主講：付鵬銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問CCTV2特約財(cái)經(jīng)評論員；和訊投資顧問委員會委員原中國中期研究院首席宏觀策略顧問；原英國倫敦所羅門金融集團(tuán)全球宏觀策略對沖型基金策略經(jīng)理旅居英國10年，畢業(yè)于英國雷丁大學(xué)ISMA國際證券投資銀行專業(yè)；新華社財(cái)經(jīng)特約嘉賓，中經(jīng)頻道，CCTV9，CCTV2財(cái)經(jīng)特約評論員，CCTV證券咨詢頻道特約財(cái)經(jīng)評論，BTV天下財(cái)經(jīng)特約評論，中央人民廣播電臺特約財(cái)經(jīng)評論員，《期貨日報(bào)》《中國商報(bào)》《北京青年報(bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《中國黃金報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《中國證券報(bào)》特約評論嘉賓；鳳凰網(wǎng)，和訊網(wǎng)，金融界特約評論嘉賓。主講：付鵬1950年5月9日提出歐洲國家煤和鋼的資源供應(yīng)共同規(guī)劃；確立了創(chuàng)立“歐洲聯(lián)邦”的戰(zhàn)略目標(biāo)。1951年5月歐洲煤鋼共同體（ECSC）成立。1952年5月27日簽署《歐洲防御聯(lián)盟條約》，該條約在法國未得通過。1957年3月25日簽訂了《歐洲經(jīng)濟(jì)共同體條約》和《歐洲原子能共同體條約》，統(tǒng)稱為《羅馬條約》。1958年1月1日歐洲經(jīng)濟(jì)共同體正式成立。1959年1月1日首次降低關(guān)稅10%。1962年1月30日共同農(nóng)業(yè)政策生效。1967年7月1日歐洲煤鋼聯(lián)營、歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和歐洲原子能委員會合為一體。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1950年5月9日提出歐洲國家煤和鋼的資源供應(yīng)共同規(guī)劃；確1968年7月1日關(guān)稅同盟生效，取消了歐盟內(nèi)部工業(yè)產(chǎn)品流通關(guān)稅，制定了共同對外關(guān)稅稅則。1968年7月29日歐盟內(nèi)部勞務(wù)自由流通。1972年3月創(chuàng)立“洞中之蛇”匯率制度，使各國貨幣浮動幅度降至2.25%。1973年1月丹麥、英國和愛爾蘭加入歐洲經(jīng)濟(jì)共同體，使共同體擴(kuò)為9國。1975年2月28日簽署洛美公約，同44個(gè)非洲、加勒比和太平洋國家建立聯(lián)系。1978年4月3日同中國簽署《貿(mào)易協(xié)定》。1978年歐洲煤鋼聯(lián)營、歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和歐洲原子能委員會合為歐洲共體（EC）。1979年3月13日埃居體系取代貨幣蛇型浮動體系；歐洲貨幣單位（埃居）成為歐洲記賬單位。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1968年7月1日關(guān)稅同盟生效，取消了歐盟內(nèi)部工業(yè)產(chǎn)品流通1981年1月1日希臘加入歐共體。1986年1月1日西班牙和葡萄牙加入歐共體。1986年2月簽署《單一歐洲法案》。1987年7月1日《單一歐洲法案》生效，規(guī)定在歐洲委員會中實(shí)行投票加權(quán)的表決規(guī)則，不再實(shí)行全體一致原則。1990年7月1日資本流動自由化，經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟第一階段開始實(shí)施。1992年2月7日簽訂《馬斯特里赫特條約》1993年1月1日歐共體實(shí)現(xiàn)單一大市場。1993年11月1日《馬約》正式生效，歐共體改稱歐洲聯(lián)盟（EU）。1994年1月1日經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟第二階段開始實(shí)施；歐洲貨幣局建立。1995年1月1日奧地利、瑞典和芬蘭加入歐盟。1995年12月確定歐洲單一貨幣第三階段于1999年1月1日開始啟動。貨幣的名稱為“歐元”（EURO）。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1981年1月1日希臘加入歐共體。歐元區(qū)歷史大事件1997年6月簽署穩(wěn)定與增長公約、第二匯率機(jī)制。1998年6月歐洲中央銀行成立。1999年1月歐元誕生2000年1月15日準(zhǔn)備接受保加利亞、羅馬尼亞、斯洛文尼亞、拉脫維亞、立陶宛和馬耳他等國加入歐盟。2001年1月2日希臘成為歐元區(qū)的第12個(gè)成員國。2002年1月1日歐元開始流通。2002年12月13日歐盟哥本哈根會議決定在2004年5月1日前，接受波蘭、匈牙利、捷克、斯洛伐克、拉脫維亞、斯洛文尼亞、愛沙尼亞、塞浦路斯、立陶宛和馬耳他等十國為歐盟的正式成員國。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1997年6月簽署穩(wěn)定與增長公約、第二匯率機(jī)制。歐元區(qū)石油美元（Petro-dollar）石油美元的歷史并不長，它是70年代中期石油提價(jià)后出現(xiàn)的一種金融力量，是指上世紀(jì)70年代中期石油輸出國由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)其他支出后的盈余資金。石油美元是一種流動性的資金，大量投放在歐洲貨幣市場，成為歐洲美元的組成部分。石油美元石油美元（Petro-dollar）石油美元的歷史并不長，它歐盟區(qū)東擴(kuò)東西歐經(jīng)濟(jì)失衡資本引導(dǎo)國債持有購買資產(chǎn)價(jià)格差異化勞動力差異化經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異化歐元區(qū)資本流動下創(chuàng)造的失衡關(guān)系資產(chǎn)價(jià)格不同資本驅(qū)動引動勞動力優(yōu)勢不同生產(chǎn)要素流動無障礙歐盟區(qū)東擴(kuò)歐元區(qū)資本流動下創(chuàng)造的失衡關(guān)系歐元的崛起挑戰(zhàn)了美元國際儲備貨幣地位

20世紀(jì)80年代之后美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長時(shí)期；歐盟框架逐漸成熟；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐漸超過美國，挑戰(zhàn)美元國際儲備貨幣地位。世界多級格局形成。歐元體制設(shè)計(jì)上的先天缺陷歐洲危機(jī)是否會導(dǎo)致未來歐元游離于未來世界經(jīng)濟(jì)格局的邊緣？

歐元的崛起挑戰(zhàn)了美元國際儲備貨幣地位

20世紀(jì)80年代之后美歐元錯(cuò)誤的挑戰(zhàn)了美元的霸權(quán)地位歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)不是要打擊歐洲經(jīng)濟(jì)歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)是要打擊歐元的信用歐元錯(cuò)誤的挑戰(zhàn)了美元的霸權(quán)地位歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)是要打擊歐元的信歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫凱恩斯綜合癥歐洲債務(wù)危機(jī)是西方國家對凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策長期誤讀和濫用的惡果；以擴(kuò)大政府支出來刺激經(jīng)濟(jì)的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策本來是凱恩斯為應(yīng)對30年代的大蕭條提出的一條應(yīng)對之策；政府財(cái)政收入支出舉債舉債成本債務(wù)評級債務(wù)償付宏觀經(jīng)濟(jì)形勢惡化內(nèi)部結(jié)構(gòu)快速失衡財(cái)務(wù)隱匿‘造假’發(fā)行新債償還舊債赤字財(cái)政社會福利保障民主選舉歐債危機(jī)到底是怎么回事？凱恩斯綜合癥政府收入支出舉債舉債成本為什么是歐洲？歐洲比別的國家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱有三個(gè)原因：其一，政府支出結(jié)構(gòu)不合理。政府舉債卻沒有把錢花在生產(chǎn)性支出上，而是用來社會福利待遇上‘過度’，加劇了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。其二，人口老齡化。養(yǎng)老金支出達(dá)到公共支出的70%。其三，稅收大規(guī)模流失。跨國公司發(fā)展，利用不同國家之間的稅收差異避稅。歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫為什么是歐洲？歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫2008年金融危機(jī)：各國政府大量資金救助銀行同時(shí)，大舉減稅增加開支等財(cái)政措施刺激經(jīng)濟(jì)為什么是希臘？希臘比別的國家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱；服務(wù)貿(mào)易占希臘出口總額的比重是70%以上；外貿(mào)出口對GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了35%以上；航運(yùn)業(yè)和旅游業(yè)是希臘的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旅游業(yè)占到希臘國民生產(chǎn)總值的15%2010年希臘失衡的開始：希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)徹底的暴露出來歐債危機(jī)到底是怎么回事？2008年金融危機(jī)：為什么是希臘？2要命的評級機(jī)構(gòu)債務(wù)的基礎(chǔ)是信用信用如何衡量？現(xiàn)代金融系統(tǒng)的命脈-信用體系掌握這一命門的是評級機(jī)構(gòu)中國大公國際信用的好壞融資的成本融資的渠道融資的難易要命的評級機(jī)構(gòu)中國大公國際信用的好壞債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)的壞死-融資成本飛升！債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)是維持整個(gè)債務(wù)系統(tǒng)不崩盤的第一步拆東墻補(bǔ)西墻當(dāng)成本上升到一定水平的時(shí)候鏈條無法維持降低債務(wù)融資成本的關(guān)鍵是：擔(dān)保！債務(wù)的貨幣化除了債務(wù)成本上升以外，也會觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)的壞死-融資成本飛升！除了債務(wù)成本上升以外，也會評級機(jī)構(gòu)-危機(jī)的火上澆油！95年英國巴林銀行破產(chǎn)-美國銀行評級97年亞洲金融危機(jī)次貸危機(jī)評級機(jī)構(gòu)只是匆忙應(yīng)對降級過激加劇危機(jī)破壞性評級的威力作為債券市場的重要服務(wù)性機(jī)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)的主要作用是警示風(fēng)險(xiǎn)，但他們往往對風(fēng)險(xiǎn)視而不見，反而成為金融危機(jī)的始作俑者。在近幾年發(fā)生的多次危機(jī)中評級機(jī)構(gòu)多次扮演了落井下石的角色。大公國際！評級機(jī)構(gòu)-危機(jī)的火上澆油！評級的威力危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出德意志銀行2011年流入了677億歐元危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國德意志銀行2011年流入了6危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出英國銀行2011年流入了1700多億歐元匯豐路易德巴克萊渣打蘇皇危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國英國銀行2011年流入了17危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出丹麥銀行也成為了避險(xiǎn)天堂危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國丹麥銀行也成為了避險(xiǎn)天堂危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多農(nóng)業(yè)信托法興法國巴黎銀行法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國農(nóng)業(yè)信托法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出西班牙的銀行問題相對于其他國家來說還算好一些危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出希臘銀行資本流出的更加赤裸裸危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國德國在解決歐洲問題上的考慮中國的戰(zhàn)國時(shí)代德國對于利弊之間的權(quán)衡德國的底線在哪里？如果德國直接掏錢救助歐洲：1，德國的財(cái)務(wù)成本會很高，助漲了這些‘不守紀(jì)律’的國家的道德風(fēng)險(xiǎn)；2，喪失了推進(jìn)歐洲一體化改革的機(jī)會，對例如意大利，希臘，西班牙等國家的改革要利用好此次機(jī)會；3，德國出手后，市場對于債務(wù)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到美國，歐元價(jià)格直接兌美元大幅度升值，這損害了德國利益也損害了歐元區(qū)的利益；如果歐元區(qū)崩盤：1，德國見死不救，德國作為歐元區(qū)的核心大國，政治代價(jià)太高；2，德國從歐元區(qū)退出來，德國貨幣啟動馬克，在短期內(nèi)對美元升值將會達(dá)到30%-50%，這對德國出口的打擊巨大；3，德國不救，最終導(dǎo)致的是例如法國，意大利等國對其實(shí)行貿(mào)易保護(hù)措施；在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡聡嗣媲?，歐債危機(jī)的底線就是不到關(guān)鍵時(shí)刻，依舊以推動改革為主要目標(biāo)德國在解決歐洲問題上的考慮如果德國直接掏錢救助歐洲：如果歐元?dú)W洲問題上的根本解決方案中國的戰(zhàn)國時(shí)代德國對于利弊之間的權(quán)衡德國的底線在哪里？未來歐債危機(jī)可能的四種結(jié)局：1，第一種結(jié)局：歐元區(qū)建立統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策，使得歐債危機(jī)得到徹底解決；歐元區(qū)統(tǒng)一債券：歐元區(qū)17過共同擔(dān)保-停發(fā)各國債券（主權(quán)稅收權(quán)）-共同擔(dān)保為部分重要債務(wù)國融資-設(shè)立擁有更大權(quán)利的歐元區(qū)中央財(cái)政機(jī)構(gòu)2，第二種結(jié)局：歐洲領(lǐng)導(dǎo)人同意擴(kuò)容救助基金，通過通貨膨脹緩解歐債危機(jī)；歐洲央行發(fā)鈔充當(dāng)最后借款人-違背歐洲央行把保持比值穩(wěn)定作為貨幣政策為目標(biāo)3，第三種結(jié)局：希臘退出葡萄牙西班牙隨后，歐洲央行被迫大局買入債券救助，隨后德國等財(cái)政強(qiáng)國失去信心退出歐洲區(qū)使用自身的貨幣；4，第四種結(jié)局：歐元區(qū)強(qiáng)化紀(jì)律將希臘剔除歐元區(qū)，同時(shí)對西班牙和葡萄牙救助，同時(shí)要求西班牙和葡萄牙遵守救助附加條款。德國：救人的同時(shí)也是救助自己！有條件性的救助是德國的底線！利用救助施加的附加條件來推進(jìn)歐元區(qū)改革進(jìn)步！歐洲問題上的根本解決方案未來歐債危機(jī)可能的四種結(jié)局：德國：救一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多金融機(jī)構(gòu)有毒資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他融資渠道和途徑VAR杠桿意大利債券西班牙債券希臘債券次級債迪拜世界中央銀行拆借機(jī)構(gòu)之間拆借貨幣互換利率互換頭寸互換掉期一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！金融有毒資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他融資渠道一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延法國及德國銀行對于希臘債券違約的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！法國及德國銀行對于希臘債券違約的一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延1999年1月1日歐元正式引入之后,EURIBOR：歐元銀行同業(yè)拆放利率；EONIA：歐元隔夜拆放平均利率；取代了歐元區(qū)11國原有貨幣項(xiàng)下的市場拆放參考利率而被正式引入國際金融市場一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！1999年1月1日歐元正式引入之一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延黃金與歐元的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)開始的劇烈波動的背后的同一邏輯都是流動性危機(jī)！一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！黃金與歐元的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)開始的劇一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延隔夜指數(shù)掉期(OvernightIndexedSwaps)，是一種將隔夜利率交換成為若干固定利率的利率掉期它是衡量市場對于中央銀行利率預(yù)期的指標(biāo)。在正常的市場情況下OIS往往低于Libor。隔夜指數(shù)掉期能夠提供更加準(zhǔn)確的銀行間借貸利率水平，并且是一個(gè)可以交易的價(jià)格。北巖銀行2007擠兌雷曼銀行2008年倒閉美聯(lián)儲量寬希臘危機(jī)歐債危機(jī)一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！隔夜指數(shù)掉期(Overnight歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響一切危機(jī)最終對商品市場的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動性流動性監(jiān)控的重要指標(biāo)歐元兌美元一年期貨幣互換基差貨幣互換（又稱貨幣掉期）是指兩筆金額相同、期限相同、計(jì)算利率方法相同，但貨幣不同的債務(wù)資金之間的調(diào)換，同時(shí)也進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。簡單來說，利率互換是相同貨幣債務(wù)間的調(diào)換，而貨幣互換則是不同貨幣債務(wù)間的調(diào)換。貨幣互換雙方互換的是貨幣，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變。歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響流動性監(jiān)控的重要指標(biāo)貨幣互換（又歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響一切危機(jī)最終對商品市場的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動性更好的歐洲危機(jī)流動性指標(biāo)：歐元兌美元三個(gè)月貨幣互換基差變化VS銅價(jià)歐洲央行啟動LTRO美聯(lián)儲聯(lián)手救市似乎兩輪LTRO的效果還不錯(cuò)歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響更好的歐洲危機(jī)流動性指標(biāo)：歐洲央歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響一切危機(jī)最終對商品市場的影響都集中在幾個(gè)層面：表層：需求中層：信心根本：流動性更好的歐洲危機(jī)流動性指標(biāo)：3月歐元LIBOR-OIS基差VS銅價(jià)歐洲債務(wù)危機(jī)對銅價(jià)波動的影響更好的歐洲危機(jī)流動性指標(biāo)：后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF歐洲問題的解決短期內(nèi)還是要看EFSF救助基金能否擴(kuò)大，ECB除了繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以外，絕對不能夠引發(fā)各國銀行的持續(xù)惡化；雖然這只是權(quán)宜之策，但必須在保的前提下才能夠推動一體化現(xiàn)有臨時(shí)性救助工具歐洲金融穩(wěn)定工具(EFSF)的放貸能力還有2500億歐元左右，而新的ESM的資金基礎(chǔ)有7000億歐元，到今年7月投入使用后，會新增5000億歐元的放貸能力。加上歐元區(qū)國家向IMF注資的1500億歐元到時(shí)歐元區(qū)救助資金的規(guī)模將接近1萬億歐元LTRO-I-II歐洲央行（ECB）12月21日宣布提供三年期長期再融資操作（LTRO）4890億歐元（合6450億元）后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF現(xiàn)有臨時(shí)性救助工具歐洲金融穩(wěn)定后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF歐洲問題的解決短期內(nèi)還是要看EFSF救助基金能否擴(kuò)大，ECB除了繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表以外，絕對不能夠引發(fā)各國銀行的持續(xù)惡化；雖然這只是權(quán)宜之策，但必須在保的前提下才能夠推動一體化后期的關(guān)鍵是歐洲央行的EFSF后期的另一關(guān)鍵是希臘政治格局新民主黨(NEWDEMOCRACY)泛希臘社會運(yùn)動黨希臘極左翼聯(lián)盟（SYRIZA)反對目前的救助協(xié)議反對緊縮自從泛希臘社會運(yùn)動黨執(zhí)政后，新民主黨一直就欲奪權(quán)利，好不容易利用歐洲債務(wù)危機(jī)搞下帕潘德里歐,搞了一個(gè)聯(lián)合政府，最后這個(gè)聯(lián)合政府推薦了一個(gè)中立的帕帕季莫斯上來但實(shí)際上新民主黨只是想讓帕帕季莫斯當(dāng)一個(gè)傀儡三大政黨中泛希臘社會運(yùn)動黨此次歐債中失利后，力量就大不如前組建聯(lián)合政府的時(shí)候，內(nèi)閣席位中新民主黨多了6位入閣同時(shí)在議會上泛希臘社會主義運(yùn)動黨的席位也被大大的削弱了后期的另一關(guān)鍵是希臘政治格局自從泛希臘社會運(yùn)動黨執(zhí)政后，新民從長期的角度來看，解決歐債危機(jī)的根本出路在于歐洲國家實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)政政策，在稅收財(cái)政支出就業(yè)和社會保障等方面實(shí)行統(tǒng)一的政策。歐洲統(tǒng)一的理想和夢想終級的結(jié)局：歐盟聯(lián)合債券‘歐盟聯(lián)合債券’是歐洲財(cái)政統(tǒng)一化的雛形結(jié)構(gòu)，歐元區(qū)需要建立一個(gè)類似美國的財(cái)政部和統(tǒng)一財(cái)政政策，這樣才能徹底杜絕歐洲主權(quán)危機(jī)的發(fā)生。從長期的角度來看，解決歐債危機(jī)的根本出路在于歐洲國家實(shí)行統(tǒng)一主講：付鵬銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問CCTV2特約財(cái)經(jīng)評論員；和訊投資顧問委員會委員原中國中期研究院首席宏觀策略顧問；原英國倫敦所羅門金融集團(tuán)全球宏觀策略對沖型基金策略經(jīng)理旅居英國10年，畢業(yè)于英國雷丁大學(xué)ISMA國際證券投資銀行專業(yè)；新華社財(cái)經(jīng)特約嘉賓，中經(jīng)頻道，CCTV9，CCTV2財(cái)經(jīng)特約評論員，CCTV證券咨詢頻道特約財(cái)經(jīng)評論，BTV天下財(cái)經(jīng)特約評論，中央人民廣播電臺特約財(cái)經(jīng)評論員，《期貨日報(bào)》《中國商報(bào)》《北京青年報(bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《中國黃金報(bào)》《證券時(shí)報(bào)》《中國證券報(bào)》特約評論嘉賓；鳳凰網(wǎng)，和訊網(wǎng)，金融界特約評論嘉賓。主講：付鵬1950年5月9日提出歐洲國家煤和鋼的資源供應(yīng)共同規(guī)劃；確立了創(chuàng)立“歐洲聯(lián)邦”的戰(zhàn)略目標(biāo)。1951年5月歐洲煤鋼共同體（ECSC）成立。1952年5月27日簽署《歐洲防御聯(lián)盟條約》，該條約在法國未得通過。1957年3月25日簽訂了《歐洲經(jīng)濟(jì)共同體條約》和《歐洲原子能共同體條約》，統(tǒng)稱為《羅馬條約》。1958年1月1日歐洲經(jīng)濟(jì)共同體正式成立。1959年1月1日首次降低關(guān)稅10%。1962年1月30日共同農(nóng)業(yè)政策生效。1967年7月1日歐洲煤鋼聯(lián)營、歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和歐洲原子能委員會合為一體。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1950年5月9日提出歐洲國家煤和鋼的資源供應(yīng)共同規(guī)劃；確1968年7月1日關(guān)稅同盟生效，取消了歐盟內(nèi)部工業(yè)產(chǎn)品流通關(guān)稅，制定了共同對外關(guān)稅稅則。1968年7月29日歐盟內(nèi)部勞務(wù)自由流通。1972年3月創(chuàng)立“洞中之蛇”匯率制度，使各國貨幣浮動幅度降至2.25%。1973年1月丹麥、英國和愛爾蘭加入歐洲經(jīng)濟(jì)共同體，使共同體擴(kuò)為9國。1975年2月28日簽署洛美公約，同44個(gè)非洲、加勒比和太平洋國家建立聯(lián)系。1978年4月3日同中國簽署《貿(mào)易協(xié)定》。1978年歐洲煤鋼聯(lián)營、歐洲經(jīng)濟(jì)共同體和歐洲原子能委員會合為歐洲共體（EC）。1979年3月13日埃居體系取代貨幣蛇型浮動體系；歐洲貨幣單位（埃居）成為歐洲記賬單位。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1968年7月1日關(guān)稅同盟生效，取消了歐盟內(nèi)部工業(yè)產(chǎn)品流通1981年1月1日希臘加入歐共體。1986年1月1日西班牙和葡萄牙加入歐共體。1986年2月簽署《單一歐洲法案》。1987年7月1日《單一歐洲法案》生效，規(guī)定在歐洲委員會中實(shí)行投票加權(quán)的表決規(guī)則，不再實(shí)行全體一致原則。1990年7月1日資本流動自由化，經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟第一階段開始實(shí)施。1992年2月7日簽訂《馬斯特里赫特條約》1993年1月1日歐共體實(shí)現(xiàn)單一大市場。1993年11月1日《馬約》正式生效，歐共體改稱歐洲聯(lián)盟（EU）。1994年1月1日經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟第二階段開始實(shí)施；歐洲貨幣局建立。1995年1月1日奧地利、瑞典和芬蘭加入歐盟。1995年12月確定歐洲單一貨幣第三階段于1999年1月1日開始啟動。貨幣的名稱為“歐元”（EURO）。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1981年1月1日希臘加入歐共體。歐元區(qū)歷史大事件1997年6月簽署穩(wěn)定與增長公約、第二匯率機(jī)制。1998年6月歐洲中央銀行成立。1999年1月歐元誕生2000年1月15日準(zhǔn)備接受保加利亞、羅馬尼亞、斯洛文尼亞、拉脫維亞、立陶宛和馬耳他等國加入歐盟。2001年1月2日希臘成為歐元區(qū)的第12個(gè)成員國。2002年1月1日歐元開始流通。2002年12月13日歐盟哥本哈根會議決定在2004年5月1日前，接受波蘭、匈牙利、捷克、斯洛伐克、拉脫維亞、斯洛文尼亞、愛沙尼亞、塞浦路斯、立陶宛和馬耳他等十國為歐盟的正式成員國。歐元區(qū)歷史大事件二戰(zhàn)后的鋼鐵聯(lián)盟一體化進(jìn)程-經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟-財(cái)政聯(lián)盟-貨幣聯(lián)盟1997年6月簽署穩(wěn)定與增長公約、第二匯率機(jī)制。歐元區(qū)石油美元（Petro-dollar）石油美元的歷史并不長，它是70年代中期石油提價(jià)后出現(xiàn)的一種金融力量，是指上世紀(jì)70年代中期石油輸出國由于石油價(jià)格大幅提高后增加的石油收入，在扣除用于發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)和國內(nèi)其他支出后的盈余資金。石油美元是一種流動性的資金，大量投放在歐洲貨幣市場，成為歐洲美元的組成部分。石油美元石油美元（Petro-dollar）石油美元的歷史并不長，它歐盟區(qū)東擴(kuò)東西歐經(jīng)濟(jì)失衡資本引導(dǎo)國債持有購買資產(chǎn)價(jià)格差異化勞動力差異化經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異化歐元區(qū)資本流動下創(chuàng)造的失衡關(guān)系資產(chǎn)價(jià)格不同資本驅(qū)動引動勞動力優(yōu)勢不同生產(chǎn)要素流動無障礙歐盟區(qū)東擴(kuò)歐元區(qū)資本流動下創(chuàng)造的失衡關(guān)系歐元的崛起挑戰(zhàn)了美元國際儲備貨幣地位

20世紀(jì)80年代之后美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長時(shí)期；歐盟框架逐漸成熟；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)逐漸超過美國，挑戰(zhàn)美元國際儲備貨幣地位。世界多級格局形成。歐元體制設(shè)計(jì)上的先天缺陷歐洲危機(jī)是否會導(dǎo)致未來歐元游離于未來世界經(jīng)濟(jì)格局的邊緣？

歐元的崛起挑戰(zhàn)了美元國際儲備貨幣地位

20世紀(jì)80年代之后美歐元錯(cuò)誤的挑戰(zhàn)了美元的霸權(quán)地位歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)不是要打擊歐洲經(jīng)濟(jì)歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)是要打擊歐元的信用歐元錯(cuò)誤的挑戰(zhàn)了美元的霸權(quán)地位歐洲危機(jī)的實(shí)質(zhì)是要打擊歐元的信歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫凱恩斯綜合癥歐洲債務(wù)危機(jī)是西方國家對凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策長期誤讀和濫用的惡果；以擴(kuò)大政府支出來刺激經(jīng)濟(jì)的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)政策本來是凱恩斯為應(yīng)對30年代的大蕭條提出的一條應(yīng)對之策；政府財(cái)政收入支出舉債舉債成本債務(wù)評級債務(wù)償付宏觀經(jīng)濟(jì)形勢惡化內(nèi)部結(jié)構(gòu)快速失衡財(cái)務(wù)隱匿‘造假’發(fā)行新債償還舊債赤字財(cái)政社會福利保障民主選舉歐債危機(jī)到底是怎么回事？凱恩斯綜合癥政府收入支出舉債舉債成本為什么是歐洲？歐洲比別的國家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱有三個(gè)原因：其一，政府支出結(jié)構(gòu)不合理。政府舉債卻沒有把錢花在生產(chǎn)性支出上，而是用來社會福利待遇上‘過度’，加劇了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。其二，人口老齡化。養(yǎng)老金支出達(dá)到公共支出的70%。其三，稅收大規(guī)模流失。跨國公司發(fā)展，利用不同國家之間的稅收差異避稅。歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫為什么是歐洲？歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐債危機(jī)到底是怎么回事？歐洲國家“凱恩斯綜合癥”集中發(fā)作歐盟一體化進(jìn)程中的失衡關(guān)系統(tǒng)一的貨幣但沒有統(tǒng)一財(cái)政，終難逃此劫2008年金融危機(jī)：各國政府大量資金救助銀行同時(shí)，大舉減稅增加開支等財(cái)政措施刺激經(jīng)濟(jì)為什么是希臘？希臘比別的國家宏觀經(jīng)濟(jì)更為脆弱；服務(wù)貿(mào)易占希臘出口總額的比重是70%以上；外貿(mào)出口對GDP的貢獻(xiàn)率達(dá)到了35%以上；航運(yùn)業(yè)和旅游業(yè)是希臘的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，旅游業(yè)占到希臘國民生產(chǎn)總值的15%2010年希臘失衡的開始：希臘的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)徹底的暴露出來歐債危機(jī)到底是怎么回事？2008年金融危機(jī)：為什么是希臘？2要命的評級機(jī)構(gòu)債務(wù)的基礎(chǔ)是信用信用如何衡量？現(xiàn)代金融系統(tǒng)的命脈-信用體系掌握這一命門的是評級機(jī)構(gòu)中國大公國際信用的好壞融資的成本融資的渠道融資的難易要命的評級機(jī)構(gòu)中國大公國際信用的好壞債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)的壞死-融資成本飛升！債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)是維持整個(gè)債務(wù)系統(tǒng)不崩盤的第一步拆東墻補(bǔ)西墻當(dāng)成本上升到一定水平的時(shí)候鏈條無法維持降低債務(wù)融資成本的關(guān)鍵是：擔(dān)保！債務(wù)的貨幣化除了債務(wù)成本上升以外，也會觸發(fā)金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)債務(wù)循環(huán)系統(tǒng)的壞死-融資成本飛升！除了債務(wù)成本上升以外，也會評級機(jī)構(gòu)-危機(jī)的火上澆油！95年英國巴林銀行破產(chǎn)-美國銀行評級97年亞洲金融危機(jī)次貸危機(jī)評級機(jī)構(gòu)只是匆忙應(yīng)對降級過激加劇危機(jī)破壞性評級的威力作為債券市場的重要服務(wù)性機(jī)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)的主要作用是警示風(fēng)險(xiǎn)，但他們往往對風(fēng)險(xiǎn)視而不見，反而成為金融危機(jī)的始作俑者。在近幾年發(fā)生的多次危機(jī)中評級機(jī)構(gòu)多次扮演了落井下石的角色。大公國際！評級機(jī)構(gòu)-危機(jī)的火上澆油！評級的威力危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出德意志銀行2011年流入了677億歐元危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國德意志銀行2011年流入了6危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出英國銀行2011年流入了1700多億歐元匯豐路易德巴克萊渣打蘇皇危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國英國銀行2011年流入了17危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出丹麥銀行也成為了避險(xiǎn)天堂危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國丹麥銀行也成為了避險(xiǎn)天堂危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多農(nóng)業(yè)信托法興法國巴黎銀行法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國農(nóng)業(yè)信托法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出西班牙的銀行問題相對于其他國家來說還算好一些危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出希臘銀行資本流出的更加赤裸裸危機(jī)蔓延歐洲銀行資本流出風(fēng)險(xiǎn)國德國在解決歐洲問題上的考慮中國的戰(zhàn)國時(shí)代德國對于利弊之間的權(quán)衡德國的底線在哪里？如果德國直接掏錢救助歐洲：1，德國的財(cái)務(wù)成本會很高，助漲了這些‘不守紀(jì)律’的國家的道德風(fēng)險(xiǎn)；2，喪失了推進(jìn)歐洲一體化改革的機(jī)會，對例如意大利，希臘，西班牙等國家的改革要利用好此次機(jī)會；3，德國出手后，市場對于債務(wù)的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到美國，歐元價(jià)格直接兌美元大幅度升值，這損害了德國利益也損害了歐元區(qū)的利益；如果歐元區(qū)崩盤：1，德國見死不救，德國作為歐元區(qū)的核心大國，政治代價(jià)太高；2，德國從歐元區(qū)退出來，德國貨幣啟動馬克，在短期內(nèi)對美元升值將會達(dá)到30%-50%，這對德國出口的打擊巨大；3，德國不救，最終導(dǎo)致的是例如法國，意大利等國對其實(shí)行貿(mào)易保護(hù)措施；在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡聡嗣媲?，歐債危機(jī)的底線就是不到關(guān)鍵時(shí)刻，依舊以推動改革為主要目標(biāo)德國在解決歐洲問題上的考慮如果德國直接掏錢救助歐洲：如果歐元?dú)W洲問題上的根本解決方案中國的戰(zhàn)國時(shí)代德國對于利弊之間的權(quán)衡德國的底線在哪里？未來歐債危機(jī)可能的四種結(jié)局：1，第一種結(jié)局：歐元區(qū)建立統(tǒng)一的財(cái)政貨幣政策，使得歐債危機(jī)得到徹底解決；歐元區(qū)統(tǒng)一債券：歐元區(qū)17過共同擔(dān)保-停發(fā)各國債券（主權(quán)稅收權(quán)）-共同擔(dān)保為部分重要債務(wù)國融資-設(shè)立擁有更大權(quán)利的歐元區(qū)中央財(cái)政機(jī)構(gòu)2，第二種結(jié)局：歐洲領(lǐng)導(dǎo)人同意擴(kuò)容救助基金，通過通貨膨脹緩解歐債危機(jī)；歐洲央行發(fā)鈔充當(dāng)最后借款人-違背歐洲央行把保持比值穩(wěn)定作為貨幣政策為目標(biāo)3，第三種結(jié)局：希臘退出葡萄牙西班牙隨后，歐洲央行被迫大局買入債券救助，隨后德國等財(cái)政強(qiáng)國失去信心退出歐洲區(qū)使用自身的貨幣；4，第四種結(jié)局：歐元區(qū)強(qiáng)化紀(jì)律將希臘剔除歐元區(qū)，同時(shí)對西班牙和葡萄牙救助，同時(shí)要求西班牙和葡萄牙遵守救助附加條款。德國：救人的同時(shí)也是救助自己！有條件性的救助是德國的底線！利用救助施加的附加條件來推進(jìn)歐元區(qū)改革進(jìn)步！歐洲問題上的根本解決方案未來歐債危機(jī)可能的四種結(jié)局：德國：救一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！大量資本快速流向德國以及北歐英國等地大量問題國家銀行資本快速流出法國銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口其實(shí)比德國要大很多金融機(jī)構(gòu)有毒資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他融資渠道和途徑VAR杠桿意大利債券西班牙債券希臘債券次級債迪拜世界中央銀行拆借機(jī)構(gòu)之間拆借貨幣互換利率互換頭寸互換掉期一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！金融有毒資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他融資渠道一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延法國及德國銀行對于希臘債券違約的風(fēng)險(xiǎn)敞口最大一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！法國及德國銀行對于希臘債券違約的一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延1999年1月1日歐元正式引入之后,EURIBOR：歐元銀行同業(yè)拆放利率；EONIA：歐元隔夜拆放平均利率；取代了歐元區(qū)11國原有貨幣項(xiàng)下的市場拆放參考利率而被正式引入國際金融市場一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！1999年1月1日歐元正式引入之一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延黃金與歐元的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)開始的劇烈波動的背后的同一邏輯都是流動性危機(jī)！一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！黃金與歐元的同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)開始的劇一切危機(jī)到最后都是銀行危機(jī)！一旦債務(wù)違約或者大量債務(wù)展期或損益計(jì)提則會出現(xiàn)的是持有這些債券的各大銀行資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)巨大的螺旋狀虧損，進(jìn)而推升銀行間拆借借貸等之間的成本，導(dǎo)致流動性收縮，進(jìn)而加劇危機(jī)的蔓延隔夜指數(shù)掉期(OvernightIndexedSwaps)，是一種將隔夜利率交換成為若干固定利率的利率掉期它是衡量市場對于中央銀行利率預(yù)期的指標(biāo)。在正常的市場情況下OIS往往低于Libor。隔夜指數(shù)掉期能夠提供更加準(zhǔn)確的銀行間借貸利率水平，并且是一個(gè)可以交