份額，并沒有將盈利做為企業(yè)經(jīng)營的重點(diǎn)。隨著面板價格的穩(wěn)定和彩電企業(yè)價值鏈的延伸，彩電龍頭公司將步入盈利穩(wěn)定增長的階段。全球品牌建立是一個長期的過程，企業(yè)根據(jù)自身情況選擇適合自己的品牌國際化道路。而短期盈利與長期經(jīng)營需要綜合考慮，作為投資人要權(quán)衡企業(yè)的短期投資價值和長期投資價值。風(fēng)險提示中國白電已經(jīng)進(jìn)入寡頭競爭的時代，隨著市場進(jìn)一步集中，29Thanksforlistening!Thanksforlistening!30農(nóng)村市場啟動背景下的

家電企業(yè)投資價值

家用電器行業(yè)2007年下半年投資策略

平安證券研究所

家電行業(yè)研究員：邵青助理研究員：桂志強(qiáng)(0755)22622740shaoqing@農(nóng)村市場啟動背景下的

家電企業(yè)投資價值

家用電器行業(yè)20031重點(diǎn)推介上市公司投資評級公司名稱評級EPS（元）市盈率（9月04日收盤價）20062007E增長%2008E增長%20062007E2008E青島海爾推薦0.230.52121.400.8359.71106.3447.6529.87格力電器推薦0.781.1345.041.5234.4453.8537.1327.62美的電器強(qiáng)烈推薦0.400.90124.261.3954.5281.9836.5623.66TCL集團(tuán)推薦-0.790.10—0.1990.00—56.1029.53蘇泊爾推薦0.470.7455.931.0947.3687.5656.1538.11注：青島海爾、美的電器、TCL集團(tuán)、蘇泊爾的每股收益和市盈率按照增發(fā)后股本計算。

重點(diǎn)推介上市公司投資評級公司名稱評級EPS（元）市盈率（9月32目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭33家電整體弱于大盤白色家電一枝獨(dú)秀家用電器中以白電股票走勢強(qiáng)于大盤，主要原因是業(yè)績優(yōu)良，公司治理改善，整體估值偏低。小家電、黑電股票走勢基本與大盤同步。家電整體弱于大盤白色家電一枝獨(dú)秀家用電器中以白電股票走勢34家電整體弱于大盤

白色家電一枝獨(dú)秀站在產(chǎn)業(yè)角度

白色家電技術(shù)更新速度相對較慢，同時核心部件的國產(chǎn)化也使白色家電的技術(shù)、成本、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，中國白色家電企業(yè)在產(chǎn)品上已經(jīng)具有了國際競爭能力。

站在全球市場角度

中國白電、小家電、黑電的估值水平高于全球平均水平，但若從成長性角度衡量，中國白電企業(yè)價值則明顯低估。未來，中國白色家電仍然會是資本市場的投資重點(diǎn)。項(xiàng)目06年P(guān)/E06年P(guān)/B總資產(chǎn)回報率凈資產(chǎn)收益率07年預(yù)期P/E08年預(yù)期P/E全球平均31.322.796.6513.11國內(nèi)白電平均46.204.863.9013.3724.6718.89國內(nèi)小家電平均49.945.245.0910.9833.9724.38國內(nèi)黑電平均55.773.621.733.7543.2834.61家電整體弱于大盤

白色家電一枝獨(dú)秀站在產(chǎn)業(yè)角度項(xiàng)目06年35目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭36家電發(fā)展三段論

1、單項(xiàng)業(yè)務(wù)建立品牌。2、產(chǎn)業(yè)多元化，確立規(guī)模優(yōu)勢。

3、品牌國際化。歐美全球家電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑日本韓國中國家電發(fā)展三段論歐美全球家電產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑日本韓國中國37中國家電進(jìn)入國際化發(fā)展階段企業(yè)集團(tuán)A股上市公司企業(yè)性質(zhì)發(fā)家領(lǐng)域發(fā)展階段關(guān)注要點(diǎn)海爾集團(tuán)青島海爾國有股份制冰箱、洗衣機(jī)國際化中期公司治理，集團(tuán)價值取向TCL集團(tuán)TCL集團(tuán)民營股份制彩電國際化中期扭虧、管理體系與企業(yè)文化海信集團(tuán)海信電器國有股份制彩電國際化初期公司治理，企業(yè)經(jīng)營效率

科龍電器國有股份制電冰箱、空調(diào)

公司治理與業(yè)務(wù)恢復(fù)美的集團(tuán)美的電器民營股份制空調(diào)、壓縮機(jī)國際化初期業(yè)務(wù)整合、公司治理、國際化格力集團(tuán)格力電器國有股份制空調(diào)國際化初期產(chǎn)業(yè)國際化與多元化長虹集團(tuán)四川長虹國有股份制彩電國際化初期公司治理，企業(yè)經(jīng)營效率

美菱電器國有股份制電冰箱

公司治理與業(yè)務(wù)發(fā)展中國家電進(jìn)入國際化發(fā)展階段企業(yè)集團(tuán)A股上市公司企業(yè)性質(zhì)發(fā)家領(lǐng)38目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭39品牌、創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展制造與創(chuàng)造品牌銷售與OEM加工毛利率相差10%以上創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展品牌、創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展制造與創(chuàng)造40中國家電企業(yè)的國際化品牌道路

通過并購主流市場的主要品牌，獲得全球經(jīng)營平臺和國際化“品牌”經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，并通過原有國際品牌帶動，使自有品牌迅速過渡到全球化“品牌”。

道路之一在目標(biāo)市場持續(xù)投入進(jìn)行“品牌”推廣，建立生產(chǎn)基地和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)入目標(biāo)市場主渠道，提高“本土化”認(rèn)知度和美譽(yù)度，逐步確立主流品牌的地位。道路之二中國家電企業(yè)的國際化品牌道路通過并購主41創(chuàng)新能力、專利、標(biāo)準(zhǔn)與專利互換通過創(chuàng)新申請專利、通過收購獲得專利通過談判繳納專利費(fèi)獲得授權(quán)、通過專利互換獲得授權(quán)通過購買具有專利授權(quán)的核心部件、IC等獲得專利授權(quán)國際市場競爭游戲規(guī)則國際標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)背后捆綁的專利跨國公司通過專利互換組成的利益集團(tuán)由跨國公司主導(dǎo)的國際市場競爭格局專利公司、專利授權(quán)與專利費(fèi)獲得專利和專利授權(quán)的途徑創(chuàng)新能力、專利、標(biāo)準(zhǔn)與專利互換通過創(chuàng)新申請專利、通過收購獲得42各類家電的專利壁壘白色家電（含廚房電器）技術(shù)變化相對緩慢全球標(biāo)準(zhǔn)基本統(tǒng)一早期專利到期購買核心部件與合資獲得專利授權(quán)黑色家電（含消費(fèi)類電子）技術(shù)變化較快全球不同地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)差異標(biāo)準(zhǔn)背后的大量專利與不同的利益集團(tuán)核心IC、算法、軟件與專利授權(quán)各類家電的專利壁壘白色家電（含廚房電器）技術(shù)變化相對緩慢黑色43中國消費(fèi)類電子、電器最新國家標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)代碼標(biāo)準(zhǔn)適用范圍標(biāo)準(zhǔn)來源標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施3G移動通信標(biāo)準(zhǔn)TD-CDMA移動通信設(shè)備與終端國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)衛(wèi)星數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DVB-SAV音、視頻部分國際標(biāo)準(zhǔn)國家標(biāo)準(zhǔn)有線數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DVB-CAV音、視頻部分國際標(biāo)準(zhǔn)、浙江大學(xué)國家標(biāo)準(zhǔn)ADTB-C數(shù)據(jù)部分浙江大學(xué)地面數(shù)字電視標(biāo)準(zhǔn)DMB-T混合數(shù)據(jù)信道編碼清華、交大國家標(biāo)準(zhǔn)房間空氣調(diào)節(jié)器GB12021.3家用空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施單元式空氣調(diào)節(jié)機(jī)GB19576家用中央空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施冷水機(jī)組GB19577冷水機(jī)組商用中央空調(diào)器國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)能源效率限定值及能效等級2005年3月實(shí)施家用電冰箱GB12021.2家用電冰箱國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)耗電量限定值及能源效率等級2004年底實(shí)施家用電動洗衣機(jī)標(biāo)準(zhǔn)GB/T4288家用電動洗衣機(jī)國家標(biāo)準(zhǔn)化委員會國家標(biāo)準(zhǔn)(6項(xiàng)4級標(biāo)準(zhǔn))2004年實(shí)施中國消費(fèi)類電子、電器最新國家標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)代碼標(biāo)準(zhǔn)適用范圍44目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭45國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景07年全球經(jīng)濟(jì)仍保持較快增長，其中歐美經(jīng)濟(jì)增長率高于預(yù)期，海外市場需求強(qiáng)勁。雖然人民幣繼續(xù)升值，但2007年我國家電出口依然保持持續(xù)高速增長。國際市場促進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)完善2007年上半年，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，居民收入增加幅度首次超過GDP增幅，恩格爾系數(shù)繼續(xù)下降。城鎮(zhèn)居民消費(fèi)升級明顯，高端產(chǎn)品需求旺盛；農(nóng)村居民收入在國家政策的扶植下增速加快，家電有效消費(fèi)需求迅速釋放，大多數(shù)家電產(chǎn)品增幅超過預(yù)期。我們認(rèn)為農(nóng)村家電普及剛剛開始，其增長的可靠性和持續(xù)性值得期待。國內(nèi)市場主要原材料成本下降資本市場制度建設(shè)含材料替代國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景07年全球經(jīng)46城市與農(nóng)村家庭電器采用率預(yù)測

特點(diǎn)預(yù)期家庭配置保有量購買動力城鎮(zhèn)市場

彩電26英寸以上平板電視客廳及臥室較低強(qiáng)烈手機(jī)僅有通話功能或3G或多媒體人手一部較高較強(qiáng)空調(diào)變頻節(jié)能、冷暖空調(diào)按房間數(shù)配置較高較強(qiáng)冰箱大型化節(jié)能保鮮電冰箱一家一臺較高一般洗衣機(jī)滾筒、全自動波輪洗衣機(jī)一家一臺較高一般農(nóng)村市場

彩電CRT彩電為主一家一臺較高強(qiáng)烈手機(jī)彩屏，以通話、短信功能為主成人人手一部較低較強(qiáng)空調(diào)普通掛機(jī)臥室較低較強(qiáng)冰箱中型普通電冰箱一家一臺較低較強(qiáng)洗衣機(jī)普通波輪洗衣機(jī)一家一臺較低較強(qiáng)城市與農(nóng)村家庭電器采用率預(yù)測特點(diǎn)預(yù)期家庭配置保有量購買動47目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭48主要家電品種產(chǎn)量與出口增長率電冰箱、電冰柜產(chǎn)量和增長率%

電冰箱、電冰柜出口增長率%

中國家用電器和消費(fèi)類電子發(fā)展總體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長增速下降的趨勢，彩電與空調(diào)產(chǎn)量增長均回落到一位數(shù)，空調(diào)出口增長率下降到8%。彩電、空調(diào)國內(nèi)銷售均出現(xiàn)負(fù)增長。家用空調(diào)產(chǎn)量及增長率%家用空調(diào)出口量及增長率%主要家電品種產(chǎn)量與出口增長率電冰箱、電冰柜產(chǎn)量和增長率%電49核心企業(yè)成長高于行業(yè)平均水平分行業(yè)收入去年同期增長率%利潤總額去年同期增長率%家用視聽行業(yè)3277.712988.659.6759.4364.28-7.55空調(diào)行業(yè)2031.281730.3617.3947.9546.592.91家用廚房電器行業(yè)665.05546.8721.6111.6414.40-21.89證券簡稱主營收入收入增長率%利潤總額利潤增長率%凈利潤凈利潤增長率%青島海爾196.2318.864.6342.143.1431.28格力電器238.0330.447.9229.596.2823.26美的電器201.39-5.518.2718.525.0532.40華帝股份11.9021.690.40-3.650.27-17.90海信電器118.2516.351.9425.051.2522.16TCL集團(tuán)468.55-9.33-35.69143.56-19.32503.39四川長虹187.5724.544.0736.483.067.32蘇泊爾20.7941.461.4956.391.0247.64核心企業(yè)成長高于行業(yè)平均水平分行業(yè)收入去年同期增長率%利潤總50家電主要子行業(yè)展望空調(diào)行業(yè)——強(qiáng)者的天下

國內(nèi)延續(xù)低增長，產(chǎn)業(yè)向核心企業(yè)集中。行業(yè)增長主要依賴商用空調(diào)（也稱戶式中央空調(diào)）和海外市場，新興市場出口形勢依然樂觀。冰、洗行業(yè)——增長超預(yù)期

電冰箱國內(nèi)外市場07年將持續(xù)增長，其中1~2線市場高端需求增速加快，3~4~5級市場啟動跡象明顯，需求增幅超過預(yù)期。彩電產(chǎn)業(yè)——升級繼續(xù)加速

數(shù)字替代模擬，F(xiàn)PD替代CRT，目前企業(yè)盈利難度仍然較大。短期看供應(yīng)鏈管理，長期看產(chǎn)品質(zhì)量、品牌、渠道與服務(wù)。廚房電器行業(yè)——產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高

大家電參與競爭日趨激烈，家電連鎖進(jìn)入門坎的提高使實(shí)力較差的中小企業(yè)退出主流市場，產(chǎn)業(yè)集中度在迅速提高。而行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化定價獲得持續(xù)高速增長。家電主要子行業(yè)展望空調(diào)行業(yè)——強(qiáng)者的天下51如何評價家電企業(yè)競爭力規(guī)模、品牌與銷售區(qū)域通常家電產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)；銷售區(qū)域決定了企業(yè)的生存空間；品牌溢價決定盈利能力。創(chuàng)新、質(zhì)量與品牌美譽(yù)度企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定可靠，將提升該品牌美譽(yù)度，最終影響消費(fèi)者選擇，從而獲得更高的品牌溢價。產(chǎn)業(yè)集中度與產(chǎn)品定價產(chǎn)業(yè)集中度高市場經(jīng)營次序通常比較穩(wěn)定；同時企業(yè)合理的定價策略還可以使產(chǎn)品經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)獲得合理利潤，從而使企業(yè)具備可持續(xù)發(fā)展的動力。渠道滲透率與配送服務(wù)體系對于中國家電企業(yè)，渠道滲透率尤其重要，目前國內(nèi)家電連鎖銷售額僅占家電總銷售的20%~25%，這就意味著優(yōu)秀企業(yè)必須對各類渠道具有較高的滲透率。而要經(jīng)營多元化的渠道網(wǎng)絡(luò)，IT平臺、配送、服務(wù)體系就顯得尤為重要。如何評價家電企業(yè)競爭力規(guī)模、品牌與銷售區(qū)域52目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭中國家電正從中國制造向全球品牌過渡品牌、創(chuàng)新能力、知識產(chǎn)權(quán)與可持續(xù)發(fā)展國內(nèi)外宏觀環(huán)境與中國家電的發(fā)展前景家電行業(yè)回顧與展望跟蹤的主要家用電器行業(yè)上市公司分析與評級

目錄白色家電進(jìn)入寡頭競爭53海爾資產(chǎn)安排與集團(tuán)整體上市海爾集團(tuán)擬將A股上市公司定義為制造業(yè)資本平臺，集團(tuán)會根據(jù)各產(chǎn)業(yè)成熟情況，進(jìn)行資產(chǎn)整合，最終啟動集團(tuán)整體上市。上半年經(jīng)營情況好于預(yù)期海外市場，在集團(tuán)奧運(yùn)戰(zhàn)略帶動下，海爾主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)入歐美主流市場，產(chǎn)品出口增長顯著；國內(nèi)1~2級市場，高端冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)增速加快，盈利能力持續(xù)提高；國內(nèi)3~4級市場，海爾專賣店體系發(fā)揮了重要作用，主要產(chǎn)品銷售增長超過60%。

海爾中央空調(diào)增長超出預(yù)期股改注入的海爾空調(diào)電子主營中央空調(diào)，海爾中標(biāo)了北京奧運(yùn)會場館大多數(shù)中央空調(diào)項(xiàng)目，2007年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)增長預(yù)計超過80%，盈利貢獻(xiàn)大幅度提高。而重慶中央空調(diào)項(xiàng)目建成投產(chǎn)將保證公司未來兩年盈利持續(xù)快速增長。行業(yè)地位、資產(chǎn)注入預(yù)期與價值評估青島海爾空調(diào)、冰箱業(yè)務(wù)快速增長，空調(diào)電子公司的注入和重慶商用空調(diào)基地的建設(shè)使上市公司可以分享商用空調(diào)帶來凈利潤的高增長。公司成長性估值仍有空間，考慮到海爾集團(tuán)整體上市預(yù)期，維持“推薦”的投資評級不變。青島海爾（600690）：治理結(jié)構(gòu)的改善和資產(chǎn)注入預(yù)期提升公司價值

海爾集團(tuán)消除上市公司關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭的承諾正在逐步落實(shí)，而即將啟動的管理層股權(quán)激勵透露出海爾集團(tuán)傾向于扶植A股上市公司的信息。海爾資產(chǎn)安排與集團(tuán)整體上市青島海爾（600690）：治理結(jié)54格力電器（000651）:

格力空調(diào)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立雖然國內(nèi)1～2級空調(diào)市場趨于飽和，但格力空調(diào)市場份額依然增加，目前國內(nèi)市場份額已經(jīng)超過25%。企業(yè)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、家電連鎖與格力可持續(xù)發(fā)展格力集團(tuán)向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)讓10%格力電器的股份，將進(jìn)一步鞏固與經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作關(guān)系。目前，各地格力經(jīng)銷商也有選擇地進(jìn)入當(dāng)?shù)丶译娺B鎖，穩(wěn)固的廠商利益共同體有利于公司的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。未來公司成長空間在于出口與中央空調(diào)

格力海外市場開拓遵循循序漸進(jìn)的策略，在穩(wěn)定新興市場的同時，公司正謀求向歐美主流市場滲透；07年空調(diào)出口和中央空調(diào)業(yè)務(wù)是格力整體業(yè)務(wù)成長的主要動力。集團(tuán)扶持、管理層股權(quán)激勵與公司投資價值

治理結(jié)構(gòu)改善，激勵計劃實(shí)施，使公司前景更加明朗。公開增發(fā)將啟動空調(diào)及壓縮機(jī)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。維持長期“推薦”的投資評級。成長空間在于產(chǎn)品出口和產(chǎn)業(yè)多元化格力電器（000651）:格力空調(diào)強(qiáng)勢地位已經(jīng)確立成長空間55美的電器（000527）:產(chǎn)業(yè)整合仍將繼續(xù)

由于美的電器（000527）與華凌集團(tuán)（0382HK）業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭，可能的方案是A+H，或?qū)⒑腿A凌的空調(diào)、冰箱業(yè)務(wù)并入美的電器，將美的集團(tuán)小家電及部品業(yè)務(wù)裝入華凌集團(tuán)。法人治理結(jié)構(gòu)的完善值得期待

美的集團(tuán)在在資本層面引進(jìn)高盛遭否決，對公司未來或有影響，公司未來或許修改方案重新申請，或許引入其他戰(zhàn)略投資者。美的電器已經(jīng)啟動管理層股權(quán)激勵計劃，集團(tuán)公司正在向兩權(quán)分離，建立現(xiàn)代企業(yè)制度是其未來發(fā)展方向，法人治理結(jié)構(gòu)完善值得投資者期待。短期關(guān)注中央空調(diào)和冰洗業(yè)務(wù)，長期看品牌渠道國際化

美的集團(tuán)白電業(yè)務(wù)多元化整合已近完成（預(yù)計07年底家用空調(diào)產(chǎn)能1400萬臺，冰箱300萬臺，洗衣機(jī)450萬臺），我國農(nóng)村家用電器市場啟動明顯，美的冰洗業(yè)務(wù)擴(kuò)張正當(dāng)其時；公司產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，其自有品牌與OEM并舉，可以保證較高的產(chǎn)能利用率。美的商用空調(diào)國內(nèi)市場規(guī)模優(yōu)勢明顯，進(jìn)入高速成長時期。但美的產(chǎn)品出口仍然以O(shè)EM貼牌方式居多，品牌、渠道國際化是公司長期任務(wù)。公司已經(jīng)具有長期投資價值

美的國際化遵循漸進(jìn)的策略，集團(tuán)產(chǎn)業(yè)整合、法人治理結(jié)