軌交減振降噪龍頭天鐵股份研究報(bào)告1.天鐵股份：三輪驅(qū)動(dòng)下的實(shí)業(yè)進(jìn)擊者公司成立于2003年，成立之初專注于軌道工程橡膠產(chǎn)品，2009年通過引進(jìn)國際先進(jìn)技術(shù)，經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向軌道結(jié)構(gòu)減振領(lǐng)域；2018年開始積極拓展多元化業(yè)務(wù)，收購江蘇昌吉利公司從而逐步進(jìn)入精細(xì)化工產(chǎn)品及新能源賽道（鋰化物及氯代烴等），并在2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金投向建筑減隔震產(chǎn)品生產(chǎn)線，公司以軌交減振降噪、建筑減隔震、鋰化物新能源三項(xiàng)業(yè)務(wù)作為基石的局面初現(xiàn)雛形。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，核心人員持股激發(fā)工作激情。截至2020年末，公司創(chuàng)始人許吉錠及其妻子王美雨、其子許孔斌等多人為公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例達(dá)到36.82%。股權(quán)激勵(lì)方面，公司于2018年1月5日以11.89元/股的價(jià)格向包括公司管理層人員王博、范薇薇、鄭雙蓮在內(nèi)的34名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，將員工利益和公司發(fā)展深度綁定。得益于產(chǎn)能投放和外延并購，公司有望成為2019-2024年，連續(xù)6年業(yè)績復(fù)合增速超過50%的企業(yè)。2017-2020年，公司營收CAGR為57%，當(dāng)前為12億元；業(yè)績方面2020年約為2.0億元，2021年業(yè)績預(yù)增約3億之上。公司于近期做了股權(quán)激勵(lì)，考核目標(biāo)定為以2021年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，未來三年收入或凈利潤復(fù)合增速不低于50%，公司有望成為2019-2024年，連續(xù)6年業(yè)績復(fù)合增速超過50%的企業(yè)，成長性凸顯。公司經(jīng)營成果的快速收獲主要來自于：1）2018年末公司收購一系列子公司開啟多元化進(jìn)程，因此對(duì)于2018和2019年兩年增長有所帶動(dòng)；2）公司傳統(tǒng)軌交減振產(chǎn)品新產(chǎn)能順利投產(chǎn)，助力收入業(yè)績擴(kuò)張。此外，以母公司數(shù)據(jù)來反映軌交減振主業(yè)內(nèi)生增速，可以看到2017-2020年，母公司營收CAGR為37%，2020年末為8億元；業(yè)績CAGR同樣為37%，2020年末為1.83億元。今年上半年公司延續(xù)高速增長的良好態(tài)勢。公司2021H1實(shí)現(xiàn)收入8.37億元，同比增長78.92%，歸母凈利潤1.46億元，同比增長166.99%。其中，母公司實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，同比增長62%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.26億元。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化導(dǎo)致毛利率下滑，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)維持凈利率水平。公司各類產(chǎn)品毛利率差異甚大，主營業(yè)務(wù)軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品總體毛利率較高在50%以上，但由于其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化（低毛利率的套靴收入占比增加），近年來也有所降低。子公司昌吉利的鋰化物系列產(chǎn)品毛利率不到40%（2020年數(shù)據(jù)），其余產(chǎn)品品類繁雜（包括環(huán)保設(shè)備、管網(wǎng)工程材料等等）因而毛利率波動(dòng)較大。伴隨公司多元化進(jìn)程的推進(jìn)，公司毛利率呈現(xiàn)逐漸下滑的態(tài)勢。但近三年，公司費(fèi)用率控制得當(dāng)，因此凈利率總體保持穩(wěn)定。三輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績有望持續(xù)高增。公司的發(fā)展總體可以概括為三輪驅(qū)動(dòng)：首先是主營業(yè)務(wù)軌道工程橡膠制品（以軌交減振產(chǎn)品為主），2020年收入貢獻(xiàn)比例65%，毛利貢獻(xiàn)比例為76%；其次是子公司昌吉利，2020年收入貢獻(xiàn)比例14%，預(yù)計(jì)凈利潤貢獻(xiàn)比例為14%；最后一輪是公司于2020年募投的建筑減隔震項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2022年投產(chǎn)。2.第一輪：軌交降噪減振龍頭2.1軌交減振行業(yè)：被忽視的優(yōu)質(zhì)賽道2.1.1軌交減振的定義與必要性什么是軌交減振？軌道交通減振降噪指的是降低因列車運(yùn)行引起的噪聲與振動(dòng)對(duì)敏感目標(biāo)的影響的專業(yè)領(lǐng)域，根據(jù)噪聲與振動(dòng)來源不同，軌道交通噪聲與振動(dòng)措施主要包括噪聲控制和振動(dòng)控制兩個(gè)方面：A.噪聲控制：

以降低列車運(yùn)行引起的一次噪聲2為主，主要包括噪聲源控制、噪聲傳播途徑控制、噪聲敏感目標(biāo)防護(hù)等措施。B.振動(dòng)控制：以減緩列車運(yùn)行引起的振動(dòng)、降低軌道結(jié)構(gòu)的二次輻射噪聲污染3為主，主要包括軌道車輛、軌道結(jié)構(gòu)、橋梁結(jié)構(gòu)和隧道結(jié)構(gòu)振動(dòng)控制，以及建筑物防護(hù)等措施。為什么需要軌交減振？根本原因是振動(dòng)和噪聲會(huì)污染環(huán)境，對(duì)人的工作和生活環(huán)境造成影響。例如，噪聲振動(dòng)影響休息、睡眠，容易使人緊張、煩躁，甚至情緒失控。而對(duì)于一些特殊場景，例如實(shí)驗(yàn)室、工廠等，振動(dòng)會(huì)嚴(yán)重影響精密儀器的使用和準(zhǔn)確性。因此，政策對(duì)城市生活環(huán)境的振動(dòng)和噪聲有嚴(yán)格的限制。軌道交通在經(jīng)過時(shí)引起的振動(dòng)最高可至70-80db，為符合政策的規(guī)定以及消弭對(duì)于人正常工作生活的影響，軌交減振降噪在大部分情形下是必需的。2.1.2軌交減振降噪伴隨軌交的發(fā)展而發(fā)展作為軌交建設(shè)的附屬行業(yè)，軌交減振降噪伴隨軌交的發(fā)展而發(fā)展。未來軌交減振降噪行業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)在于：一、市域、城際軌道新基建線路快速增長，2035“交通強(qiáng)國”計(jì)劃下，對(duì)應(yīng)“都市圈”“城市群”的“新基建”

城際和市域軌道將獲得快速發(fā)展，2020年中國城軌累積建成7950km,其中絕大部分以地鐵為主（根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2020年底，中國城軌交通運(yùn)營線路長度方面，地鐵占比約79%，市域占比約10%），城際和市域軌道在中國處于起步階段，2020年12月發(fā)改委表示未來五年，中國將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)新開工建設(shè)城際和市域鐵路約1萬公里，而地鐵目前每年開工約1000-1500km（減振降噪產(chǎn)品主要應(yīng)用于地鐵或者市域等軌交領(lǐng)域），城際和市域的大力發(fā)展為軌交減振降噪領(lǐng)域?qū)硐喈?dāng)大的增量，滲透率提高以及軌交新建里程提高，使軌交減振降噪行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期；二、環(huán)保意識(shí)提升帶來的減振降噪產(chǎn)品滲透率提升，2021年12月24日中國通過了中華人民共和國噪音污染防治法，對(duì)軌交減振降噪做出了較強(qiáng)約束，減振降噪產(chǎn)品滲透率或由當(dāng)前的30-50%提高到70-80%。2.1.3城軌快速發(fā)展，都市圈融合創(chuàng)造增量空間短期城軌建設(shè)熱度不減。當(dāng)前大部分軌交減振降噪主要運(yùn)用于城市軌道交通建設(shè)，而中國當(dāng)前正是城軌建設(shè)的高峰期：根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，十三五以來中國每年新增的軌交運(yùn)營長度從2016年的535公里左右增長至2020年的1233.5公里。截至2020年底，在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路總長達(dá)7085.5公里，至少可以保證到2025年的建設(shè)強(qiáng)度?？偟膩砜矗袊壗唤ㄔO(shè)依然將保持每年較快的完成進(jìn)度。中長期看，城市群、都市圈融合打開城軌新空間。國家已發(fā)布京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)和成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈的發(fā)展規(guī)劃，同時(shí)提出了其他一大批城市群、都市圈的發(fā)展設(shè)想，都市圈城市群正在成為承載發(fā)展要素的主要空間形式，這將大大提升城市內(nèi)和城際間的軌道交通重要性和需求量。目前，國家已經(jīng)實(shí)際落地長江三角洲地區(qū)多層次軌道交通規(guī)劃、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈綜合交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃等具體規(guī)劃，要求到2025年長三角和成渝地區(qū)建成軌道上的經(jīng)濟(jì)圈，軌道交通總規(guī)模分別達(dá)到2.2萬、1萬公里。2.1.4客運(yùn)高速化和貨運(yùn)重載化對(duì)減振提出更高要求高速鐵路和重載鐵路運(yùn)行過程中所產(chǎn)生的振動(dòng)對(duì)于路基、橋梁和隧道結(jié)構(gòu)的影響，尤其是對(duì)長大隧道、跨海隧道、山區(qū)隧道結(jié)構(gòu)的安全運(yùn)營影響日益突出，減振在保證鐵路正常運(yùn)行和降低運(yùn)營維護(hù)成本及工作量方面承擔(dān)越來越重要的作用。根據(jù)劉泳鋼在高速鐵路引起的環(huán)境振動(dòng)及隔振研究，時(shí)速在250KM/H以上的高鐵產(chǎn)生的位于軌道中心線50m范圍內(nèi)的地表振動(dòng)超出了城市區(qū)域環(huán)境振動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)鐵路干線兩側(cè)區(qū)域鉛錘方向振動(dòng)允許值80dB的規(guī)定，必須采取減振措施來滿足規(guī)定。此外根據(jù)鄭會(huì)華重載列車對(duì)沿線建筑物的振動(dòng)影響評(píng)價(jià)及減振研究，重載列車產(chǎn)生的振動(dòng)波相較于高鐵及地鐵有過之而無不及?？瓦\(yùn)高速化和貨運(yùn)重載化趨勢不變，減振需求維持。近些年，隨著鐵路向客運(yùn)高速化、貨運(yùn)重載化的方向發(fā)展力度不減，對(duì)應(yīng)減振市場也迎來較好的發(fā)展態(tài)勢。展望未來，新時(shí)代交通強(qiáng)國鐵路先行規(guī)劃綱要提出到2035年中國高鐵網(wǎng)將達(dá)到7萬公里左右，較2020年末的3.8萬公里進(jìn)一步翻番，在重載運(yùn)輸網(wǎng)建設(shè)和技術(shù)上加強(qiáng)投入。我們認(rèn)為未來高速鐵路和重載鐵路的建設(shè)強(qiáng)度仍將持續(xù)，客運(yùn)高速化和貨運(yùn)重載化的趨勢沒有變。2.1.5環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)凸顯減振降噪重要性環(huán)保意識(shí)的提高有望帶動(dòng)軌交應(yīng)用減振降噪比例的上升。鑒于軌交減振降噪的目的在于消除對(duì)于周邊敏感人群及物體的影響，當(dāng)周邊不存在敏感人群及物體，或是振動(dòng)強(qiáng)度低于政策規(guī)定值時(shí)，可以不采取減振措施。因此，對(duì)于某一條軌交線路而言，線路中應(yīng)用減振措施的線路長度將根據(jù)項(xiàng)目具體的情況而定。然而，根據(jù)地鐵振動(dòng)對(duì)建筑物及人體舒適度影響的研究一文的結(jié)論來看，諸如地鐵等軌交的長時(shí)間運(yùn)營，會(huì)大大加劇周邊居民對(duì)于地鐵振動(dòng)強(qiáng)度的感受，即使地鐵振動(dòng)未超過規(guī)范限制，居民仍舊有強(qiáng)烈的不適感。伴隨政府和居民環(huán)保意識(shí)的不斷增強(qiáng)以及對(duì)生活品質(zhì)要求的提高，軌交線路中應(yīng)用減振的比例或會(huì)有所提升。2.1.6軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品門類眾多，功能屬性強(qiáng)軌道結(jié)構(gòu)減振依據(jù)具體情況進(jìn)行等級(jí)劃分和實(shí)際應(yīng)用。前述提到，軌交減振主要包括軌道車輛、軌道結(jié)構(gòu)、橋梁結(jié)構(gòu)和隧道結(jié)構(gòu)振動(dòng)控制，以及建筑物防護(hù)等措施。本篇報(bào)告我們主要聚焦于軌道結(jié)構(gòu)減振領(lǐng)域，軌道結(jié)構(gòu)減振的具體實(shí)施是依據(jù)項(xiàng)目具體情況而定的，包括減振地段位置、減振等級(jí)評(píng)價(jià)方式都有可能存在差異。以中等減振為例，徐州市城軌5號(hào)線一期工程的中等減振線路長度占比為8%，而這一比例在重慶市軌交18號(hào)線渝中區(qū)延伸段工程中為0。軌道結(jié)構(gòu)減振的主體是各類產(chǎn)品，市場空間分散于各品類中。軌道結(jié)構(gòu)減振是通過在軌道上安裝相應(yīng)的減振產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的，根據(jù)使用部位不同，軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品主要可分為道床類、軌枕類、扣件類和鋼軌類四種；

按使用的原材料不同，軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品主要可分為橡膠類、鋼彈簧類和聚氨酯類。除品類眾多外，軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品還擁有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一、產(chǎn)品間存在一定排他性，原因在于不同等級(jí)減振路段會(huì)采用不同減振效果的產(chǎn)品，且單價(jià)隨著減振等級(jí)提高而提高；二、產(chǎn)品間存在一定替代性，在同一等級(jí)減振路段中的軌道同一部位，也有多類產(chǎn)品可以選供使用；三、產(chǎn)品間還存在一定互補(bǔ)性，不同部位的減振產(chǎn)品可以組合使用。總而言之，軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品品類繁多，對(duì)于企業(yè)而言，所能生產(chǎn)的品類越多，就越能打開成長的天花板。而就定量的市場空間來看，我們以單公里500萬-1000萬元投資，減振長度占城軌總體長度50%-70%計(jì)算，以2020年全國城市軌道交通新增約1200公里計(jì)算，估計(jì)2020年城軌減振的市場空間在30億-84億元左右，中位數(shù)為50億元。對(duì)于行業(yè)未來幾年的市場空間，我們可以通過總量和滲透率提高兩個(gè)角度估算，假設(shè)2021年到2024年中國每年新建地鐵里程由1000km到1500km，未來新建市域或城際由500km到2400km，減振降噪（不包含聲屏障），同時(shí)假設(shè)滲透率提高20%，減振降噪行業(yè)空間或由2020年的50億/年增長至約200億/年，這里還未考慮既有線改造的空間。軌交減振產(chǎn)品具備較強(qiáng)的功能屬性，產(chǎn)品配方具備相當(dāng)強(qiáng)的技術(shù)壁壘。首先，減振產(chǎn)品的使用關(guān)乎到周邊人群和建筑物的舒適度和安全；其次，除鋼軌波導(dǎo)吸振器、扣件等少數(shù)產(chǎn)品外，多數(shù)減振產(chǎn)品（尤其是高等和特殊減振等級(jí)）更換成本極高，設(shè)計(jì)壽命通常為50年以上，因此具備較強(qiáng)功能屬性。1）技術(shù)壁壘較高。公司2009年引進(jìn)德國卡棱貝格技術(shù)，多年來，降低成本，進(jìn)口替代，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢突出。2）品牌壁壘較高，行業(yè)龍頭先發(fā)優(yōu)勢顯著。鑒于軌交減振產(chǎn)品可靠的性能和質(zhì)量特別重要，客戶通常會(huì)偏向于選擇具有較高品牌知名度和豐富成功項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的制造商。因此，行業(yè)新進(jìn)入者面臨著較高的品牌壁壘，當(dāng)前市場龍頭先發(fā)優(yōu)勢顯著。3）對(duì)配套服務(wù)的要求高。軌交減振產(chǎn)品雖然是標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)，但是要根據(jù)項(xiàng)目的需要進(jìn)行定制生產(chǎn)，因此其服務(wù)鏈條相較于純標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品會(huì)更長。廠商需要在前端項(xiàng)目設(shè)計(jì)、環(huán)評(píng)時(shí)便和設(shè)計(jì)院、施工方以及業(yè)主保持緊密溝通，在后端安裝時(shí)還需要指派相應(yīng)技術(shù)服務(wù)人員進(jìn)行安裝指導(dǎo)。2.2公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，競爭格局穩(wěn)定公司在軌交減振領(lǐng)域耕耘良久，擁有多品類生產(chǎn)能力。公司從2009年便專心布局軌交減振產(chǎn)品，產(chǎn)品涵蓋軌交結(jié)構(gòu)減振四大類產(chǎn)品：道床類、軌枕類、鋼軌類和扣件類，擁有多品類生產(chǎn)能力，其中隔離式橡膠減振墊和彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴是公司兩類主打減振產(chǎn)品，貢獻(xiàn)大部分軌交減振產(chǎn)品收入。先發(fā)優(yōu)勢明顯，深度綁定客戶資源。公司在項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、品牌、客戶資源等方面均具有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，目前，公司已經(jīng)與中國中鐵和中國鐵建下屬單位，以及北京、上海、重慶、深圳、南京、杭州、成都、武漢、西安、長沙、青島、大連、長春、哈爾濱、無錫、蘇州、寧波、鄭州、昆明、南昌、福州、蘭州、沈陽、天津、合肥、貴陽等多家城市軌道交通建設(shè)或運(yùn)營公司建立了良好的合作關(guān)系。憑借這種較為穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司可以有針對(duì)性地研發(fā)生產(chǎn)出符合客戶需求的產(chǎn)品，既可在競爭中贏取先機(jī)，又可實(shí)現(xiàn)服務(wù)增值，提高產(chǎn)品利潤。優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定增長提供了保障。創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司主編或參編行業(yè)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)凸顯行業(yè)地位。公司是兩項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)浮置板軌道技術(shù)規(guī)范城市軌道交通環(huán)境振動(dòng)與噪聲控制工程技術(shù)規(guī)范的主要參編單位之一，其主要起草制定的軌道交通用隔離式減振墊標(biāo)準(zhǔn)是“浙江制造”團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，國家級(jí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的參與制定凸顯了公司在行業(yè)中的領(lǐng)先技術(shù)地位。軌交減振降噪競爭格局穩(wěn)固，或有望進(jìn)一步提升市占率水平。按照現(xiàn)在市場規(guī)模估算，公司主業(yè)市占率約15%。公司公開資料顯示，公司目前15家較大的競爭對(duì)手主要包括：隔而固（青島）振動(dòng)控制有限公司、北京九州一軌隔振技術(shù)有限公司、上海同研城鐵減振技術(shù)有限公司、江蘇振華工業(yè)集團(tuán)有限公司、北京寶曼科技有限公司、陜西長美科技有限責(zé)任公司、北京易科路通鐵道設(shè)備有限公司、青島科而泰環(huán)境控制技術(shù)有限公司、洛陽雙瑞橡塑科技有限公司、株洲時(shí)代新材料科技股份有限公司、江陰海達(dá)橡塑股份有限公司、河北鐵科翼辰新材科技有限公司、四川宏億復(fù)合材料工程技術(shù)有限公司、臺(tái)州大華鐵路材料有限公司、浙江天臺(tái)祥和實(shí)業(yè)股份有限公司等企業(yè)，但上述企業(yè)基本都只能做減振降噪的一類或少數(shù)幾類產(chǎn)品，而公司產(chǎn)品品類豐富，幾乎含蓋減振降噪所有產(chǎn)品，并不斷研發(fā)拓展新產(chǎn)品，打造軌交減振降噪平臺(tái)型公司，公司市占率有望進(jìn)一步提升。新一輪產(chǎn)能投放或?qū)⒂行г龊窆緲I(yè)績。截至2020年末，公司兩大主打減振產(chǎn)品——減振墊和套靴——產(chǎn)能利用率均超過200%處于較高狀態(tài)，產(chǎn)能分別為29.5萬平方米和81.76萬套，未來業(yè)績擴(kuò)張或更多將取決于新產(chǎn)能的順利投放。目前公司在建項(xiàng)目包括70萬套產(chǎn)能套靴項(xiàng)目和4.8萬套產(chǎn)能彈簧隔振器項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2022年3月投產(chǎn)，在100%的產(chǎn)能利用率下，估計(jì)年均實(shí)現(xiàn)的收入增量、利潤增量分別為2.6億、4000萬左右。此外，公司目前規(guī)劃投產(chǎn)40萬平橡膠減振墊和45萬根鋼軌波導(dǎo)吸振器項(xiàng)目，若順利投產(chǎn)，每年有望帶來接近1億元利潤增量?？傮w來看，公司在軌交減振降噪主業(yè)發(fā)展空間較大，公司致力于打造軌交減振降噪平臺(tái)型公司，不僅享受行業(yè)的快速發(fā)展也在不斷的完善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充品類，目前公司市占率約15%左右，隨著其他品類的擴(kuò)充，公司市占率或有提高，考慮到新基建市域、城際的快速發(fā)展，以及噪音污染法對(duì)軌交減振降噪要求的提高，行業(yè)空間有望從2020年的50億元/年增長至200億元/年，公司或充分受益，且公司在近期股權(quán)激勵(lì)戰(zhàn)略性引入多名減振降噪行業(yè)專家，業(yè)務(wù)水平有望進(jìn)一步提高。3.第二輪：建筑減隔震蓄力待發(fā)3.1政策催生建筑減隔震藍(lán)海市場全國性抗震立法落地帶來建筑減隔震市場大幅擴(kuò)容。建筑減隔震指的是在建筑物中安裝減隔震產(chǎn)品達(dá)到抗震防震的目的，2021年9月前，國家層面并未對(duì)建筑減隔震做硬性要求，僅云南、山西等五省有強(qiáng)制性政策。2021年9月1號(hào)開始，建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例正式施行，條例明確規(guī)定全國范圍內(nèi)的高烈度設(shè)防地區(qū)和地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)的新建學(xué)校等建筑應(yīng)當(dāng)采用隔震減震技術(shù)，從而帶來減隔震行業(yè)空間的大幅擴(kuò)張。法規(guī)實(shí)施前市場空間約在20億元左右。我們通過兩種方式測算法規(guī)實(shí)施前的市場空間，首先是利用龍頭市占率倒推，減隔震龍頭震安科技

2020年的總收入和云南省內(nèi)收入分別為5.8億元和3.75億元，其在全國和云南的市占率分別為30%-40%和50%以上，因此可以得出全國和云南的空間分別為15-19億元和7.5億元左右。其次是根據(jù)有地方性強(qiáng)制性政策的五省的抗震設(shè)防烈度面積占比、學(xué)校和醫(yī)院每年的竣工面積以及單位建筑面積減隔震造價(jià)100元三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算，得出全國和云南的空間分別為19億元和6億元左右。政策落地后并考慮到功能性需求，市場空間提升20倍以上。政策落地后，強(qiáng)制性要求政策覆蓋的高烈度設(shè)防地區(qū)（云南省為7度以上、其他省份為8度以上）范圍將由原5省47市的287個(gè)區(qū)縣增加至23省126市的648個(gè)區(qū)縣。另外，強(qiáng)制性政策要求覆蓋范圍還將新增地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)?，F(xiàn)行的全國地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)（2006-2020年）包括24個(gè)地區(qū)和11個(gè)城市，國土面積約占全國陸地面積的10%。地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)覆蓋范圍包括1078個(gè)區(qū)縣（部分區(qū)縣與高烈度設(shè)防區(qū)有重疊，但重疊度不高），二者相加一共是1439個(gè)區(qū)縣，占全國2846個(gè)縣級(jí)行政區(qū)劃的50%左右。因此，我們認(rèn)為近兩到三年內(nèi)帶來需求擴(kuò)容的領(lǐng)域主要為學(xué)校、醫(yī)院等公共建筑、舊改、LNG、機(jī)場、地產(chǎn)、裝配式等，按照模型測算合計(jì)行業(yè)空間將達(dá)到400億以上，是當(dāng)前行業(yè)的20倍左右。3.2順勢而為，公司切入建筑減隔震藍(lán)海市場建筑減隔震項(xiàng)目在建中，投產(chǎn)后或有效增厚公司業(yè)績。2020年3月，公司投資8230.34萬元建設(shè)年產(chǎn)能7200套建筑減隔震產(chǎn)品，截至2020年末投資進(jìn)度已達(dá)23.80%，預(yù)計(jì)在2022年3月投產(chǎn)。根據(jù)公司的預(yù)測，未來投產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入6013.44萬元，年均凈利潤1223.99萬元。4.第三輪：布局新能源鋰化物賽道，高成長可期4.1

新能源高景氣增長，鋰鹽需求持續(xù)增長4.1.1新能源汽車需求爆發(fā)，滲透率加速提升2021年是新能源汽車爆發(fā)元年，是世界能源格局轉(zhuǎn)變之年。隨著市場認(rèn)可度的快速提升，新能源汽車的產(chǎn)銷量快速增長，開始進(jìn)入S曲線陡峭增長區(qū)，增速將進(jìn)一步加快。新能源汽車產(chǎn)銷量增速遠(yuǎn)超預(yù)期。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成354.5萬輛和352.1萬輛，同比均增長1.6倍，市場滲透率達(dá)到13.4%。其中，12月產(chǎn)銷雙雙超過50萬輛，分別完成51.8萬輛和53.1萬輛，同比分別增長1.2倍和1.1倍，國內(nèi)新能源汽車單月、累計(jì)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)繼續(xù)雙雙刷新記錄。新能源汽車滲透率目標(biāo)有望提前。2021年12月，中國新能源汽車滲透率已經(jīng)達(dá)到19.1%，單月滲透率繼續(xù)加速，摩根大通預(yù)計(jì)2025年中國新能源汽車滲透率將達(dá)到35%；中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)年初曾預(yù)計(jì)2021-2025年年均新能源汽車銷量增速超過40%，2025年滲透率超過20%；2021年10月，國務(wù)院2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案指出，到2030年，當(dāng)年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到40%左右。就目前來看，2021年新能源汽車數(shù)據(jù)大大超出預(yù)期，上述目標(biāo)均或提前實(shí)現(xiàn)。初步估算，2025年，中國新能源汽車有望超過1000萬輛，全球超過2000萬輛。海外新能源汽車也在提速。2021年前三季度美國新能源車銷量達(dá)43.5萬輛，同比+104%，月度銷量屢創(chuàng)新高。若新補(bǔ)貼政策落地，將對(duì)美國新能源汽車銷量將會(huì)明顯拉動(dòng)。歐洲，2021年前三季度新能源車銷量達(dá)156萬輛，同比+105%，前三季度滲透率達(dá)17%，較2020年增加6個(gè)百分點(diǎn)，其中2021年Q3滲透率再創(chuàng)新高，達(dá)20.6%。一些國家原有新能源汽車補(bǔ)貼退坡后，重新出臺(tái)新的刺激方案，將會(huì)對(duì)新能源汽車銷量產(chǎn)生明顯刺激，推動(dòng)海外新能源汽車產(chǎn)銷高速增長。4.1.2

新能源拉動(dòng)鋰鹽消費(fèi)迅猛增長正極材料是鋰電池最為關(guān)鍵的材料,直接決定了電池的安全性能和電池能否大型化,同時(shí)也是鋰電池成本占比最高的材料。正極材料主要是錳酸鋰和磷酸亞鐵鋰、氧化鈷鋰和鈷酸鋰等,負(fù)極材料主要為石墨。碳酸鋰和氫氧化鋰都是做鋰電正極材料主要原料，其中，鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰和常規(guī)三元正極材料（NCM111、NCM523、NCM622）主要使用碳酸鋰，高鎳三元正極材料（NCM811和NCA）采用氫氧化鋰。按照理論測算，每1GW鋰電池大約消耗500-700公斤的鋰鹽（折碳酸鋰），不同類型鋰電池的消耗量會(huì)略有差異。目前市場主流的三元鋰電池NCM523和磷酸鐵鋰電池每1GW鋰鹽理論用量（折碳酸鋰）分別為686kg/GW和524kg/GW，考慮到電池生產(chǎn)廢料、合格率等問題，實(shí)際消耗的鋰鹽量要更高。據(jù)中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2021年）數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球鋰離子電池出貨量達(dá)到294.5GWh，其中中國市場為158.5GWh。按下游分，全球汽車用動(dòng)力電池出貨量同比增長26.4%，達(dá)到158.2GWh，中國市場汽車用動(dòng)力電池出貨量為84.5GWh。國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)GGII數(shù)據(jù)表明，2021年上半年中國鋰電池出貨量達(dá)到100GWh，GGII預(yù)估2021年全年中國鋰電池出貨量有望達(dá)到229GWh，同比增速有望超過60%。隨著新能源汽車產(chǎn)銷量的快速增長，鋰鹽的需求將爆發(fā)式增長。據(jù)安泰科估計(jì)，到2025年，動(dòng)力電池對(duì)鋰鹽需求占比將從2020年的35%達(dá)到70%，僅新能源汽車對(duì)鋰鹽的需求就將達(dá)到80萬噸LCE，全球?qū)︿圎}的總需求超過120萬噸（折LCE），是2020年的3.5倍，2020-2025年年均復(fù)合增速達(dá)到28.6%。4.2進(jìn)軍鋰行業(yè)，揚(yáng)帆正啟航4.2.1并購昌吉利，新能源異軍突起股權(quán)收購，進(jìn)軍新能源。2017年，公司制定了“內(nèi)延外伸、擇機(jī)發(fā)展”的戰(zhàn)略規(guī)劃。內(nèi)延是指軌交領(lǐng)域擴(kuò)品類，做大做強(qiáng)；外伸是啟動(dòng)建筑減隔震業(yè)務(wù)；擇機(jī)發(fā)展是選擇優(yōu)秀標(biāo)的公司發(fā)展新業(yè)務(wù)。2018年，公司以2.82億元收購江蘇昌吉利新能源科技有限公司60%的股份，2021年以2.32億元完成了剩余40%股權(quán)的收購，實(shí)現(xiàn)對(duì)昌吉利的100%控股。昌吉利主要生產(chǎn)丁基鋰、電池級(jí)氯化鋰、工業(yè)級(jí)氯化鋰等鋰化物及氯代烷烴等化工產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于電子化學(xué)品、醫(yī)藥中間體、鋰系聚合物催化等領(lǐng)域，下游客戶包括醫(yī)藥企業(yè)、新能源企業(yè)、合成橡膠企業(yè)、電子企業(yè)、石化企業(yè)等。公司收購昌吉利后，以昌吉利為基礎(chǔ)，繼續(xù)拓展新能源布局，在原有產(chǎn)品優(yōu)勢基礎(chǔ)上，擴(kuò)大電池等新能源領(lǐng)域應(yīng)用。昌吉利盈利能力強(qiáng)，利潤水平高。根據(jù)公司浙江天鐵實(shí)業(yè)股份有限公司擬收購江蘇昌吉利新能源科技有限公司40%股權(quán)評(píng)估項(xiàng)目資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告披露，2018年至2020年，昌吉利主營業(yè)務(wù)收入分別為17403萬元、15111萬元、19284萬元，凈利潤分別為4812萬元、4217萬元、4613萬元，凈利率分別高達(dá)27.6%、27.9%和23.9%，昌吉利從建廠至今經(jīng)營穩(wěn)健。丁基鋰是昌吉利目前營收占比最大的產(chǎn)品，其次是氯丁烷、氯化鋰。昌吉利的丁基鋰的下游客戶是合成橡膠、醫(yī)藥中間體和TPS塑料材料，在國內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢。公司生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)出色，未來有望保持穩(wěn)定的高利潤業(yè)績4.2.2新建5萬噸鋰鹽產(chǎn)能，注入業(yè)績高增長動(dòng)能訂單需求旺盛，公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。昌吉利現(xiàn)有的廠區(qū)規(guī)模及產(chǎn)能已無法滿足訂單增加的需要，產(chǎn)能限制大幅掣肘了公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，因此公司擬產(chǎn)能擴(kuò)張，以擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，提升營收能力。2021年7月21日，天鐵股份發(fā)布公告稱，擬投資約10億元，在合肥廬江高新區(qū)龍橋化工園內(nèi)投資建設(shè)年產(chǎn)50000噸鋰鹽、3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項(xiàng)目，形成年產(chǎn)無水氯化鋰30000噸、電池級(jí)碳酸鋰10000噸、電池級(jí)氫氧化鋰10000噸、氯代正丁烷10000噸、氯代仲丁烷2000噸、正丁基鋰2600噸、仲丁基鋰400噸、甲基鋰400噸、硅醚烷基鋰400噸、高效耐熱改性樹脂8000噸生產(chǎn)能力。項(xiàng)目計(jì)劃于2021年11月30日前開工建設(shè)，2023年5月31日建成投產(chǎn)。下游行業(yè)高景氣度，需求保持強(qiáng)勁。無水氯化鋰可用于生產(chǎn)六氟磷酸鋰和金屬鋰，其中六氟磷酸鋰為鋰電池電解質(zhì)的重要原料之一，未來將與新能源汽車同步保持高需求增長。新能源電池大力布局固態(tài)鋰電池，金屬鋰是全固態(tài)鋰電池的主要負(fù)極材料。相較液態(tài)鋰電池，全固態(tài)鋰電池具備能量密度高、安全性高、柔性化等優(yōu)勢，固態(tài)鋰電池發(fā)展替代液態(tài)鋰電是大勢所趨，前景廣闊。碳酸鋰、氫氧化鋰是鋰電池正極材料的主要原料，在2025年需求有望達(dá)到80萬噸級(jí)別，是目前的3倍。新建項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)，大大增厚公司業(yè)績。昌吉利新建項(xiàng)目環(huán)評(píng)、能評(píng)已完成，安評(píng)正在進(jìn)展中，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年完成項(xiàng)目一期建設(shè)。項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值約50億元人民幣（由于鋰鹽價(jià)格漲幅過大，按當(dāng)前鋰鹽價(jià)格或遠(yuǎn)超50億元營收）同時(shí)，公司也大大提升了業(yè)務(wù)承接能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，鞏固現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)上，擴(kuò)大市場份額，提升公司的整體競爭力。4.2.3其他產(chǎn)品領(lǐng)域均為細(xì)分龍頭，優(yōu)勢突出多品種擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展。昌吉利長期從事鋰化物生產(chǎn)，產(chǎn)品主要有氯代正丁烷、正丁基鋰和氯化鋰，未來將擴(kuò)大碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰等產(chǎn)品的產(chǎn)能。昌吉利擁有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備及各類專利30余項(xiàng)，其產(chǎn)品技術(shù)水平和質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，成為多家客戶的長期穩(wěn)定合作伙伴，技術(shù)能力得到客戶的廣泛認(rèn)可，在鋰化物行業(yè)中擁有良好的口碑及知名度。無水氯化鋰前景廣闊，布局未來電池。昌吉利2008年起研發(fā)生產(chǎn)無水氯化鋰產(chǎn)品，在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)采用DBT技術(shù)生產(chǎn)無水氯化鋰，產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。本次投資項(xiàng)目中，無水氯化鋰可以用于生產(chǎn)金屬鋰，也可以用于鋁的焊接、特種水泥生產(chǎn)的添加劑、催化劑等。金屬鋰主要用于生產(chǎn)鋰電池負(fù)極材料，提前布局未來電池方向——固態(tài)電池，固態(tài)鋰電池更安全、能量密度也更高、循環(huán)性能更強(qiáng)，增長潛力巨大，但由于技術(shù)、質(zhì)量等原因國內(nèi)目前形成規(guī)模的優(yōu)質(zhì)無水氯化鋰生產(chǎn)企業(yè)為數(shù)不多，因此無水氯化鋰市場前景廣闊。烷基鋰亦為細(xì)分龍頭，保持高速增長。昌吉利2006年起開發(fā)生產(chǎn)正丁基鋰產(chǎn)品；2008年至2012年，仲丁基鋰、甲基鋰形成批量生產(chǎn)；2017年至2020年，開發(fā)硅醚烷基鋰航天工業(yè)用新產(chǎn)品，小試產(chǎn)品已符合航天企業(yè)質(zhì)量要求。烷基鋰是一種多用途的當(dāng)代新型高分子材料不可缺少的陰離子聚合引劑，主要用于合成橡膠、醫(yī)藥、農(nóng)藥、液晶材料、特種專用新材料等行業(yè)的高效催化劑，是近幾年發(fā)展起來的一種新型催化劑，需求增長迅速，保守估計(jì)每年消費(fèi)增速在15%-20%。國內(nèi)烷基鋰主要生產(chǎn)企業(yè)有雅寶、富美實(shí)、贛鋒鋰業(yè)、昌吉利、山東偉強(qiáng)化工等幾家，其中雅寶和富美實(shí)產(chǎn)品主要供給東南亞和美國等地市場，昌吉利獲得多項(xiàng)生產(chǎn)相關(guān)的專利技術(shù)，構(gòu)建了較深護(hù)城河，產(chǎn)量位居國內(nèi)三甲。烷基鋰具有用量大、需求廣的特點(diǎn)，但生產(chǎn)具有較高的技術(shù)壁壘，屬于?；?/p>