第三講

財務管理相關理論一、財務管理的環(huán)境“良好的財務管理對一個工商企業(yè)、一個國家乃至整個世界經濟狀況都至關重要，……財務管理相對較為復雜多變，因此頗具刺激、使人為之著迷和振奮，同時也給人以挑戰(zhàn)，令人困惑?！?/p>

——美國佛羅里達大學教授尤金·伯格漢姆和路易斯·加潘斯基“在這種多元沖擊，競爭激烈，充滿希望也遍布危機的環(huán)境中，管理的良寡對企業(yè)成功常有決定性的影響。

——臺灣中興管理顧問公司的啟事財務管理是一項復雜多變的工作；財務管理是一項頗具刺激性的工作；財務管理能否成功在很大程度上取決于環(huán)境認識的深度和廣度。（一）財務管理環(huán)境概述

財務管理環(huán)境的概念

企業(yè)財務活動賴以存在和發(fā)展的各種因素的集合。企業(yè)資本的取得、運用和資本收益的分配會受到環(huán)境的影響；資本的配置和利用效率會受到環(huán)境的影響；企業(yè)成本的高低、利潤的多少、資本需求量的大小也會受到環(huán)境的影響；企業(yè)的兼并、破產與重整與環(huán)境的變化仍然有著千絲萬縷的聯系。財務管理環(huán)境的分類宏觀環(huán)境微觀環(huán)境宏觀環(huán)境是指影響企業(yè)財務活動的各種宏觀因素，如政治因素、經濟因素、法律因素、金融市場等等。由市場經濟下的市場體系以及市場經濟所要求的政治、經濟、法律等制度構成。市場經濟下的市場體系，包括金融市場、商品市場、生產市場、勞動力市場、技術市場等。它們是企業(yè)財務管理外部環(huán)境的中的有形環(huán)境，會在時空條件和規(guī)模上影響和制約企業(yè)財務活動；市場經濟所要求的政治、經濟、法律等制度，主要包括財政政策和財政管理制度、稅收政策和稅收管理制度、產業(yè)政策和產業(yè)管理制度、收入政策和收入管理制度、外匯政策和外匯管理制度等。它們是企業(yè)財務管理外部環(huán)境中的無形環(huán)境，在觀念上影響和制約企業(yè)財務活動的進行和效率。

微觀環(huán)境是指影響企業(yè)財務活動的各種微觀因素，如企業(yè)組織形式、生產狀況、產品銷售市場狀況、資本供應情況、企業(yè)素質、管理者水平等等。微觀環(huán)境是作為企業(yè)內部的、影響企業(yè)財務活動的客觀條件而存在。微觀環(huán)境包括兩個方面：有形的環(huán)境，如企業(yè)組織形式、生產狀況、產品銷售市場狀況、資本供應情況等等。有形的環(huán)境主要影響和制約企業(yè)財務行為的選擇。

無形的環(huán)境，如企業(yè)內部的各項規(guī)章制度、企業(yè)管理者的水平、企業(yè)素質等因素。微觀環(huán)境的變化一般只對特定企業(yè)的理財活動產生具體影響。（二）經濟環(huán)境

經濟體制

在計劃經濟體制下，企業(yè)作為一個獨立的核算單位而無獨立的理財權利。這時，財務管理活動的內容比較單一，財務管理方法比較簡單。在市場經濟體制下，有獨立的經營權，同時也有獨立的理財權。企業(yè)可以從其自身需要出發(fā)，合理確定資本需要量，市場上籌集資本，把籌集到的資本投放到高效益的項目上獲取更大的收益，將收益根據需要和可能進行分配，保證企業(yè)財務活動自始至終根據自身條件和外部環(huán)境做出各種財務管理決策并組織實施。

經濟周期

市場經濟條件下，經濟的發(fā)展過程是一個不可避免地出現或強或弱的波動，并呈現出由繁榮、衰退、蕭條、復蘇再到繁榮的周期性特征；在西方國家，國民生產總值、企業(yè)利潤和失業(yè)率被認為是劃分經濟周期的三個重要標準；經濟的周期性波動對財務管理有著非常重要的影響。在不同的發(fā)展時期，企業(yè)的生產規(guī)模、銷售能力、獲利能力以及由此而產生的資本需求都會出現重大差異。

經濟政策是國家進行宏觀經濟調控的重要手段。國家的產業(yè)政策、金融政策、財稅政策對企業(yè)的籌資活動、投資活動和分配活動都會產生重要影響。如，金融政策中的貨幣發(fā)行量、信貸規(guī)模都能影響企業(yè)的資本結構和投資項目的選擇等；價格政策會影響決定資本的投向、投資回收期及預期收益；財務管理人員應當深刻領會國家的經濟政策，研究經濟政策的調整對財務管理活動可能造成的影響。

通貨膨脹通貨膨脹對財務管理的影響：會引起資本占用的迅續(xù)增加；通貨膨脹會引起利率的上升，增加企業(yè)籌資成本；通貨膨脹時期有價證券的價格的不斷下降，給籌資帶來較大的困難；通貨膨脹會引起利潤的虛增，造成企業(yè)的資本流失。財務防范措施。在通貨膨脹初期，貨幣面臨著貶值的風險，這時企業(yè)進行有效投資可以避免風險，實現資本保值；與客戶應簽定長期購貨合同，以減少物價上漲造成的損失；取得長期負債，保持資本成本的穩(wěn)定；在通貨膨脹持續(xù)期，企業(yè)可以采用比較嚴格的信用條件，減少企業(yè)債權；調整財務政策，防止和減少企業(yè)資本流失等等。市場競爭

市場環(huán)境包括：完全壟斷市場、完全競爭市場、不完全競爭市場和寡頭壟斷市場。不同的市場環(huán)境對財務管理有不同影響：處于完全壟斷市場的企業(yè)，銷售一般都不成問題，價格波動不大，利潤穩(wěn)中有升，經營風險較小，企業(yè)可利用較多的債務資本。處于完全競爭市場的企業(yè)，銷售價格完全由市場來決定，企業(yè)利潤隨價格波動而波動，企業(yè)不宜過多地采用負債方式去籌集資本。處于不完全競爭市場和寡頭壟斷市場的企業(yè)，關健是要使企業(yè)的產品具有優(yōu)勢，具有特色，具有品牌效應，這就要求在研究與開發(fā)上投入大量資本，研制出新的優(yōu)質產品，并做好廣告，搞好售后服務，給予優(yōu)惠的信用條件。（三）法律環(huán)境

企業(yè)組織法規(guī)

獨資企業(yè)

合伙制企業(yè)

公司制企業(yè)

稅收法規(guī)

其指導思想是：統(tǒng)一稅法、公平稅負、簡化稅制、合理分權、理順分配關系、保證財政收入；稅收制度的特點是：以流轉稅和所得稅并重，并輔之以其它稅種；

稅收對財務管理的影響：影響企業(yè)融資決策；

影響企業(yè)投資決策；

影響企業(yè)現金流量；

影響企業(yè)利潤；

影響企業(yè)利潤分配；遞延所得稅有利于保全企業(yè)資本。證券法規(guī)證券法規(guī)定了證券市場參與者的上市規(guī)則和交易規(guī)則，其中涉及到包括許多財務方面的指標在內的上市標準。證券法對企業(yè)財務管理的影響：企業(yè)內部財務制度如何體現這些標準，企業(yè)如何利用這些標準來規(guī)劃自身財務行為。這些標準可以由企業(yè)作為財務制度的內容，以刺激企業(yè)按上市公司的標準來強化企業(yè)的財務管理。財務法規(guī)企業(yè)財務通則

行業(yè)財務制度

企業(yè)內部財務制度

（四）金融環(huán)境

金融市場及其構成要素

參與者

企業(yè)、個人、政府機構、商業(yè)銀行、中央銀行、證券公司、保險公司、基金會等金融工具組織形式和管理方式內在機制金融市場的種類

期限：短期資本市場和長期資本市場

功能：發(fā)行市場和流通市場

融資對象：資本、外匯和黃金市場

地理范圍：地方性金融市場、全國性金融市場和國際性金融市場

金融市場對財務管理的影響

為企業(yè)籌資和投資提供場所；促進企業(yè)資本靈活轉換；

引導資本流向和流量，提高資本效率；

為企業(yè)樹立財務形象；為財務管理提供有用的信息。

二、財務觀念市場競爭觀念效益觀念資金時間價值觀念風險觀念收益性與流動性相統(tǒng)一的觀念預算觀念市場競爭觀念企業(yè)財務管理活動必須遵循市場管理規(guī)則；企業(yè)要研究金融市場，熟悉金融市場，以便從金融市場中籌措資金；資金結構的安排要考慮市場評價的效應；企業(yè)的股利分配政策要考慮對股市的影響；企業(yè)財務狀況和經營成果的好壞，由市場來評價；必須貫徹財務信息“公開性和保密性并重’’的原則；以良好的財務形象取信于市場。效益觀念

籌集足額資金，保證企業(yè)生產經營活動的需要；合理分配資金，節(jié)約資金占用，加速資金周轉；開源節(jié)流，增收節(jié)支，處理好對企業(yè)生產經營活動的服務與管理的關系；強化機會成本觀念，努力消滅各種閑置；努力保持目前經濟效益與長遠經濟效益的統(tǒng)一；重視資金成本，確定負債結構，控制財務風險；創(chuàng)造條件計量各種潛在的損失并提前反映與補償；利用發(fā)達的金融市場，開展貨幣商品經營；樹立企業(yè)良好的財務形象，保持優(yōu)越的外部環(huán)境；注意研究稅法，合理避稅，推遲納稅時間資金時間價值觀念節(jié)約資金使用，加速資金周轉，以減少閑置資金的時間價值損失；以現值觀念來研究未來資金流量；研究各種閑置資產的機會成本；研究資金成本和投資收益率的組成；研究資金成本和投資收益率的高低；必須十分重視資金成本的計量的利用風險觀念在資金籌集過程中，由于籌資渠道的多元化和籌資方式的多樣化，使不同的資金具有不同的成本和償還期限，從而引起資金籌集方面的風險；在資金投放過程中，由于投資項目不同以及投資回收期、投資報酬不同，從而引起投資方面的風險；在資金運營過程中，由于占有資金的各項資產的比重不同，因受市場情況的變化和資金時間價值的作用，也存在著謀受損失的可能性；在收益方面，企業(yè)要想獲得預期收益，尤其是預期有更大的收益時，就必須承擔更大的風險。收益性、流動性與風險性

相協(xié)調的觀念

流動性、風險性與盈利性的統(tǒng)一

較強的流動性是提高盈利性的條件和降低風險的保盈利能力的高低決定著企業(yè)流動性的強弱和抵御風險的能力流動性、風險性、盈利性之間的矛盾過分追求流動性，會使企業(yè)盈利能力下降過分強調降低風險，又會削弱盈利性盈利性與流動性的反差流動性、風險性、盈利性的協(xié)調資產與權益的規(guī)模、結構對稱企業(yè)生命周期對“三性”的要求

預算觀念

用來規(guī)劃企業(yè)在某個計劃期間的經濟活動及其成果；財務部門實施經濟業(yè)務監(jiān)控的依據；評定考核各部門工作實績的標準；利于各部門確定工作目標、方向；利于集團總體目標的實現

三、財務管理的原則

原則一：風險與收益對稱，額外風險需要額外收益補償

首先，投資者由于延遲消費，會要求比預期的通貨膨脹率更高的收益率，否則他們會提前購買目前不需要的產品或投資于那些能保值增值的資產。其次，不同投資項目的風險與收益是各不相同的。由于高風險項目的預期收益比較高，所以有些人就會投資風險高的項目，以得到比預期收益率更高的投資回報。第三，這里所講的收益只能是預期收益而不可能是實際收益。額外的風險應當由額外的收益來補償，這就是公司債券利率高于政府債券利率的原因所在。原則二：貨幣的時間價值財務管理最基本的觀念是貨幣具有時間價值，但并不是所有的貨幣都具有時間價值，貨幣只有被當作資本投人生產流通才能變得更有價值。在經濟學中貨幣時間價值是用機會成本表示的。為把握未來收益和成本折現，必須確定貨幣機會成本的大小或利率高低。具體的利率是權衡風險后決定的。原則三：衡量價值的是現金流量現金流量是公司收到并可用于再投資的現金。按照權責發(fā)生制核算的會計利潤是公司賺得的收益而不是手頭可用的現金。公司的現金流和會計利潤的發(fā)生往往是不同時的?，F金流反映了收支的真實發(fā)生時間，因而比會計利潤更能衡量公司價值。

原則四：只有增量現金流才是相關的并非所有的現金流都是增量。增量現金流是指新項目上馬后的現金流與原項目現金流之間的差額，反映了該決策的真實影響。增量觀念不能局限在現金流上，而應當從增量這個角度考察決策產生的一系列影響，如收入、成本、稅金等。原則五：利潤特高的項目在競爭市場上是不能長久存在的在競爭市場上極高的利潤不可能長期存在，在這種情況下，發(fā)現收益高于平均收益率的項目十分關鍵。競爭雖然增加了發(fā)現的難度，但可以采取以下措施減少市場競爭：一是使產品具有獨特性。二是降低產品成本。原則六：市場是靈活的、價格是合理的

——有效的資本市場財務管理的目標是使股東財富最大化，這只能在有效的市場中實現。市場是否有效與信息反映到證券價格中的速度有關。一個有效的市場是由大量受利潤驅動的獨立行為的投資者組成的。與證券有關的信息往往隨機出現在市場上。投資者即時對信息作出反應，購買或出售證券。在有效市場的假定前提下，信息反饋到價格中去的速度之快使得投資者無法從公開信息獲利。只有當投資者確信了證券價格已經恰當地反映了公司預期的利潤和風險，進而反映了公司真實的價值，此時，投資者的投資行為才是理性的，資本市場才是有效的。原則七：經理、債權人與所有者的利益不一致

——代理問題只要公司的所有權與經營權分離，就必然出現代理問題，在現實生活中，經理的所作所為并非一定能使股東財富價值最大化。理論上講，股東選舉董事會，董事會任命管理人員。但在現實生活中，往往是管理人員提出董事會的人選并分發(fā)選票，最終結果是管理人員選了董事，而這些董事更多地代表管理人員的利益而非股東利益。股東往往花費很多時間來監(jiān)督管理人員的行為，并試圖使他們的利益和自己的利益相一致。對管理人員的監(jiān)督