多氟多研究報(bào)告：傳統(tǒng)氟化鹽龍頭，向新能源、光伏大步邁進(jìn)1.氟化鹽龍頭企業(yè)，拓展業(yè)務(wù)大力發(fā)展新材料1.1.鋁用氟化鹽行業(yè)龍頭，拓展新能源光伏相關(guān)材料業(yè)務(wù)公司成立于1999年12月，注冊(cè)為焦作市多氟多化工有限公司，2010年1月在深交所上市，并于2021年6月正式更名為多氟多新材料股份有限公司。公司自成立以來(lái)主要經(jīng)營(yíng)鋁用無(wú)機(jī)氟化物，并以此為基礎(chǔ)逐步向外拓展業(yè)務(wù)，以“聚焦新能源和新材料，鋰電池為輔助地位”的方式發(fā)展，形成了“傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)”

和“新型材料業(yè)務(wù)”雙線并行的發(fā)展模式。公司業(yè)務(wù)雙線發(fā)展，既在傳統(tǒng)的氟化鹽行業(yè)坐穩(wěn)頭把交椅，又在新能源光伏產(chǎn)業(yè)中擴(kuò)大產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。鋁用氟化鹽：自公司成立以來(lái)至今，一直作為主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)。該板塊包括兩種主要產(chǎn)品：鋁用氟化鋁（產(chǎn)能33萬(wàn)噸/年）和高分子比冰晶石，屬于全球行業(yè)龍頭，產(chǎn)品質(zhì)量行業(yè)領(lǐng)先。新材料：包括六氟磷酸鋰（LiPF6）及新型電解質(zhì)和濕電子化學(xué)品，前者LiPF6現(xiàn)有產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸/年、未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃至20萬(wàn)噸/年，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）現(xiàn)有產(chǎn)能1600噸/年，與二氟磷酸鋰（LiPO2F2）分別規(guī)劃1萬(wàn)噸/年產(chǎn)能；后者濕電子化學(xué)品包括電子級(jí)氫氟酸5萬(wàn)噸/年（含1萬(wàn)噸/年半導(dǎo)體級(jí)，未來(lái)規(guī)劃至10萬(wàn)噸/年）、電子級(jí)硅烷（4000噸/年）、電子級(jí)多酸（鹽酸、硝酸、硫酸）等其他電子級(jí)產(chǎn)品。電池及核心原料：主要產(chǎn)品為軟包三元鋰電池，現(xiàn)已形成3.5GWh產(chǎn)能，未來(lái)規(guī)劃至20GWh產(chǎn)能；鈉離子電池現(xiàn)有產(chǎn)能1GWh，規(guī)劃3GWh；率先實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)NaPF6商業(yè)化。新能源汽車：公司主要通過(guò)合資等形式生產(chǎn)并銷售整車，但是盈利水平較低導(dǎo)致板塊出現(xiàn)虧損，該業(yè)務(wù)于2020年被公司剝離，自2021年起年報(bào)不再包含此項(xiàng)業(yè)務(wù)。新材料已成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。氟化鹽主要用于電解鋁行業(yè)，但由于原鋁產(chǎn)量增速放緩，導(dǎo)致下游對(duì)氟化鹽需求量增長(zhǎng)受限，因此該板塊對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)占比貢獻(xiàn)降低；新材料板塊“接過(guò)接力棒”，逐步成為公司占比最高、增速最快的業(yè)務(wù)；鋰電池板塊屬于輔助業(yè)務(wù)，盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)。（注：公司2015-2018年未分出新材料板塊）1.2.新材料板塊貢獻(xiàn)度提升，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)向好營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，毛利再創(chuàng)新高。公司頂住下游電解鋁行業(yè)增速放緩的壓力，氟化鹽業(yè)務(wù)在銷售單價(jià)下降的情況下擴(kuò)大銷售規(guī)模，疊加新材料業(yè)務(wù)向好，因此整體營(yíng)收逐年增長(zhǎng)。2016年國(guó)內(nèi)六氟磷酸鋰（LiPF6）價(jià)格漲幅較大，均價(jià)近40萬(wàn)元/噸，直接帶動(dòng)公司當(dāng)期毛利翻倍增長(zhǎng)。隨后幾年價(jià)格下降，公司總毛利有所回落，2020年達(dá)到最低點(diǎn)。2021年新能源高速發(fā)展帶動(dòng)上游需求，LiPF6售價(jià)再次上漲，均價(jià)達(dá)35萬(wàn)元/噸，加上公司產(chǎn)能釋放，當(dāng)期毛利再創(chuàng)新高。未來(lái)隨著下游LiPF6需求旺盛，公司有望保持高水平盈利能力。2021H1受益于LiPF6的高景氣度，半年毛利已超過(guò)2021年全年，2022年全年將再創(chuàng)新高。2019年歸母大幅降低主要因?yàn)楣緫?yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加，同時(shí)受化工板塊景氣度下滑以及整車業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重影響，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)值；

2020年剝離整車板塊，扭虧為盈。在銷售毛利率方面，公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的提升空間，過(guò)去的兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；

在費(fèi)用端，近幾年的三費(fèi)率逐步降低，已經(jīng)從2019年的最高點(diǎn)20.24%降到目前的8.46%。這主要受益于新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，帶動(dòng)上游六氟磷酸鋰等新材料的需求旺盛，未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)中新材料板塊占比增長(zhǎng)，公司有望保持高毛利率和較低的費(fèi)用率。行業(yè)地位有所提高。公司的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)數(shù)上漲，但應(yīng)收周轉(zhuǎn)率有所降低，2022H1降至4.87次；同時(shí)應(yīng)付賬款水平提升，而應(yīng)付周轉(zhuǎn)率下降，2022H1僅為1.44次，公司在行業(yè)內(nèi)的地位有所提高，擁有更強(qiáng)的資金周轉(zhuǎn)能力，更好的保障生產(chǎn)的正常運(yùn)行。1.3.董事長(zhǎng)是公司實(shí)控人，高管團(tuán)隊(duì)具備豐富氟化工經(jīng)驗(yàn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)多年保持穩(wěn)定，由李世江先生擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，同時(shí)也擁有公司最大股份，直接和間接共持有13.09%的股份，是公司的實(shí)際控制人。多氟多實(shí)業(yè)集團(tuán)則由主要由李世江本人及其子女控制，多位高管具備多年從事氟化工的經(jīng)驗(yàn)，其中李世江是我國(guó)無(wú)機(jī)氟化工的領(lǐng)軍人物，擁有超過(guò)百項(xiàng)專利技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)擁有較高聲望。2.傳統(tǒng)氟化鹽龍頭，成本優(yōu)勢(shì)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)2.1.氟化鹽行業(yè)與電解鋁高度相關(guān)，需求量增速有望小幅上漲氟化鹽是電解鋁過(guò)程中不可或缺的消耗品?，F(xiàn)代電解鋁工業(yè)一般采用冰晶石-氧化鋁融鹽電解法，即熔融冰晶石作溶劑，氧化鋁作溶質(zhì)，碳素體作為陽(yáng)極，鋁液作為陰極，通入直流電后得到的鋁稱為電解鋁。公司的氟化鹽板塊主要包括兩個(gè)產(chǎn)品：鋁用氟化鋁及高分子比冰晶石。由于電解鋁時(shí)，氧化鋁的熔點(diǎn)很高（2050℃），因此需要添加助劑降低電解溫度以達(dá)到節(jié)能的目的。在含有冰晶石的電解液中反應(yīng)，氧化鋁的熔點(diǎn)可降至960℃左右，大大降低電解溫度。冰晶石作為助熔劑主要用于鋁電解的啟動(dòng)階段，制造電解液；在鋁電解正常生產(chǎn)運(yùn)行時(shí)，較高的溫度會(huì)導(dǎo)致電解液揮發(fā)，需要通過(guò)添加氟化鋁調(diào)整電解液的分子比，從而降低電解溫度，增加導(dǎo)電性能，有利于氧化鋁的電解和降低電解過(guò)程中的能源消耗，二者均屬于消耗材料。電解鋁是氟化鹽最大的下游需求行業(yè)。金屬冶煉是我國(guó)無(wú)機(jī)氟化鹽的第一大應(yīng)用市場(chǎng)，占總消耗量的73%以上;其次是玻璃制造、磨料磨具、氟化劑等市場(chǎng)以及其他市場(chǎng)(軍工特種產(chǎn)品、電子產(chǎn)品等)，合計(jì)占比約27%。因此氟化鋁的需求變化主要受下游電解鋁行業(yè)的發(fā)展情況影響。國(guó)內(nèi)電解鋁需求增速放緩。電解鋁可制成鋁合金，用于飛機(jī)、汽車、火車、船舶等制造業(yè)，通途廣泛。但2017-2019年受國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響，電解鋁產(chǎn)量整體增速放緩，2019年總量略有下降，2020年開始恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近五年來(lái)，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量以年復(fù)合3.85%的速度緩慢增長(zhǎng)。未來(lái)原鋁需求增長(zhǎng)有望提速，氟化鹽需求緩慢增長(zhǎng)。據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2021年全球原鋁需求約6906萬(wàn)噸。根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2030年全球原鋁需求將增長(zhǎng)40%，中國(guó)占未來(lái)需求的2/3，約6450萬(wàn)噸，計(jì)算得年復(fù)合增速約6.3%，高于中國(guó)過(guò)去五年的3.85%增速。我們以6.3%為增速，綜合考慮進(jìn)出口情況后，預(yù)計(jì)2025年鋁用氟化鹽（包括冰晶石）需求量將有望達(dá)到100萬(wàn)噸，相對(duì)于2021年需求量增長(zhǎng)30萬(wàn)噸。2.2.公司產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢(shì)保障盈利能力供給端產(chǎn)能過(guò)剩，公司工藝路線優(yōu)。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)氟化鋁總產(chǎn)能近134萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)高于總需求量，呈現(xiàn)出相對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。公司現(xiàn)有產(chǎn)能約33萬(wàn)噸/年，占比25%，國(guó)內(nèi)市占率和出口均位居前列，是氟化鋁行業(yè)龍頭企業(yè)。工業(yè)合成氟化鋁主要有四條工藝路線，分別是濕法氫氟酸（現(xiàn)已被淘汰）、干法氫氟酸法、無(wú)水氫氟酸法和氟硅酸法。公司主要采用無(wú)水氫氟酸法，少量產(chǎn)能采用氟硅酸法（產(chǎn)能改自原生產(chǎn)冰晶石聯(lián)產(chǎn)白炭黑生產(chǎn)線，以更低成本法氟硅酸為氟源，可有效降低成本）。產(chǎn)品質(zhì)量更佳。公司生產(chǎn)的無(wú)水氟化鋁得到的產(chǎn)品主含量更高，雜質(zhì)更少，且使用這種氟化鋁生產(chǎn)單噸鋁消耗助劑更少；另外高分子比冰晶石對(duì)電解槽保護(hù)性更好，因此下游廠商更傾于采購(gòu)公司的無(wú)水氟化鋁和冰晶石，從2015-2021年公司氟化鹽產(chǎn)銷量保持較高水平。（公司氟硅酸法產(chǎn)能占比較低，由冰晶石產(chǎn)能改建，產(chǎn)品質(zhì)量以國(guó)標(biāo)為準(zhǔn)）產(chǎn)業(yè)鏈一體化保障產(chǎn)品盈利。公司氟化鋁主要采用無(wú)水氫氟酸法生產(chǎn)，氫氟酸是必不可少的原料之一。公司擁有自產(chǎn)能力，且產(chǎn)能自給自足，通過(guò)購(gòu)買螢石獲取氟源。根據(jù)公司環(huán)評(píng)、主要原材料及產(chǎn)品價(jià)格，可計(jì)算出氟化鋁的價(jià)差。通過(guò)對(duì)比以螢石或氫氟酸為原料生產(chǎn)氟化鋁的價(jià)差發(fā)現(xiàn)，公司擁有自產(chǎn)酸能力可享受更高的價(jià)差。另外，公司通過(guò)投資等方式獲取優(yōu)先購(gòu)貨權(quán)，且可享受一定的優(yōu)惠價(jià)格，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。3.鋰鹽&高純化學(xué)品，技術(shù)驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展拓展公司氟化工業(yè)務(wù)。公司自2010年上市起就開始涉足新能源材料行業(yè)，不斷拓展新能源相關(guān)業(yè)務(wù)，現(xiàn)已形成以鋰電電解質(zhì)（六氟磷酸鋰）和高純電子級(jí)化學(xué)品（半導(dǎo)體級(jí)氫氟酸）為主的產(chǎn)品格局。3.1.鋰鹽需求：鋰電行業(yè)高速發(fā)展，鋰鹽需求水漲船高鋰離子電池主要由正極負(fù)極材料、電解液、隔膜四大部分組成。電解液作為鋰離子電池的關(guān)鍵原材料之一，是電池的“血液”，在正負(fù)極之間起傳輸能量的作用，保證電池獲得高電壓、高比能，其成本約占電池總生產(chǎn)成本的5%-10%左右。電解液一般由高純度有機(jī)溶劑、電解質(zhì)、添加劑等材料在一定條件下，按一定比例配制而成，電解質(zhì)約占電解液成本一半左右。鋰電發(fā)展帶動(dòng)電解液出貨量高速增長(zhǎng)。由于具有能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)、無(wú)記憶效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，鋰離子電池是目前最常見(jiàn)的可充電電池，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能等領(lǐng)域。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2022年上半年全國(guó)鋰電產(chǎn)量超280GWh，同比增長(zhǎng)150%。GGII預(yù)測(cè)2025年我國(guó)鋰電產(chǎn)量有望達(dá)1.5TWh，帶動(dòng)電解液出貨量近190萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間廣闊。六氟磷酸鋰（LiPF6）作為電解液核心材料，是目前用量最多的電解質(zhì)。其性質(zhì)影響著電池的導(dǎo)電性、安全性等，發(fā)展至今已出現(xiàn)過(guò)多種鋰離子電池電解質(zhì)（簡(jiǎn)稱鋰鹽），包括LiClO4、LiPF4、LiAsF6、LiPF6等，其中LiPF6由于具有良好的離子電導(dǎo)率和電化學(xué)穩(wěn)定性、在某些溶劑中能夠形成對(duì)鋁集流體和石墨負(fù)極有保護(hù)作用的電解質(zhì)界面而被廣泛應(yīng)用，目前LiPF6仍占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)GGII預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，2025年中國(guó)鋰電電解液190萬(wàn)噸的需求量，預(yù)計(jì)可帶動(dòng)鋰鹽需求量約27萬(wàn)噸。3.2.鋰鹽供給：產(chǎn)能擴(kuò)建鞏固領(lǐng)先地位，一體化生產(chǎn)打造成本優(yōu)勢(shì)LiPF6行業(yè)集中度高，公司占據(jù)龍頭地位。受益于下游鋰電高景氣，鋰鹽需求量上漲，多家公司陸續(xù)投產(chǎn)，截止到2022年10月國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)14.25萬(wàn)噸/年，其中天賜材料、多氟多、天際股份子公司江蘇新泰是目前產(chǎn)能最大的三家企業(yè)，CR3=60%，行業(yè)集中度較高。其中天賜材料生產(chǎn)的是液態(tài)鋰鹽，主要自用生產(chǎn)電解液外售，因此實(shí)際上公司是高純晶體LiPF6的行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比約25%。由于公司部分產(chǎn)品出口且銷路較為穩(wěn)定，2022上半年出貨量占全球總消費(fèi)量（5.6萬(wàn)噸）約23%，處于領(lǐng)先地位。規(guī)劃產(chǎn)能總量高、但落地難度大，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。截止到2022年10月，多家公司宣布擴(kuò)建或新建LiPF6，合計(jì)新建項(xiàng)目約84萬(wàn)噸，加上現(xiàn)有產(chǎn)能14.25萬(wàn)噸，未來(lái)近100萬(wàn)噸/年的規(guī)劃產(chǎn)能，遠(yuǎn)高于2025年預(yù)測(cè)的需求量。但事實(shí)上，LiPF6生產(chǎn)壁壘高，技術(shù)復(fù)雜，對(duì)新建產(chǎn)能而言仍有較大挑戰(zhàn)，從開始建設(shè)到產(chǎn)出合格產(chǎn)品預(yù)計(jì)需要2年左右的時(shí)間；而對(duì)龍頭企業(yè)“復(fù)制產(chǎn)能”所需時(shí)間相對(duì)較短。考慮到產(chǎn)能爬坡、生產(chǎn)成本、產(chǎn)品質(zhì)量等問(wèn)題，我們預(yù)測(cè)盡管未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，但出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的可能性較??；且隨著相關(guān)產(chǎn)能的逐步落地，市占率將向可更快投產(chǎn)的頭部公司聚集。公司為L(zhǎng)iPF6的銷售簽訂協(xié)議提前布局，保障銷路穩(wěn)定，鞏固自身龍頭地位。公司根據(jù)自身積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)快速擴(kuò)建產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能在2025年達(dá)到近20萬(wàn)噸。公司主要通過(guò)鎖量的方式鎖定銷路，即與國(guó)內(nèi)外下游公司簽訂長(zhǎng)單，規(guī)定一段時(shí)間內(nèi)供應(yīng)（或采購(gòu)）一定數(shù)量的LiPF6，在保障自身利潤(rùn)的同時(shí)確保在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下仍能順利出貨，降低市場(chǎng)價(jià)的波動(dòng)對(duì)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的影響。六氟磷酸鋰上游核心原料碳酸鋰供應(yīng)緊張，導(dǎo)致生產(chǎn)原料成本高漲。2021年全國(guó)鋰離子電池產(chǎn)量324GWh，當(dāng)年國(guó)內(nèi)碳酸鋰表觀消費(fèi)量約為30萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)全年碳酸鋰需求量可超40萬(wàn)噸。結(jié)合國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)、開工率等數(shù)據(jù)分析，我們認(rèn)為2022-2023年碳酸鋰仍以供應(yīng)偏緊為主，疊加近一年來(lái)國(guó)內(nèi)碳酸鋰庫(kù)存水平降低以及生產(chǎn)成本的支撐，預(yù)測(cè)碳酸鋰價(jià)格將維持高位，短期內(nèi)下降的可能性較小。原料成本上漲導(dǎo)致價(jià)差收緊，價(jià)差出現(xiàn)底部回升趨勢(shì)。從LiPF6近兩年的價(jià)差來(lái)看，2022年年初開始價(jià)差收緊。主要有兩個(gè)原因：一方面，上游料碳酸鋰供應(yīng)偏緊，價(jià)格高企壓縮下游利潤(rùn)；另一方面，由于LiPF6產(chǎn)能不斷增長(zhǎng)，產(chǎn)能快速釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)大幅回落。雖然碳酸鋰售價(jià)仍在上漲，但是LiPF6目前30萬(wàn)元/噸的市場(chǎng)價(jià)相對(duì)26萬(wàn)元/噸的低點(diǎn)也有明顯回升，因此價(jià)差整體向好，呈現(xiàn)底部回升趨勢(shì)，公司盈利能力提升。公司深耕LiPF6多年，生產(chǎn)工藝一體化程度高。公司2010年開始布局，積累大量經(jīng)驗(yàn)，確立了以氟化鋰（LiF）和五氟化磷（PF5）反應(yīng)生產(chǎn)高純度晶體LiPF6的技術(shù)路線。公司可以外購(gòu)相對(duì)廉價(jià)的螢石做為氟源、三氯化磷做磷源、工業(yè)級(jí)碳酸鋰做鋰源，通過(guò)自產(chǎn)無(wú)水氫氟酸、五氯化磷和氟化鋰，打造高度一體化生產(chǎn)方式；同時(shí)還副產(chǎn)石膏和鹽酸外售，可直接或間接的降低原料成本，依托成本優(yōu)勢(shì)鞏固行業(yè)地位。公司一體化生產(chǎn)打造成本優(yōu)勢(shì)，高原料成本或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)格局變化。將公司與行業(yè)整體六氟磷酸鋰生產(chǎn)水平對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，公司的原料成本優(yōu)勢(shì)顯著。且自2022年開始，隨著核心原料碳酸鋰價(jià)格上漲、LiPF6價(jià)格下跌，單噸原料成本差逐漸擴(kuò)大并穩(wěn)定保持在6萬(wàn)元左右。高原料成本及低產(chǎn)品售價(jià)或?qū)⑼苿?dòng)行業(yè)格局變化，具備強(qiáng)成本控制能力的頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)更加凸顯，未來(lái)公司的市占率有望進(jìn)一步提升。3.3.高純化學(xué)品技術(shù)領(lǐng)先，出口內(nèi)銷雙向發(fā)力除了鋰鹽外，濕電子化學(xué)品是公司進(jìn)入的另一高景氣度賽道。濕電子化學(xué)品，是指主體成分純度大于99.99%，雜質(zhì)離子和微粒數(shù)符合嚴(yán)格要求的化學(xué)試劑，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、平板顯示、太陽(yáng)能電池等多個(gè)領(lǐng)域。根據(jù)產(chǎn)品中的雜質(zhì)含量不同可分為五個(gè)等級(jí)：G1-G5，其中半導(dǎo)體制造對(duì)濕電子化學(xué)品的純度要求較高，基本集中在G3以上水平，晶圓尺寸越大對(duì)純度要求越高，12英寸晶圓制造一般要求G4以上，即G5級(jí)。掌握先進(jìn)的半導(dǎo)體級(jí)氫氟酸生產(chǎn)技術(shù)。公司深耕氟化工領(lǐng)域多年，積累了大量的氟化工技術(shù)，2008年就開發(fā)出了以工業(yè)無(wú)水氫氟酸為原料生產(chǎn)電子級(jí)氫氟酸的全套新工藝，目前生產(chǎn)的超高純度電子級(jí)氫氟酸（也稱半導(dǎo)體級(jí)氫氟酸）可用于半導(dǎo)體行業(yè)，滿足國(guó)內(nèi)主流8寸、12寸芯片生產(chǎn)的工藝要求，是國(guó)內(nèi)少有的掌握該技術(shù)的公司，現(xiàn)已通過(guò)臺(tái)積電的品質(zhì)認(rèn)證并開始為其穩(wěn)定供貨，充分說(shuō)明氫氟酸品質(zhì)領(lǐng)先。高純化學(xué)品內(nèi)銷出口雙向發(fā)力。公司現(xiàn)有半導(dǎo)體級(jí)氫氟酸1萬(wàn)噸/年，在建3萬(wàn)噸/年，規(guī)劃2025年達(dá)到10萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。公司對(duì)于該產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)均有布局，內(nèi)銷方面，中國(guó)集成電路用濕電子化學(xué)品將以穩(wěn)定增速持續(xù)發(fā)展，內(nèi)需擴(kuò)大。據(jù)中國(guó)電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)晶圓加工領(lǐng)域6英寸及以下的濕電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)化率為83%，但8英寸及以上的國(guó)產(chǎn)化率不足20%，因此高端市場(chǎng)上國(guó)產(chǎn)化存在巨大空間。另一方面，公司看準(zhǔn)時(shí)機(jī)不斷開拓海外市場(chǎng)。2019年公司的電子級(jí)氫氟酸開始批量出口韓國(guó)高端半導(dǎo)體制造企業(yè)，打開出口的大門；2022年5月發(fā)布公告稱高純度半導(dǎo)體級(jí)氫氟酸進(jìn)入全球知名半導(dǎo)體芯片制造商臺(tái)積電的合格供應(yīng)商體系，成為國(guó)內(nèi)少有的臺(tái)積電供貨商。結(jié)合公司的其他電子級(jí)多酸等產(chǎn)品，該部分新材料乘坐半導(dǎo)體行業(yè)快車，已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一新動(dòng)力。4.新型鋰鹽&鈉鹽，打開公司成長(zhǎng)新空間4.1.LiFSI：高鎳化趨勢(shì)推動(dòng)需求增長(zhǎng)，工藝領(lǐng)先打造成本優(yōu)勢(shì)三元鋰電高鎳化趨勢(shì)明顯，LiFSI適配高鎳電池。目前鋰電以三元電池和磷酸鐵鋰電池為主，其中三元鋰電根據(jù)鎳含量不同可分為高鎳、中低鎳，適當(dāng)提升鎳含量有助于提升電池整體能量密度。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，從2018-2022H1年我國(guó)高鎳三元占比全部三元電池逐年增長(zhǎng)，主要是下游用戶對(duì)電池高續(xù)航的訴求、以及減少上游高價(jià)鈷用量雙重驅(qū)動(dòng)下的結(jié)果，因此未來(lái)高鎳三元占比有望進(jìn)一步提高。由于鎳屬于高活潑性元素，因此高含量鎳會(huì)帶來(lái)熱穩(wěn)定性較差等問(wèn)題，而LiFSI的化學(xué)穩(wěn)定性和溫度穩(wěn)定性與高鎳電池適配，顯著優(yōu)于LiPF6，因此這一趨勢(shì)將帶動(dòng)LiFSI需求增長(zhǎng)。多款適用于高鎳的電池推出。2020年9月，特斯拉的4680電池采用高鎳811作正極材料，續(xù)航性能優(yōu)異，從穩(wěn)定性角度考慮，LiFSI與4680更適配。2022年6月，寧德時(shí)代發(fā)布麒麟電池并宣稱整車?yán)m(xù)航達(dá)1000公里，10分鐘快充成可能，預(yù)計(jì)2022年年底量產(chǎn)出貨。該款電池對(duì)三元材料或磷酸鐵鋰均兼容，電池系統(tǒng)質(zhì)量能量密度更高，目前寧德時(shí)代暫未公告電解液具體配方。自麒麟電池、4680電池發(fā)布后多家車企先后“呼應(yīng)”，包括理想、哪吒、路特斯等知名品牌。高鎳電池的推出將帶動(dòng)LiFSI用量提升，麒麟及4680提前量產(chǎn)將加速應(yīng)用進(jìn)程。兩款電池主要作動(dòng)力電池，因此該領(lǐng)域未來(lái)將是LiFSI最主要的應(yīng)用。根據(jù)EVTank和GGII的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2025年全球鋰電動(dòng)力電池可達(dá)1.5TWh?？紤]到兩點(diǎn)：①LiFSI更適用于三元高鎳電池，在其他三元和磷酸鐵鋰電池中目前用量較少；②中國(guó)和外國(guó)的三元/磷鐵電池占比不同（國(guó)外三元居多），最終以2021年電池出貨量為準(zhǔn)，假設(shè)高鎳電池中LiFSI用量逐年提高、其他三元和磷鐵電池用量增長(zhǎng)至~2%、儲(chǔ)能及消費(fèi)電池添加量~1%，預(yù)計(jì)到2025年LiFSI需求量可達(dá)約16萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)400億元。麒麟和4680預(yù)計(jì)在2022年年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)（原定2023年量產(chǎn)），提前投產(chǎn)將是一味“催化劑”，加速LiFSI擴(kuò)大應(yīng)用進(jìn)程。國(guó)內(nèi)外已有企業(yè)生產(chǎn)并銷售LiFSI，但整體規(guī)模不大，產(chǎn)能合計(jì)約2.26萬(wàn)噸。其中有6家產(chǎn)能在千噸以上，行業(yè)集中度高，CR3=80%，其中寧德時(shí)代控股子公司時(shí)代思康產(chǎn)能最大。受限于產(chǎn)品規(guī)模、產(chǎn)能爬坡等因素影響，目前以天賜材料出貨量最高（包括自用），多氟多、新宙邦、康鵬科技均有出貨，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)格局。多家企業(yè)開始布局LiFSI產(chǎn)能?？紤]到LiFSI的優(yōu)秀性能以及成為主流鋰鹽的潛力，多家公司宣布建設(shè)產(chǎn)能，截止到2022年10月，已宣布的規(guī)劃產(chǎn)能共25.14萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年前可投產(chǎn)；加上現(xiàn)有產(chǎn)能共計(jì)約27.4萬(wàn)噸，CR3=68%，在假設(shè)全部產(chǎn)能落地的情況下行業(yè)集中度有所下降。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，到2025年需求量約16萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能遠(yuǎn)超總需求。但事實(shí)上，LiFSI的生產(chǎn)技術(shù)壁壘高、較大的生產(chǎn)規(guī)?？山档蛦螄嵵圃斐杀荆ㄖ圃斐杀炯s占總成本一半），因此包括公司在內(nèi)的已經(jīng)掌握生產(chǎn)技術(shù)、且能具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中將占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。公司選用主流工藝，掌握核心生產(chǎn)技術(shù)。LiFSI合成共有兩種方法：氯磺酸法和硫酰氟法，以前者居多。面對(duì)新型鋰鹽的潛力與當(dāng)前布局情況，公司積極應(yīng)對(duì)。根據(jù)環(huán)評(píng)顯示，現(xiàn)有的1600噸/年產(chǎn)能是以氯磺酸、氨基磺酸、氯化亞砜為主要原料生產(chǎn)雙氯磺酰亞胺；以氟化氫為氟化劑；以工業(yè)級(jí)碳酸鋰為鋰化劑生產(chǎn)LiFSI。由于合成工藝復(fù)雜，因此有生產(chǎn)能力的企業(yè)相對(duì)有限，公司掌握核心技術(shù)，有助于后續(xù)擴(kuò)建的1萬(wàn)噸/年產(chǎn)能快速落地，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能將于2023年底前逐步釋放。改進(jìn)工藝，降本增效。根據(jù)公司現(xiàn)有1600噸/年產(chǎn)能環(huán)評(píng)、以及主要原材料市場(chǎng)價(jià)可計(jì)算出原料成本約12.11萬(wàn)元/噸，與使用同種工藝合成LiFSI的龍頭A公司對(duì)比，原料成本略高。這主要是公司該生產(chǎn)線工藝相對(duì)落后導(dǎo)致單耗偏高，疊加核心原料碳酸鋰價(jià)格高企。公司新建的1萬(wàn)噸/年產(chǎn)能采用改進(jìn)后工藝，預(yù)計(jì)成本將有明顯的下降。同時(shí)布局新型電解液添加劑。公司還規(guī)劃了1萬(wàn)噸/年二氟磷酸鋰產(chǎn)能，該材料可用作鋰電電解液添加劑，在延長(zhǎng)電池使用壽命、提高電池安全性等方面均有一定作用，目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和需求都處于較低水平。4.2.鈉鹽：儲(chǔ)能具備替代空間，鋰鹽鈉鹽可柔性切換儲(chǔ)能領(lǐng)域中鈉電成本優(yōu)勢(shì)顯著?；诹姿徼F鋰電池的經(jīng)濟(jì)型優(yōu)于三元鋰電，因此更多被用作儲(chǔ)能電池。鋰、鈉兩種電池最大的區(qū)別在于正極材料，由于鈉本身資源的豐富性使得鈉電成本僅為鋰電的40%左右，良好的經(jīng)濟(jì)性符合儲(chǔ)能電池的大規(guī)模鋪設(shè)的需求。根據(jù)寧德時(shí)代數(shù)據(jù)，其2021年7月發(fā)布的第一代鈉離子電池單體能量密度達(dá)到160Wh/kg，已經(jīng)接近磷酸鐵鋰電池的能量密度，具備替代鋰電的基本條件。電化學(xué)儲(chǔ)能成長(zhǎng)速度快，鈉離子電池替代空間大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2021年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)裝機(jī)功率205.3GW，其中電化學(xué)儲(chǔ)能超過(guò)20GW，當(dāng)期增長(zhǎng)7.54GW，首次突破7GW。根據(jù)CIAPS預(yù)測(cè)，綜合考慮安全性等問(wèn)題，預(yù)計(jì)到2025年裝機(jī)量可超過(guò)120GW。而目前主要由鋰離子電池主導(dǎo)，占比近94%，因此鈉離子電池儲(chǔ)能領(lǐng)域替代空間較大。假設(shè)2025年鈉基電池滲透率達(dá)到40%，則需求可達(dá)約50GW。公司現(xiàn)有鈉離子電池產(chǎn)能1GWh、規(guī)劃5GWh，是目前少有的擁有生產(chǎn)能力的企業(yè)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司的產(chǎn)品已小批量下線，小試的鈉離子電池測(cè)試進(jìn)