寵物醫(yī)院估值方法和價值判斷（獸醫(yī)角度觀點，歡迎溝通和抬杠）目錄一、現(xiàn)階段寵物醫(yī)院收并購事項的個人觀點二、寵物醫(yī)院并購估值和價值判斷要點四、往期值得再看一遍文章最大的寵物醫(yī)院并購案介紹（瑪氏收購VCA）現(xiàn)階段寵物醫(yī)院收并購事項

個人觀點最大的寵物醫(yī)院并購案介紹（瑪氏收購VCA）參與寵物醫(yī)院收并購項目溝通已經(jīng)很多年，也接觸了幾百家寵物醫(yī)院，分享幾點個人淺見：如果是院長不想干了，計劃100%出讓門店股權(quán)，容易陷入零和博弈，雙方就在討價還價；這種情況建議聯(lián)系R鵬，因為現(xiàn)階段R派基本不同意；R派更看重團隊，是合伙制模式，講究的是合作共贏，實際上是分工合作，如果和R派合作后，門店不能增加業(yè)績，或者出現(xiàn)虧損，屬于合作失敗；不給錢的合作，容易耍流氓；不同區(qū)域，收并購政策不一樣，現(xiàn)階段，派應(yīng)該比鵬給錢多；關(guān)于股票和股權(quán)，當(dāng)然是門店的股權(quán)更實在，因為每個門店是獨立法人，可以獨立核算，可以定期分紅，可以行使股東權(quán)益；有的門店很優(yōu)秀，利潤率達到30%以上，覺得只兌現(xiàn)5年左右的收入，比較虧，實際上是沒把賬算清楚：（1）提前給5年的收入，那是讓你少付出5年的辛苦，節(jié)省了奮斗成本，人生有幾個5年?。。?）股權(quán)款理財收益+股權(quán)分紅+工資提成，很多時候比自己單干掙得多，如果加上門店業(yè)績增長，效益會更好；單體寵物醫(yī)院有3個價值：1、實體經(jīng)營價值。簡單的說，就是看掙不掙錢；這是寵物醫(yī)院團隊創(chuàng)造的，是傳統(tǒng)實體店價值。2、公司規(guī)模價值，比如同樣是一年掙50萬，年營業(yè)額是300萬的門店，就沒有年營業(yè)額500萬的門店值錢，因為后者被認(rèn)為更有增長潛力。這是資本方需要的，門店團隊很難使用這個資源。3、品牌價值。這是資本和人才共同創(chuàng)造的，是合作雙方的努力方向?，F(xiàn)階段，寵物醫(yī)院收并購和合作，實際上是資本方在花錢買一個門店沒法使用的一個資源（規(guī)模數(shù)據(jù)）；如果資本方靠投資門店分紅掙錢，那是要賠到姥姥家去！如果門店不缺錢，不缺技術(shù)，不怕競爭，甚至不想發(fā)展，或者不想依靠外力發(fā)展，那完全沒有必要參與收并購事宜；隨著市場競爭越來越激勵，馬太效應(yīng)逐漸明顯，規(guī)模大的寵物醫(yī)院業(yè)績增量明顯（R派目前大約有三十家千萬級寵物醫(yī)院，年增長率超過20%），規(guī)模小的寵物醫(yī)院可能很快走向虧損，或者招不到人，每天沒有幾個客戶進門；因為有的公司會采用“高薪挖人，低價搶客戶”的套路，一般寵物醫(yī)生不好對抗；在北京，雖然每年有二三十家寵物醫(yī)院開業(yè)，但每年也有十幾家寵物醫(yī)院準(zhǔn)備關(guān)門。寵物醫(yī)院并購估值和價值判斷要點非上市公司估值方法市場法之可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價值，比如P/E（市盈率，價格/利潤）、P/S法（價格/銷售額）。在國內(nèi)的風(fēng)險投資（VC）市場，P/E法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率（TrailingP/E）-即當(dāng)前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤（或前12個月的利潤）。預(yù)測市盈率（ForwardP/E）-即當(dāng)前市值/公司當(dāng)前財務(wù)年度的利潤（或未來12個月的利潤）。投資人是投資一個公司的未來,他們用P/E法估值就是：公司價值=預(yù)測市盈率x公司未來12個月利潤

公司未來12個月的利潤可以通過公司的財務(wù)預(yù)測進行估算，那么估值的最大問題在于如何確定預(yù)測市盈率了。一般說來，預(yù)測市盈率是歷史市盈率的一個折扣，比如說NASDAQ某個行業(yè)的平均歷史市盈率是40，那預(yù)測市盈率大概是30左右，對于同行業(yè)、同等規(guī)模的非上市公司，參考的預(yù)測市盈率需要再打個折扣，15-20左右，對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預(yù)測市盈率需要在再打個折扣，就成了7-10了。這也就國內(nèi)主流的外資VC投資是對企業(yè)估值的大致P/E倍數(shù)。比如，如果某公司預(yù)測中小企業(yè)融資后下一年度的利潤是100萬美元，公司的估值大致就是700-1000萬美元，如果投資人投資200萬美元，公司出讓的股份大約是20%-35%。對于有收入但是沒有利潤的公司，P/E就沒有意義，比如很多初創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預(yù)測利潤，那么可以用P/S法來進行估值，大致方法跟P/E法一樣。市場法之可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于中小企業(yè)融資或并購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的中小企業(yè)融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標(biāo)公司。收益法之現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預(yù)測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹(jǐn)慎的投資者不會支付超過與目標(biāo)公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本?，F(xiàn)階段寵物醫(yī)院收并購，最常用的是:P/S法（價格/銷售額）；寵物醫(yī)院的營業(yè)收入規(guī)模是最重要的參考依據(jù)，同時現(xiàn)階段寵物醫(yī)院收并購，最常用的是:P/S法（價格/銷售1、成本維度：房租、人力成本、主營業(yè)務(wù)成本、水電費、辦公雜費等；2、利潤維度：利潤額和利潤率都要考慮，虧損的門店，不容易找到合作方；3、風(fēng)險維度：商鋪合同年限、主力醫(yī)生是否穩(wěn)定、證照手續(xù)是否齊全等；4、加分項目：特色專科、地方頭部、優(yōu)秀人才、團隊實力、客戶規(guī)模、高端設(shè)備、口碑和品牌、醫(yī)院裝修環(huán)境等；寵物醫(yī)院合作廣告(瑪氏收購VCA)VCAInc.(原VCAAntech,Inc.)成立于1986年，經(jīng)過30年的發(fā)展，由一家洛杉磯的私人寵物醫(yī)院發(fā)展成為在北美擁有800余寵物醫(yī)院、60余動物診斷實驗室的巨頭。公司目前共擁有25,000名員工，其中動物醫(yī)生5,000余名。在過去的十幾年間，VCA無論從門店數(shù)量還是收入規(guī)模均處于不可撼動的行業(yè)領(lǐng)先地位。2016年底，美國有54000個獸醫(yī)高度分散在各州，大約有27000家醫(yī)院。大部分醫(yī)院為單獸醫(yī)診所。高度分散的動物醫(yī)院行業(yè)形態(tài)很穩(wěn)定，原因是動物醫(yī)院老板希望：1、賣一部分醫(yī)院股權(quán)以增加投資多樣性；2、購買設(shè)備和升級服務(wù)，提升醫(yī)療技術(shù)；3、專注于技術(shù)，有團隊協(xié)助行政管理；4、加入連鎖后，讓個人時間更自由靈活。VCA通過規(guī)模化，有巨大成本優(yōu)勢。外部實驗室檢測之所以成為寵物醫(yī)療行業(yè)的一個必要部分，由以下原因驅(qū)動：1、獸醫(yī)教育更強調(diào)診斷，為得到更精確診斷，檢測需求增加。2、獸醫(yī)醫(yī)療技術(shù)提高，包括檢測項目增加、體檢、早期檢測和復(fù)診檢查增多。商業(yè)策略：1、資本化；2、為體系內(nèi)寵物醫(yī)院和檢測實驗室賦能，增加利潤；3、使用統(tǒng)一信息管理系統(tǒng)，提高運營效率；4、并購。市場動作：線上線下客戶教育；制作寵物健康資料；通過內(nèi)部營銷系統(tǒng)提高每次到店的服務(wù)數(shù)量和強度。建立提醒機制，包括預(yù)防保健。事業(yè)部：（1）動物醫(yī)院：2016年12月31日，運營795家醫(yī)院，服務(wù)美國43個州，加拿大5個省。醫(yī)院收入在2016、2015、2014年分別占總營收的83%、79%、79%。服務(wù)：2014年上線VCACareClub，為寵主提供一站式醫(yī)療解決方案。醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)：每天服務(wù)10-15小時，一周6-7天工作。典型醫(yī)院形態(tài)：1、4000-6000平方英尺（370-560平米），位置好；2、年營收100-300萬美元；3、3-5個獸醫(yī)師；4、運營歷史超過10年。人力：每家醫(yī)院20-30名全職員工，由醫(yī)院大小和客戶基數(shù)決定。人員包括行政和技術(shù)支持人員，3-5名獸醫(yī)，1名負(fù)責(zé)醫(yī)院日常運營的管理人員。在38個醫(yī)院運營繼續(xù)教育培訓(xùn)項目，每年培訓(xùn)超過200個獸醫(yī)。通過病例量提升、復(fù)雜病例、繼續(xù)教育、先進設(shè)備和易于接觸專家這樣一些優(yōu)勢。連鎖醫(yī)院為獸醫(yī)提供很好的機會，包括專業(yè)環(huán)境、有競爭力的補貼、管理職位的機會、更靈活的時間表，甚至可以在國家的不同地區(qū)選擇工作。（2）實驗室：實驗室服務(wù)美國50個州，加上加拿大某些地區(qū)。2016年、2015年、2014年收入占比14%、14%、16%。提供300種不同的檢測項目包括生化、病理、內(nèi)分泌、血清學(xué)、血液學(xué)和微生物學(xué)，雖然在獸醫(yī)領(lǐng)域有一些特別需求，但獸醫(yī)實驗室與人臨床檢驗實驗室擁有類似的檢測、類似的設(shè)備和技術(shù)。隨著動物健康越來越被關(guān)注，獸醫(yī)專業(yè)化發(fā)展，會導(dǎo)致人檢測項目向獸醫(yī)領(lǐng)域逐漸遷移。檢測專家涉及獸醫(yī)、化學(xué)家和其他方面的科學(xué)家如內(nèi)科、腫瘤、心臟、皮膚、神經(jīng)和內(nèi)分泌。實驗室網(wǎng)絡(luò)：截止2016年12月31日，運營61家獸醫(yī)診斷實驗室，包括：中心實驗室：24小時服務(wù)；全檢測項目；次級實驗室：24小時服務(wù)；提供服務(wù)大都市地區(qū)的最常見檢測項目；STAT實驗室：short-termassessmentandtreatment，短期評估和治療實驗室，主要在白天營業(yè)。在VCA運送網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)，通過獨立的快遞和快遞公司取件。在運送網(wǎng)絡(luò)之外，通過FedEx運輸。2016年，實驗室營收的89%來自大城市，提供1天2次取樣和當(dāng)天出結(jié)果服務(wù)。另外，大多區(qū)域一般3小時內(nèi)出結(jié)果。在這些區(qū)域外，檢測結(jié)果在第二天上午8點之前出。人力：中心實驗室和次級實驗室包括1名經(jīng)理，另雇傭?qū)＜疫M行結(jié)果解讀。擁有內(nèi)部培訓(xùn)課程講解常規(guī)流程，提高技工水平，提高人員的綜合能力。通過支持不同的教育課程，與學(xué)生建立聯(lián)系，這些獸醫(yī)學(xué)生可能在畢業(yè)之后選擇VCA。系統(tǒng)：動物醫(yī)院：通過系統(tǒng)跟蹤每一次服務(wù)、每一個獸醫(yī)和每一個客戶的行為。實驗室：通過系統(tǒng)跟蹤實驗室的財務(wù)數(shù)據(jù)、客戶數(shù)據(jù)和實驗結(jié)果。競爭：寵物醫(yī)院方面決定寵主選擇醫(yī)院的首要因素包括：便利的位置和服務(wù)時間、他人推薦、合理費用、服務(wù)品質(zhì)。在大部分市場，大部分醫(yī)院的主要競爭者是個人醫(yī)院或小的、區(qū)域性的連鎖醫(yī)院。另外的競爭對手是布局全國的寵物醫(yī)療公司，包括Banfieldpethospital和NationalVeteriaryAssociates，另外，也跟通過網(wǎng)絡(luò)分銷的寵物相關(guān)產(chǎn)品和診斷服務(wù)商有競爭。在獸醫(yī)診斷實驗室方面主要競爭因素1、質(zhì)量；2、價格；3、專家支持；4、時效性在美國，VCA主要競爭對手是愛德士實驗室(IDEXX)VCA龐大的市場規(guī)模也幫助其在資本市場牢牢站穩(wěn)腳跟。1991年，公司首次IPO，于美國納斯達克證券交易所上市(NASDAQ:VCAI)。2000年，通過與私募機構(gòu)LeonardGreen&Partners合作完成私有化，經(jīng)過短暫的資本重組，于2001年再次登錄納斯達克(NASDAQ:WOOF)，重回資本市場后其股價從剛上