私募證券基金行業(yè)回顧與展望：權(quán)益揚(yáng)帆遠(yuǎn)航，量化乘風(fēng)破浪1.

行業(yè)規(guī)模：資金持續(xù)流入，年底有望突破6萬(wàn)億元1.1

規(guī)模估算：2021年底規(guī)模有望突破6萬(wàn)億元結(jié)合一定的假設(shè)和測(cè)算，我們估算2021Q3行業(yè)規(guī)模有望增至5.9萬(wàn)億元，年底大概率突

破6萬(wàn)億元。結(jié)合后文私募證券基金產(chǎn)品2021Q3整體業(yè)績(jī)1.32%，我們測(cè)算該季度存續(xù)

產(chǎn)品因業(yè)績(jī)上漲帶來(lái)的規(guī)模變動(dòng)約700億元，當(dāng)季新產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模約2300億元，假設(shè)當(dāng)

季產(chǎn)品清算規(guī)模450億元，則產(chǎn)品凈發(fā)行規(guī)模1850億元。考慮到2021Q3新產(chǎn)品募集規(guī)模

環(huán)比顯著增長(zhǎng)，我們假設(shè)存續(xù)產(chǎn)品凈申購(gòu)規(guī)模環(huán)比增加500億元至2500億元，則該季度

規(guī)模有望增長(zhǎng)5050億元至約5.9萬(wàn)億元，年底大概率突破6萬(wàn)億元。1.2

資金流入：維持高位，貢獻(xiàn)主要規(guī)模增長(zhǎng)2021Q3資金恢復(fù)和加速流入。根據(jù)以上測(cè)算，我們估算今年三季度行業(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的規(guī)模

增長(zhǎng)約為700億元，而來(lái)自資金凈流入的規(guī)模仍高達(dá)4350億元，貢獻(xiàn)了當(dāng)季行業(yè)規(guī)模增

長(zhǎng)的主要部分；其中凈發(fā)行/募集規(guī)模約1850億元，存續(xù)產(chǎn)品凈申贖規(guī)模約2500億元。

自2020Q1至今，私募證券基金行業(yè)已連續(xù)7個(gè)季度獲得資金凈流入，且近5個(gè)季度均超

過3000億元，處于較高位水平；資金凈流入已成為推動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的重要力量。1.3

季度增長(zhǎng)：私募證券基金或近兩年以來(lái)首次超越

公募權(quán)益基金2019年以來(lái)，權(quán)益類公募基金和私募證券基金規(guī)模連續(xù)11個(gè)季度維持正增長(zhǎng)。

2019Q1~2021Q2，權(quán)益類公募基金季度規(guī)模增長(zhǎng)顯著高于私募證券基金。

根據(jù)我們的估算結(jié)果，2021Q3私募證券基金規(guī)模增長(zhǎng)或超過權(quán)益類公募基金。背后的

原因在于2021Q3私募證券基金業(yè)績(jī)?yōu)檎?，而?quán)益類公募基金業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)變

化對(duì)規(guī)模的影響不同。1.4

資金流入權(quán)益類公募基金和私募證券基金步調(diào)一致2019年以來(lái)，由于權(quán)益類公募基金體量較大，權(quán)益?zhèn)}位高，在股市上行期業(yè)績(jī)上漲帶來(lái)

的規(guī)模上漲顯著高于私募證券基金。

資金流入權(quán)益類公募基金和私募證券基金節(jié)奏基本一致。但相對(duì)而言，在部分季度

（2020Q1、2020Q3、2021Q1）權(quán)益類公募基金吸引了更大規(guī)模的資金流入。2.

管理人：頭部維持?jǐn)U張，量化占比續(xù)升2.1

截至2021Q3，10億元以上管理人增至682家根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公示信息，截至2021年9月底，管理有私募證券基金產(chǎn)品的私募管

理人合計(jì)約8656家，其中私募證券基金產(chǎn)品規(guī)模在10億元以上的682家，5~10億元的

342家，5億元以下的7632家。

注：考慮到協(xié)會(huì)公示信息的當(dāng)季規(guī)模區(qū)間數(shù)據(jù)未反映管理人業(yè)績(jī)變動(dòng)以及存續(xù)產(chǎn)品資金

申贖帶來(lái)的規(guī)模變動(dòng)，截至2021年9月底的數(shù)據(jù)可能在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)。2.2

頭部管理人50億元私募管理人數(shù)量繼續(xù)擴(kuò)張，100億元以上管理人在數(shù)量上連續(xù)兩個(gè)季度超過

50~100億元管理人。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2021年第三季度末，50億元以上管

理人增至約170家。根據(jù)我們對(duì)規(guī)模的測(cè)算，50億元以上管理人的規(guī)模份額繼續(xù)提升，

由2021Q2的59.5%升至2021Q3的62.7%。

其中100億元以上管理人增至約92家，50~100億元管理人約78家。自2021年第二季度

100億元以上管理人數(shù)量首次超過50~100億元管理人以來(lái)，本季度100億元以上管理人繼

續(xù)在數(shù)量上超過50~100億元管理人。近幾年量化私募管理人在頭部陣營(yíng)中的數(shù)量占比穩(wěn)步推進(jìn)。從頭部管理人（合計(jì)管理規(guī)

模在50億元以上）來(lái)看，主觀股票類管理人一直穩(wěn)居第一梯隊(duì)，數(shù)量占比長(zhǎng)期基本在

40%~50%之間；債券類管理人在2020年前數(shù)量占比位于第2位，但是整體呈現(xiàn)逐步下滑

態(tài)勢(shì)，當(dāng)前居第三位；量化類管理人數(shù)量占比呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)展態(tài)勢(shì)，由2017Q3的11.4%提

升至2021Q3的25%，目前在頭部陣營(yíng)中數(shù)量穩(wěn)居第二位。2.3

發(fā)行居前管理人中量化類管理人維持略微優(yōu)勢(shì)3.

產(chǎn)品和策略：發(fā)行創(chuàng)新高，量化股票大擴(kuò)容3.1

產(chǎn)品發(fā)行：新備案數(shù)量和規(guī)模大幅增長(zhǎng)，月均水平創(chuàng)新高2021年第三季度產(chǎn)品凈發(fā)行數(shù)量和新備案規(guī)模均大幅增長(zhǎng)。2021年第三季度新備案產(chǎn)品

月均數(shù)量和月均規(guī)模分別為3308只、852億元。從月均水平來(lái)看，2021Q3新發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模創(chuàng)近兩年新高。從中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)看，2019Q3~2020Q2，私募證券基金產(chǎn)品各季度月均新備案規(guī)模處于140~230億

元之間，2020Q3~2021Q2顯著增長(zhǎng)，處于450~720億元之間，2021Q3月均水平增至

852億元，創(chuàng)出歷史新高。3.2

策略規(guī)模：股票策略規(guī)模占比持續(xù)提升從不同策略產(chǎn)品規(guī)模構(gòu)成來(lái)看，股票策略占比持續(xù)提升。根據(jù)我們的測(cè)算，股票策略占

比由2018年底的約58.2%升至2021年10月底的約67.8%，其中量化股票策略占比提升較

快，由約3.3%升至約16.6%。其他策略中，債券策略、事件驅(qū)動(dòng)策略占比下降較大，其他變化不大。根據(jù)我們的測(cè)算，

其中債券策略占比由2018年底的約16.4%降至2021年10月底的約10%，事件驅(qū)動(dòng)策略占

比下降約3.3個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，其他策略變動(dòng)幅度較小，基本在1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)。量化策略產(chǎn)品占比大幅提升，三年間提升幅度超過15個(gè)百分點(diǎn)。從主觀和量化的角度來(lái)

看，根據(jù)我們的測(cè)算，量化策略規(guī)模占比由2018年底的約8.3%升至2021年10月底的約

24%。其中絕大部分規(guī)模占比變化由量化股票貢獻(xiàn)，其中量化股票、量化多策略、市場(chǎng)

中性、量化期貨占比分別提升約13.3、1.2、0.8、0.3個(gè)百分點(diǎn)。4.

業(yè)績(jī)回顧：各類策略全面上漲，量化股票表現(xiàn)突出4.1業(yè)績(jī)表現(xiàn)高波動(dòng)類策略今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：股票策略、管理期貨今年以來(lái)均取得了相對(duì)較好的收益；

股票策略、管理期貨整體具有低相關(guān)性特征。低波動(dòng)類策略今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：低波動(dòng)類策略今年以來(lái)均取得了較為穩(wěn)健的正收益；

市場(chǎng)中性策略在前5個(gè)月表現(xiàn)平淡，6~9月份表現(xiàn)較好?；旌吓渲妙惒呗越衲暌詠?lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：宏觀策略、多策略、FoF/MoM等具有多資產(chǎn)、多策略配置特征的產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)走勢(shì)

較為接近。

上述策略產(chǎn)品今年以來(lái)整體較好的把握了各類資產(chǎn)/策略的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，取得了相對(duì)

較好的收益。主觀、量化股票策略今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：今年以來(lái)量化股票整體表現(xiàn)顯著好于主觀股票，其中主觀股票在今年前2個(gè)月表現(xiàn)相對(duì)較

好，但是3~9月量化股票表現(xiàn)突出。量化指增策略今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：今年以來(lái)量化指增產(chǎn)品中，中小盤方向的中證500、1000指增表現(xiàn)突出，大盤方向的滬深

300指增表現(xiàn)一般。3.2

今年以來(lái)量化私募管理人業(yè)績(jī)顯著好于主觀私募從各年業(yè)績(jī)來(lái)看，量化私募管理人并未顯示出持續(xù)超越主觀私募管理人的情況。雖然從

2018年初至今來(lái)看，量化私募管理人股票策略平均取得了21.47%的年化收益率，略高于

主觀私募管理人股票策略（18.71%）；其中量化私募管理人在2018年跑贏主觀私募管理

人，但在2019年、2020年均跑輸主觀私募管理人，量化私募管理人的業(yè)績(jī)未體現(xiàn)持續(xù)的

優(yōu)勢(shì)。量化私募管理人業(yè)績(jī)持續(xù)好于公募基金同類產(chǎn)品從量化私募管理人旗下500、300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品來(lái)看，2018年以來(lái)各年均體現(xiàn)了相對(duì)公

募基金同類產(chǎn)品的超額收益。從年化收益率來(lái)看，在500指數(shù)增強(qiáng)和300指數(shù)增強(qiáng)策略上，

量化私募管理人相對(duì)公募基金平均超額收益分別為11.74%、7.34%。在指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品上，量化私募管理人業(yè)績(jī)具有相對(duì)公募基金同類產(chǎn)品的顯著優(yōu)勢(shì)，

背后的差異較多來(lái)自于策略模型的差異。量化私募管理人綜合使用基于量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)和基本

面數(shù)據(jù)的策略模型，而公募基金主要采用基于基本面數(shù)據(jù)的策略模型，而目前階段國(guó)內(nèi)

基于量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)的策略模型超額收益高于基于基本面數(shù)據(jù)的策略模型。此外，量化私募管

理人一般具有較大規(guī)模的投研團(tuán)隊(duì)，策略迭代較快；而公募基金量化投研團(tuán)隊(duì)成員相對(duì)

較少，策略迭代不如量化私募管理人。5.

行業(yè)展望：權(quán)益揚(yáng)帆遠(yuǎn)航，量化乘風(fēng)破浪5.1

權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)展迎來(lái)最好的時(shí)代1、由資管新規(guī)導(dǎo)致的非標(biāo)向標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品（凈值化）轉(zhuǎn)化的過程仍在持續(xù)。

2、對(duì)比海外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)未來(lái)權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)展的主要增量資金可能來(lái)自：

（1）居民財(cái)富配置由房地產(chǎn)向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

（2）養(yǎng)老產(chǎn)品特別是第三支柱的推出和發(fā)展。5.2

量化類產(chǎn)品中長(zhǎng)