wwstockewwstockecomcn/01/02/01/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/01——海天瑞聲深度報告口公司是國內(nèi)領(lǐng)先的人工智能數(shù)據(jù)標(biāo)注提供商，提供AI算法模型開發(fā)所需的專業(yè)數(shù)據(jù)集，業(yè)務(wù)覆蓋智能語音、計算機視覺、自然語言等場景，并積極布局自動駕駛業(yè)務(wù)，未來有望打開公司成長空間。公司產(chǎn)品服務(wù)在人機交互、智能家居、智慧城市等領(lǐng)域均有深度應(yīng)用，對標(biāo)海外龍頭ScaleAI和Appen，我們認為公司有望充分受益于數(shù)據(jù)要素生態(tài)構(gòu)建和人工智能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，并且在自動駕駛新業(yè)務(wù)加持下，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長?？贏I進入數(shù)據(jù)智能時代，質(zhì)量+規(guī)模拉動數(shù)據(jù)標(biāo)注需求快速成長人工智能行業(yè)持續(xù)成長，模型復(fù)雜度和算力提升拉動了訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求量的加速提升，根據(jù)Congnilytica預(yù)測，到2027年全球AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)市場需求將達到220億美元，而觀研天下數(shù)據(jù)中心預(yù)測到2029年，我國數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)市場規(guī)模將達到204.3億元。數(shù)據(jù)規(guī)模以及質(zhì)量需求升高將拉動數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)的快速成長?？谧詣玉{駛滲透率提升，公司智能駕駛數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)公司積極布局自動駕駛相關(guān)業(yè)務(wù)，于2022年6月上線第三代智能駕駛標(biāo)注平臺并發(fā)力研發(fā)第四代產(chǎn)品，截至2022年第三季度，公司已驗收訂單以及在手訂單合計約5000萬元，同比增長超200%。我們認為隨著自動駕駛滲透率提升，疊加技術(shù)向L3及以上級別發(fā)展，數(shù)據(jù)標(biāo)注需求將快速成長，公司已設(shè)立獨立的自動駕駛事業(yè)部并配置專項研發(fā)、銷售、產(chǎn)品和項目交付團隊，未來相關(guān)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長。口持續(xù)布局語音語義賽道，多語種為公司核心技術(shù)壁壘公司基于多年語音識別及合成領(lǐng)域的技術(shù)積累，在多語種領(lǐng)域構(gòu)筑深厚技術(shù)壁壘。截至2022H1，公司擁有190個語種/方言的覆蓋能力，累積詞條數(shù)超過H境外收入占總收入達57.14%，境外市場簽單額同比增長近2.5倍，前三季度境外基礎(chǔ)訓(xùn)練數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增長近140%。我們認為隨著公司海外業(yè)務(wù)的加速布局，能夠更好地發(fā)揮公司在語音和自然語言領(lǐng)域的多語種優(yōu)勢，打開公司廣闊成長空間?？谟A(yù)測與估值我們預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.67/4.00/5.48億元，同比增長分別為29.36%/49.67%/37.00%；對應(yīng)歸母凈利潤分別為0.14/0.45/1.02億元，同比增速分別為-56.75%/230.52%/126.32%，對應(yīng)EPS為0.32/1.06/2.39元，對應(yīng)PE分別為205.04/62.04/27.41倍。首次覆蓋予以“買入”評級?？陲L(fēng)險提示1、技術(shù)迭代風(fēng)險；2、匯率波動風(fēng)險；3、新客戶拓展不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；4、市場競爭加劇風(fēng)險；21A22E23E24E.48.09).36%9.67%%.18)5%5%.52%收益(元)9P/E.0441所投資評級:買入(首次)兵bingstockecomcn據(jù)走勢圖2,802.5442.80 海天瑞聲上證指數(shù)海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn27我們與市場的觀點的差異(1)市場普遍認為AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)屬于重勞動力行業(yè)，對標(biāo)注人員需求量大，認為賽道內(nèi)廠商的產(chǎn)品服務(wù)受制于標(biāo)注人員的標(biāo)注效率和準確度，業(yè)務(wù)天花板我們認為公司基于智能化標(biāo)注平臺的不斷迭代和研發(fā)，人工標(biāo)注比例持續(xù)下降，標(biāo)注效率和準確度有望持續(xù)提升。同時，公司持續(xù)儲備標(biāo)準化的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，堅持標(biāo)準化產(chǎn)品銷售和定制化服務(wù)相結(jié)合的商業(yè)模式，保證公司的毛利率、凈利率維持在良好水平，未來有望隨著新業(yè)務(wù)的持續(xù)開展，不斷提升行業(yè)內(nèi)的競爭力。(2)市場普遍認為AI標(biāo)注行業(yè)廠商眾多，考慮近年來大量初創(chuàng)公司涌入該賽道，公司的行業(yè)競爭力以及競爭壁壘可能受到挑戰(zhàn)。我們認為對于AI數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)，業(yè)務(wù)智能化和數(shù)據(jù)安全合規(guī)將決定公司的競爭壁壘。在業(yè)務(wù)智能化方面公司通過多年研發(fā)已構(gòu)建高效數(shù)據(jù)標(biāo)注平臺，標(biāo)注能力較行業(yè)競爭對手具備顯著優(yōu)勢。同時2022年自然資源部先后發(fā)布文件，針對數(shù)據(jù)安全合規(guī)提出更高要求，未取得測繪資質(zhì)的企業(yè)將不得從事自動駕駛艙外數(shù)據(jù)的處理工作，而公司于2022年6月獲批乙級測繪資質(zhì)，為自動駕駛領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開展奠定良好基礎(chǔ)。股價上漲的催化因素高級別自動駕駛滲透率提升帶動訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求加速成長。隨著自動駕駛技術(shù)向L3及更高級別發(fā)展，AI訓(xùn)練模型復(fù)雜度提升疊加單車傳感器數(shù)量增加，將帶動訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求量的爆發(fā)成長，公司發(fā)力布局智能駕駛賽道，并與國內(nèi)外車企、Tier1廠商建立良好合作關(guān)系，未來有望受益行業(yè)加速成長。數(shù)據(jù)要素生態(tài)持續(xù)完善。2023年1月3日發(fā)改委在《求是》撰文指出，應(yīng)加快構(gòu)建中國特色數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，促進全體人民共享數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展紅利。隨著國家政策引導(dǎo)以及數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度、數(shù)據(jù)流通和交易、受益分配制度等環(huán)節(jié)的持續(xù)完善，數(shù)據(jù)要素生態(tài)有望迎來加速成長期。公司作為AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)提供商，業(yè)務(wù)設(shè)計數(shù)據(jù)采集、標(biāo)注和交易等多個環(huán)節(jié)，并且是上海數(shù)交所和北數(shù)所首批數(shù)據(jù)廠商，未來有望受益行業(yè)加速成長。風(fēng)險提示技術(shù)迭代風(fēng)險：由于人工智能行業(yè)整體發(fā)展較為迅速，應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用場景不斷拓展，下游需求隨著行業(yè)發(fā)展不斷發(fā)生變化，公司業(yè)務(wù)相關(guān)的各項技術(shù)面臨快速迭代更新的壓力。如果公司無法及時判斷行業(yè)需求的發(fā)展趨勢，合理規(guī)劃研發(fā)人才及研發(fā)投入，可能導(dǎo)致在技術(shù)迭代進程中失去技術(shù)優(yōu)勢以及對新需求、新業(yè)務(wù)場景的先發(fā)優(yōu)勢，進而對公司經(jīng)營造成不利影響。匯率波動風(fēng)險：公司積極拓展境外客戶，2022H1公司境外收入占總營收57.14%，該收入采用外幣結(jié)算，并受人民幣匯率水平變化的影響，因此匯率波動可能對公司境外收入造成不利影響。新客戶拓展不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；2022年上半年，公司收入主要來自老客戶、占比達到95.82%，新客戶收入占比較低。若老客戶降低對公司產(chǎn)品、服務(wù)的采購量或公司未能維持與老客戶的合作關(guān)系，則公司的經(jīng)營情況或?qū)⑹艿讲焕绊?。市場競爭加劇風(fēng)險；近年來AI基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域公司不斷增多由于整體行業(yè)較新，行業(yè)標(biāo)準和法律監(jiān)管仍處于規(guī)范階段。公司如果不能持續(xù)有效地制定并實施業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，將受到競爭者的挑戰(zhàn)，影響公司的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Αwstockewwstockecomcn正文目錄 1.2AI進入商業(yè)化時代，與行業(yè)和場景的緊密結(jié)合催化高質(zhì)量訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求 81.3數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)發(fā)展迅速，智能化+數(shù)據(jù)安全將決定公司競爭力 9 能駕駛從L2向更高級別過渡，AI數(shù)據(jù)訓(xùn)練需求將加速成長 122.2公司智能駕駛業(yè)務(wù)快速發(fā)展，智能標(biāo)注平臺技術(shù)優(yōu)勢顯著 14公司發(fā)展前景廣闊 152.3.1對標(biāo)Sacle.AI，基于AI輔助工具大幅提升數(shù)據(jù)標(biāo)注效率 152.3.2對標(biāo)海外龍頭廠商Appen，公司盈利能力占優(yōu)前景廣闊 16 能語音領(lǐng)域積累深厚，技術(shù)優(yōu)勢顯著 183.2持續(xù)布局海外市場，標(biāo)準化產(chǎn)品賦能盈利能力提升 19 4.1深耕行業(yè)近二十年，成為AI產(chǎn)業(yè)核心價值提供者 204.2公司結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊背景奠定行業(yè)競爭優(yōu)勢 214.3疫情影響下公司營收承壓，智能化平臺有望驅(qū)動公司快速成長 22 wwstockewwstockecomcn/27 圖2：2016-2022H1中國算力總規(guī)模(單位：EFlops) 7圖3：2021-2027全球AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)市場需求(單位：十億美元) 8 22：Appen2018-2021年營收總收入及凈利潤趨勢 17Appen、毛利率比較 17 數(shù)量的需求 12 wwstockewwstockecomcn表6：公司及國內(nèi)外競品公司對比...............................................................................................................................................19 海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn1AI進入數(shù)據(jù)智能時代，質(zhì)量+規(guī)模拉動數(shù)據(jù)標(biāo)注需求快速成長1.1人工智能發(fā)展，算法+算力+數(shù)據(jù)三輪驅(qū)動移動互聯(lián)網(wǎng)時代的到來為AI發(fā)展提供數(shù)據(jù)資源，結(jié)合算力和模型持續(xù)迭代，AI呈現(xiàn)爆發(fā)式成長。數(shù)據(jù)爆炸、算力提升和新算法出現(xiàn)引導(dǎo)了AI近十年來的發(fā)展浪潮。AI研究領(lǐng)域逐步擴大到專家系統(tǒng)、機器學(xué)習(xí)、計算機視覺、自然語言處理等，并與金融、政府、教育等行業(yè)結(jié)合愈發(fā)緊密。AI迭代帶動商業(yè)化進程加速，應(yīng)用場景日漸豐富，行業(yè)空間有望打開。德勤數(shù)據(jù)顯示，2021年中國人工智能市場規(guī)模達2058億元，預(yù)計到2025年將達到5460億元，2021-2025年復(fù)合增長率約27.63%。隨著AI從感知智能逐步走向認知智能，未來有望有效賦能人的效率提升，創(chuàng)造更大的商業(yè)價值。證券研究所AI進入“大模型+小模型”時代，大規(guī)模參數(shù)設(shè)置與輸入為AI解決復(fù)雜推理問題提供可行方案，為人工智能發(fā)展創(chuàng)造空間。大模型通過超大規(guī)模的參數(shù)設(shè)置和數(shù)據(jù)輸入，具有基礎(chǔ)、通用和綜合的特點，而小模型基于實際任務(wù)場景的需求，通過高質(zhì)量場景數(shù)據(jù)的輸入和訓(xùn)練，使AI能夠出色完成特定任務(wù)。在NLP領(lǐng)域，以Google發(fā)布的BERT模型和OpenAI提出的GPT模型為典型代表。AI通過大模型的預(yù)訓(xùn)練，能夠在處理語言、推理、人機交互等領(lǐng)域任務(wù)上的表現(xiàn)實現(xiàn)極大提升，打開了AI滲透到各行業(yè)進行商業(yè)應(yīng)用路徑。國內(nèi)外大廠相繼發(fā)布AI大模型，巨頭發(fā)力布局人工智能有望主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展與市場格局。2018年以來，以Google、Meta、微軟、阿里巴巴為代表的國內(nèi)外科技巨頭相繼發(fā)布自研AI大模型，為人工智能的商用奠定良好基礎(chǔ)，未來各細分賽道公司有望從AI生態(tài)擁抱產(chǎn)業(yè)變革。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn模型公司AlexNet(2012)萬ResNet0(2015)2500萬GPTGPT18-2020)USBERTMicrosofMicrosoftProjectProjectMegatron(2019)NVINVIDIAMicrosoft2457億(中文語言模型)CSDN研究所我國算力規(guī)模持續(xù)擴大，保證AI大模型訓(xùn)練算力需求?！笆濉逼陂g我國算力規(guī)模保持高速增長態(tài)勢，單臺算力設(shè)備的性能也不斷提升。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底我國算力總規(guī)模達到140EFlops(每秒140京次浮點運算次數(shù))，占全球總算力約31%。截至2022H1，我國算力總規(guī)模超過150EFlops，僅次于美國。AI模型訓(xùn)練需要大量高質(zhì)量數(shù)據(jù)作支撐。在語音交互、智能駕駛等領(lǐng)域，國內(nèi)外廠商除了自有的AI數(shù)據(jù)團隊對公司業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進行采集和標(biāo)注，還需要購買大量外部數(shù)據(jù)作為AI模型訓(xùn)練的養(yǎng)料。根據(jù)Cognilytica數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021年全球AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)市場需求約為42億美元，并預(yù)計到2027年這一需求將增長到220億美元，2021-2027年復(fù)合增率達32%。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcnI1.2AI進入商業(yè)化時代，與行業(yè)和場景的緊密結(jié)合催化高質(zhì)量訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求近年來，隨著新技術(shù)模型出現(xiàn)、各行業(yè)應(yīng)用場景價值打磨與海量數(shù)據(jù)積累下的產(chǎn)品效果提升，人工智能應(yīng)用已從消費、互聯(lián)網(wǎng)等泛C端領(lǐng)域，向制造、能源、電力等傳統(tǒng)行業(yè)輻射。各行業(yè)企業(yè)在設(shè)計、采購、生產(chǎn)、管理、營銷等經(jīng)濟生產(chǎn)活動主要環(huán)節(jié)的人工智能技術(shù)與應(yīng)用成熟度在不斷提升，加速人工智能在各環(huán)節(jié)的落地覆蓋，逐漸將其與主營業(yè)務(wù)相結(jié)合，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)地位提高或經(jīng)營效益優(yōu)化，進一步擴大自身優(yōu)勢。AI技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用的大規(guī)模落地，帶動了大數(shù)據(jù)智能市場的蓬勃發(fā)展，同樣也為底層的數(shù)據(jù)治理服務(wù)注入了市場活力。信息化和數(shù)字化基礎(chǔ)較好的行業(yè)及環(huán)節(jié)將率先擁抱AI商業(yè)化進程。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前人工智能技術(shù)已滲透進各行業(yè)的經(jīng)濟生產(chǎn)活動主要環(huán)節(jié)中，并在政府、金融、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的質(zhì)控、窗口服務(wù)、遠程辦公等環(huán)節(jié)進入規(guī)?；涞仉A段。未來隨著各垂直行業(yè)數(shù)字化信息化的持續(xù)推進，人工智能技術(shù)作為效率提升的重要手段將會加速滲透到各個環(huán)節(jié)中，作為底層模型支撐的訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求將加速成長。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn人工智能模型和算法的發(fā)展帶動數(shù)據(jù)標(biāo)注的需求不斷成長。實際業(yè)務(wù)場景中大量的數(shù)據(jù)只有在經(jīng)過處理之后才能被用于部署、訓(xùn)練以及調(diào)試對應(yīng)的機器學(xué)習(xí)或深度學(xué)習(xí)模型，這便是數(shù)據(jù)標(biāo)注的價值所在，根據(jù)AI分析公司Cognilytica研究數(shù)據(jù)顯示，在AI項目中，對數(shù)據(jù)相關(guān)的處理過程可占據(jù)超過80%的時間，其中數(shù)據(jù)標(biāo)注環(huán)節(jié)的耗時占比可達25%。AI行業(yè)應(yīng)用場景延伸及模型迭代，帶來增量數(shù)據(jù)需求，AI基礎(chǔ)數(shù)據(jù)市場規(guī)模有望加速成長。《中國數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)發(fā)展趨勢與投資前景研究報告(2022-2029年)》數(shù)據(jù)顯示，2021年我國數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)市場規(guī)模達到43.3億元，同比增長約19.2%，預(yù)計到2029年市，CAGR約為21.4%。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcnAI訓(xùn)練數(shù)據(jù)標(biāo)注需求以語音和計算機視覺為主，對數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求提升拉動產(chǎn)品服務(wù)價格不斷升高。觀研天下數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021我國人工智能數(shù)據(jù)標(biāo)注市場中，計算機視覺類、智能語音類和NLP類需求占比分別為45.3%、40.5%和14.2%，未來隨著自動駕駛向L3及以上級別迭代，傳感器數(shù)量的增加將帶動數(shù)據(jù)需求量的增加，而深度人機交互的發(fā)展 (虛擬人、機器人)也將拉動語音和自然語言類數(shù)據(jù)的需求量。市場需求驅(qū)動AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)質(zhì)量的提升，數(shù)據(jù)價格有望持續(xù)升高。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)中心采用的相對價格指數(shù)表示各類數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)品和服務(wù)的價格水平，并以2021年價格為基準(100)，可以發(fā)現(xiàn)近年來數(shù)據(jù)標(biāo)注價格逐年上升，從2017年的96.4提高到2021年的100，并預(yù)計在未來幾年持續(xù)升高，預(yù)計到2029年達到112.3。中心，浙商證券研究所中心，浙商證券研究所國內(nèi)數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)仍以定制化服務(wù)為主，標(biāo)準化產(chǎn)品占比較低。根據(jù)智研咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年我國數(shù)據(jù)標(biāo)注及審核市場中定制化服務(wù)的占比達到85.41%，而標(biāo)準化的數(shù)據(jù)集產(chǎn)品僅占13.33%。我們認為隨著行業(yè)的發(fā)展和AI商業(yè)化應(yīng)用的加速，賽道內(nèi)的企業(yè)能否形成智能化標(biāo)注的平臺能力及標(biāo)準化的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，將有助于提升盈利能力及行業(yè)核心競爭力。wwstockewwstockecomcn數(shù)據(jù)安全合規(guī)要求提高，數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)門檻提升。以智能汽車行業(yè)為例，近幾年我國汽車數(shù)據(jù)處理能力增強和數(shù)據(jù)規(guī)模成長，汽車數(shù)據(jù)安全問題和風(fēng)險隱患也日益突出。今年八月底，自然資源部發(fā)布《關(guān)于促進智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展維護測繪地理信息安全的通知》，對智能網(wǎng)聯(lián)汽車的測繪主體和測繪活動的開展提出明確要求，我們認為在政策指引下，測繪資質(zhì)將提升自動駕駛艙外數(shù)據(jù)采集和標(biāo)注的門檻，在這方面，海天瑞聲于2022年6月份獲批乙級測繪資質(zhì)。2.08通知》衛(wèi)星導(dǎo)航定位接收模塊、慣性測量單元、攝像頭、激感器后，在運行、服務(wù)和道路測試過程中對車輛及周邊道路設(shè)施空間坐標(biāo)、影其屬性信息等測繪地理信息數(shù)據(jù)進行采集、存儲、傳輸和處理的行為，屬于《中和道路測試過程中產(chǎn)生的空間坐標(biāo)、影像、點云及其信息等測繪地理信息數(shù)據(jù)進行收集、存儲、傳輸和處理者，是測繪活動的行為主體，應(yīng)遵守相關(guān)規(guī)定并依法承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任”；于內(nèi)資企業(yè)的，應(yīng)依法取得相應(yīng)測繪資質(zhì)，或委托具有相應(yīng)測繪資質(zhì)的單位開展相動；屬于外商投資企業(yè)的，應(yīng)委托具有相應(yīng)測繪資質(zhì)的單位開展相應(yīng)測繪活動，由測繪資質(zhì)單位承擔(dān)收集、存儲、傳輸和處理相關(guān)空間坐標(biāo)、影像、點云及其屬性信息等業(yè)務(wù)及提供地理信息服務(wù)與支持?！?.09行為立案》成本中標(biāo)的，責(zé)令改正，可以處測繪約定報酬二倍以下的罰款。招標(biāo)單位的工作人上的便利，索取他人財物，或者非法收受他人財物為他人謀取利益的，依法給予處分；構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任?！焙Ｌ烊鹇?688787)深度報告wwstockewwstockecomcnI自動駕駛技術(shù)向L3+發(fā)展，滲透率不斷提升拉動AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)LQQ的23.2%，未來隨著自動駕駛技術(shù)向L3+發(fā)展，自動駕駛滲透率將不斷提升。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2030年全球L2級別自動駕駛滲透率將達到57%，L3及更高級別自動駕駛滲透率將達到10%。自動駕駛技術(shù)發(fā)展將推動車輛對傳感器，進而帶動訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求。L車載傳感器需求不斷擴大，高級別自動駕駛技術(shù)對訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求將顯著提高。隨著L2、L3及以上自動駕駛滲透率不斷提升，無論是視覺路線還是激光雷達路線，單車搭載傳感器的數(shù)量都將顯著增長。奧迪威招股說明書顯示，L3級別自動駕駛單車傳感器數(shù)量將達到17-34顆。根據(jù)英特爾測算，L3+級自動駕駛每輛汽車每天產(chǎn)生的數(shù)據(jù)高達4000GB，作為自動駕駛技術(shù)應(yīng)用落地的必要條件，數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)已成為支撐自動駕駛熱潮必不可少的一環(huán)。類型00聲波傳感器4-8000124計-1437說明書，浙商證券研究所智能駕駛訓(xùn)練數(shù)據(jù)標(biāo)注從2D點云向3D點云發(fā)展，激光雷達成為重要數(shù)據(jù)來源。傳統(tǒng)的2D圖像數(shù)據(jù)通過攝像頭進行采集，涉及到的數(shù)據(jù)標(biāo)注包含點標(biāo)注、線標(biāo)注、框標(biāo)注以及語義分割。3D標(biāo)注需要實時分析大量數(shù)據(jù)，對數(shù)據(jù)標(biāo)注要求更高。3D點云數(shù)據(jù)通過激光海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn雷達進行采集，對目標(biāo)進行外輪廓3D拉框，可精確地“描繪”出周邊環(huán)境，不受外界環(huán)境、光照等因素干擾，更好的感知汽車周邊道路環(huán)境，為感知系統(tǒng)提供決策依據(jù)。主要用于算法做3D目標(biāo)檢測以及3D目標(biāo)跟蹤，由于近年來激光雷達成本降低，3D點云數(shù)據(jù)的量級呈現(xiàn)爆發(fā)式增加。CSDN研究所CSDN研究所高級別自動駕駛數(shù)據(jù)需求爆發(fā)式成長，驅(qū)動感知技術(shù)持續(xù)迭代，未來4D點云標(biāo)注有望成為主流方案。根據(jù)英特爾計算，L3+級自動駕駛每輛汽車每天產(chǎn)生的數(shù)據(jù)高達4000GB，而根據(jù)美國蘭德公司研究，自動駕駛汽車需要在真實或者虛擬環(huán)境中至少進行110億英里的里程測試，才能證明自動駕駛系統(tǒng)比人類駕駛員更可靠。數(shù)據(jù)標(biāo)注需求的成長拉動標(biāo)注技術(shù)迭代，4D點云標(biāo)注技術(shù)逐漸成熟?；?D點云標(biāo)注的基礎(chǔ)上，通過對感知物體進行物體的追蹤與運動屬性檢測，并加入時序信息，由此獲得4D點云標(biāo)注信息。將當(dāng)前已收集到的多維度、多角度的點云信息進行壓縮，在提升現(xiàn)有點云稠密度的同時，再進行物體檢測可獲得更精確的點云標(biāo)注信息。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn公司積極布局智能駕駛業(yè)務(wù)，產(chǎn)品服務(wù)矩陣持續(xù)完善。公司于2022年上半年成立智能駕駛事業(yè)部，并著重在智能駕駛數(shù)據(jù)標(biāo)注平臺上發(fā)力，結(jié)合業(yè)務(wù)實際需求和行業(yè)未來發(fā)展趨勢，精心設(shè)計與實現(xiàn)了多個功能的新增和優(yōu)化，在圖像標(biāo)注、數(shù)據(jù)管理、供應(yīng)鏈管理等方面有大幅度提升，于6月發(fā)布了第三代智能駕駛標(biāo)注平臺，目前公司正在研發(fā)第四代智能駕駛標(biāo)注平臺，推出后有望進一步提升公司的3D功能與數(shù)據(jù)服務(wù)能力。景務(wù)模塊服務(wù)內(nèi)容DMS員面部表情，動作及語言進行采集和標(biāo)注；駕駛員全方位監(jiān)別或安全警示；計數(shù)據(jù)；針對智能駕駛下的多種不同類型場景需求，例如車內(nèi)多模交互、駕乘行為檢測等DMS、據(jù)采集，如行人、車道線、障礙物、交通標(biāo)識、動態(tài)義分割、實體分割、車道分離標(biāo)注、目標(biāo)追蹤、障礙算法迭代賦能數(shù)據(jù)標(biāo)注的效率和準確度，平臺化服務(wù)打開業(yè)務(wù)規(guī)?；砷L空間。公司的第三代智能駕駛標(biāo)注平臺，覆蓋了自動駕駛場景下不同類型數(shù)據(jù)的標(biāo)注工具，支持3D點云標(biāo)注、3D點云連續(xù)幀標(biāo)注、3D連續(xù)幀與2D聯(lián)合的標(biāo)注和3D語義分割等，還可以根據(jù)客戶的個性化需求對平臺工具進行二次開發(fā)，在行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢顯著。公司持續(xù)提升平臺自動化、智能化水平，以人機交互為核心出發(fā)點迭代產(chǎn)品服務(wù)。智能標(biāo)注平臺在用戶標(biāo)注過程中會提供智能輔助以提高標(biāo)注效率和準確度，例如平臺包含的“輔助構(gòu)建物體腦補框”工具，可自動就同一個連續(xù)幀的前后幾幀內(nèi)容進行預(yù)測，并給出參考。同時，一體化數(shù)據(jù)處理平臺簡化并統(tǒng)一了訓(xùn)練數(shù)據(jù)生產(chǎn)流程，模塊式的項目生成和管理方式，使得生產(chǎn)人員可以根據(jù)實際項目需求有機結(jié)合、靈活調(diào)整，有效提升用戶采集和加工數(shù)據(jù)的效率。浙商證券研究所浙商證券研究所海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn2.3對標(biāo)海外廠商，公司發(fā)展前景廣闊2.3.1對標(biāo)Sacle.AI，基于AI輔助工具大幅提升數(shù)據(jù)標(biāo)注效率Scale.AI創(chuàng)立于2016年，先后服務(wù)于Waymo、Toyota、Lyft等公司，為客戶公司提供用于機器學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)。公司于2020年9月和美國軍方達成合作，拿下9100萬美元的大單，協(xié)助美國軍方開發(fā)、更新用于訓(xùn)練人工智能的數(shù)據(jù)集。公司成立至今已完成7輪融資(2021年8月融資金額未披露)，總計融資6.03億美元，最新估值達73億美元。CSDN研究所Scale.AI借助AI工具，大幅提升數(shù)據(jù)標(biāo)注效率，并在實際業(yè)務(wù)中不斷提升標(biāo)注工具的準確率和效率。Scale.AI將AI應(yīng)用到數(shù)據(jù)標(biāo)注業(yè)務(wù)中，經(jīng)過AI識別的任務(wù)由人工校對其中的錯誤，再用來訓(xùn)練AI工具，讓下一次標(biāo)注更精準。經(jīng)過反復(fù)的實際業(yè)務(wù)訓(xùn)練，AI標(biāo)注工具在提升業(yè)務(wù)效率的同時，可逐步降低人工參與的比例，實現(xiàn)降本增效。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn2.3.2對標(biāo)海外龍頭廠商Appen，公司盈利能力占優(yōu)前景廣闊Appen(澳鵬)面向機器學(xué)習(xí)和人工智能開發(fā)提供高質(zhì)量人工標(biāo)注數(shù)據(jù)集。Appen成立于1996年，是全球領(lǐng)先的圖像、文本、語音、音頻、視頻等AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)服務(wù)提供商，擁有業(yè)內(nèi)先進的人工智能輔助數(shù)據(jù)標(biāo)注平臺和一體化AI數(shù)據(jù)及資源管理平臺，支持235多種語言和方言，來自全球170多個國家和70,000個地區(qū)。Appen為全球科技、汽車、金融服務(wù)、零售、醫(yī)療和政府等行業(yè)賦能，助力AI項目的研發(fā)及商業(yè)化。公司通過兩個運營部門提供服務(wù)：相關(guān)性(前內(nèi)容相關(guān)性)部門，提供數(shù)據(jù)注釋以提高搜索引擎搜索結(jié)果的相關(guān)性和準確性，包括網(wǎng)頁、電子商務(wù)和社交參與技術(shù)。語音和影像(前語音和數(shù)據(jù)收集)部門，為計算機算法提供培訓(xùn)數(shù)據(jù)以開發(fā)包括語音識別器、機器翻譯和語音合成器在內(nèi)的產(chǎn)品，用于互聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備、車載汽車和消費電子產(chǎn)品。公司自研MatrixGo企業(yè)級AI數(shù)據(jù)標(biāo)注平臺。平臺集成了豐富高效的標(biāo)注工具、支持點、檢測框、屬性等內(nèi)容的標(biāo)注和自定義連線、自動順滑及填充等多種功能，具備強大的工作流調(diào)度能力。平臺可通過對自有及供應(yīng)商團隊及百萬級眾包資源進行資源整合，可支持豐富場景海量數(shù)據(jù)的各種類型標(biāo)注項目。廓均分的點。測框在關(guān)鍵點標(biāo)注時可同時進行物體檢測標(biāo)注。標(biāo)注時，使用檢測框?qū)⒚恳粋€目標(biāo)框選出來，并與點關(guān)聯(lián)在同一個物體中。標(biāo)注存在多個標(biāo)注目標(biāo)時，可以給每一個目標(biāo)設(shè)置屬性。例如標(biāo)注每一個人當(dāng)前查看標(biāo)注正確與否的目標(biāo)。在一些關(guān)鍵點項目中，需要標(biāo)注的點數(shù)較多(通常為人臉關(guān)鍵點項目)。其中，關(guān)鍵點為特定且可功能點之間沿人臉輪廓均分的點。果都需要質(zhì)檢人員進行檢查確認。當(dāng)發(fā)現(xiàn)標(biāo)注問題時，質(zhì)檢員可以對每一個點標(biāo)記具體Appen幀標(biāo)注，即一次完成多幀圖片的標(biāo)注。在進行連續(xù)幀的標(biāo)注時，可將同海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcnAppen公司規(guī)模較大，營收高于海天瑞聲，但毛利率、凈利率指標(biāo)不占優(yōu)勢。根據(jù)YahooFinance數(shù)據(jù)顯示，Appen在2018年-2020年營業(yè)規(guī)?？焖俪砷L，2021年受全球疫情影響，實現(xiàn)營業(yè)總收入4.47億美元。從毛利率和凈利率來看，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2020年海天瑞聲的毛利率、凈利率分別為67.70%和35.17%，而Appen僅為42.74%和8.33%。相比于Appen，我們認為海天瑞聲在定制化的服務(wù)中不斷沉淀技術(shù)經(jīng)驗，逐漸積累標(biāo)準化產(chǎn)品集，使得公司盈利能力要明顯優(yōu)于Appen。wwstockewwstockecomcn3.1公司在智能語音領(lǐng)域積累深厚，技術(shù)優(yōu)勢顯著國內(nèi)智能語音市場規(guī)模持續(xù)成長。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年我國智能語音市場規(guī)模預(yù)計達到401.55億元，同比增長13.6%，2018-2022年復(fù)合增長率約27.60%，未來隨著虛擬人、智能座艙、機器人等行業(yè)發(fā)展，智能語音應(yīng)用空間不斷打開，將帶動語音數(shù)據(jù)標(biāo)注和處理的需求加速成長。公司智能語音服務(wù)包含語音識別、語音合成兩大業(yè)務(wù)模塊。公司通過設(shè)計(設(shè)計訓(xùn)練數(shù)據(jù)集結(jié)構(gòu)、供發(fā)音人朗讀錄制的語料文本或?qū)υ拡鼍?、發(fā)音人分布、錄音設(shè)備場景等)、采集(定義合適的發(fā)音人、選取錄音設(shè)備及軟件、組織發(fā)音人朗讀錄制音頻)、加工(對音頻文件進行切分、標(biāo)注各類聲音特征，形成帶時間戳和特征標(biāo)簽的文本和標(biāo)注文件等)、質(zhì)檢(對數(shù)據(jù)集進行質(zhì)量檢測，如音字一致性、標(biāo)注準確率檢查等)等訓(xùn)練數(shù)據(jù)集生產(chǎn)環(huán)節(jié)；或者針對客戶提供的原料音頻文件執(zhí)行加工和質(zhì)檢工作，最終形成客戶所需的智能語音訓(xùn)練數(shù)據(jù)。wwstockewwstockecomcn公司基于多年語音識別及合成領(lǐng)域的技術(shù)積累，在多語種領(lǐng)域構(gòu)筑深厚技術(shù)壁壘。公司在語音語言學(xué)研究領(lǐng)域儲備了豐富和專家團隊資源，持續(xù)研究創(chuàng)新發(fā)音詞典構(gòu)建技術(shù)以及流程技術(shù)。公司半年報顯示，截至2022年上半年，公司擁有190個語種/方言的覆蓋能力，除英語、法語、德語、西班牙語等常見語種外，在希伯來語、阿姆哈拉語、烏爾都語等小語種也以實現(xiàn)覆蓋，公司累積詞條數(shù)超過1000萬，在高質(zhì)量智能語音訓(xùn)練數(shù)據(jù)領(lǐng)域建立了深厚的技術(shù)壁壘。海天瑞聲Appen慧聽科技標(biāo)貝科技域覆蓋自然語言自然語言自然語言、音樂自然語言、音樂蓋能力35+個+個集數(shù)量50+個浙商證券研究所3.2持續(xù)布局海外市場，標(biāo)準化產(chǎn)品賦能盈利能力提升公司持續(xù)布局海外市場，2022年境外簽單數(shù)量大幅提升。近年來公司持續(xù)布局海外市場，2020-2021年受海外疫情影響，公司境外業(yè)務(wù)收入占比有所回落，分別為35.86%和27.75%。2022年以來，公司從品牌、團隊、營銷等多維度發(fā)力布局海外，公司公告顯示，2022年上半年境外收入占總收入達57.14%，境外市場簽單額同比增長近2.5倍，前三季度境外基礎(chǔ)訓(xùn)練數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增長近140%。公司境外收入以標(biāo)準化產(chǎn)品集為主，毛利率明顯高于境內(nèi)業(yè)務(wù)。2021年公司境外業(yè)務(wù)的毛利率達到82.90%，明顯高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的56.75%。公司境外業(yè)務(wù)中標(biāo)準化的數(shù)據(jù)產(chǎn)品銷售占比較高，并且境外客戶為定制化服務(wù)的付費意愿也更高。我們認為隨著公司海外業(yè)務(wù)的加速布局，能夠更好地發(fā)揮公司在語音和自然語言領(lǐng)域的多語種優(yōu)勢，打開公司廣闊成長空間。wwstockewwstockecomcn/27深耕AI數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)近20年，發(fā)展成為全球AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)優(yōu)質(zhì)提供商。公司成立于2005年，致力于為AI產(chǎn)業(yè)鏈上各類廠商提供算法模型訓(xùn)練所需要的高質(zhì)量專業(yè)數(shù)據(jù)集及數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)。公司業(yè)務(wù)涵蓋智能語音、計算機視覺、自然語言理解等領(lǐng)域，形成了智能駕駛、智能家居、智慧金融、智能安防等多業(yè)務(wù)場景解決方案體系。截至2022年上半年，公司已累計為740家客戶提供產(chǎn)品服務(wù)，并持續(xù)完善業(yè)務(wù)體系，不斷增強綜合數(shù)據(jù)服務(wù)能力競爭優(yōu)勢。公司產(chǎn)品服務(wù)覆蓋AI多個核心領(lǐng)域，實現(xiàn)標(biāo)準化產(chǎn)品、定制化服務(wù)、相關(guān)應(yīng)用服務(wù)全覆蓋。公司所提供的訓(xùn)練數(shù)據(jù)服務(wù)已獲得字節(jié)跳動、阿里巴巴、騰訊、百度、科大訊飛、海康威視、微軟、亞馬遜、三星、中國科學(xué)院、清華大學(xué)等國內(nèi)外客戶的認可，應(yīng)用于其研發(fā)的個人助手、智能音箱、語音導(dǎo)航、搜索服務(wù)、短視頻、虛擬人、智能駕駛、機器翻譯等多種產(chǎn)品相關(guān)的算法模型訓(xùn)練過程中。wwstockewwstockecomcn/274.2公司結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團隊背景奠定行業(yè)競爭優(yōu)勢公司核心團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富。公司創(chuàng)始人賀琳女士曾任職于中國科學(xué)院聲學(xué)研究所，從事語音識別、語音合成、漢語語言理解、語音心理測試等方面的研究工作，公司核心管理團隊擁有多年人工智能科研、從業(yè)經(jīng)驗，未來有望引領(lǐng)公司不斷成長。任職日期1.10學(xué)院聲學(xué)研究所,從事語音識別，語音合成，漢語語言理，語音心理測試等方面的研究工作，先后參與了“漢語人-機語音對話系統(tǒng)工程”,“漢語合成”等國家自然科學(xué)基金重點項目，國家八六三計劃智能計算機主題項目和中國學(xué)院“八五”重大項目，完成《計算機漢語口語輸出系統(tǒng)的設(shè)計與實現(xiàn)》等論文十余篇，寫《漢語語音合成-原理和技術(shù)》著作。公司創(chuàng)始人，現(xiàn)任公司董事長。.1118.1京大學(xué)光華管理學(xué)院，獲得會計學(xué)專業(yè)學(xué)士學(xué)位，中國人民大學(xué)財政與金融注冊會計師，國際注冊內(nèi)審師。曾任普華永道中天會計師事務(wù)所理；英特爾(中國)內(nèi)部控制經(jīng)理；英特爾(中國)信用管理高級20.1旦大學(xué)，獲得計算機科學(xué)與技術(shù)專業(yè)碩士學(xué)位。曾任微軟(中國)有限公司應(yīng)網(wǎng)頁搜索部門研發(fā)主管，地圖中國團隊首席研發(fā)總監(jiān)等職務(wù)。20.1業(yè)于東南大學(xué)，獲得生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)博士學(xué)位。曾任北京捷通華聲語音技術(shù)有限技術(shù)研究部經(jīng)理；杭州紅杉樹信息技術(shù)有限公司高級研發(fā)工程師。公司規(guī)模持續(xù)成長，核心技術(shù)團隊加速擴充，未來有望助力業(yè)務(wù)規(guī)模拓展。公司在研發(fā)(算法、基礎(chǔ)研究)、技術(shù)等重要崗位持續(xù)引進高級人才，優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，截至2022H1，公司人員數(shù)量達272人，同比增長47.83%，其中研發(fā)人員93人，同比增加72.22%，研發(fā)人員占比超過三分之一，公司研發(fā)人員中本科及以上占比達94.6%。未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模成長，公司將持續(xù)擴充研發(fā)團隊規(guī)模，提升技術(shù)實力，保持研發(fā)領(lǐng)先優(yōu)勢。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn/274.3疫情影響下公司營收承壓，智能化平臺有望驅(qū)動公司快速成長受國內(nèi)外疫情影響，公司2020-2021年營收承壓，未來有望隨著疫情好轉(zhuǎn)步入快速成-2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入2.33和2.06億元，同比減少1.76%和11.52%，2022年前三季度，公司在疫情反復(fù)的情況下拓展智能駕駛業(yè)務(wù)，營業(yè)總收入實現(xiàn)1.67億元，同比增長27.82%。公司2020-2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.82和0.32億元，同比減少0.61%和61.49%，2022年前三季度歸母凈利潤0.19億元，公司加大研發(fā)投入力度導(dǎo)致利潤顯著承壓。公司毛利率短期承壓，未來隨著標(biāo)準化產(chǎn)品積累有望回升。公司2022年前三季度綜合毛利率為62.59%，較前幾年有所下降，但維持的60%以上的高位，主要系行業(yè)競爭態(tài)勢加劇，以及公司承接部分戰(zhàn)略性項目所致。我們認為隨著公司技術(shù)不斷積累和自有知識產(chǎn)權(quán)的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集產(chǎn)品持續(xù)儲備，以及海外高毛利收入項目的回升，公司業(yè)務(wù)盈利能力有望實現(xiàn)加速成長。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，銷售、管理費用率穩(wěn)中有升。公司2022年前三季度研發(fā)費用率達到38.37%，較2021年有較大提升。公司在2022年持續(xù)加大研發(fā)投入和團隊擴充，完成第三代智能駕駛標(biāo)注平臺并上線，同時布局第四代智能駕駛標(biāo)注平臺的研發(fā)工作，持續(xù)儲備智能語音、計算機視覺等業(yè)務(wù)的訓(xùn)練數(shù)據(jù)集，未來隨著相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，有望進一步釋放公司技術(shù)產(chǎn)品儲備的商業(yè)價值。公司2022年前三季度銷售費用率和管理費用率分別為7.88%和21.34%，較2021年小幅上升。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn/275盈利預(yù)測與估值5.1盈利預(yù)測1營業(yè)收入：公司是國內(nèi)AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)優(yōu)質(zhì)提供商，主營業(yè)務(wù)覆蓋智能語音、計算機視覺、自然語言(NLP)以及智能駕駛等核心領(lǐng)域，全面服務(wù)于人機交互、智能家居、智能駕駛、智慧金融、智能安防等應(yīng)用場景。受國內(nèi)外疫情影響，2020年以來公司經(jīng)營承壓，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元。隨著疫情好轉(zhuǎn)疊加下游企業(yè)對AI訓(xùn)練數(shù)據(jù)需求的持續(xù)成長，以及公司對智能駕駛業(yè)務(wù)的加速布局，我們預(yù)測公司2022-2024年營收將持續(xù)提升，增長率分別為29.36%、49.67%、37.00%，對應(yīng)營收為2.67億元、4.00億元、5.48億元。智能語音類產(chǎn)品服務(wù)：根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年我國智能語音市場規(guī)模預(yù)計達到401.55億元，同比增長13.6%，2018-2022年復(fù)合增長率約27.60%；同時根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)預(yù)計，在未來幾年數(shù)據(jù)標(biāo)注平均價格指數(shù)將持續(xù)升高，預(yù)計到2029年達到112.3(2021年=100)，2021-2029年CAGR約為1.46%。公司在多語種智能語音領(lǐng)域技術(shù)積累深厚，可滿足國內(nèi)外客戶的數(shù)據(jù)需求，未來有望受益行業(yè)的持續(xù)成長，公司預(yù)計2022-2024年智能語音類產(chǎn)品服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速為7.15%、24.67%、27.98%。計算機視覺類產(chǎn)品服務(wù)：公司在人臉檢測和識別、物體識別、光學(xué)字符識別、場景分割等領(lǐng)域持續(xù)積累核心技術(shù)，構(gòu)建競爭壁壘，數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)在安防、智能家居等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。對標(biāo)國外數(shù)據(jù)標(biāo)注龍頭廠商Appen，其業(yè)務(wù)在2018-2020財年實現(xiàn)營業(yè)收入2.57/3.75/4.61億美元，復(fù)合增長率達34.03%，未來隨著國內(nèi)外疫情好轉(zhuǎn)疊加下游客戶需求成長，公司計算機視覺類產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望迎來快速成長，結(jié)合數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)品服務(wù)平均價格指數(shù)上漲趨勢，公司預(yù)計2022-2024年相關(guān)業(yè)務(wù)收入增速為15.67%、46.87%、35.78%。自然語言類產(chǎn)品營收：公司基于在智能語音領(lǐng)域的長期積累，積極探索自然語言處理領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)，公司在發(fā)音詞典數(shù)據(jù)、手語語料數(shù)據(jù)、機器翻譯等方向上逐漸積累核心技術(shù)，持續(xù)提升業(yè)務(wù)競爭力。根據(jù)艾瑞統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年，中國NLP核心產(chǎn)品和帶動市場規(guī)模分別為171億元和450億元，預(yù)計到2026年規(guī)模將分別達到459億元和1061億元，2021-2026年核心產(chǎn)品和帶動市場規(guī)模CAGR分別為24.8%和22.3%。結(jié)合數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)品服務(wù)平均價格指數(shù)上漲趨勢，我們認為公司基于智能語音方向的深厚積累，有望受益自然語言賽道的行業(yè)成長，預(yù)計2022-2024年自然語言類產(chǎn)品營收增速為28.46%、28.49%、27.98%。訓(xùn)練數(shù)據(jù)相關(guān)的應(yīng)用服務(wù)：公司基于生產(chǎn)的訓(xùn)練數(shù)據(jù)提供算法模型相關(guān)的模型拓展及訓(xùn)練服務(wù)，以軟件授權(quán)或軟硬件一體化形式交付算法模型拓展、開發(fā)成果，公司該部分業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)營業(yè)收入8.15百萬元，同比下降17.97%，預(yù)計2022-204年相關(guān)業(yè)務(wù)增速分別為-10.63%、-8.82%、-7.74%。智能駕駛類產(chǎn)品服務(wù)：2022年以來公司加速布局智能駕駛業(yè)務(wù)，快速拓展智能駕駛市場，公司于前三季度智能駕駛業(yè)務(wù)新增客戶14個，截至2022Q3在手訂單總額接近5000萬元，同比增長超200%。未來隨著公司智能駕駛標(biāo)注平臺的持續(xù)升級，疊加自動駕駛技術(shù)向L3及以上發(fā)展推動的數(shù)據(jù)標(biāo)注需求加速成長，公司智能駕駛相關(guān)業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)，預(yù)計2023-2024年收入增速為179.67%、59.57%。海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn/271毛利率：2019-2021年公司毛利率分別為70.25%、67.70%和62.59%，2021年公司智能語音、計算機視覺、自然語言和訓(xùn)練數(shù)據(jù)相關(guān)應(yīng)用服務(wù)各項業(yè)務(wù)毛利率分別為65.21%、55.43%、61.34%和75.26%，受疫情影響公司整體毛利率有所下降但仍保持高位。由于公司持續(xù)布局智能駕駛業(yè)務(wù)研發(fā)，疊加2022年國內(nèi)外疫情影響，毛利率可能降低，未來隨著公司新業(yè)務(wù)產(chǎn)品成熟和標(biāo)準化程度提升，毛利率有望回到高位，預(yù)計公司2022-2024年毛利率分別為59.18%、56.64%、57.36%。1費用率：銷售費用率方面，2019-2021年公司銷售費用率分別為3.89%、4.77%和7.03%，考慮公司業(yè)務(wù)規(guī)模成長疊加產(chǎn)品服務(wù)標(biāo)準化程度的提升，公司有望保持銷售費用率在穩(wěn)定水平，預(yù)計2022-2024年公司銷售費用率分別為5.90%、6.47%和6.19%；管理費用率方面，2019-2021年公司管理費用率分別為13.29%、11.00%和17.06%，考慮公司短期內(nèi)的限制性股票激勵計劃并且未來整體管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，預(yù)計2022-2024年管理費用率分別為23.66%、13.49%和11.78%；研發(fā)費用率方面，公司2019-2021年研發(fā)費用率分別為17.55%、18.64%和29.31%，考慮公司在智能駕駛業(yè)務(wù)領(lǐng)域的研發(fā)投入，以及核心技術(shù)團隊的持續(xù)建設(shè)，預(yù)計研發(fā)費用率將維持高位，預(yù)計2022-2024年研發(fā)費用率為33.69%、29.31%、21.41%。5.2估值與投資建議1估值方面，我們以行業(yè)相關(guān)性為標(biāo)準，選取人工智能、智能駕駛等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)作為可比公司，考慮到公司受疫情影響2020-2021年經(jīng)營狀況承壓，隨著疫情復(fù)蘇有望迎來收入拐點，同時智能駕駛作為新業(yè)務(wù)成長性較高，因此我們采用PS估值法。人工智能領(lǐng)域我們選取格靈深瞳和虹軟科技，智能駕駛領(lǐng)域我們選取四維圖新和德賽西威作為可比公司進行分析。公司在智能語音、計算機視覺領(lǐng)域擁有多年技術(shù)積累，并積極布局智能駕駛業(yè)務(wù)，作為國內(nèi)稀缺的AI數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)上市公司，未來有望受益于人工智能行業(yè)以及數(shù)據(jù)要素生態(tài)的快速成長帶來的數(shù)據(jù)需求提升，我們基于2023年行業(yè)平均7.72倍PS，首次覆蓋給予公司“買入”評級。碼名稱營業(yè)收入(百萬元人民幣)2022E2023E2024E2022E2023E2024EH.SH深瞳2.035.SZ170.SZ威76.06318.SH28.03億.09海天瑞聲(688787)深度報告wwstockewwstockecomcn/276風(fēng)險提示1、技術(shù)迭代風(fēng)險：由于人工智能行業(yè)整體發(fā)展較為迅速，應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用場景不斷拓展，下游需求隨著行業(yè)發(fā)展不斷發(fā)生變化，公司業(yè)務(wù)相關(guān)的各項技術(shù)面臨快速迭代更新的壓力。如果公司無法及時判斷行業(yè)需求的發(fā)展趨勢，合理規(guī)劃研發(fā)人才及研發(fā)投入，可能導(dǎo)致在技術(shù)迭代進程中失去技術(shù)優(yōu)勢以及對新需求、新業(yè)務(wù)場景的先發(fā)優(yōu)勢，進而對公司經(jīng)營造成不利影響。2、匯率波動風(fēng)險：公司積極拓展境外客戶，2022H1公