系統(tǒng)科學(xué)的觀點(diǎn)看次貸危機(jī)中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院楊曉光報(bào)告提要次貸危機(jī)的形成機(jī)理復(fù)雜系統(tǒng)的角度看次貸危機(jī)次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響中國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施次貸危機(jī)的形成機(jī)理什么是次貸貸款?按照貸款對(duì)象的信用評(píng)分，美國(guó)抵押貸款分三個(gè)層次：660分以上為優(yōu)先貸款，620-660分為Alt-A貸款，500－620分為次級(jí)貸款人。低于500分的借款人完全沒有資格。次級(jí)貸款人的分類:償貸緩慢：以前延遲過債務(wù)償還信用低：沒有信用記錄，得不到高的信用評(píng)分生活坎坷：生意失敗或醫(yī)療事故高風(fēng)險(xiǎn)：沒錢付首期，沒足夠收入獲得貸款什么是次貸貸款?次級(jí)貸款即為發(fā)放給信用評(píng)分在500到620貸款人的住房抵押貸款。次級(jí)貸款的特點(diǎn)：發(fā)放貸款時(shí)不考慮借貸人的財(cái)務(wù)狀況首付很低或者沒有首付初始還貸利率很低蘊(yùn)涵著巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，歷史違約率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于優(yōu)先級(jí)和Alt-A級(jí)貸款。以前次級(jí)貸款人是不能獲得信用貸款的。次貸的膨脹：貸款機(jī)構(gòu)2001年以后，美國(guó)房?jī)r(jià)上漲速度加快，形成房?jī)r(jià)持續(xù)上漲預(yù)期，各類房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)為了獲取更高利潤(rùn)，在滿足優(yōu)質(zhì)客戶的信貸需求以后，開發(fā)面向次級(jí)貸款人、利率水平相對(duì)較高的次級(jí)貸款。從2001到2006年，美國(guó)抵押貸款增長(zhǎng)30%，次貸增長(zhǎng)200%。次貸膨脹原因2：貨幣政策為應(yīng)對(duì)2000-2001的納斯達(dá)克泡沫，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年開始采取低利率政策。寬松的貨幣政策對(duì)美國(guó)房?jī)r(jià)上漲起到了推波助瀾的作用，拉動(dòng)了房貸需求。房?jī)r(jià)和房貸相互推動(dòng)，走上一個(gè)沒有制衡的快車道。在這種環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)放寬風(fēng)險(xiǎn)控制，整個(gè)市場(chǎng)陶醉在高贏利之中。次貸的膨脹：貨幣政策房?jī)r(jià)指數(shù)利率％利率03年低至1.0%利率06年升至5.25%次貸的膨脹：貨幣政策次貸貸的的膨膨脹脹：：資資本本流流入入次貸貸的的膨膨脹脹：：資資本本流流入入次貸貸的的膨膨脹脹：：資資本本流流入入次貸貸的的膨膨脹脹：：貸貸款款經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商美國(guó)國(guó)的的抵抵押押貸貸款款主主要要是是通通過過貸貸款款經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商進(jìn)進(jìn)行行。。經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商認(rèn)認(rèn)識(shí)識(shí)很很多多貸貸款款機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，了了解解上上百百種種產(chǎn)產(chǎn)品品，，能能提提供供申申請(qǐng)請(qǐng)多多家家貸貸款款機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)的的一一站站式式服服務(wù)務(wù)。。信用用不不好好的的借借款款人人甚甚至至能能通通過過經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商得得到到更更多多的的貸貸款款。。次次級(jí)級(jí)貸貸款款的的利利率率和和費(fèi)費(fèi)用用浮浮動(dòng)動(dòng)范范圍圍很很大大，，經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商能能夠夠找找到到最最好好的的產(chǎn)產(chǎn)品品和和價(jià)價(jià)格格來來滿滿足足借借款款人人的的需需要要。。貸款款機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)將將貸貸款款證證券券化化后后出出售售給給投投資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，而而投投資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)只只關(guān)關(guān)心心貸貸款款情情況況和和提提前前還還款款速速度度，，使使得得貸貸款款機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)要要迎迎合合經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商以以擴(kuò)擴(kuò)大大業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。次貸貸的的膨膨脹脹：：貸貸款款經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商既既不不服服務(wù)務(wù)于于貸貸款款公公司司，，也也不不代代表表借借款款人人的的利利益益。。經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商為為借借款款人人服服務(wù)務(wù)，，但但兩兩者者之之間間不不存存在在任任何何法法律律協(xié)協(xié)議議。。由于于經(jīng)經(jīng)紀(jì)紀(jì)商商不不會(huì)會(huì)牽牽扯扯到到經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)債債務(wù)務(wù)，，幾幾乎乎不不受受監(jiān)監(jiān)管管，，而而且且沒沒有有明明確確的的信信托托責(zé)責(zé)任任需需要要承承擔(dān)擔(dān)。。經(jīng)紀(jì)商唯唯一目的的是閉合合貸款，，至于貸貸款表現(xiàn)現(xiàn)不會(huì)給給其帶來來任何責(zé)責(zé)任或者者利益。。利益驅(qū)動(dòng)動(dòng)下而且且不受監(jiān)監(jiān)管的經(jīng)經(jīng)紀(jì)商帶帶來嚴(yán)重重的信息息不對(duì)稱稱，經(jīng)紀(jì)紀(jì)商向貸貸款機(jī)構(gòu)構(gòu)強(qiáng)力推推動(dòng)、隱隱匿信息息、甚至至欺詐，，惡化貸貸款質(zhì)量量。次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新還款方式式創(chuàng)新:與傳統(tǒng)統(tǒng)的按月月還本付付息、固固定利率率抵押貸貸款不同同,次級(jí)級(jí)貸款的的還款方方式主要要采用可可調(diào)整利利率還款款方式,具體包包括僅付付利息型型（Interest-only））、支付付選擇權(quán)權(quán)（Payment-option）和混混合型（（hybridmortgage）。這些還款款方式共共同特點(diǎn)點(diǎn)是最初初幾年還還款利率率和絕對(duì)對(duì)金額很很小,過過后還款款負(fù)擔(dān)陡陡然加重重。但借借款人可可以很方方便地進(jìn)進(jìn)行再融融資:要要么重新新簽訂抵抵押合同同重新進(jìn)進(jìn)入優(yōu)惠惠還款期期,或通通過住房房權(quán)益貸貸款（HomeEquityLoan）舉新新債還舊舊債。還款方式式的創(chuàng)新新對(duì)次貸貸的增長(zhǎng)長(zhǎng)起到很很大的推推動(dòng)作用用.次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新MBS（（抵押貸貸款支持持證券,即Mortgagebackedsecurity）:MBS是將若若干抵押押貸款組組成資產(chǎn)產(chǎn)池,在在其還本本付息所所產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流基礎(chǔ)上上發(fā)行的的證券。。MBS的的金融原原理第一一是“打打包”；；第二是是“分級(jí)級(jí)”,即即排定一一個(gè)優(yōu)先先償付順順序；第第三是““升級(jí)””,通過過保險(xiǎn)公公司提供供保險(xiǎn)等等多種手手段,實(shí)實(shí)現(xiàn)信用用升級(jí)。。次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新CDO（（抵押債債務(wù)債券券,即CollateralizedDebtObligation）），是將將若干固固定收益益資產(chǎn)（（MBS）再次次打包,重新分分配現(xiàn)金金流償付付的優(yōu)先先次序,再劃分分出高層層、夾層層、權(quán)益益層等不不同層次次的債券券。CDO的發(fā)發(fā)行人（（通常是是投資銀銀行）經(jīng)經(jīng)過優(yōu)先先償付分分級(jí)、信信用升級(jí)級(jí)等手段段,保證證高層債債券從評(píng)評(píng)級(jí)公司司獲得AAA/Aaa評(píng)級(jí)。。次級(jí)抵押押貸款經(jīng)經(jīng)過層層層包裝后后,大部部分進(jìn)入入CDO的高層層和夾層層,打上上了投資資級(jí)甚至至AAA/Aaa評(píng)級(jí)級(jí)的標(biāo)簽簽。次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新令人驚奇奇的是,盡管CDO的的較高層層級(jí)能夠夠獲得投投資級(jí)評(píng)評(píng)級(jí)甚至至AAA/Aaa評(píng)級(jí)級(jí),但回回報(bào)率卻卻高于同同等評(píng)級(jí)級(jí)的傳統(tǒng)統(tǒng)證券。。投資機(jī)機(jī)構(gòu)為追追逐利潤(rùn)潤(rùn)和在競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)壓力力下,對(duì)對(duì)這種““同風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),不同同收益””的自欺欺欺人游游戲視而而不見,對(duì)CDO產(chǎn)品品趨之若若鶩，并并進(jìn)一步步推動(dòng)了了對(duì)次級(jí)級(jí)抵押貸貸款及其其證券化化產(chǎn)品的的需求。。CDO的的成功又又使華爾爾街在CDO的的基礎(chǔ)上上創(chuàng)造了了CDO^2。。這是購(gòu)購(gòu)買CDO中償償付次序序較低的的高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、高回回報(bào)層級(jí)級(jí),再通通過償付付次序劃劃分、信信用升級(jí)級(jí)等手段段獲得新新的AAA等層層級(jí)證券券對(duì)外發(fā)發(fā)行。如如法炮制制,又滋滋長(zhǎng)出CDO^3、CDO^n等更更多名目目的衍生生品種。。次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新右圖為CDO的的結(jié)構(gòu)不同層次次和不同同的支付付形式滿滿足不同同偏好的的投資者者。一般而言言，CDO的年年回報(bào)率率大致為為300%。CDO的的季度發(fā)發(fā)行量次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大：金融融創(chuàng)新CDS（（CreditDefaultSwap）:信信用違約約掉期不不局限于于對(duì)一個(gè)個(gè)實(shí)際的的違約事事件進(jìn)行行補(bǔ)償，，它在交交易條款款中包含含信用等等級(jí)降低低這樣的的事件。。在一個(gè)個(gè)違約掉掉期交易易中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)護(hù)的賣方方將獲得得買方提提前支付付或分期期支付的的一定費(fèi)費(fèi)用，作作為回報(bào)報(bào)，當(dāng)信信用資產(chǎn)產(chǎn)的所有有者違約約或信用用級(jí)別降降低時(shí)，，補(bǔ)償買買方因此此而承受受的損失失。全球CDS的名名義存量量次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)放大：：金融創(chuàng)創(chuàng)新金融創(chuàng)新新鏈條上上的金融融機(jī)構(gòu):商商業(yè)銀行行、抵押押貸款公公司、投投資銀行行、保險(xiǎn)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、、對(duì)沖基基金，以以逐利為為目的，，用金融融衍生產(chǎn)產(chǎn)品串聯(lián)聯(lián)成為一一個(gè)價(jià)值值鏈。金融衍生生品定價(jià)價(jià)具有明明顯的分分層次性性，在每每一個(gè)層層級(jí)每個(gè)個(gè)品種間間存在可可參考利利率水平平，定價(jià)價(jià)機(jī)制高高度分散散。鏈條不斷斷沿伸，，衍生品品間的收收益差別別成為定定價(jià)基礎(chǔ)礎(chǔ)。次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)放大中中金融產(chǎn)產(chǎn)品和機(jī)機(jī)構(gòu)按期交房房貸提供住房房貸款放貸機(jī)構(gòu)構(gòu)出售AAA級(jí)貸貸款提供放貸貸資金房利美/房貸美美打包出售售MBS投資銀行行提供放貸貸資金出售Alt-A級(jí)、次次級(jí)貸款款提供放貸貸資金大銀行/其他抵抵押貸款款公司打包出售售MBS提供放貸貸資金……保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)構(gòu)對(duì)沖基金金出售CDO等結(jié)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)產(chǎn)品提供資金金出售CDO,CDS等等結(jié)構(gòu)性性產(chǎn)品提供信貸貸違約掉掉期(CDS)提供資金金次貸風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的放大大:評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)由于有各各種規(guī)定定（監(jiān)管管、信息息披露、、內(nèi)部指指引）的的限制，，幾乎所所有資產(chǎn)產(chǎn)的交易易必須達(dá)達(dá)到一定定的信用用級(jí)別。。評(píng)級(jí)公公司的評(píng)評(píng)級(jí)至關(guān)關(guān)重要。。MBS、、CDO的應(yīng)用用使得判判斷這些些資產(chǎn)的的質(zhì)量異異常的困困難。次級(jí)貸款款支持證證券的實(shí)實(shí)際質(zhì)量量和它們們得到的的評(píng)級(jí)之之間存在在巨大的的差異。。原因：：1投資機(jī)機(jī)構(gòu)和評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)之間是是相互妥妥協(xié)的關(guān)關(guān)系2投資機(jī)機(jī)構(gòu)提供供給評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)的的信息并并不足以以進(jìn)行精精確判斷斷3評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)用來來評(píng)估貸貸款池的的統(tǒng)計(jì)模模型是有有缺陷的的。次貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的放大大:評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)抵押押貸款款評(píng)級(jí)級(jí)是一一個(gè)暴暴利行行業(yè)，，2001年之之前評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)為為公司司債務(wù)務(wù)評(píng)級(jí)級(jí)占整整體收收入的的絕大大部分分。之之后隨隨著房房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)的膨膨脹，，為抵抵押貸貸款支支持證證券評(píng)評(píng)級(jí)的的收入入大大大超過過了之之前的的主業(yè)業(yè)收入入。評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)的的兩大大優(yōu)勢(shì)勢(shì)：（（1）酬勞是是證券券規(guī)模模的一一定百百分比比，收收入只只會(huì)隨隨發(fā)行行量變變化；；（2）即即使評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)證券券表現(xiàn)現(xiàn)的判判斷有有嚴(yán)重重不實(shí)實(shí)之處處，也也不用用承擔(dān)擔(dān)任何何責(zé)任任。次貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的放大大:評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)美國(guó)非非金融融企業(yè)業(yè)發(fā)行行的證證券中中只有有很小小的比比例得得到最最高的的AAA級(jí)級(jí)。但但是在在次貸貸擔(dān)保保債券券中，，幾乎乎有90％％被授授予這這個(gè)等等級(jí)。。造成成次級(jí)級(jí)債務(wù)務(wù)擔(dān)保保的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和和財(cái)務(wù)務(wù)最健健全的的公司司債券券的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)處處于同同一等等級(jí)的的現(xiàn)象象。有意+無意意的過過高評(píng)評(píng)級(jí)，，放大大了次次貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。評(píng)級(jí)方方法的的錯(cuò)誤誤+評(píng)評(píng)級(jí)公公司的的貪婪婪+監(jiān)監(jiān)管的的缺乏乏是是造成成這種種現(xiàn)象象的原原因。。次貸風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的放大大：監(jiān)監(jiān)管與與新巴巴協(xié)議議監(jiān)管對(duì)對(duì)象：：金融融機(jī)構(gòu)構(gòu)，金金融咨咨詢服服務(wù)機(jī)機(jī)構(gòu)如如評(píng)級(jí)級(jí)、貸貸款經(jīng)經(jīng)紀(jì)人人不在在監(jiān)管管之列列。特特別地地美國(guó)國(guó)拒絕絕把對(duì)對(duì)沖基基金、、投資資銀行行納入入監(jiān)管管對(duì)象象。監(jiān)管范范圍：：表內(nèi)內(nèi)業(yè)務(wù)務(wù)，復(fù)復(fù)雜的的衍生生產(chǎn)品品沒有有被納納入監(jiān)監(jiān)管。。監(jiān)管的的主要要工具具：（1）信信用評(píng)評(píng)級(jí)（（外部部評(píng)級(jí)級(jí)或者者內(nèi)部部評(píng)級(jí)級(jí)）；；（2）VaR，只只把一一定置置信水水平的的分位位數(shù)作作為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度度量，，而在在置信信水平平以外外的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)予予以忽忽視。。監(jiān)管考考察期期：盯盯市市或者者一年年（信信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、、操作作風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）。。次貸危危機(jī)的的起因因評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)全球貿(mào)貿(mào)易不不均衡衡和長(zhǎng)長(zhǎng)期低低利率率使房房地產(chǎn)產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)資金金充沛沛。房?jī)r(jià)日日益高高漲信用評(píng)評(píng)級(jí)虛虛高推動(dòng)MBS、CDO、CDS等等高杠杠桿金金融衍衍生產(chǎn)產(chǎn)品創(chuàng)創(chuàng)新高高潮擴(kuò)張性性貨幣幣政策策:美美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)金融創(chuàng)創(chuàng)新新：商商業(yè)銀銀行、、投資資銀行行、保保險(xiǎn)、、對(duì)沖沖基金金貸款標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)放放松房屋抵抵押貸貸款需需求增增加商業(yè)銀銀行、、貸款款經(jīng)紀(jì)紀(jì)商次貸危危機(jī)的的爆發(fā)發(fā)次貸危危機(jī)的的爆發(fā)發(fā)抵押貸貸款違違約率率和住住房沒沒收率率顯著著飆升升資料來來源：：Bloomberg，，中金金公司司研究究部次貸危危機(jī)的的爆發(fā)發(fā)新屋開開工數(shù)數(shù)大幅幅下降降次貸危危機(jī)的的爆發(fā)發(fā)資料來來源：：Bloomberg，，中中金公公司研研究部部，截截至2008年年9月月29日美國(guó)商商業(yè)地地產(chǎn)按按揭支支持債債（CMBS））信用用利差差變化化標(biāo)志CDO價(jià)價(jià)格的的各ABX指指數(shù)大大幅下下跌，，多數(shù)數(shù)產(chǎn)品品08年以以來跌跌幅已已超過過70%資料來來源：：Bloomberg，，中中金公公司研研究部部，截截至2008年年9月月29日%主要金金融機(jī)機(jī)構(gòu)一一年期期信貸貸違約約互換換（CDS）基基差水水平資料來來源：：Bloomberg，，中金金公司司研究究部，，截至至2008年9月29日日拆借利利率攀攀升，，流動(dòng)動(dòng)性緊緊張次貸危危機(jī)的的產(chǎn)生生機(jī)理理復(fù)雜系系統(tǒng)的的角度度看次次貸危危機(jī)現(xiàn)代金金融使使得經(jīng)經(jīng)濟(jì)系系統(tǒng)變變成““超強(qiáng)強(qiáng)”關(guān)關(guān)聯(lián)關(guān)聯(lián)是是復(fù)雜雜系統(tǒng)統(tǒng)的基基本特特征金融在在經(jīng)濟(jì)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)中起起著血血脈作作用，，經(jīng)濟(jì)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)的關(guān)關(guān)聯(lián)主主要通通過金金融而而得以以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)一般物物理系系統(tǒng)的的關(guān)聯(lián)聯(lián)是靜靜態(tài)關(guān)關(guān)聯(lián)，，而經(jīng)經(jīng)濟(jì)系系統(tǒng)由由于金金融的的作用用變成成動(dòng)態(tài)態(tài)關(guān)聯(lián)聯(lián)信息技技術(shù)的的發(fā)展展，使使得現(xiàn)現(xiàn)代金金融操操作具具有全全球即即時(shí)性性虛擬經(jīng)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大大于實(shí)實(shí)體經(jīng)經(jīng)濟(jì)情情況下下的高高流動(dòng)動(dòng)性（（流動(dòng)動(dòng)速度度、流流動(dòng)量量）使使得這這種關(guān)關(guān)聯(lián)有有著強(qiáng)強(qiáng)大的的沖擊擊力。。一損俱俱損，，一榮榮俱榮榮！全球化化：關(guān)關(guān)聯(lián)強(qiáng)強(qiáng)化的的過程程資本本全全球球化化：：金金融融自自由由化化，，造造成成資資本本的的全全球球流流動(dòng)動(dòng)商品品全全球球化化：：WTO，，自自由由貿(mào)貿(mào)易易，，比比較較優(yōu)優(yōu)勢(shì)勢(shì)理理論論，，全全球球供供應(yīng)應(yīng)鏈鏈（（globalsupplychain））世界界是是平平的的：：信信息息技技術(shù)術(shù)的的發(fā)發(fā)展展為為全全球球化化提提供供了了平平臺(tái)臺(tái)企業(yè)業(yè)組組織織全全球球化化：：跨跨國(guó)國(guó)企企業(yè)業(yè)、、全全球球500強(qiáng)強(qiáng)、、行行業(yè)業(yè)性性全全球球壟壟斷斷（（投投行行、、評(píng)評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)、、四四大大會(huì)會(huì)計(jì)計(jì)事事務(wù)務(wù)所所））次貸貸危危機(jī)機(jī)背背景景下下的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)個(gè)人人住住房房投投資資者者\(yùn)次次貸貸發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)\投投資資銀銀行行\(zhòng)基基金金\商商業(yè)業(yè)銀銀行行\(zhòng)企企業(yè)業(yè)\消消費(fèi)費(fèi)者者\(yùn)國(guó)國(guó)外外機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)\..個(gè)人人住住房房投投資資者者不能能按按期期還還貸貸次貸貸發(fā)發(fā)放放機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)國(guó)內(nèi)內(nèi)外外基基金金住房房抵抵押押貸貸款款融融資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)投資銀行資金金周周轉(zhuǎn)困困難難無法法應(yīng)應(yīng)對(duì)回回購(gòu)購(gòu)商業(yè)業(yè)銀銀行行保險(xiǎn)公司房屋屋閑置置違約約增多多“兩兩房房””債債券券和和股股票票暴暴跌跌付賠賠““信信貸貸違違約約互互換換””付賠賠““信信貸貸違違約約互互換換””停止止購(gòu)購(gòu)買買金金融融產(chǎn)產(chǎn)品品全球球融融資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)普通通國(guó)國(guó)民民提前前收收回回資資金金擔(dān)保保物物索索賠賠贖回回持有有不良良債券券尋求求商商業(yè)業(yè)銀銀行行支支援援和和并并購(gòu)購(gòu)向商商業(yè)業(yè)銀銀行行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型型房地地產(chǎn)產(chǎn)市市場(chǎng)場(chǎng)降降溫溫“兩兩房房””債債券和和股股票票暴跌跌企業(yè)業(yè)消費(fèi)費(fèi)緊緊縮縮裁員員信貸貸緊緊縮縮二級(jí)級(jí)市市場(chǎng)場(chǎng)蕭蕭條條影影響響公公司司債債券券、、商商業(yè)業(yè)票票據(jù)據(jù)發(fā)發(fā)行行債券券、、商商業(yè)業(yè)票票據(jù)據(jù)無無人人購(gòu)購(gòu)買買借貸貸困困難難國(guó)外外市市場(chǎng)場(chǎng)減少少投資資減少少消消費(fèi)費(fèi)和和購(gòu)購(gòu)買買金融融創(chuàng)創(chuàng)新新提提高高了了經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)系系統(tǒng)統(tǒng)的的非非線線性性程程度度衍生生產(chǎn)產(chǎn)品品本本身身就就是是建建立立在在標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)產(chǎn)上上的的非非線線性性產(chǎn)產(chǎn)品品，，例例如如，，歐歐式式期期權(quán)權(quán)E=max{V－－T,0}，，不不僅僅非非線線性性，，而而且且非非光光滑滑。。MBS、、CDO的的多多層層設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)進(jìn)進(jìn)一一步步提提高高了了非非線線性性程程度度，，使使得得計(jì)計(jì)算算出出來來的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系系數(shù)數(shù)與與實(shí)實(shí)際際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的偏偏差差被被嚴(yán)嚴(yán)重重放放大大。。在金融產(chǎn)品的的生命周期內(nèi)內(nèi),衍生產(chǎn)產(chǎn)品只轉(zhuǎn)移了了風(fēng)險(xiǎn)，并沒沒有消滅風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。而且隨著著逐級(jí)衍生，，不確定性逐逐級(jí)增加，整整體風(fēng)險(xiǎn)被非非線性放大，，以至系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)被大大大強(qiáng)化了。金融的虛擬性性大大增加了了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的的不確定性股票的價(jià)格是是未來收益的的折現(xiàn)。未來來是多少？10年、100年、1000年、。。。？花未來的錢，，享受今天的的生活?。炕ɑǘ嗌傥磥淼牡腻X？今天的的享受是確定定的，未來收收益是不確定定的？這里存存在嚴(yán)重的錯(cuò)錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。。美國(guó)是世界界上最大的消消費(fèi)市場(chǎng)，卻卻有著很低的的儲(chǔ)蓄率。沒沒有儲(chǔ)蓄作為為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金金，一旦風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)事件發(fā)生，，只能“土崩崩瓦解”。金融產(chǎn)品的杠杠桿性，杠桿桿率高達(dá)十倍倍、百倍、千千倍，很少的的錢撬動(dòng)很大大規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)隨之放大。。全球衍生品品市場(chǎng)總值(596萬億億)>>全球球GDP總值值(54萬億億)?！疤摂M經(jīng)濟(jì)就就是以錢生錢錢”。虛擬經(jīng)經(jīng)濟(jì)生的錢，，沒有物理的的約束，但歸歸根到底要到到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中中去使用。杠桿作用下系系統(tǒng)加速演化化1929年美美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭蕭條，對(duì)應(yīng)的的生產(chǎn)方式是是美國(guó)制造業(yè)業(yè)快速擴(kuò)張以以及由此導(dǎo)致致的生產(chǎn)過剩剩，是這種生生產(chǎn)方式數(shù)十十年積累的結(jié)結(jié)果。1997年亞亞洲金融危機(jī)機(jī)，是亞洲外外向型經(jīng)濟(jì)演演化的結(jié)果，，這種演化持持續(xù)了十幾年年。次貸危機(jī)，03、04年年開始次貸大大幅增長(zhǎng)，07年危機(jī)顯顯現(xiàn)，演化時(shí)時(shí)間只有3、、4年的時(shí)間間。3、4年內(nèi)，，次貸增長(zhǎng)速速度、CDO增長(zhǎng)速度、、CDS增長(zhǎng)長(zhǎng)速度、全球球機(jī)構(gòu)卷入深深度都遠(yuǎn)高于于經(jīng)濟(jì)、社會(huì)會(huì)發(fā)展的速度度。系統(tǒng)最優(yōu)和個(gè)個(gè)體最優(yōu)系統(tǒng)中每個(gè)個(gè)個(gè)體按照效用用最大行事，，各自追求自自身最優(yōu)。系統(tǒng)的復(fù)雜性性使得個(gè)體無無法從全局的的視角來尋求求最優(yōu)，因而而采取近似算算法：不求最最好，只求比比對(duì)手好。這這種近似算法法只能是短視視的，無法看看到長(zhǎng)遠(yuǎn)。從一個(gè)斷面而而言，自組織織自進(jìn)化的個(gè)個(gè)體最優(yōu)帶不不來整體最優(yōu)優(yōu)。這就是““囚徒困境””，與之對(duì)應(yīng)應(yīng)的是“無政政府的代價(jià)（（PriceofAnarchy）”，而而個(gè)體最優(yōu)優(yōu)與全局最優(yōu)優(yōu)之比可能是是無界的。次貸危機(jī)表現(xiàn)現(xiàn)出自由經(jīng)濟(jì)濟(jì)下追求個(gè)體體最優(yōu)的各個(gè)個(gè)成員的共同同作用，導(dǎo)致致整個(gè)系統(tǒng)的的坍塌。生存還是死亡亡，這是個(gè)問問題：子系統(tǒng)統(tǒng)演化未必符符合其最終利利益金融機(jī)構(gòu)的壓壓力：投資者者要求高回報(bào)報(bào)，股東要求求高業(yè)績(jī)，員員工要求高收收入，否則用用腳投票：比比其他公司效效益差意味著著被淘汰。泡沫被吹大的的同時(shí)，要想想不被淘汰，，只有跟進(jìn)。。日本上個(gè)世紀(jì)紀(jì)90年代的的房地產(chǎn)泡沫沫，東京的地地價(jià)超過整個(gè)個(gè)美國(guó)的地價(jià)價(jià)。依靠企業(yè)自身身自律，不可可能解決這個(gè)個(gè)問題。需要要好的制度，，在市場(chǎng)之外外設(shè)計(jì)剎車閥閥。單方向的運(yùn)動(dòng)動(dòng)與失衡房地產(chǎn)價(jià)格、、次貸規(guī)模與與收益、MBS和CDO的規(guī)模和收收益，相互推推動(dòng)，形成單單方向運(yùn)動(dòng)。。次貸抵押債券券規(guī)模、次貸貸抵押債券級(jí)級(jí)別、評(píng)級(jí)公公司收益，相相互推動(dòng)，形形成單方向運(yùn)運(yùn)動(dòng)。如此形成子系系統(tǒng)是正反饋饋?zhàn)酉到y(tǒng).沒有制衡的正正反饋?zhàn)酉到y(tǒng)統(tǒng)的單方向運(yùn)運(yùn)動(dòng)，加速度度越來越大，，沖量越來越越大，最終一一定突破邊界界。單方向運(yùn)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的巨巨大的力量容容易造成巨大大的破壞。穩(wěn)定發(fā)展的系系統(tǒng)需要有制制衡。如果沒沒有內(nèi)生的制制衡（例如價(jià)價(jià)格與供求）），就需要設(shè)設(shè)計(jì)外部制衡衡（更高透明明度的監(jiān)管））。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的““道德風(fēng)險(xiǎn)””救市的道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn):金融融系統(tǒng)是整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的的命脈，金融融系統(tǒng)的崩潰潰的后果是災(zāi)災(zāi)難性的各國(guó)國(guó)政府、民眾眾都不會(huì)眼睜睜睜看著金融融系統(tǒng)崩潰，，救市是必然然選擇。但這這就客觀上鼓鼓勵(lì)了早已洞洞察這點(diǎn)的金金融界的冒險(xiǎn)險(xiǎn)行為，因?yàn)闉樗槐貫樗暗娘L(fēng)險(xiǎn)承承擔(dān)同等的責(zé)責(zé)任。委托代理的““道德風(fēng)險(xiǎn)””:復(fù)雜的的金融工具，，瞬息萬變的的金融形勢(shì)，，使得普通投投資者不得不不依靠投資機(jī)機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)人人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)等等去代理理進(jìn)行投資，，然而代理人人不會(huì)把被代代理者的利益益放在第一位位，追求自身身利益最大化化的結(jié)果是投投資注重短期期收益，忽視視長(zhǎng)期、整體體風(fēng)險(xiǎn)。普通交易的““道德風(fēng)險(xiǎn)””:為減少少交易成本，，標(biāo)準(zhǔn)化的交交易機(jī)制使得得每個(gè)投資者者的交易直接接對(duì)象都是市市場(chǎng)、是清算算機(jī)構(gòu)，是冷冷冰冰的數(shù)字字，而不是有有血有肉的人人。一旦市場(chǎng)場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，每個(gè)個(gè)人都是最快快速度減少自自己的損失復(fù)雜系統(tǒng)控制制的艱巨性主觀上的有限限理性：難以以看到整個(gè)系系統(tǒng)的所有關(guān)關(guān)聯(lián)，不可能能對(duì)系統(tǒng)所有有運(yùn)行規(guī)律都都有所掌握。。客觀上的有限限理性：信息息獲取難以全全面；系統(tǒng)本本身也處在變變化發(fā)展之中中。系統(tǒng)演變的介介穩(wěn)性：臨界界狀態(tài)的漂移移以及臨界狀狀態(tài)附近的劇劇烈變化。系統(tǒng)的非線性性特征造成控控制力度的難難以把握。美國(guó)自有住宅宅空置率美國(guó)出租住房房空置率美國(guó)房?jī)r(jià)增速速和聯(lián)邦基金金利率美國(guó)房地產(chǎn)投投資同比增速速蝴蝶效應(yīng)和壓壓垮駱駝的最最后一根稻草草蝴蝶效應(yīng)是指指復(fù)雜系統(tǒng)的的局部小擾動(dòng)動(dòng)可能導(dǎo)致整整體的大風(fēng)暴暴。這常常被被當(dāng)作復(fù)雜系系統(tǒng)的一個(gè)復(fù)復(fù)雜性特征。。此次金融危機(jī)機(jī)，表面上看看來頗有蝴蝶蝶效應(yīng)的特征征，是在世界界經(jīng)濟(jì)一片欣欣欣向榮，金金融系統(tǒng)蓬勃勃發(fā)展的局面面下，僅僅肇肇始于在社會(huì)會(huì)上非主流的的次級(jí)貸款人人發(fā)生問題而而波及整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)，釀成軒軒然大波。欣欣向榮之下下潛伏著巨大大危機(jī)，整個(gè)個(gè)系統(tǒng)處于病病態(tài)狀況，系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已已經(jīng)被放大到到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過能能夠承受的地地步。整體體系的脆脆弱，才有可可能導(dǎo)致蝴蝶蝶效應(yīng)。蝴蝶蝶效應(yīng)是壓垮垮駱駝的最后后一根稻草。。變革舊機(jī)制勢(shì)勢(shì)在必行。毀滅性創(chuàng)新假如沒有金融融創(chuàng)新，假如如沒有經(jīng)濟(jì)全全球化，美國(guó)國(guó)的今天會(huì)不不會(huì)像現(xiàn)在這這樣強(qiáng)盛？中中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)會(huì)不會(huì)像現(xiàn)在在繁榮？瘦死的駱駝比比馬大。假設(shè)設(shè)駱駝是馬進(jìn)進(jìn)化來的，是是否因?yàn)轳橊勸剷?huì)瘦就不進(jìn)進(jìn)化成馬？進(jìn)化過程中，，越高級(jí)的神神經(jīng)中樞越脆脆弱。是否因因此而不要進(jìn)進(jìn)化？沒有一種制度度在任何時(shí)間間對(duì)任何國(guó)家家都是正確的的。是否只有漸進(jìn)進(jìn)性創(chuàng)新一條條路？毀滅性性創(chuàng)新同樣是是歷史的必然然。承擔(dān)痛苦，開開創(chuàng)更高級(jí)更更美好的未來來。次貸危機(jī)對(duì)世世界經(jīng)濟(jì)的影影響2007年3月，新世紀(jì)紀(jì)金融公司申申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)護(hù)。2007年7月，貝爾斯斯登旗下對(duì)沖沖基金瀕臨瓦瓦解。2007年8月，美國(guó)第第十大抵押貸貸款機(jī)構(gòu)美國(guó)國(guó)住房抵押貸貸款投資公司司AmericanHomeMortgage正式向向法院申請(qǐng)破破產(chǎn)保護(hù)。2007年10月，美林林虧損79億億美元；日本本最大券商野野村證券虧損損6.2億美美元；瑞士銀銀行8.3億億瑞郎。2008年2月，英國(guó)將將諾森羅克銀銀行收歸國(guó)有有；德國(guó)宣布布州立銀行陷陷入次貸危機(jī)機(jī)。2008年4月，英國(guó)房房?jī)r(jià)指數(shù)跌至至30年最低低；美國(guó)新屋屋開工數(shù)量急急劇下降11.9%，降降至17年最最低水平；消消費(fèi)者信心創(chuàng)創(chuàng)1982年年3月以來最最低水平；美美林公司第一一季凈虧損達(dá)達(dá)19.6億億美元；花旗旗集團(tuán)一季度度凈虧損51.1億美元元；德國(guó)Duesseldorfer銀行將由由德國(guó)銀行協(xié)協(xié)會(huì)接管；瑞瑞信第一季凈凈虧損達(dá)到21.5億瑞瑞郎；德意志志銀行宣布五五年來首次出出現(xiàn)凈虧損。。2008年5月，房利美美宣布第一季季度損失21.9億美元元；歐洲資產(chǎn)產(chǎn)最大銀行瑞瑞士銀行第一一季度虧損109.9億億美元。008年９月月，美國(guó)政府府接管房利美美和房地美；；美國(guó)第四大大投資銀行雷雷曼兄弟公司司申請(qǐng)破產(chǎn)；；美國(guó)最大的的工商保險(xiǎn)公公司AIG被被美國(guó)政府接接管；高盛、、摩根士丹利利被迫轉(zhuǎn)型為為商業(yè)銀行；；全美最大的的儲(chǔ)蓄及貸款款銀行華盛頓頓互惠公司倒倒閉。2008年10月，冰島島前三大銀行行機(jī)構(gòu)均由政政府接管，所所欠債務(wù)共計(jì)計(jì)610億美美元，是冰島島經(jīng)濟(jì)總量的的12倍，每每名冰島公民民身負(fù)20萬萬美元債務(wù)。。巴基斯坦股市市市值蒸發(fā)超超過了1/3，巴基斯坦坦債券信用登登記為CCC+，巴基斯斯坦外匯存底底在9個(gè)月內(nèi)內(nèi)縮水67%，巴基斯坦坦盧比貶值21%，通脹脹水平高達(dá)25%。美國(guó)破產(chǎn)銀行行一攬加加州太平洋安安全銀行資資產(chǎn)5億6110萬08.11.07佛羅里里達(dá)州富蘭克克林銀行資資產(chǎn)51億08.10.31佛州布布雷登頓市自自由銀行資資產(chǎn)2.87億08.10.26佐治亞亞州阿爾法銀銀行儲(chǔ)儲(chǔ)蓄額額3.46億億08.10.10伊利諾諾州MeridianBank資資產(chǎn)3900萬08.09.25密歇根根州MainStreet總總資產(chǎn)9800萬08.09.25華盛頓頓互惠銀行資資產(chǎn)255億3100萬08.09.19西弗吉吉尼亞州Ameribank資產(chǎn)1.15億美元08.09.05內(nèi)華達(dá)達(dá)州銀州銀行行資資產(chǎn)20億08.08.29佐治亞亞州誠(chéng)信銀行行資產(chǎn)產(chǎn)11億08.08.22堪薩斯斯州哥倫比亞亞銀行信托資資產(chǎn)產(chǎn)7.52億億08.08.01佛羅里里達(dá)州第一優(yōu)優(yōu)先銀行資資產(chǎn)2.59億08.07.25加利福福尼亞州第一一遺產(chǎn)銀行資資產(chǎn)產(chǎn)2.54億億08.07.25內(nèi)華達(dá)達(dá)州第一國(guó)民民銀行資資產(chǎn)34億08.07.11加利福福利亞州IndyMacBank資資產(chǎn)320.1億08.05.30明尼蘇蘇達(dá)州第一誠(chéng)誠(chéng)信銀行資資產(chǎn)產(chǎn)7.52億億08.05.09阿肯色色州ANB金金融國(guó)民協(xié)會(huì)會(huì)銀行資資產(chǎn)21億08.03.07密蘇里里州休姆銀行行資資產(chǎn)1870萬08.01.25密蘇里里州道格拉斯斯國(guó)民銀行資資產(chǎn)5850萬07.10.04邁阿密密山谷銀行資資產(chǎn)8670萬道瓊斯指數(shù)走走勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)數(shù)走勢(shì)納斯達(dá)克指數(shù)數(shù)走勢(shì)英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)指數(shù)走勢(shì)巴黎證券交易易所指數(shù)走勢(shì)勢(shì)日經(jīng)N225指數(shù)走勢(shì)香港恒升指數(shù)數(shù)走勢(shì)巴西股市指數(shù)數(shù)走勢(shì)阿根廷股市指指數(shù)走勢(shì)俄羅斯股市指指數(shù)走勢(shì)匈牙利股市指指數(shù)走勢(shì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的影響美國(guó):第三三季度GDP負(fù)增長(zhǎng)0.1%；據(jù)美美國(guó)勞工部公公布報(bào)告稱，，10月美國(guó)國(guó)CPI環(huán)比比下跌1%，，高于此前預(yù)預(yù)期，同時(shí)也也是自1947年開始編編纂該指數(shù)以以來最高跌幅幅。歐盟:歐元元區(qū)第三季度度GDP與前前一季度相比比負(fù)增長(zhǎng)0.2%，第二二季度也同樣樣負(fù)增長(zhǎng)0.2%。英國(guó):第三三季度GDP環(huán)比下降0.5%，和和去年同期比比較，英國(guó)的的經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)長(zhǎng)0.3%，，該國(guó)也成為為第一個(gè)陷入入衰退的主要要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體體，15年以以來首次出現(xiàn)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。德國(guó):第三三季度GDP負(fù)增長(zhǎng)0.5%，跌幅幅高于此前預(yù)預(yù)期，表明德德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)進(jìn)入至少12年以來最最嚴(yán)重的衰退退時(shí)期。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的影響法國(guó):第二季季度出現(xiàn)了００．３％的負(fù)負(fù)增長(zhǎng)，第三三季度經(jīng)濟(jì)僅僅增長(zhǎng)了０．．１％。西班牙:第第三季度GDP增長(zhǎng)與去去年同期相比比增長(zhǎng)了0.9％，環(huán)比比下降0.2％。為15年以來首次次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)長(zhǎng)。荷蘭:第三三季度ＧＤＰＰ與上一季度度持平。這是是荷蘭連續(xù)第第二個(gè)季度出出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)零增增長(zhǎng)。葡萄牙牙:歐歐元元區(qū)15國(guó)國(guó)唯一一的從從第一一季度起起遭受經(jīng)濟(jì)收縮的的國(guó)家家。日本:第第二季季度GDP下滑滑0.7%，第第三季季度經(jīng)經(jīng)濟(jì)增增長(zhǎng)可可能較較第二二季度度月萎萎縮0.04%。次貸危危機(jī)對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響次貸危危機(jī)對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（（一））國(guó)內(nèi)很很多商商業(yè)銀銀行涉涉足與與次貸貸危機(jī)機(jī)相關(guān)關(guān)的金金融資資產(chǎn)。。金融融危機(jī)機(jī)爆發(fā)發(fā)前，，中行行投資資美國(guó)國(guó)次級(jí)級(jí)住房房貸款款抵押押債券券８９９．６６５億億美元元，，工行行持有有次級(jí)級(jí)債12.29億美美元，，建行行投資資美國(guó)國(guó)次級(jí)級(jí)抵押押貸款款相關(guān)關(guān)債券券10.62億億美元元，招招商銀銀行于于二00四四年投投資了了美國(guó)國(guó)次級(jí)級(jí)房貸貸市場(chǎng)場(chǎng)的相相關(guān)金金融產(chǎn)產(chǎn)品，，二00六六年八八月賣賣出了了所有有產(chǎn)品品，我我國(guó)共共有14家家銀行行業(yè)機(jī)機(jī)構(gòu)投投資美美國(guó)““兩房房”債債券。。截至至2008年6月末末，共共持有有“兩兩房””債券券310多多億美美元。。7家家銀行行均持持有3360萬萬到1.9億美美元不不等的的雷曼曼兄弟弟公司司債券券及與與雷曼曼信用用相掛掛鉤債債券。。次貸危危機(jī)對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（（二））截止2008年年9月月底，，中國(guó)國(guó)外匯匯儲(chǔ)備備達(dá)到到1.91萬億億美元元。幣幣種結(jié)結(jié)構(gòu)中中美元元資產(chǎn)產(chǎn)約占占65%，，歐元元資產(chǎn)產(chǎn)約占占25%。。資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)構(gòu)中中中長(zhǎng)期期國(guó)債債約占占50%，，中長(zhǎng)長(zhǎng)期機(jī)機(jī)構(gòu)債債約占占35%，，股權(quán)權(quán)企業(yè)業(yè)債與與短期期債券券約占占15%。。美國(guó)國(guó)國(guó)債債的信信用等等級(jí)可可能被被調(diào)降降，市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值縮縮水，，外匯匯儲(chǔ)備備中6000多多億美美元美美國(guó)國(guó)國(guó)債面面臨虧虧損，，對(duì)中中國(guó)外外匯儲(chǔ)儲(chǔ)備的的國(guó)際際購(gòu)買買力構(gòu)構(gòu)成了了重大大威脅脅。次貸危危機(jī)對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（（三））10月月17日深深南南電在在3月月12日與與美國(guó)國(guó)高盛盛集團(tuán)團(tuán)有限限公司司全資資子公公司杰杰潤(rùn)(新加加坡)私營(yíng)營(yíng)公司司簽訂訂期權(quán)權(quán)合約約，對(duì)對(duì)賭協(xié)協(xié)議獲獲利條條件是是浮動(dòng)動(dòng)價(jià)高高于62美美元/桶，，其公公司有有關(guān)人人員在在未獲獲公司司授權(quán)權(quán)下已已于今今年3月1日起起執(zhí)行行上述述合約約，深深南電電已于于10月17日日起停停牌。。10月月20日中中信信泰富富的財(cái)財(cái)務(wù)董董事越越權(quán)與與香港港數(shù)家家著名名的銀銀行簽簽訂金金額巨巨大的的澳元元杠桿桿式遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合合約導(dǎo)導(dǎo)致已已經(jīng)產(chǎn)產(chǎn)生8億港港元的的損失失，如如果以以目前前的匯匯率市市價(jià)估估計(jì)，，這次次外匯匯杠桿桿交易易可能能帶來來高達(dá)達(dá)147億億港元元的損損失。。10月月22日據(jù)據(jù)中中國(guó)中中鐵、、中國(guó)國(guó)鐵建建公告告，雖雖然兩兩公司司沒有有進(jìn)行行金融融衍生生產(chǎn)品品的操操作，，但均均在外外匯匯匯兌上上出現(xiàn)現(xiàn)虧損損。中中國(guó)中中鐵、、中國(guó)國(guó)鐵建建的A股股股價(jià)在在最近近兩日日內(nèi)連連續(xù)下下跌，，跌幅幅均超超過12%。而而其在在香港港上市市的H股跌跌幅更更大。。其中中，中中國(guó)中中鐵兩兩日內(nèi)內(nèi)下跌跌已經(jīng)經(jīng)超過過20%。。次貸危危機(jī)對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影影響（（四））今年一一到九九月中中國(guó)紡紡織品品服裝裝累計(jì)計(jì)出口口較去去年同同比約約增長(zhǎng)長(zhǎng)百分分之八八，低低于全全國(guó)外外貿(mào)出出口增增幅近近十四四點(diǎn)二二個(gè)百百分點(diǎn)點(diǎn)，連連續(xù)八八個(gè)月月回落落。中中國(guó)紡紡織業(yè)業(yè)出口口下滑滑態(tài)勢(shì)勢(shì)在短短期內(nèi)內(nèi)難以以逆轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。在中國(guó)國(guó)浙江江，服服飾、、制鞋鞋、皮皮革、、家具具等奢奢侈品品代工工業(yè)大大多數(shù)數(shù)廠家家目前前已面面臨無無單可可接的的困境境。在在珠三三角，，已有有上千千家鞋鞋企倒倒閉或或外遷遷。今年前前7個(gè)個(gè)月，，中國(guó)國(guó)玩具具出口口企業(yè)業(yè)數(shù)量量同比比凈減減52%以以上，，其中中小企企業(yè)占占比超超過93%。另另有數(shù)數(shù)據(jù)顯顯示，，受美美國(guó)次次貸危危機(jī)蔓蔓延的的影響響，中中國(guó)對(duì)對(duì)美國(guó)國(guó)玩具具出口口下降降明顯顯。前前7個(gè)個(gè)月，，中國(guó)國(guó)對(duì)美美國(guó)出出口玩玩具同同比下下降5.2%。。席卷全全球的的金融融風(fēng)暴暴將對(duì)對(duì)中國(guó)國(guó)建筑筑建材材行業(yè)業(yè)造成成影響響，其其行業(yè)業(yè)增長(zhǎng)長(zhǎng)速度度可能能由以以往的的60%降降至10%。國(guó)內(nèi)車車企大大幅度度調(diào)低低出口口目標(biāo)標(biāo)。煤炭、、鋼鐵鐵、化化肥行行業(yè)受受到?jīng)_沖擊。。中國(guó)GDP增速速工業(yè)增增加值值物價(jià)(1)物價(jià)(2)房地產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格格我國(guó)證證券市市場(chǎng)指指數(shù)走走勢(shì)貨幣供供應(yīng)量量同比比增速速金融機(jī)機(jī)構(gòu)存存貸款款進(jìn)出口口增速速采礦業(yè)業(yè)食品煙煙草業(yè)業(yè)紡織和和生活活用品品加工工業(yè)石油化化工業(yè)業(yè)礦產(chǎn)品品加工工業(yè)設(shè)備制制造業(yè)業(yè)基本供供應(yīng)造紙印印刷文文化用用品業(yè)業(yè)中國(guó)政政府的的應(yīng)對(duì)對(duì)措施施2007年年8月月15日起起，將將儲(chǔ)蓄蓄存款款利息息所得得個(gè)人人所得得稅的的適用用稅率率由20%調(diào)減減為5%。。2008年年8月月1日日第六六次出出口退退稅政政策調(diào)調(diào)整后后，部部分紡紡織品品、服服裝的的出口口退稅稅率由由11%提提高到到13%；；部分分竹制制品的的出口口退稅稅率提提高到到11%。。2008年年9月月16日，，下調(diào)調(diào)一年年期人人民幣幣貸款款基準(zhǔn)準(zhǔn)利率率0.27個(gè)百百分點(diǎn)點(diǎn)，貸貸款利利率1年期期下調(diào)調(diào)至7.20%，為為近6年來來首次次下調(diào)調(diào)；準(zhǔn)準(zhǔn)備金金率部部分機(jī)機(jī)構(gòu)下下調(diào)至至16.5%為為近近9年年來