醫(yī)藥行業(yè)研究方法2目錄行業(yè) （一）整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢 （二）各子行業(yè)發(fā)展趨勢 （三）行業(yè)政策對行業(yè)影響分析投資 （一）公司 （二）投資3目錄行業(yè) （一）整個(gè)行業(yè)發(fā)展趨勢全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展，提高，整合，國際化中國與海外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展對比5全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購全球醫(yī)藥行業(yè)增速放緩：2009年，8370億美元，7%年份銷售額(億美元，按恒定匯率計(jì)算)按恒定匯率計(jì)算的年增長率(%)200251509.1200356209.1200460507.7200565007.3200669406.8200774206.8200878205.52009837072002～2009年全球藥品市場銷售額資料來源：IMS6全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購區(qū)域2009年銷售額(億美元)2009年增長率(%)2008年增長率(%)2004-2009年復(fù)合年增長率(%)預(yù)測2010年增長率(%)預(yù)測2009-2014年復(fù)合年增長率(%)北美地區(qū)32215.51.95.23~53~6歐洲24764.876.63~53~6亞洲/非洲/澳洲102615.91513.913~1512~15日本9037.62.13.90~22~5拉美458010.612.710.910~1212~15全球808375.56.74~65~82009年全球主要藥品市場的銷售及增長情況全球醫(yī)藥行業(yè)增速放緩：亞洲等新興市場增速快資料來源：IMS77未來十年內(nèi)，將有大量“重磅炸彈”級藥品的專利到期。2015年前，會有總額為1600億美元藥品的專利權(quán)到期。

發(fā)達(dá)國家醫(yī)藥衛(wèi)生費(fèi)用支出占政府財(cái)政支出的比例在15%以上，同時(shí)許多發(fā)達(dá)國家的衛(wèi)生費(fèi)用主要以政府支出為主，因此，不斷增長的衛(wèi)生費(fèi)用給政府造成嚴(yán)重的財(cái)政壓力。臨床IV期試驗(yàn)越來越引起人們重視。2005年，COX-2（即“環(huán)氧合酶”）抑制劑類鎮(zhèn)痛藥即萬絡(luò)（Vioxx，默克重磅炸彈藥物、伐地考昔（Baxtra，輝瑞）與西樂葆（Celebrex，輝瑞）均因誘發(fā)心肌梗塞而被FDA撤市或被要求在產(chǎn)品外包裝上加注提示風(fēng)險(xiǎn)語句。從安全角度出發(fā)，F(xiàn)DA審批新藥的時(shí)間不斷延長，每年批準(zhǔn)的新藥數(shù)量逐年下降。專利藥到期，失去專利保護(hù)政府的財(cái)政壓力日益加大FDA審批進(jìn)度放緩重磅炸彈藥因副作用撤市全球藥品市場增速放緩的原因全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購8全球醫(yī)藥行業(yè)：放緩，轉(zhuǎn)移，并購全球制藥業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢資料來源：中信證券研究部全球CRO規(guī)模與增長趨勢102、中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展，提高，整合，國際化12中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展利潤保持較快增長，盈利能力不斷提升我國醫(yī)藥工業(yè)利潤總額及增長率我國醫(yī)藥工業(yè)盈利能力不斷提升資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信證券研究部1999-2008年CAGR=25%14中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展2009年4月6日醫(yī)改方案正式出臺總體目標(biāo)：建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度醫(yī)療保障體系公共衛(wèi)生服務(wù)體系醫(yī)療服務(wù)體系藥品供應(yīng)保障體系加快多層次醫(yī)療保障體系建設(shè)提高財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)抓好重大疾病防治擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃范圍農(nóng)村建立縣鄉(xiāng)村三級醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)城市社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)主要為居民提供疾病預(yù)防等公共衛(wèi)生服務(wù)和一般常見病、多發(fā)病、慢性病基本醫(yī)療服務(wù)大醫(yī)院承擔(dān)急危重癥和疑難病癥的診療以及教研、培訓(xùn)等方面的骨干作用逐步實(shí)現(xiàn)社區(qū)首診、分級醫(yī)療和雙向轉(zhuǎn)診建立國家基本藥物制度制定國家基本藥物目錄

公立醫(yī)院改革（醫(yī)改最難點(diǎn)?。└鞯卦圏c(diǎn)多種思路允許醫(yī)生流動行醫(yī)

15中國醫(yī)藥行業(yè)：發(fā)展15地方投入5182億元中央投入3318億元未來三年合計(jì)投入8500億鄉(xiāng)鎮(zhèn)基層衛(wèi)生機(jī)構(gòu)城市社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)防治防疫機(jī)構(gòu)城鎮(zhèn)職工醫(yī)保城鎮(zhèn)居民醫(yī)保新型農(nóng)村合作醫(yī)療

政府投入的三分之一用來補(bǔ)供方，進(jìn)一步豐富醫(yī)療資源，解決人們“看病難”問題政府投入的三分之二用來補(bǔ)需方，大大提高人們看病的支付能力，進(jìn)一步解決“看病貴”問題補(bǔ)供方補(bǔ)需方政府投入加大，一方面，加強(qiáng)醫(yī)保，使人們被壓抑的需求釋放，另一方面，使醫(yī)療服務(wù)的供給和可及性增加，從而促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)增速提高5-10%1616中國醫(yī)藥行業(yè)：提高中國醫(yī)藥行業(yè)整體水平不斷提高

藥品注冊監(jiān)管藥品研發(fā)、生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)質(zhì)量管理規(guī)范2010年版《中國藥典》環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)與壁壘提高中國醫(yī)藥行業(yè)：整合國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)整合風(fēng)起云涌，進(jìn)入加速期國藥控股(1099HK)中國生物(600161)35.96%100%國家國資委中國醫(yī)藥集團(tuán)通用技術(shù)集團(tuán)上海醫(yī)工院華潤總公司100%100%100%100%國藥股份(600511)一致藥業(yè)(000028)51%43.33%現(xiàn)代制藥(600420)38.15%雙鶴藥業(yè)(600062)萬東醫(yī)療(600055)24.56%25.755%三九醫(yī)藥(000999)59.10%12.63%東阿阿膠(000423)中國醫(yī)藥(600056)61.10%ST天方(600253)天方藥業(yè)集團(tuán)39.61%90%17中國醫(yī)藥行業(yè)：整合49.12%27.88%0.06%24.59%30%95.13%51.51%100%100%41.52%35.58%35.96%21%100%0.59%53.78%100%100%45.23%金陵藥業(yè)（000919）南京醫(yī)藥（600332）南京醫(yī)藥集團(tuán)金陵制藥集團(tuán)南京市國資委南京醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)北京市國資委同仁堂集團(tuán)同仁堂（600085）100%55.24%60%上藥集團(tuán)上海醫(yī)藥（601607）34.47%百聯(lián)集團(tuán)第一醫(yī)藥（600833）39.91%100%天津市國資委天津醫(yī)藥集團(tuán)48.806%中新藥業(yè)（600329）河北省國資委冀中能源華北制藥集團(tuán)華北制藥（600812）沈陽市國資委東北制藥集團(tuán)51.61%東北制藥（000597）廣州市國資委廣州藥業(yè)（600332）白云山（000522）廣州醫(yī)藥集團(tuán)云南省國資委白藥控股云南白藥（000538）北藥集團(tuán)50%萬東醫(yī)療（600055）雙鶴藥業(yè)（600062）上海市國資委45%44.82%34.76%哈爾濱市國資委哈藥股份（600664）三精制藥（000522）哈藥集團(tuán)100%100%山東省國資委華魯控股新華集團(tuán)35.7%新華制藥（000756）魯抗醫(yī)藥（600789）44.02%100%重慶涪陵國資委太極集團(tuán)太極集團(tuán)（600129）33.49%54.73%桐君閣（600129）西南藥業(yè)（600666）同仁堂科技（8069HK）51.02%地方國資委100%天津金耀集團(tuán)天藥集團(tuán)74%天藥股份（600480）46.83%18203、中國與海外醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展對比21規(guī)模IMS數(shù)據(jù)：美國約3000億美元，中國約200多億美元集中度國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)整合風(fēng)起云涌，進(jìn)入加速期中國制藥工業(yè)集中度低中國制藥工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)家數(shù)中國醫(yī)藥商業(yè)集中度仍待提高中國醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模以上企業(yè)家數(shù)規(guī)模（億元）家數(shù)>70630-503025-30620-2520醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)的集中度仍有待提高2324目錄行業(yè) （二）各子行業(yè)發(fā)展趨勢子行業(yè)介紹大宗原料藥子行業(yè)特色原料藥子行業(yè)化學(xué)制藥子行業(yè)中成藥子行業(yè)中藥飲片子行業(yè)生物制藥子行業(yè)醫(yī)療器械子行業(yè)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)26醫(yī)藥行業(yè)包含多個(gè)子行業(yè)包含多個(gè)子行業(yè)制造商原藥制造商：化學(xué)（大宗、特色）、中藥（飲片）制劑制造商：化學(xué)、中成藥、生物制藥<疫苗、血制品>醫(yī)療設(shè)備（診斷試劑、醫(yī)用耗材等）流通商：批發(fā)、零售醫(yī)療服務(wù)提供商：醫(yī)院、診所、管理集團(tuán)保險(xiǎn)公司研究開發(fā)公司27醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成醫(yī)藥行業(yè)涉及多個(gè)市場衛(wèi)生服務(wù)要素市場人力供給人力需求藥品供給藥品需求材料供給材料需求設(shè)備供給設(shè)備需求衛(wèi)生服務(wù)市場衛(wèi)生服務(wù)供給衛(wèi)生服務(wù)需求醫(yī)療保險(xiǎn)衛(wèi)生籌資市場醫(yī)療保險(xiǎn)政府衛(wèi)生支出社會衛(wèi)生支出居民衛(wèi)生支出原材料中間體原料藥醫(yī)院藥店患者患者醫(yī)療保險(xiǎn)原料藥制造制劑生產(chǎn)藥品流通醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療保險(xiǎn)批發(fā)商醫(yī)療設(shè)備、診斷試劑、醫(yī)用耗材等制劑批發(fā)商醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)相關(guān)要素制造、流通醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)復(fù)雜的行業(yè)28各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一原藥子行業(yè)：化學(xué)原料藥和中藥飲片制劑子行業(yè)：化學(xué)制劑、中成藥、生物制劑醫(yī)療器械子行業(yè)30各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一化學(xué)原料藥：中國己經(jīng)成為世界制藥原料藥第一大生產(chǎn)和出口國（70%出口）。主要集中在抗生素類、維生素類、動物用抗生素類、解熱鎮(zhèn)痛藥物、血液系統(tǒng)、藥用營養(yǎng)劑、消毒防腐類和制劑輔料。質(zhì)量提高：獲得歐盟藥典委員會(EDQM)認(rèn)證的COS證書158個(gè)，在美國FDA登記的原料藥DMF文件472個(gè)。出口地區(qū)與國家：亞洲、歐洲和北美，三大市場占我出口市場的比重高達(dá)87.88%，美國、印度、日本、德國和荷蘭。31各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一主要大宗原料藥出口與生產(chǎn)情況品種2008年出口量（噸或千BOU）2008年出口額（億美元）生產(chǎn)企業(yè)青霉素工業(yè)鹽

15,450

1.53

石藥、華星、聯(lián)邦、哈藥、阿拉賓度VA3,1460.81DSM、BASF、新和成，浙江醫(yī)藥、廈門金達(dá)威VB22,1690.83DSM，BASF、廣濟(jì)藥業(yè)、迪賽諾、山東恩貝VB56,1620.70DSM、BASF、日本第一制藥、鑫富藥業(yè)、山東新發(fā)VC85,2277.41中國制藥、東北制藥、華北制藥、江山制藥VE29,6385.62DSM、BASF、浙江醫(yī)藥、新和成VHDSM、浙江醫(yī)藥、新和成、浙江圣達(dá)地塞米松200.19天藥、仙琚32各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一簡碼公司主要產(chǎn)品EPS（元/股）毛利率（%）2005200620072008200909H110H12005200620072008200909H110H1000597東北制藥VC0.0370.0740.1421.0721.430.95023.0521.2019.4934.2430.5834.00000952廣濟(jì)藥業(yè)VB20.0340.0660.7810.3920.170.0390.0524.5730.3457.4940.3321.0518.7023.5002019鑫富藥業(yè)VB50.1070.0461.2570.2160.140.100-0.0329.9235.2863.9742.0633.3931.5530.59600216浙江醫(yī)藥VE、VA0.1810.1300.1262.1612.700.70519.8318.3915.6244.5745.2232.96600812華北制藥VC、青霉素工業(yè)鹽-0.182-0.0120.0590.262-0.370.07118.7418.2628.4933.8530.6130.87600488天藥股份糖皮質(zhì)激素0.1490.0830.0480.0930.120.0510.05827.7128.9222.4222.7725.7324.0921.36002001新和成VE、VA0.1790.0990.2254.0182.101.04919.2915.6120.5364.7254.9847.7233各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一大宗原料藥市場分析：競爭格局：寡頭壟斷雙因素制勝：規(guī)模（產(chǎn)能）技術(shù)環(huán)保成本增加→提高進(jìn)入壁壘周期性：價(jià)格波動是主因供需基本平衡需求：飼料、藥、食品、化妝品，3-5%增長，流感等導(dǎo)致下降供應(yīng)：停產(chǎn)（搬遷、罷工、檢修等）人為放大：囤貨積奇，加速價(jià)格上漲和下跌的速度和幅度34各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一中信證券《大宗原料藥價(jià)格周報(bào)》產(chǎn)品起始漲價(jià)日期(年月)漲價(jià)前價(jià)格最高價(jià)最低價(jià)當(dāng)前價(jià)本周價(jià)格變化累計(jì)漲幅09年均價(jià)10年至今均價(jià)預(yù)測10年均價(jià)VA(元/kg)070990350108125→31%148141140-160VB2(元/kg)06101501000110125→-17%128136130-160VB5(元/kg)0608701855154↓1-23%545750-60VC(元/kg)0702301354240↓233%946560-75VE(元/kg)070640240113停報(bào)→183%172152140-160VH(元/kg)0709903507676→-16%947885-100青霉素工業(yè)鹽(元/BOU)0610651605070↑18%616450-656-APA(元/kg)0701250490170210→-16%196191190-2107-ACA(元/kg)06076501000660750↓6015%730932750-9507-ADCA(元/kg)0704360750300365↓251%355371350-450鹽酸林可霉素(元/BOU)0606325410335370↓514%346375360-410美羅培南(元/kg)080733500420002650028000→-16%274502722625000-30000地塞米松(元/kg)07016000140001020012500→108%116531321913000-16000阿維菌素(元/kg)07038001050560650→-19%791706700-900皂素(萬元/噸)07041655.53151.5→222%324935-50353、特色原料藥子行業(yè)36各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一特色原料藥市場分析：競爭優(yōu)勢不明顯：價(jià)格、生產(chǎn)成本等業(yè)績暴發(fā)式增長的可能性越來越小海正藥業(yè)00.10.20.30.40.50.62002200320042005200620072008EPS（元/股）01020304050毛利率（%）EPS毛利率華海藥業(yè)00.10.20.30.40.50.62002200320042005200620072008EPS（元/股）404244464850525456毛利率（%）EPS毛利率3737“重磅炸彈”專利過期帶來的市場擴(kuò)容2001年起，全球多種“重磅炸彈”（通常泛指年銷售額10億美元以上專利藥）的專利保護(hù)相繼到期， 給仿制藥帶來了數(shù)百億美元的發(fā)展空間2001年-2007年，全球約有1100億美元的專利藥到期2008年-2012年，更有近1400億美元的專利藥到期仿制藥行業(yè)蓬勃發(fā)展1100億1400億2001-2012年專利到期的專利藥銷售額（單位：億美元）384、化學(xué)制劑子行業(yè)39化學(xué)制劑：中國是仿制藥生產(chǎn)大國，真正意義的創(chuàng)新藥寥寥無幾。2008年增速45.58%。15個(gè)大類中，全身用抗感染類、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑類、心血管系統(tǒng)類藥物位居前3位。消化、血液與造血、神經(jīng)系統(tǒng)用藥亦是臨床應(yīng)用大類。生產(chǎn)越來越集中化，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的市場份額在趕超國外或合資企業(yè)的產(chǎn)品。各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一40各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一41各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一城市1990年農(nóng)村1990年城市2008年農(nóng)村2008年疾病名稱死亡率構(gòu)成疾病名稱死亡率構(gòu)成疾病名稱死亡率構(gòu)成疾病名稱死亡率構(gòu)成1/10萬（%）1/10萬（%)1/10萬（%)1/10萬（%）惡性腫瘤128.0321.88呼吸系病159.6724.82惡性腫瘤166.9727.12惡性腫瘤156.7325.39腦血管病121.8420.83惡性腫瘤112.3617.47心臟病121.0019.65腦血管病134.1621.73心臟病92.5315.81腦血管病103.9316.16腦血管病120.7919.62呼吸系統(tǒng)疾病104.2016.88呼吸系病92.1815.76心臟病69.610.82呼吸系統(tǒng)疾病73.0211.86心臟病87.1014.11損傷和中毒40.436.91損傷和中毒68.4810.65損傷和中毒

外部原因31.265.08損傷和中毒

外部原因53.028.59消化系病23.534.02消化系病32.25.01內(nèi)分泌,營養(yǎng)

和代謝疾病21.093.43消化系統(tǒng)疾病16.332.65內(nèi)分泌、營養(yǎng)和代謝及免疫疾病10.191.74新生兒病16.172.51消化系統(tǒng)疾病17.602.86其他疾病12.582.04泌尿、生殖系病9.261.58肺結(jié)核11.881.85其他疾病12.992.11內(nèi)分泌營養(yǎng)

和代謝疾病11.051.79新生兒病8.811.51傳染?。ú缓谓Y(jié)核）23.23.61泌尿生殖系統(tǒng)疾病6.971.13泌尿生殖系統(tǒng)疾病5.700.92其他疾病7.561.29泌尿、生殖系病9.511.48神經(jīng)系統(tǒng)疾病6.341.03神經(jīng)系統(tǒng)疾病4.350.71從疾病譜演變判斷未來藥品市場空間425、中成藥子行業(yè)43中成藥：中國發(fā)展中成藥得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。豐富的中藥材深厚的中醫(yī)理論國家政策支持：中醫(yī)藥扶持與促進(jìn)發(fā)展若干意見發(fā)展：劑型（外在）、作用機(jī)理（內(nèi)在）現(xiàn)代化中藥注射劑各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一446、中藥飲片子行業(yè)45中藥飲片：發(fā)展呈加速態(tài)勢。相關(guān)政策支持，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，利于集中度提高

各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一46各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一包裝，外生產(chǎn)，內(nèi)中藥飲片包裝管理中藥飲片GMP認(rèn)證小包裝中藥飲片小包裝，外中藥飲片質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)全國中藥飲片炮制規(guī)范的建立中藥配方顆粒的應(yīng)用全國GMP認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，利于集中度提高477、生物制藥子行業(yè)48生物制藥：21世紀(jì)最有前景的行業(yè)。單克隆抗體藥物血制品疫苗各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一49各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一50各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一免疫規(guī)劃疫苗與非免疫規(guī)劃疫苗區(qū)別免疫規(guī)劃（一類苗）非免疫規(guī)劃（二類苗）支付來源政府財(cái)政消費(fèi)者注射對象主要是適齡兒童不限生產(chǎn)企業(yè)嚴(yán)格限制，數(shù)量少數(shù)量較多流通渠道嚴(yán)格限制在疾控系統(tǒng)資格限制較嚴(yán)格，但正在放開覆蓋疾病原為7種，擴(kuò)大后15種規(guī)劃外其余疾病品種數(shù)量原為6種，擴(kuò)大后14種規(guī)劃外其余品種價(jià)格控制較嚴(yán)格寬松利潤空間小大需求量大，且數(shù)量較穩(wěn)定各品種不同市場規(guī)模擴(kuò)容前3-4億元，擴(kuò)容后25億元（理論值）40億元（目前估計(jì)值）市場競爭程度不激烈較激烈外資企業(yè)市場份額小較大兩類疫苗市場的增長模式51中美兩國兒童免疫規(guī)劃覆蓋病種的異同美國中國乙肝乙肝脊髓灰質(zhì)炎脊髓灰質(zhì)炎白喉白喉百日咳百日咳破傷風(fēng)破傷風(fēng)麻疹麻疹腮腺炎腮腺炎風(fēng)疹風(fēng)疹甲肝甲肝流腦流腦輪狀病毒結(jié)核病流感乙腦Hib（B型流感嗜血桿菌）肺炎球菌水痘各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一歷年免疫規(guī)劃包含的疫苗種類197820022007麻疹麻疹麻疹脊髓灰質(zhì)炎脊髓灰質(zhì)炎脊髓灰質(zhì)炎百白破百白破無細(xì)胞百白破卡介苗卡介苗卡介苗白破白破乙肝乙肝乙腦甲肝麻腮風(fēng)A群流腦A+C群流腦出血熱炭疽鉤端螺旋體從2007年開始，中央財(cái)政專門為免疫規(guī)劃撥款70億元，其中，購買疫苗的費(fèi)用25億元，相當(dāng)于此前的10倍。國內(nèi)免疫規(guī)劃的覆蓋還不足，一些重要的品種如Hib（B型流感嗜血桿菌）、流感、輪狀病毒、肺炎球菌和水痘疫苗，未來很可能被納入規(guī)劃。52國內(nèi)疫苗生產(chǎn)企業(yè)分類其它國內(nèi)企業(yè)中又可分為三類：（1）一般傳統(tǒng)疫苗企業(yè)；（2）參股疫苗業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要是一些醫(yī)藥企業(yè)；（3）注重新型疫苗研發(fā)的企業(yè)。企業(yè)類型市場狀況核心競爭優(yōu)勢外資企業(yè)葛蘭素史克、賽諾菲巴斯德、默克、輝瑞（惠氏）、諾華等都已進(jìn)入國內(nèi)市場，企業(yè)年銷售額在1億～8億元不等，其中葛蘭素史克在華銷售規(guī)模最大，2008年收入約為8億元資本實(shí)力雄厚、研發(fā)投入大、創(chuàng)新能力強(qiáng)、品牌溢價(jià)、搶占高端市場傳統(tǒng)國有企業(yè)中生集團(tuán)六大所（包括天壇生物）、中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)學(xué)生物學(xué)研究所主要面向一類苗市場，企業(yè)年銷售額在1億～8億元不等，其中蘭州所2008年銷售收入最高，達(dá)到7.6億元國內(nèi)高端人才資源、與疾控系統(tǒng)關(guān)系緊密形成的渠道資源其它國內(nèi)企業(yè)一般傳統(tǒng)疫苗企業(yè)華蘭生物、遼寧成大、北京科興、云南沃森、浙江天元、長春長生、大連漢信、深圳康泰、江蘇延申、無錫羅益、北京綠竹這一類企業(yè)受益于疫苗體制放開，在市場上獲取市場份額。目前規(guī)模較小，銷售收入在1-3億元之間以市場為導(dǎo)向的研發(fā)思路、研產(chǎn)銷周期短、銷售能力強(qiáng)、成本控制好、激勵(lì)機(jī)制靈活參股疫苗企業(yè)海王生物、廣州藥業(yè)、華北制藥、先聲藥業(yè)、上實(shí)醫(yī)藥、交大昂立、天士力持股主要新興民營疫苗企業(yè)，看好其優(yōu)質(zhì)疫苗產(chǎn)品，多數(shù)產(chǎn)品已上市資金雄厚，熟悉資本運(yùn)作新型疫苗企業(yè)岳陽興長、重慶啤酒、長春高新主要投資新型疫苗資本實(shí)力雄厚、研發(fā)投入大各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一安全性風(fēng)險(xiǎn)：疫苗作為特殊的藥品，其安全性是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和用戶最關(guān)心的問題。一旦發(fā)生安全性問題，對行業(yè)和企業(yè)將造成嚴(yán)重影響。2008年，大連金港安迪生物制品有限公司在生產(chǎn)狂犬疫苗過程中，加入成分外核酸物質(zhì)，被定義為生產(chǎn)、銷售假藥。金港安迪公司因此受到嚴(yán)厲處罰。市場風(fēng)險(xiǎn)：由于部分高利潤率疫苗品種為多家企業(yè)看好，可能造成短期內(nèi)供給激增，產(chǎn)品價(jià)格下跌。研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：隨著國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制的完善，中國企業(yè)仿制國外新品種的難度在加大，可能導(dǎo)致研發(fā)成本劇增。53各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一548、醫(yī)療器械子行業(yè)55醫(yī)療儀器：小、分散，但充滿機(jī)會。民營企業(yè)更具活力：邁瑞、威高、魚躍各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一56各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一萬東醫(yī)療收入與利潤增長情況新華醫(yī)療收入與利潤增長情況樂普醫(yī)療收入與利潤增長情況魚躍醫(yī)療收入與利潤增長情況57各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一收入（億元）20032004200520062007病人監(jiān)護(hù)儀2.83.65.06.08.0臨床檢驗(yàn)儀器1.21.72.64.46.9超聲成像系統(tǒng)0.41.12.64.46.8其他0.10.10.10.20.3合計(jì)4.46.610.415.022.0增長率病人監(jiān)護(hù)儀30%36%21%33%臨床檢驗(yàn)儀器48%52%66%57%超聲成像系統(tǒng)211%134%66%56%其他78%-1%44%63%合計(jì)51%56%44%47%深圳邁瑞收入與利潤增長情況深圳邁瑞主要產(chǎn)品增長情況589、醫(yī)藥流通子行業(yè)59醫(yī)藥商業(yè)：醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)定增長。各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一60企業(yè)規(guī)模不斷壯大，強(qiáng)者恒強(qiáng)。排序企業(yè)銷售額排序企業(yè)銷售額1國藥控股412.4711天津太平41.552上醫(yī)股份177.4712山東海王銀河39.493九州通159.3213哈藥集團(tuán)36.774南京醫(yī)藥130.314石家莊樂仁堂33.15廣州醫(yī)藥109.3715浙江英特藥業(yè)32.936安徽華源101.4516云南省醫(yī)藥32.397重醫(yī)股份68.6717健康元29.238北醫(yī)股份66.218河北東盛英華29.019桐君閣63.1119中信醫(yī)藥27.1310華東醫(yī)藥48.1320深圳海王星辰25.92007年醫(yī)藥商業(yè)20強(qiáng)銷售規(guī)模（億元）大于以下規(guī)模（億元）的企業(yè)數(shù)量50201021200361740160248200462451178276200582556258374200692756291419200793269317457近5年我國醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)規(guī)模變化各子行業(yè)發(fā)展態(tài)勢不一61目錄行業(yè) （三）行業(yè)政策對行業(yè)影響分析國家基本藥物藥價(jià)招標(biāo)研發(fā)專利標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范稅率62藥品流通商醫(yī)療保險(xiǎn)政府醫(yī)院患者單位藥品制造商醫(yī)藥行業(yè)存在多重復(fù)雜關(guān)系專利稅率研發(fā)審批藥品供需定價(jià)63醫(yī)藥行業(yè)復(fù)雜的監(jiān)管體系所屬部委所屬部委所屬部委所屬部委所屬部委直屬機(jī)構(gòu)所屬部委研究與制定衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展規(guī)劃、衛(wèi)生政策及改革方案，管理公共衛(wèi)生、農(nóng)村醫(yī)療（新農(nóng)合）、社區(qū)醫(yī)療、婦幼保健、疾病預(yù)防等，管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)、采供血機(jī)構(gòu)藥品、食品、保健品、化妝品法律制定，藥品、醫(yī)療器械等標(biāo)準(zhǔn)制定、注冊、安全監(jiān)管，涉及藥品分類管理、基本藥物目錄、不良反應(yīng)監(jiān)測等方面制定醫(yī)療、生育保險(xiǎn)政策、改革方案等主要涉及藥品價(jià)格管理及醫(yī)療體制改革國務(wù)院中央衛(wèi)生支出、社保資金預(yù)算、支出管理等對老、弱、殘、幼等的弱勢群體的醫(yī)療救助研究擬定中醫(yī)、中醫(yī)中藥結(jié)合、中西醫(yī)結(jié)合以及民族醫(yī)療醫(yī)藥政策和發(fā)展戰(zhàn)略，中醫(yī)、中藥執(zhí)業(yè)資格認(rèn)定藥品專利保護(hù)方面工作衛(wèi)生部國家食品藥品監(jiān)督管理局勞動和社會保障部國家發(fā)展和改革委員會國家中醫(yī)藥管理局知識產(chǎn)權(quán)局財(cái)政部民政部消費(fèi)品工業(yè)司負(fù)責(zé)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中涉及生物醫(yī)藥的規(guī)劃、政策和標(biāo)準(zhǔn)的擬訂及組織實(shí)施、中藥材生產(chǎn)扶持項(xiàng)目管理、國家藥品儲備管理工信部641、國家基本藥物6565652009年8月18日，307種，化學(xué)與生物藥205年，中成藥102種，中藥飲片。2009年10月2日，公布最高零售指導(dǎo)價(jià)。整體降幅小于預(yù)期。此次公布的價(jià)格與現(xiàn)行政府規(guī)定的零售指導(dǎo)價(jià)比，約有45%的品種價(jià)格作了適當(dāng)下調(diào)，平均降價(jià)12%左右；約有49%的品種價(jià)格未作調(diào)整，繼續(xù)按現(xiàn)行價(jià)格執(zhí)行；還有約6%的品種適當(dāng)提高了價(jià)格。國家基本藥物：降價(jià)幅度小于預(yù)期666666先天不足：沒有基本醫(yī)療病種目錄；零差率引起零積極性；基層機(jī)構(gòu)藥房沒有零差率，因無政府補(bǔ)貼，失去競爭力地方保護(hù)：雙重標(biāo)準(zhǔn)，本地優(yōu)先。限行政區(qū)，限本地納稅，省內(nèi)外分組權(quán)力越位：指定配送單位及費(fèi)率違規(guī)亂收費(fèi)：400元/品規(guī)，華北2000萬元。衛(wèi)生發(fā)展基金，保證金，招標(biāo)服務(wù)費(fèi)缺少統(tǒng)一評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：將原研、專利、產(chǎn)值作為質(zhì)量加分標(biāo)準(zhǔn)等，專家評議委員會程序復(fù)雜：兩級招標(biāo)，兩次壓價(jià)，報(bào)送前三年價(jià)格資料及未違法證明等（新華制藥市場部：會計(jì)費(fèi)9萬元，出差15萬元，成公司費(fèi)用最大部門）在福建，陜西，湖北，河南，北京，山東，遼寧，上海，廣東等普遍存在基本藥物制度實(shí)施中的問題672、藥價(jià)68醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)機(jī)制醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)定價(jià)機(jī)制示意圖制劑企業(yè)流通企業(yè)醫(yī)院批發(fā)價(jià)出廠價(jià)零售藥房零售價(jià)原料企業(yè)化學(xué)制劑生物制劑中成藥原料藥中藥材中藥飲片由成本和市場供求狀況決定價(jià)格醫(yī)藥流通醫(yī)藥流通根據(jù)最高零售價(jià)和成本費(fèi)用來確定價(jià)格在國家規(guī)定的加價(jià)率范圍內(nèi)雙方進(jìn)行協(xié)議定價(jià)原則涉及子行業(yè)在國家規(guī)定的加價(jià)率范圍內(nèi)雙方進(jìn)行協(xié)議69我國醫(yī)藥行業(yè)藥品不斷降價(jià)歷次藥品降價(jià)規(guī)模與平均幅度時(shí)間種類1997年10月15種抗生素和32種生物制品1998年4月解熱鎮(zhèn)痛類38種1999年4月頭孢類等21種1999年6月西力欣等150種進(jìn)口藥品1999年8月降纖酶等2種生化藥品2000年1月人血白蛋白等12種中央管理生物制品2000年6月頭孢拉定等9種2000年10月氨芐青霉素等21種2001年4月69種抗感染藥2001年7月49種中成藥2001年12月383種抗腫瘤、循環(huán)系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)以及治療精神障礙用藥等2002年12月199種西藥2003年1月267種中成藥2003年9月107種中成藥2004年6月24種抗感染藥2004年7月18種藥品單獨(dú)定價(jià)方案2005年10月22種以抗感染藥為主2006年6月67種抗腫瘤藥2006年8月99種抗微生物藥品2006年11月32種治療腫瘤的中成藥703、招標(biāo)71招標(biāo)：2000年，衛(wèi)生部頒布《關(guān)于加強(qiáng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購試點(diǎn)管理工作的通知》，并最早在海南進(jìn)行藥品集中招標(biāo)采購試點(diǎn)。2001年，在總結(jié)海南、福建等試點(diǎn)地區(qū)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在全國推開藥品集中招標(biāo)采購。相應(yīng)的，衛(wèi)生部于2001年11月頒布了《醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購工作規(guī)范（試行）》，2004年又頒布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中招標(biāo)采購的若干規(guī)定》。2009年1月17日，衛(wèi)生部等六部委聯(lián)合發(fā)布《進(jìn)一步規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購工作的意見》。2010年7月，衛(wèi)生部等頒布《藥品集中采購監(jiān)督管理辦法》、《醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購工作規(guī)范》724、研發(fā)73藥品研發(fā)路徑745、專利75專利：中國：《中華人民共和國專利法》于1985年4月1日實(shí)施，開始對藥品領(lǐng)域的發(fā)明創(chuàng)造給予方法專利保護(hù)，并在修訂后于1993年1月1日開放了藥品的產(chǎn)品專利保護(hù)；《中華人民共和國商標(biāo)法》于1982年8月23日通過，1983年1月1日起施行，此后又于1993年和2001年進(jìn)行了兩次修訂；《中華人民共和國藥品管理法》于1984年9月20日通過，并在2001年修改后于同年12月1日起施行；與之配套的《新藥審批辦法》和《新藥保護(hù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定》1985年制定并施行，又于1999年進(jìn)行了修改；國務(wù)院還于1992年12月12日和10月14日通過和發(fā)布了《藥品行政保護(hù)條例》和《中藥品種保護(hù)條例》，這兩個(gè)條例均于1993年1月1日起施行。作為對知識產(chǎn)權(quán)立法的補(bǔ)充，人大常委會1993年9月2日還通過了《中華人民共和國反不正當(dāng)競爭法》。1993年1月1日，我國開始施行《關(guān)于修改〈中華人民共和國專利法〉的決定》，把藥品和化學(xué)物質(zhì)納入專利保護(hù)的范疇。而之前，我國專利法第25條規(guī)定對藥物產(chǎn)品本身不予保護(hù)，只對其制備方法予以保護(hù)。按此規(guī)定，1993年前申請專利的國際專利藥產(chǎn)品不受我國專利法保護(hù)，國內(nèi)廠商只要避開原有的工藝路線，不侵犯對方制備方法專利，即受法律保護(hù)。這部分?jǐn)?shù)量不過100多種的藥物也就成為目前國內(nèi)制藥企業(yè)爭相仿制的對象。766、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范77準(zhǔn)入：藥品研發(fā)、生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的質(zhì)量管理規(guī)范GLP：藥品非臨床研究質(zhì)量管理規(guī)范（GoodLaboratoryPractice）GCP：藥品臨床試驗(yàn)管理規(guī)范（GoodClinicalPractice）GMP：藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GoodManufacturingPractice）GSP：藥品經(jīng)營質(zhì)量管理規(guī)范（GoodSupplyPractice）GAP：中藥材生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GoodAgriculturingPractice）GEP：中藥提取生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范（GoodExtractingPractice）787、稅率79稅率：企業(yè)所得稅：33%→15%出口退稅80目錄投資 （一）公司企業(yè)發(fā)展類型投資最好的醫(yī)藥公司811、企業(yè)發(fā)展類型82企業(yè)發(fā)展類型投資控股型規(guī)模較大涉及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)多個(gè)子行業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域有較強(qiáng)市場地位具備完善豐富的產(chǎn)品鏈研發(fā)投入高從仿制向創(chuàng)新過渡在細(xì)分市場份額高集中于“壁龕”市場市場成長性高有完善的產(chǎn)品梯隊(duì)市場份額高主要產(chǎn)品上市多年市場成熟穩(wěn)定產(chǎn)品物美價(jià)廉，療效確切全國或區(qū)域性中藥品牌傳統(tǒng)或現(xiàn)代中藥企業(yè)絕密或中藥保密或保護(hù)品種創(chuàng)新型制藥企業(yè)專科型制藥企業(yè)普藥型制藥企業(yè)民族藥制藥企業(yè)大型綜合制藥企業(yè)哈藥集團(tuán)復(fù)星醫(yī)藥新上海醫(yī)藥麗珠集團(tuán)廣州藥業(yè)恒瑞醫(yī)藥華東醫(yī)藥信立泰雙鶴藥業(yè)白云山魯抗醫(yī)藥云南白藥片仔癀同仁堂東阿阿膠天士力832、投資最好的醫(yī)藥公司84什么樣的醫(yī)藥公司是值得長期投資的好公司成長性：投資高成長的階段穩(wěn)定性：持續(xù)較快增長，價(jià)值投資 白藥、恒瑞、華蘭等收入利潤總額醫(yī)藥22%23%化學(xué)原藥19%23%化學(xué)制劑20%22%中藥飲片16%7%中成藥23%21%生物制品28%31%醫(yī)療儀器31%36%醫(yī)藥及各子行業(yè)2003-2008年CAGR收入凈利潤扣除非經(jīng)常損益后凈利潤醫(yī)藥上市公司12%24%28%一致藥業(yè)37%59%49%雙鷺?biāo)帢I(yè)38%48%46%國藥股份24%43%43%華東醫(yī)藥21%41%40%上實(shí)醫(yī)藥12%15%40%華蘭生物13%39%39%英特集團(tuán)20%25%37%科華生物18%36%37%康美藥業(yè)30%42%36%恒瑞醫(yī)藥18%35%34%沃華醫(yī)藥21%34%34%雙鶴藥業(yè)3%43%32%云南白藥34%33%32%康緣藥業(yè)25%31%30%亞寶藥業(yè)27%28%28%三普藥業(yè)15%27%28%醫(yī)藥上市公司2003-2008年CAGR85什么樣的醫(yī)藥公司是值得長期投資的好公司盈利能力強(qiáng)：毛利率、凈利潤率、ROE資產(chǎn)質(zhì)量好：負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營現(xiàn)金流管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、進(jìn)取

毛利率凈利率化學(xué)原料藥15-20%，65%5%,45%化學(xué)制劑35-85%10%中成藥40-85%20%中藥飲片35-40%15%生物制藥40-85%27-37%醫(yī)療器械25-35%4%醫(yī)藥商業(yè)7-9%1%±醫(yī)療服務(wù)>50%10%86好公司是如何實(shí)現(xiàn)高增長的？內(nèi)生性增長：研發(fā)+營銷擴(kuò)張產(chǎn)能：好的產(chǎn)品：高增長預(yù)期的治療領(lǐng)域豐富的產(chǎn)品線：合適的營銷策略：外延式增長：橫向互補(bǔ)型：產(chǎn)品或產(chǎn)品線的互補(bǔ)，銷售區(qū)域的互補(bǔ)縱向延伸型：產(chǎn)品鏈的延伸自身加強(qiáng)型：保持領(lǐng)先地位多元拓展型：涉足新領(lǐng)域，開辟新市場87選擇領(lǐng)域：從產(chǎn)業(yè)鏈角度考慮：醫(yī)/藥藥：中間體、原料藥、制劑制劑：化學(xué)制劑、中成藥、生物藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)：儀器、商業(yè)等治療領(lǐng)域看好：中藥（中成藥、中藥飲片）、生物藥（疫苗）治療領(lǐng)域看好：腫瘤、心血管、精神類藥物、免疫性疾病用藥

銷售方面：掌握主要產(chǎn)品銷售外包次要產(chǎn)品銷售好公司是如何實(shí)現(xiàn)高增長的？88推動公司高增長的核心因素是什么？研發(fā)：高增長的源動力舉例：安進(jìn)、安泰斯來、雙鷺營銷：推波助瀾之功效舉例：OTC公司其它：管理團(tuán)隊(duì)、激勵(lì)制度等公司特征舉例研發(fā)推動產(chǎn)品豐富，沒有銷售隊(duì)伍雙鷺營銷驅(qū)動產(chǎn)品充分競爭，依靠營銷打開市場OTC公司，如江中、仁和、三精、哈藥等研發(fā)+營銷產(chǎn)品豐富，銷售力量強(qiáng)恒瑞，華東89適度外延，加速增長單位：億元20042005200620072008健康元凈利潤2.352.20-0.893.573.98麗珠凈利潤1.091.070.542.342.54健康元持麗珠股權(quán)25.94%30.00%32.82%44.08%44.08%麗珠貢獻(xiàn)凈利潤0.280.320.181.031.12麗珠凈利潤貢獻(xiàn)率12%15%

29%28%健康元（600380）收購麗珠助推成長90員工激勵(lì)，調(diào)動潛能激勵(lì)到位，人均的產(chǎn)出率才更高20062008CAGR增長率收入（億元）1.463.5857%1.45凈利潤（億元）0.482.18113%3.54扣除非經(jīng)常損益后凈利潤（億元）0.472.24118%3.77員工總數(shù)（人）26835615%0.33人均收入（萬元）5410136%0.85人均扣除非經(jīng)常損益后凈利潤（萬元）186185%2.42股價(jià)（元）23179179%6.78雙鷺?biāo)帢I(yè)2006-2008年業(yè)績增長91目錄投資 （二）投資小市值，高估值投資時(shí)機(jī)選擇投資熱點(diǎn)分析長期投資帶來豐厚回報(bào)921、小市值、高估值93市值：??？醫(yī)藥板塊市值占比單位：億元總市值（合計(jì)）流通市值（合計(jì)）總市值（平均）流通市值（平均）醫(yī)藥板塊10645/77186/671.9348.89全部A股264,514142,690137.91/9475.70/57占比4.02%5.04%94估值：高醫(yī)藥板塊與全部A股歷史PE及溢價(jià)率醫(yī)藥重點(diǎn)公司與全部A股歷史PE及溢價(jià)率醫(yī)藥股與全部A股2009-2011年預(yù)測市盈率2010年P(guān)E2011年P(guān)E全部A股1613醫(yī)藥整體322695企業(yè)發(fā)展類型不同，估值不同企業(yè)發(fā)展類型不同，市場估值不同板塊估值目標(biāo)估值CAGR生物制藥<2535>35%傳統(tǒng)中藥<2535>30%現(xiàn)代中藥<2025-30>30%化學(xué)制劑<20or2530（35-40，25-30）>30%大宗原料藥<1515-20大幅增長甚至翻倍特色原料藥<2025>30%醫(yī)藥商業(yè)<20or2525-30>30%962、投資時(shí)機(jī)選擇97投資時(shí)機(jī)：熊市瑰寶，牛市雞肋98醫(yī)藥板塊：四季度是“黃金”投資期？醫(yī)藥行業(yè)及公司未來業(yè)績的絕對增長推動板塊四季度是最佳投資期。2006年醫(yī)藥股相對大盤走勢2007年醫(yī)藥股相對大盤走勢2008年醫(yī)藥股相對大盤走勢993、投資熱點(diǎn)分析100醫(yī)藥板塊：投資熱點(diǎn)不斷變化2009年8月以來，醫(yī)藥板塊主要投資因素：甲流、醫(yī)改基金配置醫(yī)藥股比例及當(dāng)時(shí)的投資熱點(diǎn)回顧101醫(yī)藥板塊：投資不同熱點(diǎn)醫(yī)藥板塊投資熱點(diǎn)：經(jīng)營改革、業(yè)績改善行業(yè)政策利好：如獨(dú)家品種、血制品等公司實(shí)際控制人或經(jīng)營層變化：如雙鶴、星湖等公司再融資需求公司激勵(lì)到位公司產(chǎn)品價(jià)格變化突發(fā)事件：如甲流、抗災(zāi)等外延擴(kuò)張，收購兼并1024、長期投資帶來豐厚回報(bào)103醫(yī)