第八講：

投資安排與價值評估方略

InvestmentArrangement&Evaluation

本講主要內(nèi)容股權(quán)安排方略分階段投資方略聯(lián)合投資方略組合投資方略價值評估方略創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議的內(nèi)容與條款一、股權(quán)安排方略1.如何確定股權(quán)投資方式？2.如何確定持股比例？3.如何運用反攤薄條款防范股權(quán)被稀釋？4.如何運用股權(quán)安排激勵和約束創(chuàng)業(yè)者？（一）如何確定股權(quán)投資方式？創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)特征之一是以股權(quán)方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以便能夠分享創(chuàng)業(yè)成功的高資本增值收益，但為了主動防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險，創(chuàng)投通常并不是以一般的普通股方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而是以有特別投票權(quán)普通股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等特別的股權(quán)安排來投資。至于究竟該選擇哪種股權(quán)安排，則主要視擬投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段而定。1.當(dāng)企業(yè)處于種子期、起步期，通常采用“有特別投票權(quán)的普通股”此時，企業(yè)不可能有分紅，也沒有多少資產(chǎn)，故考慮紅利分配和資產(chǎn)清償幾乎沒有任何意義，尤其是對于無形資產(chǎn)占比較大的企業(yè)而言。因此，現(xiàn)實的選擇是以普通股方式進(jìn)行投資。同時，由于信息高度不對稱，為了避免陷入被動，創(chuàng)投方還要求在重大決策方面有特別投票權(quán)。就投資協(xié)議而言，需要明確：（1）創(chuàng)投方在什么情況下，可以行使“一票否決權(quán)”；（2）后續(xù)投資的條件。2.當(dāng)企業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期，通常采用“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”進(jìn)入擴(kuò)張期后1~2年所投資的企業(yè)通常會有少量分紅，同時也積累了一定的資產(chǎn)，故以具有紅利分配權(quán)和資產(chǎn)清償優(yōu)先權(quán)的優(yōu)先股方式進(jìn)行投資具有現(xiàn)實意義。但創(chuàng)投的主要目的不是獲得紅利，而是獲得未來的資本增值，因此，這種優(yōu)先股是“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”。同時基于其可轉(zhuǎn)換的預(yù)期，是“有投票權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”。由于企業(yè)需要通過資金積累以快速成長，所以通常還采取“累積優(yōu)先股”方式，即在任何年度內(nèi)未支付的股息可以累積起來，由以后營業(yè)年度的盈利一起付清，甚至以增派新的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或普通股的方式支付股息。就投資協(xié)議而言，必須設(shè)定優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換條件和轉(zhuǎn)換比例，“累積優(yōu)先股”延期支付股息的條件和生息利率，以及累積欠付股息增派為新的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或普通股的條件與價格等。3.當(dāng)企業(yè)進(jìn)入過渡期，常采用“可轉(zhuǎn)換債券”和“附加認(rèn)股權(quán)債券”此時企業(yè)有了正的現(xiàn)金流，市場營銷模式和組織管理體系已基本成型，故派人進(jìn)駐董事會已經(jīng)沒有實質(zhì)意義，通常以可轉(zhuǎn)換債券方式進(jìn)行投資。對于創(chuàng)投方，在未轉(zhuǎn)換前，享有債券利息和資產(chǎn)優(yōu)先清償權(quán)，而一旦看好可隨時轉(zhuǎn)換為普通股；對于創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊而言，在以較低成本獲得創(chuàng)業(yè)資本同時，控制權(quán)沒有被過早稀釋。同樣基于其可轉(zhuǎn)換預(yù)期，投資方在一定范圍內(nèi)行使表決權(quán)。當(dāng)擬投資企業(yè)有明確的上市前景時，創(chuàng)投方還可以按“附加認(rèn)股權(quán)債券”的形式投資，雖然其不能轉(zhuǎn)換為股權(quán)，但可以獲得以事先約定的較低價格認(rèn)購企業(yè)上市后的股票的權(quán)利，但必須約定價格和數(shù)目，并支付一筆額外的資本。投資協(xié)議需要規(guī)定可轉(zhuǎn)換債的面值、票面利率、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比例；以附加認(rèn)股權(quán)債券方式投資時，需規(guī)定債券面值、債券利率、附加認(rèn)股權(quán)數(shù)量、認(rèn)股價格、股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件等。4.當(dāng)企業(yè)處于重整期，常以MBO、MBI等方式進(jìn)行運作（略，見第三講）（二）如何確定持股比例？創(chuàng)投對所投資企業(yè)的持股比例通常在15%-30%之間，最低只有5%左右，最高可達(dá)80%。但通常而言，對于創(chuàng)業(yè)前期的投資，持股比例較大，往往相對控股，甚至絕對控股（如ARD對于數(shù)據(jù)設(shè)備公司就持有79%的股權(quán)），對于創(chuàng)業(yè)后期的投資，持股比例一般較小。但就一項投資，究竟應(yīng)該多大比例持股最為合適，通常要權(quán)衡許多因素。創(chuàng)業(yè)企業(yè)：所處的創(chuàng)業(yè)階段、資金需求額度、價值評估、投資風(fēng)險的可控性創(chuàng)投機(jī)構(gòu)：自身資本實力（三）如何運用反攤薄條款防范股權(quán)被稀釋？創(chuàng)業(yè)企業(yè)除了引進(jìn)創(chuàng)投資本外，還往往吸收戰(zhàn)略投資人和其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資本，這就有可能面臨一個初始創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的股權(quán)被稀釋的問題。這種稀釋不僅有可能導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的持股比例減少，而且還可能導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的持股價值也被人為地減少（合謀）。因此，創(chuàng)投需要與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂防范所持股權(quán)被稀釋的條款，即“反攤薄條款”。1.反對股權(quán)比比例被攤薄薄的條款為了保證創(chuàng)創(chuàng)投方所持持股權(quán)比例例不變，當(dāng)當(dāng)被投資企企業(yè)增發(fā)新新股時，應(yīng)應(yīng)當(dāng)無償?shù)氐亟o予創(chuàng)投投方相應(yīng)的的股權(quán)，或或按照雙方方認(rèn)可的價價格給予創(chuàng)創(chuàng)投方優(yōu)先先購買權(quán)。。2.反對股權(quán)價價值被攤薄薄的條款為了防范創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資方方股權(quán)價值值被稀釋，，當(dāng)被投資資企業(yè)在低低價出售給給后續(xù)投資資人時，必必須無償給給予初始投投資人股份份，直到其其每股平均均價格下降降至增發(fā)的的新股的價價格水平。。同時，當(dāng)當(dāng)增發(fā)新股股的價格低低于初始發(fā)發(fā)行價或超超過約定數(shù)數(shù)量時，必必須允許創(chuàng)創(chuàng)投方優(yōu)先先購買。（四）如何何運用股權(quán)權(quán)安排激勵勵和約束創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者？其實質(zhì)是完完善企業(yè)內(nèi)內(nèi)部治理機(jī)機(jī)制的問題題，目的是是為了在信信息不對稱稱的情況下下，通過一一定的制度度安排，有有效地協(xié)調(diào)調(diào)股東和管管理層之間間的利益關(guān)關(guān)系，從而而防止管理理層以損失失股東的權(quán)權(quán)益為代價價，來謀求求自身利益益的最大化化。1.對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊的激勵機(jī)機(jī)制安排（1）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊持股安排排——相當(dāng)部分股股權(quán)由創(chuàng)業(yè)業(yè)團(tuán)隊持有有，由其控控制企業(yè)經(jīng)經(jīng)營；（2）創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊的期權(quán)安安排——賦予管理層層在達(dá)到一一定經(jīng)營目目標(biāo)后，可可以獲得以以事先約定定的較低價價格購買企企業(yè)增值后后的股票甚甚至無償增增持股票的的權(quán)利，使使得創(chuàng)業(yè)團(tuán)團(tuán)隊的利益益與企業(yè)的的價值增長長緊密聯(lián)系系起來。2.對創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊隊的約束機(jī)機(jī)制安排通過事前協(xié)協(xié)議和事中中監(jiān)督等對對管理層進(jìn)進(jìn)行約束：：（1）董事會席席位安排。。通常只在所所投資企業(yè)業(yè)中安排一一個董事席席位，在重重大決策上上行使一票票否決權(quán)。。在特殊情情況下占有有兩個或以以上席位。。（2）表決權(quán)分分配。以可轉(zhuǎn)換優(yōu)優(yōu)先股方式式投資也可可以獲得董董事席位，，甚至在特特殊情況下下以可轉(zhuǎn)換換債券方式式投資也可可以在一定定范圍內(nèi)行行使表決權(quán)權(quán)。至于表表決權(quán)如何何分配，在在什么場合合下行使，，則要在投投資協(xié)議中中約定。（3）控制追加加投資。在投資協(xié)議議中規(guī)定，，業(yè)績達(dá)到到怎樣的一一個水平時時，才進(jìn)一一步追加投投資。（4）管理層雇雇傭條款。。直接針對創(chuàng)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊，，包括解雇雇、撤換管管理層并回回購其股份份的種種情情況。二、分階段段投資方略略分階段投資資的基本原原則為真正實現(xiàn)現(xiàn)通過分階階段投資，，主動控制制風(fēng)險，同同時又降低低投資成本本的目的，，要把握三三大原則：：（1）因企制宜宜，在盡可可能適時適適量地保證證企業(yè)資本本供給的情情況下，充充分維護(hù)創(chuàng)創(chuàng)投方的權(quán)權(quán)益（協(xié)議議的簽訂要要有利于創(chuàng)創(chuàng)投方）。。（2）量力而行行，在自身身資本無法法滿足創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)需求求的時候，，允許新的的投資人進(jìn)進(jìn)入，但要要保持所持持有股權(quán)的的價值不被被稀釋。（3）在投資方方式上，首首期投資盡盡可能按可可轉(zhuǎn)換優(yōu)先先股、可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券等等方式投資資，以保證證具有優(yōu)先先收益權(quán)和和優(yōu)先清償償權(quán)，追加加投資則視視情況而定定。從Apple案例看分階階段投資策策略從FedEx案例看分階階段投資策策略三、聯(lián)合投投資方略聯(lián)合投資的的意義彌補(bǔ)單個投投資在資金金規(guī)模上存存在的不足足;彌補(bǔ)單個企企業(yè)在增值值服務(wù)上的的不足（增增值服務(wù)需需求的多樣樣性）;更好地主動動控制投資資風(fēng)險（提提高風(fēng)險鑒鑒別能力、、突破資本本實力與股股權(quán)比例的的局限）。。聯(lián)合投資需需要考慮的的幾個問題題聯(lián)合投資的的各方是否否具有資源源互補(bǔ)性？？不僅是錢的的問題，更更重要的是是軟要素??！如果資源互互補(bǔ)，如何何有效整合合資源？投資理念和和投資政策策是否具有有一致性？？如何處理好好“領(lǐng)投””和“跟投投”的關(guān)系系？領(lǐng)投方——（1）精心選擇擇所投企業(yè)業(yè)；（2）多持股份份多擔(dān)責(zé)任任；（3）派卓越基基金經(jīng)理；；跟投方——（1）謹(jǐn)慎評估估是否跟投投；（2）積極配合合領(lǐng)投以形形成合力；；（3）派最佳互互補(bǔ)性基金金經(jīng)理。案例：從Asiainfo看聯(lián)合投資資的操作策策略“亞信”由由留美學(xué)生生田溯寧、、丁健等于于1993年創(chuàng)建。亞亞信率先將將Internet引入中國，，享有“中中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)建筑師””的美譽。。1997年在美國著著名投資銀銀行RobertsonStephens&Company的聯(lián)系下，，亞信得到到了三家具具有資源互互補(bǔ)型的創(chuàng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)1800萬美元的聯(lián)聯(lián)合投資。。領(lǐng)投者華平平創(chuàng)投（WarburgPincus）已在IT行業(yè)投資了了幾十家企企業(yè)，積累累了提供產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)和和市場營銷銷服務(wù)方面面的豐富經(jīng)經(jīng)驗，還通通過所投資資公司為亞亞信直接提提供技術(shù)支支持；中國創(chuàng)業(yè)投投資公司（（ChinaVest）是一家在80年代中期就就在中國設(shè)設(shè)立了辦事事處的老牌牌美資創(chuàng)投投機(jī)構(gòu)，和和中國政府府關(guān)系密切切，給亞信信帶來很多多社會資源源；富達(dá)集團(tuán)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資公公司（FidelityVenture），是美國最大大的證券投投資基金管管理集團(tuán)——富達(dá)集團(tuán)附附屬子公司司，直接促促成了2000年亞信在NASDAQ上市。案例：從““同洲電子子”看聯(lián)聯(lián)合投資操操作策略深圳同洲電電子（002052，SZ）成立于1994年，于1998年轉(zhuǎn)型為我我國數(shù)字視視訊方面的的龍頭企業(yè)業(yè)，包括機(jī)機(jī)頂盒、交交互數(shù)字電電視系統(tǒng)、、衛(wèi)星通訊訊、移動視視訊等，公公司迫切需需要融資以以促進(jìn)進(jìn)一一步發(fā)展。。2000年在“創(chuàng)業(yè)業(yè)板開通在在即”傳聞聞的刺激下下，同洲電電子首次在在高交會亮亮相，就得得到了多家家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)構(gòu)的青睞，，但均被其其遂逐一謝謝絕。但同同洲電子仍仍和深圳達(dá)達(dá)晨、深圳圳創(chuàng)新投、、深圳高新新投、深港港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)創(chuàng)投等保持持接觸，但但均在價格格上談不攏攏。通過觀察，，達(dá)晨認(rèn)為為同洲電子子是在等待待一家既有有資金資源源又有市場場資源和政政府資源的的投資機(jī)構(gòu)構(gòu)的出現(xiàn)。。因此，達(dá)達(dá)晨與深圳圳創(chuàng)新投、、深圳高新新投、深港港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)創(chuàng)投進(jìn)行溝溝通并達(dá)成成合作協(xié)議議，并由達(dá)達(dá)晨擔(dān)當(dāng)領(lǐng)領(lǐng)投與同洲洲電子談判判。投資聯(lián)聯(lián)盟的結(jié)成成，使得同同洲電子面面臨了只能能與一家創(chuàng)創(chuàng)投談判的的局面，最最終，2001年四家機(jī)構(gòu)構(gòu)聯(lián)合投資資了2000萬人民幣。。續(xù)——聯(lián)合投資方方的互補(bǔ)優(yōu)優(yōu)勢深圳達(dá)晨創(chuàng)創(chuàng)投——隸屬湖南廣廣電集團(tuán)，，旗下湖南南衛(wèi)視和電電廣傳媒控控制了湖南南全省的有有線電視網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，擁有有巨大的市市場資源；；深圳創(chuàng)新投投——與深圳市政政府關(guān)系密密切，有利利于公司取取得科技撥撥款和上市市推薦；深圳高新投投——擁有為高新新技術(shù)企業(yè)業(yè)提供政策策性貸款擔(dān)擔(dān)保的資格格，有利于于公司后續(xù)續(xù)融資；深港產(chǎn)學(xué)研研創(chuàng)投——擁有學(xué)校資資源，能為為公司提供供科技人才才和研究成成果。2006年6月，作為中中小企業(yè)板板全流通后后IPO開閘第二單單上市，各各投資人的的賬面增值值在22倍以上。。四、組合合投資方方略設(shè)計創(chuàng)業(yè)業(yè)投資組組合的策策略創(chuàng)業(yè)投資資家必須須超越““組合投投資迷信信”，但但并不意意味著要要拒絕進(jìn)進(jìn)行組合合投資。。（1）創(chuàng)業(yè)投投資公司司與投資資控股公公司有本本質(zhì)的區(qū)區(qū)別，必必然要投投資于多多個創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)。。（2）盡管組組合投資資不是風(fēng)風(fēng)險管理理的主要要手段，，但也是是輔助手手段之一一。為了不影影響創(chuàng)業(yè)業(yè)投資運運作中各各種主動動控制風(fēng)風(fēng)險的機(jī)機(jī)制發(fā)揮揮作用，，在設(shè)計計組合投投資時應(yīng)應(yīng)當(dāng)掌握握以下策策略：1.跨行業(yè)組組合投資資時，不不超出自自己所熟熟悉的行行業(yè)范圍圍創(chuàng)投基金金按投資資行業(yè)的的專業(yè)化化程度不不同，可可以分為為綜合性性基金和和行業(yè)性性基金。。行業(yè)性基基金：一主多輔輔綜合性基基金：行業(yè)分布布與經(jīng)理理專業(yè)跨跨度相同同2.不同階段段組合投投資，須須與自己己的投資資理念一一致創(chuàng)投基金金按投資資階段的的專業(yè)化化程度不不同，分分為多階階段投資資基金和和單階段段專門投投資基金金。但即即使多階階段投資資基金也也有自己己相對專專長的投投資階段段以及與與之相適適應(yīng)的投投資理念念。這主主要和基基金經(jīng)理理團(tuán)隊的的背景有有關(guān)。技術(shù)開發(fā)發(fā)背景——前期市場營銷銷背景——中期商業(yè)銀行行、證券券投資背背景——過渡期投資銀行行背景——并購3.盡量塑造造專業(yè)特特色隨著創(chuàng)投投事業(yè)的的發(fā)展，，創(chuàng)業(yè)投投資本身身也正朝朝著專業(yè)業(yè)化方向向發(fā)展，，其意義義在于：：（1）有利于于提高專專業(yè)化管管理水平平；（2）有利于于打造自自身的品品牌；（（3）有利于于投資者者認(rèn)可。。4.看準(zhǔn)了項項目，就就盡可能能集中投投隨著創(chuàng)投投領(lǐng)域競競爭越來來越激烈烈，大量量資金往往往追逐逐少量優(yōu)優(yōu)質(zhì)項目目。所以以，對于于真正有有成長性性而風(fēng)險險可控性性較好的的項目，，只要在在資金實實力和增增值服務(wù)務(wù)能力可可以承受受的范圍圍內(nèi)，就就可以較較為集中中地投資資，而沒沒有必要要進(jìn)行聯(lián)聯(lián)合投資資。5.每個項目目盡可能能地派駐駐一個董董事尤其是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)前期期項目，，各種不不確定性性因素很很多，投投資方與與創(chuàng)業(yè)團(tuán)團(tuán)隊信息息不對稱稱性高，，就更有有必要派派駐董事事，甚至至還派駐駐財務(wù)總總監(jiān)。當(dāng)所投資資的企業(yè)業(yè)處于成成熟前的的過渡期期，和處處于聯(lián)合合投資的的“跟投投”角色色時，是是否派駐駐董事，，則視具具體情況況而定。。6.單個基金金經(jīng)理在在同一時時期所管管理的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)項目目不超過過10個對于創(chuàng)業(yè)業(yè)前期項項目，提提供增值值服務(wù)和和監(jiān)控所所花的精精力較多多，所管管理項目目宜少些些，而對對于后期期項目可可以稍多多些；對于業(yè)務(wù)務(wù)熟悉的的資深經(jīng)經(jīng)理，所所管理的的項目可可多些，，而對于于新手，，則宜少少些。五、價值值評估方方略市盈率模模型、現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型創(chuàng)業(yè)投資資持股比比例的計計算方法法（一）市市盈率模模型市盈率模模型基本本原理是是依據(jù)被被投資企企業(yè)某個個時點的的收益和和市盈率率，來計計算被投投資企業(yè)業(yè)的價值值。由于于創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的收收益是一一種預(yù)期期收益，，所以在在計算被被投資企企業(yè)價值值時，還還需要將將其折算算為現(xiàn)值值。計算算公式演演變過程程為：因為：市市盈率=企業(yè)價格格/預(yù)期收益益所以：企企業(yè)價格格=預(yù)期收益益×市盈率所以：運用市盈盈率模型型計算創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)價值的的步驟步驟一：：對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的收益進(jìn)進(jìn)行初步步預(yù)測通常由創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的管理理層來預(yù)預(yù)測，由由創(chuàng)投方方對其進(jìn)進(jìn)行審核核驗證。。其收益益預(yù)測通通常采用用創(chuàng)業(yè)投投資退出出當(dāng)年的的稅后利利潤進(jìn)行行計算，，因為其其最貼近近被投資資企業(yè)的的當(dāng)時狀狀況。但但考慮到到經(jīng)營業(yè)業(yè)績的波波動性，，采用前前后三年年稅后利利潤的平平均值則則更為適適當(dāng)。創(chuàng)投方審審核的重重點有：：（1）被投資資企業(yè)的的歷史業(yè)業(yè)績是否否真實可可靠？包包括應(yīng)收收賬款壞壞賬計提提，折舊舊與攤銷銷政策，，長期投投資減值值準(zhǔn)備，，存貨跌跌價損失失計提等等；（2）商業(yè)計計劃是否否切實可可行？（（3）收益預(yù)預(yù)測的假假設(shè)前提提是否合合理？步驟二：：確定適適當(dāng)?shù)氖惺杏适紫?，要要選擇適適當(dāng)?shù)臉?biāo)標(biāo)準(zhǔn)市盈盈率。由于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)未未上市，，沒有自自己的市市場價格格，因此此，只能能采用比比較方式式選用與與被投資資企業(yè)具具有可比比性的已已上市公公司的市市盈率或或行業(yè)平平均市盈盈率。其次，要要對標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)市盈率率進(jìn)行調(diào)調(diào)整。因為創(chuàng)投投企業(yè)具具有較高高風(fēng)險，，所以在在考慮其其市盈率率時通常常要考慮慮打一個個折扣。。但如果果其具有有更好的的成長性性，則折折扣可能能較小。。步驟三：：商談預(yù)預(yù)期收益益率（IRR）因為創(chuàng)投投冒著高高風(fēng)險，，其收益益率比一一般性投投資要高高很多，，而且越越靠近創(chuàng)創(chuàng)業(yè)前期期，其預(yù)預(yù)期收益益率就越越高。不同創(chuàng)業(yè)業(yè)階段創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資的預(yù)期期收益率率表計算實例例某創(chuàng)業(yè)企企業(yè)在4年后預(yù)期期收益為為500萬元，該該企業(yè)所所在行業(yè)業(yè)的平均均市盈率率為15倍，創(chuàng)投投機(jī)構(gòu)根根據(jù)企業(yè)業(yè)投資時時尚處于于起步階階段的特特點，將將預(yù)期收收益率定定為50%，那么被被投資企企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)值V為：（二）現(xiàn)現(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型現(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型的基本本原理是是將所投投資企業(yè)業(yè)各年度度的自由由現(xiàn)金流流進(jìn)行折折現(xiàn)之后后再累加加，即得得出所投投資企業(yè)業(yè)的價值值。其中中“自由由現(xiàn)金流流”是指指企業(yè)在在履行了了所有財財務(wù)責(zé)任任（如償償付債務(wù)務(wù)本息，，支付優(yōu)優(yōu)先股股股息等））并滿足足了企業(yè)業(yè)再投資資需要之之后的““現(xiàn)金流流量”。?，F(xiàn)金流折折現(xiàn)模型型的計算算公式企業(yè)權(quán)益價值值=企業(yè)總價值-債務(wù)價值企業(yè)總價值=營業(yè)價值+外源投資價值值營業(yè)價值=預(yù)測期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值+預(yù)測期后現(xiàn)金金流量現(xiàn)值自由現(xiàn)金流量量=毛現(xiàn)金流量-投資支出毛現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅）+折舊現(xiàn)金流折現(xiàn)模模型計算創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)價值的的步驟步驟一：對各年度自由由現(xiàn)金流進(jìn)行行預(yù)測；步驟二：根據(jù)各年度自自由現(xiàn)金流的的折現(xiàn)值；步驟三：將各年度自有有現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)值累加得出出連續(xù)價值估估值；步驟四：計算企業(yè)總價價值；步驟五：計算企業(yè)權(quán)益益價值；步驟六：對價值計算過過程與結(jié)果進(jìn)進(jìn)行檢驗。（三）創(chuàng)業(yè)投投資持股比例例的計算方法法持股計算實例例經(jīng)審慎評估，，某創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)目前總價值值為3000萬元，其中債債務(wù)價值1000萬元?，F(xiàn)某創(chuàng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)欲注注資2000萬元，認(rèn)購1000萬股。求創(chuàng)投投機(jī)構(gòu)的持股股比例和每股股價格。六、投資協(xié)議議的簽署創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議議的主要內(nèi)容容創(chuàng)業(yè)投資協(xié)議議的主要條款款（一）創(chuàng)業(yè)投投資協(xié)議的主主要內(nèi)容通過投資協(xié)議議，將設(shè)計好好的投資安排排落實到具體體的法律文件件中。盡管不不同種類的投投資安排，所所簽署的投資資協(xié)議會有較較大差異，但但都應(yīng)具備如如下基本內(nèi)容容：（1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的經(jīng)營指標(biāo)與與發(fā)展方向；；（2）投資條件、、投資方式以以及持股比例例與價格；（3）創(chuàng)投方參與與管理的程序序與范圍，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者應(yīng)履行行的義務(wù)；（4）創(chuàng)投方轉(zhuǎn)讓讓所持有股權(quán)權(quán)的時機(jī)、方方式與價格；；（5）雙方違約的的處理方式；；（6）其他雙方認(rèn)認(rèn)為需要寫入入的內(nèi)容。（二）創(chuàng)業(yè)投投資協(xié)議的主主要條款就條款性質(zhì)劃劃分，通常包包括以下4大類型：1.條件性條款主要規(guī)定滿足足創(chuàng)業(yè)投資要要求的各種前前提性條件，，包括投資規(guī)規(guī)模、投資階階段、投資方方式、分階段段投資等方面面的各種前提提性條件。2.承諾性條款簽約雙方向?qū)Ψ阶鞒龀兄Z諾的有關(guān)條款款：（1）創(chuàng)業(yè)者的保保證條款：包括保證