科學(xué)儀器行業(yè)研究及相關(guān)公司梳理1.

科學(xué)研究，儀器先行1.1

科學(xué)儀器應(yīng)用廣泛科學(xué)儀器行業(yè)被稱為科學(xué)家的“眼睛”和高端制造業(yè)皇冠上“耀眼的明珠”，是現(xiàn)代

工業(yè)的重要支撐。根據(jù)中華人民共和國國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局和中國國家標(biāo)準(zhǔn)化管理

委員會發(fā)布的《科技平臺大型科學(xué)儀器設(shè)備分類與代碼》，大型科學(xué)儀器設(shè)備可分為通用

大型科學(xué)儀器設(shè)備、專用大型科學(xué)儀器設(shè)備，包括質(zhì)譜、光譜、色譜、電化學(xué)、電子電氣

與通信科學(xué)儀器設(shè)備、物理性能測試儀器等。科學(xué)儀器下游主要為各大科研院所、國家實驗室、企業(yè)研發(fā)實驗室、學(xué)?？蒲袑嶒炇?/p>

等，實現(xiàn)自主創(chuàng)新必然要先行發(fā)展科研儀器。由于科學(xué)儀器種類繁多，各國對于科學(xué)儀器

概念的界定與統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)不同。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院以及各公司公告，科學(xué)儀器產(chǎn)業(yè)鏈上游

為原材料、零部件、生產(chǎn)加工設(shè)備，下游主要應(yīng)用于各大科研院所、國家實驗室、企業(yè)研

發(fā)實驗室、學(xué)?？蒲袑嶒炇业阮I(lǐng)域。1.2

產(chǎn)業(yè)支撐科學(xué)儀器發(fā)展科學(xué)儀器應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。以科學(xué)儀器中的質(zhì)譜儀為例，下游包括生物醫(yī)藥、公共事業(yè)

（含環(huán)境監(jiān)測）、科學(xué)應(yīng)用、工業(yè)過程分析等領(lǐng)域，不同類型的質(zhì)譜儀在不同領(lǐng)域的應(yīng)用

情況略有差別，質(zhì)譜儀關(guān)鍵技術(shù)可進行拓展。產(chǎn)業(yè)支撐科學(xué)儀器發(fā)展。同樣以質(zhì)譜儀為例，在國防、航天航空、科學(xué)研究等國家戰(zhàn)

略驅(qū)動下，科學(xué)研究，儀器先行，科學(xué)儀器扮演著重要的角色。環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療健康、食品安全、公共安全等民生安全以及制藥、能源、工業(yè)生產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)需求支撐科學(xué)儀器不斷發(fā)

展。2．國產(chǎn)化率較低，中國市場廣闊2.1

分析儀器市場容量巨大市場規(guī)模巨大，行業(yè)穩(wěn)健增長。根據(jù)

SDI數(shù)據(jù)，2020

年全球?qū)嶒炇曳治鰞x器市場規(guī)模

約

637.5

億美元，過去

15

年復(fù)合增速達

14%。中國市場規(guī)模約

98

億美元，2015-2020

年復(fù)合增速達

16%。生命科學(xué)、表面科學(xué)是主要應(yīng)用領(lǐng)域。從全球?qū)嶒炇曳治鰞x器細(xì)分領(lǐng)域看，生命科學(xué)、

色譜是最大兩個領(lǐng)域，分別占總空間

26%和

15%，色譜、質(zhì)譜、光譜儀和實驗室設(shè)備合計

占總空間的

45%，是主要的產(chǎn)品分支。2.2

國產(chǎn)化率較低，進口替代空間較大全球質(zhì)譜儀市場份額高度集中，我國近九成科學(xué)儀器依賴進口。根據(jù)禾信儀器招股說

明書引用的智研咨詢統(tǒng)計，如未考慮進口質(zhì)譜儀的關(guān)稅、流通渠道費用、技術(shù)服務(wù)費用等

相關(guān)環(huán)節(jié)，2018

年中國質(zhì)譜儀市場規(guī)模為

111.93

億元，其中進口質(zhì)譜儀商品金額為

95.81

億元，國外廠商在中國質(zhì)譜儀市場的占有率達到

85.60%，國產(chǎn)質(zhì)譜儀商品金額為

16.12

億元，國內(nèi)廠商在中國質(zhì)譜儀市場的占有率僅為

14.40%。中科院院士

2018

年接受專訪時

表示中科院高能研究所的通用儀器依賴進口，我國科研儀器嚴(yán)重依賴進口，已經(jīng)成為我國

自主創(chuàng)新能力提升、成為創(chuàng)新型國家的制約因素。國際廠商占據(jù)中高端質(zhì)譜儀市場。根據(jù)儀器信息網(wǎng)對全國單價

50

萬以上的質(zhì)譜儀器調(diào)

研顯示，在其統(tǒng)計的

5282

臺設(shè)備中，主要品牌為安捷倫、賽默飛、Waters、SCIEX、島

津等國際一流廠商，其占比之和達到

90%以上。國內(nèi)中高端質(zhì)譜儀市場被國際主流廠商占

據(jù)，國內(nèi)廠商國產(chǎn)替代空間大。高端領(lǐng)域中，國產(chǎn)科學(xué)儀器占比低于個位數(shù)。根據(jù)第一財經(jīng)采訪數(shù)據(jù)，中科院下屬研

究所

2016-2019

年間，采購的

200

萬以上的科學(xué)儀器中，質(zhì)譜儀、X射線類儀器、光學(xué)色

譜儀光學(xué)顯微鏡等國產(chǎn)設(shè)備比例不足

1.5%，其中，光學(xué)顯微鏡國產(chǎn)采購率為

0。國產(chǎn)科學(xué)

儀器很少賣到

200

萬元以上，同時，海外品牌受高端市場青睞。高端科學(xué)儀器依賴進口仍

是當(dāng)前中國科學(xué)儀器設(shè)備領(lǐng)域的主要現(xiàn)狀。中國是全球?qū)嶒炇曳治鰞x器市場增長最快的地區(qū)。根據(jù)

SDI與前瞻產(chǎn)業(yè)研究院信息，

2019

年中國地區(qū)實驗室分析儀器市場規(guī)模占全球的比重由

2015

年的

10%增加至

15%。亞太區(qū)域維持高增，進口替代空間較大。亞太地區(qū)由于新興市場電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，

需求將快速增加。根據(jù)鼎陽科技招股說明書，目前國內(nèi)絕大多數(shù)中高端通用電子測試測量

儀器依賴進口。隨著國內(nèi)

5G、半導(dǎo)體、航天航空等行業(yè)的快速發(fā)展，國產(chǎn)品牌需求加大，

進口替代空間較大。2.3

技術(shù)差距縮小，龍頭打破進口壟斷在國內(nèi)企業(yè)沉淀技術(shù)積累+國家政策的大力支持的背景下，國內(nèi)外的技術(shù)差距不斷縮小，

部分國產(chǎn)產(chǎn)品已達國際先進水平。國產(chǎn)產(chǎn)品具備性價比、本土化、個性化等優(yōu)勢，體現(xiàn)在

1）

性價比優(yōu)勢：在產(chǎn)品性能相同的情況下，國內(nèi)產(chǎn)品較國外產(chǎn)品價格更低；2）本土化優(yōu)勢：

國內(nèi)廠商了解國內(nèi)需求，也可以給客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；3）個性化優(yōu)勢：在監(jiān)測、在

線系統(tǒng)等方面，國內(nèi)廠商可以為具體的應(yīng)用場景提供定制化服務(wù)。質(zhì)譜儀：國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能成亮點，價格及本土化優(yōu)勢逐漸凸顯。以禾信儀器

SPAMS系列產(chǎn)品為代表的單顆粒氣溶膠飛行時間質(zhì)譜儀已達國際先進水平，多項指標(biāo)與國外公司

齊平，且其分辨率高達

1000+FWHM，并創(chuàng)新出了雙極

Z型結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了國產(chǎn)產(chǎn)品實力。

未來，國產(chǎn)質(zhì)譜儀廠家可以以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能為依托，充分發(fā)揮本土化優(yōu)勢及價格優(yōu)

勢，實現(xiàn)國產(chǎn)產(chǎn)品的突圍。色譜儀：國內(nèi)整體技術(shù)與國際水平仍有差距，研發(fā)投入不斷加大加速國產(chǎn)化進程。

皖儀科技、萊伯泰科色譜儀產(chǎn)品的核心指標(biāo)上的表現(xiàn)已達國際水平。以皖儀科技為代

表的國內(nèi)廠家研發(fā)費用率實現(xiàn)翻倍增長，研發(fā)人員數(shù)量及占比也在不斷上升，通過加

大研發(fā)投入的方式來提高自主創(chuàng)新能力實現(xiàn)技術(shù)突破，增強公司的核心競爭力，從而

實現(xiàn)未來國內(nèi)儀器儀表市場進口替代和國際市場開拓。皖儀科技在研的在線離子色譜

儀結(jié)合了先進的高效溶蝕器和高穩(wěn)定性離子色譜技術(shù)，已達國際先進水平；其在研的

智能超高效液相色譜儀也攻克了超高壓直線電機泵技術(shù)，產(chǎn)品的預(yù)期最高工作壓力及

流量精密度甚至超過市面上國外品牌的技術(shù)指標(biāo)，有望在市場放量后，通過價格優(yōu)勢

和本土化優(yōu)勢，實現(xiàn)該設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。電子測量儀器：國內(nèi)龍頭打破進口壟斷。在電子測量儀器行業(yè)中，以鼎陽科技、普源

精電及固緯電子為代表的國內(nèi)極少數(shù)企業(yè)通過持續(xù)的研發(fā)投入和技術(shù)積累，在部分領(lǐng)域已

達到國際先進水平，具備相關(guān)中端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售能力。國內(nèi)大部分廠商依靠穩(wěn)

定的品質(zhì)和明顯的性價比優(yōu)勢，在中低端市場具備較強的競爭力。2.4

差異化利基市場，國產(chǎn)品牌加速滲透國外龍頭廠商綜合性布局。從全球來看，龍頭企業(yè)賽默飛世爾下游應(yīng)用領(lǐng)域多為生物

制藥，占比

56%，而政府機構(gòu)與工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域僅分別占

16%、13%。在政府機構(gòu)與工業(yè)領(lǐng)

域進行技術(shù)積累與實踐后，國內(nèi)廠商有望向高端領(lǐng)域發(fā)展，從而實現(xiàn)全領(lǐng)域國產(chǎn)替代。3．他山之石：復(fù)盤海外公司的成長之路3.1

科學(xué)儀器賽道孕育大公司科學(xué)儀器賽道孕育大公司，丹納赫、賽默飛、安捷倫等公司股價具備超額收益。海外

龍頭公司賽默飛

2020

年營業(yè)收入

2102

億元，丹納赫營業(yè)收入

1454

億元，總市值均超過

13000

億人民幣，國內(nèi)儀器儀表公司空間巨大。賽默飛、丹納赫、安捷倫等公司股價在

2012

年-2022

年

1

月間漲幅分別為

13、7、6

倍，跑贏指數(shù)。海外儀器儀表企業(yè)布局更為多元。我們復(fù)盤海外公司的成長之路，在市場擴張戰(zhàn)略方

面，海外企業(yè)專注細(xì)分市場不斷滲透，并且優(yōu)選并購標(biāo)的。在地區(qū)分布上，中國地區(qū)的營

收貢獻亮眼。3.2

并購擴張，從細(xì)分翹楚到綜合巨頭全球范圍內(nèi)，科學(xué)儀器巨頭不斷滲透細(xì)分市場，并購策略成為優(yōu)選。國際巨頭研發(fā)投

入穩(wěn)定。以賽默飛世爾為首的國際一流廠商將研發(fā)費用率波動穩(wěn)定在±1%，企業(yè)期間研發(fā)

費用管控優(yōu)秀。除卻通過研發(fā)創(chuàng)新來拓展業(yè)務(wù)之外，收購策略是國際巨頭們的主要發(fā)展手

段。自上世紀(jì)

90

年代起，賽默飛世爾兼并企業(yè)

98

家，累計收購金額超過

766.66

億美元；

丹納赫兼并企業(yè)

147

家，累計收購金額達到

796.38

億美元；安捷倫研發(fā)費用占比最高，

但累計收購金額最低，達到

85.75

億美元，兼并

105

家企業(yè)。3.2.1

丹納赫：并購整合，構(gòu)筑護城河丹納赫等科學(xué)儀器巨頭采用并購策略來達成擴張市場份額的目的，并將目光放向全球

市場。自成立起，丹納赫的經(jīng)營策略即為收購有潛力的工業(yè)企業(yè)，通過多輪并購后，形成

汽車/運輸、儀器儀表、精密零件和積壓產(chǎn)品四大業(yè)務(wù)，同時構(gòu)建一套獨有的

DBS精益生

產(chǎn)管理系統(tǒng)。丹納赫通過并購重組，鞏固護城河。2005

年公司通過收購顯微鏡龍頭

LeicaMicrosystems建立生命科學(xué)業(yè)務(wù)；2010

年收購質(zhì)譜龍頭

Sciex；2020

年收購生命科學(xué)儀

器耗材龍頭

GElifeSciences成立

Cytiva等。丹納赫通過多次的并購和重組實現(xiàn)了公司的

快速擴張并奠定了行業(yè)龍頭的地位，現(xiàn)階段目光放在成為長尾市場中的細(xì)分賽道龍頭上。

公司目前形成了生命科學(xué)、醫(yī)療診斷、環(huán)境與應(yīng)用三大業(yè)務(wù)板塊。丹納赫通過戰(zhàn)略性并購創(chuàng)造長期價值。戰(zhàn)略目標(biāo)主要包括：1）打進進入壁壘較高的領(lǐng)

域；2）進行多行業(yè)投資，增強風(fēng)險適應(yīng)能力；3）利用標(biāo)的企業(yè)強大的品牌和渠道優(yōu)勢；4）

進入利潤率更高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高投資回報率，從而提高公司估值；5）與已有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)

同效應(yīng)，文化共促；6）找到新的收入增長點，實現(xiàn)可持續(xù)增長。通過并購，公司將進入利

潤率較高的領(lǐng)域，并實現(xiàn)行業(yè)前列的每股收益增長率，市值將會有顯著提高。并購策略帶來顯著協(xié)同效應(yīng)，子公司營收遠超預(yù)期。2015

年丹納赫收購全球領(lǐng)先的過

濾、凈化產(chǎn)品供應(yīng)商

PallCorporation，累計額外營收超過

10

億美元，毛利率水平提升

5%以上，ROIC呈指數(shù)級增長。2016

年，丹納赫收購分子診斷公司

Cepheid，該公司營

收受益于協(xié)同效應(yīng)，累計額外營收超過

20

億美元，毛利率水平提升

10%以上，ROIC超過

20%。在各個業(yè)務(wù)互補、擴展的經(jīng)營模式下，丹納赫整體運營水平提高。3.2.2

賽默飛世爾：細(xì)分市場滲透，M&A與創(chuàng)新并行賽默飛通過并購擴充產(chǎn)品線，業(yè)務(wù)擴張與業(yè)績提升雙實現(xiàn)。在先發(fā)優(yōu)勢的推動下，賽

默飛不斷開拓新興市場，提高自身的產(chǎn)品覆蓋面。由最初的實驗室裝備領(lǐng)域巨頭，通過企

業(yè)兼并等方式，擴充自身產(chǎn)品線。例如

2019

年收購的質(zhì)譜儀軟件提供商

HighChem，與

賽默飛世爾自身的質(zhì)譜儀生產(chǎn)線產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高自身產(chǎn)品潛力。通過收購不同生物、

醫(yī)藥等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，公司逐漸形成了從設(shè)備到服務(wù)的全覆蓋式經(jīng)營，從而成為“能夠提供業(yè)

界最全面的產(chǎn)品和服務(wù)”的企業(yè)。公司也實現(xiàn)了

10

年內(nèi)營收

CAGR超

10%、凈利潤

CAGR達

20%、EPS和自由現(xiàn)金流

CAGR達

19%的業(yè)績高增。賽默飛將并購作為資本部署戰(zhàn)略的重點。戰(zhàn)略目標(biāo)主要包括：1）在制藥和生物技術(shù)領(lǐng)

域形成更完善的解決方案，拓展服務(wù)能力，以推動公司在未來戰(zhàn)略重點領(lǐng)域快速增長；2）

吸收同行業(yè)競爭企業(yè)，提高公司在較為分散的市場的競爭地位；3）與已有業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效

應(yīng)，提高收入、降低成本，提高股東價值。賽默飛并購戰(zhàn)略仍將保持不變。行業(yè)的分散化特點和充足的并購經(jīng)驗為賽默飛創(chuàng)造了

大量機會，賽默飛未來仍將保持高額投資的戰(zhàn)略，預(yù)計資本配置的

60-75%將用于并購。

賽默飛重視研發(fā)創(chuàng)新。賽默飛研發(fā)投入超過

14

億美元，掌握行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，新產(chǎn)品賦能生

命科學(xué)、醫(yī)療診斷、材料科學(xué)等領(lǐng)域。3.3

中國地區(qū)營收貢獻亮眼海外龍頭歷經(jīng)幾十年在華形成完整布局，中國地區(qū)營收貢獻靚麗。丹納赫、賽默飛、

安捷倫、島津等海外龍頭公司進入中國市場較早，歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，通過建立分公司、

設(shè)立辦事處、開辦工廠、建立研發(fā)團隊、與國內(nèi)簽署戰(zhàn)略協(xié)議等方式逐漸形成了完整的運

營體系，多家海外公司在華員工數(shù)量上千，服務(wù)網(wǎng)點遍布全國，削弱了國內(nèi)企業(yè)的本土化

優(yōu)勢。在

2020

年，多家海外龍頭公司在中國地區(qū)收入達億至十億美元量級，收入占比達公

司總收入的

10%~20%左右。中國地區(qū)營收不斷增長，表現(xiàn)優(yōu)于全球整體市場。近年來海外公司在中國地區(qū)的營收

呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢，在

2018

年，幾家海外龍頭公司在中國地區(qū)的營收增速均超過了總營

收的增速，且有

4

家同比超過

15%，最高達

33.84%。中國地區(qū)營收增速在

2019

和

2020

年有所放緩，但總體來看，海外公司在中國地區(qū)的營收增速快于全球增速，2017-2020

年，

多家公司在中國地區(qū)收入

CAGR均為超過了公司同時期的總收入

CAGR，中國市場已經(jīng)為

海外龍頭公司越來越重要的市場之一。4．重點公司分析4.1

蘇試試驗：“設(shè)備+服務(wù)“雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長穩(wěn)健公司是工業(yè)產(chǎn)品環(huán)境與質(zhì)量可靠性試驗驗證與綜合分析服務(wù)解決方案提供商，致力于

環(huán)境試驗設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，及為客戶提供從芯片到部件到終端整機產(chǎn)品全面的、全產(chǎn)業(yè)

鏈的環(huán)境與可靠性試驗驗證及分析服務(wù)。試驗服務(wù)與設(shè)備銷售貢獻主要營收，集成電路分析服務(wù)潛力巨大。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主

要由環(huán)境可靠試驗服務(wù)、集成電路試驗與分析服務(wù)、設(shè)備銷售及其他業(yè)務(wù)構(gòu)成。其中，設(shè)

備銷售與試驗服務(wù)作為公司的主要產(chǎn)品，常年貢獻超過

90%以上營收，且毛利率保持在高

位。公司在

2020

年引入集成電路驗證與分析相關(guān)業(yè)務(wù)后，設(shè)備銷售與試驗服務(wù)營收占比下

降至

75%左右。2020

年是集成電路分析業(yè)務(wù)放量的第一年，營收占比達到

14.37%，側(cè)面

反映了旺盛的市場需求，該業(yè)務(wù)有望成為新的盈利增長點。上下游延伸與多領(lǐng)域擴張齊頭并進，公司業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化。公司堅持實施“雙輪驅(qū)

動，制造與服務(wù)深度融合”的發(fā)展戰(zhàn)略，1）產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸：從設(shè)備制造到試驗服務(wù)延

伸。2）多領(lǐng)域擴張：試驗設(shè)備從力學(xué)環(huán)境領(lǐng)域向氣候試驗類、綜合試驗類擴張；試驗服務(wù)

從環(huán)境與可靠性向電磁兼容、集成電路測試等領(lǐng)域擴張。公司營收高速增長，盈利水平保持穩(wěn)定。公司2021

年Q1-3

實現(xiàn)營業(yè)收入10.57

億元，

同比增長

29.45%，2013-2020

年營收

CAGR高達

27%；歸屬上市公司股東的凈利潤

1.31億元，同比增長

70.54%，營收保持高水平增長。2020

年毛利率

44.33%，維持在行業(yè)較

高水平。4.2

東華測試：結(jié)構(gòu)力學(xué)測試龍頭，PHM+電化學(xué)打開空間公司是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)采集與測試分析系統(tǒng)的高科技企業(yè)，多年來專注于結(jié)構(gòu)力學(xué)性

能測試分析系統(tǒng)、設(shè)備故障診斷及運維管理系統(tǒng)、電化學(xué)信號采集分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)

和銷售，并提供應(yīng)用解決方案和技術(shù)服務(wù)。動態(tài)信號測試分析系統(tǒng)貢獻主要營收，PHM+電化學(xué)打開空間。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要由

動態(tài)信號測試分析系統(tǒng)、靜態(tài)應(yīng)變測試分析系統(tǒng)、開發(fā)服務(wù)、分析儀器配件及其他服務(wù)構(gòu)

成，其中，動態(tài)信號測試分析系統(tǒng)作為公司的主要產(chǎn)品，具有高達

68%的毛利率，常年貢

獻超過

50%以上營收，為公司的核心業(yè)務(wù)。公司盈利能力較強。公司

2021

年

Q1-3

實現(xiàn)營業(yè)收入

1.65

億元，同比增長

45.31%，

2013-2020

年營收

CAGR達到

13%；歸屬上市公司股東的凈利潤

0.4

億元，同比增長

351.83%，2013-2020

年歸母凈利潤

CAGR達到

17%增速明顯。與

2013

年相比，2020

年毛利率上升

2.85pts，達到

66.08%，公司毛利率水平有所上升，維持在行業(yè)領(lǐng)先水平；

2013-2020

年度凈利率回升反彈明顯，2020

年達到

24.53%，與

2016

年最低點相比，上

升了

23.01pcts。4.3

科威爾：測試電源領(lǐng)跑者，受益新興產(chǎn)業(yè)崛起科威爾專注于測試電源行業(yè)，主要產(chǎn)品線有測試電源、燃料電池測試裝備、功率半導(dǎo)

體測試及智能制造裝備等。產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池、功率半導(dǎo)

體等工業(yè)領(lǐng)域。由于測試電源的通用性和行業(yè)延展性，公司產(chǎn)品還應(yīng)用于軌道交通、汽車

電子、智能制造、機電設(shè)備、航空航天、實驗室認(rèn)證等眾多行業(yè)領(lǐng)域，并獲得眾多下游領(lǐng)

域知名客戶認(rèn)可。公司

2017~2020

年營業(yè)收入復(fù)合增速為

18.0%，歸母凈利潤復(fù)合增速為

10.5%，高

速成長。科威爾

2021

年前三季度營收

1.7

億元，同比+47.6%。歸母凈利潤

0.49

億元，

同比+39.1%，公司盈利能力較強，2017-2020

年公司銷售毛利率均維持在

60%以上。2021

年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，設(shè)立三大事業(yè)部。2021

年公司面對下游行業(yè)快速發(fā)展的

機遇，尤其是燃料電池行業(yè)政策的落地及功率半導(dǎo)體行業(yè)國產(chǎn)化進程的加速，對組織結(jié)構(gòu)

進行調(diào)整，設(shè)立電源事業(yè)部、燃料電池事業(yè)部及功率半導(dǎo)體事業(yè)部三大事業(yè)部。同時公司

將產(chǎn)品線調(diào)整為：測試電源產(chǎn)品線、燃料電池測試裝備產(chǎn)品線、功率半導(dǎo)體測試及智能制

造裝備產(chǎn)品線三類。2021

年新能源發(fā)電、燃料電池及功率半導(dǎo)體發(fā)展迅速。從公司主營業(yè)務(wù)收入分布來看，

在重新劃分公司產(chǎn)品前，電動車輛是公司產(chǎn)品第一大下游應(yīng)用領(lǐng)域，2020

年占比達到

44.6%，其次是燃料電池（26.4%）和新能源發(fā)電（25%）。功率半導(dǎo)體是新拓展業(yè)務(wù)，

2020

年貢獻營收

2.4%。在公司新事業(yè)部劃分后，2021H1

各個事業(yè)部營收維持高增，燃

料電池事業(yè)部營收增速

43.4%，功率半導(dǎo)體事業(yè)部營收增速達

175%。4.4

禾信儀器：掌握質(zhì)譜核心技術(shù)，構(gòu)筑品牌優(yōu)勢公司是一家集質(zhì)譜儀研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)為一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要向客

戶提供質(zhì)譜儀及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于環(huán)境監(jiān)測、醫(yī)療服務(wù)、食品安全等領(lǐng)域。

公司專注于質(zhì)譜儀的自主研發(fā)、國產(chǎn)化及產(chǎn)業(yè)化，掌握質(zhì)譜核心技術(shù)并具有先進工藝裝配

能力，是國內(nèi)質(zhì)譜儀領(lǐng)域從事自主研發(fā)的少數(shù)企業(yè)之一。主營業(yè)務(wù)以質(zhì)譜儀為核心，數(shù)據(jù)分析服務(wù)快速發(fā)展。公司主要向客戶提供質(zhì)譜儀及相

關(guān)技術(shù)服務(wù)，主營業(yè)務(wù)為

SPIMS系列和

SPAMS系列質(zhì)譜儀、其他自制儀器、外購儀器及

組件、數(shù)據(jù)分析和技術(shù)運維。質(zhì)譜儀為公司的核心業(yè)務(wù)，其應(yīng)用覆蓋實驗室、環(huán)境、生物

及食品安全領(lǐng)域，其中環(huán)境領(lǐng)域為公司業(yè)務(wù)的重點，SPAMS及

SPIMS系列產(chǎn)品均應(yīng)用于環(huán)境領(lǐng)域。近幾年公司主營的重點實現(xiàn)了由

SPAMS系列向

SPIMS系列的轉(zhuǎn)換，在

2020

年，SPIMS系列質(zhì)譜儀占據(jù)公司營收的

40.20%。此外，公司提供的數(shù)據(jù)分析服務(wù)也在快

速發(fā)展，比重不斷攀升，到

2020

年已發(fā)展成為公司的第二大業(yè)務(wù)。4.5

鼎陽科技：通用電子測量儀器，邁向中高端市場國內(nèi)電子測試測量儀器龍頭，逐漸打破進口壟斷，向中高端市場發(fā)力。公司是一家專

注于通用電子測試測量儀器的開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的高新技術(shù)企業(yè)，主營數(shù)字示波器、波形和

信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等產(chǎn)品。公司通過多年的研發(fā)積累，部分技術(shù)

已達到國際先進級水平，目前具備中端產(chǎn)品的研發(fā)、

生產(chǎn)和銷售能力，并逐漸實現(xiàn)對高端

產(chǎn)品核心技術(shù)的自主可控。公司自主品牌“SIGLENT”已經(jīng)成為全球知名的通用電子測試

測量儀器品牌，建立了穩(wěn)定的全球銷售體系，產(chǎn)品主要銷售區(qū)域為北美、歐洲和亞洲電子

相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)達的地區(qū)，公司已發(fā)展成為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測試測量儀器企業(yè)之一。公司專注電子測試測量領(lǐng)域，示波器占據(jù)收入大頭。公司持續(xù)專注電子測試測量業(yè)務(wù)，

數(shù)字示波器、波形和信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀四大業(yè)務(wù)連續(xù)多年營收占

比超過

80%，且均具有高位毛利率。四大業(yè)務(wù)中，數(shù)字示波器占據(jù)營收大頭，在

2020

中

營收占比過半。此外，公司也在積極開拓如直流電源、萬用表等其他業(yè)務(wù)，其營收占比在

持續(xù)小幅增加。公司營收及凈利潤連年高增長，毛利凈利率不斷提高。2021Q1-3

公司營收為

2.08

億

元，同比增長高達

48.04%，2017

年至

2020

年營收

CAGR達

22%。2021Q1-3

公司歸母

凈利潤達

0.6

億元，同比增長達

76.91%，突破歷史新高。2017

至

2020

年歸母凈利潤

CAGR高達

40%，保持高速增長。公司毛利率和凈利率水平連續(xù)小幅提升，盈利能力有所改善。4.6

萊伯泰科：深耕實驗分析儀器，下游應(yīng)用廣泛公司是一家專業(yè)從事實驗分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供潔凈環(huán)保型實驗室解決方

案以及實驗室耗材和相關(guān)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司自成立以來，始終致力于研發(fā)全自動

實驗檢測平臺，聯(lián)接包括樣品采集與處理、自動化進樣、分析檢測、智能數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的

全檢測流程，覆蓋并聯(lián)通實驗分析的各個環(huán)節(jié)，為環(huán)境監(jiān)測、食品檢測、醫(yī)療制藥、地質(zhì)

勘測等領(lǐng)域的用戶提供自動化、系統(tǒng)化的實驗分析檢測整體解決方案。公司以樣品前處理儀器為業(yè)務(wù)核心，實驗分析儀器貢獻營收大頭。公司主要業(yè)務(wù)

為分析測試儀器、樣品前處理儀器、潔凈環(huán)保型實驗室解決方案、耗材等。實驗分析

儀器占據(jù)公司營收大頭，在

2020

年營收達

2.73

億元，占比

78.22%；其中，樣品前處

理儀器是公司最主要的核心產(chǎn)品，公司是國內(nèi)少數(shù)擁有齊全的樣品前處理儀器產(chǎn)品線供應(yīng)

商之一，產(chǎn)品技術(shù)含量和市場份額在市場中位居前列。目前公司正大力研發(fā)新的樣品前處

理產(chǎn)品，旨在通過提升產(chǎn)品性能、促進產(chǎn)品升級、豐富產(chǎn)品種類，進一步提高在食品檢測、

環(huán)境監(jiān)測等相關(guān)領(lǐng)域的市場地位和占有率。2021Q1-3

公司業(yè)績企穩(wěn)，毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響小幅變動。2021Q1-3

公司營收為

2.69

億元，同比增長達

19.39%，公司歸母凈利潤

0.5

億元，同比增長

47.02%。2020

年

公司受疫情影響，業(yè)績有所下滑，在

2017

至

2020

年公司營收

CAGR為

2.67%，歸母凈

利潤

CAGR為

9.94%。由于毛利率與各產(chǎn)品種類關(guān)聯(lián)度較高，故而銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動

使得公司毛利率出現(xiàn)小幅波動。4.7

聚光科技：分析儀器龍頭