上清所與中債登競(jìng)爭(zhēng)序幕拉開(kāi)2011年12月21日10:19本文來(lái)源于財(cái)新網(wǎng)上海清算所推出中央對(duì)手方清算機(jī)制，此舉意味著上海清算所與中債登的競(jìng)爭(zhēng)正式拉開(kāi)序幕，對(duì)市場(chǎng)成員則多了一個(gè)選擇【財(cái)新網(wǎng)】（記者張宇哲楊娜）成立兩年之后，銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（下稱(chēng)上海清算所）終于實(shí)現(xiàn)了初衷——建立場(chǎng)外市場(chǎng)的中央對(duì)手方清算機(jī)制，也兌現(xiàn)了中國(guó)落實(shí)G20的承諾。此前2009年G20峰會(huì)要求，各國(guó)應(yīng)在2012年底以前實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的集中清算。12月19日，上海清算所在其官方網(wǎng)站宣布正式向銀行間市場(chǎng)提供現(xiàn)券交易凈額清算（下稱(chēng)現(xiàn)券凈額）服務(wù)，即中央對(duì)手方（CentralCounterParty，下稱(chēng)CCP）清算機(jī)制。這是在央行推動(dòng)下，上海清算所實(shí)施的銀行間債券市場(chǎng)第一項(xiàng)中央對(duì)手集中清算業(yè)務(wù)，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)集中清算機(jī)制的正式建立，也意味著與中央國(guó)債登記公司（下稱(chēng)中債登）的競(jìng)爭(zhēng)拉開(kāi)序幕。中央對(duì)手方清算機(jī)制是相對(duì)于雙邊清算機(jī)制而言，由某一清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)中央對(duì)手方，成為原交易雙方的交易對(duì)手的清算機(jī)制，以此提供集中的對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)管理和違約管理服務(wù)?！斑@意味著豐富了債券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)算方式，市場(chǎng)成員多了一個(gè)選擇。”銀行間債券市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)人士對(duì)此向財(cái)新記者表示。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)自1997年6月成立以來(lái)，一直由中債登負(fù)責(zé)債券托管，采用全額、實(shí)時(shí)、逐筆雙邊清算方式，即“券款對(duì)付”制度（DVP，DeliveryVersusPayment）結(jié)算。DVP債權(quán)債務(wù)清晰、流程簡(jiǎn)單，但隨著銀行間市場(chǎng)交易規(guī)模不斷發(fā)展，日吞吐資金量已達(dá)2000億元，大量手工操作及全額資金清算模式影響資金效率、清算效率。目前，以銀行間債券市場(chǎng)為主體的中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模已躍居世界第四位。DVP主要是靠雙邊一對(duì)一授信來(lái)完成達(dá)成交易后的履約。引入CCP的集中清算機(jī)制以后，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通過(guò)專(zhuān)業(yè)的清算所對(duì)場(chǎng)外交易的集中登記、集中凈額清算，可實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外市場(chǎng)的集中監(jiān)測(cè)，有助于全面準(zhǔn)確地掌握市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，統(tǒng)一防范由個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，亦可以更順暢的推動(dòng)新產(chǎn)品出臺(tái)。從結(jié)算角度而言，“兩種結(jié)算方式各有特點(diǎn)，DVP優(yōu)點(diǎn)是實(shí)時(shí)到賬，沒(méi)有本金風(fēng)險(xiǎn)，但占用資金多；CCP由于是凈額軋差、日中結(jié)算模式，其優(yōu)勢(shì)是占用資金減少，適合交易特別頻繁、對(duì)資金頭寸管理要求嚴(yán)的投資機(jī)構(gòu)，比如券商、做市商等?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士介紹。目前，已有22家金融機(jī)構(gòu)成為上海清算所首批現(xiàn)券凈額清算會(huì)員，包括銀行和券商等。上海清算所將按照集中清算風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)和要求，陸續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)券凈額清算會(huì)員隊(duì)伍。上海清算所自2009年11月底成立以來(lái)，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，建立了清算會(huì)員、保證金、清算基金、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、違約處置、銀行授信、證券借貸等一整套集中清算風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。不過(guò)，目前，上海清算所的交易品種少、規(guī)模小、交易并不活躍。截止12月19日，納入凈額清算的現(xiàn)券交易共34筆11.97億元，凈額清算后實(shí)際交割金額3.23億元，軋差率為73%。在上海清算所登記托管結(jié)算的債券產(chǎn)品僅有超短融、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRM）、非公開(kāi)定向融資工具（即私募債）和短期融資券。不過(guò)，自2011年9月1日起，新增發(fā)的短期融資已在上海清算所登記托管結(jié)算。短期融資券作為市場(chǎng)主要交易品種，每年在中債登托管量約7000多億元，交易活躍，托管到上海清算所后，將有利于后者做大業(yè)務(wù)規(guī)模和流動(dòng)性?！鲋衅睒I(yè)務(wù)從中債登搬家至上清所央行棋局待解于艦董云峰繼短融托管變更之后，作為規(guī)模最大的信用債品種，中期票據(jù)登記托管也于昨天“搬家”——從此前的中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“中債登”)轉(zhuǎn)移到銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司(下稱(chēng)“上清所”)。昨天有關(guān)中期票據(jù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的公告已經(jīng)登在上清所網(wǎng)站，從消息公布的第一天起，中期票據(jù)發(fā)行業(yè)務(wù)便在上清所即刻展開(kāi)，北新建材(13.61,0.00,0.00%)集團(tuán)2013年第一期中期票據(jù)發(fā)行公告成為上清所中票業(yè)務(wù)的“第一單”。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者從業(yè)內(nèi)權(quán)威人士處獲悉，此項(xiàng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移在更深層次上被理解為央行加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)規(guī)范管理的又一舉措，并且，在央行作出此項(xiàng)決策后，未來(lái)中債登與上清所的分工定位可能會(huì)更加明晰，前者專(zhuān)注于國(guó)債、央票和金融債，而上清所則定位于企業(yè)信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)。上清所成“受益者”上清所昨天發(fā)布的公告稱(chēng)，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，自2013年6月17日起，上清所將開(kāi)辦中期票據(jù)的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)。該公告顯示，中票發(fā)行應(yīng)在發(fā)行前與上清所簽訂《發(fā)行人服務(wù)協(xié)議》，開(kāi)立發(fā)行人賬戶(hù)。發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行前，向上清所提交當(dāng)期發(fā)行文件并通過(guò)上清所網(wǎng)站進(jìn)行公告。同時(shí)，上清所為中票交易提供清算結(jié)算服務(wù)，并提供代理付息及兌付服務(wù)。另外，發(fā)行人可通過(guò)上清所網(wǎng)站發(fā)布中票定期持續(xù)披露文件、重大事項(xiàng)臨時(shí)披露文件等。“中票登記結(jié)算業(yè)務(wù)只是換了另一家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，具體細(xì)則并無(wú)兩樣?！币晃皇煜袌?chǎng)的人士對(duì)本報(bào)記者表示。中期票據(jù)是在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的一種企業(yè)信用類(lèi)債券品種，近幾年來(lái)發(fā)展非常迅猛，較方便地滿(mǎn)足了非金融企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求。此前其登記托管機(jī)構(gòu)為中債登。中票期限一般為1~10年，是我國(guó)最重要的中長(zhǎng)期債券品種。截至今年5月底，中票存量規(guī)模高達(dá)2.73萬(wàn)億元；2013年前5個(gè)月中票發(fā)行量超過(guò)4000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超企業(yè)債和公司債規(guī)模。本報(bào)記者從業(yè)界人士處獲悉，就在昨天上午，主管中票注冊(cè)發(fā)行的中國(guó)銀行(2.54,-0.03,-1.17%)間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)召開(kāi)了主承銷(xiāo)商會(huì)議，通報(bào)了中票將在上清所登記托管的消息。這一消息當(dāng)天發(fā)布當(dāng)天生效，在一些市場(chǎng)人士看來(lái)，無(wú)疑顯得有些突然，就連一位中債登的內(nèi)部人士感受也是如此，“我們也僅僅是上午從上清所的網(wǎng)站上看到這一消息，此前并不知情?！彼f(shuō)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移，對(duì)于中債登的業(yè)務(wù)肯定是有影響的。加之這一舉措出臺(tái)處于債券市場(chǎng)整頓的背景，這種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移被一些市場(chǎng)人士理解為央行加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)規(guī)范管理的又一舉措。今年4月以來(lái)，銀行間債券市場(chǎng)暴露了若干丙類(lèi)戶(hù)利益輸送的問(wèn)題。丙類(lèi)戶(hù)是非金融企業(yè)在中債登開(kāi)立的債券賬戶(hù)，根據(jù)央行規(guī)定，中債登等中介機(jī)構(gòu)負(fù)有一線(xiàn)監(jiān)測(cè)管理的責(zé)任。作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的中債登，分別受管于財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)，央行主要管理中債登的業(yè)務(wù)。此次將中票業(yè)務(wù)劃歸上清所，“可以看作是央行對(duì)銀行間債券市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管的舉措，在客觀(guān)上，無(wú)疑上清所成為債市監(jiān)管的受益者，捧到一塊‘大蛋糕’。”一位債券中介機(jī)構(gòu)的人士稱(chēng)。根據(jù)上清所《登記結(jié)算業(yè)務(wù)收費(fèi)辦法(試行)》，對(duì)于期限大于1年的中票產(chǎn)品，按照不同發(fā)行規(guī)模，其發(fā)行登記費(fèi)率為0.9/10000～1.15/10000，付息兌付服務(wù)費(fèi)均為0.5/10000。據(jù)此粗略估算，若未來(lái)中票每年新發(fā)1萬(wàn)億元，存量2萬(wàn)億元，則每年將為上清所帶來(lái)約2億元的收入。央行在下一盤(pán)“大棋”？從2011年9月起，央行已經(jīng)將短融托管轉(zhuǎn)移到了上清所；此后陸續(xù)推出的超短融、定向工具、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)和證券公司短融等品種的托管都放到了上清所，中債登的企業(yè)信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)相比之下不斷弱化。此次中票發(fā)行登記結(jié)算業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到了上清所，使得上清所的企業(yè)信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)種類(lèi)更加豐富。據(jù)本報(bào)得到的確切消息，中債登此后要負(fù)責(zé)的是存量中票托管業(yè)務(wù)。對(duì)于中票發(fā)行托管“突如其來(lái)”的變化，市場(chǎng)人士雖然此前也有預(yù)期，但顯然還是沒(méi)有做好準(zhǔn)備。一位公募基金交易員告訴本報(bào)記者：“許多中票期限很長(zhǎng)，這意味著在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我們?cè)谧鲋衅苯灰讜r(shí)要先看清楚是歸哪家機(jī)構(gòu)托管，不同托管機(jī)構(gòu)要走的后臺(tái)程序不一樣?！痹诋?dāng)前的債券市場(chǎng)上，中票是成交最為活躍的債券品種之一。上述公募基金人士并稱(chēng)：“中票流動(dòng)性可能會(huì)受到影響，恐怕以后賣(mài)債的時(shí)候，要注明是上清所中票還是中債登中票了?！鄙锨逅c中債登是我國(guó)銀行間債市的兩大登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)。其中，中債登成立于1996年，一直是銀行間債市的主要托管機(jī)構(gòu)，受到財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)的多頭領(lǐng)導(dǎo)；上清所成立于2009年，旨在提供以中央對(duì)手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務(wù)，直接由央行主管。對(duì)于中票業(yè)務(wù)的突然轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)的另一種解讀也頗有方向性意義?！白鳛橐豁?xiàng)重要券種做這種大規(guī)模轉(zhuǎn)移，中債登肯定有陣痛，但是這應(yīng)該暗含著央行更長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。”一位接近于債券托管機(jī)構(gòu)的人士分析認(rèn)為，此次央行決策后，未來(lái)中債登可能將定位于國(guó)債、央票和金融債，發(fā)揮其在國(guó)債收益率曲線(xiàn)和債券估值上的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，為國(guó)債發(fā)行、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施提供更專(zhuān)業(yè)的服務(wù)，而上清所則專(zhuān)注于企業(yè)信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)。他并稱(chēng)，世界有這樣的先例，在美國(guó)和日本等國(guó)家，國(guó)債和企業(yè)信用類(lèi)債券都是分開(kāi)托管，市場(chǎng)的交易前臺(tái)要競(jìng)爭(zhēng)、清算要集中、托管要分工這樣的債券市場(chǎng)應(yīng)該是發(fā)展的方向。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月末，中債登托管各類(lèi)債券的總量約25萬(wàn)億元；上清所托管總量為2.25萬(wàn)億元。位置:首頁(yè)>經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)>金融投資>銀行>中債登傷痕經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者

胡蓉萍

債券市場(chǎng)再祭重拳。這一次，打擊的是游離于交易前臺(tái)之外的“灰色”債券交易。債券市場(chǎng)上存在大量不經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心的線(xiàn)下交易，買(mǎi)賣(mài)機(jī)構(gòu)自行達(dá)成交易協(xié)議，然后直接在作為交易后臺(tái)的中央國(guó)債登記結(jié)算公司（下稱(chēng)“中債登”）辦理過(guò)戶(hù)。這種線(xiàn)下交易無(wú)法被監(jiān)控到，從而滋生關(guān)聯(lián)交易和利益輸送。今年上半年，債券市場(chǎng)案件頻頻爆發(fā)、一些丙類(lèi)戶(hù)利益輸送顯現(xiàn)。央行不再淡定。7月9日，央行網(wǎng)站公布《中國(guó)人民銀行公告(2013)第8號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)央行“8號(hào)文”），規(guī)定債券交易必須通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，也就是說(shuō)，只要最后進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性交易，系統(tǒng)都將有底可查。雁過(guò)留痕，直接打擊了債券結(jié)算丙類(lèi)賬戶(hù)（一般為非金融機(jī)構(gòu)法人，不允許直接參與債券交易，必須通過(guò)甲類(lèi)賬戶(hù)進(jìn)行代理結(jié)算）。與此同時(shí)，中債登被監(jiān)管方認(rèn)為一線(xiàn)監(jiān)測(cè)不力，在本輪債券市場(chǎng)風(fēng)波中有一定的責(zé)任。經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)獨(dú)家獲悉，銀監(jiān)會(huì)黨委將任命央行銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)旗下的中債信用增進(jìn)公司總裁水汝慶接替中債登董事長(zhǎng)劉成相，執(zhí)掌中債登。在此次債市監(jiān)管風(fēng)暴中，中債登亦被組合拳所傷，其業(yè)務(wù)“地盤(pán)”被接連削弱。此次，中債登關(guān)于債券線(xiàn)下交易的相關(guān)業(yè)務(wù)被禁止，而就在上月，央行還將中期票據(jù)的登記托管業(yè)務(wù)“挪”到了銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（亦稱(chēng)上海清算所，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上清所”）。與此同時(shí)，中債登的估值業(yè)務(wù)也一直備受市場(chǎng)詬病。水汝慶或執(zhí)掌中債登經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)從接近央行的人士處獨(dú)家獲悉，銀監(jiān)會(huì)黨委近日將任命現(xiàn)任中債信用增進(jìn)投資股份有限公司總裁水汝慶接替中債登董事長(zhǎng)劉成相執(zhí)掌中債登。劉成相或?qū)⑶巴硪患医鹑跈C(jī)構(gòu)任職。在去中債信用增進(jìn)公司之前，水汝慶是央行人事司副司長(zhǎng)。作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的中債登，分別受管于財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)，央行主要管理中債登的業(yè)務(wù)，財(cái)政部是中債登的股東，但中債登的董事長(zhǎng)任免權(quán)又在銀監(jiān)會(huì)黨委。銀監(jiān)會(huì)黨委成員之一的杜金富去年年中從央行調(diào)任銀監(jiān)會(huì)，擔(dān)任紀(jì)委書(shū)記。中債登是財(cái)政部唯一授權(quán)主持建立、運(yùn)營(yíng)全國(guó)國(guó)債托管系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，為全國(guó)債券市場(chǎng)提供國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、交易結(jié)算服務(wù)；目前也是央行指定的全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券登記、托管、結(jié)算機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易一級(jí)托管人。丙類(lèi)戶(hù)是非金融企業(yè)在中債登開(kāi)立的債券賬戶(hù)，根據(jù)央行規(guī)定，中債登等中介機(jī)構(gòu)負(fù)有一線(xiàn)監(jiān)測(cè)管理的責(zé)任。中債登5月7日下發(fā)的《關(guān)于非金融機(jī)構(gòu)法人債券賬戶(hù)暫停有關(guān)業(yè)務(wù)的通知》，要求各結(jié)算代理人即日起對(duì)丙類(lèi)賬戶(hù)除了賣(mài)出、履行未到期結(jié)算合同、轉(zhuǎn)托管已經(jīng)持有的債券外，暫停辦理其他業(yè)務(wù)，中債登同時(shí)將對(duì)丙類(lèi)賬戶(hù)買(mǎi)債等業(yè)務(wù)進(jìn)行暫停處理。通知還顯示，丙類(lèi)戶(hù)如需進(jìn)行賣(mài)出和轉(zhuǎn)托管已持有債券，需通過(guò)中債登網(wǎng)站下載并填寫(xiě)現(xiàn)券交易應(yīng)急結(jié)算指令書(shū)、國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管應(yīng)急指令書(shū)辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。彼時(shí)，債券市場(chǎng)正在風(fēng)口浪尖上，中債登處在債市風(fēng)暴漩渦的中心。7月9日，央行又以封殺線(xiàn)下交易的一紙公告，再度堵住了丙類(lèi)戶(hù)交易的源頭。中債登式微？此次債券監(jiān)管風(fēng)暴過(guò)后，中債登的業(yè)務(wù)蛋糕被切分了一部分出去。繼短融托管變更之后，作為規(guī)模最大的信用債品種，中期票據(jù)登記托管也在6月17日從中債登移至上清所。一位接近監(jiān)管部門(mén)的人士認(rèn)為，央行借此債市整頓契機(jī)，加強(qiáng)了銀行間債券市場(chǎng)規(guī)范管理，未來(lái)中債登將更加專(zhuān)注于國(guó)債、央票和金融債，而非企業(yè)信用類(lèi)債券。7月9日發(fā)布的央行“8號(hào)文”，第一條指出，市場(chǎng)參與者之間的債券交易應(yīng)當(dāng)通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成，債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷(xiāo)和變更。債券交易包括現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、債券質(zhì)押式回購(gòu)、債券買(mǎi)斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期、債券借貸等。不僅如此，央行稱(chēng)，銀行間債市的兩家債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)中債登和上清所不得為未通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易辦理結(jié)算。一種線(xiàn)下交易是指?jìng)桓畈灰再Y金支付為條件的結(jié)算方式，即結(jié)算雙方只要求登記托管機(jī)構(gòu)辦理債券的交割，無(wú)需經(jīng)過(guò)前臺(tái)，至于款項(xiàng)支付，則由交易雙方自行辦理。另一種線(xiàn)下交易是在企業(yè)債分銷(xiāo)環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)之間選擇在分銷(xiāo)當(dāng)天直接通過(guò)中債登完成交割，而不是等到多個(gè)工作日后再去同業(yè)拆借中心做交易。事實(shí)上，上清所開(kāi)展這部分業(yè)務(wù)本來(lái)就比較少，一位資深債券交易員認(rèn)為，這一公告直接也影響到了中債登未來(lái)的業(yè)務(wù)和發(fā)展?！爸袀堑闹饕杖雭?lái)源是發(fā)行登記、賬戶(hù)托管和結(jié)算方面，上述種種變化對(duì)其收入來(lái)源影響較大?！苯咏袀堑囊晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)。中債登還有一部分新的收入來(lái)源是信息服務(wù)。目前，各銀行、基金公司和券商資管均采用中債登公司的債券估值系統(tǒng)來(lái)對(duì)銀行間市場(chǎng)的固定收益品種進(jìn)行估值。中債登是銀行間債券市場(chǎng)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)，由于發(fā)布估值的歷史較長(zhǎng)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，銀行間債券市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)都遵照規(guī)定，統(tǒng)一采用中債估值。但越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和交易員詬病中債登的估值系統(tǒng)。一位資深交易員撰文指出：“中債收益率曲線(xiàn)編制方法在理論上存在缺陷，主要是數(shù)據(jù)采集問(wèn)題和擬合對(duì)象問(wèn)題可能誤導(dǎo)對(duì)債券相對(duì)價(jià)值的判斷，對(duì)長(zhǎng)期和高息票債券尤其明顯。債券交易中需要謹(jǐn)慎使用。”由于以上兩個(gè)原因，中債登采用的方法使一些債券被估值過(guò)高，而另一些債券估值過(guò)低。比如嘉善縣國(guó)有資產(chǎn)投資有限公司曾發(fā)過(guò)兩期債券，分別為09嘉善債和12嘉善債。由于不同的公司提供擔(dān)保，由上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司提供的債項(xiàng)評(píng)級(jí)分別為AA+，AA；截至7月10號(hào)剩余期限分別為3.43年與5.9年，但中債的估值收益率分別為6.46%與6.16%。換句話(huà)說(shuō)，前者債項(xiàng)評(píng)級(jí)更高，期限更短，但收益率反倒更高，在中債給出的企業(yè)債收益率曲線(xiàn)中3年到7年段一般是斜向上的，因此這種估值方法頗令人費(fèi)解。類(lèi)似的情況還有很多，例如10華靖?jìng)?3華靖?jìng)?9兗城投債和13兗城投債,11海寧債和13海寧債等。上清所崛起比多頭管理的中債登在主管機(jī)關(guān)上更為單一明確的上清所，被認(rèn)為未來(lái)將定位于企業(yè)信用類(lèi)債券業(yè)務(wù)。自2011年9月1日起，上清所將開(kāi)辦短期融資券的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)，彼時(shí)起，新發(fā)的短期融資券將在上海清算所辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，2012年9月之后，短期融資券的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)完全由設(shè)在北京的中債登轉(zhuǎn)移到上清所。央行推行中央對(duì)手方清算機(jī)制的決心，使上清所開(kāi)始名副其實(shí)。自2013年6月17日起，上清所開(kāi)辦中期票據(jù)的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)。公告顯示，中票發(fā)行應(yīng)在發(fā)行前與上清所簽訂《發(fā)行人服務(wù)協(xié)議》，開(kāi)立發(fā)行人賬戶(hù)。發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行前，向上清所提交當(dāng)期發(fā)行文件并通過(guò)上清所網(wǎng)站進(jìn)行公告。同時(shí)，上清所為中票交易提供清算結(jié)算服務(wù)，并提供代理付息及兌付服務(wù)。另外，發(fā)行人可通過(guò)上清所網(wǎng)站發(fā)布中票定期持續(xù)披露文件、重大事項(xiàng)臨時(shí)披露文件等。中期票據(jù)是在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的最重要的一種企業(yè)信用類(lèi)中長(zhǎng)期債券品種，近幾年來(lái)發(fā)展非常迅猛。此前其登記托管機(jī)構(gòu)為中債登。截至今年5月底，中票存量規(guī)模高達(dá)2.73萬(wàn)億元；2013年前5個(gè)月，中票發(fā)行量超過(guò)4000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超企業(yè)債和公司債規(guī)模?！爸衅钡怯浗Y(jié)算業(yè)務(wù)只是換了另一家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，具體細(xì)則并無(wú)兩樣。中債登有所式微，而上清所有所崛起的原因有幾個(gè)，一是央行希望推行對(duì)手方交易清算機(jī)制，二是債市監(jiān)管風(fēng)暴中的中債登確實(shí)應(yīng)該負(fù)有一定的一線(xiàn)監(jiān)測(cè)責(zé)任，有點(diǎn)問(wèn)責(zé)的意思，三是中債登本身的多頭管理問(wèn)題沒(méi)解決導(dǎo)致一些政策效率上有點(diǎn)折扣?！鄙鲜鼋咏O(jiān)管部門(mén)的人士對(duì)本報(bào)記者表示。在債市監(jiān)管風(fēng)暴高潮中的5月17日，上清所發(fā)布公告表示其根據(jù)《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易管理辦法》負(fù)責(zé)銀行間債券市場(chǎng)債券交易、清算業(yè)務(wù)的一線(xiàn)監(jiān)測(cè)工作，主要包括：分析債券交易、清算業(yè)務(wù)行為，研究建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，對(duì)異常的或違規(guī)的債券交易、清算行為進(jìn)行監(jiān)測(cè)、核實(shí)，發(fā)現(xiàn)情況及時(shí)上報(bào)。上清所認(rèn)為異常情況包括：成交價(jià)格大幅偏離市場(chǎng)公允價(jià)值、對(duì)倒交易、結(jié)算失敗等。違規(guī)行為是指違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)管理規(guī)定或其他法律法規(guī)的行為，包括但不限于關(guān)聯(lián)賬戶(hù)交易等?！巴ǔ?，這些一線(xiàn)監(jiān)測(cè)工作被認(rèn)為也在中債登的職責(zé)范圍內(nèi)，但上清所選擇這個(gè)時(shí)候再出來(lái)一個(gè)公告進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，也表明了其企圖。”上述資深債券交易員表示。上海清算所成立于2009年11月28日，由中國(guó)外匯交易中心、中債公司、中國(guó)印鈔造幣總公司、中國(guó)金幣總公司四家單位共同發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本金為3億元，四家股東的持股比例分別為46.67%、33.33%、10%和10%。不過(guò)，上海清算所成立以來(lái)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)推進(jìn)一直比較緩慢，最近則有加快的趨勢(shì)。16號(hào)文”松綁信用債招投標(biāo)上清所地位再升？債券發(fā)行中一直存在簿記建檔與公開(kāi)招投標(biāo)發(fā)行之爭(zhēng)，前者有利于發(fā)行效率，后者有利于發(fā)現(xiàn)價(jià)格，各自?xún)?yōu)勢(shì)與不足并行。日前，中國(guó)人民銀行（下稱(chēng)“人行”）金融市場(chǎng)司發(fā)文為信用債公開(kāi)招投標(biāo)松綁，取消了原來(lái)多項(xiàng)限制，市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為，這將有利于信用債招投標(biāo)發(fā)行方式的擴(kuò)張，但由于發(fā)行效率遠(yuǎn)遜于簿記建檔，市場(chǎng)人士認(rèn)為，簿記建檔在信用債發(fā)行市場(chǎng)上的霸主地位不會(huì)受到實(shí)質(zhì)沖擊。也有觀(guān)察人士分析，此次央行授權(quán)上海清算所（下稱(chēng)“上清所”）發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行債券有關(guān)事宜的通知》（下稱(chēng)“16號(hào)文”）有進(jìn)一步提高上清所地位的意圖?！?6號(hào)文”松綁信用債招投標(biāo)條件上清所4月21日發(fā)布人行金融市場(chǎng)司“16號(hào)文”，同時(shí)廢止了2010年6月8日發(fā)布的原來(lái)規(guī)范招投標(biāo)發(fā)行的《中國(guó)人民銀行發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行債券有關(guān)事宜的通知》。相比被廢止的文件，“16號(hào)文”最關(guān)鍵的內(nèi)容在于取消了原來(lái)對(duì)“發(fā)行人主體評(píng)級(jí)不低于A(yíng)AA級(jí)；當(dāng)期債券發(fā)行總規(guī)模不少于人民幣100億元；投標(biāo)參與人不得少于30家”、“投標(biāo)參與人上一年度通過(guò)央行發(fā)行系統(tǒng)投標(biāo)認(rèn)購(gòu)債券總量（不包括中央銀行票據(jù)）的排名在前80名”等的規(guī)定。從這個(gè)角度來(lái)看，信用債的發(fā)行人范圍和投標(biāo)范圍都被大幅放寬，而直接的影響是信用債將更多采取招標(biāo)方式發(fā)行?！叭ツ?，中央債券登記結(jié)算總公司（下稱(chēng)‘中債登’）就曾經(jīng)提出將采取招投標(biāo)發(fā)行的發(fā)行人債券發(fā)行總規(guī)模的限制降低至50億元，此次央行一步到位取消總規(guī)模限制，是債券市場(chǎng)發(fā)行方式的一次大解放?！币晃怀袖N(xiāo)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者如是說(shuō)。同時(shí)，“16號(hào)文”還規(guī)定：“發(fā)行人招標(biāo)發(fā)行債券不得設(shè)置基本承銷(xiāo)額，不得對(duì)投標(biāo)價(jià)位差或投標(biāo)價(jià)位的連續(xù)性進(jìn)行限制。發(fā)行人規(guī)定投標(biāo)利率區(qū)間的，利率區(qū)間不得低于50個(gè)基點(diǎn)?！薄皬恼型稑?biāo)發(fā)行方式本身的特征而言，可以有助于獲取最為市場(chǎng)化的發(fā)行利率，有利于準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)供需狀況，提高非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的市場(chǎng)化定價(jià)能力，再度重申禁止基本承銷(xiāo)額和不低于50個(gè)基點(diǎn)的利率區(qū)間是為了避免債券發(fā)行人與承銷(xiāo)商干擾市場(chǎng)定價(jià)?！鄙鲜鐾缎腥耸繉?duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)。簿記建檔與招投標(biāo)之爭(zhēng)再起目前，市場(chǎng)上采取信用債發(fā)行的主要是國(guó)債、政策性金融債、鐵道債等市場(chǎng)接受程度高、流通性好的債券品種，信用債發(fā)行的主流是簿記建檔?！拌b于招標(biāo)發(fā)行的一些特征，短期內(nèi)并不會(huì)有很明顯的效果，實(shí)行招投標(biāo)發(fā)行的仍然會(huì)集中在那些規(guī)模大、流通好、市場(chǎng)接受程度高的高評(píng)級(jí)信用債，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)的硬約束取消，但市場(chǎng)選擇仍然會(huì)有軟約束。簿記建檔仍然會(huì)是主流，而且從國(guó)外的債券市場(chǎng)也可以發(fā)現(xiàn)，簿記建檔發(fā)行占據(jù)信用債市場(chǎng)的絕大部分份額。”上述投行人士表示。也有投行人士表示，盡管債市打黑風(fēng)暴之后，信用債發(fā)行速度有所放緩，但隨著債券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善與開(kāi)放，信用債發(fā)行仍然有很大的增長(zhǎng)空間，尤其是具有平臺(tái)背景的較高信用評(píng)級(jí)的信用品種接受程度相當(dāng)高，而且短融和中票已經(jīng)采取公開(kāi)招標(biāo)方式發(fā)行，隨著接受程度的進(jìn)一步提高，招標(biāo)發(fā)行將會(huì)為更多的發(fā)行主體所接受。就簿記建檔與公開(kāi)招投標(biāo)發(fā)行方式本身而言，兩種發(fā)行方式各有優(yōu)缺點(diǎn)。簿記建檔方式發(fā)行效率更高，但其價(jià)格發(fā)現(xiàn)程度不及公開(kāi)招標(biāo)，而且透明度較低，后者則在發(fā)行效率方面遜于前者。上清所地位提高另外，“16號(hào)文”不僅取消了原先對(duì)于招標(biāo)的債券發(fā)行人資質(zhì)等限制門(mén)檻，也“刪除”了中債登為招標(biāo)發(fā)行提供技術(shù)支持和信披服務(wù)的相關(guān)規(guī)定。而結(jié)合上個(gè)月上清所債券招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)“開(kāi)張”，以及債市風(fēng)暴后中票和短融從中債登轉(zhuǎn)移至上清所，“16號(hào)文”不禁令人產(chǎn)生遐想。一位華東券商人士表示，上清所的地位進(jìn)一步加強(qiáng)，未來(lái)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的招標(biāo)系統(tǒng)將主要由其提供。央行已在2013年底批準(zhǔn)上清所開(kāi)辦債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)，并明確上清所提供技術(shù)支持的債券招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)為央行債券發(fā)行系統(tǒng)的組成部分，而就在上個(gè)月，該系統(tǒng)正式“開(kāi)張”，對(duì)外提供服務(wù)，3月18日，中國(guó)鐵路總公司2014年度第一期短期融資券200億元已在該系統(tǒng)成功招標(biāo)發(fā)行。也有分析人士認(rèn)為，此次“16號(hào)文”是繼2013年上清所接管中債登中票托管業(yè)務(wù)之后的又一重大調(diào)整。上清所和中債登是中國(guó)銀行間債市的兩大登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)。前者成立于2009年，旨在提供以中央對(duì)手凈額清算為主的直接和間接的本外幣清算服務(wù)，由央行主管；后者成立于1996年，一直是銀行間債市的主要托管機(jī)構(gòu)，受財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)的多頭監(jiān)管。2011年9月初，央行將短融托管轉(zhuǎn)移至上清所。此后央行又陸續(xù)將超短融、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRM）、非公開(kāi)定向融資工具（即私募債）、信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)等品種的托管轉(zhuǎn)移至上清所。央行回應(yīng)叫停平安資產(chǎn)證券化項(xiàng)目暗示對(duì)參與機(jī)構(gòu)不滿(mǎn)關(guān)鍵字：人民銀行

信貸

資產(chǎn)

摘要：除了表明自己的立場(chǎng)，人民銀行也借此表達(dá)自己的不滿(mǎn)。經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)記者史堯堯

除了表明自己的立場(chǎng)，人民銀行也借此表達(dá)自己的不滿(mǎn)。2014年6月17日晚間，人民銀行在其官網(wǎng)針對(duì)近日部分媒體報(bào)道的“央行叫停平安銀行交易所信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目”一事，發(fā)表五點(diǎn)看法。在文中，人民銀行首先明確提出自2005年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，由人民銀行牽頭成立信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組。而在2013年8月28日，國(guó)務(wù)院第22次常務(wù)會(huì)議批準(zhǔn)了人民銀行《關(guān)于推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)工作的匯報(bào)》。人民銀行指出，“多年來(lái)其一直在積極推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和常規(guī)化發(fā)展工作。”隨后，人民銀行強(qiáng)調(diào)其始終支持各類(lèi)金融產(chǎn)品在銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)跨市場(chǎng)發(fā)行并交易。但同時(shí)強(qiáng)調(diào)其不斷建立保護(hù)投資人利益和兼顧市場(chǎng)效率的跨市場(chǎng)托管與轉(zhuǎn)托管制度安排。而在第三點(diǎn)，人民銀行則將一個(gè)金融市場(chǎng)內(nèi)部公開(kāi)的秘密公之于眾。人民銀行表示，監(jiān)督管理銀行間債券市場(chǎng)是人民銀行的法定職責(zé)。作為銀行間債券市場(chǎng)提供主要后臺(tái)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下稱(chēng)“中債登”）承擔(dān)銀行間債券市場(chǎng)的登記托管結(jié)算職能，業(yè)務(wù)上接受人民銀行的監(jiān)督管理。2013年以來(lái)，為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行一直在督促指導(dǎo)中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司努力改進(jìn)和完善相關(guān)登記托管系統(tǒng)，有關(guān)工作仍在進(jìn)行中。多位接受記者采訪(fǎng)的金融行業(yè)高管均表示，對(duì)債券發(fā)行交易的監(jiān)管存在不足，人民銀行對(duì)中債登的不滿(mǎn)由來(lái)已久。其中一位證券公司高管表示，隨后可能會(huì)效仿短融、中期票據(jù)（下稱(chēng)“中票”），人民銀行或許將資產(chǎn)證券化交易結(jié)算業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至中國(guó)銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司上海清算所（下稱(chēng)“上清所”）。2011年9月初，人民銀行將短融托管轉(zhuǎn)移至上清所。此后又陸續(xù)將超短融、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRM）、非公開(kāi)定向融資工具（即私募債）、信貸資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)支持票據(jù)等品種的托管轉(zhuǎn)移至上清所。2013年6月19日，上清所公告稱(chēng)，自6月17日起開(kāi)辦中票的登記托管結(jié)算業(yè)務(wù)。據(jù)悉，此